基本面量化豬周期回升趨勢強化

核心觀點豬周期模型顯示豬周期回升趨勢強化周期板塊模型顯示經(jīng)濟先行指標持續(xù)上行，周期上游處于主動補庫周期，建議重點布局。周期板塊-超配上游經(jīng)濟先行指標維持回升走勢周期上游處于主動補庫存階段依據(jù)模型建議超配制造業(yè)綜合景氣指標回升趨勢持續(xù)周期上游處于主動補庫周期，依據(jù)模型建議超配；中游開啟去庫周期，業(yè)績彈性有限，建議低配；持續(xù)寬貨幣下信用端逐步企穩(wěn)，下游需求修復(fù)可期，建議超配。金融板塊-超配房地產(chǎn)地產(chǎn)政策持續(xù)放松具估值修復(fù)機會依據(jù)模型建議超配目前來看地產(chǎn)政策放松趨勢持續(xù)行業(yè)具備估值修復(fù)機會，依據(jù)模型建議超配；在前期持續(xù)寬貨幣作用下，經(jīng)濟景氣逐漸修復(fù)，銀行景氣觸底，依據(jù)模型建議超配；金融市場流動性仍充裕，券商有潛在上行可能，依據(jù)模型建議超配；利率底部震蕩，保險資產(chǎn)端仍有壓力，依據(jù)模型建議低配?？萍及鍓K-低配半導(dǎo)體新能源汽車光伏三大產(chǎn)業(yè)景氣度指標均邊際下行，依據(jù)模型建議低配。消費板塊-超配農(nóng)業(yè)豬周期回升趨勢明確建議超配對于農(nóng)林牧漁，板塊供給持續(xù)去化，豬周期回升趨勢明確，依據(jù)模型建議超配；對于食品飲料，消費升級受阻、剩余流動性見頂回落，高端酒價格無支撐，依據(jù)模型建議低配；對于家用電器，空調(diào)產(chǎn)量回暖，成本壓力邊際緩解，依據(jù)模型建議超配。下面，我們分別對周期、融、科技、消費四大板塊的景氣度變化情況具體進行分析。周期板塊我們將周期板塊細分為上、中、下游三個子板塊，每個子塊內(nèi)的行業(yè)等權(quán)加總構(gòu)成板塊指數(shù)。表1：板塊劃分方

包含行業(yè)周期上游 有色金屬、煤炭鋼鐵、化工、公用事業(yè)、交通運輸、電氣設(shè)備、建筑材料、建筑周期中游

裝飾、機械設(shè)備周期下游 汽車周期板相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報告《周期板塊基本面量化及策略配置》，下面對主要結(jié)論進行展示。周期上游疫情短期擾動不改整體經(jīng)濟未來逐漸回暖的趨勢制造業(yè)綜合景氣指標仍維持上行對于周期板塊來說利潤核心圍繞產(chǎn)品價格銷量的變化，與經(jīng)濟周期強相關(guān)，周期公司相較于其他板來更難擺脫周期的影響，因而其業(yè)績表現(xiàn)和股價變動也就與經(jīng)濟景氣密切相關(guān)從最新數(shù)據(jù)來看在疫情擾動的影響下，各項分指標均有不同幅度的下行，制造業(yè)綜合景氣指標上行斜率趨緩，但仍維持上行，表明整體經(jīng)濟未來仍將逐漸回。圖1制造業(yè)綜合景氣指趨勢上行43212005-12005-102005-12005-102008-12010-42011-12012-72013-42015-72017-102018-72020-12020-10-2-3煤炭庫存持續(xù)回補發(fā)改“保供穩(wěn)價政策驅(qū)動下煤炭供應(yīng)有所增加，供需失衡狀況得到有效緩解，指標顯煤庫存繼續(xù)回補。圖2煤炭庫持續(xù)回補21.512011-82013-52013-122015-22015-92017-62018-12019-32019-102020-122021-7-0.5-1-1.5-2煤炭庫存指標周期上游處于主動補庫狀態(tài)煤價支撐較強依據(jù)模型建議超配來看周期上游處于主動補庫存階，煤價易漲難即便可能存在政策擾動，但整體上煤價將持續(xù)在高位區(qū)間運行驅(qū)動企業(yè)業(yè)績高增依據(jù)模型建議超配。圖3周期上游策略相對凈值2.72.21.70.2周期上游相對凈值 策略相對凈值nd，周期中游周期中游處于被動去庫存階段依據(jù)模型建議低配對期中游來說，由于供給過剩而需求彈性趨弱，多數(shù)情況下都沒有較好的投資機會。僅有在行業(yè)處于主動補庫存狀態(tài)下時，下游行業(yè)的補庫存意愿將帶來額外的需求增量，行業(yè)面臨的需求彈性得以充分釋放，此階段具備投資機會。目前來看周期中已開啟新一輪去庫周期，業(yè)績彈性有，依據(jù)模型建議低配。圖4周期中游庫見頂回落210.52005-12005-12007-42009-72011-12011-102013-42014-12015-72016-42017-102018-72020-1-0.5-1.5-2周期中游庫存指標圖5周期中游策略相對凈值10.90.80.70.6周期中游相對凈值 nd，周期下游持續(xù)寬貨幣刺激下信用端逐漸企穩(wěn)汽車需求有望復(fù)蘇依據(jù)模型建議超配。周期下游作為需求發(fā)起端主要受外生因素拉我們認為流動性是重要的外生驅(qū)動因素之一，一方面流動性周期領(lǐng)先于經(jīng)濟周期，可幫助我們前瞻性判斷下游需求變動，另一方面貸款購車較為普遍，信貸寬松可促進汽車消費目來看，在持續(xù)寬貨幣的刺激下，信用端逐漸企穩(wěn)，綜合流動性指標企穩(wěn)回升，周期下游需求有望復(fù)，依據(jù)模型建超配。圖6綜合流動性指標企穩(wěn)回升3.532.521.510.52006-92006-92007-62008-32008-122009-92010-62011-122013-62014-122016-62017-122019-62020-12綜合流動性指標圖7周期下游策略相對凈值21.81.61.21值 nd，金融金融板塊主要包括銀行、券商、保險、房地產(chǎn)四個子行業(yè)。金板相關(guān)指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報告《金融板塊基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進行展示。流動性監(jiān)測體系寬貨幣周期下整體流動性較為充裕但由于央行政策較為克制主要指標的反彈幅度均有限根據(jù)我們構(gòu)建的流動性監(jiān)測指標體系流動性預(yù)期指標仍在持續(xù)上行，宏觀流動性指標也已見底回。目前來看雖我國仍處于寬貨幣周期，但由于央行政策較為克制，主要指標的走勢均較弱，剩余流動性見頂回，宏觀流動性結(jié)構(gòu)仍未改善。圖8流動性監(jiān)測指標體系走勢543212006-12006-12007-72009-102011-42012-12013-72015-102017-42018-12019-72021-12021-10-1-3期 性 央行貨幣投性 銀行持續(xù)寬貨幣作用下經(jīng)濟景氣逐漸修復(fù)對銀行不良率的壓制減弱銀行景氣先行指標底部企穩(wěn)依據(jù)模型建議超配凈息及不代表銀行資產(chǎn)“價“質(zhì)為銀行景氣分析的核心目前來看在前期持續(xù)寬貨幣的作用下經(jīng)濟處于逐步企穩(wěn)的走勢之中，對銀行不良率的壓制也將逐漸減。從指標走勢上來，銀行景氣底部企，依據(jù)模型建超。圖9銀行景氣先行指標走勢2.5210.52002-12002-122002-12002-122003-112004-102005-92010-42011-32012-22013-12013-122014-112020-52021-42022-3-0.5-1-2銀行景氣先行指標圖10策略相對凈值2.52.31.51.31.10.90.70.5銀行相對凈值 策略相對凈值，券商金融市場綜合流動性指小幅上表明市場流動性仍處于相對寬松的狀態(tài)此為券商板塊上行的必要非充分條件依據(jù)模型建議超配目前仍處于貨幣寬松的窗口，金融市場流動性延續(xù)上行趨勢根據(jù)對歷史行情的復(fù)盤梳理，寬松的流動性是券商板塊上行的必要條件在目前較為寬裕的流動性環(huán)境下，由于券商估值極低，下跌空間有限，依據(jù)模型建議超配。圖1金融市場綜合流動性指標走勢32.521.512004-112004-112005-92006-72007-52008-32009-12014-12014-112015-92016-72017-52018-32019-1-0.5-1.5-2金融市場綜合流動性指標圖12策略相對凈值21值 策略相對凈值，保險國債利率底部震蕩保險板塊資產(chǎn)端壓力仍在依據(jù)模型建議低保險業(yè)的利潤主要來自利差，而險企投資分固收和權(quán)益兩大部分，利差主要受國債收益率及市場行情兩方面因素的影響。目前來，國債利仍處底部震蕩走勢之中，權(quán)益市場在疫情擾動及外部風(fēng)險壓制下短期也難以大幅上，保險板塊資產(chǎn)端修復(fù)受阻，依據(jù)模型建議低配。圖13保險景氣先行指標走勢21.510.52004-12004-12006-72007-52008-32011-72012-52013-32015-92016-72017-52020-92021-7-0.5-1圖14策略相對凈值2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5值 策略相對凈值，房地產(chǎn)地產(chǎn)政策放松趨勢不改有助于板塊估值修復(fù)依據(jù)模型建議超由政策變動對房地產(chǎn)需求有非常重要的影響，因房地產(chǎn)投資歷史上均跟隨政策。作為穩(wěn)定經(jīng)濟的重要手段，地產(chǎn)政策與貨幣政策往往同步變動，由于政策無法量化，我們通過金融市場綜流動指標判斷貨幣政策變化情況，進而推斷政策松緊。目前來看雖然地產(chǎn)調(diào)控總基調(diào)仍為“房住不炒但為穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)預(yù)期地產(chǎn)政策持續(xù)放松已成趨勢將有助于板塊估值修復(fù)，依據(jù)模型建議超。圖15策略相對凈值21.81.61.41.210.80.6值 ，科技科技板塊中，我們目前重點關(guān)注TT、新能源汽、光伏大產(chǎn)業(yè)鏈，下面分別對其景氣度變化情況進行展示。TMTTT板塊主要包括通信電子計算機傳媒四個子行業(yè)四個行業(yè)的申萬行業(yè)指數(shù)等權(quán)加總得到TT板塊指數(shù)板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報告《科技周期量化下的行業(yè)配置，下面對主要結(jié)論進行展示。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度邊際回落依據(jù)模型建議低T上下游關(guān)系，每一輪科技周期中，景氣度會從上游的設(shè)備端（通信、電子逐步擴散至下游的應(yīng)用（計算機傳媒通過對上游的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度的監(jiān)測就可以前瞻性判斷TT板塊的景氣度變化目前來看，在經(jīng)歷近兩年的景氣周期后，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度邊際回落，依據(jù)模型建議低配TT板塊。圖16半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標走勢43212008-92008-92009-52010-12010-92011-52014-92015-52016-12016-92017-52020-92021-52022-1-2-3半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標圖17策略相對凈值2.62.421.61.41.210.8TMT相對凈值 策略相對凈值，新能源汽車新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及多個申萬一級行業(yè)，我們將其作為一個整體進行分析板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報《新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置下面對主要結(jié)論進行展示。新能源汽車產(chǎn)業(yè)前期的超高增速不可持景氣指標邊際下行依據(jù)模型建議低配我們從景氣由下至上傳導(dǎo)的角度出發(fā)通過對產(chǎn)業(yè)鏈的深度梳理，構(gòu)造出新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度指標，其能夠較好地反映產(chǎn)業(yè)基本面景氣度變化趨勢。根據(jù)最新數(shù)據(jù)在高基影響下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度指延續(xù)邊際下行走，依據(jù)模型建議低。圖18新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度指邊際下行21.510.52018-42018-72018-42018-72018-102019-12019-42022-12022-4-1.5新能源汽車產(chǎn)業(yè)綜合景氣度指標圖19策略相對凈值3.12.62.11.62018-122018-122019-42019-62019-82019-122020-42020-82020-102020-122021-22021-42021-102021-122022-22022-4新能源汽車相對凈值 策略相對凈值，光伏與新能源汽車相同，我們將光伏產(chǎn)業(yè)鏈作為一個整體進行分。板相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報告光伏產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進行展示。產(chǎn)業(yè)鏈進出口數(shù)據(jù)多數(shù)下行整體來看光伏產(chǎn)業(yè)仍處景氣下行趨勢，依據(jù)模型建議低配光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能多集中在中國而下游需求卻集中在海外，因此進出口數(shù)據(jù)是監(jiān)測板塊景氣的重點。我們通過對產(chǎn)業(yè)邏輯的梳理，構(gòu)造出光伏產(chǎn)業(yè)綜合景氣指標，其能夠較好地反映產(chǎn)業(yè)基本面景氣度變化趨勢。目前來看我們重點監(jiān)測的產(chǎn)業(yè)鏈進出口數(shù)據(jù)大多仍處于下行通道，這表明光伏產(chǎn)業(yè)景氣反轉(zhuǎn)仍需等待，依據(jù)模型建議低。圖20光伏產(chǎn)業(yè)景氣度指標持續(xù)下行43212017-12017-52017-92018-12019-12019-52019-92020-12021-52021-92022-1-1-2-3光伏產(chǎn)業(yè)綜合景氣指標圖21策略相對凈值2.62.221.81.61.210.82017-82017-82017-112018-22018-112019-22019-52020-22020-52020-82021-82021-112022-2光伏相對凈值 策略相對凈值，消費消費板塊中我們主要關(guān)注食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁三個行業(yè)，相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報告《消費板塊基本面量化框架與策略配置，下面對主要結(jié)論進行展示。消費評價指標經(jīng)濟疲弱疫情擴散進一步?jīng)_擊消費者信心消費結(jié)構(gòu)亦邊際惡化消費升級受阻我們認為消費升級主要包括消費水平提升消費結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費質(zhì)量改善三層含義，并數(shù)量化構(gòu)建了消費評價指標以監(jiān)測消費升級趨勢目前來看經(jīng)濟疲弱、疫情反復(fù)的影響下，消費者信持續(xù)收到?jīng)_擊，消費結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)邊際惡化走勢，消評價指標邊際下行，表明消費升級趨勢受。圖22消費評價指標走勢212003-12003-122003-12003-122004-112005-102006-92011-42012-32013-22014-12014-122015-112016-102021-5-1-1.5消費評價指標食品飲料消費升級受阻高端酒價格走勢疲弱依據(jù)模型建議低配食品飲行業(yè)主要關(guān)注高端酒，高端酒成本占比極低，主要關(guān)注產(chǎn)品價格走勢。目前來看，經(jīng)較弱、疫情擾動影響下，消費升級受阻，同時剩余流動性也見頂回落，高端酒的實物屬性和金融屬性均受到壓制，價格走勢疲弱，依據(jù)模型建議低。圖23食品飲料景氣度指標走勢1.510.52005-52006-22005-52006-22006-112007-82008-52009-22009-112010-82011-52012-22013-82014-52015-22016-82017-52018-22018-112019-82020-52021-22021-11-1食品飲料景氣度指標圖24策略相對凈值3.82.82.31.81.3值 ，家用電器成本壓力邊際影響減弱空調(diào)產(chǎn)量邊際上行家電景氣度企穩(wěn)回升依據(jù)模型建議超配家用電器行業(yè)中白電為主導(dǎo)而白電中空調(diào)產(chǎn)銷量占比最大，主要關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。量的維度上，空調(diào)的內(nèi)銷和出口均占據(jù)重要地位；價的維度上原材料成本占收入的50%以上需關(guān)注原材料成本的變化對行業(yè)盈利能力的影響。目前來看，地產(chǎn)政處于持續(xù)寬松趨勢中將帶動空調(diào)需求回暖，目前空調(diào)產(chǎn)量已有上行趨；同時，雖然大宗商品價格仍維持高位，但增速逐步回落，對家電造成的成本壓力的邊際影響在減。這兩方面因素拉動家電景氣度指標觸底回升，依據(jù)模型建議超配。圖25家用電器景氣度指標走勢10.52007-72008-42010-72011-42012-102013-72015-102016-72018-102019-72021-12021-10-0.5-1-1.5家用電器景氣度指標圖26策略相對凈值3.32.31.3值 ，農(nóng)林牧漁生豬價格已觸底反彈豬周期持續(xù)反轉(zhuǎn)依據(jù)模型建議超配農(nóng)漁行業(yè)主要關(guān)注豬周期，而豬肉需求端變化不大，主要受供給端影響。目前來看在前期豬價大幅下跌后，生豬產(chǎn)能持續(xù)退出生豬屠宰量同比持續(xù)大幅回，表明豬肉供給持續(xù)去化指標顯示豬周期持續(xù)反，依據(jù)模型建議超配。圖27農(nóng)林牧漁景氣度指標走勢43212010-82010-82012-52012-122014-22014-92016-62017-12018-32018-102020-72021-22022-4農(nóng)林牧漁景氣度指標圖28策略相對凈值3.12.11.1值 ，行業(yè)配置策略在各板塊內(nèi)部擇優(yōu)篩選F作為底層資產(chǎn)為確保策略具有實戰(zhàn)價值，我們將TF作為底層資產(chǎn)，最終篩選得到的TF列表如下所示。板塊 細分行業(yè)TF名稱板塊 細分行業(yè)TF名稱TF代碼南方中證申萬有色金屬TF512400.H有色金屬富國中證稀土產(chǎn)業(yè)TF159713.Z嘉實中證稀土產(chǎn)業(yè)TF516150.H采掘國泰中證煤炭TF515220.H周期鋼鐵國泰中證鋼鐵TF515210.H化工鵬華中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題TF159870.Z富國中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題TF516120.H建材富國中證全指建筑材料TF516750.H機械富國中證細分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)TF159886.Z汽車國泰中證800汽車與零部件TF516110.H華寶中證銀行TF512800.H銀行南方中證銀行TF512700.H華安中證銀行TF516210.H富國中證800銀行TF159887.Z金融國泰中證全指證券公司TF512880.H華寶中證全指證券公司TF512000.H券商南方中證全指證券公司TF512900.H建信中證全指證券公司TF515560.H富國中證全指證券公司TF515850.H房地產(chǎn)南方中證全指房地產(chǎn)TF512200.H科技通信國泰中證全指通信設(shè)備TF515880.H電子華夏國證半導(dǎo)體芯片TF159995.Z富國中證芯片產(chǎn)業(yè)TF516640.H匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)TF516920.H易方達中證芯片產(chǎn)業(yè)TF516350.H華安中證電子50TF515320.H國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體TF512480.H計算機嘉實中證軟件服務(wù)TF159852.Z國泰中證計算機TF512720.H華夏中證動漫游戲TF159869.Z傳媒浦銀安盛中證滬港深游戲及文化傳媒TF517770.H鵬華中證傳媒TF159805.Z華夏中證新能源汽車TF515030.H新能車景順長城國證新能電池TF159757.Z博時新能源汽車TF159824.Z華安中證新能源汽車TF516660.H光伏國泰中證光伏產(chǎn)業(yè)TF159864.Z匯添富中證光伏產(chǎn)業(yè)TF516290.H鵬華中證酒TF512690.H食品飲料華夏中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題TF515170.H消費招商國證食品飲料TF159843.Z農(nóng)林牧漁富國中證農(nóng)業(yè)主題TF159825.Z招商中證畜牧養(yǎng)殖TF516670.H家用電器國泰中證全指家用電器TF159996.Z華寶中證醫(yī)療TF512170.H易方達滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生TF512010.H醫(yī)藥醫(yī)藥匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生TF159929.Z永贏中證全指醫(yī)療器械TF159883.Z大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)TF516610.H易方達中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)TF516080.H上文中我們已經(jīng)掌握了各板塊的景氣度邊際變化情況下面通過板塊及行業(yè)之間的權(quán)重配置來構(gòu)建行業(yè)綜合配置策略，流程如下：、基準指數(shù)權(quán)重配置在所選TF中將屬于同一個行業(yè)的TF等權(quán)配置得到該行業(yè)的指數(shù)，隨后再將屬于同一板塊的細分行業(yè)等權(quán)配置得到板塊指數(shù)最將周期、金融、科技、消費、醫(yī)五大板塊等權(quán)配置得到基準指數(shù)。其中絕大部分TF的上市時間較晚在進行歷史回測時若TF當時還未上市，則以其所跟蹤的指數(shù)收益率進行替代。、策略組合權(quán)重配置本部分包括大類板塊權(quán)重配置和板塊內(nèi)部細分行業(yè)權(quán)重配置兩個步驟。具體來說初始情況下，五大板塊等權(quán)配置，即每個板塊權(quán)重為20%。在每月調(diào)倉時，根據(jù)板塊景氣度狀態(tài)進行權(quán)重調(diào)整，具體規(guī)則為：板塊內(nèi)細分行業(yè)景氣度判斷，景氣度上行記為1，下行記-1。根據(jù)細分行業(yè)景氣度進行板塊權(quán)重配置最多超配或低配20%。舉例來說對于金融板塊其下有3個細分行業(yè)若當