輕工制造行業(yè)輕工Q3綜述經(jīng)營磨底分化持續(xù)

輕工行業(yè)：經(jīng)營磨底，分化持續(xù)截至22年0月31日，A股22年三季報(bào)已披露完畢，據(jù)W數(shù)據(jù)，輕工板塊（申萬分類A股非T的7家企業(yè)2Q-3共實(shí)現(xiàn)營收561.24億同比增長%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9億同比下降%受2年以來外部環(huán)境擾動地產(chǎn)景氣下行、海內(nèi)外消費(fèi)需求疲弱等因素影響，板塊收入增速中樞有所回落；同時(shí)受大宗原材料價(jià)格上漲等因素影響板塊歸母凈利潤增速表現(xiàn)弱于收入端分季度看2Q1/Q2/Q3輕工板塊營收分別為/191./21.5億元同比增長.6%/44%/3.%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤616.30108.63億元，同比下降%.%/1.%，Q3終端需求仍相對疲軟，單季收入增速有所收窄，但受益于部分原料成本回落、美元升值、生產(chǎn)運(yùn)營提效及同期低基數(shù)等Q3單季利潤同比跌幅進(jìn)一步收窄行業(yè)增長承壓之下格局優(yōu)化仍將成為輕工板塊主旋律，看好優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)依靠份額提升穩(wěn)步成長；同時(shí)伴隨原材料壓力逐步緩解，板塊盈利能力有望步入改善。圖表：輕工板塊營業(yè)收入合計(jì)（申萬分） 圖表：輕工板塊歸母凈利合計(jì)（申萬分）,00,00,00,00,00,00,00,000

輕工制造行業(yè)營收（億元） 同比（%，右軸

5%0%5%0%5%0%

0050005000500050000

輕工制造行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸）0%0%0%0%0%1%2%03A04A0503A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13注統(tǒng)計(jì)口03A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13非ST公司，下同W圖表：輕工板塊單季度營業(yè)收入合計(jì)（萬分類） 圖表：輕工板塊單季度歸母凈利合計(jì)（萬分類）,00,00,00,0000009Q109Q209309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3

輕工制造行業(yè)營收（億元） 同比（%，右軸

0%0%0%0%0%0%0%1%

80604020000

輕工制造行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸）0%5%0%0%5%08108108208308409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3W W分板塊看Q-3家用輕工板塊營收同增%至34.25億元?dú)w母凈利潤同比下降%至9億元，其中家具板塊營收同增至199.00億元，我們判斷主要系地產(chǎn)景氣下行導(dǎo)致終端需求承壓外部環(huán)境擾動企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)纫蛩厮翾-3家具板塊歸母凈利潤同比下降%至4億元Q-3造紙板塊營收同增7%至5億元?dú)w母凈利潤同比下降%至67億元，Q-3包裝板塊營收同增%至16.47億元，歸母凈利潤同降%至4億元，我們判斷均主要系外部環(huán)境拖累終端需求以及原料價(jià)格同比上行所致。圖表：輕工各細(xì)分板塊營業(yè)收入增速（萬分類，單位：） 圖表：輕工各細(xì)分板塊歸母凈利增速（萬分類，單位：）包裝印刷板塊營收增速 家用輕工板塊營收增速 造紙板塊營收增速.%.%.%.%.%.2.%4.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%5%%0%5%0%

4%2%0%0%0%

包裝印刷板塊歸母凈利潤增速 家用輕工板塊歸母凈利潤增造紙板塊歸母凈利潤增速%%.%%%.%5%0%

0%0%2%

.7.7

.% .6%.%%

%.%.%.%.9..9.% %4%% 6%

.%

.%%06A 07A 08A 09A 00A 01A 2Q13W W

07A 08A 09A 00A 01A 2Q13Q3為%比-3滑1個(gè)，為較-3上升7為%比3變1Q-3全行業(yè)平均凈利率為.00%，同比Q-3下降.8pct。圖表：輕工板塊盈利能力（申萬分類） 圖表：輕工板塊期間費(fèi)用率（申萬分類）5%0%5%0%5%0%

毛利率（%） 期間費(fèi)用率（%）

2%0%

銷售費(fèi)用率（%） 管理+研發(fā)費(fèi)用率（%）凈利率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）03A04A05A06A凈利率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）03A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A05A06A07A08A09A00A01A213W W從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看Q-3輕工板塊平均資產(chǎn)負(fù)債率為8%較Q-3提升4個(gè)百分點(diǎn)現(xiàn)金流方面Q-3輕工板塊平均經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占營收比重為%較2Q-3提升29個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷占比提升主要系部分家用輕工企業(yè)2年進(jìn)一步聚焦零售端業(yè)務(wù)，收款能力加強(qiáng)、大宗端現(xiàn)金結(jié)算增加等因素所致。圖表：輕工板塊資產(chǎn)負(fù)債率算術(shù)平均值申萬分類） 圖表：輕工板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占營比重（申萬分類）9.0%8.5%80%7.5%7.0%6.5%60%5.5%5.0%4.5%40%

資產(chǎn)負(fù)債率（%）

4%2%0%

業(yè)%）03A04A05A06A003A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13家居：行業(yè)延續(xù)分化，靜候需求改善外部環(huán)境擾動地產(chǎn)壓力傳導(dǎo)外需放緩下，2年家居終端需求表現(xiàn)承壓。2年以來，家居需求表現(xiàn)有所承壓主要系1今年以來外部環(huán)境反復(fù)擾動終端客流量同比有所下行自1H2起地產(chǎn)單月銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)壓力逐步傳導(dǎo)至后周期產(chǎn)業(yè)鏈需求端）海外貨幣政策收緊、居民生活成本上升、渠道庫存高企導(dǎo)致家居出口需求逐步遇冷。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)社零方面2Q-3我國限額以上家具類零售額達(dá)14.0億元同比下滑%，其中-9月分別同比下滑6.%/8.1%/7.3%；22Q1-3上半年全國規(guī)模以上家具制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比下滑55%至56.90億元。圖表：家具類零售額 圖表：家具制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入,00,00,00,00,00000

零售家具類（億元） 同比（右軸）07A 08A 09A 00A 01A

0%5%0%5%1%

0,00,00,00,00,00,00,00,00,00,000

家具制造業(yè)營業(yè)收入（億元） 同比（右軸07A 08A 09A 00A 01A 2Q13

5%0%5%1%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Q3營收、利潤增長壓力加大，行業(yè)持續(xù)分化。根據(jù)申萬行業(yè)三級分類，截至2年三季報(bào)A股非T上市家居企業(yè)共3家，收入端，在行業(yè)需求下行之下，2Q-3家具板塊共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同增%至9億元，上市企業(yè)整體增速優(yōu)于行業(yè)水平及終端家具零售額表現(xiàn)，市場份額向龍頭持續(xù)集中。其中定制龍頭歐派家居索菲亞2Q-3營收同比增速達(dá)1.96%/9.5%，軟體龍頭顧家家居喜臨門2Q-3營收同比增速達(dá)4.6%/13.85%，困境之下龍頭企業(yè)成長韌性彰顯。利潤端，Q-3家具板塊歸母凈利同比下滑%至億元，我們判斷主要系原材料成本同比上行、大宗業(yè)務(wù)毛利率下滑、營銷費(fèi)用投放增加等因素所致。分季度看，2Q1/Q2/Q3板塊營收分別同比變動.2%/0.4%-5.8%，Q3營收增速由正轉(zhuǎn)負(fù)行業(yè)成長壓力加大板塊歸母凈利潤分別同比-%2.7%-6.1%Q3利潤跌幅擴(kuò)大我們判斷主要系原料成本壓力營銷投入增加及部分公司計(jì)提信用減值所致。圖表：家具板塊（申萬三級分類）企業(yè)業(yè)收入合計(jì) 圖表：家具板塊（申萬三級分類）企業(yè)母凈利潤合計(jì),00,00,00,00,00000000000

家具板塊營收（億元） 同比（%，右軸

5%0%5%0%5%0%

20000

家具板塊歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸

0%0%0%0%0%0%0%1%2%3%03A04A05A06A003A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13圖表：家具板塊單季度營業(yè)收入情況 圖表：家具板塊單季度歸母凈利潤情況0050005000500050000

家具板塊營收（億元） 同比（%，右軸

0%0%0%0%0%2%4%

505)

家具板塊歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸

0%0%5%10%10%09Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q309Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q309Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3晰展示其他季度增速波動情況，故調(diào)整坐標(biāo)軸右軸。W我們選取7家家居上市企（歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居金牌廚柜好萊客、我樂家居、皮阿諾共8家定制家居企業(yè)，顧家家居、喜臨門、夢百合、慕思股份共4家軟體家居企業(yè)，美克家居、曲美家居、大亞圣象、江山歐派、帝歐家居共5家成品家企業(yè)）作為代表性樣本，對家居行業(yè)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行進(jìn)一步總結(jié)回顧。收入層面看定制家居8大定制企業(yè)-3營（整體法下同同增%至億元。分季度看，Q1/Q2/Q3收入同比增速分別為%/0.0%/002%，行業(yè)需求承壓之下Q3板塊收入增速進(jìn)一步收窄。從個(gè)股層面看，3金牌廚柜受益于大宗業(yè)務(wù)回暖及售渠道開拓，單季營收同增%至0.58億元，增速位列行業(yè)第一；索菲亞零售主業(yè)煥發(fā)新機(jī)，并受益于整家戰(zhàn)略推出、米蘭納及整裝新業(yè)務(wù)的快速成長，Q3營收同增%至1.53億元；歐派家居穩(wěn)步推動全品類全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，積極探索整裝、整家等新模式在高體量的基礎(chǔ)上Q3營收同增0%至5億元；志邦家居聚焦零售發(fā)力，衣柜、木門等新品類獲靚麗增長，對沖行業(yè)需求下行影響，Q3營收同增%至2億元。軟體家居4大軟體家居企業(yè)Q-3營收同比增長%至4億元分季度看，Q1/Q2/Q3收入同比增速分別為%/4.%-5.1%。大部分軟體企業(yè)同時(shí)承接海外訂單，海外貨幣政策緊縮及渠道庫存高企之下，Q3軟體外貿(mào)收入同比有所下行，帶動板塊Q3營收增速由正轉(zhuǎn)負(fù)從個(gè)股層面看床墊賽道龍頭喜臨門得益于自主品牌零售業(yè)務(wù)線上線下快速成長，Q3營收同增3%領(lǐng)跑行業(yè)；軟體龍頭顧家家居內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，但受外貿(mào)拖累，Q3營收同比下降%。成品家居5大成品家居企業(yè)2Q-3實(shí)現(xiàn)營收7億元同比下滑%分季度看2Q1/Q2/Q3收入分別同比下滑%6.%/14.1%分個(gè)股看行業(yè)壓力下江山歐派穩(wěn)步推進(jìn)渠道變革，工程代理模式、經(jīng)銷模式快速成長，Q3單季營收同增%，位列家公司首位。圖表：主要家居企單季度營業(yè)收入同增速情況分定證券代碼333CH證券簡歐派家Q10.%Q2.%Q3.%Q4.%Q1.%Q2.%Q3.%Q-3.%Q-3.%家居272CH索菲亞0.%.%.%.%.%.%.%.%.%016CH尚品宅配0.%.%.%.%2.%1.%6.%.%7.%301CH志邦家居9.%.%.%.%.%.%.%.%.%398CH好萊客3.%.%.%.%.%8.%9.%.%2.%380CH金牌廚柜.%.%.%.%.%.%.%.%.%253CH皮阿諾.%.%.%.%1.%2.%4.%.%5.%326CH我樂家居.%.%.%7.%.%5.%.%.%.%定制家居整體情況（整體法）9.7%.%.%.%.%.0%.0%.%4%軟體316CH 顧家家居.%.%.%.%.%.%.%.%%家居313CH 夢百合.%.%.%.%.%.%0.%.%.%308CH喜臨門.%.%.%.%.%.%.%.%.%123CH慕思股份----.%.%.%-.%軟體家居整體情況（整體法）.%.%.%.%.%.7%.%.%8%成品037CH 美克家居8.%.%.%.%4.%.%.%.%0.%家居318CH 曲美家居.%.%.%.%.%0.%.%.%.%010CH大亞圣象.%.%.%.%.%.%4.%.%3.%308CH江山歐派.%.%.%2.%.%6.%.%.%.%298CH 帝歐家居.%.%.%.%4.%7.%4.%.%2.%成品家居整體情況（整體法）.%.%.0%.%.%6.6%4.1%.%3.6%利潤端，定制家居Q3利潤增速有所修復(fù)，軟體家居延續(xù)亮眼表現(xiàn)。Q-3定制軟體成品家具板塊歸母凈利潤分別同比變動-%/2%-10%至38.30/23.6/-5億元分季度看定制方面Q1/Q2/Q3歸母凈利同比增速分別為-2.3%/-6.4%+%Q3凈利潤增速回暖主要系好萊客轉(zhuǎn)讓湖北千川股份確認(rèn)投資收益所致；軟體方面，Q1/Q2/Q3歸母凈利同比增速分別為-1.%/+2.9%/+5.0%其中Q3利潤同比大幅高增主要系美元升值下出口業(yè)務(wù)確認(rèn)匯兌收益增加、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及工廠端降本增效提升毛利率、夢百合單季利潤扭虧（去年同期確認(rèn)大額營業(yè)外支出）所致。圖表：主要家企業(yè)單季度歸母凈利潤比增速情況分類定制證券代碼333CH證券簡稱歐派家居Q10.%Q2.%Q3.%Q4.%Q1.%Q2.%Q31.%Q-3.%Q-3.%家居272CH索菲亞2.%.%.%4.%.%.%.%.%.%016CH尚品宅配5.%.%5.%3.%3.%0.%.%.%3.%301CH志邦家居3.%.%.%.%.%.%.%.%.%398CH好萊客8.%.%.%7.%.%4.%7.%.%.%380CH金牌廚柜7.%2.%8.%.%1.%.%.%.%.%253CH皮阿諾5.%.%.%3.%6.%4.%7.%.%4.%326CH我樂家居8.%.%3.%7.%.%4.%.%6.%.%定制家居整體情況（整體法）0.3%.%.2%6.4%3.3%.%.0%.%.%軟體316CH 顧家家居.%.%.%5.%.%.%.%.%.%家居313CH 夢百合1.%6.%9.%8.%4.%3.%8.%5.%4.%123CH慕思股份----.%.%.%-.%308CH喜臨門5.%.%.%.%6.%.%.%7.%.%軟體家居整體情況（整體法）.%.%1.9%2.8%.%.%.%.%.%成品037CH 美克家居8.%2.%8.%2.%3.%7.%3.%8.%5.%家居318CH 曲美家居1.%7.%6.%0.%.%.%4.%1.%1.%010CH大亞圣象7.%.%4.%1.%3.%.%5.%.%2.%308CH江山歐派1.%.%6.%3.%.%7.%7.%.%9.%298CH 帝歐家居.%.%9.%7.%2.%8.%9.%3.%1.%成品家居整體情況（整體法）7.9%.%4.1%1.0%3.2%5.4%1.4%.%0.9%注：由于個(gè)別公司盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正，因此在整體法下存在平均增長率高于所有單個(gè)公司增長率的情況盈利能力方面，前三季度板塊毛利率同降.8pct，Q3定制軟體家居毛利率環(huán)比修復(fù)。毛利率方面，Q-3代表性家居企業(yè)平均毛利率為%，同比下降8個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要系：）前期大宗原材料價(jià)格持續(xù)上漲，部分家居企業(yè)通過提價(jià)與降本增效應(yīng)對，但尚無法完全轉(zhuǎn)嫁成本壓力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化例如配套品等低毛利率業(yè)務(wù)占比提升，以及新品類開拓初期毛利率相對較低所致大宗業(yè)務(wù)競爭加劇下毛利率有所下行綜合以上因素定制家居軟體家居成品家居毛利率均值分別為%3.7%/29.%同比分別變動-.4/1.4-6pct，其中軟體家居毛利率均值同比有所上行，我們判斷主要系軟體企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及工廠端降本增所致凈利率方面2Q-3代表性家居企業(yè)平均凈利率同比下降2.5ct至%，其中定制家居軟體家居成品家居凈利率分別同比-0./1.3-1pct至9.9%/7.4%/-1.61%。分季度看，Q3定制家居/軟體家居銷售毛利率環(huán)比Q3提升.3/1.09pct盈利能力已現(xiàn)邊際修復(fù)跡象展望后續(xù)考慮到原材料價(jià)格逐步從高位回落、大宗業(yè)務(wù)對毛利率影響已然落地、家居企業(yè)持續(xù)挖掘內(nèi)部降本增效空間，我們看好家具板塊毛利率步入修復(fù)。圖表：代表性家居企業(yè)盈利指標(biāo)均值（術(shù)平均法） 圖表：定制、軟體及成品家居企業(yè)毛利均值差異（算術(shù)平均法）毛利率均值期間費(fèi)毛利率均值期間費(fèi)用率均值凈利率均值0%5%0%5%0%5%0%

5%0%5%0%5%

定制家居均值 軟體家居均值 成品家居均值03A04A0503A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13W W

05A06A07A08A09A00A01A2Q13費(fèi)用率方面，Q-3代表性家居企業(yè)期間費(fèi)用率同比上行.6pc。Q-3代表性家居企業(yè)平均期間費(fèi)用率為%，同比上升6個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1%%0%，同比變動1/.-2pct。具體來看，定制軟體成品家居期間費(fèi)用率分別同比上升6pct至2.9%/25.%/28.%我們判斷費(fèi)用率整體上升主要系部分家居企業(yè)聚焦零售主業(yè)、發(fā)力零售端營銷，以及品類及渠道拓展下營銷費(fèi)用投入增加所致。綜合影響下，2Q-3代表性家居企業(yè)平均凈利率同比下降.5ct至圖表：代表性家居企業(yè)費(fèi)用率均值（算平均法） 圖表：代表性家居企業(yè)銷售費(fèi)用率均值算術(shù)平均法）0%8%6%4%2%0%

銷售費(fèi)用率均值 管理+研發(fā)費(fèi)用率均值

5%0%5%0%

財(cái)務(wù)費(fèi)用率均值成品家居銷售費(fèi)用率均值定制家居銷售費(fèi)用率均值財(cái)務(wù)費(fèi)用率均值成品家居銷售費(fèi)用率均值03A04A05A06A03A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1305A06A07A08A09A00A01A2Q13圖表：家居細(xì)分板塊單季度銷售費(fèi)用率況成品家居成品家居5%0%5%0%09Q109209Q309Q109209Q309Q400Q100Q200300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3W營運(yùn)能力方面代表性家居企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比均有所下行貨方面，Q-3代表性家居企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率平均為2次，較1年同期下降2次。其中定制家居軟體家居成品家居存貨周轉(zhuǎn)率分別同比變動-/-/-0.31次至4.1/330/2.8次。應(yīng)收賬款方面Q-3代表性家居企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降2次至4次其中定制家居軟體家居成品家居應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降/2/.9次至1.7/5.8/4.75次，主要系：）地產(chǎn)景氣下行下部分大宗業(yè)務(wù)回款周期拉長；2）部分企業(yè)調(diào)整收款策略以幫扶經(jīng)銷商改善現(xiàn)金流，減輕經(jīng)營壓力使得應(yīng)收賬款賬期拉長所致。圖表：代表性家居企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率情況算術(shù)平均法） 圖表：代表性家居企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率況（算術(shù)平均法）..7.7.70.7.04.5.8.3.4.5.8.39.0.9.2.5.9607406205004 3 2 1 03A04A05A06A003A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13W W現(xiàn)金流方面，Q-3代表性家居企業(yè)收現(xiàn)比均值同比上升pct至%，其中定制/軟體成品板塊收現(xiàn)比均值分別同比變動-/138pct至1.3%/10.6%/13.3%中定制板塊收現(xiàn)比上行主要系皮阿諾加強(qiáng)大宗業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施下應(yīng)收款回款改善、好萊客剝離千川木門業(yè)務(wù)后回款能力增強(qiáng)所致成品板塊收現(xiàn)比上行主要系帝歐家居主動調(diào)整部分房地產(chǎn)客戶業(yè)務(wù)合作節(jié)奏收縮大宗業(yè)務(wù)并強(qiáng)化銷售回款江山歐派發(fā)力渠道體系變革，推廣現(xiàn)款現(xiàn)貨的零售經(jīng)銷及工程代理模式，銷售回款較好所致。預(yù)收賬款及合同負(fù)債角度看，Q-3代表性家居企業(yè)預(yù)收賬款合同負(fù)債同比下降%至1億元，我們判斷主要系終端需求承壓，以及公司加強(qiáng)對經(jīng)銷商扶持力度、放寬收款條件所致，其中定制軟體成品家居預(yù)收賬款合同負(fù)債分別同比變動-%-1.9%/1%。：均 圖表：代表性家居企業(yè)收現(xiàn)比（算術(shù)平）8%6%4%2%0%

5%整體均值軟體均值（右整體均值軟體均值（右軸）定制均值（右軸）成品均值（右軸）5%0%

2%整體均值軟體均值定制均值成品均值整體均值軟體均值定制均值成品均值1%1%0%0%5%0%03A04A003A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A003A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13圖表：代表性家居企業(yè)預(yù)收賬款情況20

預(yù)收賬款+合同負(fù)債（億元） 同比（%，右軸

0%00

0%0%0%0 0%0%1%003A 04A 05A 06A 07A 08A 09A 00A 01A W

2%從機(jī)構(gòu)持倉角度看家居板塊2Q3相比2Q2基金重點(diǎn)持倉倉位環(huán)比下降0.8ct至%，超配比率環(huán)比下降0.4ct至-%。從個(gè)股來看，軟體家居龍頭企業(yè)顧家家居為家居行業(yè)中持有基金數(shù)最多（9只）的企業(yè)，定制家居龍頭企業(yè)歐派家居位列第二（4只，其次為志邦家居（9只、喜臨門（7只、索菲亞（9只。2Q3受地產(chǎn)銷售下行、高溫天氣持續(xù)等因素影響，家居需求表現(xiàn)疲軟，家居企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)有限；同時(shí)在地產(chǎn)風(fēng)波、個(gè)別家居經(jīng)銷“跑路事件發(fā)酵下板塊投資情緒相對低迷因此Q3部分家居企業(yè)獲減持，其中顧家家居季度持倉減少1萬股，索菲亞季度持倉減少8萬股；此外，志邦家居為Q3獲增持最多的家居個(gè)股Q3季度持倉凈增7萬股其次為喜臨門和江山歐派，分別獲增持81萬股。圖表：家居行業(yè)各季度公募基金重倉持倉位情況 圖表：家居行業(yè)各季度超配比例.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%

0.2%07Q107Q2007Q107Q207Q307Q408Q108Q208308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301402Q102Q202Q307Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3圖表：3公募基金家居板塊持股況持股總量季報(bào)持倉變動持股占流通股持股總市值持股占基金持股占基金代碼 公司 申萬三級行業(yè)持有基金數(shù)（萬股）（萬股）（）（百萬元）凈值比（）股票投資（）316CH 顧家家居 家具 ,5.1,2.81.75,2.0.06.03333CH 歐派家居 家具 ,2.30.16.27,6.8.01.00301CH 志邦家居 家具 ,9.2,0.7.590.9.07.09308CH 喜臨門 家具 ,0.02.1.209.6.05.02272CH 索菲亞 家具 ,4.1,3.88.785.1.06.00138CH 浙江正特 家具 .65.65.02.19.00.00380CH 金牌廚柜 家具 62.95.1.65.9.04.07308CH 江山歐派 家具 54.93.1.524.5.05.03010CH 大亞圣象 家具 5,6.9,6.58.938.4.05.02127CH 森鷹窗業(yè) 家具 3.85.85.04.22.00.00361CH 恒林股份 家具 2.46.46.05.99.00.00300CH 永藝股份 家具 25.19.66.61.5.01.0399HK 敏華控股 家具 2,5.0,8.88.667.7.01.01253CH 皮阿諾 家具 1.34.34.07.28.00.00311CH 海象新材 家具 1.45.45.13.75.00.00123CH 慕思股份 家具 1.06.06.00.02.00.00145CH 龍竹科技 家具 16.8.00.17.3.01.03318CH 曲美家居 家具 10.0.00.60.2.01.04展望后市：零售方面分化與復(fù)蘇共振家居龍頭成長韌性更足分化維度看行業(yè)增長承壓亦市場洗牌契機(jī)，3年格局優(yōu)化仍是家居行業(yè)主旋律，歷經(jīng)3年來的疫情地產(chǎn)原料成本動，龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局上更能應(yīng)對急劇變化的市場環(huán)境，龍頭家居企業(yè)在渠道拓展、產(chǎn)品銷售模式上升維競爭，同時(shí)運(yùn)營能力優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，經(jīng)營表現(xiàn)將更具韌性，依靠份額提升保持穩(wěn)步成長持續(xù)看好品類渠道組織管理優(yōu)勢領(lǐng)先的家居龍頭。復(fù)蘇維度看產(chǎn)維穩(wěn)及保交付政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)銷售及竣工有望逐步回暖，利好消費(fèi)信心恢復(fù)，看好四季度及3年家居訂單節(jié)奏逐步恢復(fù)。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦歐派家居（6333CH顧家家居（6CH、喜臨門（6308CH、志邦家居（6301CH工程方面：保交付強(qiáng)力推動疊加低基數(shù)效應(yīng)釋放，Q4及3年大宗業(yè)務(wù)有望溫和回暖。1年下半年起，受房企信用事件影響，家居企業(yè)參與工程業(yè)務(wù)態(tài)度更為謹(jǐn)慎，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理成為家居工程業(yè)務(wù)發(fā)展主線展望后續(xù)收入端保交付強(qiáng)力推動下，延期項(xiàng)目施工及交付節(jié)奏加快Q3家居工程渠道收入及訂單表現(xiàn)已初現(xiàn)暖意同時(shí)考慮到自去年三季度起家居企業(yè)對大宗業(yè)務(wù)已逐步開始縮量低基數(shù)下預(yù)計(jì)Q4及3年大宗業(yè)務(wù)收入增速將逐季修復(fù)利潤端工程領(lǐng)域競爭加劇之下業(yè)務(wù)毛利率承壓4及年毛利率或平穩(wěn)運(yùn)行，對企業(yè)綜合毛利率的影響亦將逐步弱化。長期看，工程訂單或?qū)⒕奂蜓肫?、國企房地產(chǎn)開發(fā)商，模式上直營轉(zhuǎn)工程代理或?yàn)樾袠I(yè)大趨勢，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、資金實(shí)力較強(qiáng)、風(fēng)控體系完善的頭部家居企業(yè)工程業(yè)務(wù)發(fā)展更具優(yōu)勢。出口方面：收入端，考慮到海外貨幣政策尚處緊縮周期、居民生活成本開支上行、家居渠道庫存去化壓力較大我們判斷Q4及3年家居出口需求或?qū)⒗^續(xù)承壓組織變革釋放活力加強(qiáng)區(qū)域及客戶拓展的家居龍頭外貿(mào)表現(xiàn)或?qū)⒏唔g性利潤端原材料價(jià)格回落、人民幣貶值等因素利好出口產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，出口企業(yè)利潤彈性或?qū)⒀永m(xù)顯現(xiàn)。包裝：需求有所回暖，把握盈利拐點(diǎn)根據(jù)申萬行業(yè)三級分類截至2年三季報(bào)A股非T上市包裝印刷企業(yè)共5家Q-3共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7億元，同比增長%；Q-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4億元，同比下降%，我們判斷主要系原材料漲價(jià)影響毛利率所致。分季度看，2Q1/Q2/Q3板塊營收分別同增8.%/1.5%%至35.4/30.42/30.59億元Q3受益于終端消費(fèi)需求回暖，板塊收入增速環(huán)比有所恢復(fù)；2Q1/2/Q3歸母凈利潤分別同比下降%/2.5%/20.%至2.12/0.17/2.35億元受益于原料成本改善利潤跌幅環(huán)比亦有所收窄。圖表：包裝印刷板塊營業(yè)收入合計(jì)（申分類） 圖表：包裝印刷板塊單季度營業(yè)收入合（申萬分類）,00,00,00,00000000000

包裝印刷板塊營業(yè)收入（億元） 同比（%，右軸

0%5%0%5%0%

500050005000500003A04A03A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13

包裝印刷板塊營業(yè)收入（億元） 同比（%，右軸

0%0%0%0%0%1%09Q109Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3圖表：包裝印板塊歸母凈利合計(jì)（申分類） 圖表：包裝印刷板塊單季度歸母凈利合（申萬分類）20000

包裝印刷板塊歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸）0% 0% 0%0% 0% 0%1% 52% 003A04A0503A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q13

包裝印刷板塊歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸）0%0%0%0%0%2%09Q109Q109209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3盈利能力方面，Q-3包裝板塊毛利率均值為%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)；分季度看，2Q/Q/Q3毛利率分別為0%/1%/1.4%，同比分別下降.3/32/3.9pct，我們判斷毛利率同比下降主要系原料成本上漲所致費(fèi)用方面Q-3包裝板塊平均期間費(fèi)用率同比提升pct至%其中銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為%%、%同比分別變動-./.pct綜合影響下Q-3板塊銷售凈利率同比下降7pct至%。Q2以來原材料價(jià)格已逐步從高位回落，疊加需求回暖，我們判斷Q4及3年包裝板塊盈利能力有望步入修復(fù)。圖表：包裝印刷板塊盈利能力（算術(shù)平法） 圖表：包裝印刷板塊期間費(fèi)用率（算術(shù)均法）包裝印刷板塊銷售費(fèi)用率（%）%）包裝印刷板塊銷售費(fèi)用率（%）%）包裝印刷板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）0%5%0%5%0%

%）包裝印刷板塊凈利率（%）

4%2%0%03A04A05A06A0703A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1303A04A05A06A07A08A09A00A01A213圖表：箱板紙、瓦楞紙價(jià)格表現(xiàn) 圖表：鋁錠市場價(jià)格表現(xiàn) 中國箱板紙周均價(jià)元噸)中國AA級瓦楞紙 中國箱板紙周均價(jià)元噸)

市場價(jià)鋁錠:A元噸),00,00,00,00,00010010501060107010801090110011101120201020202030204020502060207020802090210

6,004,002,000,008,006,004,002,00000100010003000500070009001101010103010501070109011102010203020502070209資料來源：卓創(chuàng)資訊，個(gè)股層面看，裕同科技3消費(fèi)電子環(huán)保業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，盈利能力提升。司2Q-Q3營收同增%至10.37億元?dú)w母凈利同增5.67%至9億元利潤高增主要系毛利率上行及匯兌收益增加所致其中2Q3單季營收同增%至6億元?dú)w母凈利同增%至3億元分品類看公司持續(xù)深耕消費(fèi)電子包裝市場，2Q-3消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營收同增%至6億元；同時(shí)公司穩(wěn)步踐行大包裝戰(zhàn)略，2Q-3公司環(huán)保包裝業(yè)務(wù)營收同增8.43%至5億元，酒包、煙包業(yè)務(wù)營收分別同降5.1%/2.5%至9./5.4億元化妝品營收同增%至0億元此外1年底以來公司先后收購深圳仁禾智能%股權(quán)（主營智能穿戴設(shè)備及智能家居的軟包裝、華寶利電子%股權(quán)（主營聲學(xué)類產(chǎn)品機(jī)器人零部件及成品組裝，具備客戶協(xié)同效應(yīng)，加碼行業(yè)整合，有助于公司拓寬業(yè)務(wù)邊界并綁定優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系，看好大包裝龍頭穩(wěn)步成長。奧瑞金Q3營收穩(wěn)步增長持續(xù)推廣自主品牌公司2Q-3營收同增%至4億元，考慮到因香港景順等子公司納入合并報(bào)表和會計(jì)政策變更同口徑下營收同增%歸母凈利同減%至3億元同口徑下同減%其中Q3單季營收同增1.4%至億元?dú)w母凈利同減%至6億元同口徑下營收同增%歸母凈利同減3.%，我們判斷利潤同比下滑主要系原料成本影響但Q3營收及利潤增速均較Q2明顯改營收-%歸母凈利-%伴隨原料成本下行及提價(jià)效果傳導(dǎo)毛利率有望逐步修復(fù)。此外，公司通過自主研發(fā)和與知名企業(yè)合作等模式，已在線上線下推出飲料、預(yù)制菜等自有品牌產(chǎn)品，從品牌幕后走向前端，有望提供成長新動力。公司代碼公司簡稱營業(yè)收入（億元）營同比增歸母公司代碼公司簡稱營業(yè)收入（億元）營同比增歸母凈利潤（億元）歸母凈利同比增ROE毛利率凈利率期間費(fèi)用率231CH裕同科技0.7.%.9.%.%.%.%.%228CH合興包裝7.5.%.468.%.%.% .%.%201CH奧瑞金8.4.%.434.%.%.% .%.%010CH紫江企業(yè).2.%.33.%.%.% .%.%291CH勁嘉股份.2.%.858.%.%.% .%.%203CH美盈森.8.%.10.%.%.% .%.%115CH東風(fēng)股份.7.%.851.%.%.% .%.%214CH永新股份.9.%.50.%.%.% .%.%243CH通產(chǎn)麗星.1.%.859.%.%.% .%.%265CH順灝股份.41.%.25.%.%.% .%.%217CH東港股份.425.%.197.%.%.% .%.%從機(jī)構(gòu)持倉角度看，包裝行業(yè)方面，2Q3相比2Q2板塊基金重點(diǎn)持倉倉位環(huán)比提升0.1pct為%超配比率環(huán)比持平為-%從個(gè)股來看紙包裝龍頭裕同科技為包裝印刷行業(yè)中持有基金數(shù)最多的企（5只其次為勁嘉股（0家王子新（6家、奧瑞金（4家。此外，勁嘉股份、裕同科技為2Q3基金增持?jǐn)?shù)量最多的企業(yè)，分別獲增持9萬股、1,3.66萬股。圖表：包裝行業(yè)各季度公募基金重倉持倉位情況 圖表：包裝行業(yè)各季度超配比例.0%.5%.0%.5%.0%.5%07Q107Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q2023

.0%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%03%07Q1007Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3圖表：3公募基金包裝板塊持股況代碼公司申萬三級行業(yè)持有基金數(shù)持股總量（萬股）季報(bào)持倉變動（萬股）持股占流通股（）持股總市值（百萬元）持股占基凈值比持股占基股票投資231CH裕同科技包裝印刷Ⅲ,0.9,1.6.72,5.2.09.03291CH勁嘉股份包裝印刷Ⅲ,5.1,1.9.490.2.02.02235CH王子新材包裝印刷Ⅲ61.31.3.50.8.02.01201CH奧瑞金包裝印刷Ⅲ4,3.56.3.52.6.02.01057CH萬順新材包裝印刷Ⅲ3.9.9.07.57.00.01285CH雙星新材包裝印刷Ⅲ3.03.44.10.5.01.02329CH集友股份包裝印刷Ⅲ3,0.3,3.74.988.5.05.00168CH寶鋼包裝包裝印刷Ⅲ20.10.1.05.0.03.02214CH永新股份包裝印刷Ⅲ2.85.85.01.58.00.00228CH合興包裝包裝印刷Ⅲ1.3.4.07.58.00.00196CH新巨豐包裝印刷Ⅲ1.04.04.02.15.00.00展望后市：紙包裝：收入端，消費(fèi)電子出貨仍低迷，但高端白酒銷量穩(wěn)健，環(huán)保包裝貢獻(xiàn)新增量，龍頭企業(yè)多元業(yè)務(wù)布局打開成長空間成本端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，2Q3中國箱板紙g瓦楞紙-40g白卡紙市場均價(jià)環(huán)比2Q2分別變動-3.%/-7.%/-1.6%同比23分別變動-2.%/-1.9%/-9.4%，成本壓力下行有望釋放紙包裝企業(yè)盈利彈性，重點(diǎn)推薦裕同科技（081CH金屬包裝：雙1等消費(fèi)旺季臨近，終端食飲消費(fèi)表現(xiàn)有望回暖，看好下游需求景氣向中游金屬包裝企業(yè)傳導(dǎo)同時(shí)據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2Q3鋁錠00市場均價(jià)同比下降0.%，環(huán)比下降1.%2Q3鍍錫板卷均（0.89同比下降%環(huán)比下降1.%本端壓力亦逐步緩解同時(shí)金屬包裝行業(yè)供需格局持續(xù)向好龍頭價(jià)格傳導(dǎo)力提升工廠能爬坡同步助力盈利修復(fù)，重點(diǎn)推薦奧瑞金（0201CH。消費(fèi)輕工：不確定性消減，守望核心價(jià)值晨光股份：公司2Q-3營收同增%至0億元，歸母凈利潤同降%至億元其中2Q3單季營收同增%至6億元?dú)w母凈利潤同降%至7億元。分業(yè)務(wù)看，2Q-3傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)營收同比下降%至8億元，主要系上半年外部環(huán)境影響下物流運(yùn)輸及終端營銷受阻所致，Q3單季營收公司同增%至7億元，經(jīng)營逐步回暖線上方面晨光科技2Q1-3同增%至6億元其中Q3營收高增至6億元，增速表現(xiàn)亮眼；科力普方面延續(xù)快速放量趨勢，2Q1-3營收同增%至3億元零售大店方面2Q-3營收同降%至2億元主要系外部環(huán)境擾動下線下客流量有所下滑所致，截至2Q3公司在全國擁有7家零售大店（凈增4家，其中九木雜物社4家（直營8家，加盟6家，晨光生活館3家。圖表：晨光股份4年以來營業(yè)收入及增速 圖表：晨光股份4年以來歸母凈利潤及增速008060402000004A

營業(yè)收入（億元） 同比（%，右軸

0% 5% 0% 5% 0% 85% 60% 4% 2% 0

歸母凈利潤（億元） 同比（%，右軸

0%0%0%0%1%2%04A05A06A07A04A05A06A07A08A09A00A01A2Q1305A06A07A08A09A00A01A2Q13思摩爾國際0月4日思摩爾國際發(fā)布2年三季度業(yè)績預(yù)告公司預(yù)告2-3未經(jīng)審核集團(tuán)期內(nèi)全面收益總額同比下滑%至人民幣9億元其中2Q3同比下滑至人民幣4億元。此外，公司預(yù)告2Q-3未經(jīng)審核集團(tuán)經(jīng)調(diào)凈利潤同比下滑%至人民幣7億元其中2Q3同比下滑%至人民幣1億元公司第三季度全面收益總額同比有所下降主要系毛利率方面公司對個(gè)別大客戶下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格對毛利率產(chǎn)生一定影響但Q3價(jià)格環(huán)比Q2已相對穩(wěn)定同時(shí)毛利率較低的一次性霧化業(yè)務(wù)占比提升亦對毛利率產(chǎn)生影響費(fèi)用端一方面公司為增強(qiáng)長期競爭優(yōu)勢培育新的增長領(lǐng)域Q3繼續(xù)加大在霧化技術(shù)醫(yī)療健康等領(lǐng)域的研發(fā)支出另一方面為提升公司管理及營銷能力Q3公司增加在信息系統(tǒng)組織及流程營銷體系建設(shè)等方面的投入導(dǎo)致管理和銷售費(fèi)用同比有較大幅度增長。圖表：思摩爾國際7年以來營業(yè)收入及增速 圖表：思摩爾國際7年以來凈利潤及增速營業(yè)收入（億元） 同比%，右軸） 凈利潤（億元） 同比（%，右軸）604020000

07A 08A 09A 00A 01A 2H1

4%2%0%0%0%0%0%2%4%

007A 08A 09A 00A 01A 2H1

5%0%5%0%5%0%0%5%10%W， W，展望后市：文具用品零售端常態(tài)化防控之下學(xué)生復(fù)學(xué)復(fù)課節(jié)奏恢復(fù)正常線下客流也將陸續(xù)修復(fù)；同時(shí)雙減政策對需求影響實(shí)際偏短期，經(jīng)過一年有余的消化減負(fù)影響已逐步落地，長期看文具辦公行業(yè)擴(kuò)容空間充足3年文具龍頭有望受益于需求復(fù)蘇及同期低基數(shù)傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)經(jīng)營拐點(diǎn)向上趨勢明確。企業(yè)端，壓降支出大趨勢下“陽光采購”需求空間廣闊同時(shí)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化規(guī)模效應(yīng)提升倉儲物流效率提升龍頭辦公集采業(yè)務(wù)盈利中樞有望上行重點(diǎn)推薦渠道及品牌力強(qiáng)大長期核心資產(chǎn)屬性突出的晨光股（6399CH新型煙草：國內(nèi)方面，0月1日起電子煙國標(biāo)及電子煙監(jiān)管全面實(shí)施，牌照生產(chǎn)下將有效規(guī)范行業(yè)供給，同時(shí)未獲得許可證的零售商將閉店，國標(biāo)施行下水果味電子煙也將退出國內(nèi)市場；1月1日起電子煙消費(fèi)稅正式執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步落地。展望后續(xù)，考到國內(nèi)渠道洗牌及口味切換尚需時(shí)間，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)消費(fèi)需求將面臨一定壓力，但從電子煙減害屬性出發(fā)市場需求仍具長足成長空間，國內(nèi)方面監(jiān)管落地加速中小制造商出清、消費(fèi)者口味向國標(biāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化仍值得期待；海外方面品牌洗牌，龍頭有望受益于大客戶份額提升，重點(diǎn)推薦全球霧化設(shè)備龍頭思摩爾國際（99H投資建議家居：行業(yè)延續(xù)分化，靜候需求改善零售方面分化與復(fù)蘇共振家居龍頭成長韌性更足分化維度看行業(yè)增長承壓亦市場洗牌契機(jī)，3年格局優(yōu)化仍是家居行業(yè)主旋律，歷經(jīng)3年來的疫情地產(chǎn)原料成本動，龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局上更能應(yīng)對急劇變化的市場環(huán)境，龍頭家居企業(yè)在渠道拓展、產(chǎn)品銷售模式上升維競爭，同時(shí)運(yùn)營能力優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，經(jīng)營表現(xiàn)將更具韌性，依靠份額提升保持穩(wěn)步成長持續(xù)看好品類渠道組織管理優(yōu)勢領(lǐng)先的家居龍頭。復(fù)蘇維度看產(chǎn)維穩(wěn)及保交付政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)銷售及竣工有望逐步回暖，利好消費(fèi)信心恢復(fù)，看好四季度及3年家居訂單節(jié)奏逐步恢復(fù)。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦歐派家居（6333CH顧家家居（6CH、喜臨門（6308CH、志邦家居（6301CH工程方面：保交付強(qiáng)力推動疊加低基數(shù)效應(yīng)釋放，Q4及3年大宗業(yè)務(wù)有望溫和回暖。1年下半年起，受房企信用事件影響，家居企業(yè)參與工程業(yè)務(wù)態(tài)度更為謹(jǐn)慎，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理成為家居工程業(yè)務(wù)發(fā)展主線展望后續(xù)收入端保交付強(qiáng)力推動下，延期項(xiàng)目施工及交付節(jié)奏加快Q3家居工程渠道收入及訂單表現(xiàn)已初現(xiàn)暖意同時(shí)考慮到自去年三季度起家居企業(yè)對大宗業(yè)務(wù)已逐步開始縮量低基數(shù)下預(yù)計(jì)Q4及3年大宗業(yè)務(wù)收入增速將逐季修復(fù)利潤端工程領(lǐng)域競爭加劇之下業(yè)務(wù)毛利率承壓4及年毛利率或平穩(wěn)運(yùn)行，對企業(yè)綜合毛利率的影響亦將逐步弱化。長期看，工程訂單或?qū)⒕奂蜓肫?、國企房地產(chǎn)開發(fā)商，模式上直營轉(zhuǎn)工程代理或?yàn)樾袠I(yè)大趨勢，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、資金實(shí)力較強(qiáng)、風(fēng)控體系完善的頭部家居企業(yè)工程業(yè)務(wù)發(fā)展更具優(yōu)勢。出口方面：收入端，考慮到海外貨幣政策尚處緊縮周期、居民生活成本開支上行、家居渠道庫存去化壓力較大我們判斷Q4及3年家居出口需求或?qū)⒗^續(xù)承壓組織變革釋放活力加強(qiáng)區(qū)域及客戶拓展的家居龍頭外貿(mào)表現(xiàn)或?qū)⒏唔g性利潤端原材料價(jià)格回落、人民幣貶值等因素利好出口產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，出口企業(yè)利潤彈性或?qū)⒀永m(xù)顯現(xiàn)。包裝：需求有所回暖，把握盈利拐點(diǎn)紙包裝：收入端，消費(fèi)電子出貨仍低迷，但高端白酒銷量穩(wěn)健，環(huán)保包裝貢獻(xiàn)新增量，龍頭企業(yè)多元業(yè)務(wù)布局打開成長空間成本端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，2Q3中國箱板紙/10g瓦楞紙-40g白卡紙市場均價(jià)環(huán)比2Q2分別變動-3.%/-7.%/-1.6%同比2Q3分別變動-2.%/-1.9%/-9.4%，成本壓力下行有望釋放紙包裝企業(yè)盈利彈性，重點(diǎn)推薦裕同科技（0231CH金屬包裝雙1等消費(fèi)旺季臨近終端食飲消費(fèi)表現(xiàn)有望回暖看好下游需求景氣向中游金屬包裝企業(yè)傳導(dǎo)。同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2Q3鋁錠00市場均價(jià)同比下降%，環(huán)比下降1.%2Q3鍍錫板卷均（0.890同比下降%環(huán)比下降1.%成本端壓力亦逐步緩解同時(shí)金屬包裝行業(yè)供需格局持續(xù)向好龍頭價(jià)格傳導(dǎo)力提升工廠產(chǎn)能爬坡同步助力盈利修復(fù)，重點(diǎn)推薦奧瑞金（0201CH消費(fèi)輕工：不確定性消減，守望核心價(jià)值文具用品：上半年疫情影響下開學(xué)延遲，沖擊終端文具動銷表現(xiàn)，且二季度上海防控趨嚴(yán)下龍頭企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)輸受到一定影響，龍頭股價(jià)經(jīng)過深度回調(diào)迎來布局良機(jī)。展望后續(xù)，一方面，下半年開學(xué)旺季臨近，學(xué)汛備貨有望帶動文具動銷向好，龍頭企業(yè)經(jīng)營有望迎來向上拐點(diǎn)；另一方面，雙減政策出臺一年有余，政策對企業(yè)基本面及估值的影響已然充分釋放，長期看龍頭在品牌端、渠道端的核心價(jià)值突出，重點(diǎn)推薦晨光股份（6399CH新型煙草：國內(nèi)方面，電子煙管理辦法、電子煙強(qiáng)制國家標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)出臺實(shí)施，行業(yè)迎來規(guī)范化管理時(shí)代，電子煙生產(chǎn)、銷售牌照均有序發(fā)放，生產(chǎn)配額向具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭制造商集中；海外方面，MA過審多款霧化產(chǎn)品，英美煙草旗下use三款產(chǎn)品so、cro、ibe已通過A審核而美國電子煙市場第二大品牌Ju（use最大競爭對手是否能通過審核尚存不確定性，海外電子煙市場或面臨洗牌。我們認(rèn)為，伴隨政策推進(jìn)，高技術(shù)要求及高認(rèn)證門檻將加速落后產(chǎn)能出清，利好市場份額向管理規(guī)范、技術(shù)及產(chǎn)品力領(lǐng)先、產(chǎn)能布局充足的龍頭集中，重點(diǎn)推薦全球霧化設(shè)備龍頭思摩爾國際（99H重點(diǎn)公司推薦歐派家居（3CH，增持，目標(biāo)價(jià)5元：整裝整家穩(wěn)步推進(jìn)，龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)公司2Q1-Q3營收同增%至12.69億元?dú)w母凈利潤同減%至0億元扣非后凈利潤同減%至1億元；其中2Q3單季營收同增%至6.75億元，行業(yè)困境之下龍頭成長韌性凸顯，歸母凈利潤同減1.1%至2億元，主要系費(fèi)用投放增加及去年同期利潤基數(shù)較高所致伴隨公司加強(qiáng)費(fèi)用管控Q4對利潤端的影響將逐步改善我們預(yù)計(jì)-4年P(guān)S為4.5/5.40/.35元參照可比公司2年一致預(yù)期6倍均值考慮到公司大家居布局領(lǐng)先同時(shí)整裝渠道快速開拓構(gòu)筑競爭壁壘結(jié)合公司8以來估值中樞表（平均預(yù)測E為x給予公司2年7倍目標(biāo)目標(biāo)價(jià)元，維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反撲影響，地產(chǎn)銷售大幅下滑，原料價(jià)格大幅上漲（報(bào)告日期：2年0月8日）顧家家居（6CH，買入，目標(biāo)價(jià)0元：內(nèi)貿(mào)復(fù)蘇行進(jìn)中，盈利能力顯改善0月7日公司發(fā)布2年三季報(bào)前三季度營收同增%至2億元?dú)w母凈利同增%至1.03億元，扣非歸母凈利同比增加%至1億元。其中Q3單季營收同比下降%至5億元，我們判斷主要系外貿(mào)業(yè)務(wù)下滑拖累，歸母凈利同增%至2億元，利潤逆勢增長主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及外貿(mào)生產(chǎn)運(yùn)營提效下毛利率提升、匯兌益增加所致我們預(yù)計(jì)-4年S為2.63.1元參照可比公司2年一致預(yù)期4倍E均值公司全品類打開成長空間組織管理能力優(yōu)秀，但考慮到短期海外需求景氣下行下調(diào)估值溢價(jià)幅度給予2年0倍目標(biāo)目標(biāo)價(jià)0元維“買入評級風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反撲影響地產(chǎn)銷售大幅下滑品類或渠道拓展不及預(yù)期（告日期：2年0月8日）喜臨門（8CH，增持，目標(biāo)價(jià)0元：自主品牌領(lǐng)跑，經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健0月4日公司發(fā)布2年三季度報(bào)告2Q-Q3營收同增%至1億元?dú)w母凈利潤同增%至9億元，扣非后凈利潤同增2.8%至3.65億元。2Q3單季營收同增%至5億元?dú)w母凈利潤同增%至9億元扣非后凈利潤同增至9億元Q3高溫天氣及地產(chǎn)因素影響下公司經(jīng)營表現(xiàn)仍具韌性我們預(yù)計(jì)公司-年S分別為1.0/.0/2.58元。參照可比公司2年一致預(yù)期2倍E均值，考慮到公司渠道逆勢擴(kuò)張線下線上成長潛力較大給予2年0倍目標(biāo)目標(biāo)價(jià)元，維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反撲影響，地產(chǎn)銷售大幅下滑，品類或渠道拓展不及預(yù)期（報(bào)告日期：2年0月5日）志邦家居（1CH，增持，目標(biāo)價(jià)5元：經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)，利潤率同比提升0月30日公司發(fā)布2年三季報(bào)，2Q-3營收同增%至3.17億元，歸母凈利同增%至5億元扣非后凈利同增%至7億元其中2Q3單季營收同增至2億元，歸母凈利同增%至7億元，扣非凈利同增%至6億元，單季營收與歸母凈利增速均較Q2改（Q2單季營收4.14%歸母凈利5.6%我們預(yù)計(jì)公司2-4年S為1.5/2.8/2.9元，參考可比公司一致預(yù)期2年4倍E均值考慮到公司管理體系優(yōu)秀多渠道全品類穩(wěn)步發(fā)展給予公司2年5倍應(yīng)目標(biāo)價(jià)5元，維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期（報(bào)告日期：2年0月1日）晨光股份（603899CH，增持，目標(biāo)價(jià)51.15元：零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步改善，科力普快速成長10月28日公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告22Q1-3營收同增13.0%至137.30億元?dú)w母凈利潤同降16.3%至9.35億元扣非后歸母凈利潤同降15.1%至8.42億元利潤下降主要系上半年疫情擾動、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整下毛利率有所下行所致，22Q1-3銷售毛利率同降3.5pct至20.7%銷售凈利率同降2.1pct至7.1%其中22Q3單季營收同增18.6%至52.96億元?dú)w母凈利潤同降9.8%至4.07億元我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.55、1.912.29元參照可比公司2022年一致預(yù)期29倍PE均值考慮到公司在渠道、品牌等方面優(yōu)勢顯著故給予公司2022年33倍目標(biāo)PE目標(biāo)價(jià)為51.15元維“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性，雙減政策影響，傳統(tǒng)業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期（報(bào)告日期：2年0月0日）思摩爾國際（9HK，買入，目標(biāo)價(jià)0港幣：盈利短期承壓，研發(fā)夯實(shí)成長基礎(chǔ)0月4日思摩爾國際發(fā)布2年三季度業(yè)績預(yù)告公司預(yù)告2Q-3未經(jīng)審核集團(tuán)期內(nèi)全面收益總額同比下滑4.0%至人民幣9億元，其中2Q3同比下滑%至人民幣7.04億元此外公司