公司理財-知識重點

第一篇價值第一章公司理財導論公司理財是對以下三個問題的研究：1）資本預算（CapitalBudgeting）：長期資產的投資和管理2）資本結構（CapitalStructure）：公司短期及長期負債與所有者權益的比例3）凈營運資本（NetWorkingCapital）：現(xiàn)金流量的短期管理（流動資產流動負債）財務管理目標：最大化現(xiàn)有股票的每股價值（最大化現(xiàn)有所有者權益的市場價值）。因此，可以把公司理財定義為研究企業(yè)決策和企業(yè)股票價值的關系。第二章會計報表與現(xiàn)金流量資產負債表：流動性、負債與權益、市價與成本流動資產：現(xiàn)金、應收賬款、存貨固定資產：廠房及設備、無形資產流動負債：應付賬款、應付票據(jù)、應計費用長期負債：遞延稅款、長期債務所有者權益非現(xiàn)金項目：折舊遞延稅款（會計利潤與應稅所得的差額）公司財務決策考慮邊際稅率財務現(xiàn)金流量（FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產的現(xiàn)金流）=經營性現(xiàn)金流量資本性支出凈營運資本的增加=折舊資本性支出凈營運資本的增加其中：經營性現(xiàn)金流量=折舊=營業(yè)收入營業(yè)支出折舊資本性支出=購入的固定資產賣出的固定資產=期末固定資產凈額期初固定資產凈額+折舊凈營運資本的增加=期末凈營運資本期初凈營運資本注：EBIT=銷售收入銷售成本銷售費用、一般費用及管理費用折舊+其他利潤

有關現(xiàn)金流的幾個基本概念企業(yè)的宜如現(xiàn)金流量的涵義:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考慮企業(yè)解務轉構,也就是不考慮企業(yè)借柿情猊下,去掉利息因索燒晌的現(xiàn)金糠量EBTTC息稅前利潤）有關現(xiàn)金流的幾個基本概念企業(yè)的宜如現(xiàn)金流量的涵義:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考慮企業(yè)解務轉構,也就是不考慮企業(yè)借柿情猊下,去掉利息因索燒晌的現(xiàn)金糠量EBTTC息稅前利潤）-laxesonEBI1（稅收）Freecashfloivr€flechtherasliflow（htiiIsgeneratwlIjyacompfiny-sop^rndonshddavflliabletoallthe=XetOpeiatiugProfitsAfterTaxes（NOPAT）company^capitalpi。胃袋玲bothdebtandeqniiy.NefOperafittgProfitsLessAdjustedTttxesfNOPLAi>+DepiociiHionandAinortlzfition（折I日和攤銷）CapitalExpeuditures（資本性支出）ChangeiuWorkingCapital（營運資本變化）（cliaugeinoperatingcurreutassels-changeinoperaliugcui'reutliabilities）=FreeCashFlowtotheFirm（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）（Operatingfreecasbflow）這里，可以看出NOPAT=NOPLAT計算項目的現(xiàn)金流：看第六章。會計現(xiàn)金流量表=經營活動產生的現(xiàn)金流量+投資活動產生的現(xiàn)金流量+籌資活動產生的現(xiàn)金流量第三章財務報表分析與財務模型盈余的度量指標：）NetIncome:凈利潤=總收入總支出EPS:每股收益=凈利潤/發(fā)行在外的總股份數(shù)EBIT:息稅前利潤=經營活動總收入經營活動總成本=凈利潤+財務費用+所得稅（可排除資本結構（利息支出）和稅收的影響）EBITDA:息稅及折舊和攤銷前利潤=EBIT+折舊和攤銷財務比率分析一、變現(xiàn)能力比率i流動比率流動資產：流動負債2速動比率（流動資產一存貨）：流動負債3、營運資本=流動資產－流動負債二、資產管理比率i存貨周轉率（次數(shù)）主營業(yè)務成本：平均存貨2應收賬款周轉率主營業(yè)務收入：平均應收賬款3、營業(yè)周期=存貨周轉天數(shù)＋應收賬款周轉天數(shù)總資產周轉率=銷售收入/總資產三、負債比率1產權比率負債總額：股東權益E獲利息倍數(shù)息稅前利潤：利息費用四、盈利能力比率凈資產收益率凈利潤：平均凈資產銷售利潤率=凈利潤/銷售額資產收益率凈利潤總資產權益收益率凈利潤總權益五、杜邦財務分析體系所用指標1權益收益率資產凈利率X權益乘數(shù)（負債權益比）銷售凈利率X總資產周轉率X權益乘數(shù)資產收益率權益乘數(shù)2、權益乘數(shù)利資產/總權益六、上市公司財務報告分析所用指標1每股收益（）（一）（一）普通股總股數(shù)每股凈資產X凈資產收益率（當年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動時，后者也適用）2、市盈率利普通股每股市價/普通股每股收益3、每股股利利股利總額/年末普通股股份總數(shù)、股利支付率股利總額凈利潤總額市盈率X股票獲利率（當年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動時，后者也適用）5、股票獲利率利普通股每股股利/普通股每股市價（又叫：當期收益率、本期收益率）6、股利保障倍數(shù)利每股收益/每股股利7、每股凈資產利年度末股東權益/年度末普通股數(shù)8、市凈率利每股市價/每股凈資產9、凈資產收益率利凈利潤/年末凈資產七、現(xiàn)金流量分析指標（一）現(xiàn)金流量的結構分析經營活動流量利經營活動流入一經營活動流出（二）流動性分析（反映償債能力）1、現(xiàn)金到期債務比=經營現(xiàn)金流量凈額/本期到期債務2、現(xiàn)金流動負債比（重點）=經營現(xiàn)金流量凈額/流動負債（反映短期償債能力）3、現(xiàn)金債務總額比（重點）=經營現(xiàn)金流量凈額/債務總額（三）獲取現(xiàn)金能力分析1、銷售現(xiàn)金比率=經營現(xiàn)金流量凈額/銷售額2、每股營業(yè)現(xiàn)金流量（重點）=經營現(xiàn)金流量凈額/普通股股數(shù)3全部資產現(xiàn)金回收率經營現(xiàn)金流量凈額全部資產X（四）財務彈性分析1、現(xiàn)金滿足投資比率2、現(xiàn)金股利保險倍數(shù)（重點）=每股經營現(xiàn)金流量凈額/每股現(xiàn)金股利（五）收益質量分析現(xiàn)金營運指數(shù)=經營現(xiàn)金的凈流量/經營現(xiàn)金毛流量比率分析法相關指標詳解1、變現(xiàn)能力比率變現(xiàn)能力是企業(yè)產生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產的多少。（1）流動比率公式：流動比率=流動資產合計/流動負債合計企業(yè)設置的標準值：2意義：體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務的能力。流動資產越多，短期債務越少，則流動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強。分析提示：低于正常值，企業(yè)的短期償債風險較大。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產中的應收賬款數(shù)額和存貨的周轉速度是影響流動比率的主要因素。（2）速動比率公式：速動比率=（流動資產合計-存貨）/流動負債合計保守速動比率=0（.8貨幣資金+短期投資+應收票據(jù)+應收賬款凈額）/流動負債企業(yè)設置的標準值：1意義：比流動比率更能體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務的能力。因為流動資產中，尚包括變現(xiàn)速度較慢且可能已貶值的存貨，因此將流動資產扣除存貨再與流動負債對比，以衡量企業(yè)的短期償債能力。分析提示：低于1的速動比率通常被認為是短期償債能力偏低。影響速動比率的可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力，賬面上的應收賬款不一定都能變現(xiàn)，也不一定非?？煽?。變現(xiàn)能力分析總提示：（1）增加變現(xiàn)能力的因素：可以動用的銀行貸款指標；準備很快變現(xiàn)的長期資產；償債能力的聲譽。（2）減弱變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負債；擔保責任引起的或有負債。2、資產管理比率（1）存貨周轉率公式：存貨周轉率=產品銷售成本/（期[初存貨+期末存貨）/2]企業(yè)設置的標準值：3意義：存貨的周轉率是存貨周轉速度的主要指標。提高存貨周轉率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。分析提示：存貨周轉速度反映存貨管理水平，存貨周轉率越高，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內容。（2）存貨周轉天數(shù)公式：存貨周轉天數(shù)=36存0貨/周轉率=[36（0期*初存貨+期末存貨）/2]產/品銷售成本企業(yè)設置的標準值：120意義：企業(yè)購入存貨、投入生產到銷售出去所需要的天數(shù)。提高存貨周轉率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。分析提示：存貨周轉速度反映存貨管理水平，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內容。（3）應收賬款周轉率定義：指定的分析期間內應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)。公式：應收賬款周轉率=銷售收入/［（期初應收賬款+期末應收賬款）/2］企業(yè)設置的標準值：3意義：應收賬款周轉率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，影響正常資金周轉及償債能力。分析提示：應收賬款周轉率，要與企業(yè)的經營方式結合考慮。以下幾種情況使用該指標不能反映實際情況：第一，季節(jié)性經營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。（4）應收賬款周轉天數(shù)定義：表示企業(yè)從取得應收賬款的權利到收回款項、轉換為現(xiàn)金所需要的時間。公式：應收賬款周轉天數(shù)=360應收/賬款周轉率=（期初應收賬款+期末應收賬款）/2］產/品銷售收入企業(yè)設置的標準值：100意義：應收賬款周轉率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，影響正常資金周轉及償債能力。分析提示：應收賬款周轉率，要與企業(yè)的經營方式結合考慮。以下幾種情況使用該指標不能反映實際情況：第一，季節(jié)性經營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。（5）營業(yè)周期公式：營業(yè)周期=存貨周轉天數(shù)+應收賬款周轉天數(shù)=｛（［期初存貨+期末存貨）/2］*產3品6銷0售｝成/本+｛（［期初應收賬款+期末應收賬款）/2］*產3品6銷0售｝收/入企業(yè)設置的標準值：200意義：營業(yè)周期是從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的時間。一般情況下，營業(yè)周期短，說明資金周轉速度快；營業(yè)周期長，說明資金周轉速度慢。分析提示：營業(yè)周期，一般應結合存貨周轉情況和應收賬款周轉情況一并分析。營業(yè)周期的長短，不僅體現(xiàn)企業(yè)的資產管理水平，還會影響企業(yè)的償債能力和盈利能力。（6）流動資產周轉率公式：流動資產周轉率=銷售收入/［（期初流動資產+期末流動資產）/2］企業(yè)設置的標準值：1意義：流動資產周轉率反映流動資產的周轉速度，周轉速度越快，會相對節(jié)約流動資產，相當于擴大資產的投入，增強企業(yè)的盈利能力；而延緩周轉速度，需補充流動資產參加周轉，形成資產的浪費，降低企業(yè)的盈利能力。分析提示：流動資產周轉率要結合存貨、應收賬款一并進行分析，和反映盈利能力的指標結合在一起使用，可全面評價企業(yè)的盈利能力。（7）總資產周轉率公式：總資產周轉率=銷售收入/[（期初資產總額+期末資產總額）/2]企業(yè)設置的標準值：0.8意義：該項指標反映總資產的周轉速度，周轉越快，說明銷售能力越強。企業(yè)可以采用薄利多銷的方法，加速資產周轉，帶來利潤絕對額的增加。分析提示：總資產周轉指標用于衡量企業(yè)運用資產賺取利潤的能力。經常和反映盈利能力的指標一起使用，全面評價企業(yè)的盈利能力。3、負債比率負債比率是反映債務和資產、凈資產關系的比率。它反映企業(yè)償付到期長期債務的能力。（1）資產負債比率公式：資產負債率=（負債總額/資產總額）*100%企業(yè)設置的標準值：0.7意義：反映債權人提供的資本占全部資本的比例。該指標也被稱為舉債經營比率。分析提示：負債比率越大，企業(yè)面臨的財務風險越大，獲取利潤的能力也越強。如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導致資產負債率特別高，償債風險就應該特別注意了。資產負債率在6％0—70％，比較合理、穩(wěn)健；達到8％5及以上時，應視為發(fā)出預警信號，企業(yè)應提起足夠的注意。三個指標：、息稅前利潤B、息前稅后利潤（一）；、息稅后利潤凈利潤。息稅、折舊及攤銷前利潤率股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤=1留存收益增加額/凈利潤=1留存比率b內部增長率：沒有任何外部融資的情況下公司能實現(xiàn)的最大增長率皿DD內部增長率口口可持續(xù)增長率：在沒有外部股權融資且保持負債權益比不變的情況下可能實現(xiàn)的最高增長率皿DD可持續(xù)增長率口□田口口口瓜口口實際中，，，其中用的是期初數(shù)。因此，一個企業(yè)的增長來自追加的投資量b和投資的效果ROE。總結：一家公司的增長率取決于四個因素(與b相關的一個和與ROE相關的三個)股利政策銷售利潤率融資政策(是否提高公司的財務杠桿)總資產周轉率第二篇估值與資本預算第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價凈現(xiàn)值法內部收益法APRAnnualPercentageRate名義年利率=每期利息X一年中的期數(shù)市場中公布的利率都是APREAREffectiveAnnualRate實際年利率口口田口見□□□，其中口□血D連續(xù)復利：血巾田口用口田口□□口口，若多年：口m口口，口為年數(shù)UD貨幣的時間價值Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain:UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate（expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk）Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyourfirm.現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡化（最好看一遍課件第三講）1）永續(xù)年金田口工D2）永續(xù)增長年金田口工皿注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當前的現(xiàn)金流3）后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。田DDDM，一口口支田口口D吼皿加D□皿加=C*年金系數(shù)第六章投資決策(NPV).關鍵：決定要不要投資于某個項目時，對項目產生的增量現(xiàn)金流進行折現(xiàn)是關鍵。從整體評價一家公司時，對股利進行折現(xiàn)，因為股利是投資者收到的現(xiàn)金流。.在計算項目現(xiàn)金流時，不考慮其若采用債務融資而產生的利息費用，即公司通常在項目中依據(jù)全權益融資的假設計算項目的現(xiàn)金流，對債務融資的任何調整都反映在折現(xiàn)率中。.在計算項目NPV中，采用名義現(xiàn)金流或實際現(xiàn)金流計算得出的結果是一致的。因為若分子用名義現(xiàn)金流，分母就要用名義折現(xiàn)率；若分子用實際現(xiàn)金流，分母就用實際折現(xiàn)率。折回當期計算的NPV與未來通脹無關。.項目的現(xiàn)金流(NPV中的分子)=投資性現(xiàn)金流+經營性現(xiàn)金流+凈營運資本的變化其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產投資(與殘值)、機會成本經營性現(xiàn)金流=折舊第八章利率和債券估值債券現(xiàn)值公式：DiscountBonds零息債券：EEEEEEEEEECouponBonds平息債券：EEEEEEE—吟EEEEEEEEEeeeeeeB上式中，r=YTM=YieldtoMaturity，為到期承諾收益率，指持有到期，且不考慮利率風險、違約風險的收益率。利率風險：利率浮動帶來的風險在其他條件相同的情況下，距離到期日時間越長，利率風險越大；在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風險越大。(因為較低票息債券在其存續(xù)期內的早期現(xiàn)金流更少，其價值對折現(xiàn)率的變動更敏感)注：利率風險以遞減的速率增長。E.g.:10年期債券所包含的利率風險遠高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風險只略高于10年期債券。債券收益率的決定因素實際利率通貨膨脹溢價利率風險溢價違約風險溢價應稅溢價流動性溢價注：1,2,3點為國債收益率的決定因素第七章風險分析、實物期權和資本預算敏感性分析、場景分析實物期權第五章資本預算法則的比較其他資本預算法則(了解即可)：回收期法平均會計收益率法內部收益率法盈利指數(shù)法資本配置條件下的資本預算NPV凈現(xiàn)值法相對于上面各方法的優(yōu)點：凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)第十章風險與收益的度量收益率叫口嘰4口口股利收益率口資本收益率口口□口持有期間收益率HoldingPeriodReturn迎DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD

DDD一般來說，收益率高的風險（用標準差度量，指收益的波動性）也大第十一章現(xiàn)代投資組合理論、資本資產定價理論（CAPM）和B的含義、現(xiàn)代投資組合理論基本公式1,期望收益率：Ra=tP產R一T=1-工方差：（月--京力r=I工標準差：J二J無心Cov(R^R3)="p：x氏，—鼠卜［Rst-R"5.相關系數(shù)：5.相關系數(shù)：P越=Cov(RaRb).投資組合的期赳收益率工不F二￡叫露F=1.投資組合的方"狙｝二）-ZZ%叫Ck傀-Rj）F=1i=lJ=11.，其中：實際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風險。風險分為：系統(tǒng)性風險和：非系統(tǒng)性風險。2.多元化的本質：不可分散風險;系統(tǒng)性風險;市場風險組合的風險與股票的數(shù)量（P349）在大型投資組合中.收益波動的方差可被有效地抵消分°散，：實際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風險。風險分為：系統(tǒng)性風險和：非系統(tǒng)性風險。2.多元化的本質：不可分散風險;系統(tǒng)性風險;市場風險組合的風險與股票的數(shù)量（P349）在大型投資組合中.收益波動的方差可被有效地抵消分°散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的.組合的風險可分散風險；非系統(tǒng)性風險;公司特有風險：.標準差。衡量資產或資產組合的系統(tǒng)性風險+非系統(tǒng)性風險；B衡量資產的系統(tǒng)性風險.投資組合的方差和收益之間的關系：兩種資產的投資組合的期望收益率與標準差的關系—1<a兩種資產的投資組合的期望收益率與標準差的關系—1<a<1ymvAMV-MinunumVariance最小方W只要，兩證券投資組合的標準差就小于這兩種證券各自標準差的加權平均。當只涉及兩種證券時，所有組合位于一條曲線上；當設計多種證券時，所有組合位于一個區(qū)域中。事實上，投資者只會選擇從MV到B這一邊界組合（有效集）上的點，包括多種證券的各種組合。投資者最優(yōu)風險組合的確定［MaFknwiiz1952）投資者最優(yōu)風險組合的確定［MaFknwiiz1952）療效邊界MVB上圖為未考慮無風險資產時，每個人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對自己效用最大的點。引人無風險資產后的有效資本組合風險資產和無風險資產的組合（Tobin1958}上圖為未考慮無風險資產時，每個人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對自己效用最大的點。引人無風險資產后的有效資本組合風險資產和無風險資產的組合（Tobin1958}資本市場線CML原有，效邊界K1VB―*現(xiàn)仃效邊界CML如果能以無風險利率借貸，任何投資者都會持有市場組合M（SharpeRatio最高）。而持有M與無風險資產的比例則取決于其風險厭惡程度。市場組合包括了所有風險資產，其中每個資產的權重=如果能以無風險利率借貸，任何投資者都會持有市場組合M（SharpeRatio最高）。而持有M與無風險資產的比例則取決于其風險厭惡程度。市場組合包括了所有風險資產，其中每個資產的權重=該資產市值占總市值的比例。CXIL與分離定理（托賓19SS）■投貫決策士決定是否借貸,借貸多少一決定CML線上的位置/CMLBcErawiii^L^IIbI(tig投資于市場組合-決定在CML線上?融資決策:二、資本資產定價模型(CAPM)CAPM主要假設AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors理(性投資者)Allinvestorshavehomogeneousexpectations(共同期望假設)PerfectMarkets(可放松的假設)PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate當以上假設滿足時

由CML到證券市場線SecurityMarketLine(SML)現(xiàn)實中，在中國的用一年期定存。KCML和SML之間的關系TheRelationBetweeutheMeaii-StaiidartlDeviationDiagramandaMean-BetaDiagramCML只描述有效投資組合如何被定價。有效投資組合既位于CML上，也位于SML上。單個證券與無效組合僅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市場上所有風險資產的均衡期望收益率與風險之間的替代關系。這些風險資產包括：單個證券、證券組合和有效證券組合（M）即每一種證券或證券組合，無論它們是否有效，只要被正確定價，都將位于SML上。3）兩圖的對應：知道了security1在圖A的位置R知道security1在圖B的位置。反之不行。在CML圖中同一個R水平線上，對應的都是SML中同一個0點。資本資產定價模型式人「乂）的涵義單個證券的期望收益率由兩部分組成：無風險利率+對所承擔風險的補償（風險溢價）。2）風險溢價的大小取決于值的大小。越高，表明單個證券的風險越高，得到的補償也越高。度量的是單個證券的系統(tǒng)性風險（協(xié)方差），非系統(tǒng)風險沒有風險補償（因為可通過多元化投資分散）三、B的含義關于BI仇:3仃姓ChB是度量一種證券對于市場組合變動反應程度的指標市場組合的B為1投資組合的B是組合中各項資產p的加權平均p通常以統(tǒng)計方法通過股票價格對市場指數(shù)的回歸取得注tP與佛方差和相關系數(shù)的區(qū)別見134P267.對的另一個理解：B，某股票收益變化，度量該證券對市場變動的反應。市場收益變化.理論上，的決定因素（了解即可，可看第六講PPT41/42頁）：1）收入周期性越高，越高2）經營杠桿越高，越高3）財務杠桿越高，越高.、協(xié)方差以及相關系數(shù)與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場的方差與相關系數(shù)：值度量股票收益率相對市場收益率回歸后回歸線的斜率，而相關系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度。第十三章WACC（加權平均資本成本）加權平均資本成本（WACC）WACC^([-Tc)口丁匚-公山所得稅□B/S+Bf資產負債率（常見川D農示債務，E表示權益），理論上應為市值比率，實務中使用目標資本結構◎二0-債務成本（貸款利率或債券的到期收益率）二大一權益成本（一般用資產定價模型確定，例如CAPM）注：是真正的債務利息成本，因為利息不用交稅產生了稅盾。*rr2）用CAPM計算權益成本rr：rrrrrrrrr「rrj其中，可從市場中查得，一般用一年期定存；可以用歷史數(shù)據(jù)，也可以DDM模型計算出（rr皿rr,r為市場整體的預期收益率）；B可以通過回歸得到?；颍阂部梢杂肈DM直接估計單只股票的r。rr—rr，其中rrrrrrr。rrWACC估計的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權人）所需實現(xiàn)的最低收益率。也可以用于計算有用債務進行新項目融資的企業(yè)的項目凈現(xiàn)值折現(xiàn)率。第十二章套利定價理論（APT）ArbitragePricingIlieory（APT）-Ross（1976）凡=%+%F]++限F*+%與=fitin-specificreturn：FK=thevalueoffactor瓦：B1K-thesensitivitytofacrorKCovchf^on5ofAPTJ?-我尸+胃八次I—Rp）+/52伍2_Rf）+■*-8%瓜宣-Rf）瓦：某種證券或某個投資組合對應的第『個因素的戶為1而對應「此它因素的〃等于0的期望收益CAPMandAPTDifferencesAPTrequiivsfewerassmn])tionsAPTisbasedontheconcepttlutrheniaiketmovestoeliminaterisk-fi'eearbinageC'APMisb3sed011thatthemaiketmovessoa5touiaximizeanexcessivmniiiskraTio.APTisamultifactoimodelwhileCAPMisasinglefacroimodelSiimlaritiesBotliconcludeslinearrelaTioiishi])burw淺11nskandretimiSecmiTiesarepricedinadynamicsetting.Hieprices口f$11assetsmustbedetenuinedsiumltaneouslyrathertlianinisolation更多的看投資學的內容。第四篇資本結構與股利政策第十六章資本結構MM命題I&II.公司價值：.看P325頁例16-1.看P332頁里16-2一、MM命題I、II(無稅)假設無稅無交易成本個人和公司的借貸利率相同結論MM命題I：杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。％V%MMPropositionI:Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructure.1)命題II：由于權益的的風險隨財務杠桿增大而增加，權益成本隨財務杠桿的增加而增加。(由上面的WACC公式推出，令%V%.)V%V%V.VVYV%V1)公司的資本成本與資本結構無關，。KKKKKKKKK杠桿與收益率BSrD完全權益公司資本成本；rUACC企業(yè)的加權平均資本成本；B債務的價值;S股票的價值或權益的價值；rB利息率，也即債務成本；1權益的期望收益率，也即權益成本2)通過自制財務杠桿，個人能復制或消除公司財務杠桿的影響二、MM命題I、II(有稅)假設公司的息后所得稅率為無交易成本個人和公司可以以相同利率借貸結論MM命題I：杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值+稅盾的價值

N1M命題I（公司稅）杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值+稅盾的現(xiàn)值EBIT（I-Tc）“飛vL=七+小注：①這里用EEEEEEEE%E來表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡化的表示，實際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用FCFF，即第二章中提到的計算方法。②生E是針對具有永續(xù)性債務的公司。計算稅盾的價值：每年節(jié)約的稅（現(xiàn)金流）：，風險：，因此增加的價值：，為稅盾的價值。匕匕匕匕MM命題II：由于權益的的風險隨財務杠桿增大而增加，權益成本隨財務杠桿的增加而增加。EEEEE-EEEEEEEEEEEE

EEEEEEMM命題II（有稅）根據(jù)VV命題T杠桿公司的市場價值資產負債表B二債務S=權益3%二債權人的期望現(xiàn)金%、二股東的期策現(xiàn)金%B二債務S=權益3%二債權人的期望現(xiàn)金%、二股東的期策現(xiàn)金%為二資產對應的期望現(xiàn)金流《夕G=稅盾對應的期望現(xiàn)金%布%丁的*=5n+Bvb3*七l（「心卜的心="與',丁

■JQJO二%一（1-7c卜（%一7）墨推論由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的財務杠桿使稅收支付減少。WACC和公司稅：EE耳EEEE彳鏟E4EE彳耳EEEEEEEEEEELEEeE

3）財務杠桿對債務資本成本和權益資本成本的影響（在有稅時，rrrrr3）財務杠桿對債務資本成本和權益資本成本的影響（在有稅時，rrrrr隨;增大而降低）財務杠桿對債務資本成本和權益資本成本的影響Costofcapital:rDebt-to-^quiKratio仍⑸p和杠桿>無稅1.戶b="〃二二尸尸牙Q〃『二Az[1+§）二出=C即=*戶5-,姓>有公司稅%=0U+（1一丁匚）（乃/一第十七章資本結構：債務運用的制約因素看第八講所有的PPT。第十八章杠桿企業(yè)的股價與資本預算總結無杠桿有杠桿無稅有公司稅備注Vv%VVMM命題I%%VVMM命題IIVv%VVr與V對應Vvvv%v%wvVVMM命題推論一、APV,FTE和WACC的比較1.調整凈現(xiàn)值法(APV)調整凈現(xiàn)值法AdjustedPresentValue(APV)APV=BaseCaseNPV+NPVFBaseCase=無杠桿企業(yè)的項R掙價值NPVF=籌資方式附帶影響產生的凈現(xiàn)值債務的稅收收益新債券發(fā)行成本財務困境成本債務融資貼息簡單來說，與是一個道理。簡單來說，與是一個道理。WWVWWVVV@VVWvwvwvyvNPVF一般包括四個方面:債務的節(jié)稅效應新債券的發(fā)行成本財務困境成本(難以量化)債務融資的利息補貼2.權益現(xiàn)金流法(FTE)1)實際上公司項目的NPV是歸屬于股東的。因此可以直接用股東所得股東的投資成本。2)計算方法：Vvwv%vvvyv%vVvwv%vvvyv%vwvvwvvvvvwvvvvv

vvvy_yNNNNNNNNNNNN%加權平均資本成本法(WACC)NNXnnnN/”NNN及州nnnNNNnnnNNNXnnnNNNNNNNNN及N

XnnnNNNNaNN注：NNNN麗玉訥簡化版，實際上要算公司FCFF。總結：APV,FTE,andWACCSummary:APV7,FTE,andXVACC(17.4,P330)APVWACCFTE初始投資全部全部權益的部分現(xiàn)金流量UCFUCFLCF貼現(xiàn)率%rTACC心融資的連帶效應的現(xiàn)低XX究竟使用哪種方法？■若企業(yè)的目標負債APVwhenthe5,RofdebtisccmstaiiT■UseWACCandFIEwhenrhedebtrcirioisconstantThelevelofdebt:意思是要知道債務的規(guī)模。如杠桿收購、三峽工程等，剛開始初期投資時債務很大，比例很高，后建成正常運營了債務比例又回歸正常，并且又知道了還款計劃，此時只能用APV。二、非擴張性項目的資本預算當公司要進入新行業(yè)時，計算其項目在這個行業(yè)適用的折現(xiàn)率：選擇一個新行業(yè)中的可比公司，刪除其杠桿的影響，算其先用CAPM算風，再代入下式算出風N*N*NrNNMN及NNNyNl^N將作為自己的，加上自己的杠桿算自己新項目的三、APV法實例看P37618.6第十九章股利政策和其他支付政策

例題：自制股利(與P408,1931的題目近似)問題：你持有的5Q0股安達霍公司股票.若公司在一年后的今天每股派現(xiàn)2美元，兩年后的今天公司則將破產，股東可收到每股17.5375美元清算股利。安達霍股票的必要報酬率為15%。b)如果你希望在兩年里每年收到的現(xiàn)僉相等，你應該怎么做?￡15x500=—^―+1.151.15X=$4613.3721第一年還剩500￡15x500=—^―+1.151.15X=$4613.3721第一年收到股利$2x500=$1000，需要賣出價值為$4613.3721-S1COO=$3613.3721的股票第一年末的股票價值為，第一年末需要賣出更產2工=/8942股總結■見書P402,19曰合理的股利政策.隨著時間的推移，發(fā)放所有的自由現(xiàn)金流..不通過削減正的凈現(xiàn)值的項目來支付股利或回購股票.3,同有當公司積累了大量的自由現(xiàn)金端時，才開始進行股利發(fā)放..使當前的常規(guī)股利與長期目標股利支付率一致.(SetthecurrentregulardividendcaasEtentwithalong-mntargetpavontratio).設定的股利水平應低到足以避免未來成本高昂的外部籌資活動”(Setthelevtlof(Ihidenrlslowenoughtoaioidexpensivefnnueexternalilunuelng).運用回購來分配暫時性的現(xiàn)金流增長.(UserepurchasestodistfibiiteIrHiisitorvrushflowincreases)■見書P400,發(fā)放股利的利弊第九章股票估值零增長：月二持續(xù)增長：PG不同增氐股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計（9.2P177）1s凈投資=總投資-折舊如果凈投資=0T公司下年度的盈利=本年度明年的盈利=今年的通利+今年的留存存益X留存收益的回報率兩邊同除以今年的盈利.得]+且=1+留存收益比率X密存收益的回報率I假設等于歷史權益資木回報率EOE

公司增長率g二留存收益比率X留存收益的回報率或再Off）tv『二等■+g=股利收益率+股利增匕率

市盈率P/E的涵義（9.4,P185）零增長有增長零增長有增長Ge決定因素1.NPVGO2.r星會計方法根據(jù)估值的依據(jù)不同，估值方法可以分為以下三大類根據(jù)損蓬柑￡資產負債根據(jù)現(xiàn)金流量P/ERatio價格收益比P/S價格/銷售收入EV/EBITDA企業(yè)價位/攤銷、折舊、利息r稅收前收益■P/BV價格/股本帳囪價由（凈資產）市凈率■AdjustedBookValue按M場價調整帳面價值FreeCashFlow（自由現(xiàn)金流量）EquitvCashFlow（股未現(xiàn)金流量）EccnomicValueAdded（經濟增加值方法）Vr二相對（倍數(shù)）估值法絕對估值法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）I?:ir參照上市的可比公司參照可比的交易先例第二章時間價值的計算（終值與現(xiàn)值）：終值現(xiàn)值年金終值現(xiàn)值年金利率1、單利和復利:單利與復利終值與現(xiàn)值的關系：終值現(xiàn)值X終值系數(shù)現(xiàn)值終值X現(xiàn)指系數(shù)終值系數(shù)現(xiàn)指系數(shù)單利:1+ni1/（1+n）i復利（,,）（）（,,）（）2、二個基本年金：普通年金的終值與現(xiàn)值的關系：年金終值年金2、二個基本年金：普通年金的終值與現(xiàn)值的關系：年金終值年金X年金終值系數(shù)年金X年金現(xiàn)值系數(shù)F=（AF/，Ai，n）n）年金系數(shù)：年金終值系數(shù)普通年金:（F，/i，An）=[（即付年金:（F/，Ai，n+）1-1年金現(xiàn)值（=、A/，Ai，年金現(xiàn)值系數(shù)/，Ai，n）=[1-（-1n]+/i）（、/，Ai，n-）3、二個特殊年金:遞延年金3、二個特殊年金:遞延年金P=（AP[/，Ai，m+）n-（P=A[（，Pi，/nA）（P/，F(xiàn)永續(xù)年金P=A/i4折現(xiàn)率推算（已知終值、現(xiàn)值、普通年金：首先計算a或1系數(shù)表中的列找出與a兩個上下臨界數(shù)值（B

用內插法計算：（）a0，Ai，m），m））]期間，求）=然后查（年金終值）或（年金現(xiàn)值）a0）及其相對應的和。（-I）/0（-0）第四章項目投資計算：項目投資決策的評價指標：1、非折現(xiàn)評價指標：投資利潤率年平均利潤投資總額32（基準投資利潤率）靜態(tài)投資回收期：累計為零的年限l,W、W2、折現(xiàn)評價指標：

凈現(xiàn)值（）V32（）￡經營期（/,）（）￡建設期（/,）凈現(xiàn)值率（）R32=建設期（,,）（）獲利指數(shù)（I32I經營期（，，）￡建設期（，，）內部收益率（）32（資金成本）就是為零的年限。內插原理：（）（）（I（P112121第六章債券發(fā)行價格計算：，n），n）每年計息一次：價格票面金額X（,,）+票面金額X票面利率（到期一次還本付息（單利）：價格票面金額X（票面利率X年限）（到期一次還本付息（復利）：價格票面金額X（票面利率）年限（/零息債券折價發(fā)行：價格票面金額X（，n），n）以上折現(xiàn)率一指市場利率第七章資金成本計算：1、個別資金成本：資金成本=稅后用資費用/（實際籌資總額-相關籌資費用）銀行借款資金成本利率X（所得稅率）發(fā)行債券資金成本面值X利率X（所得稅率）發(fā)行價X（籌資費率）優(yōu)先股資金成本面值X股利率發(fā)行價X（籌資費率）普通股資金成本第一年每股股利發(fā)行價X（籌資費率）+股利增長率留存收益資金成本=普通每股股利/發(fā)行價+股利增長率普通股資本資產定價（成本）無風險利率+BX（期望收益率無風險收益率）2、綜合資金成本（加權平均資金成本）：綜合資金成本z個別資金成本X個別資金比重杠桿原理一銷量一變動成本成本一息稅前利潤一每股收益一銷量一變動成本成本一息稅前利潤一每股收益）一銷售收入一固定成本一利息1經營杠桿（）LTOC\o"1-5"\h\z（△）（△（P－V）/[Q（P－V）－F]2財務杠桿（）LT/)E=B=XDDOF(△)T/)E=B=XDDOF(△)3復合杠桿（）：含義：（△第九章放棄現(xiàn)金折扣的資金成本(機會成本)計算：放棄現(xiàn)金折扣資金成本折扣率(折扣率)X(信用期折扣期)存貨經濟批量計算：相關總成本=變動性進貨費用+變動性儲存成本(需求量進貨量)X每次進貨量(進貨量2X單位儲存成本經濟進貨批量(X需求量X每次進貨費用單位儲存成本)最低總成本(X需求量X每次進貨費用X單位儲存成本)最佳訂貨批次=需用量／經濟訂貨量進貨間隔時間=36次0數(shù)/經濟訂貨量占用資金(經濟批量X單價)Assets=Liabilities+ShareholdersequityRevenuesExpenses=IncomeEarningspershare=Netincome/TotalsharesoutstandingDividendspershare=Totaldividends/TotalsharesoutstandingCashflowfromassets=Cashflowtocreditors(bondholders)+Cashflowtostockholders(