我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升-2022年第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析及展望

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升——22年第三度宏觀濟(jì)分展望摘要：2022年第三季度，在疫情、通脹、緊縮性貨幣政策以及地緣政治沖突等眾多不利因素交織影響下，全球經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻。國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)、極端天氣、地產(chǎn)下行、內(nèi)需低迷、外需放緩等眾多因素給我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)一定壓力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固；在此背景下，我國(guó)不斷加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施力度，有力地支撐了經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。展望四季度，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)進(jìn)一步發(fā)力，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落地節(jié)奏加快，將為經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好提供支撐，預(yù)計(jì)基建和制造業(yè)投資仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量，而消費(fèi)的恢復(fù)因疫情擾動(dòng)慢且不穩(wěn)，出口增速在外需放緩影響下繼續(xù)回落且會(huì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累，地產(chǎn)仍處尋底階段，實(shí)體融則維持改善態(tài)勢(shì)。一、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升2022年第三季度，在疫情、通脹、緊縮性貨幣政策以及地緣政治沖突等眾多不利因素交織影響下，全球經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。摩根大通全球制造業(yè)PMI從6月份的52.2持續(xù)下跌至9月份的49.8，已進(jìn)入收縮景氣區(qū)間。月份，M（國(guó)際貨幣基金組織）將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)2.7。海外疫情方面，盡管疫苗接種不斷推進(jìn)，但新冠毒株持續(xù)變異，新變異的奧秘克戎A.5毒株致死率雖降低，但傳播能力和免疫逃逸能力顯著增強(qiáng)，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和供應(yīng)鏈的影響仍在繼續(xù)。歐洲方面，俄烏沖突愈演愈烈，戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)日益復(fù)雜化，9月初“北溪”管道泄漏事件更是給深處能源危機(jī)的歐洲雪上加霜；9月份，歐元區(qū)通脹率升至10.0%，創(chuàng)下歷史新高，而制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)下行，分別于7月和8月跌破50榮枯線，經(jīng)濟(jì)滯脹特征趨于明顯；英國(guó)前任首相特拉斯推出的減稅計(jì)劃引發(fā)市場(chǎng)“減稅恐慌，英鎊資產(chǎn)遭到投資者大幅拋售，遭遇“股、匯、債”三殺。美國(guó)方面，由于勞工統(tǒng)計(jì)局公布的通脹數(shù)據(jù)屢次高于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放“鷹派”加息信號(hào)，并于7月和9月各大幅加息75P，基準(zhǔn)利率已升至3.00％3.25％區(qū)間，為2008年金融危機(jī)后最高水平；在此背景下，美國(guó)債利率攀升，全球資本加速回流美國(guó)，引發(fā)強(qiáng)美元周期，而非美貨幣則普遍大幅貶值。三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力持續(xù)加大。一方面，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，外需放緩在一定程度上拖累我國(guó)出口增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將逐漸減弱；另一方面，強(qiáng)美元周期下，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)較大幅度貶值，從央行近期舉措來(lái)看“穩(wěn)匯率”的意圖較為明顯，這將在一定程度上影響我國(guó)貨幣政策寬松的力度和節(jié)奏。二、宏觀政策持續(xù)發(fā)力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升2022年第三季度，我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值30.76萬(wàn)億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)3.9，比二季度加快3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值2.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.4；第二產(chǎn)業(yè)增加值12.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.2；第三產(chǎn)增加值16.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.2。國(guó)內(nèi)疫情仍多點(diǎn)散發(fā)，7月、8月我國(guó)遭遇歷史罕見高溫，9月沿海地區(qū)受到臺(tái)風(fēng)襲擾，同時(shí)疊加房地產(chǎn)下行及內(nèi)需低迷等不利因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受到一定拖累；但我國(guó)不斷加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施力度，及時(shí)出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策和接續(xù)政策，并派出中央督導(dǎo)組確保政策落地，形成有效工作量，我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。展望四季度，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)”接續(xù)政策落地發(fā)力，疊加去年同期低基數(shù)效應(yīng)，四季度P增速望進(jìn)一步回升，但疫情沖擊、內(nèi)需不足、地產(chǎn)下行、出口放緩等不利因素仍客觀存在，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5.5增長(zhǎng)目標(biāo)的難度較大。（一）CI溫和增長(zhǎng)，I逐月回落前三季度，我國(guó)CPI溫和增長(zhǎng)，同比上漲2.0，漲幅較上半年擴(kuò)大0.3百分點(diǎn)。其中，一季度上漲1.1，二季度上漲2.3，三季度上漲2.6。分看79月CPI同比漲幅分別為2.7、2.5%、2.8，呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)。食品價(jià)格方面，2022年前三季度食品價(jià)格同比上漲2.0，影響CPI上漲約0.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，上半年豬肉價(jià)格同比持續(xù)下降，6月后，在生豬產(chǎn)能去化、部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售和消費(fèi)需求回升等多重因素的影響下，豬肉價(jià)格同比增速由降轉(zhuǎn)升，且漲幅不斷擴(kuò)大，但前三季度平均仍下降18，影響CPI下降約0.30個(gè)百分點(diǎn)；受高溫和干旱天氣影響，鮮果、鮮菜價(jià)格分別同比上漲和8.7%；受國(guó)際糧價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行影響，食用植物油和面粉價(jià)格分別上漲6.7%和6.0。能源價(jià)格方面，前三季度能源價(jià)格同比上漲13.2，漲幅較上半年小幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)影響CPI上漲約0.93個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總漲幅四成多。前三季度，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.9，漲幅比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CI上漲約0.70個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI漲幅仍較低，在一程度上說明國(guó)內(nèi)當(dāng)前消費(fèi)需求較為疲軟。圖表1PI和I同比增速走勢(shì)（單位：）PPIPPI:9630-3-6數(shù)據(jù)源新評(píng)級(jí)理前三季度，我國(guó)PPI上漲5.9，漲幅較上半年回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看，一季度上漲8.7，二季度上漲6.8，三季度上漲2.5。分月來(lái)看，79月PPI同比增速分別為4.2%、2.3%、0.9%，漲幅呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢(shì)，且與CPI的剪刀差反轉(zhuǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格增速回落是推動(dòng)PPI增速持續(xù)下降的主要?jiǎng)恿?，其背后的原因，一是去年同期高基?shù)的影響；二是國(guó)際經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，主要大宗商品價(jià)格震蕩下行；三是房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑導(dǎo)致上游原材料需求減少。展望四季度，預(yù)計(jì)I將先升后降。當(dāng)前豬肉價(jià)格已進(jìn)入發(fā)改委設(shè)定的過度上漲一級(jí)預(yù)警區(qū)間，為保障豬肉價(jià)格合理運(yùn)行，國(guó)家和地方開始聯(lián)動(dòng)投放政府儲(chǔ)備豬肉，以增加豬肉供給；此外，由于2022年4月以來(lái)能繁母豬存欄數(shù)量開始上升，四季度豬肉供應(yīng)量將逐步增加，豬肉價(jià)格不具備長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)，計(jì)隨著豬肉價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，CPI上行的壓力將有所緩解。PPI方面，在基數(shù)效應(yīng)、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期等因素影響下，PPI繼續(xù)下行的可能性較大，但隨著基建項(xiàng)目加快落地PPI回落態(tài)勢(shì)有望趨緩。（二）就業(yè)形勢(shì)總體有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾仍突出三季度，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.4，較二季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)就業(yè)形勢(shì)總體有所好轉(zhuǎn)。分月來(lái)看，7月、8月失業(yè)率均有所下降，分別為5.4、5.3，但9月份失業(yè)率上升至5.5。其背后原因，一是9月份疫情散多發(fā)，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，特別是對(duì)靈活就業(yè)、就業(yè)穩(wěn)定性差的人群而言，影響較為強(qiáng)烈；二是三季度工業(yè)企業(yè)盈利狀況不佳，工業(yè)產(chǎn)能利用率相應(yīng)降低，企業(yè)用工需求減少，也對(duì)就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定構(gòu)成一定壓力。圖表2城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率走勢(shì)（單位：%）城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:16-歲人口全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5-歲人口0數(shù)據(jù)源d新評(píng)級(jí)理分年齡段看，就業(yè)主力軍2559歲人口調(diào)查失業(yè)率較低，三季度均值為4.4，較一季度的4.9和二季度的5.0明顯好轉(zhuǎn)；但1624歲人口調(diào)查失業(yè)率仍處高位，三季度均值為18.83。一方面，今年高校畢業(yè)生人數(shù)顯著增加達(dá)1076萬(wàn)人，大幅于2021年的909萬(wàn)；另一方面，受新冠肺炎疫情等方面因素影響，用人單位崗位需求少于往年同期。針對(duì)青年失業(yè)率較高問題，國(guó)家采取了一系列措施，如啟動(dòng)國(guó)企央企夏季招聘、開展深化離校未就業(yè)高校畢業(yè)生服務(wù)攻堅(jiān)行動(dòng)、推出百萬(wàn)就業(yè)見習(xí)崗位募集計(jì)劃等，7月以來(lái)1624歲人調(diào)查失業(yè)率已有所下降。展望四季度，預(yù)計(jì)就業(yè)形勢(shì)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。一方面，政府不斷加大對(duì)就業(yè)市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)的紓困力度，有力保障了就業(yè)形勢(shì)的穩(wěn)定；另一方面，在經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策落地發(fā)力下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，企業(yè)用工需求將逐步增加，為就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)提供了有力條件。（三）工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，制造業(yè)“增收不增利”現(xiàn)象普遍2022年三季度，我國(guó)制造業(yè)PMI先降后升，在疫情、高溫和限電的沖擊下，7月8月PMI降至榮枯線以下，分別為49.0和49.4，9月份，隨著高溫天氣散去、電力供應(yīng)恢復(fù)正常，加上穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸落地發(fā)力，制造業(yè)PMI升50.1，重回?cái)U(kuò)張景氣區(qū)間。需求端，三季度新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均于榮枯線以下，呈現(xiàn)出“內(nèi)需低迷、外需轉(zhuǎn)弱”的態(tài)勢(shì)；生產(chǎn)端，7月、8月產(chǎn)指數(shù)均為49.8，9月升至51.5。建筑業(yè)方面，在專項(xiàng)債、政策性金融工等政策措施推動(dòng)下，大批基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目落地，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張，79月建筑業(yè)PMI分別為59.2、56.5、60.2，保持在較高景氣度區(qū)間。務(wù)業(yè)方面79月服務(wù)業(yè)PMI分別為52.8%、51.9、48.9，9月在疫情沖擊之下，服務(wù)業(yè)受影響較大，景氣度跌至收縮區(qū)間。三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8，較二季度回升4.1個(gè)分點(diǎn)。從月度情況看，79月增加值同比增速分別為3.8、4.2、6.3%，工生產(chǎn)呈加快恢復(fù)態(tài)勢(shì)。從三大門類看，三季度采礦業(yè)同比增長(zhǎng)6.8%，較二季回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)8.7，較二季度加7.0個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng)4.1，較二季度回升4.3個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，2022年前三季度，41個(gè)大類行業(yè)中，有30個(gè)行業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面達(dá)73.2；其中，有6個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新動(dòng)能繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)帶動(dòng)作用，三季度高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增6.7%，增速高于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)1.9個(gè)百分點(diǎn)；汽車制造業(yè)增加值由二季度下降7.6轉(zhuǎn)為大幅增長(zhǎng)25.4。分產(chǎn)品產(chǎn)量來(lái)看，三季度新能源新材料產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其中太陽(yáng)能工業(yè)用超白玻璃、多晶硅、單晶硅等新材料產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)83.2%、56.1%、53.9%；充電樁、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、光伏電池等新能源產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)81.5%、47.1%、30.8%；新能源汽車產(chǎn)量成倍增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)13.1。50圖表322年前三季度主要行業(yè)增加值累計(jì)同比增速50廢棄資源綜合利用業(yè)其他采礦業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)黑色金屬礦采選煤炭開采和洗選燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)…有色金屬礦采選廢棄資源綜合利用業(yè)其他采礦業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)黑色金屬礦采選煤炭開采和洗選燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)…有色金屬礦采選酒、飲料和精制茶制造煙草制品汽車制造業(yè)開采輔助活儀器儀表制造電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)石油和天然氣開采業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品專用設(shè)備制造業(yè)有色金屬冶煉和壓延…2022年前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.2，較上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額同比下降2.3，較上半年降低3.3個(gè)百分點(diǎn)。從9月當(dāng)月數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及接續(xù)政策落地發(fā)力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益也逐步改善9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅較上月收窄6.0個(gè)百分點(diǎn)，在41個(gè)大類行業(yè)中，有25個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增速較上月加快或降幅收窄、由降轉(zhuǎn)增，占比超六成，企業(yè)“增收不增利”的問題得到一定緩解但仍較為普遍。分行業(yè)來(lái)看，上游企業(yè)盈利能力仍然較強(qiáng)，但盈利增速有所放緩，采礦業(yè)19月利潤(rùn)總額同比增76.0%，較上半年下降43.8個(gè)百分點(diǎn)，其中煤炭、能源和有色金屬采礦業(yè)增長(zhǎng)較；制造業(yè)19月利潤(rùn)總額同比增速為13.2，降幅較上半年擴(kuò)大2.8點(diǎn)，其中除電氣機(jī)械及器材、汽車、煙酒飲料等少部分制造業(yè)外，其余制造業(yè)的盈利規(guī)模普遍明顯放緩或同比下降；在極端天氣及煤炭?jī)r(jià)格下跌影響下，電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的利潤(rùn)年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，19月利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)較上半提高23.0個(gè)百分點(diǎn)。展望四季度，在內(nèi)需不足、外需放緩的綜合影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣度并不穩(wěn)，10月份制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及綜合PMI均再度回落至收縮區(qū)間，我國(guó)工生產(chǎn)的恢復(fù)或受拖累；而工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本仍然較高，部分行業(yè)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在困難，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的改善仍然面臨一定挑戰(zhàn)。（四）消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏緩慢，居民消費(fèi)意愿仍需鞏固提升2022年前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.7%，較上半年僅提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)節(jié)奏緩慢。分季度來(lái)看，一季度增長(zhǎng)3.3%，二季度下降4.6%，三季度增長(zhǎng)3.5%。分月看，79月同比增速分別為2.7%、5.4%、2.5%。9月增速下行的主要原因有，一是去年同期基數(shù)較高，二是疫情沖擊下居民消費(fèi)場(chǎng)景受到一定限制，9月份，全國(guó)十大城市地鐵客運(yùn)量日均值為3885萬(wàn)人次8月數(shù)據(jù)為4037萬(wàn)人，國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸量同比增速為44.8，前值44.3，說明疫情散多發(fā)對(duì)居民生活半徑、出行范圍造成了較大的影響。圖表4社零同比和累計(jì)同比增速（單位：）社會(huì)消費(fèi)品零售總額社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比0102030數(shù)據(jù)源新評(píng)級(jí)理從消費(fèi)類型來(lái)看，前三季度餐飲消費(fèi)累計(jì)同比減少4.6，降幅較上半年7.7%有所收窄。一方面，三季度疫情防控形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)場(chǎng)景有所改善；另一方面，三季度多地發(fā)放消費(fèi)券，餐飲企業(yè)積極“觸網(wǎng)”轉(zhuǎn)型等因素也推動(dòng)了餐飲消費(fèi)的增長(zhǎng)。前三季度，限額單位商品零售中，得益于購(gòu)置稅優(yōu)惠政策，汽車銷售增速恢復(fù)明顯，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.4%，增速較上半年大幅增長(zhǎng)6.1個(gè)百分點(diǎn)；受油價(jià)高位運(yùn)行影響，石油及制品類商品消費(fèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)14.0，增速較上半年基本持平；可選消費(fèi)品中，除文化辦公用品類銷售額增速較高，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.8以外，其余商品消費(fèi)增速均偏低或負(fù)增長(zhǎng)；而必選消費(fèi)品如糧油、食品、飲料、煙酒類、中西藥品類、書報(bào)雜志類等消費(fèi)增速較高，維一定韌性。展望四季度，疫情沖擊之下居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費(fèi)意愿不足，在央行公布的《2022年第三季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告》中，傾向于“更多消費(fèi)”的居僅占22.8，比上季減少1.0個(gè)百分點(diǎn)，仍有58.1的居民傾向于“更多儲(chǔ)，居民的消費(fèi)意愿仍需鞏固提升，消費(fèi)的恢復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)偏慢且不穩(wěn)定。（五）基建投資步伐加快，制造業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)2022年前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.9，增速較上半年回落02個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，基建投資步伐加快，制造業(yè)投資維持快速增長(zhǎng)，總體呈現(xiàn)出地產(chǎn)弱、基建和制造業(yè)強(qiáng)的格局。房地產(chǎn)開發(fā)方面，2022年前三季度，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降降幅較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)。三季度，房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，國(guó)房景氣指數(shù)持續(xù)下滑，從6月份的95.37續(xù)下行至9月份的94.6。從9月份數(shù)據(jù)來(lái)看，商品房銷售面積、房屋竣工面積、房屋新開工面積三者增速表現(xiàn)略有不。1~9月商品房銷售面積下降22.2，降幅較1~8月收窄08個(gè)百分點(diǎn)，隨著五年期PR利率下調(diào)至4.35、允許地方“一城一策”調(diào)控樓市等利好政策逐漸落地，加上樓市“金九銀十”期間房企加緊促銷，商品房銷售有改善跡；1~9月房屋竣工面積下降19.9，降幅較18月收窄1.2個(gè)分點(diǎn)，說明在“保交樓”相關(guān)措施下，樓盤復(fù)工已取得一定成效；1~9月房屋新開工面積下降38.04，降幅較1~8月繼續(xù)擴(kuò)大0.82個(gè)百分點(diǎn)。9月底，多部門密集出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)新政，包括降低住房貸款利率下限、降低個(gè)人首套住房公積金貸款利率、對(duì)居民換購(gòu)住房所繳納的個(gè)人所得稅退稅等。預(yù)計(jì)隨著上述政策的落地顯效，房地產(chǎn)銷售將繼續(xù)小幅改善，但當(dāng)前房企信用風(fēng)險(xiǎn)高企，現(xiàn)金流壓力仍然較大，房企開發(fā)的意愿和能力均不強(qiáng)，從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，土地購(gòu)置面積增速依舊下跌，年內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資將持續(xù)保持低迷。2022年前三季度，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.1，增速比18月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，較上半年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資增速保持在較快水平，依然是拉動(dòng)投資增長(zhǎng)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的重要?jiǎng)恿Α．?dāng)前，國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，各方面不斷加大投資以補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)投資增速不斷提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)步伐逐漸加快，1~9月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)23.4，增速比18份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)28.8，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資增長(zhǎng)26.5%，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)12.6。汽車制造業(yè)投資也保持高位增長(zhǎng)，1~9月同比增長(zhǎng)12.7，一方面，得益于購(gòu)置稅優(yōu)惠等促銷政策，國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)需求旺盛；另一方面，歐洲市場(chǎng)在能源危機(jī)“雙碳”背景下對(duì)新能源汽車的需求也在增長(zhǎng)，國(guó)外市場(chǎng)也在一定程度上加快了汽車制造業(yè)的步伐。近期，政府又追加了支持制造業(yè)企業(yè)設(shè)備更新改貸款的政策，制造業(yè)投資有基礎(chǔ)保持較快增長(zhǎng)。2022年前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長(zhǎng)8.6，增速較18月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，增速已連續(xù)5個(gè)月提高。原因在于，一是由發(fā)改委牽頭的多部門聯(lián)合辦公提高了項(xiàng)目審批效率；二是前期專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具等建設(shè)資金逐步到位并加快投入使用，基礎(chǔ)設(shè)施新開工項(xiàng)目數(shù)不斷增加，撬動(dòng)效應(yīng)開始顯現(xiàn)；三是9月份高溫天氣散去，戶外施工條件改善。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨著較大的增長(zhǎng)壓力，8月份，國(guó)常會(huì)又追加了不少于3000億元的政策性開發(fā)性金融工具額度，并依法盤活5000多億專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，要求10月底前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)隨著增量資金逐步到位，基建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程將繼續(xù)持較快步伐。（六）出口增速放緩，外需拐點(diǎn)出現(xiàn)2022年前三季度，我國(guó)進(jìn)出口總值4.75萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)8.7。其中，出口總值2.70萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)12.7；進(jìn)口總值2.05萬(wàn)億美元，同比增4.1%；出口、進(jìn)口增速均較上半年有所放緩。以人民幣計(jì)價(jià)來(lái)看，我國(guó)進(jìn)出口總值為31.1萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.9，其中，出口總值17.67萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)13.8；進(jìn)口總值13.44萬(wàn)億元，比增長(zhǎng)5.2；與美元計(jì)價(jià)表現(xiàn)同，人民幣計(jì)價(jià)的出口、進(jìn)口增速均較上半年小幅提高，主要是受人民幣兌美元明顯貶值所。圖表5我國(guó)進(jìn)口、出口總值同比增速及貿(mào)易差額出口總值（美元計(jì)價(jià)出口總值（美元計(jì)價(jià)當(dāng)比）進(jìn)口總值（美元計(jì)價(jià)）當(dāng)月比（）200000000000020406000500005010數(shù)據(jù)源新評(píng)級(jí)理以美元計(jì)價(jià)方式對(duì)出口數(shù)據(jù)進(jìn)行剖析，7~9月出口同比增速分別為17.8、7.1、5.7。9月出口增速進(jìn)一步回落，一方面，9月上旬我國(guó)東部沿海地區(qū)受到臺(tái)風(fēng)襲擾，港口運(yùn)輸效率受到一定影響；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，9月摩根大通全球制造業(yè)PMI已跌入收縮景氣度區(qū)間，外需放緩對(duì)我國(guó)出口構(gòu)成了較大壓力。8月份以來(lái)，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CC）大幅下跌，同時(shí)，與我國(guó)出口結(jié)構(gòu)較為相似的韓國(guó)出口增速也開始放緩，側(cè)面印證了我國(guó)外需已經(jīng)迎來(lái)了拐點(diǎn)。分地區(qū)來(lái)看，前三季度，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、韓國(guó)的出口累計(jì)同比增速分別為8.9、16.9、15.3，上半年數(shù)據(jù)分別為15.8、19.1、18.3，增速均有所放，從經(jīng)濟(jì)景氣度來(lái)看，上述地區(qū)制造業(yè)PMI均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)不景氣下對(duì)進(jìn)口的需求也隨之降低；對(duì)日本和東盟的出口累計(jì)同比增速分別為和20.6，上半年數(shù)據(jù)分別為4.4和16.6%。對(duì)東盟國(guó)家出口增速較高且增幅較大，已成為支撐我國(guó)出口的重要力量。原因一是中國(guó)和東盟經(jīng)貿(mào)合作不斷深；二是東盟工業(yè)化進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)增速較高，主要國(guó)家制造業(yè)PMI仍保持在較高的景氣度區(qū)間，進(jìn)口需求也相應(yīng)增長(zhǎng)。分商品來(lái)看，出口方面，前三季度我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品1.53萬(wàn)億美元，同比長(zhǎng)8.7，增速較上半年放緩0.9個(gè)百分。其中，汽車出口同比增長(zhǎng)增速較上半年提升12.2個(gè)百分點(diǎn)；手機(jī)出口同比增長(zhǎng)6.7，增速較上半年提升2.6個(gè)百分點(diǎn)；家用電器出口維持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，降幅較上半年擴(kuò)大2.8個(gè)百分至10.0。其他主要產(chǎn)品類別中，高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)4.3，增速較半年降低3.1個(gè)百分點(diǎn)；服裝和衣著出口同比增長(zhǎng)9.4個(gè)百分點(diǎn)，增速較上半降低2.6個(gè)百分點(diǎn)。展望四季度，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大，外需預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩，我國(guó)出口增速（美元計(jì)價(jià)）將進(jìn)一步回落，但汽車等部分產(chǎn)品出口仍將維持較高增速，給我國(guó)出口帶來(lái)一定支撐。三、實(shí)體融資需求邊際改善明顯2022年9月，國(guó)2同比增速為12.1，較上半年高0.7個(gè)百點(diǎn)，M1當(dāng)月同比增速為6.4，較上半年高0.6個(gè)百分點(diǎn)。9月末，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)存量為340.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6，環(huán)比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，但較上半降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。2022年第三季度，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模新增累計(jì)為6.76萬(wàn)億元，比上年同期少增0.21萬(wàn)億元，其中9月份新增3.53萬(wàn)元，同比多增0.62萬(wàn)融資需求邊際改善明顯。人民幣貸款和非標(biāo)融資是三季度社融新增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。三季度，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增4.31萬(wàn)億元，同比多增0.43萬(wàn)億元非標(biāo)融資方面，信托貸款減少1061億元，同比少減3970億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯新增874億元，同比多增3049億元，委托貸款新增3352億元，同比多增3348億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和委托貸款的增加主要集中在8月和9月。由于今年政府專項(xiàng)債發(fā)行前置，而去年為后置，三季度政府債券融新增1.26萬(wàn)億元，同比少增0.70萬(wàn)億元；當(dāng)前地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)高企，在債券場(chǎng)上融資受阻，同時(shí)政府加強(qiáng)隱性債務(wù)治理，城投債和地產(chǎn)債的發(fā)行均有所放緩，三季度企業(yè)債券融資僅新增2489億元，同比大幅少增6388億元。圖表62022年社融增量同比變化（單位：億元）一季度 二季度 三季度50000-500-1000數(shù)據(jù)源新評(píng)級(jí)理2022年第三季度，人民幣貸款新增4.40萬(wàn)億元，同比多增0.44萬(wàn)分部門看，居民部門貸款新增1.23萬(wàn)億元，較去年同期少增0.54萬(wàn)億元，少增幅度較一、二季度均明顯下降；其中，居民短期貸款新增0.47萬(wàn)億元，同比少增0.01萬(wàn)億元，疫情沖擊下居民消費(fèi)需求整體偏弱，拖累了短期貸款的增長(zhǎng)；居中長(zhǎng)期貸款增加0.76萬(wàn)億元，較去年同期少增0.53萬(wàn)億元，表明居民購(gòu)房望情緒仍濃厚，與按揭貸款高度相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款也隨之出現(xiàn)“坍縮。企業(yè)部方面，三季度新增貸款3.08萬(wàn)億元，同比多增0.97萬(wàn)億元，新增和多增均要集中在9月；其中，企業(yè)短期貸款增加0.29萬(wàn)億元，同比多增0.48萬(wàn)億元企中長(zhǎng)期貸款增加2.43萬(wàn)億元，同比多增0.72萬(wàn)億元，多增幅度在年內(nèi)三季度中最高；企票據(jù)融資新增0.39萬(wàn)億元，新增規(guī)模顯著下降，且與一二度大幅多增不同比去年同期少增0.20萬(wàn)億元，表明企業(yè)的信貸融資結(jié)構(gòu)明改。圖表72年我國(guó)信貸增量同比變化（單位：億元）第一季度 第二季度 第三季度0-500-100000-數(shù)據(jù)源新評(píng)級(jí)理三季度的社融、貸款新增量和多增規(guī)模均主要集中在9月份，表明積極政策的成效在顯現(xiàn)，實(shí)體融資需求在逐步改善，從央行公布的《2022年第三季度銀行家問卷調(diào)查報(bào)告》來(lái)看，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)貸款需求均有所上升。展望四季度，隨著國(guó)慶前夕多項(xiàng)地產(chǎn)支持政策的落地，地產(chǎn)銷售有望逐步筑底，居民中長(zhǎng)期貸款新增也將改善；同時(shí)，政策面上仍有3000億元政策性金融工具待下發(fā)，預(yù)計(jì)將在年低集中完成投放；國(guó)常會(huì)提出的5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額也會(huì)在10月份集中發(fā)行；9月份宣布的2000備更新再貸款也會(huì)于有序投放，總體上預(yù)計(jì)四季度的社融增速小幅提升、全年社融存量增速處于1%左右的水平。四、宏觀政策實(shí)施力度進(jìn)一步加大三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，面對(duì)疫情沖擊及復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，財(cái)政部、央行貫徹落實(shí)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求，及時(shí)、果斷地加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施力度，及時(shí)出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策和接續(xù)政策，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供了有力保障。（一）積極的財(cái)政政策更加靈活、精準(zhǔn)、有力面對(duì)疫情的沖擊，我國(guó)靈活、有針對(duì)性地加大財(cái)政支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、運(yùn)行保持在合理區(qū)間發(fā)揮了重要作用。一是加大稅費(fèi)支持政策，進(jìn)一步幫助市場(chǎng)主體減負(fù)紓困。8月份，國(guó)常會(huì)在上半年兩輪稅費(fèi)支持政策的基礎(chǔ)上，相繼部署再實(shí)施一批接續(xù)政策，包括進(jìn)一步延長(zhǎng)制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅費(fèi)政策期限，各地今年內(nèi)頂格減免地方“六稅兩費(fèi)，實(shí)施支持企業(yè)創(chuàng)新的階段性減稅政策，同時(shí)對(duì)政策支持、商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠，以及緩繳水土保持補(bǔ)償費(fèi)、城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)等。據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至9月20日，今年全國(guó)新增減稅降費(fèi)及退稅稅緩費(fèi)超3.4萬(wàn)億元，已退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款達(dá)2.21萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超2021年全年總和。二是加快專項(xiàng)債的發(fā)行和使用，盡快形成實(shí)物工作量。今年以來(lái)，各地加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用，前7月累計(jì)發(fā)行新增項(xiàng)債券3.47萬(wàn)億元已基本完成了新增專項(xiàng)債券發(fā)行。8月24日國(guó)常會(huì)提出，依法用好5000多億元專方結(jié)存限額，并于10月底前發(fā)行完畢。同時(shí)，中央也采取措施，督促地方加快專項(xiàng)債使用，采取由發(fā)改委牽頭的一共18個(gè)部門聯(lián)合辦公、并聯(lián)作業(yè)的高效運(yùn)方式，發(fā)揮協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，促使專項(xiàng)債資金加快落地，形成實(shí)物工作量。四季度，考慮到今年的專項(xiàng)債已基本發(fā)行完畢，國(guó)常會(huì)提出的5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額將在10月份集中發(fā)行，預(yù)計(jì)下一階段，政府會(huì)將工作重放在加大專項(xiàng)債項(xiàng)目協(xié)調(diào)推進(jìn)力度上，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有大量項(xiàng)目推進(jìn)落地，形成實(shí)物工作量，財(cái)政政策依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。（二）貨幣政策依然圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”展開三季度，面對(duì)新冠肺炎疫情、經(jīng)濟(jì)下行壓力以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，同時(shí)兼顧內(nèi)外平衡。對(duì)內(nèi)堅(jiān)持不搞“大水漫灌、不超發(fā)貨幣，保持流動(dòng)性合理寬裕、保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。從總量來(lái)看，央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系內(nèi)流動(dòng)性充裕。公開市上，央行在79月的資金凈投放額分別為3940億元、2060億元和7180億元，DR007加權(quán)平均利率與央行公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)7天期利率繼續(xù)維持“倒掛”趨勢(shì)，銀行體系內(nèi)流動(dòng)性保持充裕。從價(jià)格上來(lái)看，8月央行公開市場(chǎng)操作和中期借貸便利（M）中標(biāo)利率均下降了10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（PR）下行5基點(diǎn)，5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下行15基點(diǎn)。針對(duì)二季度以來(lái)信貸需求走弱局勢(shì)，央行8月召開年內(nèi)第二次信貸形勢(shì)談會(huì)，要求主要金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有大型銀行要強(qiáng)化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放，進(jìn)一步做好對(duì)小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸支持工作。此外，為增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，9月央行在向政策性開發(fā)性銀行新增800