權(quán)益市場進入左側(cè)探底階段轉(zhuǎn)債策略配置價值凸顯

市場行情回顧以及主要策略表現(xiàn)本月統(tǒng)時為02291至22293。9月A市場面，內(nèi)外風因素雜，場信心成一沖擊A股繼續(xù)弱，市場整體呈下跌趨勢，成長風格跌幅略高于價值風格。風格方面，大盤價值表現(xiàn)最優(yōu)。行業(yè)方面，除煤炭外其余板塊全部下跌。商品市場方面，商品價格表現(xiàn)出現(xiàn)分化，受歐美通脹影響，歐央行和美聯(lián)儲加大加息力度，市場對經(jīng)濟的衰退預期增加，原油以及工業(yè)金屬價格走弱，而美元走強導致黃金價格持續(xù)承壓，黃金價格繼續(xù)下跌，但是臨近冬季，歐洲用電需求進一增，動炭繼上。表：各市場代表指數(shù)收益情況指數(shù)名稱單月收益今年以來收益上證--滬深--中證--中證--中證全指--大盤成長--大盤價值--小盤成長--小盤價值--南華商品1.33%中證轉(zhuǎn)債--資料來源Wnd,華寶證券研究創(chuàng)新部私募基金按投資策略分為六大策略，分別為股票策略、相對價值、管理期貨、債券策以及組合基金策略。從收益中位數(shù)來看，9月份債券策略策略收益最高，相對價值次之，票策略靠后，從最大回撤中位數(shù)來看，9月份股票策略和宏觀策略回撤較大，相對價值、券策回較。表：私募策略業(yè)績分布情況指標策略名稱平均數(shù)最小數(shù)%分位數(shù)中位數(shù)%分位數(shù)最大數(shù)標準差收益率股票策略-5.6%----5.76%相對價值-1.3%---1.09%管理期貨-1.9%---0.1%7.66%宏觀策略-3.8%----1.30%債券策略-0.2%--5.54%組合基金-3.1%----2.02%最大回撤股票策略-----相對價值-----管理期貨-----宏觀策略-----債券策略----組合基金-----資料來源：私募排排網(wǎng)，華寶證券研究創(chuàng)新部注：最大回撤的最大數(shù)由于觀察期較短，出現(xiàn)全為0的情況接下來我們對股票策略、相對價值策略、管理期貨策略和債券策略進行細分策略的跟以及股策管求0億上管模，對值略略求0以的管理子略的0略理要求1上管規(guī)債策要是轉(zhuǎn)策，要求理模1以。除規(guī)要，求司成滿年且個理人少只不限策略的產(chǎn)品正在運作。將全市場中所有滿足條件的策略業(yè)績曲線等權(quán)合成為該策略代表全市績數(shù)。股票策略股票策略主要包含主觀多頭策略，股票多空策略、量化多頭策略。其中，主觀多頭策主要采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進行選股，通過主觀判斷調(diào)整倉位來控制風險與收益股票多空策略主要指采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進行選股，并通過股指期貨、融資融或期權(quán)對沖等方式來控制風險；量化多頭主要指采取量化多因子模型進行選股，并通過調(diào)倉位控風。近1月看私股策略股多收最，其觀頭而化多收益低近1來量多策收最，股多回控最。為了蹤票略現(xiàn)況，們別倉、業(yè)配情進分。表：股票策略業(yè)績情況股票策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個月近3個月近6個月近2個月近1個月近2個月近2個月主觀多頭-4.5-3.0-0.0-5.3-4.5-1366-0.2量化多頭-5.5-2.61.56-2.0-5.5-1594-0.8股票多空-1.0-1.01.57-5.0-1.0-1207-0.3中證全指-3.3-3.90.92-1.4-3.3-9.0-0.4資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：股票策略業(yè)績走勢21股票多空 量化多頭 主觀多頭 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)股票策略倉位跟蹤本文募票略位用私排網(wǎng)合師票私倉指。2022年9末股私倉數(shù)為012，月降了07近年倉平均為829整來，當股倉處歷近三低。圖：股票私募倉位

95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%2121222222中證全指 股票私募倉位指數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)股票策略行業(yè)與風格配置跟蹤由于私募基金僅有凈值數(shù)據(jù)，持倉數(shù)據(jù)很難拿到，因此采用回歸的方式進行計算行業(yè)置以及風格配置情況。首先對于行業(yè)配置的計算，采用私募基金收益率序列與中信一級行指數(shù)進行回歸，為了避免多重共線性，先對行業(yè)指數(shù)進行主成分分析，達到降低維度和正化的目的，再將基金收益率與主成分變量做普通的最小二乘回歸，當然回歸的系數(shù)我們無直接使用，必須通過特征矩陣轉(zhuǎn)化為行業(yè)指數(shù)對應的系數(shù)，反應了基金對于不同行業(yè)的暴情況。同樣可以計算得到基金對于風格的的暴露情況，風格指數(shù)采用巨潮風格指數(shù)，包括盤成、盤值小成長小價。9月，主觀多頭策略方面，整體風格上偏向小盤，相比于上個月，小盤風格的暴露有所增加行配上配排前5行分為藥、費服、子傳媒通5大行業(yè)集中度為32%，整體比較分散，相比于上個月大幅度加倉的行業(yè)為醫(yī)藥、消費者服和品料大減倉業(yè)汽、鐵國防。圖3：主觀多頭策略風格變化 圖：主觀多頭策略行業(yè)配置變化大盤價值% 0 2022-08-31

綜傳媒計算通信電子非銀行金融銀農(nóng)林牧食品飲醫(yī)家消費者服商貿(mào)零售汽機輕工制建材建鋼鐵電力及公用事業(yè)有色金屬煤炭% % % % % % 0資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd股票多空策略方面，整體風格上偏向小盤，相比于上個月，小盤風格的暴露有所增加行業(yè)置，置名前5的業(yè)醫(yī)、子傳媒消者通，前5行集中度為3063%，整體比較分散。相較于上期大幅度加倉行業(yè)為醫(yī)藥、消費者服務和食品飲料，幅倉業(yè)鋼、有金和防工。圖5：股票多空策略風格變化 圖：股票多空策略行業(yè)配置變化大盤價值% 0

綜合金綜合傳媒通信電子交通運輸非銀行金融銀農(nóng)林牧食品飲醫(yī)藥紡織服裝家商貿(mào)零售汽車國防軍工機輕工制建材建基礎(chǔ)化鋼鐵電力及公用事業(yè)有色金煤石油石化% % % % % 10.00% 12.00%2022-09-30資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd量化多頭策略方面，整體風格上偏向小盤，相比于上個月，小盤風格的暴露有所增加行業(yè)置，置名前5個業(yè)醫(yī)、子傳媒通和算，前5大業(yè)中度為325，整體比較分散。相較于上期大幅度加倉行業(yè)為醫(yī)藥、消費者服務和食品飲料，大幅倉業(yè)國軍、汽和鐵。圖7：量化多頭策略風格變化 圖：量化多頭策略行業(yè)配置變化大盤價值% 0

綜合金融綜傳媒通信電子交通運輸非銀行金融銀農(nóng)林牧醫(yī)藥家消費者服商貿(mào)零售汽車國防軍工機械建材建筑基礎(chǔ)化工鋼鐵電力及公用事業(yè)煤炭0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00%2022-09-30資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd股票策略展望展望市A市進震蕩底段市自7月以的續(xù)整權(quán)資產(chǎn)對配置價值逐漸凸顯。但是短期依然面臨較多的不確定性，中美摩擦正在加劇、國內(nèi)房地產(chǎn)處于下行周期、國內(nèi)疫情仍時有發(fā)生對國內(nèi)經(jīng)濟的修復帶來較大的擾動等等后續(xù)，市場行大級別行情的反轉(zhuǎn)，需要看到兩個周期的共振，即中國經(jīng)濟企穩(wěn)周期與美國經(jīng)濟衰退周期共振?？傮w來看，市場階段性呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，板塊表現(xiàn)上也比較均衡，主線不會很明確，票策略中建議關(guān)注具有自上而下調(diào)整能力的主觀多頭管理人，隨著波動率回升，量價因子主的化頭策收有望所升。相對價值策略相對價值策略主要包括票市場中性策略，其次以再細分T0策略，市場中性策略多頭一般采用多因子選股構(gòu)建權(quán)益端，同時采用股指期貨、融資融券或者期權(quán)對沖市場風險，獲取穩(wěn)定的lpha收益；T0策略采用日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易因子，持倉時間短，交易頻率較高因子多基于短期的價量數(shù)據(jù)，往往會結(jié)合機器學習的方式，采用非線性處理，對未來價格進行預。近1個來，0表現(xiàn)對好而票場中策有回。近1年，股票場性略益T0略撤制較，整收風比T0較高。表4：相對價值策略業(yè)績情況相對價值策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個月近3個月 近6個月近2個月近1個月 近2個月近2個月股票市場中性 -% -% -T0 --% -% -1.07資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：相對價值策略業(yè)績走勢1性 T0資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)股票市場中性策略跟蹤股票市場中性策略影響因素主要分為兩方面，股票端的選股超額收益，以及對沖端的本，私募機構(gòu)一般采用全市場選股，通過量價、基本面等指標選取具有超額收益的個股，采用量化選股的方式，通過對歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計從而對股票收益進行預測，因此需關(guān)注市場風變化市結(jié)分情、以市成活度況。沖需關(guān)期升貼率況。市場風格跟蹤市場風格走勢本文對于風格的跟蹤，主要是大小盤風格、以及價值成長風格，采用申萬大盤和申萬盤指數(shù)相對強弱指數(shù)代表大小盤風格的變化，申萬低市盈率與申萬高市盈率相對強弱指數(shù)表價值成長風格的變化。其中，為了更好對市場中性策略收益進行分析，采用滾動一個月平均收益率作為收益監(jiān)測指標。歷史上來看，市場中性策略在小盤、成長風格占優(yōu)時收益顯著。當前來看，市場風格由成長向價值切換，而大小盤風格偏向大盤，總體來看，風格上市場性略選端成一的面。圖：大小盤風格、價值成長風格走勢210率右) 申萬大小盤

-02%-04%-0.60%-08%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場風格波動市場風格切換時往往會發(fā)現(xiàn)量化類產(chǎn)品收益不佳。本文通過對風格強弱指數(shù)的波動情進行跟蹤，從而研判市場中性策略未來的收益表現(xiàn)。這里我們采用風格強弱指數(shù)過去2月的準代風的動，了量動情，計去3的史位數(shù)從晰判斷當前處于高波還是低波，當處于高波時說明近期風格切換。歷史上來看，當市場風格于高階時市中策略往現(xiàn)佳。當前看，小風回，場格換上，市中策不利響增加。圖：大小盤波動和價值成長波動10率右) 大小盤波動

-0.20%-04%-0.60%-08%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場結(jié)構(gòu)跟蹤市場結(jié)構(gòu)的變化也會對量化策略的收益產(chǎn)生影響。本文分別從個股和行業(yè)的維度進行度量。股度采證800成股益離，將數(shù)分月收率的準作為指標為度波的況，算去3的分位，高于80分數(shù)劃為，低于0分低間行業(yè)度采行收的離度同計中信30一業(yè)收益的面準，后通計過去3年史分數(shù)當于0%位數(shù)分區(qū)間，于2%分低間，他于常間歷史來，個收離散越行業(yè)收離度高市熱點分，場性略更。當前來看，個股收益離散度和行業(yè)收益離散度均處于歷史低點，說明當前市場熱點相對集中票場性造不影。圖2：個收益率離散度 圖3：行業(yè)收益率離散度12 12%1080108060402008%06%04%02%00%0.0%0.0%0.0%0.0%

12 12%1080108060402008%06%04%02%00%0.0%0.0%0.0%0.0%股票市場中性收益率（右）

中80指數(shù)成分股月度漲跌幅的截面標準差 行業(yè)指數(shù)超額收益離散度資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場成交活躍度跟蹤市場交躍對以價因為的募略響較。文過算證800換手率以及波動率度量市場成交活躍度程度。對于換手率指標，采用20日的移動平均作為平滑然計過去3的歷分數(shù)當于8分數(shù)分高間低于2為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間，以此來進行分析。對于波動率指標，首先計算指數(shù)過去0個交日波率然通過算去3的分位，高于80分數(shù)劃為，低于2分低間其他于常間歷上來，高手、波情下中性益明。當前來看，市場換手率和市場波動率處于歷史低位，整體市場成交活躍度偏低，對以量價因為的募票場中策仍不。圖4：中證0指數(shù)換手率 圖5：中證0指數(shù)波動率12 12% 12 12%1080604021080604020108060402008% 08%06% 06%04% 04%02% 02%00% 00%0.0% 0.0%0.0% 0.0%0.0% 0.0%0.0% 0.0%股票市場中性收益率（右） 中0率 ） 證指數(shù)波動率資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd股指期貨升貼水跟蹤我們通過計算F、C、H升貼水情況，衡量股票市場中性策略對沖成本。當股指期貨處于貼水狀態(tài)時，代表著股票市場中性策略需承擔一定的對沖成本，而股指期貨處于升水對沖能供外收。2022年9月中證500升貼率813；比9月上升10滬深00升貼率為299，比8月上升57；上證50貼率為162，比8月上升545。當來，股指貨水況小對沖成壓減。圖：股指期貨升貼水率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%-1.0%-2.0%-3.0%股票市場中性收益) C F

-02%-04%-06%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場中性策略展望展望后市，選股方面，當前市場風格由成長轉(zhuǎn)向價值，小盤轉(zhuǎn)向大盤，市場熱點相對中、市場成交活躍度依然偏弱，市場中性策略選股端依然受到壓制，對沖端股指期貨持續(xù)水，邊上所窄本端力所小短來場性略然現(xiàn)不。0策略跟蹤T0策略俗稱票日內(nèi)交易策略，采用日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易因子，持倉時間短，交易頻率較高。其通全自化通短期據(jù)機學方，對來格行測。市場成交活躍度跟蹤一般來，0策與波率高度關(guān)，動率越，T0策略益越，受于交規(guī)則的制T0策的往往大但T0策比傳策，率高回撤小盈利能力加定這我采用證80數(shù)波率來量場波情。其，更好對T0略益行析，用動個的平均益作收監(jiān)指標用指數(shù)滾一月短波率作對指。當前看市波率至歷低對T0策成較負影。圖：市場波動率跟蹤-10%0率 0數(shù))

1.210.80.60.40.20資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場風格跟蹤T0策略也與市場風格有關(guān)，這里我們采用申萬高低市盈率指數(shù)來衡量市場風格。其中，為了更好對T0策略收進行分析采用申萬低盈率與申萬高市盈率相強弱指數(shù)代表價值成長風格的變化并采用滾動一個月的平均收益率作為收益監(jiān)測指標。歷史上來看，當市場風格向值，0策往往現(xiàn)。圖：市場風格跟蹤.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0-% .0T率 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd當前看當市風從成向值對T0策略定度響。0策略展望展望后市，市場波動率于歷低位，市場風格成長向價值切換，預計期內(nèi)T0略收到響。管理期貨策略管理期貨主要是指對國內(nèi)商品期貨進行投資的策略，廣義上也包含股指期貨、國債期貨其中，主觀A主要采用主觀基本面分析和主觀技術(shù)分析，對商品期貨進行中長期的投資大部分以趨勢跟蹤為主。程序化A又可以分為量化趨勢和量化套利兩類，主要以量化趨勢為主，其中量化趨勢主要采用中短期動量對商品進行擇時，交易頻率較主觀A高，量化套利是對期貨的價差進行套利交易，獲取穩(wěn)定的收益?？偟膩碚f，管理期貨期貨策略主要以趨勢策略為主，因此對于配置標的的趨勢跟蹤尤為重要，本文選取了南華商品指數(shù)作為代表，判前品貨勢情。近1月看商市震蕩管期策表現(xiàn)主觀A略收較，而量相策表不。從近1來，觀A略益高主觀A略撤控制最，體益險主觀A策最。表：管理期貨策略業(yè)績情況管理期貨策略 收益率 最大回撤 卡瑪比率近1個月近3個月近6個月近2個月近1個月近2個月近2個月主觀A-----量化趨勢-----量化套利-------南華商品-1.72%--資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：管理期貨策略業(yè)績走勢21主A 利 勢 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)管理期貨持倉分布情況與股票策略計算方法類似，通過凈值回歸的方法計算商品的敞口情況。采用管理期貨略基金收益率序列與南華農(nóng)產(chǎn)品、南華能化、南華金屬、南華貴金屬指數(shù)回歸。由于期貨用保證金交易，呈現(xiàn)屬性，指數(shù)系數(shù)約束了10~1，代表僅持一個品種名義位最到10。合義倉則算采各品種位絕值總。相比于上個月，管理期貨名義倉位有所上升，其中明顯增加了農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬作空的位，加能以金的做倉。表：本月管理期貨持倉情況平均值標準差最小值25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)最大值名義倉位6.10%6.21%2.75%6.87%9.65%80.7%南華農(nóng)產(chǎn)品-2.90%-19.39%---19.9%南華能化1.12%2.25%-37.10%-1.09%2.89%16.3%南華金屬1.24%-17.22%-1.73%5.78%南華貴金屬-2.98%-10.90%---26.5%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)表：上月管理期貨持倉情況平均值標準差最小值25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)最大值名義倉位6.59%5.89%2.34%5.43%8.37%70.9%南華農(nóng)產(chǎn)品-2.00%-13.54%--8.08%南華能化1.76%2.27%-33.67%-1.81%2.99%9.32%南華金屬1.20%--8.77%南華貴金屬-1.57%-13.28%--27.0%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)商品市場趨勢強度跟蹤我們采用考夫曼價格效率系數(shù)進行商品市場的趨勢強度跟蹤，考夫曼價格效率系數(shù)建在市場移動的方向以及市場噪聲量的基礎(chǔ)之上，如果價格朝一個方向行進，每天的收盤價化與總的價格變化趨同，則稱為高效率，而如果收盤價變化震蕩運行，每天的收盤價變化互抵，稱低率假設夫效系在01之間將定期價格化對值作為分子，將一定時期內(nèi)的每天的價格變化絕對值總和作為分母，兩者相除即得到考夫曼格效率系數(shù)，一般考夫曼價格效率系數(shù)越高，說明市場趨勢強度越明顯，考夫曼價格效率數(shù)越低，說明市場趨勢強度不明顯，呈現(xiàn)震蕩走勢。本文采用20日的移動平均作為平滑計算品場夫效系數(shù)。本月商品市場處于震蕩行情，南華商品指數(shù)的考夫曼價格效率系數(shù)處于歷史低位，細來看南金、華化、華金處震態(tài)勢而華產(chǎn)呈一定趨。圖：商品市場考夫曼效率系數(shù)0.70.20品 南華農(nóng)產(chǎn)品 屬 南華能化 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd商品市場成交活躍度跟蹤本文主要通過南華商品指數(shù)波動率與南華商品指數(shù)持倉量對商品市場成交活躍度進行蹤。南華商品波動率商品波動率是市場成交活躍度的重要衡量指標之一，本文采用南華商品指數(shù)波動率衡市場交躍情，算波去年歷分位，高于0分數(shù)設為間，于20分置波間其處正常間。當前來看，本月南華商品指數(shù)波動率上升，南華能化、南華貴金屬、南華金屬波動率降，中華金與華能下至史低間，華產(chǎn)指波率上。圖：南華商品指數(shù)波動率1.9.8.7.6.5.4.3.2.10//1 //1 //2 //2 //2 //2品 品 南華金屬 化 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd商品持倉量商品持倉量反映投資者的參與度，當持倉量處于高位時一定程度反應市場商品市場成活躍采用20日移平均為滑計過三年歷分數(shù)將于80分設置為區(qū)，于20分位設區(qū)，余處正區(qū)。當前來看，南華商品指數(shù)持倉量繼續(xù)升高，南華農(nóng)產(chǎn)品持倉量從低位回升，其余指數(shù)倉量高繼上。圖：南華商品指數(shù)持倉量分位數(shù)1.2110.40.20南華商品 南華工業(yè)品 南華農(nóng)產(chǎn)品 南華金屬 南華能化 南華貴金屬資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd管理期貨策略展望展望市，受于內(nèi)增長略國需主型商需將所升海外主導的產(chǎn)品面臨一定的下行壓力，整體商品市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。從趨勢指標上來看，短期期貨市場將維持震蕩行情，從市場活躍度上來看，近期波動率從低位回升，持倉量繼續(xù)增市場活躍度增加。關(guān)注具有宏觀決策能力的主觀趨勢策略，程序化A關(guān)注套利類策略，隨著場躍的善套利策收將所升?？赊D(zhuǎn)債策略可轉(zhuǎn)債可以按約定價格轉(zhuǎn)換為公司股票，同時具備債券的穩(wěn)定收益與股票的升值潛力本文通過對可轉(zhuǎn)債三個估值指標，平價底價溢價率、轉(zhuǎn)股溢價率、純債溢價率對可轉(zhuǎn)債策進行蹤。近一月看可債略收有下，對中證債有顯額收。表8：可轉(zhuǎn)債策略業(yè)績情況可轉(zhuǎn)債策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個月近3個月 近6個月近2個月近1個月 近2個月近2個月可轉(zhuǎn)債 --% -% -中證轉(zhuǎn)債 --% --% --資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：可轉(zhuǎn)債策略業(yè)績走勢1債 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)平價底價溢價率平價底價溢價率可以用來衡量轉(zhuǎn)股價值與純債價值的相對強弱，平價底價溢價率計算公式為：平價底價溢價率轉(zhuǎn)股價值純債價值–1，當指標大于0，說明可轉(zhuǎn)債受到權(quán)益市場的影響較大，反之當指標小于0，則呈現(xiàn)出債券屬性。越偏向于股性的可轉(zhuǎn)債，受到正股的影響較大，應關(guān)注轉(zhuǎn)股溢價率的情況，越偏向于債性的可轉(zhuǎn)債，其價值主要由純債價值決投資險低防性強關(guān)轉(zhuǎn)溢率情。本月平價底價溢價率小于0，可轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)債性，本月應重點關(guān)注可轉(zhuǎn)債的純債溢價率況。圖：平價底價溢價率走勢0.4 2.00%.35.350.2.150.1.0501.50%0 1.00%0.50%00.00%0 -0.50%-1.00%1 可轉(zhuǎn)債滾動收益率右) 平價底價溢價率資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)股溢價率是指可轉(zhuǎn)債價格相對于其轉(zhuǎn)換后價值的溢價水平，一般用轉(zhuǎn)股溢價率來反可轉(zhuǎn)債的股性，轉(zhuǎn)股溢價率越低，說明可轉(zhuǎn)債的股性越強。轉(zhuǎn)股溢價率的計算公式為：轉(zhuǎn)溢價率=可轉(zhuǎn)債價格/轉(zhuǎn)股價值1。本文通過計算轉(zhuǎn)股溢價率過去三年的歷史分位數(shù)，當高于80位劃高間低于0位劃低間，余于常間。當前來看，轉(zhuǎn)股溢價率依舊處于高位且有所上升，主要是因為轉(zhuǎn)債下跌幅度小于正股致的。圖：轉(zhuǎn)股溢價率歷史分位數(shù)1.2 2.00%10.80.00%-0.50%0.2

09 0 0 1 1

可轉(zhuǎn)債滾動收益率(右) 轉(zhuǎn)股溢價率歷史分位數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)純債溢價率純債溢價率是指可轉(zhuǎn)債價格相對于純債價值的溢價水平，純債溢價率的計算公式為：純債溢價率=可轉(zhuǎn)債價格/純債價值1，與轉(zhuǎn)股溢價率相反，純債溢價率反映了可轉(zhuǎn)債的債性，轉(zhuǎn)債價格越低，其債性越強，純債溢價率越低。本文通過計算純債溢價率過去三年的歷史位數(shù)當于0位劃為區(qū)，于0位數(shù)為區(qū)，余于正區(qū)。當前來看，轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)債性，關(guān)注債性估值指標，純債溢價率處于歷史正常水平，距離底仍一距。圖：純債溢價率歷史分位數(shù)情況1.2 2.00%10.80.50%0.00%0.4-0.50%0.2

09 4/20/2020 10/20/2020 1 1

可轉(zhuǎn)債滾動收益率(右) 純債溢價率歷史分位數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng).4可轉(zhuǎn)債策略展望展望后市，當前權(quán)益市場仍處于左側(cè)探底的過程，轉(zhuǎn)債目前明顯偏債性，并且債性估并不貴，其實一定程度限制了下跌空間，投資者如果有布局權(quán)益資產(chǎn)的需求，可關(guān)注轉(zhuǎn)債策略收下空有，同博未上的益。附錄私募管理人概況我們在全市場中篩選，以私募基金管理人為統(tǒng)計維度，將其發(fā)行的屬于該策略類別的品等權(quán)合成為該管理人對應策略的業(yè)績曲線，統(tǒng)計過去一年該策略收益率排名前十的管理（足10則部示。表：主觀多頭策略私募概況收益率最大回撤收益率日斗投資20-0億201-0-28-4.443.收益率最大回撤收益率日斗投資20-0億201-0-28-4.443.5-10141.5535.3億衍私募基金20-0億201-0-270.6750.0-0.23.44梅山保稅港區(qū)盛麒資產(chǎn)20-0億201-0-10-1.933.2-9.41.52-8.9量利投資20-0億201-0-14-3.317.3-14090.6333.9天倚道投資20-0億200-0-03-0.021.1-2.82.6924.1迎水投資100億以上201-0-11-0.119.2-8.80.8216.9善思投資50-00億201-0-03-4.315.0-7.01.1122.7智領(lǐng)三聯(lián)20-0億201-0-12-3.22.87-19340.1415.9遠信投資100億以上201-0-25-4.63.61-15950.2043.6珺容資產(chǎn)20-0億201-0-0111.211.20.001.040.72

2

2年夏普 1年 管理人公司規(guī)模成立日期月收益率2年收益率年最大回撤管理人公司規(guī)模成立日期月收益率2年收益率年最大回撤2年夏普年收益率量派投資20-0億201-0-15-7.430.0-10280.73乾象投資20-0億201-0-18-4.612.2-6.21.00明灣資產(chǎn)20-0億201-0-010.5811.6-5.71.44-2.7中量投20-0億201-0-07-0.44.60-3.80.97-7.9思勰投資10億以上201-0-28-4.87.07-6.10.6516.3華軟新動力私募基金10億以上200-1-2414.66.34-18750.3113.9領(lǐng)星資本20-0億201-0-030.90-0.8-8.4-0.713.7信弘天禾20-0億201-1-08-5.7-4.8-1830-0.130.2鈞富投資20-0億201-0-13-2.9-1.3-9.8-0.918.2衍盛私募證券投資20-0億201-0-05-4.41.00-6.9-0.117.8資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部私募排排網(wǎng)表：股票多空策略私募概況管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率年最大回撤年夏普年收益率重陽投資50-0億6/2/2090.000.000.006555.014.7中睿合銀20-0億3/92020.000.000.006555.00.96保銀私募基金10億以上11/8/014-0.3-1.2-2.8-1.03.15赫富投資50-0億3/2/216-2.62.01-9.70.134.10九坤投資10億以上4/1/212-2.7-1.9-6.3-0.510.5東源(天津股權(quán)投資20-0億6/2/211-0.3-5.7-2011-0.7喜岳投資20-0億10/0/014-4.9-4.4-1147-0.09.17平石資產(chǎn)20-0億5/2/206-0.51.68-2.30.138.82進化論資產(chǎn)10億以上6/4204-1.8-6.6-1300-0.924.5盈陽資產(chǎn)20-0億6/1/214-4.4-1166-1591-1.225.2管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率年最大回撤年夏普年收益率一村投資10億以上201-0-120.3566.4-6.81.47-4.9安賢量化10管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率年最大回撤年夏普年收益率一村投資10億以上201-0-120.3566.4-6.81.47-4.9安賢量化10-0億201-0-25-1.439.3-1.81.090.00匯鴻匯升投資20-0億200-0-010.0040.2-1.51.421.00純達基金10-0億201-0-17-0.3-1.6-2.6-1.536.7壽寧投資10-0億201-0-2520.422.70.001.426.13珺容資產(chǎn)20-0億201-0-0121.620.9-1.01.012.12信弘天禾20-0億201-1-080.2213.1-3.61.63子午投資20-0億201-1-12-0.820.6-2.81.44上海寬德10億以上201-1-12-0.816.0-1.12.074.63乾象投資20-0億201-0-180.3914.5-1.02.46資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部私募排排網(wǎng)表：T0策略私募概況管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率2年最大回撤2年夏普1年收益率浮石投資1-10億201-0-12-0.54.31-0.53.525.63贏仕投資1-10億201-0-11-0.02.77-0.01.3310.3華智匯金10-0億201-0-21-0.81.87-0.40.5214.8希格斯投資20-0億201-0-20-0.42.15-0.90.676.25資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部私募排排網(wǎng)表：主觀A策略私募概況收益率最大回撤收益率明睿資本10-0億201-0-051.3453.收益率最大回撤收益率明睿資本10-0億201-0-051.3453.8-9.41.8317.0杉陽資產(chǎn)10-0億201-0-261.6013.9-0.66.1345.5明灣資產(chǎn)20-0億201-0-01-0.215.5-13350.92眾壹資產(chǎn)10-0億201-0-200.2510.4-8.80.5214.8寧水資本