財務估值財務管理的價值觀念

關于財務估值財務管理的價值觀念第一頁，共93頁幻燈片第一節(jié)資金的時間價值一、資金時間價值的含義資金（貨幣）的時間價值是指資金（貨幣）經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。時間價值的真正來源：投資后的增值額。時間價值的兩種表現(xiàn)形式：相對數(shù)形式——時間價值率；絕對數(shù)形式——時間價值額。資金的時間價值一般用時間價值率表示，簡稱利率(或報酬率、收益率)。它是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。第二頁，共93頁幻燈片資金時間價值表明：今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。樹立資金時間價值觀念的重要意義，就是要求企業(yè)最大限度地、合理地、充分有效地利用資金，以取得更好的經(jīng)濟和社會效益。第三頁，共93頁幻燈片二、資金時間價值的計算

1.現(xiàn)金流量資金時間價值的計算基礎是現(xiàn)金流量；現(xiàn)金流量、時間、不確定性，決定企業(yè)價值因素因素狀態(tài)1因素狀態(tài)2凈流量的大小大小流入發(fā)生時間早晚流出發(fā)生時間晚早凈流量肯定性大小企業(yè)價值大小第四頁，共93頁幻燈片現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。范例：-1000500500t=0t=1t=2500t=3t=0t=1t=2t=3-1000500500500第五頁，共93頁幻燈片單利——只對本金計息，利息不再計息

復利——不僅對本金計息，而且對利息再計息，逐期滾動，俗稱“利滾利”。

例如：今天存入銀行100元，銀行按10%的年利率支付利息。二年后的本利和為多少？按單利：第一年的利息是10元，第二年的利息也是10元，二年后的本利和為100+10+10=120元。按復利：第一年末的本利和為110元，第二年末的本利和為110（1+10%）=121元。2.單利與復利第六頁，共93頁幻燈片3.復利的終值與現(xiàn)值

終值——資金運動到終點時刻的價值。

上例中的121元，就是10%復利計息條件下，現(xiàn)在的100元在二年后的終值。一般公式：（注意，以下公式中的“F”即書中的“FV”）單利：復利：式中，F(xiàn)表示終值；P表示本金（現(xiàn)值）；i是利率；n是期限；(1+i)n稱為復利終值系數(shù)，用符號（F/P,i,n）或FVIFi，n表示。第七頁，共93頁幻燈片72規(guī)則：一條估計復利效應的捷徑用72除以將用于分析的折現(xiàn)率，可以得到“某一現(xiàn)金流量要經(jīng)過多長時間,價值才能翻一翻？”的大致答案。例如，某項目的投資回報率為6%，則大約經(jīng)過12年，其價值就會增加一倍；而利率為9%的現(xiàn)金流其價值增加一倍大約需要8年。2萬元，年度投資收益率20%，36年以后能變成多少錢？如果年度投資收益為5%，36年以后變成多少錢？第八頁，共93頁幻燈片現(xiàn)值——資金在現(xiàn)在的價值。

現(xiàn)值的計算是與終值計算相反的過程。其計算公式為：

1/(1+i)n稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，可用(P/F,i,n)或者PVIFi,n表示。假如年利率為8%，10年后的20000元相當于現(xiàn)在多少錢？

i=8%，n=10，F(xiàn)=20000，由以上公式，得：第九頁，共93頁幻燈片4.名義利率與實際利率

當在一年內(nèi)多次復利計息時，給出的年利率叫做名義利率。名義利率按下式可轉換為實際利率：

式中ｉ為年實際利率（有效利率）；ｒ為年名義利率；ｍ為每年復利次數(shù)。例如年利率為12％，每月計息一次，則年實際利率為：(1+1%)12-1=12.683％。

如果計算復利的單位時間無窮小，則稱為連續(xù)復利。第十頁，共93頁幻燈片三、年金的終值與現(xiàn)值

年金（annuity)是指在一段時期內(nèi)每期等額的現(xiàn)金收入或支出。年金的種類：普通年金、預付年金、遞延年金、永續(xù)年金。各種年金終值和現(xiàn)值的計算都是以普通年金為基礎的。(一）普通年金普通年金也叫后付年金，是在每期期末等額收入或支出的現(xiàn)金流。如圖示：…………012345n-1nAAAAAAA第十一頁，共93頁幻燈片1.普通年金的終值假設某人在5年時間內(nèi)每年年末存入銀行100元，存款年復利率為8%，在第五年年末銀行存款的本利和為多少？012345100100100100100F5=？F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2+100(1+8%)3

+100(+8%)4

=586.7第十二頁，共93頁幻燈片普通年金終值的一般公式為：上式化簡后得：系數(shù)（F/A,i,n）稱為年金終值系數(shù)，如果已知F,i,n也可利用上式求年金A。由普通年金終值公式導出求A的公式叫償債基金公式，其系數(shù)即為普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)。第十三頁，共93頁幻燈片2.普通年金的現(xiàn)值假設某人利用住房公積金貸款購房，未來5年內(nèi)每月末可拿出1460元用于償還貸款，貸款月利率為0.3%，他可貸多少錢？0123…….5960（月）146014601460…….14601460

P=？第十四頁，共93頁幻燈片第十五頁，共93頁幻燈片運動合同的價值

著名運動員簽訂的運動合同通常包括大得另人吃驚的金額。合同金額確實很大，但由于這些合同往往是有效期為數(shù)年的合同，因而用合同名義金額去衡量它會導致誤解。美國著名運動員DerrickColeman(科爾曼),于1993年簽訂的籃球運動和約金額為6900萬美元。該合同規(guī)定每年付款690萬美元，分10年付清。如果折現(xiàn)率為10%，該合同金額的現(xiàn)值為4240萬美元。運動合同上使用名義價值其實很有用。因為簽約雙方都認為自己是贏家，做了一筆好交易。數(shù)額巨大的名義價值迎合了運動員的自我價值意識，分期付款又減輕了簽約球隊的財務負擔，從而降低和約金額的現(xiàn)值。第十六頁，共93頁幻燈片思考題

假設你是某俱樂部經(jīng)理，正與某明星運動員洽談簽訂一項服務合同，根據(jù)財力你只能在今后3年中（該運動員合同的剩余年限）每年給他支付150萬元，但他的代理人堅持該運動員不會接受少于500萬元的合同。你能在不突破原定支付界限而滿足該運動員的要求嗎？不能低于500萬！第十七頁，共93頁幻燈片思考題

在美國，許多州屬彩票的發(fā)起人通常借用一些高尚的使命經(jīng)營彩票并掩蓋他們的投機性。紐約州發(fā)行彩票的收入的50%原定于用于教育事業(yè)，但令人奇怪的是當彩票獎金為4000萬美元，而彩票銷售收入只有3500萬美元時，經(jīng)營者仍然宣稱彩票發(fā)行收入的50%是為教育籌資，這是為什么？為什么？第十八頁，共93頁幻燈片（二）預付年金預付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的現(xiàn)金流?！?12345n-1nAAAAAAAA預付年金的終值和現(xiàn)值分別按下式計算：第十九頁，共93頁幻燈片（三）遞延年金

遞延年金指在開始的若干期沒有資金收付，然后有連續(xù)若干期的等額資金收付的年金序列。

…………012345n-1nAAAAAA遞延年金的終值與遞延期無關。第二十頁，共93頁幻燈片（四）永續(xù)年金永續(xù)年金是一系列沒有止境的年金序列，也叫無窮等額序列年金。…………012345n-1nAAAAAAAAAAA……∞

永續(xù)年金沒有終值，其現(xiàn)值可由普通年金現(xiàn)值公式當n趨進于∞時求極限得到：第二十一頁，共93頁幻燈片不規(guī)則現(xiàn)金流量的終值與現(xiàn)值不等額現(xiàn)金流量年金和不等額現(xiàn)金流混合情況300500t=0t=1t=2600t=3300300t=0t=1t=4600t=6300t=2300t=3500t=5年金第二十二頁，共93頁幻燈片練習題某人從銀行借入10萬元，年利率12%，每月等額償還本息，30個月還清。問：（1）每月還款額為多少？（2）第1個月和第10個月的還款額中本息各為多少？（3）若10個月后該人想將余款一次性付清，應還多少？（4）如果第10個月還款后，再還5萬元，余款在剩余月份內(nèi)等額償還，則后20個月每月應還多少？（5）該人每月公積金帳戶存款600元,10個月后一次性提前還款多少，才能保證該存款足夠后20月還款？第二十三頁，共93頁幻燈片案例：如何進行個人購房貸款決策小張和小李已工作兩年，現(xiàn)準備購買一套90平米的婚房，每平米房價10000元。目前，小張每月工資5000元，小李每月工資4000元，兩人自有存款5萬元，小張父母可支持一部分。因此，只能貸款買房。貸款買房，要對貸款品種、貸款金額、貸款利率、貸款期限、還款方式等做出選擇。（1）貸款品種選擇目前各家銀行都有許多貸款買房品種可供選擇。以農(nóng)業(yè)銀行為例，就有個人一手住房貸款、個人二手住房貸款、個人住房接力貸款等多種形式。小張和小李看中了一套一手房，而且想靠自己力量償還貸款，于是選擇了“一手住房貸款”。第二十四頁，共93頁幻燈片（2）貸款金額選擇按照國發(fā)辦[2006]37號文件規(guī)定，自2006年6月1日起，個人住房按揭貸款首付比例不得低于30%，但對于購買自住住房且建筑面積在90平米及以下的仍執(zhí)行首付款20%的規(guī)定。張李二人自有資金5萬元，小張父母可支持15萬元，于是兩人決定首付20萬元，向銀行貸款70萬元。（3）貸款利率選擇銀行個人住房貸款利率有固定利率、浮動利率、混合利率三種主要方式。固定利率是指在貸款期限內(nèi)利率保持固定不變。目前，農(nóng)行提供3年、5年、10年期固定利率貸款浮動利率是指在借貸期限內(nèi)利率隨央行基準利率變化相應調(diào)整的利率。第二十五頁，共93頁幻燈片混合利率是指在貸款開始的一段時間內(nèi)（利率固定期）利率保持固定不變，利率固定期結束后利率執(zhí)行方式轉換為浮動利率。農(nóng)業(yè)銀行目前開辦了固定期為3年、5年或10年的個人住房混合利率貸款。貸款人要根據(jù)對未來利率走勢的判斷、貸款金額、貸款期限、個人收入水平等綜合考慮決定。小張和小李決定采用浮動利率貸款。（4）貸款期限選擇目前個人住房貸款期限最長不超過30年。需要結合貸款金額、個人財力綜合考慮決定具體貸款期限。（5）還款方式選擇農(nóng)業(yè)銀行設計了等額本息法、等額本金法、等額遞增(減)法、等比遞增(減)法等多種還款方式供選擇。第二十六頁，共93頁幻燈片等額本息法在還款期內(nèi)每月償還同等數(shù)額的貸款(包括本金和利息)。等額本金法在還款期內(nèi)每月償還同等數(shù)額的本金和剩余貸款在該月所產(chǎn)生的利息。每月的還款本金額固定，而利息越來越少，初期還款壓力較大，但是隨時間的推移每月還款數(shù)也越來越少。等額遞增（減）是指在貸款期的后一時間段內(nèi)每期還款額相對前一時間段內(nèi)每期還款額有一個固定增加（減少額）額，同一時間段內(nèi)，每期還款額相等的還款方法。等比遞增（減）是指在貸款期的后一時間段內(nèi)每期還款額相對前一時間段內(nèi)每期還款額呈一固定比例遞增（減），同一時間段內(nèi)，每期還款額相等的還款方法。等額本息法和等額本金法是最常用的兩種方式。第二十七頁，共93頁幻燈片假定貸款利率為6%，貸款70萬元，貸款期限分別為15、20、25年，等額本息法和等額本金法兩種方式的還款情況如下表：貸款期限還款方式月還款額還款總額利息總額15年等額本息5907.001063259.60363259.60等額本金7388.891016750.00316750.0020年等額本息5015.021203604.18503604.18等額本金6416.671121750.00421750.0025年等額本息4510.111353032.94653032.94等額本金5833.331226750.00526750.00理論上兩種還款方法是等價的，無所謂優(yōu)劣。但由上表可見，等額本金法比等額本息法償還的利息要少。第二十八頁，共93頁幻燈片等額本金法，隨著還款次數(shù)增加，每期還款額逐漸減少，但每期償還本金相同。等額本息法，每期還款額保持不變，但所含本金前期少，后期逐漸增加。等額本息法等額本金法還款次數(shù)每次還款額兩種方式每次還款金額比較等額本金法等額本息法還款次數(shù)每次還本金兩種方式每次償還本金比較等額本金法等額本息法還款次數(shù)每次還利息兩種方式每次償還利息比較小張小李兩人每月收入9000元，每月支出約2500元，近期內(nèi)還款能力維持在每月6500元左右，兩人權衡后，覺得選擇20年期、浮動利率、等額本金法比較合適。第二十九頁，共93頁幻燈片（6）提前還貸方式選擇許多人隨著工作年限增加，收入增加，還貸能力增強。為了節(jié)省利息，會考慮提前還貸問題。提前還貸分全部提前還款和部分提前還款兩種情況。部分提前還款后，剩余貸款本金償還方式主要有三種：一是月供不變、縮短期限；二是還款期限不變、減少月供；三是同時改變期限和月供。假如小張和小李貸款5年后，想提前償還20萬元本金。5年后尚未償還的本金還有52.5萬元。方式剩余本金還貸期限首月還款額利息合計減少月還款32500015年(180月)3430.56147062.70縮短年限32500010年(120月)4333.3398312.40第三十頁，共93頁幻燈片可見，如果預期未來收入穩(wěn)定，選擇同時縮短期限減少月供或保持月供方式，可以節(jié)省利息支出。一般來說，如果5年內(nèi)能夠提前還清所有借款，兩種還款方式償還的利息相差不多，超過5年以上，等額本金方式節(jié)省利息比較明顯。提前還款要注意，①對于選擇等額本息方式的，如果已經(jīng)償還了大部分貸款（超過1/2期限），提前還款不一定合算，因為這種還款方式到后來還款額中本金占大部分，利息較少了。所以，預計會提前還貸，最好選擇等額本金方式。②近期有好的投資項目的人，如果投資收益率超過貸款利率，提前還款也不合算。第三十一頁，共93頁幻燈片（7）利率調(diào)整對還款的影響5年后貸款利支付利息總額差額等額本息等額本金7.5%5935594811411114187.0%5624094613441010656.5%532755441547912086.0%503604421750818545.5%474964401953730115.0%446841382156646854.5%41924136235956882第三十二頁，共93頁幻燈片第二節(jié)投資的風險價值

(風險與收益)

風險：船要翻！收益：歐元滾滾來！第三十三頁，共93頁幻燈片一、風險與收益的含義1.風險風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度。風險是發(fā)生財務損失的可能性。風險是預期結果的不確定性。風險與不確定性密切相關，但兩者又有區(qū)別。第三十四頁，共93頁幻燈片2.收益(報酬、回報)

收益也稱報酬、回報，是指投資人進行投資活動，在扣除了原始投資后所得到的補償。

直接投資的收益來源于所獲利潤；債券投資的收益來源于利息和價差；股票投資的收益來源于股利收益和資本利得。收益的大小常用收益率(報酬率、回報率)來表示。收益率是投資的補償額與原始投資額之比率。

第三十五頁，共93頁幻燈片3.風險報酬投資者因冒風險進行投資而獲得的超過無風險收益的那部分額外收益，稱為投資的風險報酬或風險收益、風險價值。

投資收益(率)=無風險收益(率)+風險收益(率)第三十六頁，共93頁幻燈片1926-1997年間美國各種證券投資的年收益率

證券年平均風險溢標準類型收益%價%差%收益率概率分布小公司股票17.713.933.9普通股票13.09.220.3公司長期債券6.12.38.7政府長期債券5.61.89.2政府中期債券5.41.65.7美國國庫券3.83.2通貨膨脹率3.24.5-90%090%第三十七頁，共93頁幻燈片二、單項資產(chǎn)的風險與收益風險的程度，常運用概率統(tǒng)計方法，用投資收益的概率分布及標準差或標準離差率來衡量。風險項目的收益常用期望收益率來衡量。1.收益的概率分布概率分布越分散，獲取收益的風險越大。反之，風險越小。第三十八頁，共93頁幻燈片2.期望收益（率）——預期值

期望收益（率）是所有可能的收益（率）以其概率為權數(shù)的加權平均數(shù)（均值）。用公式表示為：式中：E(Ri)期望收益（率）

Ri

第i種結果的預期收益（率）

Pi

第i種結果出現(xiàn)的概率

n所有可能結果的數(shù)目

第三十九頁，共93頁幻燈片3.方差與標準差

方差與標準差是反映隨機變量與期望值之間的離散程度的指標。其值越大，風險也越大。標準差()是方差(2)的平方根，也稱標準離差或均方差。其計算公式為:

第四十頁，共93頁幻燈片4.標準離差率——變異系數(shù)

標準離差率是標準差與期望值的比值，也稱變異系數(shù)或離散系數(shù)，用γ表示。其計算公式為：標準離差率反映了單位期望收益面臨風險的大小。標準離差率越大，風險越大。

第四十一頁，共93頁幻燈片例題A、B兩個投資項目的收益分布：利用上述公式，可計算出：

E(RA)=E(RB)=15%；σA=29.75%；

σB=3.87%γA=198%；γB=25.8%。由于A項目的概率分布分散，標準差和標準離差率均大于B項目，所以A項目的風險大于B項目。經(jīng)濟形勢發(fā)生概率A項目收益率B項目收益率繁榮0.340%20%一般0.430%15%蕭條0.3-30%10%第四十二頁，共93頁幻燈片三、投資組合的風險與收益投資組合的收益可用組合的期望收益率來衡量。投資組合的期望收益率是組合中各項資產(chǎn)期望收益率的加權平均值。投資組合的風險可用組合資產(chǎn)的標準差來衡量。隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目增加，組合的風險降低，但不會完全消除。第四十三頁，共93頁幻燈片如果組合中包含1、2兩種證券,則有:組合的期望收益率:組合的方差:

σ12=ρ12σ1σ2σ12_——協(xié)方差；ρ12——相關系數(shù)第四十四頁，共93頁幻燈片

如果證券1與證券2之間的相關系數(shù)ρ12分別為+1、0、-1，則上邊的公式變?yōu)椋?/p>

可見，隨相關系數(shù)ρ12由+1~-1變化，證券組合風險逐漸降低。當ρ12=-1時，組合風險最小。第四十五頁，共93頁幻燈片三種證券構成的組合方差：可見：當證券組合包含兩種證券時，組合方差由4個項目構成，即2個方差項和2個協(xié)方差項構成；當組合包含三種證券時，組合方差由9個項目構成，即3個方差項和6個協(xié)方差項構成；第四十六頁，共93頁幻燈片當組合包含N種證券時，組合方差由N2個項目構成，即N個方差項和（N2-N）個協(xié)方差項構成；隨著組合中證券種數(shù)的增加，方差的影響越來越小，而協(xié)方差的影響越來越大。當N趨近∞時，組合方差完全由協(xié)方差決定。而協(xié)方差的大小受兩種證券的相關系數(shù)影響，相關系數(shù)在+1∽-1之間。通過合理組合，可以降低組合方差，即降低組合風險。投資組合可以分散部分風險，但不能完全消除風險?？煞稚ⅰ窍到y(tǒng)性風險；不可分散——系統(tǒng)性風險。第四十七頁，共93頁幻燈片證券A證券BA、B組合收益時間30%-10%20%組合中證券數(shù)量系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險總風險投資組合標準差投資組合分散風險第四十八頁，共93頁幻燈片

有效投資組合（AMO線）

ABO?????ρ12=-1～+1RpσPD?MKρ12=+1ρ12=-1第四十九頁，共93頁幻燈片AOM????σPRP效用曲線?多種證券組合的有效集與有效邊界：每個投資者的最優(yōu)組合決定于他的效用曲線（無差別曲線）與風險組合的有效邊界AMO的切點。M組合稱為市場組合。第五十頁，共93頁幻燈片資本市場線E(R)MRf?σPCMLAO?QS??RP??第五十一頁，共93頁幻燈片四、資本資產(chǎn)定價模型由于投資組合可以消除非系統(tǒng)性風險，所以投資組合的收益率=無風險收益率+系統(tǒng)性風險收益率

1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者威廉?夏普在一定的假設條件下，提出了反映證券風險與收益關系的模型，即著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：式中：E(ki)為證券i的期望收益率(必要報酬率)；

Kf為無風險收益率；

E(km)為市場組合的期望收益率；

βi為證券i的β系數(shù)

第五十二頁，共93頁幻燈片資本資產(chǎn)定價模型可簡寫為：β的直觀含義：一種證券收益率對市場組合收益率變動的反映系數(shù)。用該證券收益與市場組合收益之間的協(xié)方差除以市場組合方差計算：第五十三頁，共93頁幻燈片β可用某種股票i的歷史報酬率與市場平均報酬率的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計處理，得到線性回歸方程，其斜率即為資產(chǎn)i的β系數(shù)，反映了股票i的系統(tǒng)風險。投資組合的β系數(shù)：市場組合收益率Rm證券收益率Ri???????????系數(shù)第五十四頁，共93頁幻燈片證券必要報酬率與β系數(shù)關系——證券市場線Β值越大，要求的風險報酬率也越高。04826101412無風險收益率6%0.51.02.0風險:β必要報酬率R（%）風險收益率4%風險收益率8%SML第五十五頁，共93頁幻燈片第三節(jié)證券估值一、資產(chǎn)的有關價值概念

帳面價值

重置價值

市場價值清算價值

經(jīng)濟價值第五十六頁，共93頁幻燈片二、證券估值步驟與一般模型

首先是分析該證券未來的現(xiàn)金流量狀況，估計每一時期的現(xiàn)金流量值；其次，根據(jù)現(xiàn)金流量的風險，確定對每期現(xiàn)金流量所要求的收益率；最后，將每期的現(xiàn)金流量按所要求的收益率折現(xiàn)，加總后的總現(xiàn)值就是證券的價值。

第五十七頁，共93頁幻燈片三、債券估值(一)債券的概念

1、債券債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。債券的要素：面值、票面利率、到期日、還本付息方式。2、債券面值債券面值是指設定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。第五十八頁，共93頁幻燈片3、債券票面利率債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4、債券的到期日債券的到期日指償還本金的日期。5、還本付息方式債券可以到期一次還本付息，也可以分期付息、到期還本。第五十九頁，共93頁幻燈片（二）債券估值方法債券的價值是指發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。債券估價的基本模型：

其中：

VB——債券價值I——每年的利息

M——面值（本金）n——債券到期前的年數(shù)

R——貼現(xiàn)率，市場利率或投資人要求的必要報酬率第六十頁，共93頁幻燈片1.分期付息，到期償還面值債券的估價

例如，某債券面值為1000元，票面利率為9％，期限為20年，每年末付息一次，到期償還本金，目前市場利率為11％，則該債券的價值為：第六十一頁，共93頁幻燈片

某債券面值為1000元，票面利率為9％，期限為20年，每半年末付息一次，到期償還本金，目前市場利率為8％，則該債券的價值為多少時，投資者才會購買？

每半年付息一次，半年利息=1000×9%÷2=45元，半年期市場利率=8%÷2=4%即只有當該債券價格低于1098.96元時，投資者才會購買。

若按年計息，其他條件不變，則：第六十二頁，共93頁幻燈片2.到期一次還本付息且不計復利債券的估價

3.貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價

4.債券價值與市場利率的關系：

如前面的例子中，每年末付息一次，當市場利率為11%時，債券價值為840.67元；當市場利率為8%時，債券價值為1098.18元；當利率為9%時，債券價值為1000元。

第六十三頁，共93頁幻燈片5.債券價值與到期時間債券的到期時間是指當前日至債券到期日之間的時間間隔。在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值例1：某公司于2005年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于2年后的1月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10%，則債券價值為多少？(必要報酬率為8%,6%的結果又如何)第六十四頁，共93頁幻燈片924.284321到期時間（年）01000債券價值（元）1036.67965.2451084.27i=10%i=8%i=6%第六十五頁，共93頁幻燈片6.流通債券的估價

2012年11月25日發(fā)行的面值1000元、每年付息50元、三年期的債券，2015年11月25日到期。假定現(xiàn)在是2014年12月25日，要求收益率為6%，則該債券現(xiàn)在的價值為：

2014.12.252012.11.252013.11.252014.11.252015.11.2511/12年第六十六頁，共93頁幻燈片7.債券投資的收益率當前收益率=年利息/當前價格到期收益率——持有債券到期時的預期收益率。只要將債券估價公式中的Po換成購買價格求解出Kd，此即該債券的到期收益率如債券購買價格1100元，還有10年到期，票面利率9%，面值1000元，每年末付息，到期還本，則其到期收益率為7.54%。即解方程：第六十七頁，共93頁幻燈片(三)債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：安全性較高；收益較穩(wěn)定；流動性較好。缺點：購買力風險較大；沒有經(jīng)營管理權；承受利率風險。第六十八頁，共93頁幻燈片四、優(yōu)先股估價

優(yōu)先股也是一種固定所得的證券。由于優(yōu)先股一般沒有到期日，所以優(yōu)先股估價公式與永續(xù)年金現(xiàn)值公式相同，即：式中：Dp為優(yōu)先股股息，

Rp為要求收益率

某公司發(fā)行面值為100元，8％的優(yōu)先股票，當要求收益率（Rp）為10%時，該優(yōu)先股的價值為80元（100×8%/10%）。

如果已知優(yōu)先股市價，也可求出優(yōu)先股的預期收益率。

第六十九頁，共93頁幻燈片

五、普通股的估價

若以D1、D2....Dn表示各期股利，以Pn表示出售股票時得到的收益，以Rs表示對該種股票要求的收益率，則股票價值V可表示為：

如果投資者永遠持有股票，則n→∞，上式變?yōu)椋?/p>

第七十頁，共93頁幻燈片

零成長股票估價模型：股利固定增長的的股票估價模型：模型中增長率g可用下式估計：g=留存收益比率×凈資產(chǎn)收益率模型中的D1是指未來第一年的股利，如果目前（去年）股利為D0，則D1=D0（1+g）。由上式也可求出股票預期收益率RS。第七十一頁，共93頁幻燈片

非固定增長股票（如前期高速增長，以后勻速增長）

有些股票在一段時間里高速成長，而在另一段時間里可能固定成長，甚至停止增長，此時，要分段計算。例如，某股票最近一期股利為2元，未來3年以20%成長，以后按12%成長，要求報酬率15%。則：第七十二頁，共93頁幻燈片其他普通股估值方法根據(jù)市盈率=每股市價/每股收益：

普通股每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×估值企業(yè)的每股收益根據(jù)市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)：普通股每股價值=可比企業(yè)平均市凈率×估值企業(yè)每股凈資產(chǎn)第七十三頁，共93頁幻燈片股票投資優(yōu)缺點優(yōu)點：能獲得較高的報酬；能適當降低購買力風險；擁有一定的經(jīng)營控制權，能達到控制公司的目的；流動性強。缺點：求償權居后；價格數(shù)眾多因素影響，風險高；收入不穩(wěn)定。第七十四頁，共93頁幻燈片第四節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（也是資金提供者獲得的收益）。組成：籌資費用（取得成本）用資費用（資金占用費、占用成本）3.性質(zhì)：資本成本是資本所有權與使用權分離的必然結果；資本成本本質(zhì)上是一種機會成本；資本成本也是一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)了一種利益分配關系；資本成本是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。第七十五頁，共93頁幻燈片4.作用：資本成本是企業(yè)財務管理中的重要概念，它是聯(lián)系籌資與投資的橋梁，是財務決策的依據(jù)。資本是企業(yè)投資者對投入資本要求的收益率，是投資項目的機會成本。資本成本是選擇籌資方式、確定籌資方案和進行資本結構決策的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準；資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果和經(jīng)營狀況的尺度。第七十六頁，共93頁幻燈片二、個別資本成本的估計1.長期借款成本理論上，資本成本是公司占用資本付出的所有費用的現(xiàn)值等于目前籌資凈額時的折現(xiàn)率，即資本提供者的預期收益率。如果借款總額為L0，籌資費率為fL，每期還本Lt，每期付息It，所得稅率為T，借款稅后成本為KL，則長期借款成本由下式計算：第七十七頁，共93頁幻燈片如果每期末付息，且各期利息相同，到期還本，則由下式計算KL。此時，假設借款期無限長，則本金的現(xiàn)值趨于零，利息為一永續(xù)年金，則：第七十八頁，共93頁幻燈片例：借款200萬元年利率10%

籌資費率0.5%

所得稅率25%

其成本為：

如果忽略籌資費用，則：第七十九頁，共93頁幻燈片2.債券成本對于分期付息，一次還本的債券成本按下式計算：式中：Pd——債券發(fā)行價格；

M——債券面值；r——票面利率；

Id——債券利息=面值×票面利率=M×rKd——債券稅后成本第八十頁，共93頁幻燈片如果債券期限很長，則利息為永續(xù)年金，債券成本可按下式計算：例如：面值1000元，票面利率9%，期限20年，發(fā)行價格1100元，發(fā)行費率5%，所得稅率33%的債券的稅后成本為：第八十一頁，共93頁幻燈片3.優(yōu)先股成本4.普股股權益成本主要有以下三種方法：D——優(yōu)先股股利；Pp——發(fā)行價格fp——(籌資)發(fā)行費率Kd——債券成本；Kr——股票對債券的風險溢價D1—第1末股利；Ps—發(fā)行價格；fs—發(fā)行費率；g—股利年增長率資本資產(chǎn)定價模型第八十二頁，共93頁幻燈片三、加權平均資本成本式中：K0——加權平均資本成本；

Kj——第j

種個別資本成本；

Wj

——第j

種資本占全部資本比重，可按市場價值、帳面價值或目標價值確定。第八十三頁，共93頁幻燈片四、邊際資金成本

邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本。它可以看作是在多次籌措資金時，每次籌措最后一筆資金的成本?；I資額資金成本第八十四頁，共93頁幻燈片

例如，某企業(yè)擬采用發(fā)行債券和普通股籌措一筆資金，事先決定負債與權益之比為1：3，債券成本和普通股成本以及籌資突破點計算結果如表所示。

表3－3邊際資金成本計算表資金來源籌資額資金成本突破點籌資總額范圍

100萬元以內(nèi)5％100/0.25=4000-400債券25％100-200萬元6％200/0.25=800400-800200以上萬元8％300/0.25=1200800以上

150萬以內(nèi)12％150/0.75=2000-200普通股75％150-600萬元14％600/0.75=800200-800600-900萬元17％900/0.75=1200800-1200根據(jù)上表，可得到4個不同資金成本的籌資總額范圍：0－200萬元，200－400萬元，400－800萬元，800－1200萬元。各范圍內(nèi)的加權平均資金成本即為各范圍的邊際資金成本。

第八十五頁，共93頁幻燈片本章回顧——內(nèi)容摘要（1）

本章內(nèi)容是現(xiàn)代財務管理的理論基礎。也是財務計算的數(shù)學基礎。包括時間價值計算、風險與收益關系、證券估價和資金成本四項重要內(nèi)容。資金具有時間價值，是因為資金在社會周轉中可以產(chǎn)生增值。時間價值常用時間價值率（利率）來反映。資金時間價值的計算基礎是現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是整個企業(yè)或一個投資項目在一定時期實際發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。資金時間價值的計算有單利法和復利法兩種，財務管理中最常用的是復利計算與分析，包括現(xiàn)值、終值、年金的計算。要求掌握基本的計算方法。第八十六頁，共93頁幻燈片本章回顧——內(nèi)容摘要（2）理財活動是面向未來的，因而到處充滿著風險。財務中的