家用電器行業(yè)十一月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：地產(chǎn)政策加碼關(guān)注板塊估值修復(fù)

地產(chǎn)政策加碼，關(guān)注板塊估值修復(fù)—十一月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告

家用電器行業(yè)推薦 維持評(píng)級(jí)核心觀點(diǎn)1625020以及補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)等?？照{(diào)內(nèi)銷相對(duì)平穩(wěn)。202210928.35萬(wàn)臺(tái)，同比下8.53%847.646.72%511.62336.029.75%1021.81%和-37.61%。整體來(lái)看，10月份推出的疫情防控措施優(yōu)化，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加去年基素影響，出口下降幅度有望改善。家電指數(shù)十一月上漲13.49%

分析師李冠華：8610-80927662：liguanhua_yj@分析師登記編碼：S0130519110002相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第10位，表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)（9.81%），截至302006年至今歷史平均水（A股剔除銀行股后）為-18.59%，歷史均值為-11.21%2005年以來(lái)7.39PCT。核心組合（截至證券代碼證券簡(jiǎn)稱年初至今漲幅相對(duì)收益率市盈率002508.SZ老板電器-26.61%-4.84%20.16000651.SZ格力電器-4.75%17.01%7.04600690.SH海爾智家-16.36%5.41%15.67000333.SZ美的集團(tuán)-33.09%-11.32%11.32競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理行業(yè)研究報(bào)告●行業(yè)研究報(bào)告●家用電器行業(yè)2022年12月7日 證券研究報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。PAGE6目錄一、地產(chǎn)邊際改善原料價(jià)格回調(diào) 3（一）疫情政策邊際改善 3（二）地產(chǎn)三箭齊發(fā)”強(qiáng)勢(shì)托底 4（二）原材料價(jià)格同比下降幅度收窄 6（三）家電社零1-10月同比下降0.8% 6（四）財(cái)務(wù)分析 8二、家電業(yè)發(fā)展處成期，技術(shù)催生新經(jīng)模，馬太效應(yīng)愈加明顯 10（一）行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，內(nèi)部需按自身實(shí)況轉(zhuǎn)型變革 10（二）產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新 12（三）技術(shù)創(chuàng)新問(wèn)道行業(yè)新機(jī)遇，智能發(fā)展?jié)M足消費(fèi)新需求 14（四）銷售路徑擴(kuò)張，零售渠道融合，新模式重塑行業(yè)生態(tài)圈 14（五）“馬太效應(yīng)”進(jìn)一步激化，壁壘高筑促使小企業(yè)另辟蹊徑 15三、行業(yè)面臨的問(wèn)及議 16（一）現(xiàn)存問(wèn)題 16（二）建議及對(duì)策 17四、家電估值 18（一）估值處于歷史中等偏低位置 18（二）行業(yè)Beta表現(xiàn) 20五、投資建議 20（一）最新觀點(diǎn) 20（二）核心組合 21六、風(fēng)險(xiǎn)提示 21七、附錄 22（一）基金家電重倉(cāng)持股環(huán)比小幅提升 22（二）面板價(jià)格 22一、地產(chǎn)邊際改善，原材料價(jià)格回調(diào)（一）疫情政策邊際改善疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，對(duì)當(dāng)前防疫政策做出進(jìn)一步優(yōu)化。表1：疫情防控政策“二十條”前后對(duì)比分類 事項(xiàng) 調(diào)整前 調(diào)整后密接 7天集中離，3居家康監(jiān)測(cè) 5天集中離+3天居家次密接 不再判密接密接高風(fēng)險(xiǎn)外溢員 7天集中離 7天居家離國(guó)內(nèi)政策

風(fēng)險(xiǎn)區(qū) “高、、低三類

入境政策

結(jié)束閉環(huán)作業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員入境管制入境重要商務(wù)人員、體育團(tuán)組入境人員

7天集中離或7天居隔離 5天居家康監(jiān)測(cè)482481“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”轉(zhuǎn)運(yùn)至免隔離閉環(huán)管理區(qū)（“閉環(huán)泡泡”)判定標(biāo)準(zhǔn)為核酸檢測(cè)Ct值<357天集中離+3天居家康監(jiān)測(cè) 5天集中離+3天居家離資料來(lái)源：健康中國(guó)，中國(guó)銀河證券研究院1129策。近期多地封控措施開始調(diào)整和優(yōu)化。表2：防疫措施優(yōu)化地區(qū) 時(shí)間 優(yōu)化措施11月30日，海珠區(qū)、天河區(qū)、番遇區(qū)、荔灣區(qū)、從化區(qū)、白云區(qū)等區(qū)陸續(xù)發(fā)布通告，宣布解除所有疫情防廣州 月30深圳 月30重慶 月30

控臨時(shí)管控區(qū)。廣州劃定的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)單元、樓棟外，其他區(qū)域按低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)或常態(tài)化防控措施管理。30;;30鄭州 月30

2924機(jī)構(gòu)48太原 月30

11月30日召開新聞發(fā)布會(huì)表示，除杏花嶺區(qū)、萬(wàn)柏林區(qū)外，太原市已全部恢復(fù)常態(tài)化管理，為盡快恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，因時(shí)因勢(shì)調(diào)整防控措施。對(duì)長(zhǎng)期居家的老人、幼兒和每日上網(wǎng)課的學(xué)生等無(wú)社會(huì)面活動(dòng)的特殊人群，如果沒(méi)有外出需求，可以不參加每日的核酸檢測(cè)。石家莊12月1日121暫緩開放堂食;中小學(xué)(中職學(xué)校)繼續(xù)開展線上教學(xué)，幼兒園暫緩開學(xué)。朝陽(yáng)、通州、石景山、順義、大興等多區(qū)發(fā)布通知，進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測(cè)服務(wù)，有針對(duì)性地對(duì)部分群體實(shí)行北京11月30日免檢，推行“愿檢盡檢”。具體包括長(zhǎng)期居家老人、三歲以下嬰幼兒、在家上網(wǎng)課學(xué)生等無(wú)社會(huì)面活動(dòng)的人員，如無(wú)外出需求可以不參加每日核酸檢測(cè)。寧夏12月1日1215新增感染者，降為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū);;學(xué)生可線下學(xué)習(xí)、錯(cuò)峰堂食，可自愿申請(qǐng)離校返鄉(xiāng)，各學(xué)校按“一校一策”制定具體方案。121012524沈陽(yáng) 12月1

資料來(lái)源：Mysteel，中國(guó)銀河證券研究院（二）地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”強(qiáng)勢(shì)托底1-10月份，地產(chǎn)竣工面積同比下降18.5%。家電行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)20221-1033771.43萬(wàn)平75934.1538.5%月份竣工面積為4176.07萬(wàn)平米，同比下降9.20%，增速環(huán)比下降了3.05PCT，開工面積為6451.436.16%7.77PCT。圖1：住宅新開工與竣工面積（萬(wàn)平方米）累計(jì)值及同比增長(zhǎng)率（%）住宅新開工面積 住宅竣工面積 住宅新開工面積同比 住宅竣工面積同比800006000040000200000

806040200-20-402007/022007/092007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院商品房住宅銷售面積同比增速改善。2022年1-10月房地產(chǎn)住宅銷售面積94129.37萬(wàn)平方25.54%12916.7781212.6萬(wàn)平米，同比變動(dòng)3.7%和-28.70%。單月來(lái)看，10月份房地產(chǎn)住宅銷售面積8371.2萬(wàn)平方米，同比下降5.95PCT9穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步寬松，推動(dòng)地產(chǎn)銷售的改善。圖2：商品房住宅現(xiàn)房、期房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)率（%）商品房住宅現(xiàn)房銷售面積 商品房住宅期房銷售面積 商品房住宅銷售面積806040202010-022010-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08(20)(40)(60)資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院從30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年11月份，一線、二線、三線城市成交套數(shù)同比下降-24.43%、-31.36%、-30.78%。圖3：30大中城市商品房成交套數(shù)同比增長(zhǎng)率（%）一線城市 二線城市 三線城市502011-012011-062011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-100資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院285恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資；2.恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；3.進(jìn)一步發(fā)揮積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用，并自即日起施行。億級(jí)授信額度，為“16250020天的時(shí)間內(nèi)，工有望迎來(lái)集中交付，前期竣工邊際改善趨勢(shì)有望得到延續(xù)。（二）原材料價(jià)格同比下降幅度收窄20204月份以來(lái)，家電主要原材料銅、鋁、冷軋板等價(jià)格同比降幅逐步加大2022年10月份5.36%、4.1和0.717.771.5、-15.14%，下降幅度環(huán)比有所收窄。圖4：原材料價(jià)格變動(dòng)率螺紋鋼 LME銅 LME鋁250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院（三）家電社零1-10月同比下降0.8%行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)家電社零1-10月同比下降0.8%根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，20221-107168.50.8%9646.18PCT。圖5：家用電器和音像器材類零售額（億元）及增速（%）零售額 同比10000900080007000600050004000300020000資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、中國(guó)銀河證券研究院空調(diào)內(nèi)銷相對(duì)平穩(wěn)

302520151050-5-10222年10月家用空調(diào)生產(chǎn)98.358.53%，847.64511.62336.029.75%1713.490.06%。從零售端數(shù)據(jù)來(lái)看，線上銷售1021.81%和-37.61%。整體來(lái)看，10月份空調(diào)內(nèi)銷已進(jìn)入銷售淡季，市場(chǎng)進(jìn)入低迷區(qū)間。受雙十一大促拉動(dòng)，內(nèi)銷保持相對(duì)月份推出的疫情防控措施優(yōu)化力，但受人民幣貶值、原材料價(jià)格下降、基數(shù)回落等因素影響，出口下降幅度有望改善。從排996.116.7%。710月冰洗銷量同比下降。10602.4717.9%5.1%和641.74-12.4%1.1%。內(nèi)銷方面，冰箱內(nèi)銷數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但出口方面受需求弱化，同期基數(shù)較高、海外出口較為穩(wěn)定。7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。PAGE9圖6：白電銷量（萬(wàn)臺(tái)）及增速（%）空調(diào)銷量 冰箱銷量 洗衣機(jī)銷量 空調(diào)同比 冰箱同比 洗衣機(jī)同比18000160001400012000100006000400020000資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、wind、中國(guó)銀河證券研究院，（四）財(cái)務(wù)分析1.家電行業(yè)Q3營(yíng)收小幅增長(zhǎng)

50403020100-10-202022前三季度家電行業(yè)（申萬(wàn)家電指數(shù)）10435.242.58%，歸766.1523.37%1.00.74PCT業(yè)積極降本增效等因素推動(dòng)板塊盈利能力改善。圖7：家電營(yíng)業(yè)收入（億元）及增長(zhǎng)率（%） 圖8：家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)（億元）及增長(zhǎng)率（%）0

營(yíng)業(yè)收入 增長(zhǎng)率

40%30%20%10%0%

10008006004002000

歸母凈利潤(rùn) 增長(zhǎng)率

50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)：WIND，中銀河研究院 資料來(lái)：WIND，中銀河研究院家電行業(yè)杜邦分析2021ROE2022Q3ROE12.68。圖9：家電行業(yè)凈資產(chǎn)收益率2520151050資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院根據(jù)杜邦分析法的分解，ROE的變化主要受三個(gè)因素影響：權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率。近年來(lái)行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，表明了行業(yè)整體的負(fù)債率變動(dòng)較小?？傮w來(lái)看，家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。表3：家電行業(yè)杜邦分析指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE（%）（%）201117.284.381.292.90201215.854.801.112.73201318.315.671.162.74201419.33201515.706.180.972.45201617.527.050.922.61201720.137.060.982.70201815.745.640.972.66201917.266.790.972.57202016.247.060.892.59202116.466.570.952.612022Q313.677.530.672.61資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院家電行業(yè)償債能力與存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1062%上下波動(dòng)，202161.66%12016年起穩(wěn)定上漲，20211.20。流動(dòng)比率升高表明2022Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所提升。圖10：家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（左軸）與流動(dòng)比率（右軸） 圖家電行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率 流動(dòng)比666462605856

801.34 701.321.3 601.28 501.261.24 401.22 301.2 201.181.16 101.14 020112012201120122013201420152016201720182019202020212022Q3資料來(lái)：WIND，中國(guó)河證研究院 資料來(lái)：WIND，中銀河研究院二、家電業(yè)發(fā)展處于成熟期，技術(shù)催生新經(jīng)營(yíng)模式，馬太效應(yīng)愈加明顯（一）行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，內(nèi)部需按自身實(shí)況轉(zhuǎn)型變革201751.白、黑電市場(chǎng)飽和度高，更新?lián)Q代需求強(qiáng)烈，產(chǎn)品應(yīng)向高質(zhì)量方向發(fā)展103.1和99.7149.6123，超過(guò)戶均一臺(tái)，2008請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。11電已逐步進(jìn)入到更新期，白電的更新?lián)Q代需求較為強(qiáng)烈。圖12：城鎮(zhèn)每百戶耐用品擁有量 圖13：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量2001501000

空調(diào)器 洗衣機(jī) 電冰箱 彩色電視機(jī)

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空調(diào)器 洗衣機(jī) 電冰箱 彩色電視機(jī)20132014201520162017201820192020資料來(lái)：國(guó)統(tǒng)計(jì)，WIND，中國(guó)銀證券究院 資料來(lái)：國(guó)統(tǒng)計(jì)，WIND，中國(guó)銀證券究院廚電普及率低，新興廚電市場(chǎng)空間較大興廚電差別更大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，201959.320181%70%。圖14：全國(guó)居民年末耐用消費(fèi)品擁有量7060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020排油煙機(jī) 微波爐資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，中國(guó)銀河證券研究院小家電滲透率有待提高，提升農(nóng)村小家電保有量勢(shì)在必行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1PAGE4達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上小家電品類約為200100不到10件，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家每戶20-30件的水平。12194年時(shí)每百戶吸塵器保有量已達(dá)到臺(tái)。（二）產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新4KOLEDK系列。61%51%、產(chǎn)品品質(zhì)精良占57%55%12年起滾筒洗衣機(jī)銷售量占比不斷增加。但隨著綠色化和智能化產(chǎn)品占比的提升，家電產(chǎn)品均價(jià)上漲趨勢(shì)有望繼續(xù)延續(xù)。圖15：滾筒洗衣機(jī)銷售量占比6050403020102012/12012/52012/92012/12012/52012/92013/12013/52013/92014/12014/52014/92015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/9資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，WIND，中國(guó)銀河證券研究院圖16：?jiǎn)伍T、雙門、三門及多門冰箱銷售額占比單門 雙門 三門 多門 對(duì)開門100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2014/012014/052014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09資料來(lái)源：中怡康，中國(guó)銀河證券研究院圖17：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)均價(jià)冰箱 洗衣機(jī) 空調(diào)70006000500040003000200010002014/012014/062014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/092021/022021/072021/12資料來(lái)源：中怡康，中國(guó)銀河證券研究院C2B大數(shù)據(jù)定制產(chǎn)品，并應(yīng)用到長(zhǎng)租公寓、精裝修住宅、機(jī)場(chǎng)、軍警2017年發(fā)力家電（三）技術(shù)創(chuàng)新問(wèn)道行業(yè)新機(jī)遇，智能發(fā)展?jié)M足消費(fèi)新需求智能化包括3個(gè)方面，一是機(jī)器能夠自我檢測(cè)，將數(shù)據(jù)傳遞給用戶；二是機(jī)器之間互聯(lián)互通，同APP32.9%COSMOPlat平臺(tái)，將用用戶驅(qū)動(dòng)”VR2021325新十年智競(jìng)未來(lái)為主題的2021年中國(guó)家電及消費(fèi)電子博覽會(huì)(AWE2021)5G，AIAIoTC12AI家電。綠色健康家電異軍突起（四）銷售路徑擴(kuò)張，零售渠道融合，新模式重塑行業(yè)生態(tài)圈網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，家電零售進(jìn)入電商時(shí)代41342.13%419914.48%，線上渠道占整體家電零售50.4%52.9%50%50%以上。行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)圖18：家電網(wǎng)購(gòu)滲透率與我國(guó)網(wǎng)購(gòu)平均滲透率比較實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售額比重 網(wǎng)購(gòu)占整體家電銷售額比例60%50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來(lái)源：賽迪研究院，中國(guó)銀河證券研究院“線上線下物流服務(wù)模式對(duì)商品流通過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造品牌體驗(yàn)店”31萬(wàn)多家家電專賣店。2018年提出從買家電上京東進(jìn)化到好服務(wù)上京東”，并發(fā)布多項(xiàng)服務(wù)承諾，開啟家電行業(yè)服務(wù)升級(jí)之路。流通過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑生態(tài)結(jié)構(gòu)。（五）“馬太效應(yīng)”進(jìn)一步激化，壁壘高筑促使小企業(yè)另辟蹊徑1.龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯15CR3200850%70%。15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)圖19：家電細(xì)分產(chǎn)品CR3空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)9080706050403020102008/012008/062008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/07資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)。直接提價(jià)和間接提價(jià)的方式將原材料成本上升的壓力轉(zhuǎn)接到消費(fèi)者身上，從而保持穩(wěn)定的毛利率和凈利率。中小企業(yè)細(xì)分市場(chǎng)，差異化精品與服務(wù)提升市占率18年上市。三、行業(yè)面臨的問(wèn)題及建議（一）現(xiàn)存問(wèn)題售后服務(wù)差，行業(yè)投訴率居高不下根據(jù)中消協(xié)數(shù)據(jù)，2021年共受理家用電子電器類投訴108421件，占商品投訴總量的10.38%，位居商品類投訴第一位，投訴比重較20190.77PCT。消費(fèi)者反映了諸多問(wèn)游擊隊(duì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 16行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)圖20：2020年商品大類投訴數(shù)量對(duì)比120000100000800006000040000200000資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)、中國(guó)銀河證券研究院表4：家用電子電器受理投訴統(tǒng)計(jì)類別 質(zhì)量 安全 價(jià)格 計(jì)量 假冒 合同 虛假宣傳 人格尊嚴(yán) 售后服務(wù) 其他 合計(jì)投訴量 30905 1498 2811 32 130 14677 5040 458 45219 5698 108421資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)、中國(guó)銀河證券研究院海外自主品牌影響力弱8K658285英寸等超大尺寸的規(guī)劃更加積極。一些核心零部件需要進(jìn)口雖然我國(guó)家電行業(yè)總產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到60%，但在核心零部件及材料研發(fā)上與2%，但由于我國(guó)家電企業(yè)做不如買的安逸心態(tài)，一直未能真正研發(fā)出所需種類的芯片。（二）建議及對(duì)策培養(yǎng)專業(yè)人才，提升從業(yè)人員素質(zhì)，解決售后服務(wù)難題17家電行業(yè)存在較高的投訴率，且主要集中在質(zhì)量和售后方面，主要是由于專業(yè)人才的缺失17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1PAGE9多人才加入。收購(gòu)海外品牌，提升品牌影響力運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，自主品牌影響力日益增強(qiáng)。加大研發(fā)力度粘合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，減少對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的依賴。四、家電估值（一）估值處于歷史中等偏低位置1．家電板塊估值處于歷史中等偏低位置10300指（9.81%）30（TTM）13.082006年至今歷史平均水21.20，處于中等偏低位置。圖21：申萬(wàn)家電指數(shù)與滬深300年初以來(lái)表現(xiàn)家用電器(申萬(wàn)) 滬深300550-5-10-15-20-25-30-35資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院圖22：2005年至今家電板塊估值水平變化家用電器(申萬(wàn)) 滬深3009080706050403020100資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院2．家電板塊估值溢價(jià)率較低202230日，家用電器行業(yè)市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值）2005年以6.04（A股剔除銀行股后為-18.59%，歷史均值為-11.21%20057.39PCT。圖23：家用電器股票估值溢價(jià)情況-剔除銀行股家用電器相對(duì)全部A股（剔除銀行）估值溢價(jià)水平（右軸） 全部A股(非銀行) SW家用電器80706050403020100資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院

6040200-20-40-60請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。20（二）行業(yè)Beta表現(xiàn)2022AβAAAA股市場(chǎng)處于下降時(shí)，可抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免更多的額外損失。y=1.079x-0.0004R2=0.6221y=1.079x-0.0004R2=0.6221-6-5-4-3-2-1-2-4-6-8y：家用電器日收益率x：全部A股日收益率資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院五、投資建議（一）最新觀點(diǎn)較強(qiáng)。由于板塊前期調(diào)整較多，估值處于歷史較低水平，投資價(jià)值較高。廚電：2022點(diǎn)推薦集成灶龍頭火星人。品類，重點(diǎn)推薦科沃斯、萊克電氣、石頭科技。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。2PAGE4（二）核心組合ROEEPS84（000333）（600690）（002508）202230日，該投資組合自年初以來(lái)累計(jì)收益-20.20%SW1.56PCT；證券代碼證券簡(jiǎn)稱推薦理由累計(jì)漲幅年初至今相對(duì)收益率證券代碼證券簡(jiǎn)稱推薦理由累計(jì)漲幅年初至今相對(duì)收益率年初至今002508.SZ老板電器廚電行業(yè)龍頭之一，品牌護(hù)城河穩(wěn)固。-26.61%-4.84%公司為國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，具有-4.75%17.01%強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)。布局國(guó)際化和智能家居較早，海外步入-16.36%5.41%000651.SZ 600690.SH

收獲期000333.SZ 美的團(tuán) C優(yōu)穩(wěn)，B端廣闊 -33.09% -11.32%資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院圖25:核心組合年初至今收益率變動(dòng)，20221130組合漲跌幅 申萬(wàn)家電漲跌幅1052022/1/42022/1/182022/2/12022/1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/152022/3/292022/4/122022/4/262022/5/102022/5/242022/6/72022/6/212022/7/52022/7/192022/8/22022/8/162022/8/302022/9/132022/9/272022/10/112022/10/252022/11/82022/11/22-5-10-15-20-25-30-35資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院六、風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。七、附錄（一）基金家電重倉(cāng)持股環(huán)比小幅提升2022Q32022Q2圖26：家電行業(yè)基金持股市值占基金股票投資市值比(%)8%7%6%5%4%3%2%1%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院（二）面板價(jià)格202143553152872、23美元。圖27：面板價(jià)格（美元）32寸 40寸 43寸 49寸 55寸250200150100502016/8/12016/11/12016/8/12016/11/12017/2/12017/5/12017/8/12017/11/12018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/1資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院插圖目錄圖1：住宅新開工與竣工面積（萬(wàn)平方米）累計(jì)值及同比增長(zhǎng)率（%） 4圖2：商品房住宅現(xiàn)房、期房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)率（%） 5圖3：30大中城市商品房成交套數(shù)同比增長(zhǎng)率（%） 5圖4：原材料價(jià)格變動(dòng)率 6圖5：家用電器和音像器材類零售額（億元）及增速（%） 7圖6：白電銷量（萬(wàn)臺(tái)）及增速（%） 8圖7：家電營(yíng)業(yè)收入（億元）及增長(zhǎng)率（%） 8圖8：家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)（億元）及增長(zhǎng)率（%） 8圖9：家電行業(yè)凈資產(chǎn)收益率 9圖10：家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（左軸）與流動(dòng)比率（右軸） 10圖家電行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 10圖12：城鎮(zhèn)每百戶耐用品擁有量 圖13：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量 圖14：全國(guó)居民年末耐用消費(fèi)品擁有量 圖15：滾筒洗衣機(jī)銷售量占比 12圖16：?jiǎn)伍T、雙門、三門及多門冰箱銷售額占比 13圖17：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)均價(jià) 13圖18：家電網(wǎng)購(gòu)滲透