兆易創(chuàng)新業(yè)績靚麗大基金大股東拋售輪番登場

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2021年上半年，兆易創(chuàng)新（603986.SH）收獲了一份靚麗的業(yè)績，營業(yè)收入為36.41億元，同比增長119.62%;扣非凈利潤為7.40億元，同比增長137.60%。

兆易創(chuàng)新的營收多年來依靠頭部廠商放棄的NORFlash來支撐;2022年收購而來的傳感器業(yè)務(wù)面臨強(qiáng)烈的競爭，業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期，其賬面11.81億元的商譽(yù)不排除進(jìn)一步減值的可能性。漲價(jià)推動(dòng)業(yè)績

兆易創(chuàng)新2022年上市之初的主要產(chǎn)品為非易失性存儲芯片中的閃存芯片，分為NORFlash和NANDFlash兩種，彼時(shí)公司在NORFlash的占有率約為6%。2022年，美光以及被賽普拉斯收購后的飛索半導(dǎo)體相繼淡出NORFlash業(yè)務(wù)，為兆易創(chuàng)新的發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)遇。2022-2022年，兆易創(chuàng)新NOR產(chǎn)品的市場占有率約為10.5%、13.9%和17.8%，折算成人民幣的銷售規(guī)模分別約為16.88億元、21.61億元和29.04億元。上市后，公司將閃存芯片歸類為存儲芯片，2022-2022年存儲芯片的銷售額分別為18.39億元、25.56億元和32.83億元，可見NOR占存儲芯片銷售額的90%左右，其余銷售額主要來自NAND。

兆易創(chuàng)新自2022年起為關(guān)聯(lián)方長鑫存儲技術(shù)有限公司（下稱“長鑫存儲〞）代銷DRAM芯片，這部分代銷業(yè)務(wù)的毛利率未披露，將其從2022年存儲芯片銷售額中扣除，可知2022-2022年，公司NAND的銷售額大約僅為1.51億元、3.95億元和642萬元。兆易創(chuàng)新目前SLCNAND的主流工藝結(jié)點(diǎn)在19nm-38nm，成熟工藝節(jié)點(diǎn)為38nm，24nm已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但從上述數(shù)據(jù)來看，銷售狀況或許不是很理想。和NOR相比，NAND具有更廣闊的前景，市場規(guī)模由2022年的389億美元上升至2022年的644億美元，2022年降至440億美元，2022年上升至570億美元。

雖然2022年NOR和NAND市場均回暖，但公司存儲芯片的銷售量為26.86億顆，較上年同期下降6.56%，能實(shí)現(xiàn)32.83億元的銷售額主要靠價(jià)格上漲的推動(dòng)。2021年上半年，芯片產(chǎn)品市場需求大增，兆易創(chuàng)新的營業(yè)收入較上年同期增加119.62%。盈利預(yù)期上揚(yáng)的同時(shí)，股東及高管紛紛減持，據(jù)Wind，2022年至今，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司等重要股東累計(jì)減持套現(xiàn)約58.18億元。2021年半年報(bào)公布之前，大股東再次拋出減持計(jì)劃，擬在半年內(nèi)減持2134萬股。DRAM芯片依靠關(guān)聯(lián)方？

對于易失性存儲芯片，兆易創(chuàng)新近年來持續(xù)布局動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲芯片（下稱“DRAM〞）領(lǐng)域，市場空間約為652億美元。2022年公司與合肥市產(chǎn)業(yè)投資控股（集團(tuán)）有限公司曾約定在安徽省合肥市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)合作開展工藝制程19nm存儲器的12英寸晶圓存儲器，工程于2022年啟動(dòng)，當(dāng)年合肥長鑫集成電路有限責(zé)任公司（下稱“合肥長鑫〞）開始投資睿力集成電路有限公司（下稱“睿力集成〞），兆易創(chuàng)新的控股股東及實(shí)際操縱人朱一明擔(dān)任長鑫存儲首席執(zhí)行官及董事長。另一方面，2022年，公司與合肥產(chǎn)投、合肥長鑫約定以可轉(zhuǎn)股債權(quán)方式對工程投資3億元。經(jīng)過近三年的努力，2021年6月，公司自有品牌的19nmDDR4量產(chǎn)，主要面向利基市場。

實(shí)際上，被寄予厚望的合肥長鑫是一家合肥國資下的小微企業(yè)，2022-2022年，該公司的社保人數(shù)在17-25人，除持有睿力集成19.72%的股份之外，2022年9月合肥長鑫還投資了合肥石溪集電企業(yè)管理合伙企業(yè)48.90%的股份，后者持有睿力集成38.59%的股份。企查查顯示，睿力集成是一家小微企業(yè)，其實(shí)際操縱人、人事財(cái)務(wù)操縱人為朱一明。長鑫存儲系睿力集成的全資子公司，睿力集成還持有北京久芯科技有限公司100%的股權(quán)和長鑫新橋存儲技術(shù)有限公司51%的股權(quán)，這些公司均主營半導(dǎo)體集成電路芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、委托加工和銷售等。日前，兆易創(chuàng)新宣布擬向睿力集成增資5億元，增資完成后將持有睿力集成約1.26%的股權(quán)。

睿力集成和長鑫存儲顯然不是傳統(tǒng)意義上的國企，二者和一系列后續(xù)誕生的芯片類公司是否與兆易創(chuàng)新具有競爭關(guān)系呢？企查查顯示，長鑫存儲的注冊資本為1億元，實(shí)繳出資始終為零，社保人數(shù)為2022人，該公司的官網(wǎng)稱其目前已建成第一座12英寸晶圓廠并投產(chǎn)，已投產(chǎn)8GbDDR4內(nèi)存芯片，8Gb的內(nèi)存容量比兆易創(chuàng)新的DDR4高。思立微陷入虧損泥潭

2022年5月，兆易創(chuàng)新以發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式收購了上海思立微電子科技有限公司（下稱“思立微〞）100%的股權(quán)，對價(jià)為17億元，其中以股份支付14.45億元，現(xiàn)金支付2.55億元。思立微是一家芯片設(shè)計(jì)公司，90%的收入來源于指紋芯片產(chǎn)品，產(chǎn)品定位于品牌手機(jī)廠商客戶，其余為觸控芯片產(chǎn)品，應(yīng)用于平板電腦、手機(jī)和可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域，公司通過收購開啟傳感器業(yè)務(wù)。17億元的估值較標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)增值19.41倍，評估報(bào)告預(yù)計(jì)標(biāo)的公司的營業(yè)收入將由2022年的6.74億元增長至2022年的19.17億元，并自2023年起穩(wěn)定在這一規(guī)模。交易對方承諾，標(biāo)的公司2022-2022年的扣非凈利潤累計(jì)不低于3.21億元。購買日，兆易創(chuàng)新取得的思立微可鑒別凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額為3.95億元，該交易產(chǎn)生了13.05億元商譽(yù)，收購?fù)瓿珊?，公司又對其投資了3億元，2022年年末，思立微的賬面凈資產(chǎn)達(dá)到了5.26億元。

2022年以前，思立微的直銷客戶只有歐菲光（002456.SZ），2022年和2022年1-9月對其銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為67.03%和41.09%，對大客戶的依靠不容小覷。而指紋識別芯片的市場競爭對手眾多，如A股的匯頂科技（603160.SH）、港股的晶門半導(dǎo)體以及臺股的敦泰、聯(lián)詠和神盾;國外上市的競爭對手為美股的新思、奇景光電和賽普拉斯，瑞典上市的FingerprintCards（下稱“FPC〞），荷蘭上市的意法半導(dǎo)體，以及韓國上市的LX半導(dǎo)體等。近年來行業(yè)集中度降低，各廠商表現(xiàn)分化，頭部廠商FPC在安卓手機(jī)市場的占有率由2022年的45%下降至2022年的30%;2022年，匯頂科技的相關(guān)產(chǎn)品較上年同期幾乎沒有增長，神盾、新思的營收規(guī)模出現(xiàn)不同程度的下滑，有券商預(yù)計(jì)屏下指紋識別芯片及模組的價(jià)格和利潤率可能會在2022年年末及2021年浮現(xiàn)出快速下滑的趨勢，部分中端智能手機(jī)可能降級為采用側(cè)邊電容式識別的方式，消費(fèi)的疲軟可能壓低高端智能機(jī)的市場份額。

在這場膠著的競爭中，思立微的表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，2022-2022年，標(biāo)的公司的累計(jì)凈利潤僅為2.36億元，較承諾凈利潤累計(jì)數(shù)少8527萬元;依照補(bǔ)償方案計(jì)算公式，交易對方向上市公司補(bǔ)償了現(xiàn)金2.26億元。2022年和2021年上半年，思立微的營業(yè)收入分別為3.89億元和2.35億元，僅實(shí)現(xiàn)了預(yù)計(jì)收入的零頭，凈利潤分別為-3072萬元和-1800萬元，處于虧損狀態(tài)。企查查顯示，標(biāo)的公司被收購之前，2022年和2022年合計(jì)公布了31個(gè)發(fā)明，2022年、2022年和2021年上半年公布的發(fā)明數(shù)分別為34個(gè)、20個(gè)和4個(gè)，發(fā)明數(shù)有所減少，相比之下，匯頂科技2022年和2022年公布的發(fā)明數(shù)合計(jì)為377個(gè)，2022年、2022年和2021年上半年公布的發(fā)明數(shù)分別為391個(gè)、497個(gè)和193個(gè)，呈穩(wěn)步上升趨勢。面對標(biāo)的公司業(yè)績變臉，兆易創(chuàng)新2022年計(jì)提了1.28億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，假如2021年年底思立微依舊不達(dá)預(yù)期，剩余的12.80億元商譽(yù)仍有進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn)。定增募資遠(yuǎn)超所需

2022年6月，兆易創(chuàng)新實(shí)施了42.82億元的定增，相當(dāng)于一季度末公司賬面凈資產(chǎn)54.41億元的78.70%，對每股收益產(chǎn)生了巨大的稀釋作用。此次發(fā)行價(jià)為每股203.78元，擬將33.24億元用于DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工程，10億元補(bǔ)充滾動(dòng)資金;截至2021年上半年，DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工程投資進(jìn)度為3%。2022年年末，公司的貨幣資金高達(dá)73.62億元，交易性金融資產(chǎn)為3.05億元，2021年上半年末分別為59.32億元和23.24億元，大筆資金閑置，而定增股份已于2022年年底上市，可以享受芯片市場爆發(fā)帶來的