2022H2投資主線交易滯漲+穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+電價(jià)套利+產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

核心觀點(diǎn)：通脹下202下我們照下條線找投機(jī)：交易滯漲。滯漲環(huán)境，需要在通脹和衰退之間不斷切換。通脹要買上游資源，衰退要買必消兩兼的是肥其肥和肥磷和肥開采具強(qiáng)資源性而求和食價(jià)緊關(guān)守備化條情不會(huì)低而會(huì)提振糧食的需求（剛需+囤貨，刺激通脹上行。考慮到近期烏克蘭宣稱春耕面積減少50及內(nèi)北一定度受疫防影們于球食供依保持擔(dān)憂，進(jìn)而持續(xù)推薦化肥的強(qiáng)周期上行。磷肥建議關(guān)注云天化、湖北宜化、興發(fā)集團(tuán)鉀肥議注湖份亞鉀際東鐵；肥建關(guān)四美、北宜。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持疫情清零政策不動(dòng)搖，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速壓力加大，因?yàn)橐咔榉揽叵У男枨罂蓵?huì)來續(xù)加勁的策產(chǎn)值得工面關(guān)堿和氯堿行業(yè)。其中純堿淡季不淡，在光伏玻璃提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，出口增量提供短期支持下半價(jià)看議注遠(yuǎn)能堿面國內(nèi)西成分及中成大幅度化來利間議關(guān)湖宜、泰學(xué)、疆業(yè)。價(jià)利油大上漲海電持抬至23元度相之國內(nèi)部企業(yè)電價(jià)68毛度而地區(qū)借價(jià)炭發(fā)成本僅12毛，單位值高電耗產(chǎn)品的電價(jià)差套利機(jī)會(huì)。根據(jù)我們的篩選，單位產(chǎn)值電耗從高到低排序的化工品為電石黃磷燒堿工硅成等議西部有炭自電同配高電耗工企，匯源、盛業(yè)湖宜、中化、疆業(yè)。能移歐天氣73于電還有27作為材歐能供給機(jī)之下僅要慮本快速升還要防料供減帶減風(fēng)此前巴斯夫稱果然供量于最需的0得不減完關(guān)其德國德希港的也全最一體化綜生基這種況可會(huì)散其他業(yè)，所以們要注洲能占高行根們的照洲從高低序的話主是肥比，生占比35，氨酯比0%在國業(yè)鏈復(fù)的前提有憑產(chǎn)優(yōu)勢(shì)現(xiàn)能為全價(jià)通輸者國的業(yè)無法盡恢，全滯的風(fēng)將一加。一、年初以來化工行業(yè)回顧化工指數(shù)年初以來西部化工數(shù)贏申萬行業(yè)化工指數(shù)02年4月30日部工指數(shù)16，較年初以來32%，價(jià)格漲跌幅指數(shù)131，較年初以來42%，申萬行業(yè)化工指數(shù)403，年以來87。圖：202年4月0日，西部化工指數(shù)較年初+3.26%，申萬行業(yè)化工指數(shù)較年初-1.71%申萬申萬行業(yè)化工指數(shù)價(jià)格漲跌幅指數(shù)（右軸）西部證券化工行業(yè)指數(shù)（右軸）0/5 /5 /5 /5 /5

、價(jià)格漲跌排行泛酸鈣：222年4月0日，酸價(jià)35元，較初來幅32，去年同期幅038泛解內(nèi)生受環(huán)制約原異醛應(yīng)張影制約泛酸生泛鈣量收需端游養(yǎng)殖業(yè)一度開較泛酸鈣需形強(qiáng)撐。丁二烯：022年4月30日，二（國FB、丁烯華）價(jià)別為1186美元/噸、9850元/噸，較年初以來漲幅分別19%14%，較去年同期漲幅分別509%368輪價(jià)系盤國NC裝連續(xù)車升盤2月1韓國NC三裂裝（含18萬丁烯炸事停檢修丁開工下降1522，號(hào)解置（含20萬丁二）雷擊致力障車3號(hào)裝置直至4月3重，而1號(hào)置前未啟需求合橡和BS于終輪胎企業(yè)開工不佳而低負(fù)荷運(yùn)行，需求相對(duì)疲弱。原料端在俄烏事件的沖擊下油價(jià)持續(xù)走高原料形有支合而丁烯輪主因外給縮致盤內(nèi)價(jià)格接連漲。甲酸202年4月30甲報(bào)價(jià)960元噸較年以漲幅182較年期漲幅174%本甲上行期于3初因是內(nèi)大業(yè)續(xù)修導(dǎo)供量驟然縮減，由于甲酸行業(yè)產(chǎn)能集中，因此對(duì)全行業(yè)供給影響較大。需求端春耕季節(jié)來臨需求撐。料甲持續(xù)好也價(jià)走形成好撐。表：年初以來價(jià)格漲幅前價(jià)格漲前年初以漲幅當(dāng)前價(jià)格年初價(jià)格1年同期0年同期9年同期單位1泛酸鈣.%.0.5.5.0.0元千克2丁二烯韓國FO）.%.6.0.0.9.0美/噸3甲酸.%.0.0.0.0.0元噸4丁二烯華東）.%.0.0.0.0.7元噸5VK.%.0.7.0.0.5元千克6硫磺.%.0.6.3.0.0元噸7y天然氣.%.8.6.9.7.6美/立米8硫酸.%.6.3.6.0.1元噸9柴油（國FB）.%.8.3.0.6.3美/噸甲苯（FB韓國）.%.7.7.6.1.6美/噸、表：年初以來價(jià)格跌幅前價(jià)格跌前年初以漲幅當(dāng)前價(jià)格年初價(jià)格1年同期0年同期9年同期單位1AS.%.6.4.0.9.0元噸2草銨膦.%.5.0.5.0.2萬/噸3醋酸.%.1.0.9.7.4元噸4.%.0.5.5.2.5萬/噸5吡蟲啉藥.%.0.0.5.0.0萬/噸6醋酸酐.%.0.0.3.0.3元噸7尼龍.%.1.1.0.4.0元噸8丙烯腈A）.%.3.0.3.4.7元噸9草甘膦.%.5.4.6.1.5萬/噸聯(lián)苯菊酯.%.5.0.0.0.0萬/噸、國內(nèi)外化工品差價(jià)漲跌排行對(duì)比海內(nèi)外重點(diǎn)化品價(jià)：環(huán)氧樹（具有中的最大差價(jià)02年4氧國為3806美元，洲價(jià)為023美元，國價(jià)為85979美元；歐達(dá)2417美元噸中差價(jià)達(dá)5073美元噸中與美分別到內(nèi)的8與40。差價(jià)生主原在于20202022年國原雙酚A環(huán)氯烷走高海外化工頭漸漲而同時(shí)國化原價(jià)格穩(wěn)至逐漸成內(nèi)外的價(jià)。圖：重點(diǎn)化工品海內(nèi)外差價(jià)情況，Blober，二、滯漲環(huán)境下，關(guān)注農(nóng)化板塊的上游強(qiáng)資源屬性+下游必選消費(fèi)屬性滯漲境需在脹衰退間斷換通要買游源衰要必選費(fèi)能兩者顧，是肥尤其磷和肥。當(dāng)前球食格通膨脹糧安危的動(dòng)于史位加全新疫情蔓糧的需進(jìn)一凸供端期烏蘭稱耕積少50以及國內(nèi)北耕定度受到情控響同外玉大豆主庫處于位。在此景，們?yōu)殡H及內(nèi)價(jià)漲跌。從歷上糧維位將動(dòng)肥業(yè)求升因們烈關(guān)注化別是化板的周上供端度美巴西全主糧種地當(dāng)化庫存較需端國肥旺及外肥季將到故存位施肥季將到們斷球需求化價(jià)中或進(jìn)一提同去年季以來國對(duì)肥供價(jià)而收出當(dāng)國磷肥差大場(chǎng)預(yù)隨春耕之國保壓下家逐放對(duì)的出限更的預(yù)期化的高景有延，關(guān)業(yè)業(yè)將備顯性。糧價(jià)高企，化肥需求端受到較強(qiáng)拉動(dòng)通脹庫存低位剛需，全球糧價(jià)易漲難跌。在宏經(jīng)濟(jì)蘇、脹壓加的大景下2021年以國內(nèi)糧持續(xù)上并維高位時(shí)，在情防壓力糧食需的剛性進(jìn)步加烏克宣春面少50及國東春一定度受到疫防影們于全的食給然持擔(dān)庫端看據(jù)osac計(jì)，2021年際油存一步降庫比于03204以的低平，預(yù)期將繼維現(xiàn)據(jù)博社計(jì)當(dāng)海玉大等糧存處低位在背景下我認(rèn)國及內(nèi)糧易難。圖：國內(nèi)農(nóng)作物現(xiàn)貨價(jià)格處于較高水平（元噸） 圖：主要農(nóng)作物期貨價(jià)格處于較高水平（美分/蒲式耳）

現(xiàn)貨價(jià)玉米周均現(xiàn)貨價(jià)小麥周均現(xiàn)貨價(jià)粳稻周均（右現(xiàn)貨價(jià)大豆周均（右

0

期貨結(jié)算活躍合:BT玉期貨結(jié)算活躍合:BT小期貨結(jié)算活躍合:BT大右軸

0， ，BT圖：國際糧油庫銷比處于-4年以來最低水平 圖：海外玉米庫存近年來持續(xù)下降0

中國玉米庫存（百萬公噸海外玉米庫存（百萬公噸oai， Blober，圖：美國玉米庫存及庫銷比維持低位 圖：美國大豆庫存及庫銷比維持低位0

美國玉米庫存(mnbushels)美國玉米庫銷比(右軸，

0

美國大豆庫存(mnbushels)美國大豆庫銷比(右軸，

Blober， Blober，糧價(jià)維持高位將驅(qū)化行業(yè)需求提升。博數(shù)據(jù)2021年國現(xiàn)金利創(chuàng)2013年來高預(yù)期022年進(jìn)步升體現(xiàn)隨價(jià)上戶的植潤率提升，同時(shí)對(duì)未來種植收益預(yù)期提高周轉(zhuǎn)資金增加，故有望持續(xù)加大對(duì)農(nóng)資的需求和投入從史上，價(jià)格與糧價(jià)格密相，且糧價(jià)領(lǐng)先幅為年至一年。故我們?yōu)閮r(jià)持將驅(qū)化行需提。磷肥例據(jù)oaic測(cè)，022全磷出量將一提，從00年至205年全磷出量年增速為1A測(cè)全球（酸肥需量從220年的750萬（純P5）長(zhǎng)到205的500噸年增約為18分國家和域oac預(yù)測(cè)中國202年的磷肥需將較201年有較明顯長(zhǎng)其增長(zhǎng)幅度在35至6之間。圖：近兩年美國農(nóng)場(chǎng)凈現(xiàn)金利潤提升 圖：化肥價(jià)格與糧食價(jià)格密切相關(guān)，且糧價(jià)為領(lǐng)先指標(biāo)0

美國農(nóng)場(chǎng)總投入開美國農(nóng)場(chǎng)總投入開支(十億美元)美國農(nóng)場(chǎng)凈現(xiàn)金利潤(十億美元)0

全球糧食價(jià)格指數(shù)北美化肥價(jià)格指數(shù)（右軸）全球糧食價(jià)格指數(shù)北美化肥價(jià)格指數(shù)（右軸）0

0Blober， BloberODPMPNPS*TSP(MillionTonnes)Lowighina83DPMPNPS*TSP(MillionTonnes)Lowighina8394niaOthri/OaniaailthiaueandFUOthrTotl3800UMsi， oai，俄烏沖突加劇農(nóng)化產(chǎn)品供給緊張，全球化肥庫存低位海外旺季將臨，格仍有上行空間俄烏沖突及此前白受制裁，影響全球糧和肥供給。地時(shí)間3月0日，羅斯決定時(shí)止肥口疊加3月13日新烏克宣暫禁出所有型化肥及前俄斯肥被止口全化供應(yīng)進(jìn)步于張糧食方面烏克蘭全重的米口國201年口占約1俄斯全要的麥出口國201出量約165鉀肥方面，羅斯白羅是球要的肥生產(chǎn)及口據(jù)CS計(jì)201兩鉀產(chǎn)合計(jì)占球的37合在全球易的要位出口令導(dǎo)全合約35以的肥應(yīng)到影響磷肥方面據(jù)P計(jì)俄斯的生能包括礦肥磷等約全的8。此219年羅的肥出量占球肥易總的1氮肥方220年俄羅斯尿出約全的15。我們發(fā)現(xiàn)，全球化肥價(jià)格實(shí)際從去年開始即進(jìn)入上行通道，主要原因在于：）全球糧處于2海疫續(xù)反影開大背下游材價(jià)上漲撐成本；4）海運(yùn)運(yùn)輸受阻從我們跟蹤的氮、磷、鉀三種單質(zhì)肥價(jià)格來看，當(dāng)氯化鉀國際價(jià)格東亞肥750元噸較月194磷酸銨波的海5散裝FB）175元上224波的裝790美元較1618。因此，俄烏沖突實(shí)際作為黑天鵝事件，對(duì)本就緊張的全球化肥供需現(xiàn)狀造成進(jìn)一步?jīng)_擊催化糧及肥格繼續(xù)漲農(nóng)行高氣得延。從庫存看，當(dāng)前球化供給趨于緊張，市三種質(zhì)及合庫自221年起整體于位國磷工廠港庫肥廠及業(yè)存均低庫存低位疊加四月份國內(nèi)和二季度末至三季度海外的施肥旺季即將到來，我們判斷全球補(bǔ)庫需求下磷肥、鉀肥等價(jià)格樞將進(jìn)一步提升。圖：國內(nèi)單質(zhì)肥價(jià)格走勢(shì)（美元/噸） 圖：國內(nèi)單質(zhì)肥價(jià)格走勢(shì)（元/噸）0

磷酸一銨磷酸一銨5%顆粒波羅的海氯化鉀東南亞（右軸）尿素小顆粒:波羅的海FO（右軸）0

0

尿素（4%）磷酸一銨5%顆粒氯化鉀6%粉）/1/1/1/1/1/1

/3 /3 /3 /3 /3，川孚 ，川孚圖：印度主要化肥庫存處于低位磷酸二銨庫存磷酸二銨庫存（L）復(fù)合肥庫存（L）氯化鉀庫存（L）尿素庫存（L，右）50n8n8v8p9e9Fe0l-20c0Ma1Ot1

0資料源印農(nóng)部注：1=0公噸圖：國內(nèi)磷酸一銨、二銨工廠庫存處于低位 圖：國內(nèi)氯化鉀庫存處于低位磷酸一銨工廠庫存（萬噸）磷酸二銨工廠庫存（萬噸）0

0

氯化鉀工廠庫存（萬噸）氯化鉀行業(yè)庫存（萬噸，右軸）氯化鉀工廠庫存（萬噸）氯化鉀行業(yè)庫存（萬噸，右軸）0資料源百盈， 資料源百盈，化肥出口受商檢改法檢限制國內(nèi)外價(jià)差未來或隨出口政策放開趨于收斂2021年0月1日?？偸鸩?1第81《關(guān)署于整實(shí)施驗(yàn)的進(jìn)出商目的告決自221年10月5日起對(duì)及口的29個(gè)10位海關(guān)商品編號(hào)增設(shè)海關(guān)監(jiān)管條件B”，海關(guān)對(duì)相關(guān)商品實(shí)施出口商品檢驗(yàn)。其中屬于危險(xiǎn)化學(xué)品的出口化肥還應(yīng)按照危險(xiǎn)化學(xué)品相關(guān)監(jiān)管規(guī)定實(shí)施出口化學(xué)品檢驗(yàn)及出口危險(xiǎn)化學(xué)品包裝檢驗(yàn)。海關(guān)對(duì)出口化肥實(shí)施檢驗(yàn)的具體內(nèi)容，包括是否符合安全、衛(wèi)生、健康環(huán)境止詐求以相的量項(xiàng)隨著化出口法檢政策的落地，化肥出口本出口所需時(shí)間成本大增加，致使去年10月至12月的磷肥出口量出現(xiàn)較大幅下。圖：磷酸一銨出口量月度變化 圖：磷酸二銨出口量月度變化出口量（萬噸） 同比（右軸0

0

出口量（萬噸） 同比（右軸

百盈， 百盈，國內(nèi)外磷肥價(jià)差巨大注相關(guān)企業(yè)出口業(yè)彈際肥格速而于四季以國通出限制控內(nèi)肥給價(jià)而制國格的一上漲，當(dāng)前國際化肥價(jià)格均與國內(nèi)化肥價(jià)格形成較大價(jià)差。其中氯化鉀國內(nèi)外價(jià)差約10050元、素外價(jià)約為200元噸磷酸銨二國外差突破000元/噸。市場(chǎng)預(yù)期隨著春耕之后國內(nèi)保供壓力下降，同時(shí)海外如南美、印度等地將迎來化肥需求旺季國家或逐放開對(duì)化肥的出口制更強(qiáng)的漲價(jià)預(yù)期下肥高景氣有望續(xù)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)具明顯彈性外國合肥業(yè)有受于內(nèi)單肥控價(jià)和求的行。圖：當(dāng)前國內(nèi)外磷酸一銨價(jià)差超過4000元/噸 圖：當(dāng)前國內(nèi)外磷酸二銨價(jià)差超過4000元/噸0

國際-國內(nèi)（元/噸，右軸）市場(chǎng)價(jià):磷酸一銨:5%顆粒四川（元/噸磷酸一銨:5%顆粒波羅的海（元/噸）

0

0

國際-國內(nèi)（元/噸，右軸）市場(chǎng)價(jià):磷酸二銨:4%云南（元/噸磷酸二銨摩洛哥FO散裝(元/噸)

0/1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1，川孚， ，川孚，圖：當(dāng)前國內(nèi)外氯化鉀價(jià)差約200元/噸 圖：當(dāng)前國內(nèi)外尿素價(jià)差超過200元噸

國際-國際-國內(nèi)（元/噸，右軸）市場(chǎng)價(jià):氯化鉀:鹽湖0%山東(元/噸)0

0

國際-國內(nèi)（元/噸，右軸）市場(chǎng)價(jià):尿素:小顆粒山東（元噸尿素:小顆粒波羅的海（元/噸）

0/1 /1 /1 /1 /1 /1，川孚， ，川孚，中長(zhǎng)期看，我國磷化工供給側(cè)改革深入，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善磷礦石國內(nèi)資源匱乏保高壓下供給收縮顯價(jià)格上行支撐磷肥本我國礦平均品為7數(shù)石需選集才滿磷化生需在探明磷儲(chǔ)量中磷量于3富礦源為09噸僅占儲(chǔ)的8富礦貧礦多的象從量看020全磷石量為223億，中國為8917萬噸比約40從比來國然世最大磷石產(chǎn)儲(chǔ)僅32億噸，球比45儲(chǔ)比有356遠(yuǎn)于界平值318.9磷作為資源的唯一規(guī)?；釤拋碓?，屬于不可替代且不可再生資源。按照現(xiàn)有開采速度和利用方式我國磷礦資源可開年不足0年，剩余資源量開發(fā)利用將耗費(fèi)更的采成本。在此背去年府不提磷石業(yè)準(zhǔn)入檻環(huán)要地方府配套出了地礦生要求件同自26磷被入略產(chǎn)目后政府繼出各措限產(chǎn)217年始國磷礦產(chǎn)續(xù)4年220年我國磷石量較216年下降35。221受下磷和酸需拉動(dòng)磷石產(chǎn)量比高著全產(chǎn)量共103噸同52但未超過2018年水環(huán)保高壓下礦企減產(chǎn)，疊加下游強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，使得磷礦石市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求狀態(tài)2021年3以磷礦格快上根百孚數(shù)當(dāng)磷石指數(shù)13元/噸，比18貴區(qū)磷石價(jià)00元噸同21%。圖：1年中國磷礦石產(chǎn)量同比+15.% 圖：當(dāng)前磷礦石價(jià)格維持高位0

磷礦石產(chǎn)量（萬噸）磷礦石表觀消費(fèi)量（萬噸產(chǎn)量同比（右軸）6 7 8 9 0

磷礦石價(jià)格指數(shù)(元/噸)磷礦石價(jià)格:貴州(元/噸百盈， 百盈，深化磷化工供給側(cè)革業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善06內(nèi)酸銨產(chǎn)為2349萬噸較1產(chǎn)倍。隨此行供側(cè)改的行以及209年三整治逐深，小業(yè)退出度大201國內(nèi)酸銨為127噸，較206下降468，產(chǎn)能由206的680萬噸至221年的146噸。磷酸銨面2016年全國銨量達(dá)到1726萬噸至221年內(nèi)酸二量已下至3544噸時(shí)產(chǎn)持出。行業(yè)集中度提升明爭(zhēng)格局改善前國磷酸銨偏照業(yè)企需備磷銨由目家不批新入同時(shí)磷膏理環(huán)指標(biāo)達(dá)的小企在續(xù)出行向頭集趨明內(nèi)磷一集度R3R10分自2016的16236上至221年的301764對(duì)磷銨磷二銨產(chǎn)相更集3達(dá)到55，要為酸二裝投成較，故關(guān)企業(yè)多大國為。圖：國內(nèi)磷酸一銨產(chǎn)能持續(xù)退出 圖：國內(nèi)磷酸一銨產(chǎn)能分布

有效產(chǎn)能（萬噸） 產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能同比（右軸）

10.8%

湖北祥新洋豐云天化四川龍0

6 7 8 9 0

42.4%2.7%

3.0%

3.3%

7.4%5.4%4.3%5.0%3.8%

司爾特貴州開湖北鄂湖北澤湖北世四川宏其他，川孚， ，川孚，圖：國內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)能持續(xù)退出 圖：國內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)能分布有效產(chǎn)能（萬噸） 產(chǎn)量（萬噸產(chǎn)能同比（右軸）

云天化.%0

6 7 8 9 0

.%.%.%.%.%

.%

.%.%

貴州開磷貴州甕福湖北宜化湖北大峪云南祥豐宜都興發(fā)安徽六國其他，川孚， ，川孚，從全球范圍看，未磷新增產(chǎn)能主要在摩哥沙特。據(jù)A統(tǒng)20年球肥（折純25產(chǎn)為04噸預(yù)到224全球肥能到54萬球磷肥增能要摩哥和特國中P計(jì)劃磷產(chǎn)從00年的50萬噸提至230的200萬噸每提升100；沙特aaen司將現(xiàn)有600萬噸肥能至25的90來國由磷產(chǎn)枯肥產(chǎn)將步減少而國于磷治，體肥能將所下。中長(zhǎng)期看，全球鉀肥將維持寡頭壟斷鉀鹽資源集中度高決了鉀肥產(chǎn)能分布。據(jù)SS計(jì)全探鉀折2源量約200億，明儲(chǔ)（折K2大約7億噸其加大羅斯白羅斯為球鹽源量高的3個(gè)家合約全球鹽源儲(chǔ)量66以上中俄羅、拿和俄斯占分到297、03、62%我僅比95。鉀肥產(chǎn)能按企業(yè)劃集于三大聯(lián)盟肥高度中背下全鉀肥業(yè)成了寡壟的業(yè)局013以，際肥為3大盟（）C白俄斯鉀肥拉鉀組的業(yè)聯(lián)（anoe（加鉀美盛加組的產(chǎn)聯(lián)；（色列CL與旦C成聯(lián)中Capoex和C握球價(jià)話，形成頭斷局2013年烏爾肥白羅鉀肥反盟售議由退出BC后，國際鉀肥定價(jià)模式洗牌，寡頭銷售策略從價(jià)格優(yōu)先”變?yōu)椤胺蓊~優(yōu)先”，鉀肥價(jià)格急劇下進(jìn)長(zhǎng)低前際肥場(chǎng)少數(shù)于配位企所壟全球海外七鉀生企產(chǎn)能比達(dá)3。鉀肥供需區(qū)域錯(cuò)配較為明顯。從供給端看，加拿大是最大的鉀肥生產(chǎn)國，占全球總產(chǎn)量305后俄斯白俄口拿大比1羅白俄斯合計(jì)占比40左。端看鉀的要費(fèi)有中、西美和度等其，中國最的肥費(fèi)，約全量25；次是西18）美13中長(zhǎng)期看，資源屬性決定了鉀肥仍將維持寡頭壟斷，在高價(jià)格下寡頭的策略或從“份額先轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格優(yōu)先據(jù)A220年球肥年產(chǎn)分為270萬、6255萬（折K2，21分約為460、640噸。A預(yù)至2025年全球鉀年能達(dá)690萬噸較221年長(zhǎng)40萬噸由鉀資性較，此未來行業(yè)仍將維持寡頭壟斷局面。結(jié)合當(dāng)前全球鉀肥的較高價(jià)格及過去多年的價(jià)格低迷我們認(rèn)為寡頭的競(jìng)爭(zhēng)策略將由“份額優(yōu)先”切換為“價(jià)格優(yōu)先，在眾寡頭保證利益最大化的訴求和默契下行供格局維穩(wěn)。圖：全球鉀肥產(chǎn)能集中度較高 圖：加拿大是全球最大的鉀肥生產(chǎn)國歐洲化學(xué)公司 其% K+S鹽湖股份

tien美盛

老撾.%約旦

西班牙.%俄羅.%

其他.%

美國.%

白俄羅斯.%巴西.%IL白俄羅鉀肥

烏拉爾肥

.%以色.%德國.%

中國.%

智利.%

加拿大.%GS， GS，圖：全球鉀肥出口分布 圖：全球鉀肥消費(fèi)地分布itdts其他中國印度美國St其他中國印度美國Gmy

nadassia

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印尼%

巴西GS， GS，表：全球鉀肥200年供需情況（萬噸K2O）分區(qū)域產(chǎn)能產(chǎn)量表觀消費(fèi)量出口量進(jìn)口量產(chǎn)能利用率進(jìn)口依賴度特點(diǎn)西歐.5.8.0.3.5.%.%產(chǎn)量、費(fèi)量不高高進(jìn)高口中歐.0.0.2.0.2-.%東歐中亞.5.3.0.5.1.%.%出口為主北美.3.2.1.8.7.%.%自身有大產(chǎn)，高口高口拉美.0.3.6.0.3.%.%產(chǎn)量不，進(jìn)依賴高非洲.0.0.2.0.2-.%西亞.5.6.1.3.8.%.%出口為主南亞.5.0.6.0.6-.%東亞.7.2.5.0.3.%.%產(chǎn)量不，進(jìn)依賴高大洋洲.0.0.9.0.9-.%其他.0.0.5.0.5-.%全球.0.5.5.8.8相關(guān)公司我們議注下司：磷肥云天化、湖宜、興發(fā)集團(tuán)；鉀肥亞鉀國際、方塔、鹽湖股份；氮肥湖北宜化、魯升、魯西化工；復(fù)合新洋豐、云圖；磷化相中毅達(dá)（收購甕福集團(tuán)、川龍、川恒股份、川金等。三、穩(wěn)增長(zhǎng)地產(chǎn)需求向好疊加光伏玻璃陸續(xù)投產(chǎn)，看好全年純堿價(jià)格上行穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，產(chǎn)供需修復(fù)有望加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓將進(jìn)步化地產(chǎn)政策放松預(yù)期入222年來國觀經(jīng)下壓力逐顯需收供給擊預(yù)轉(zhuǎn)三壓力互當(dāng)持疫清政策不搖背國內(nèi)濟(jì)速力因?yàn)榍榭厥杩赡軗Q后續(xù)更強(qiáng)的策激。目前國情現(xiàn)點(diǎn)發(fā)態(tài)吉上海增例數(shù)續(xù)據(jù)家健委，自3月1日至5月8日全國增診例07例增無狀者643萬例疫情的彈大產(chǎn)供鏈穩(wěn)性風(fēng)制務(wù)景度幅期濟(jì)下行壓加。4月國造業(yè)PI為74較月降21百點(diǎn)新中服業(yè)PI至3上下降6個(gè)分創(chuàng)200年3月以新情響擴(kuò)散經(jīng)濟(jì)發(fā)展承，將一強(qiáng)化產(chǎn)策松預(yù)。圖：我國疫情反彈形勢(shì)依舊嚴(yán)峻 圖：4月我國制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI位于榮枯線下0

全國:本確診例新冠炎當(dāng)日新增全國:本無癥感染新冠肺:當(dāng)新增右軸）0 0 0 0 0 0

財(cái)新中國務(wù)業(yè)I 制造業(yè)I//1 //1 //1 /1 /1 /1 /1 /1wnd 資料源國統(tǒng)局穩(wěn)增長(zhǎng)背景下地供修復(fù)有望加速產(chǎn)業(yè)規(guī)大鏈長(zhǎng)涉面廣對(duì)民經(jīng)濟(jì)揮舉輕的用201我房業(yè)增占P比近其身及相產(chǎn)對(duì)P貢占比三因穩(wěn)濟(jì)關(guān)鍵在穩(wěn)國統(tǒng)計(jì)，202年13月內(nèi)開面積計(jì)298億方同75%竣面計(jì)19億平方比15著后疫的和施進(jìn)度復(fù)開與工增有于當(dāng)前部到步復(fù)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，全國多地因城施策，陸續(xù)出臺(tái)有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)的放松政策一方面恢復(fù)市場(chǎng)信心，鼓勵(lì)剛需群體和合理改善需求群體購房，采取限購限售政策放松首付例降及貸率下等施復(fù)場(chǎng)穩(wěn)運(yùn)另方改內(nèi)房融環(huán)境企動(dòng)壓得逐步解在地價(jià)房?jī)r(jià)穩(wěn)期目下預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)供需端策復(fù)望速推。圖：我國房地產(chǎn)新開工面積同比增速已處于底部 圖：我國房地產(chǎn)竣工面積同比增速降幅放緩房屋新開面積累計(jì)（億方米）房屋新開面積累計(jì)比（右軸50

0 0 0 8600 40 20 0

房屋竣工積累計(jì)值億平米）房屋竣工積累計(jì)同（，軸

0/2/0/6/2/0/6/2

/2/0/6/2/0/6/2資料源國統(tǒng)局表：地產(chǎn)供需修復(fù)有望加速推進(jìn)資料源國統(tǒng)局政策類型 城市日期內(nèi)容鄭州3月1日對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購買普商品住，銀業(yè)金機(jī)構(gòu)行套房貸政策。哈爾濱限購限放松策3月3日哈爾濱政府網(wǎng)發(fā)《關(guān)擬止件的示確8臺(tái)的當(dāng)樓市控措施已完階段調(diào)控命，予廢止，味著城區(qū)房售3的政策終止。福州3月0日外地戶在福主城內(nèi)購已需提供?；蚨愖C或落戶秦皇島4月2日自7年以來實(shí)行的限購令《秦皇島市人民政府關(guān)于加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的意見》和《秦皇市人政府于進(jìn)步強(qiáng)房地市場(chǎng)控的知》布止。蘭州4月5日降低個(gè)購買房門、取消又認(rèn)貸，行認(rèn)不認(rèn)房”南昌2月3日降低首比例對(duì)擁有1住并已結(jié)住房積金款的工庭，為善居條件再次申住房積金款購的最低首比由降至。寧波2月5日降低首比至。首付比下降策鄭州3月1日首套房首付例到%二房貸在限購則付%在購區(qū)付。廣西3月9日在南寧市區(qū)二套房貸款最低首付比例由%下降為%，北海、防城港首套房貸最低首付比由%降為%。成都3月1日首套房利率為.%下調(diào)，二套房利率至.%降低。襄陽3月2日首套房利從.%下至.%，套從%調(diào)至.。蘇州3月2日首套房低貸利由.%下至.%與PR利率平。下調(diào)貸利率策 天津3月4日首套房利率至.%二套貸利率至.%。武漢3月5日首套房利率至.%二套貸利率至.%。杭州3月7日首套房率由.下至.，二套利由.%下至.%。寧波3月9日首套房利從.%下至.%，套房利從.%至.%。資料源同研院房下供給緊平衡下純價(jià)格有望持續(xù)上漲我國純堿下游以地及伏玻璃為主，國內(nèi)費(fèi)持續(xù)提升。據(jù)川，201國純總約336噸年其聯(lián)法能696萬，堿產(chǎn)能160噸天然堿能10噸國純主下需結(jié)中平板（主應(yīng)為地建及汽車需占比7用玻（要用包材料需占比7伏玻（主要應(yīng)為伏件需占約8。圖：純堿需求主要以地產(chǎn)、日用及光伏玻璃為主 圖：純堿消費(fèi)量穩(wěn)步回升（萬噸）.%.%

.%

平板玻日用玻光伏玻璃

純堿表消費(fèi)（萬純堿出量（噸）消費(fèi)量速（軸）

.%

.%.%

.%

小蘇硅酸焦亞硫其他

0

資料源百盈， 資料源百盈，地產(chǎn)復(fù)蘇有望帶來堿求增量上行。21年內(nèi)地產(chǎn)工積約014平米其中住宅比2應(yīng)需約135萬后地產(chǎn)策斷力情下伴房企資面逐改，前受疫影的工積會(huì)在H2以步，我預(yù)年內(nèi)竣面有保同增設(shè)工積住占比持2璃率持85%不變?cè)谟^形，竣工積持10增則22年堿求可達(dá)143萬噸增量近00噸中情下，工積持5長(zhǎng)，則22年堿求達(dá)138噸，增近13噸地蘇將動(dòng)堿求量續(xù)上。表：若竣工面積保持10%增長(zhǎng)，則2年純堿需求增量可達(dá)200萬噸時(shí)間新開工面積新開工面積同比竣工面積竣工面積同比住宅占比商用占比建筑玻璃需求純堿需求（萬平米）（萬平米）（萬噸）（萬噸）,2.%,0.%,4.%,2.%,3.%,8.%0,5.%,2.%樂觀中性,6,6,3,3資料源國統(tǒng)局百盈光伏裝機(jī)大幅增長(zhǎng)光玻璃有望拉動(dòng)純堿求速提升。221年球伏新裝達(dá)到10W國新伏裝近55據(jù)PA據(jù)十五間我國均增光伏機(jī)將過5光裝量增加加雙組滲率持提升將大地拉光玻需而帶純需快增百前伏庫存由初高點(diǎn)至約63噸膜3m均價(jià)一回至28元平。22年光伏璃合計(jì)新日約650噸日對(duì)全光玻量約36萬按照光玻璃單耗02噸純堿計(jì)算，則年新純堿需求約47萬噸，在年內(nèi)無新投放產(chǎn)能的形，純堿供緊平衡局面有望維，格或?qū)⒊掷m(xù)上漲。按照當(dāng)前各主要廠產(chǎn)規(guī)劃國內(nèi)224年將分別新增光伏玻璃日熔量約40240噸日，對(duì)應(yīng)2、24年增純堿需求分別約4、9萬噸，后續(xù)光伏玻純堿需求的拉動(dòng)有望持續(xù)增長(zhǎng)。圖：我國光伏新增裝機(jī)量有望維持大幅增長(zhǎng)（GW） 圖：光伏玻璃價(jià)格隨庫存降低開始回升（元/平方米）樂觀情況 保守情況0 0 980 70 650 40 320 10

光伏玻庫存（萬）光伏玻璃膜.mm價(jià)（軸）/1/7/1/7/1/7/1P資料源卓資，表：202-204光伏玻璃產(chǎn)線及純堿需求變動(dòng)情況新增產(chǎn)能冷修停產(chǎn)點(diǎn)火時(shí)間 企業(yè)名稱 日熔量（噸日）2年1月0日 浙江福特 （復(fù)產(chǎn)）2年2月6日 浙江福特 2年2月8日 廣西新興 2年3月5日 浙江福特 2年3月7日 武駿光能 2年3月8日 安徽燕基 2年3月9日 中國建桐城 冷修時(shí)間 企業(yè)名稱2年1月2日 東莞南玻日熔量（噸日）新點(diǎn)火產(chǎn)能合計(jì) 減少產(chǎn)能合計(jì)2年新增光伏日熔量 （噸日）2年新增純堿需求量 7萬噸福萊特福四期 *0福萊特通一期 *03年投產(chǎn)能 信義云南 *0信義廣西 *0旗濱福建 3年新增光伏日熔量 （噸日）3年新增純堿需求量 7萬噸福萊特福五期 *04年投產(chǎn)能 福萊特通二期 *0億鈞耀能 *04年新增光伏日熔量 （噸日）4年新增純堿需求量 9萬噸資料源卓資，川孚公司網(wǎng)隨著疫影響逐步與下游求的暖，純堿表消費(fèi)快速，2012857萬同長(zhǎng)7。供層連港0萬氨產(chǎn)退，022年暫無新產(chǎn)投目業(yè)開率維在0以內(nèi)給維對(duì)剛當(dāng)前行業(yè)存從的10萬噸至10萬左。著5月進(jìn)純商的修旺季合約50噸產(chǎn)能續(xù)產(chǎn)修庫去化將速我預(yù)年內(nèi)堿給緊平的面延，需缺的大望動(dòng)格持上。當(dāng)前純堿出口仍處位后續(xù)量?jī)r(jià)有望超預(yù)期國是堿出，21年國出量約76萬0及年份口均百噸上?；铣蓧A能占約0%（主為堿源格暴推海純成當(dāng)國出占仍足5續(xù)國內(nèi)堿口、有實(shí)現(xiàn)預(yù)增。表：5月開始陸續(xù)進(jìn)去純堿廠商檢修期類型企業(yè)名稱產(chǎn)能（萬噸）純堿裝置檢修列表河南金天計(jì)劃：工計(jì)推遲具體間定湖北新都計(jì)劃：5月份檢修劃中鹽昆山計(jì)劃：4月0停車修一右后市計(jì)檢修置蘇鹽井神計(jì)劃：4月6開始一臺(tái)爐晶昊鹽業(yè)計(jì)劃：5月份檢修劃江蘇實(shí)聯(lián)0計(jì)劃：6月份檢修劃湘渝鹽化計(jì)劃：5月份檢修劃合計(jì)資料源百盈，圖：純堿開工率處于高位、庫存持續(xù)回落（萬噸） 圖：年內(nèi)純堿出口有望提升0

庫存 開工率右軸）

出口占出口占比出口占出口占比/1 /7 /1 /7 /1 //1 //1 //1 //1 //1資料源百盈， 資料源百盈，圖：年內(nèi)純堿價(jià)格有望繼續(xù)上行（元/噸） 圖：純堿價(jià)差（聯(lián)堿法）有望持續(xù)提升（元/噸）0

輕質(zhì)純堿 重質(zhì)純堿

0

聯(lián)堿法差 輕質(zhì)純氯化銨/1/1/1/1/1/1/1

/1/1/1/1/1/1/1資料源百盈， ，川孚穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下，氯堿景氣有望上行，同時(shí)出口套利窗口正在打開碳中和背景之下石的資源化屬性凸顯電石能耗控制趨嚴(yán)01年3月5日國院工作告指扎好碳峰、碳中各工定00年碳放峰動(dòng)案現(xiàn)業(yè)構(gòu)能構(gòu)的化。根據(jù)國油化化聯(lián)合調(diào)數(shù)顯行業(yè)排量過26噸標(biāo)煤企業(yè)數(shù)約30排量之占行總的主集在醇合成電石、PC、煤制油子業(yè)。其中，電石行業(yè)生產(chǎn)成本的40為電耗，單噸電石生產(chǎn)需耗電300度耗電量極大并且其生產(chǎn)原料生灰鍛造過程中也會(huì)排大二氧化碳。電石高耗能、高排放的特性使得其成為我國雙碳目標(biāo)下的重點(diǎn)整改對(duì)象。以內(nèi)蒙古為例201年2月治政發(fā)《于保四能耗控標(biāo)干障施定2021全能雙標(biāo)為位P耗降能增量在50萬噸從201年，再批炭（炭、石、氯烯PC等目確必要設(shè)，須在內(nèi)施能能減量換這志我電石耗制進(jìn)步嚴(yán)。表：部分省市相關(guān)限制政策省份省份 年份 政策文件 相關(guān)內(nèi)容內(nèi)蒙古 1 《關(guān)于保完成四五耗雙目標(biāo)若障措施的通知

從1年，不審批炭（炭電石聚氯烯（V、成氨（素、甲醇、二醇燒堿純堿磷、黃磷水泥熟、板玻、超高率以下石墨電鐵合電氧鋁寶無游轉(zhuǎn)多晶單硅等新增能項(xiàng)，確必要設(shè)，須在內(nèi)實(shí)產(chǎn)能能耗量換。內(nèi)蒙古 1 內(nèi)蒙古治區(qū)展改委工廳于調(diào)整分嚴(yán)格按國家定對(duì)解鋁金電石堿泥鋼鐵磷鋅煉8個(gè)行業(yè)電政策電力場(chǎng)交政的通知 行業(yè)實(shí)差別價(jià)政。新疆 1 1年新疆吾爾治區(qū)府作報(bào)告 嚴(yán)禁三高目進(jìn)疆，實(shí)最格的生保護(hù)度。足新能實(shí)際，極謀劃和推動(dòng)達(dá)峰中和作推綠色低發(fā)展強(qiáng)生環(huán)境統(tǒng)籌開治沙治水和林草保護(hù)持開展氣污染治和壤污風(fēng)險(xiǎn)控現(xiàn)減降山東 1 山東省府新辦展望十四’題系列發(fā)布會(huì)

碳協(xié)同應(yīng)。1年山東繼續(xù)動(dòng)焦和肥行業(yè)能壓，淘炭化高小于5米焦?fàn)t4，壓焦化能0噸淘汰固床氣爐0，壓成氨能5萬噸。同，對(duì)耗能業(yè)分劃加嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)線，對(duì)不到準(zhǔn)的能限期停，加速落后能市出清。各市府

我國電石產(chǎn)能持續(xù)出，021年部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，仍處于供給緊張狀。國電產(chǎn)能主要中西和北區(qū)，地能比過6。外我電行集中較，代表企包中化新天業(yè)君集團(tuán)湖北化自20516年起由環(huán)保限、后能清政策我電產(chǎn)不下降有產(chǎn)從216年的429萬噸至221年的338噸退產(chǎn)達(dá)181萬220年國石量下游PC行業(yè)氣升動(dòng)提至27579噸超過16年平產(chǎn)利率從過去4年的605升接近5進(jìn)入221，有7080噸右電復(fù)產(chǎn)使得行業(yè)效能幅升同時(shí)于游產(chǎn)氣所回，且VC價(jià)漲迅導(dǎo)終端接度降電市供需弱四度逐累庫價(jià)下對(duì)于222年，創(chuàng)資訊和百川盈統(tǒng)計(jì)國內(nèi)將有約4070噸電石產(chǎn)能投產(chǎn)然而慮到當(dāng)前國內(nèi)PC的電法套足80，時(shí)前內(nèi)全新商化石能本不得批準(zhǔn)而需為C建產(chǎn)的套存以當(dāng)國電有能3348萬測(cè)算，據(jù)80的游于PC中的20的為非套VC生，其中一半將在業(yè)套提的景下漸出故計(jì)來將有270萬左的石產(chǎn)退。因此在行業(yè)整體有有新增的背景下隨幾年可能會(huì)出現(xiàn)新電裝置但我們判斷整體電石產(chǎn)能基不會(huì)增長(zhǎng)電石行業(yè)將期處于供給緊張的面變化主要在于PC配套電石率的提升。圖：我國電石產(chǎn)能持續(xù)退出 圖：電石開工率自21Q4起持續(xù)提升0

有效產(chǎn)能（萬噸產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率（右軸）

電石月度產(chǎn)量（萬噸）開工率（右軸，%開工率（右軸，%）6 7 8 9 0 1 /1 /2 /3 /4 /5資料源百盈， 資料源百盈，圖：當(dāng)前電石價(jià)格高位回落，同時(shí)有所累庫

電石西北（元/噸） 電石庫存（萬噸）（右軸）876543210/5 /8 /1 /2 /5 /8 /1 /2，川孚P需求受地產(chǎn)支較為穩(wěn)健，同時(shí)電給成本端強(qiáng)支撐從供給端看，百盈統(tǒng)計(jì)2021年國內(nèi)VC有效能為590噸與2020平。計(jì)222國內(nèi)C產(chǎn)將增280萬右023將增80噸左從需求端看，在地產(chǎn)行業(yè)工提升的拉動(dòng)下，C下游的建筑管材等產(chǎn)品需求旺盛。從歷史上房產(chǎn)工可為C業(yè)景定指其常與PC格景同步或領(lǐng)先051年根家統(tǒng)局據(jù)2021年內(nèi)房產(chǎn)工積達(dá)04億平米，同比18；至02年3月內(nèi)地竣積計(jì)19平米15。而作房產(chǎn)工積先指的地開投完成于021年6月和221年月末別比50、4。體，C需求地支較穩(wěn)從成本端看，C價(jià)格與上游原材料電石價(jià)格走勢(shì)基本一致，若電石價(jià)格快速上漲，自備電石行VC生的業(yè)購電的業(yè)本距大，潤距著升電石需構(gòu)的緊帶的石格位維，予C的成支。圖：C產(chǎn)量逐月提升 圖：C價(jià)格景氣與房屋竣工面積相關(guān)性強(qiáng)

產(chǎn)量（萬噸） 同比（右軸

均價(jià)（元/噸）房屋竣工面積同比（右軸）

/1/8/3/0/5/2，川孚 ，眾工國計(jì)局圖：電石法C價(jià)格價(jià)差走勢(shì)0

價(jià)差：電石法-1.*電石（元噸，右軸電石價(jià)格:西北（元/噸）電石法價(jià)格（元/噸）

0/2 /2 /2 /2 /2 /2，眾工燒堿產(chǎn)能增長(zhǎng)趨，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化2016年起國內(nèi)堿場(chǎng)持續(xù)漲，業(yè)盈況好轉(zhuǎn)同時(shí)項(xiàng)針給側(cè)的革政策出模小落產(chǎn)能續(xù)出行壁提高競(jìng)格向好體產(chǎn)進(jìn)低速增的穩(wěn)展段據(jù)中氯網(wǎng)計(jì)截至2020年，國堿企業(yè)共158家燒總能共440噸較019年增90萬百盈數(shù)021年內(nèi)燒堿新產(chǎn)擴(kuò)計(jì)約251萬，實(shí)際有產(chǎn)能增長(zhǎng)僅95萬噸；202年目前有新增產(chǎn)能計(jì)劃約1萬。2021年燒產(chǎn)利率為843，年步升年來隨著國家給側(cè)改的進(jìn)、環(huán)保策的實(shí)及系列產(chǎn)業(yè)策的出，堿工業(yè)的布局已得充分調(diào)。前，我國形成一規(guī)化、大型的氯堿產(chǎn)業(yè)，行業(yè)集中度斷提，未業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局將現(xiàn)持優(yōu)化。圖：我國燒堿產(chǎn)能增速下降 圖：燒堿產(chǎn)能利用率持續(xù)提升0

我國燒堿產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)能凈增長(zhǎng)（萬噸，右軸）

0

0

567890

.%燒堿產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率（右軸燒堿產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率（右軸.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%，家計(jì)，盈孚 ，家計(jì)，盈孚表：209年國內(nèi)燒堿企業(yè)規(guī)模及產(chǎn)能情況企業(yè)數(shù)量（家）產(chǎn)能合計(jì)（萬噸）產(chǎn)能占比≥0萬噸4.%00萬噸.%00萬噸.5.%00萬噸.5.%≤0萬噸.%合計(jì).%企業(yè)平產(chǎn)能萬噸）.2資料源中氯工協(xié)，房地產(chǎn)行業(yè)竣工面積回升拉動(dòng)電解鋁和氧化鋁需求，氧化鋁擴(kuò)產(chǎn)加速拉動(dòng)燒堿供需錯(cuò)配氧化是堿耗比大的占燒下的3035化鋁9的游用于電鋁而應(yīng)用建地交輸電電械備領(lǐng)前，中國全最的化生產(chǎn)和費(fèi)國近氧化產(chǎn)全占均過50從供給端看，自015年供給改以，家布一列解、化行業(yè)環(huán)限產(chǎn)政控解產(chǎn)增長(zhǎng)導(dǎo)電鋁氧鋁產(chǎn)量長(zhǎng)有放緩在系列供側(cè)革下國電鋁01500能張CAR50，業(yè)能利在85左。221，化鋁受下游統(tǒng)行房地產(chǎn)景氣升拉疊加高裝備制造、空航等新業(yè)對(duì)鋁品需的提擴(kuò)產(chǎn)有顯加趨勢(shì)201上半行業(yè)共40萬產(chǎn)投產(chǎn)全年化新產(chǎn)在0萬左而02將約100萬噸能產(chǎn)據(jù)測(cè)算2021和02氧化能分同長(zhǎng)7416此后預(yù)期能速放至23對(duì)比化的速產(chǎn)，堿擴(kuò)節(jié)明大幅氧化鋁產(chǎn)增預(yù)堿221223年產(chǎn)化增約2中看燒的供需錯(cuò)格將為張。氯堿的出口套利口正在打開能源差價(jià)帶來巨大口利空間海運(yùn)成本下行解出口壓力202年4月13歐洲現(xiàn)貨場(chǎng)C價(jià)上漲50歐元噸達(dá)到200噸，時(shí)洲的P（B價(jià)格約為200金，國內(nèi)C貨格僅為414金噸由能本的升，國內(nèi)價(jià)不拉，口歐的FOB價(jià)與市場(chǎng)價(jià)到48美而219年同期為60美。面是源價(jià)來套空間一面運(yùn)成的下，據(jù)供中出集箱運(yùn)指新線FI指為067點(diǎn)相今年高點(diǎn)2份的584點(diǎn)降約34我判今年度海指在內(nèi)需弱的景下有望續(xù)行以堿代表高耗工出品套窗正打。圖：歐洲及中國PC價(jià)格價(jià)差擴(kuò)大 圖：歐洲及中國燒堿價(jià)格價(jià)差高位維持0

歐中P價(jià)差美元噸歐洲P價(jià)格美元噸中國P價(jià)格美元噸

0

歐中燒堿差（噸歐洲燒堿格（噸中國燒堿格（噸/5/1/9/5/1/9/5/1

/5/1/9/5/1/9/5/1，Blober， ，Blober，圖：CCFI綜合指數(shù)和歐洲航線指數(shù)呈下降趨勢(shì)CFI:歐洲航線 CFI:綜合指數(shù)0-1 -5 -9 -1 -5 -9 -1，相關(guān)公司堿業(yè)議注遠(yuǎn)興能源，雙環(huán)科技三化工，中鹽化工，東化；氯堿行業(yè)建關(guān)注中泰化學(xué)，新疆天業(yè)，三友化工，湖北宜化，鴻達(dá)興業(yè)，濱化份，鄂爾多斯。四、電價(jià)套利在雙碳目標(biāo)背景下國家陸續(xù)出臺(tái)文件推動(dòng)高耗能行業(yè)節(jié)能降碳工作實(shí)現(xiàn)高耗能行業(yè)綠色型和高質(zhì)量發(fā)展在供給端高耗能行業(yè)將迎來愈發(fā)嚴(yán)格的供給限制落后產(chǎn)能將加速淘汰清而龍頭企業(yè)則有望憑借自身優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)并通過產(chǎn)能置換進(jìn)一步提升行業(yè)集中度在求端國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加出口旺盛需求格局持續(xù)向好高耗能行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品景氣度有望進(jìn)步分化我們認(rèn)為高耗能行業(yè)尤其是高電耗的資源化屬性化工品在當(dāng)前能源價(jià)格高位震蕩背景下，有望充分享受西部地區(qū)的電價(jià)資源套利，其盈利中樞有望繼續(xù)上行。國內(nèi)高電耗化工品有望充分享受電價(jià)套利機(jī)遇海外電價(jià)持續(xù)上，未來兩年或仍將持位海外電價(jià)持續(xù)上漲關(guān)注此輪能源價(jià)格上行帶來的電價(jià)套利機(jī)會(huì)我們目前已經(jīng)進(jìn)入庫存周期后半段且已從價(jià)格進(jìn)攻姿態(tài)轉(zhuǎn)向防守和修復(fù)本輪以油氣為代表的資源品的持續(xù)上行雖有國際局勢(shì)的擾動(dòng)，但也愈發(fā)印證了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于通脹的共識(shí)。從各國工業(yè)電價(jià)水平來看，2021年以來海外能源的供應(yīng)短缺持續(xù)推升電價(jià)全球主要國家和經(jīng)濟(jì)體工業(yè)電價(jià)水平均大幅提高截至2022年2月，美國工業(yè)板塊平均零售電價(jià)達(dá)0.76美元/Wh，較21年初上漲近20%，價(jià)格中樞不斷抬升歐洲零售電價(jià)峰值于1年2月達(dá)8歐元/W（約0.31美元/Kh較1年初上漲超%，進(jìn)入2年以來電價(jià)有所回落，但仍維持在較高水平。圖：美國工業(yè)平均零售電價(jià)（美元/Kh） 圖：歐洲平均零售電價(jià)（歐元/W）工業(yè)零售電.9工業(yè)零售電.8.7

.3.5.2.5

價(jià)格范圍 平均值 德國 法國工業(yè)零電價(jià).工業(yè)零電價(jià).5/1 /1 /1 /1 /1

.1.50/1 /1 /1 /1 /1E mbe，從歐各電交情來看至222年3月31，主國拍力現(xiàn)均價(jià)約307元W（國內(nèi)18元以上，較1年6月同時(shí)段內(nèi)價(jià)格60歐元W，超30幅，瑞、國比時(shí)等電漲達(dá)4以。表：歐洲主要國家當(dāng)前電價(jià)大幅上漲（歐元/MWh）國家基準(zhǔn)負(fù)荷價(jià)格峰值負(fù)荷價(jià)格平均價(jià)格..1價(jià)格較1年6月漲幅瑞士.2.2.2.8.%法國.9.1.7.1.%比利時(shí).8.1.9.1.%奧地利.5.9.2.1.%荷蘭.8.6.2.1.%德國.2.3.5.1.%意大利.9.1.7.4.%西班牙.9.7.8.8.%葡萄牙.9.7.8.8.%英國.3.9.1.0.%平均.8.0.9.9.%epsptEnse備注時(shí)至222年3月1，基、值及1價(jià)采截至1200的前賣格平不考英國歐洲化石能源發(fā)電有高比重，未來兩年價(jià)將保持高位。022年洲煤及然氣發(fā)量較021年所回，中2年2化石源電量達(dá)79TH較21年提升2Wh占發(fā)量比近3預(yù)短仍將持高例201年以的天然氣應(yīng)機(jī)使洲用天氣電電成（含稅可運(yùn)本飆并帶動(dòng)價(jià)續(xù)漲其法國275歐元W德國221歐元W國電均創(chuàng)當(dāng)年史于資本支期前能供錯(cuò)疊俄地緣突影響下短能價(jià)下空間限未兩電仍將持位。圖：2歐洲煤炭發(fā)電量顯著回升（Gh） 圖：2年歐洲天然氣發(fā)電量維持高位（GWh）0

年范圍 月月月月月月月月月月月月

0

年范圍 月月月月月月月月月月1月月mber， mbe，圖：1法國電價(jià)及成本（歐元/Mh） 圖：1年德國電價(jià)及成本（歐元/Mh）

天然氣本 O成本 電價(jià)

天然氣本 O成本 電價(jià)0

月月月月月月月月月月月月

0

月月月月月月月月月月月月mber， mbe，高電耗化工品有享受西部地區(qū)電價(jià)利能源價(jià)格上漲顯著推升海外產(chǎn)品成本而國內(nèi)出口價(jià)格漲幅仍較低以電石法PC產(chǎn)品為例因其電耗較（單噸耗電約0度故海外產(chǎn)品成本受能源價(jià)格影響大幅提升過去兩年國內(nèi)C產(chǎn)品CFR出口價(jià)格漲幅僅約%，遠(yuǎn)低于同期海外產(chǎn)品成本漲幅（其中能源成本漲幅高達(dá)27%，后續(xù)國內(nèi)PC產(chǎn)品出口價(jià)格存在較為可觀的提升空間。圖：歐洲電石法PC生產(chǎn)成本大幅提升F產(chǎn)品價(jià)格能源成（元） F遠(yuǎn)東P價(jià)格元?dú)W洲電石PC能源成本元）0/1 /4 /7 /0 /1 /4 /7 /0 /1，mbe，備注選當(dāng)歐、元人即期率與海外相比我國業(yè)電及發(fā)電成本具有顯優(yōu)勢(shì)煤炭天氣電體結(jié)構(gòu)，燃料本比約600據(jù)能熱發(fā)電們煤天然的發(fā)電度成進(jìn)了算根據(jù)們測(cè)結(jié)，至222年3月1我國其西部地的要源電本相歐具明勢(shì)煤然每發(fā)電可別節(jié)省01130元資稟賦著。當(dāng)前國炭電電本約04元度今去同分提約%50；歐洲炭電電約095元，今年去年同期分別提升約90%179%。當(dāng)前國然發(fā)度成約105元今年年期本持定歐洲天氣電電約235元，今年去年同期分別提升約52%292%。圖：國內(nèi)與歐洲煤炭發(fā)電度電成本對(duì)比（元/度） 圖：國內(nèi)與歐洲天然氣發(fā)電度電成本對(duì)比（元度）2.8.6.4.21.8.6.4.20

國內(nèi)煤發(fā)電本 歐洲煤發(fā)電本

美國天氣發(fā)成本 英國天氣發(fā)成中國天氣發(fā)成本76543210/1 /1 /1 /1 /1 /1

/1 /1 /1 /1 /1 /1，注：洲炭格取特動(dòng)期貨盤，國用疆力價(jià)

，注：外然價(jià)取期收，我采新工用價(jià)國內(nèi)高電耗化工品有望充分享受西部地區(qū)電價(jià)套利。從我國各省及自治區(qū)價(jià)水平來看西部區(qū)源賦著華北區(qū)業(yè)均價(jià)05元Kh東地區(qū)08元Kh，而以蒙為代的北西地憑借價(jià)炭發(fā)均工電保持037元以，電價(jià)約031元以單耗較的磷工業(yè)為按當(dāng)內(nèi)西地與洲平工業(yè)價(jià)，國內(nèi)應(yīng)噸品分節(jié)省源本220元相海及內(nèi)地區(qū)有大的電套優(yōu)。按新疆價(jià)03元?dú)W價(jià)23對(duì)，國噸工硅價(jià)優(yōu)勢(shì)過26萬元。圖：我國各省及自治區(qū)大工業(yè)平均電價(jià)（元/Wh）.7

大工業(yè)平電價(jià)千伏及上）華北 華東 東北 西部地區(qū).6.5.4.3

北京 天

上海 江蘇 浙

黑龍江吉林 遼

貴州 甘肅 內(nèi)蒙 寧夏 云南 新疆資料源各發(fā)委電局備注統(tǒng)用20伏上夏電價(jià)數(shù)至221年當(dāng)前部高電資源品產(chǎn)能逐步中于，200年國合氨球產(chǎn)能比近30，（電法主、堿工硅場(chǎng)額在40以黃能占更是高達(dá)8%。受能源價(jià)格上漲影響最大的歐洲地區(qū)，上述高電耗化工品產(chǎn)能占比均已降至13以照文當(dāng)前洲均前外高耗種能成顯著升，后續(xù)國商望借能規(guī)及源格比優(yōu)現(xiàn)品口的進(jìn)步。表：海外高電耗化工品能源成本顯著提升品種全球產(chǎn)能（萬噸）國內(nèi)產(chǎn)能占比歐洲產(chǎn)能占比單噸耗電量（度）歐洲單噸產(chǎn)品能源成本漲幅（元）PVC燒堿黃磷工業(yè)硅合成氨H，Blmbe，eepotEso，前產(chǎn)研院經(jīng)產(chǎn)研院廣產(chǎn)能指?jìng)渥W產(chǎn)能成計(jì)自201年6月至202年3月平電，歐兌民匯為7圖：國內(nèi)PC及工業(yè)硅出口量大幅回升（萬噸） 圖：國內(nèi)高電耗化工品出口價(jià)格持續(xù)上漲（美元噸）0

7 8 9 0 VC 工業(yè)硅

0

VC 工業(yè)硅 合成氨 黃磷7 8 9 0 資料源百盈， 資料源百盈，本輪源格漲著升海產(chǎn)成，工有望現(xiàn)200的，海因高成本低工國企通低本現(xiàn)口產(chǎn)轉(zhuǎn)賺高價(jià)我對(duì)重點(diǎn)化品電和合耗進(jìn)了照產(chǎn)值行國源價(jià)高的當(dāng)位值應(yīng)合電較的種望借西地的源賦獲取價(jià)利機(jī)會(huì)，產(chǎn)品盈利有望進(jìn)一步增強(qiáng)。我們選出的前五大重點(diǎn)產(chǎn)品是：燒堿、電石、工業(yè)硅黃磷及合成氨，與述給收縮、考核趨嚴(yán)品基本保持一致。圖：當(dāng)前重點(diǎn)化工品單位產(chǎn)值耗電情況固體燒電石工業(yè)黃磷合成固體燒電石工業(yè)黃磷合成主要上市公司及產(chǎn)能（萬噸）（萬噸） （元/噸）（W/噸） （W/萬元） （W/噸） （W/萬元）單噸耗電 單位產(chǎn)值耗電 單噸綜合能耗 單位產(chǎn)值能耗 年產(chǎn)能年均價(jià)重點(diǎn)化工品

3 9 1 中泰化學(xué)（）、湖北宜化（）、濱化股份（）7 1 4 中泰化學(xué)（）、鴻達(dá)興業(yè)（）2 2 5 合盛硅業(yè)（）、新安股份（）4 7 6 興發(fā)集團(tuán)（）、云圖控股（）

3

5 0 1 華魯恒升（）、陽煤化工（）煤制烯烴 煤制甲醇 原鹽 尿素 磷酸二銨 重質(zhì)純堿 聚乙烯 硝酸 粘膠短纖 G 輕質(zhì)純堿 電石法 制冷劑A 磷酸一銨 環(huán)氧丙烷 滌綸Y 滌綸Y 氯化鉀 聚丙烯粉料 滌綸Y I 乙烯法 磷礦石 丙烯酸 氨綸 A 丁二烯 氯化銨 聚合I 純I 丙烯酸丁酯 柴油 有機(jī)硅C 硬泡聚醚 醋酸 軟泡聚醚 制冷劑2 F 碳酸鋰（電池級(jí)） 聚酯切片 氫氧化鋰（電池級(jí)) 百草枯 天然橡膠 尼龍 草甘膦

1 0 7 5 6 0 1 7 4 1 2 1 0 -8 2 0 3 2 5 6 2 9 4 1 8 4 8 0 1 6 9 8 1 9 9 9 7 2 -7 9 7 5 2 1 7 5 4

--

3 5 寶豐能源（）9 9 華魯恒升（）、華誼集團(tuán)（）5 0 井神股份（）、云南能投（）6 2 華魯恒升（）、陽煤化工（）9 9 云天化（）、湖北宜化（）0 6 山東?；ǎ⑷鸦ぃǎ?、遠(yuǎn)興能源（）6 7 上海石化（.）、華錦股份（）8 2 興化股份（）0 3 三友化工（）、澳洋健康（）1 3 華魯恒升（）、丹化科技（）0 1 山東?；ǎ?、三友化工（）、遠(yuǎn)興能源（）2 8 中泰化學(xué)（）、湖北宜化（）、新疆天業(yè)（）4 0 巨化股份（）1 9 云天化（）、新洋豐（）0 4 濱化股份（）、萬華化學(xué)（）4 3 桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴、東方盛虹4 1 桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴、東方盛虹4 8 榮盛石化（）、恒力石化（）0 2 鹽湖集團(tuán)（）、藏格控股（）4 4 上海石化（）4 6 桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴、東方盛虹4 5 滄州大化（）、萬華化學(xué)（）3 8 氯堿化工（.）0 8 云天化（）、興發(fā)集團(tuán)（）8 0 衛(wèi)星石化（）、華誼集團(tuán)（）4 2 華峰氨綸（.）、泰和新材（.）4 8 恒力石化（）、恒逸石化（）2 8 齊翔騰達(dá)（）、華錦股份（）2 8 雙環(huán)科技（）6 0 萬華化學(xué)（）6 2 萬華化學(xué)（）1 1 衛(wèi)星石化（）4 6 中國石化（）8 6 合盛硅業(yè)（）、新安股份（）、三友化工（）6 2 紅寶麗（）6 8 江蘇索普（）、華誼集團(tuán)（）、華魯恒升（）1 7 航錦科技（.）0 7 巨化股份（）、魯西化工（）6 3 浙江交科（）、華魯恒升（）3 5 贛鋒鋰業(yè)（）、盛新鋰能（.）6 8 榮盛石化（）6 0 贛鋒鋰業(yè)（）、盛新鋰能（.）7 7 紅太陽（）、安道麥（.）5 0 萬華化學(xué)（）、浙江交科（）、魯西化工（）0 8 海南橡膠（）、中化國際（）6 1 神馬股份（）6 1 新安股份（）、興發(fā)集團(tuán)（）wnd百資，家準(zhǔn)委廣產(chǎn)能指，評(píng)，備產(chǎn)價(jià)至201年2月1其產(chǎn)單綜能由的單標(biāo)煤便比一步單標(biāo)煤算用1噸標(biāo)煤1229萬h電。413未來高能耗化工盈利中樞有望持續(xù)行高能耗化工品盈利樞望持續(xù)上行雙策耗控產(chǎn)指等各供端控制施聯(lián)約效逐步分電工品產(chǎn)供遭強(qiáng)收需求端伴經(jīng)增及口蘇持向我預(yù)一些西地布領(lǐng)受地資源稟的業(yè)尤是電石燒堿黃及硅等能性步源的行會(huì)較國其地或外現(xiàn)出強(qiáng)競(jìng)優(yōu)盈利樞會(huì)更的間維內(nèi)步上行。圖：電石價(jià)格及價(jià)差（元噸） 圖：燒堿價(jià)格及價(jià)差（元噸）0

電石價(jià)差 電石價(jià)格

燒堿價(jià)（右） 燒堿%離子

/1 /1 /1 /1 /3 /3 /3 /3 /3，川孚 ，川孚圖：黃磷價(jià)格及價(jià)差（元噸） 圖：有機(jī)硅價(jià)格及價(jià)差（元噸）0

黃磷價(jià)差 黃磷價(jià)格

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有機(jī)硅價(jià)差 有機(jī)硅價(jià)格/1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1，川孚 ，川孚相關(guān)公司我們議注：以石燒為的氯行，點(diǎn)注湖北宜化、中泰化、疆天業(yè)；以黃磷、磷銨、合氨為代表的農(nóng)化行業(yè)，點(diǎn)關(guān)注：云天化、湖北宜化、興發(fā)團(tuán)、華魯恒升；以焦化、煤制乙二為代表的煤化工行業(yè)，點(diǎn)關(guān)注：廣匯能源、寶豐能源、華恒升、魯西化工；享國西低力或備價(jià)源應(yīng)企業(yè)重關(guān)廣匯能源；以業(yè)為表化工業(yè)重關(guān)合盛硅業(yè)、新安股份。五、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移天然在工業(yè)時(shí)備能與料重洲所用天氣有40自俄羅短難獲效替天氣供缺或格位會(huì)化品的給成沖次源機(jī)給側(cè)響業(yè)工致量不在求持升產(chǎn)成致使競(jìng)力弱下需受前洲分廠商接上相產(chǎn)價(jià)陸續(xù)實(shí)施減停工200因疫情擊導(dǎo)的海產(chǎn)降負(fù)或?qū)⒀?，產(chǎn)能占較高的化品在給縮期而國借業(yè)勢(shì)產(chǎn)擴(kuò)不提爭(zhēng)優(yōu)持增強(qiáng)我預(yù)海化業(yè)產(chǎn)轉(zhuǎn)有加內(nèi)相廠的場(chǎng)額盈利性將進(jìn)一提。天然氣危機(jī)或?qū)⒅率箽W洲化工品產(chǎn)能縮減天然氣斷供或?qū)l(fā)德國化工行業(yè)的退俄氣若斷供巴斯夫關(guān)閉全球最大化工地022年3月1日俄簽署項(xiàng)天然氣易則法，即4月1起求友以布買羅天氣，則將考慮制供盟7國均不好家單，且示絕提，前關(guān)俄停供的憂逐成事對(duì)此斯夫EO示天然供量于大求的0，巴斯將得縮或全關(guān)其德路維港的產(chǎn)地。路德?；撬沟目偹侨虼笠换ぎa(chǎn)基占地面積10平公，約00套產(chǎn)置及39名員，巴夫球工總的近35在斯的球一體基德?；禺a(chǎn)模大投時(shí)間早，也是球的AE生產(chǎn)地一具約12噸A及20噸E產(chǎn)能分別占全總的267和138德天氣持續(xù)到響致基面臨產(chǎn)或停產(chǎn)預(yù)全維素、E供將到較影。路維港地21年源消水平較0有提，化石源電比近8。表：巴斯夫路德維希港基地主要產(chǎn)品及產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸年）乙烯丙烯乙炔9環(huán)氧丙烷.5丁二烯.5苯環(huán)己烷環(huán)氧乙烷.54羰基合醇塑化劑丙烯酸高吸水樹脂.5石墨聚乙烯.2VE2TI資料源巴夫報(bào)公官2021年斯在洲然氣求計(jì)4Th其中德希基需量到TW占近7201下年來洲然價(jià)格飆使全司生成大幅增4產(chǎn)本達(dá)506歐其天成本8歐1年然氣本增至15億元預(yù)計(jì)202年仍額加20億的天氣本。表：巴斯夫路德維希港基地能源消耗情況能源消耗1年0年同比提升電力（G）.%蒸汽（噸）.%化石能發(fā)電置（G）.%生產(chǎn)用（百立方）.%冷卻用（百立方）.%資料源巴夫網(wǎng)圖：巴斯夫201年天然氣支出大幅增長(zhǎng)（百萬歐元） 圖：巴斯夫單季度生產(chǎn)成本持續(xù)上漲（億歐元）營業(yè)成營業(yè)成本營業(yè)成營業(yè)成本Q1Q3Q1Q3Q1Q3BA， BA，天然氣作為化工品原及能源短期在德國地位無法被替據(jù)化學(xué)業(yè)會(huì)VC國學(xué)制行每年天氣約20萬噸占國然總耗的25%以上為有業(yè)門最高德是洲陸依賴羅天氣國，其201年天然進(jìn)中俄斯然氣口占達(dá)半上，期以其進(jìn)來源代。巴斯使的然中約60于產(chǎn)需汽和力源其余0用作材料生產(chǎn)礎(chǔ)學(xué)天供應(yīng)短會(huì)化品產(chǎn)過中能及料方面成，關(guān)鍵礎(chǔ)學(xué)和游品的量大削至導(dǎo)化生設(shè)關(guān)而下游農(nóng)業(yè)食、車行引發(fā)米骨效。圖：德國化工行業(yè)能源消耗以天然氣為主（TJ） 圖：德國天然氣進(jìn)口中俄羅斯占比近54%0

其他能消

煤炭消

天然氣耗

俄羅斯挪威G其他0 2 4 6 8 C， Bruge，德國內(nèi)化生基分布為巴路德希之德內(nèi)其主的化工生基均能到天氣應(yīng)產(chǎn)工氣特氣天然的德集團(tuán)以生醫(yī)藥工產(chǎn)的耳團(tuán)會(huì)到類影據(jù)C國化與藥行業(yè)精化化學(xué)及油學(xué)等工品能達(dá)60果俄斯進(jìn)口天氣烈少至供相企均逐少產(chǎn)并閉的化行或?qū)⑾菟ィ伦远Y(jié)以最重經(jīng)濟(jì)機(jī)。圖：德國化工園區(qū)分布較為集中 圖：德國化工產(chǎn)品各細(xì)分類型占比精細(xì)化藥物化聚合化石油化無機(jī)基化學(xué)個(gè)人護(hù)化學(xué)C， CI，天然氣與歐洲化業(yè)：牽一發(fā)而動(dòng)全身歐洲天然氣發(fā)電仍據(jù)要份額。自015年黎氣協(xié)》署來歐洲然發(fā)電量續(xù)升近來持約0%發(fā)量比21天氣電量2Wh較20年有所回落，需求的快速增長(zhǎng)與供給的相對(duì)緩慢導(dǎo)致天然氣價(jià)格上漲約58%，這是自1973歐克油以來大能價(jià)沖之一201化燃占?xì)W發(fā)量的37雖天氣輪化能價(jià)上的要推煤和放的格相應(yīng)急上，得洲價(jià)飆。圖：歐洲天然氣發(fā)電占比維持近0

天然氣發(fā)量（W） 天然氣電占（右）

歐洲短期內(nèi)難以實(shí)俄斯天然氣其他來源代。021歐的然來結(jié)構(gòu)，本土生占僅約余90賴口其羅斯口比約0222年來，受地政影歐俄羅天氣口已著低去同水歐盟家不接受盧支天氣議計(jì)羅最于4月旬至5逐止對(duì)洲天然氣應(yīng)即俄暫停供歐亦被接高價(jià)然的應(yīng)狀。從歐天氣口應(yīng)力來201年NG應(yīng)利率足0威北及阿塞拜已本持用水平位2022年來LNG應(yīng)幅升目空閑已所剩俄斯余然進(jìn)來應(yīng)能已近內(nèi)難實(shí)其他來替。圖：歐洲天然氣來源分布（TWh） 圖：2年歐洲俄氣進(jìn)口量較去年減少（c）0

其他進(jìn)口 G 挪威 俄羅斯 國內(nèi)生產(chǎn)

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北溪號(hào) 烏克蘭線亞馬爾線 土耳其線年合計(jì) 年合計(jì)5 6 7 8 9 0 1 k1 k1 k1 k1 k1 k1Bruge， Bruge，圖：1年歐洲天然氣年度供應(yīng)能力（Th/年） 圖：當(dāng)前歐洲天然氣供應(yīng)能力已接近飽和（Th/周）0

年度容量 流量 利用率俄羅斯 挪威 北非 阿塞拜疆 總G

空余容量 上周流量0俄羅斯 挪威 G 北非 阿塞拜疆本土生產(chǎn)Bruge， Bruge，天然氣危機(jī)或?qū)l(fā)歐洲化工品的產(chǎn)收縮歐洲化工行業(yè)以天氣主要能源供應(yīng)化行業(yè)源耗構(gòu)然氣耗比達(dá)36。自221年來天氣格大上，顯推了洲工的能成，我們此的業(yè)關(guān)注電化品景延續(xù)電套機(jī)對(duì)歐各源的發(fā)成及價(jià)行詳細(xì)測(cè)里再述據(jù)CI數(shù)化學(xué)制行業(yè)所耗天氣，近30為材，其余7用生蒸和力可以見的是短內(nèi)洲工產(chǎn)仍顯依天氣穩(wěn)定何給沖擊會(huì)下游生造極的響。圖：0歐洲化工行業(yè)天然氣消耗超3 圖：歐洲TTF天然氣價(jià)格持續(xù)上漲（歐元/Mh）歐洲TTF天然氣價(jià)天然歐洲TTF天然氣價(jià)石化產(chǎn)固體燃不可再廢棄可再生源

歐洲TT歐洲TT天然價(jià)格0/3 /9 /3 /9 /3Eurtt CE，德國引發(fā)的減產(chǎn)效或延至全歐洲市場(chǎng)國為歐化行的軍當(dāng)歐洲最大化品產(chǎn)消國020年洲工總銷近400億元其中國的銷售占達(dá)21口比229研支占比50位歐第洲主要的工區(qū)要中德蘭比時(shí)個(gè)國歐各要品生國天然氣源終費(fèi)比在20以其德意大奧利俄的天氣口占比別達(dá)433及80。德國工的游場(chǎng)要以洲家主合占比66。220年化工業(yè)品銷售構(gòu)殊學(xué)比最達(dá)8主包工業(yè)劑油涂及產(chǎn)品，其次石產(chǎn)及合產(chǎn)品占分別為26與19一俄斯氣的供為事實(shí)，德國化工行業(yè)或?qū)⒉豢杀苊獾赝９p產(chǎn)，并成為歐洲其余國家陸續(xù)減產(chǎn)的催化劑最終發(fā)洲工的能收危。表：歐洲主要化工品生產(chǎn)國家天然氣進(jìn)口占比國家俄氣進(jìn)口占比天然氣最終消費(fèi)占比0年化工銷售額占比化工公司數(shù)量代表企業(yè)德國.%.%巴斯夫拜耳德固、科思創(chuàng)贏創(chuàng)朗盛等法國.%.%阿托菲液空阿瑪意大利.%.%sls、寶化工荷蘭.%.%阿克蘇貝爾帝斯、利安德塞爾等比利時(shí).%.%索爾維優(yōu)美科奧地利.%.%北歐化工歐洲合計(jì)（億歐元）ef，Brege，圖：歐洲為德國化工品的主要出口市場(chǎng) 圖：歐洲化工行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)億歐元億歐元?dú)W洲其國亞洲美洲其他國家

特殊化品石油化品聚合物學(xué)消費(fèi)化品.%.%.%.%.%.%.%C， ef，海外化工行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有望加速能源危機(jī)下，海產(chǎn)能轉(zhuǎn)移節(jié)奏有望速歐洲化工行業(yè)停產(chǎn)商規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大前能高本供弱定背疊加歐對(duì)羅的裁反威持加飆天然價(jià)對(duì)關(guān)源耗較的業(yè)打擊度計(jì)持加4月1日括夫等內(nèi)歐化廠紛紛調(diào)關(guān)產(chǎn)品格而法能團(tuán)體Uien估，國300家大化行然氣戶，約有分一工產(chǎn)可能被前以化等品代的分化行已陸續(xù)工隨羅斯然斷的能逐步加價(jià)持走續(xù)產(chǎn)范圍及模將一擴(kuò)。企業(yè) 產(chǎn)品及調(diào)價(jià)措施表：眾多歐洲化工廠商上調(diào)相關(guān)產(chǎn)品企業(yè) 產(chǎn)品及調(diào)價(jià)措施羅姆化學(xué) 3月1二度調(diào)歐地區(qū)MA及和其甲基烯酸單體品價(jià)格，幅為0歐元噸月1上調(diào)MA價(jià)0歐/噸；3月PS、P、S和SAN的合價(jià)盛禧奧

將上調(diào)0歐/噸PC上調(diào)0歐元噸科騰 4月1上調(diào)有苯烯嵌共物售價(jià)漲為0美/噸月1起上氫化乙烯熱性彈性體St”和y封閉彈體TU可樂麗

Pme的全價(jià)格漲為.5美元/斤（合0/噸）卡博特 4月5起將高在國、和中國產(chǎn)的有產(chǎn)的價(jià)，格上漲%。塞拉尼斯 4月1起，高部系列甲、熱塑彈性價(jià)格最高漲0美元噸。巴斯夫 4月1起，歐洲場(chǎng)所聚酯產(chǎn)品施進(jìn)步價(jià)調(diào)整。IK 4月1起，IAQ?系鈦粉價(jià)格漲0元噸（合3元/。特諾 4月1起iOA?KO系列的白粉品最上漲5元/噸。4月1起適于塑料紙張應(yīng)用的有鈦粉產(chǎn)進(jìn)行價(jià)最高漲0美泛能拓

元（約6元/?？抵Z斯 4月1起，有鈦粉產(chǎn)最上漲0元噸約3元噸。資料源彭，瞻業(yè)究卓創(chuàng)訊表：歐洲部分化工下游行業(yè)已陸續(xù)減產(chǎn)停工行業(yè)國家企業(yè)具體情況玻璃德國德國化行業(yè)會(huì)部分玻制造目前經(jīng)停產(chǎn)氰化鈉捷克sloka暫停在洲的產(chǎn)造紙奧地利意大利skekgPGsSA暫停工生產(chǎn)到年4中旬暫停其6