第八章 外匯期權交易及互換交易課件

第八章

外匯期權交易及

互換交易第八章

外匯期權交易及

互換交易第一節(jié)外匯期權交易一、外匯期權的定義及特點1、外匯期權的含義外匯期權，又稱貨幣期權，是一種選擇權契約，其持有人即期權買方享有在契約期滿或之前以規(guī)定的價格購買或銷售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權利，而期權賣方收取期權費，有義務在買方要求執(zhí)行時賣出（或買進）合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。第一節(jié)外匯期權交易一、外匯期權的定義及特點2、外匯期權合約外匯期權合約——是標準化契約，方便期權買賣雙方在交易所內(nèi)以公開競價方式進行交易，并有助于外匯期權次級市場的活躍。期權費——是期權交易中唯一的變量，是期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的費用，其多少取決于執(zhí)行價格、到期時間以及整個期權合約。2、外匯期權合約外匯期權合約的特點：交易幣種較少通常采用美元報價有標準化的交易單位外匯期權合約標準化的主要內(nèi)容：執(zhí)行價格到期月份固定到期日固定保證金期權費交割通常通過清算所會員進行外匯期權合約的特點：3、外匯期權的特征3、外匯期權的特征二、外匯期貨交易的類型有組織的交易所交易期權和場外交易期權看漲期權和看跌期權美式期權和歐式期權標準期權、奇異期權、期權衍生品種本次課到此結束二、外匯期貨交易的類型1、有組織的交易所交易期權和場外交易期權——根據(jù)其交易的場所不同（1）有組織的交易所交易期權——指在被認可的交易所買入或賣出事先約定的合約交易所期權標準化：到期日、名義本金、交割地點、交割代理人、協(xié)定代理人、協(xié)定價格、保證金指定、合約金制度、合約各方、頭寸限制、交易時間以及行使規(guī)定都是交易所事先確定的，外匯期權交易者需要做的只是確定合約的價格和數(shù)量1、有組織的交易所交易期權和場外交易期權——根據(jù)其交易的場所（2）場外交易期權/柜臺交易（OTC）——由銀行出售給客戶，可以滿足客戶在日期、數(shù)量和幣種等方面特定需求的外匯期權交易。占期權交易總量90%以上OTC期權的特點：可以直接在交易者之間，也可通過期權經(jīng)紀商交易；不需支付保證金；規(guī)模可以協(xié)商；通常是歐式期權交易主要參與者：包括銀行和投機交易者等職業(yè)交易人，以及需要利用外匯期權控制外匯風險的套期保值者第八章外匯期權交易及互換交易課件兩者的異同：這兩個市場互相連通，場內(nèi)交易市場在一定程度上扮演了批發(fā)市場和調(diào)劑市場的角色，而OTC市場則相當于零售市場，銀行作為中間商，活躍于兩個市場之間但兩個市場的交易規(guī)則又不相同，場內(nèi)交易的標準外匯期權合約有嚴格的幣種、交易單位、到期日、交易時間等合約規(guī)格方面的規(guī)定，定制外匯期權可按客戶的要求進行有限度的調(diào)整。而OTC市場所提供的合約規(guī)格具有很大彈性，可以完全按客戶要求制定，同時也可避免保證金的負擔。

兩者的異同：2、看漲期權和看跌期權——根據(jù)所賦予的權利的不同（1）看漲期權/買權——是指期權的買方享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一具體的執(zhí)行價格（協(xié)定匯率）買進某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權利，但不同時負有必須買進的義務。（2）看跌期權/賣權——是指在到期日或在到期日為止的期間內(nèi)，按照事先約定的執(zhí)行價格，擁有賣出某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權利，但不同時負有必須賣出的義務。產(chǎn)生四種情況：買入看漲期權——賣出看漲期權

買入看跌期權——賣出看跌期權2、看漲期權和看跌期權——根據(jù)所賦予的權利的不同外匯期權買方和賣方權利與義務之間的關系看漲期權看跌期權外匯期權的買方有權利在期權到期日或之前決定是否按行使價格買入某種外匯資產(chǎn)有權利在期權到期日或之前決定是否按行使價格賣出某種外匯資產(chǎn)外匯期權的賣方有權利在期權到期日或之前應期權買方要求按行使價格賣出某種外匯資產(chǎn)有權利在期權到期日或之前應期權買方要求按行使價格買入某種外匯資產(chǎn)外匯期權買方和賣方權利與義務之間的關系看漲期權看跌期權外匯期3、美式期權和歐式期權——根據(jù)其行使期權的時限的不同（1）歐式期權——是指期權合同的買方只能在合同到期的最后一刻，即期權到期日前的第二個工作日決定他是否要求賣方執(zhí)行合同（2）美式期權——其買方可以在合同到期日以前任何一天要求賣方執(zhí)行合同，選擇更加靈活，因而期權價格也相對貴一些3、美式期權和歐式期權——根據(jù)其行使期權的時限的不同4、標準期權、奇異期權和期權衍生品種——根據(jù)期權的復雜程度和使用范圍（1）標準外匯期權——是傳統(tǒng)的期權產(chǎn)品，有著標準化和規(guī)范化的合約根據(jù)交易的基礎資產(chǎn)不同又分為外匯現(xiàn)匯期權外匯期貨期權期貨式期權4、標準期權、奇異期權和期權衍生品種——根據(jù)期權的復雜程度和①外匯現(xiàn)匯期權——又叫即期外匯期權，是指期權購買者有權在到期日或到期日之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。此種是外匯期權最基本的交易形式②外匯期貨期權——是指期權購買者有權在到期日或之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，即買入看漲期權以使期權買方按協(xié)定價取得外匯期貨的多頭低位；買入看跌期權以使期權買方按協(xié)定價建立外匯期貨的空頭低位③期貨式期權——又成為期權期貨，是以一種期貨的形式進行交易，來規(guī)避外匯期權價格變動不確定性所帶來的風險的發(fā)生①外匯現(xiàn)匯期權——又叫即期外匯期權，是指期權購買者有權在到期以上三種標準外匯期權的異同：①和②的持有人在買入期權時必須支付無追索的期權費，只有執(zhí)行或轉讓期權時才會發(fā)生現(xiàn)金流動③的購買者不必支付期權費，而是繳納保證金③每日按收市清算價進行盈虧結算，保證金可以撤回，也可以追加不足部分，或提取超額部分，但交存保證金數(shù)與期權費有直接的關系以上三種標準外匯期權的異同：（2）奇異期權——是金融機構根據(jù)客戶的不同需求將標準歐式期權和美式期權結構加以改變衍生出來的新型期權。目前都在場外市場上進行交易，它們的競爭性和替代性較小，透明度較差，流動性也較低。①百慕大期權②兩值期權③障礙期權④平均匯率期權⑤平均協(xié)定匯率期權⑥回顧期權（2）奇異期權——是金融機構根據(jù)客戶的不同需求將標準歐式期權①百慕大期權——也稱半美式期權，是歐式期權與美式期權的混合物，允許期權在有效期內(nèi)某些特定日期執(zhí)行，其期權費大于歐式期權小于美式期權。訂立合約時，除了要規(guī)定標準期權的相關條件外，還要寫明可提前執(zhí)行的日期。在債券市場交易活躍，主要是具有買權或賣權性質的債權的交易。①百慕大期權——也稱半美式期權，是歐式期權與美式期權的混合物②兩值期權——也稱為數(shù)字期權，它是具有不連續(xù)收益的期權。兩值期權有兩種類型：全付或不付型，即僅在到期日期權為價內(nèi)期權時才有收益；一觸即有型，只要期權在有效期內(nèi)某一時刻為價內(nèi)期權，買方就有收益。由于兩值期權在執(zhí)行價格附近呈現(xiàn)高度的不連續(xù)性，因此它們很難進行對沖，通常與其他金融工具聯(lián)合使用②兩值期權——也稱為數(shù)字期權，它是具有不連續(xù)收益的期權。兩值③障礙期權——其收益依賴于目標匯率在某一特定時間段內(nèi)是否達到特種定水平。在該種期權中，除了協(xié)定匯率，還設有一個障礙價格。當標的外匯匯率達到特定的匯率水平（障礙價格）時自動終止的期權稱為敲出期權；當即期匯率達到障礙價格時自動生效的期權稱為敲入期權③障礙期權——其收益依賴于目標匯率在某一特定時間段內(nèi)是否達到看漲期權的四種可能組合的價格路徑（教材155頁圖7—1）C歐式期權=C下降敲出期權+C下降敲入期權P歐式期權=P上升敲出期權+P上升敲入期權障礙期權比等價的普通期權更廉價，因此也更具吸引力看漲期權的四種可能組合的價格路徑（教材155頁圖7—1）④平均匯率期權——又稱為亞式期權，是指期權到期日賣方向買方支付協(xié)定匯率（K）與期權有效期內(nèi)平均匯率之間差額的期權。通過期權可能獲得的收益或可能產(chǎn)生的損失依賴于標的外匯在整個期權有效期內(nèi)的即期匯率平均值（A），而不是最終的即期匯率。如果購買看漲期權，支付的亞式期權價格為Max(0，A－K)；如果購買看跌期權，支付的期權價格時Max(0，K－A)該期權的行使與否依賴于平均匯率，而不是某一天的市場匯率，因此該期權合約受到期日這一天匯率劇烈波動影響的可能性不大④平均匯率期權——又稱為亞式期權，是指期權到期日賣方向買方支⑤平均協(xié)定匯率期權——是指期權到期日賣方向買方支付平均匯率（A）與最終即期匯率（S）之間差額的期權如果是看漲期權，支付的是Max(0,S－A)；如果是看跌期權，支付的期權價格是Max(0,S－A)。⑤平均協(xié)定匯率期權——是指期權到期日賣方向買方支付平均匯率（⑥回顧期權——分為回顧看漲期權和回顧看跌期權回顧看漲期權——是指允許期權購買方在到期日以一個匯率購入目標外匯，這個匯率代表目標外匯在期權有效期內(nèi)實現(xiàn)了的最低匯率，此最低匯率成為看漲期權的協(xié)定匯率回顧看跌期權——是指允許期權購買方以在期權有效期內(nèi)實現(xiàn)了的最高匯率賣出目標外匯，實現(xiàn)了的最高匯率成為看跌期權的協(xié)定匯率⑥回顧期權——分為回顧看漲期權和回顧看跌期權（3）外匯期權的衍生產(chǎn)品范圍遠期合約合成遠期交易參與遠期交易（3）外匯期權的衍生產(chǎn)品①范圍遠期合約——是指要求客戶在某一匯率水平以內(nèi)才能按照最好的市場匯率進行交易的期權。當市場匯率超出該匯率范圍時，客戶必須按照另外固定的最好匯率進行交易。由于客戶利用市場有利匯率的機會較少，客戶支付的期權費也較少，甚至可能為零或負。①范圍遠期合約——是指要求客戶在某一匯率水平以內(nèi)才能按照最好假設買賣雙方簽訂了一份范圍遠期合約，設S為未來某日的即期匯率，買方付給賣方期權費后獲得在不同匯率區(qū)間以不同價格購買外匯的權利X1

外

匯

協(xié)X2

定

匯

率X2X1外匯即期匯率S在該合約條件下，期權買方被要求購買外幣并付出外匯價格為X2（當X2≥S），S（當X1＞S＞X2）或X1（當S≥X1）假設買賣雙方簽訂了一份范圍遠期合約，設S為未來某日的即期匯率②合成遠期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時買入（賣出）一個看漲期權和賣出（買入）一個看跌期權所形成的遠期交易，即利用兩個期權交易所形成的合成交易。③參與遠期交易——為交易者提供的往往是最不利的匯率，一旦交易者發(fā)現(xiàn)市場匯率更有利而不愿意按照原來的匯率進行交易，則他可選擇與交易的對手方（通常為銀行）分享利潤②合成遠期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時買入（賣出）一個看三、外匯期權交易的規(guī)則與程序1、外匯期權市場，分為場外期權市場和場內(nèi)期權市場前者是由倫敦、紐約和東京為中心構成的銀行同業(yè)期權市場；后者是由費城股票交易所和芝加哥商品交易所以及倫敦國際期貨交易所構成的交易所期權市場兩者的差異是由場內(nèi)期權和場外期權的不同特點決定的，兩類市場的差異主要表現(xiàn)在以下五方面：合約標準、交易方式、合約定價、信用風險、交割與清算三、外匯期權交易的規(guī)則與程序（1）合約標準。前者的外匯期權合約時完全由買賣雙方根據(jù)實際情況自行協(xié)商制定的，后者的合約是標準的，合約中的各項內(nèi)容由交易所指定（2）交易方式。前者的銀行間以及銀行與客戶之間的交易是直接進行的，后者的買賣雙方是通過經(jīng)紀人進行間接交易的（3）合約定價。前者是銀行間以及銀行與客戶之間通過電話或電子資訊系統(tǒng)等方式，有交易雙方協(xié)商決定外匯期權合約的價格；后者的交易雙方通過公開競價的方式?jīng)Q定期權合約價格（4）信用風險。前者的交易是直接進行的，一旦達成，就意味買賣雙方都得承擔交易對手違約的風險；后者則不存在信用風險，或違約風險，因為場內(nèi)期權市場的責任方（期權賣方）必須繳納保證金且通過期權清算公司（5）交割與清算。前者合約大多涉及實際交割，后者很少進行最終交割，而是在到期日前進行對沖或其過期（1）合約標準。前者的外匯期權合約時完全由買賣雙方根據(jù)實際情2、外匯期權交易術語（1）期權的內(nèi)在價值與時間價值①內(nèi)在價值——指協(xié)定價格與現(xiàn)行市場價格之間存在有利于買方的差額，也是期權買方行使期權所能獲得的利潤②時間價值——指期權所支付的高于內(nèi)在價值的剩余期權費，即期權價值高于期權內(nèi)在價值的部分2、外匯期權交易術語（2）價內(nèi)、價外與平價期權①價內(nèi)期權——也稱實值期權，指外匯期權買方要求賣方履約時可以獲利的期權，即具有內(nèi)在價值的期權稱為價內(nèi)期權②價外期權——也稱虛值期權，與價內(nèi)期權相反，指外匯期權買方要求賣方履約會導致?lián)p失的期權③平價期權——指外匯期權買方要求履約時標的外匯資產(chǎn)的市場價格等于期權合約協(xié)定價格的期權（2）價內(nèi)、價外與平價期權（3）期權到期日/起算日——指外匯期權合約到期的最后一天，也是交割外匯的日期（4）期權價格/期權費——指外匯期權買方為獲得選擇權而支付給期權賣方的費用①點數(shù)報價法——若期權費以報價貨幣表示，另一種貨幣是基礎貨幣，則以點數(shù)報價②百分數(shù)報價法——若期權費以基礎貨幣表示，則采用百分數(shù)報價法（3）期權到期日/起算日——指外匯期權合約到期的最后一天，也3、外匯期權交易的程序賣方經(jīng)紀人的清算公司買方買方經(jīng)紀人的清算公司期權清算所買方經(jīng)紀人買方經(jīng)紀人的場內(nèi)經(jīng)紀人期權交易所賣方經(jīng)紀人的城內(nèi)經(jīng)紀人賣方經(jīng)紀人賣方3、外匯期權交易的程序賣方經(jīng)紀人的清算公司買方買方經(jīng)紀人的清規(guī)范化的流程：與銀行簽訂《保值外匯買賣總協(xié)議》價格委托——主要有市價委托、限價委托、停損委托、停損限價委托在期權費交收日，到銀行繳納協(xié)議規(guī)定的期權費行使期權清算與交割規(guī)范化的流程：四、影響期權費的基本因素構成期權價格的兩個因素：內(nèi)在價值和時間價值，期權價格等于內(nèi)在價值與時間價值之和1、外匯的即期匯率2、期權合約的協(xié)定匯率協(xié)定匯率與市場即期匯率之差決定了期權的內(nèi)在價值3、外匯匯率的波動性一般來說，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權費比匯率波動大的貨幣低。市場匯率波動越劇烈的期權合約，其期權價格越高四、影響期權費的基本因素市場匯率波動有兩種不同的類型：歷史波動率與隱含波動率（1）歷史波動率——是對市場匯率過去實際波動程度的描述（2）隱含波動率——是由于市場匯率經(jīng)常出現(xiàn)階段性與突發(fā)性的波動特征，未來市場匯率波動性的大小不可能被精確計算而采用間接計算得出的波動率市場匯率波動有兩種不同的類型：歷史波動率與隱含波動率4、利率水平對于看漲期權而言，本國貨幣利率越高、外國貨幣利率越低，即兩國貨幣利率差越大，則期權費越高；對于看跌期權情況恰好相反5、期權合約的到期時間合約期越長，期權交易本身進入內(nèi)在價值領域的機會就越多，期權買方贏利機會就會增加，其所需支付的期權費自然就多6、外匯期權市場供求關系如果某個時期期權交易的購買人數(shù)大大超過出售人數(shù)，則出售者的風險可能增加期權交易金額的大小對期權費也會產(chǎn)生一定的影響4、利率水平五、外匯期權交易的策略與操作1、看漲、看跌期權的損益分析（1）假定在外匯期權交易中不存在違約風險，即合約的賣方不存在不履行合約的可能例1、一位外匯交易者買入一份“歐元看漲期權”，合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權費為每歐元0.0100美元，協(xié)定價格為1歐元=1.2461美元。分析期權買賣雙方的損益買入買權在市場價格上漲時，持有者的收益是無限的；而在市場價格下跌時，持有者的損失則是有限的（只限于期權費）。當市場價格=協(xié)定價格+期權價格時，期權持有者將處于不贏不虧的平衡點上。五、外匯期權交易的策略與操作（2）看跌期權買方與賣方的損益例2、一位交易者買入一份“歐元看跌期權”合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權費為每歐元0.0100美元，協(xié)定價格為1歐元=1.2861美元。分析期權買賣雙方的損益對賣權的購買者來說，市場價格下跌其收益可能是無限的，而他所付出的損失最多不超過期權費；對賣權的賣方而言，他所收取的保險費即稱為其最大收益，而他面臨的風險卻可能是無限的（2）看跌期權買方與賣方的損益2、期權組合交易的損益分析（1）有拋補的期權交易的損益分析有拋補的看漲期權——外匯頭寸與看漲期權空頭形成的組合，有叫做有保護的看漲期權。例如，出口商通過出售看漲期權來管理未來現(xiàn)金流入的風險。假設某出口商擁有一筆出口的外匯收入，那么他可以出售該筆外匯收入計價貨幣的看漲期權，協(xié)定匯率為出口商認為理想的匯率2、期權組合交易的損益分析（2）期權價差交易的損益分析如果交易者同時買入和賣出兩個不同的看漲期權（或看跌期權），那么他便完成了一個價差交易。有兩種價差：①垂直價差/貨幣價差/協(xié)定價差——是指投資者同時買進和賣出相同標的相同到期日資產(chǎn)，但協(xié)定價格和期權費不同的兩個或兩個以上外匯期權的交易②水平價差/時間價差/日歷價差——是指投資者同時買進和賣出相同數(shù)量的除到期日不同，其他規(guī)格完全相同的外匯期權的交易（2）期權價差交易的損益分析根據(jù)組合期權的協(xié)定價格的不同，價差又分為兩類：支付凈期權費的價差稱為期初凈借方價差，又稱為買入價差；收入凈期權費的價差稱為期初凈貸方價差，也稱賣出價差根據(jù)組合期權的協(xié)定價格的不同，價差又分為兩類：支付凈期權費的（3）跨式與寬跨式期權交易跨式與寬跨式期權交易是由不同種類的兩個期權組成的①跨式交易——是指買入或賣出協(xié)定匯率和期限相同的一個看漲期權和一個看跌期權，也稱同價對敲交易。可分為跨式期權多頭和跨式期權空頭跨式期權多頭——是指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量和到期時間買入一個看漲期權和一個看跌期權跨式期權空頭——是指按照相同協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣出一個看漲期權和一個看跌期權（3）跨式與寬跨式期權交易②寬跨式期權交易/異價對敲交易其與跨式期權交易唯一的不同在與它將協(xié)定匯率不同的看漲期權和看跌期權進行組合，其價格相對較低。也分為寬跨式期權多頭和寬跨式期權空頭寬跨式期權多頭——指同時買入交易數(shù)量和到期時間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權和看跌期權寬跨式期權空頭——是指同時賣出交易數(shù)量和到期時間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權和看跌期權②寬跨式期權交易/異價對敲交易（4）Strips與StrapsStrips——是指同時購買具有相同執(zhí)行價格和相同到期日的一個看漲期權和兩個看跌期權的交易策略，是預期匯率價格會有很大的變化，且匯率下降的可能性要大于匯率上升的可能性的交易策略Straps——是指同時購買具有相同執(zhí)行價格和相同到期日的兩個看漲期權和一個看跌期權的交易策略，是預期匯率價格會有很大的變化，且匯率上升的可能性要大于匯率下降可能性的交易策略（4）Strips與Straps3、外匯期權在國際貿(mào)易招標中的應用外匯期權不僅具有保值和投資的功能，而且在國際貿(mào)易招標中也特別有用。外匯期權具有可執(zhí)行也可放棄履約的優(yōu)點，在應付投標所帶來的不確定情況時作用更大。因為投標的中標率只有百分之幾，如果用遠期外匯買賣的辦法保值，在不中標時會造成很多麻煩，而用期權的辦法就方便得多3、外匯期權在國際貿(mào)易招標中的應用近年來，有些銀行針對招標的需要，把期權交易進行改革，采取了一些新的做法：投標期間買匯的期權防止投標風險的期權“封頂”與“封底”式期權交易投標中分擔權益的期權可變式遠期外匯買賣近年來，有些銀行針對招標的需要，把期權交易進行改革，采取了一（1）投標期間買匯的期權——是專為投標而設定的，其特點如下：銀行為客戶在投標期間的外匯兌換提供擔保如果中標，客戶可按正常遠期外匯買賣進行交易，按預定匯率結算，不能像期權那樣，因市場行情有利而放棄執(zhí)行期權期權費先付一部分，其余的中標后補足。若不中標，擔保作廢（1）投標期間買匯的期權——是專為投標而設定的，其特點如下（2）防止投標風險的期權特定時：期權費先要交足，如未中標，銀行退回期權費的一半，但客戶要放棄因匯率有利而可能獲利的機會。如果客戶中標，在匯率不利時可以得到保護（2）防止投標風險的期權（3）“封頂”與“封底”式期權交易——是指客戶在匯率有利時，放棄部分應得利益，以換取少付部分期權費，但仍可以得到匯率的保障。其做法如下：客戶向銀行買進一項期權的同時，賣給銀行另一項同期限、同金額，但不同價格的期權以買入期權和賣出期權應付應得的期權費相互抵消，或交付很少期權費，這取決于所定的匯率客戶考慮愿意承擔的風險或預備放棄多少贏利，然后調(diào)整期權價格。買入期權按協(xié)定匯率受保護，匯率低時，客戶不承擔損失（3）“封頂”與“封底”式期權交易——是指客戶在匯率有利時（4）投標中分擔權益的期權。具體做法是：銀行把期權賣給投標人，招標人再轉賣給投標人，期權費由投標人分攤。（5）可變式遠期外匯買賣。具體做法是：買賣雙方訂立遠期外匯買賣合約，但允許用期權打破它規(guī)定一個固定匯率，低于它時，客戶不承擔損失。再由銀行規(guī)定一個破約匯率，客戶可以打破原訂交易，自己利用市場有利行情進行買賣，而只承擔固定匯率與破約匯率的差額。（4）投標中分擔權益的期權。具體做法是：銀行把期權賣給投標人第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風險和利率風險、降低籌資成本、提高資產(chǎn)效益，在共同商定的條件下相互交換相同期限、不同貨幣或（和）不同利率、不同幣種（或相同幣種不同利率）的等值資金債務或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種形象外匯業(yè)務。第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標準，互換交易有以下幾種組合形式：相同貨幣不同貨幣固定利率與固定利率——固定利率貨幣互換固定利率與浮動匯率利率互換貨幣息票互換（貨幣利率交叉互換）浮動匯率與浮動匯率基準利率互換卡特爾互換根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標準，互換交易有以下幾種組合形式互換交易的金額——通常在1000萬美元到1億美元之間，甚至更多，而且大多數(shù)都是2500萬美元倍數(shù)互換交易可以在任何貨幣之間進行，但最常見的貨幣有美元、加拿大元、英鎊、瑞士法郎、日元、歐元等，交易期限通常為3-10年互換交易的目的——是通過債務的現(xiàn)金流量的交換，避免中長期外匯風險，或轉換為外匯風險較小的貨幣；將浮動利息轉為固定利息，或者把固定利息轉為浮動利息以避免利息風險；以及爭取幣傳統(tǒng)的籌資方式更低的籌資成本互換交易均遵循“國際互換交易員協(xié)會”制定的“利率和貨幣互換協(xié)議”。互換交易的金額——通常在1000萬美元到1億美元之間，甚至更一、固定利率貨幣互換1、固定利率貨幣互換概述固定利率貨幣互換——是指籌資者或投資者之間相互以一種固定利率計算的貨幣與另一種固定利率計息的相同期限、等值資金債務或資產(chǎn)的貨幣進行交換的一種新型外匯業(yè)務固定利率貨幣互換交易的目的——是為了防止較長時期的匯率風險，或者為了節(jié)省籌資成本。固定利率貨幣互換市場的參與者——一是資金的最終使用者，參與互換市場的目的是從事融資、投資、理財，以及規(guī)避匯率風險、利率風險；其二是固定利率貨幣互換中間人或經(jīng)紀人，參與互換市場的目的是安排交易，從中獲取中介費收入一、固定利率貨幣互換2、固定利率貨幣互換的步驟：第一步，本金的初期交換，指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應支付的利息再換回本金。第二步，利率的互換，指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎進行互換交易的利率支付第三步，到期日本金的再次互換，即在合約到期日交易雙方換回起初交換的本金2、固定利率貨幣互換的步驟：例3、中國銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場和瑞士法郎市場上的相對借款成本如下表進一步假定中國銀行需求1億美元的瑞士法郎，市場上的即期匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國銀行需要2億瑞士法郎。日本銀行正好需要1億美元。美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%例3、中國銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場和瑞士

甲方1億美元乙方

中國銀行2億瑞士法郎日本銀行

中2日

國1億本

銀億瑞銀

行美士行

借元法借

款郎款

美元市場瑞士法郎市場固定利率貨幣互換初始流量

甲方6.5%（美元）乙方

中國銀行12.5%（瑞士法郎）日本銀行

6.0%

利

10.0%瑞

利

息

美士息

支

元

法支

付

郎付

美元市場瑞士法郎市場固定利率貨幣互換利息流量

甲方1億美元乙方

中國銀行2億瑞士法郎日本銀行

2

本1億本

金億瑞金

償美士償

還元法還

郎

美元市場瑞士法郎市場固定利率貨幣互換最終流量

固定利率貨幣互換交易的成本核算表中國銀行日本銀行美元市場支付：10.0%支付：12.5%收到：12.5%直接借款成本：13.0%收益：2.5%收益：2.0%瑞士法郎市場支付：6.5%支付：6.0%直接借款成本：5.0%收到：6.5%虧損：1.5%收益：0.5%凈收益：1.0%凈收益：1.0%固定利率貨幣互換交易的成本核算表中國銀行日本銀行美元市場支付二、利率互換交易利率互換交易——是指交易雙方在外匯幣種相同、等額本金的基礎上，互換不同形式的利率的一種外匯交易業(yè)務。可以是利率互換

，也可以是基準利率互換。1、利率互換——是交易雙方在相同外匯幣種、等額本金的基礎上，一方以其固定利率換取對方的浮動利率，或者說一方以其浮動利率換取對方的固定利率的交易業(yè)務交易目的是在交易雙方不同的籌資條件或不同的投資條件下，各自以其相對優(yōu)勢所進行的利率條件互相交換，使交換以后雙方均可收到一定的經(jīng)濟效益二、利率互換交易例4、假定資信較高的甲公司與資信一般的乙公司需要在國際金融市場上各籌集100萬美元的五年期資金，其籌資成本比較下表，雙方都是每半年支付一次利息甲公司乙公司甲公司對乙公司利率優(yōu)勢固定利率籌資成本11.4%12.8%1.4%浮動利率籌資成本LIBOR+0.125%LIBOR+0.875%0.75%例4、假定資信較高的甲公司與資信一般的乙公司需要在國際金融市2、基準利率互換——是指在相同貨幣的基礎上以一種基準計算的浮動利率去交換以另一種基準計算的浮動利率的利率互換。也即在相同貨幣的兩種不同基準的浮動利率之間進行的利率互換交易。2、基準利率互換——是指在相同貨幣的基礎上以一種基準計算的浮3、貨幣互換與利率互換的區(qū)別（1）貨幣互換涉及不同幣種間的交換，利率互換一般只涉及一種貨幣（2）貨幣互換一般要交換本金，利率互換不交換本金（3）利率互換結算一般采用差額結算，貨幣互換卻很少采用差額結算3、貨幣互換與利率互換的區(qū)別三、貨幣息票互換交易貨幣息票互換交易，又稱貨幣利率交叉互換，是指以某種固定利率的貨幣換取交易對手另一種浮動利率貨幣的外匯互換交易，既是兩種貨幣之間的互換，又是固定利率與浮動利率之間的互換三、貨幣息票互換交易四、卡特爾互換卡特爾互換——是指交易一方把自己籌集的某種浮動利率的貨幣轉換成與對方籌集的金額相當、期限相同的另一種浮動利率的貨幣。是不同貨幣的互換與基準利率互換的一種混合交易，是當事人利用資金市場和外匯市場上的各種貨幣在利率、匯率上的大幅度變動，在不同貨幣的原有債務的交換中獲得利益的一種交易方法四、卡特爾互換第八章

外匯期權交易及

互換交易第八章

外匯期權交易及

互換交易第一節(jié)外匯期權交易一、外匯期權的定義及特點1、外匯期權的含義外匯期權，又稱貨幣期權，是一種選擇權契約，其持有人即期權買方享有在契約期滿或之前以規(guī)定的價格購買或銷售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權利，而期權賣方收取期權費，有義務在買方要求執(zhí)行時賣出（或買進）合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。第一節(jié)外匯期權交易一、外匯期權的定義及特點2、外匯期權合約外匯期權合約——是標準化契約，方便期權買賣雙方在交易所內(nèi)以公開競價方式進行交易，并有助于外匯期權次級市場的活躍。期權費——是期權交易中唯一的變量，是期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的費用，其多少取決于執(zhí)行價格、到期時間以及整個期權合約。2、外匯期權合約外匯期權合約的特點：交易幣種較少通常采用美元報價有標準化的交易單位外匯期權合約標準化的主要內(nèi)容：執(zhí)行價格到期月份固定到期日固定保證金期權費交割通常通過清算所會員進行外匯期權合約的特點：3、外匯期權的特征3、外匯期權的特征二、外匯期貨交易的類型有組織的交易所交易期權和場外交易期權看漲期權和看跌期權美式期權和歐式期權標準期權、奇異期權、期權衍生品種本次課到此結束二、外匯期貨交易的類型1、有組織的交易所交易期權和場外交易期權——根據(jù)其交易的場所不同（1）有組織的交易所交易期權——指在被認可的交易所買入或賣出事先約定的合約交易所期權標準化：到期日、名義本金、交割地點、交割代理人、協(xié)定代理人、協(xié)定價格、保證金指定、合約金制度、合約各方、頭寸限制、交易時間以及行使規(guī)定都是交易所事先確定的，外匯期權交易者需要做的只是確定合約的價格和數(shù)量1、有組織的交易所交易期權和場外交易期權——根據(jù)其交易的場所（2）場外交易期權/柜臺交易（OTC）——由銀行出售給客戶，可以滿足客戶在日期、數(shù)量和幣種等方面特定需求的外匯期權交易。占期權交易總量90%以上OTC期權的特點：可以直接在交易者之間，也可通過期權經(jīng)紀商交易；不需支付保證金；規(guī)模可以協(xié)商；通常是歐式期權交易主要參與者：包括銀行和投機交易者等職業(yè)交易人，以及需要利用外匯期權控制外匯風險的套期保值者第八章外匯期權交易及互換交易課件兩者的異同：這兩個市場互相連通，場內(nèi)交易市場在一定程度上扮演了批發(fā)市場和調(diào)劑市場的角色，而OTC市場則相當于零售市場，銀行作為中間商，活躍于兩個市場之間但兩個市場的交易規(guī)則又不相同，場內(nèi)交易的標準外匯期權合約有嚴格的幣種、交易單位、到期日、交易時間等合約規(guī)格方面的規(guī)定，定制外匯期權可按客戶的要求進行有限度的調(diào)整。而OTC市場所提供的合約規(guī)格具有很大彈性，可以完全按客戶要求制定，同時也可避免保證金的負擔。

兩者的異同：2、看漲期權和看跌期權——根據(jù)所賦予的權利的不同（1）看漲期權/買權——是指期權的買方享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一具體的執(zhí)行價格（協(xié)定匯率）買進某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權利，但不同時負有必須買進的義務。（2）看跌期權/賣權——是指在到期日或在到期日為止的期間內(nèi)，按照事先約定的執(zhí)行價格，擁有賣出某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權利，但不同時負有必須賣出的義務。產(chǎn)生四種情況：買入看漲期權——賣出看漲期權

買入看跌期權——賣出看跌期權2、看漲期權和看跌期權——根據(jù)所賦予的權利的不同外匯期權買方和賣方權利與義務之間的關系看漲期權看跌期權外匯期權的買方有權利在期權到期日或之前決定是否按行使價格買入某種外匯資產(chǎn)有權利在期權到期日或之前決定是否按行使價格賣出某種外匯資產(chǎn)外匯期權的賣方有權利在期權到期日或之前應期權買方要求按行使價格賣出某種外匯資產(chǎn)有權利在期權到期日或之前應期權買方要求按行使價格買入某種外匯資產(chǎn)外匯期權買方和賣方權利與義務之間的關系看漲期權看跌期權外匯期3、美式期權和歐式期權——根據(jù)其行使期權的時限的不同（1）歐式期權——是指期權合同的買方只能在合同到期的最后一刻，即期權到期日前的第二個工作日決定他是否要求賣方執(zhí)行合同（2）美式期權——其買方可以在合同到期日以前任何一天要求賣方執(zhí)行合同，選擇更加靈活，因而期權價格也相對貴一些3、美式期權和歐式期權——根據(jù)其行使期權的時限的不同4、標準期權、奇異期權和期權衍生品種——根據(jù)期權的復雜程度和使用范圍（1）標準外匯期權——是傳統(tǒng)的期權產(chǎn)品，有著標準化和規(guī)范化的合約根據(jù)交易的基礎資產(chǎn)不同又分為外匯現(xiàn)匯期權外匯期貨期權期貨式期權4、標準期權、奇異期權和期權衍生品種——根據(jù)期權的復雜程度和①外匯現(xiàn)匯期權——又叫即期外匯期權，是指期權購買者有權在到期日或到期日之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。此種是外匯期權最基本的交易形式②外匯期貨期權——是指期權購買者有權在到期日或之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，即買入看漲期權以使期權買方按協(xié)定價取得外匯期貨的多頭低位；買入看跌期權以使期權買方按協(xié)定價建立外匯期貨的空頭低位③期貨式期權——又成為期權期貨，是以一種期貨的形式進行交易，來規(guī)避外匯期權價格變動不確定性所帶來的風險的發(fā)生①外匯現(xiàn)匯期權——又叫即期外匯期權，是指期權購買者有權在到期以上三種標準外匯期權的異同：①和②的持有人在買入期權時必須支付無追索的期權費，只有執(zhí)行或轉讓期權時才會發(fā)生現(xiàn)金流動③的購買者不必支付期權費，而是繳納保證金③每日按收市清算價進行盈虧結算，保證金可以撤回，也可以追加不足部分，或提取超額部分，但交存保證金數(shù)與期權費有直接的關系以上三種標準外匯期權的異同：（2）奇異期權——是金融機構根據(jù)客戶的不同需求將標準歐式期權和美式期權結構加以改變衍生出來的新型期權。目前都在場外市場上進行交易，它們的競爭性和替代性較小，透明度較差，流動性也較低。①百慕大期權②兩值期權③障礙期權④平均匯率期權⑤平均協(xié)定匯率期權⑥回顧期權（2）奇異期權——是金融機構根據(jù)客戶的不同需求將標準歐式期權①百慕大期權——也稱半美式期權，是歐式期權與美式期權的混合物，允許期權在有效期內(nèi)某些特定日期執(zhí)行，其期權費大于歐式期權小于美式期權。訂立合約時，除了要規(guī)定標準期權的相關條件外，還要寫明可提前執(zhí)行的日期。在債券市場交易活躍，主要是具有買權或賣權性質的債權的交易。①百慕大期權——也稱半美式期權，是歐式期權與美式期權的混合物②兩值期權——也稱為數(shù)字期權，它是具有不連續(xù)收益的期權。兩值期權有兩種類型：全付或不付型，即僅在到期日期權為價內(nèi)期權時才有收益；一觸即有型，只要期權在有效期內(nèi)某一時刻為價內(nèi)期權，買方就有收益。由于兩值期權在執(zhí)行價格附近呈現(xiàn)高度的不連續(xù)性，因此它們很難進行對沖，通常與其他金融工具聯(lián)合使用②兩值期權——也稱為數(shù)字期權，它是具有不連續(xù)收益的期權。兩值③障礙期權——其收益依賴于目標匯率在某一特定時間段內(nèi)是否達到特種定水平。在該種期權中，除了協(xié)定匯率，還設有一個障礙價格。當標的外匯匯率達到特定的匯率水平（障礙價格）時自動終止的期權稱為敲出期權；當即期匯率達到障礙價格時自動生效的期權稱為敲入期權③障礙期權——其收益依賴于目標匯率在某一特定時間段內(nèi)是否達到看漲期權的四種可能組合的價格路徑（教材155頁圖7—1）C歐式期權=C下降敲出期權+C下降敲入期權P歐式期權=P上升敲出期權+P上升敲入期權障礙期權比等價的普通期權更廉價，因此也更具吸引力看漲期權的四種可能組合的價格路徑（教材155頁圖7—1）④平均匯率期權——又稱為亞式期權，是指期權到期日賣方向買方支付協(xié)定匯率（K）與期權有效期內(nèi)平均匯率之間差額的期權。通過期權可能獲得的收益或可能產(chǎn)生的損失依賴于標的外匯在整個期權有效期內(nèi)的即期匯率平均值（A），而不是最終的即期匯率。如果購買看漲期權，支付的亞式期權價格為Max(0，A－K)；如果購買看跌期權，支付的期權價格時Max(0，K－A)該期權的行使與否依賴于平均匯率，而不是某一天的市場匯率，因此該期權合約受到期日這一天匯率劇烈波動影響的可能性不大④平均匯率期權——又稱為亞式期權，是指期權到期日賣方向買方支⑤平均協(xié)定匯率期權——是指期權到期日賣方向買方支付平均匯率（A）與最終即期匯率（S）之間差額的期權如果是看漲期權，支付的是Max(0,S－A)；如果是看跌期權，支付的期權價格是Max(0,S－A)。⑤平均協(xié)定匯率期權——是指期權到期日賣方向買方支付平均匯率（⑥回顧期權——分為回顧看漲期權和回顧看跌期權回顧看漲期權——是指允許期權購買方在到期日以一個匯率購入目標外匯，這個匯率代表目標外匯在期權有效期內(nèi)實現(xiàn)了的最低匯率，此最低匯率成為看漲期權的協(xié)定匯率回顧看跌期權——是指允許期權購買方以在期權有效期內(nèi)實現(xiàn)了的最高匯率賣出目標外匯，實現(xiàn)了的最高匯率成為看跌期權的協(xié)定匯率⑥回顧期權——分為回顧看漲期權和回顧看跌期權（3）外匯期權的衍生產(chǎn)品范圍遠期合約合成遠期交易參與遠期交易（3）外匯期權的衍生產(chǎn)品①范圍遠期合約——是指要求客戶在某一匯率水平以內(nèi)才能按照最好的市場匯率進行交易的期權。當市場匯率超出該匯率范圍時，客戶必須按照另外固定的最好匯率進行交易。由于客戶利用市場有利匯率的機會較少，客戶支付的期權費也較少，甚至可能為零或負。①范圍遠期合約——是指要求客戶在某一匯率水平以內(nèi)才能按照最好假設買賣雙方簽訂了一份范圍遠期合約，設S為未來某日的即期匯率，買方付給賣方期權費后獲得在不同匯率區(qū)間以不同價格購買外匯的權利X1

外

匯

協(xié)X2

定

匯

率X2X1外匯即期匯率S在該合約條件下，期權買方被要求購買外幣并付出外匯價格為X2（當X2≥S），S（當X1＞S＞X2）或X1（當S≥X1）假設買賣雙方簽訂了一份范圍遠期合約，設S為未來某日的即期匯率②合成遠期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時買入（賣出）一個看漲期權和賣出（買入）一個看跌期權所形成的遠期交易，即利用兩個期權交易所形成的合成交易。③參與遠期交易——為交易者提供的往往是最不利的匯率，一旦交易者發(fā)現(xiàn)市場匯率更有利而不愿意按照原來的匯率進行交易，則他可選擇與交易的對手方（通常為銀行）分享利潤②合成遠期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時買入（賣出）一個看三、外匯期權交易的規(guī)則與程序1、外匯期權市場，分為場外期權市場和場內(nèi)期權市場前者是由倫敦、紐約和東京為中心構成的銀行同業(yè)期權市場；后者是由費城股票交易所和芝加哥商品交易所以及倫敦國際期貨交易所構成的交易所期權市場兩者的差異是由場內(nèi)期權和場外期權的不同特點決定的，兩類市場的差異主要表現(xiàn)在以下五方面：合約標準、交易方式、合約定價、信用風險、交割與清算三、外匯期權交易的規(guī)則與程序（1）合約標準。前者的外匯期權合約時完全由買賣雙方根據(jù)實際情況自行協(xié)商制定的，后者的合約是標準的，合約中的各項內(nèi)容由交易所指定（2）交易方式。前者的銀行間以及銀行與客戶之間的交易是直接進行的，后者的買賣雙方是通過經(jīng)紀人進行間接交易的（3）合約定價。前者是銀行間以及銀行與客戶之間通過電話或電子資訊系統(tǒng)等方式，有交易雙方協(xié)商決定外匯期權合約的價格；后者的交易雙方通過公開競價的方式?jīng)Q定期權合約價格（4）信用風險。前者的交易是直接進行的，一旦達成，就意味買賣雙方都得承擔交易對手違約的風險；后者則不存在信用風險，或違約風險，因為場內(nèi)期權市場的責任方（期權賣方）必須繳納保證金且通過期權清算公司（5）交割與清算。前者合約大多涉及實際交割，后者很少進行最終交割，而是在到期日前進行對沖或其過期（1）合約標準。前者的外匯期權合約時完全由買賣雙方根據(jù)實際情2、外匯期權交易術語（1）期權的內(nèi)在價值與時間價值①內(nèi)在價值——指協(xié)定價格與現(xiàn)行市場價格之間存在有利于買方的差額，也是期權買方行使期權所能獲得的利潤②時間價值——指期權所支付的高于內(nèi)在價值的剩余期權費，即期權價值高于期權內(nèi)在價值的部分2、外匯期權交易術語（2）價內(nèi)、價外與平價期權①價內(nèi)期權——也稱實值期權，指外匯期權買方要求賣方履約時可以獲利的期權，即具有內(nèi)在價值的期權稱為價內(nèi)期權②價外期權——也稱虛值期權，與價內(nèi)期權相反，指外匯期權買方要求賣方履約會導致?lián)p失的期權③平價期權——指外匯期權買方要求履約時標的外匯資產(chǎn)的市場價格等于期權合約協(xié)定價格的期權（2）價內(nèi)、價外與平價期權（3）期權到期日/起算日——指外匯期權合約到期的最后一天，也是交割外匯的日期（4）期權價格/期權費——指外匯期權買方為獲得選擇權而支付給期權賣方的費用①點數(shù)報價法——若期權費以報價貨幣表示，另一種貨幣是基礎貨幣，則以點數(shù)報價②百分數(shù)報價法——若期權費以基礎貨幣表示，則采用百分數(shù)報價法（3）期權到期日/起算日——指外匯期權合約到期的最后一天，也3、外匯期權交易的程序賣方經(jīng)紀人的清算公司買方買方經(jīng)紀人的清算公司期權清算所買方經(jīng)紀人買方經(jīng)紀人的場內(nèi)經(jīng)紀人期權交易所賣方經(jīng)紀人的城內(nèi)經(jīng)紀人賣方經(jīng)紀人賣方3、外匯期權交易的程序賣方經(jīng)紀人的清算公司買方買方經(jīng)紀人的清規(guī)范化的流程：與銀行簽訂《保值外匯買賣總協(xié)議》價格委托——主要有市價委托、限價委托、停損委托、停損限價委托在期權費交收日，到銀行繳納協(xié)議規(guī)定的期權費行使期權清算與交割規(guī)范化的流程：四、影響期權費的基本因素構成期權價格的兩個因素：內(nèi)在價值和時間價值，期權價格等于內(nèi)在價值與時間價值之和1、外匯的即期匯率2、期權合約的協(xié)定匯率協(xié)定匯率與市場即期匯率之差決定了期權的內(nèi)在價值3、外匯匯率的波動性一般來說，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權費比匯率波動大的貨幣低。市場匯率波動越劇烈的期權合約，其期權價格越高四、影響期權費的基本因素市場匯率波動有兩種不同的類型：歷史波動率與隱含波動率（1）歷史波動率——是對市場匯率過去實際波動程度的描述（2）隱含波動率——是由于市場匯率經(jīng)常出現(xiàn)階段性與突發(fā)性的波動特征，未來市場匯率波動性的大小不可能被精確計算而采用間接計算得出的波動率市場匯率波動有兩種不同的類型：歷史波動率與隱含波動率4、利率水平對于看漲期權而言，本國貨幣利率越高、外國貨幣利率越低，即兩國貨幣利率差越大，則期權費越高；對于看跌期權情況恰好相反5、期權合約的到期時間合約期越長，期權交易本身進入內(nèi)在價值領域的機會就越多，期權買方贏利機會就會增加，其所需支付的期權費自然就多6、外匯期權市場供求關系如果某個時期期權交易的購買人數(shù)大大超過出售人數(shù)，則出售者的風險可能增加期權交易金額的大小對期權費也會產(chǎn)生一定的影響4、利率水平五、外匯期權交易的策略與操作1、看漲、看跌期權的損益分析（1）假定在外匯期權交易中不存在違約風險，即合約的賣方不存在不履行合約的可能例1、一位外匯交易者買入一份“歐元看漲期權”，合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權費為每歐元0.0100美元，協(xié)定價格為1歐元=1.2461美元。分析期權買賣雙方的損益買入買權在市場價格上漲時，持有者的收益是無限的；而在市場價格下跌時，持有者的損失則是有限的（只限于期權費）。當市場價格=協(xié)定價格+期權價格時，期權持有者將處于不贏不虧的平衡點上。五、外匯期權交易的策略與操作（2）看跌期權買方與賣方的損益例2、一位交易者買入一份“歐元看跌期權”合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權費為每歐元0.0100美元，協(xié)定價格為1歐元=1.2861美元。分析期權買賣雙方的損益對賣權的購買者來說，市場價格下跌其收益可能是無限的，而他所付出的損失最多不超過期權費；對賣權的賣方而言，他所收取的保險費即稱為其最大收益，而他面臨的風險卻可能是無限的（2）看跌期權買方與賣方的損益2、期權組合交易的損益分析（1）有拋補的期權交易的損益分析有拋補的看漲期權——外匯頭寸與看漲期權空頭形成的組合，有叫做有保護的看漲期權。例如，出口商通過出售看漲期權來管理未來現(xiàn)金流入的風險。假設某出口商擁有一筆出口的外匯收入，那么他可以出售該筆外匯收入計價貨幣的看漲期權，協(xié)定匯率為出口商認為理想的匯率2、期權組合交易的損益分析（2）期權價差交易的損益分析如果交易者同時買入和賣出兩個不同的看漲期權（或看跌期權），那么他便完成了一個價差交易。有兩種價差：①垂直價差/貨幣價差/協(xié)定價差——是指投資者同時買進和賣出相同標的相同到期日資產(chǎn)，但協(xié)定價格和期權費不同的兩個或兩個以上外匯期權的交易②水平價差/時間價差/日歷價差——是指投資者同時買進和賣出相同數(shù)量的除到期日不同，其他規(guī)格完全相同的外匯期權的交易（2）期權價差交易的損益分析根據(jù)組合期權的協(xié)定價格的不同，價差又分為兩類：支付凈期權費的價差稱為期初凈借方價差，又稱為買入價差；收入凈期權費的價差稱為期初凈貸方價差，也稱賣出價差根據(jù)組合期權的協(xié)定價格的不同，價差又分為兩類：支付凈期權費的（3）跨式與寬跨式期權交易跨式與寬跨式期權交易是由不同種類的兩個期權組成的①跨式交易——是指買入或賣出協(xié)定匯率和期限相同的一個看漲期權和一個看跌期權，也稱同價對敲交易?？煞譃榭缡狡跈喽囝^和跨式期權空頭跨式期權多頭——是指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量和到期時間買入一個看漲期權和一個看跌期權跨式期權空頭——是指按照相同協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣出一個看漲期權和一個看跌期權（3）跨式與寬跨式期權交易②寬跨式期權交易/異價對敲交易其與跨式期權交易唯一的不同在與它將協(xié)定匯率不同的看漲期權和看跌期權進行組合，其價格相對較低。也分為寬跨式期權多頭和寬跨式期權空頭寬跨式期權多頭——指同時買入交易數(shù)量和到期時間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權和看跌期權寬跨式期權空頭——是指同時賣出交易數(shù)量和到期時間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權和看跌期權②寬跨式期權交易/異價對敲交易（4）Strips與StrapsStrips——是指同時購買具有相同執(zhí)行價格和相同到期日的一個看漲期權和兩個看跌期權的交易策略，是預期匯率價格會有很大的變化，且匯率下降的可能性要大于匯率上升的可能性的交易策略Straps——是指同時購買具有相同執(zhí)行價格和相同到期日的兩個看漲期權和一個看跌期權的交易策略，是預期匯率價格會有很大的變化，且匯率上升的可能性要大于匯率下降可能性的交易策略（4）Strips與Straps3、外匯期權在國際貿(mào)易招標中的應用外匯期權不僅具有保值和投資的功能，而且在國際貿(mào)易招標中也特別有用。外匯期權具有可執(zhí)行也可放棄履約的優(yōu)點，在應付投標所帶來的不確定情況時作用更大。因為投標的中標率只有百分之幾，如果用遠期外匯買賣的辦法保值，在不中標時會造成很多麻煩，而用期權的辦法就方便得多3、外匯期權在國際貿(mào)易招標中的應用近年來，有些銀行針對招標的需要，把期權交易進行改革，采取了一些新的做法：投標期間買匯的期權防止投標風險的期權“封頂”與“封底”式期權交易投標中分擔權益的期權可變式遠期外匯買賣近年來，有些銀行針對招標的需要，把期權交易進行改革，采取了一（1）投標期間買匯的期權——是專為投標而設定的，其特點如下：銀行為客戶在投標期間的外匯兌換提供擔保如果中標，客戶可按正常遠期外匯買賣進行交易，按預定匯率結算，不能像期權那樣，因市場行情有利而放棄執(zhí)行期權期權費先付一部分，其余的中標后補足。若不中標，擔保作廢（1）投標期間買匯的期權——是專為投標而設定的，其特點如下（2）防止投標風險的期權特定時：期權費先要交足，如未中標，銀行退回期權費的一半，但客戶要放棄因匯率有利而可能獲利的機會。如果客戶中標，在匯率不利時可以得到保護（2）防止投標風險的期權（3）“封頂”與“封底”式期權交易——是指客戶在匯率有利時，放棄部分應得利益，以換取少付部分期權費，但仍可以得到匯率的保障。其做法如下：客戶向銀行買進一項期權的同時，賣給銀行另一項同期限、同金額，但不同價格的期權以買入期權和賣出期權應付應得的期權費相互抵消，或交付很少期權費，這取決于所定的匯率客戶考慮愿意承擔的風險或預備放棄多少贏利，然后調(diào)整期權價格。買入期權按協(xié)定匯率受保護，匯率低時，客戶不承擔損失（3）“封頂”與“封底”式期權交易——是指客戶在匯率有利時（4）投標中分擔權益的期權。具體做法是：銀行把期權賣給投標人，招標人再轉賣給投標人，期權費由投標人分攤。（5）可變式遠期外匯買賣。具體做法是：買賣雙方訂立遠期外匯買賣合約，但允許用期權打破它規(guī)定一個固定匯率，低于它時，客戶不承擔損失。再由銀行規(guī)定一個破約匯率，客戶可以打破原訂交易，自己利用市場有利行情進行買賣，而只承擔固定匯率與破約匯率的差額。（4）投標中分擔權益的期權。具體做法是：銀行把期權賣給投標人第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風險和利率風險、降低籌資成本、提高資產(chǎn)效益，在共同商定的條件下相互交換相同期限、不同貨幣或（和）不同利率、不同幣種（或相同幣種不同利率）的等值資金債務或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種形象外匯業(yè)務。第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標準，互換交易有以下幾種組合形式：相同貨幣不同貨幣固定利率與固定利率——固定利率貨幣互換固定利率與浮動匯率利率互換貨幣息票互換（貨幣利率交叉互換）浮動匯率與浮動匯率基準利率互換卡特爾互換根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標準，互換交易有以下幾種組合形式互換交易的金額——通常在1000萬美元到1億美元之間，甚至更多，而且大多數(shù)都是2500萬美元倍數(shù)互換交易可以在任何貨幣之間進行，但最常見的貨幣有美元、加拿大元、英鎊、瑞士法郎、日元、歐元等，交易期限通常為3-10年互換交易的目的——是通過債務的現(xiàn)金流量的交換，避免中長期外匯風險，或轉換為外匯風險較小的貨幣；將浮動利息轉為固定利息，或者把固定利息轉為浮動利息以避免利息風險；以及爭取幣傳統(tǒng)的籌資方式更低的籌資成本互換交易均遵循“國際互換交易員協(xié)會”制定的“利率和貨幣互換協(xié)議”?；Q交易的金額——通常在1000萬美元到1億美元之間，甚至更一、固定利率貨幣互換1、固定利率貨幣互換概述固定利率貨幣互換——是指籌資者或投資者之間相互以一種固定利率計算的貨幣與另一種固定利率計息的相同期限、等值資金債務或資產(chǎn)的貨幣進行交換的一種新型外匯業(yè)務固定利率貨幣互換交易的目的——是為了防止較長時期的匯率風險，或者為了節(jié)省籌資成本。固定利率貨幣互換市場的參與者——一是資金的最終使用者，參與互換市場的目的是從事融資、投資、理財，以及規(guī)避匯率風險、利率風險；其二是固定利率貨幣互換中間人或經(jīng)紀人，參與互換市場的目的是安排交易，從中獲取中介費收入一、固定利率貨幣互換2、固定利率貨幣互換的步驟：第一步，本金的初期交換，指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應支付的利息再換回本金。第二步，利率的互換，指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎進行互換交易的利率支付第三步，到期日本金的再次互換，即在合約到期日交易雙方換回起初交換的本金2、固定利率貨幣互換的步驟：例3、中國銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場和瑞士法郎市場上的相對借款成本如下表進一步假定中國銀行需求1億美元的瑞士法郎，市場上的即期匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國銀行需要2億瑞士法郎。日本銀行正好需要1億美元。美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%例3、中國銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場和瑞士

甲方1億美元乙方

中國銀行2億瑞士法郎日本銀行

中2日