成本會計管理-第八章-長期投資的決策要素課件

第七章長期投資的決策要素第七章長期投資的決策要素1要點：項目計算期的構成和現(xiàn)金流量的內容凈現(xiàn)金流量的計算復利現(xiàn)值、年金現(xiàn)值和遞延年金現(xiàn)值的計算要點：2第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策的含義（一）廣義：指企業(yè)投入財力以期在未來一定期間內獲取報酬或更多收益的活動第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策的含義3（二）長期投資的基本特點：1.投入資金的數(shù)額多2.對企業(yè)影響的持續(xù)時間長3.資金回收的速度慢4.風險大（三）長期投資決策的定義→與長期投資項目有關的決策過程

（二）長期投資的基本特點：4二、長期投資的分類及其決策的特點（一）長期投資的分類1.項目投資：直接與固定資產(chǎn)的購建項目或更新改造有關的長期投資行為2.證券投資：長期債券投資和長期股票投資3.其他投資：如聯(lián)營投資等→項目投資會對企業(yè)本身未來的生產(chǎn)經(jīng)營能力和創(chuàng)利能力有直接的影響。本章說的長期投資決策一般就是指項目投資二、長期投資的分類及其決策的特點（一）長期投資的分類5投資項目的類型1、新建項目：以新增生產(chǎn)能力為目的。2、更新改造項目：以恢復或改善生產(chǎn)能力為目的。投資項目的類型1、新建項目：以新增生產(chǎn)能力為目的。6新建項目屬于外延式擴大再生產(chǎn)的類型；更新項目屬于簡單再生產(chǎn)；改造項目屬于內涵式擴大再生產(chǎn)的類型。

新建項目屬于外延式擴大再生產(chǎn)的類型；更新項目屬于簡單再生產(chǎn)；7新建項目

單純固定資產(chǎn)投資項目

完整工業(yè)投資項目

新建項目單純固定資產(chǎn)完整工業(yè)8（二）投資決策的特點：

（1）必須考慮貨幣的時間價值。（2）必須進行風險分析。（二）投資決策的特點：9三、長期投資的決策過程

1提出可供選擇的投資方案2收集和估計有關的數(shù)據(jù)3對投資方案進行評價4對方案的實施情況進行監(jiān)督三、長期投資的決策過程10第二節(jié)長期投資項目的相關概念一、投資項目的含義:投資的具體對象二、主體：投資人自有資金提供者借入資金投資者第二節(jié)長期投資項目的相關概念一、投資項目的含義:投資的具體11三、項目計算期的構成項目有效持續(xù)期間：投資建設開始→最終清理結束包括1、建設期S≥0：建設起點→投產(chǎn)日2、生產(chǎn)經(jīng)營期P：投產(chǎn)日→終結日·建設期的第一年初→建設起點·建設期的最后一年末→投產(chǎn)日▲若建設期不足半年，可假定建設期為0三、項目計算期的構成12項目計算期的構成

SPN建設期經(jīng)營期

試產(chǎn)期、達產(chǎn)期

項目計算期的構成13四、原始總投資與投資總額的構成原始總投資：達到正常生產(chǎn)經(jīng)營設計能力支出資金。原始投資總額=建設投資+流動資金投資投資總額=原始投資總額+建設期資本化利息之和四、原始總投資與投資總額的構成14原始總投資與投資總額原始總投資建設投資流動資金投資原始總投資與投資總額原始總投資建設投資流動資金投資15投資總額原始總投資建設期資本化利息投資總額原始總投資建設期16原始總投資與投資總額的構成1.新建項目：以新增生產(chǎn)能力為目的（1.單純固定資產(chǎn)投資項目2.完整工業(yè)投資項目）2.更新改造項目：以恢復或改善生產(chǎn)能力為目的3.完整工業(yè)投資項目：包括固定資產(chǎn)投資，流動資金投資，還包括其他長期資產(chǎn)項目（如無形資產(chǎn)、開辦費）的投資原始總投資與投資總額的構成1.新建項目：以新增生產(chǎn)能力為目的17五、資金的投入方式

1.一次投入方式：集中一次發(fā)生在項目計算期第一年度的年初或年末（建設期為0）2.分次投入方式：投資行為涉及兩個或兩個以上年度或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生（建設期一定大于1年）·流動資金投資首次投資必須在建設期末（即投產(chǎn)日）完成，必須采取預付的方式五、資金的投入方式1.一次投入方式：集中一次發(fā)生在項目計算18第三節(jié)現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量的含義指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱?！鴧^(qū)別于財務會計中的庫存現(xiàn)金，指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實貨幣▲不僅包括投資項目收到或支付的貨幣資金，而且包括投資項目所占用的實物資產(chǎn)的變現(xiàn)價值▲現(xiàn)金增量（計算新建項目的收入和支出，還要考慮被取代的產(chǎn)品的收入和支出）第三節(jié)現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量的含義19二、現(xiàn)金流量的作用三、確定現(xiàn)金流量的困難（建立在收付實現(xiàn)制的基礎上）（一）影響現(xiàn)金流量的因素1.不同投資項目之間存在的差異2.不同出發(fā)點的差異3.不同時間的差異：如年初投入的項目和年末投入的項目現(xiàn)金流量不同4.相關因素的不確定性：不可能完全預測出它們的未來變動趨勢和發(fā)展水平二、現(xiàn)金流量的作用20（二）確定現(xiàn)金流量的假設1.假設投資項目只包括：單純固定資產(chǎn)投資項目，完整工業(yè)投資項目，更新改造投資項目2.財務可行性分析假設3.全投資假設：即全部投資視為自有資金對待（也包括忽略建設期資本化利息之和）4.建設期投入全部資金假設5.經(jīng)營期與折舊年限一致假設（二）確定現(xiàn)金流量的假設216.時點指標假設均假設按照年初或年末的時點指標處理建設投資：年初或年末流動資金投資：年末經(jīng)營期內：年末（收入、成本、折舊等）報廢、清理：發(fā)生在總結點7.確定性假設假設價格、產(chǎn)銷量、成本水平等為已知6.時點指標假設22四、現(xiàn)金流量的內容（一）完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內容（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值（3）回收流動資金：回收的原墊付的全部流動資金投資額回收額包括（2）和（3）四、現(xiàn)金流量的內容（一）完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量23營業(yè)收入現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)余值

回收額

回收流動資金營業(yè)收入242.現(xiàn)金流出量的內容（1）建設投資（2）流動資金投資（3）經(jīng)營成本（付現(xiàn)的營運成本）（4）各種稅款（5）其他現(xiàn)金流出（如營業(yè)外凈支出等）2.現(xiàn)金流出量的內容25建設投資原始投資現(xiàn)金流出量流動資產(chǎn)投資經(jīng)營成本

26（二）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量▲只涉及固定資產(chǎn)投資1.現(xiàn)金流入量（1）增加的營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值2.現(xiàn)金流出量（1）固定資產(chǎn)投資（2）新增經(jīng)營成本（3）增加的各項稅款（二）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量▲只涉及固定資產(chǎn)投資27（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項

目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量（1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入（2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入（3）新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額→新固定資產(chǎn)當時余值>舊固定資產(chǎn)設定余值（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項

目的現(xiàn)金282.現(xiàn)金流出量（1）購置新固定資產(chǎn)的投資（2）增加的經(jīng)營成本（3）增加的流動資金投資（4）增加的各項稅款（收入增加而增加的稅款）▲提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失，計算的抵減當期所得稅額用負值表示2.現(xiàn)金流出量29五、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流入量項目的估算1.營業(yè)收入的估算→假定正常經(jīng)營年度內每期發(fā)生的賒銷額和回收的應收賬款大體相等2.回收固定資產(chǎn)余值的估算→回收固定資產(chǎn)余值，提前回收的預計凈殘值3.回收流動資金的估算4.其他現(xiàn)金流入量五、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流入量項目的估算30（二）現(xiàn)金流出量項目的估算1.建設投資的估算2.流動資金投資的估算→假定在建設期末已將全部流動資金投資籌措到位并投入新建項目不存在提前回收流動資金3.經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本的估算=總成本費用-折舊、攤銷額、利息支出4.各項稅款的估算新建項目：所得稅更新項目：所得稅和營業(yè)稅（二）現(xiàn)金流出量項目的估算1.建設投資的估算31六、現(xiàn)金流量表→預計的未來數(shù)據(jù)七、凈現(xiàn)金流量的含義任意一年的凈現(xiàn)金流量=該年的現(xiàn)金流入量-該年的現(xiàn)金流入量NCFt=CIt－COt

六、現(xiàn)金流量表32八、凈現(xiàn)金流量的簡算公式

（一）完整工業(yè)投資項目1.建設期：凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額2.經(jīng)營期：=凈利潤+折舊、攤銷額、利息支出建設期NCF=-該年發(fā)生原始投資經(jīng)營期NCF=年凈利+年折舊+年利息+年攤銷+年回收額其中：凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年利息-年攤銷）×（1-T）所得稅稅率八、凈現(xiàn)金流量的簡算公式

（一）完整工業(yè)投資項目所得稅稅率33例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設起點一次投入，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。該項目建設期為2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。經(jīng)營期5年，到期殘值8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入170萬，年經(jīng)營成本80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率33%，折現(xiàn)率10%要求：（1）計算項目的現(xiàn)金流量例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設34

解：項目計算期n=2+5=7年NCF0=—120萬元NCF1=0NCF2=—90萬元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬元年凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—33%）=41.942萬元

NCF3—6=41.942+22.4+5=69.342萬元NCF7=69.342+8+65=142.342萬元

35（二）單純固定資產(chǎn)投資項目1.建設期：凈現(xiàn)金流量=-該年固定資產(chǎn)投資額2.經(jīng)營期：新增凈利潤+新增折舊+該年回收的固定資產(chǎn)（二）單純固定資產(chǎn)投資項目36（三）更新改造投資項目1.建設期2.經(jīng)營期（三）更新改造投資項目1.建設期37例：企業(yè)計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13000元，運費500元，安裝費1500元，經(jīng)濟壽命預計3年新機器每年折舊=（13000+500+1500）÷3=5000元。舊機器帳面價值6000元，以后3年每年折舊費2000元，新機器代替舊機器后，每年銷售收入和經(jīng)營費用（不包括折舊）如下：例：企業(yè)計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13038第一年第二年第三年銷售收入變動△S+10000+7000+4000經(jīng)營費用變動△C-5000-4000-3000求：新機器替換舊機器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。第一年39第一年第二年第三年銷售收入變動+10000+7000+4000經(jīng)營費用變動-5000-4000-3000稅前凈現(xiàn)金效益量15000110007000折舊費新機器5000舊機器2000折舊費增加300030003000稅前利潤增加1200080004000所得稅（50%）600040002000稅后利潤600040002000稅后凈現(xiàn)金效益量900070005000（稅后利潤+折舊費）第一年40第四節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值的概念（一）定義：指作為資本使用的貨幣在其運用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值第四節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值的概念41（二）注意幾點：1.運動中的貨幣具有增值性的規(guī)律2.同樣一筆貨幣若作為社會再生產(chǎn)的資金或資本來運用，經(jīng)過一段時間后就會帶來利潤，使自身價值增值3.同量貨幣在不同時間不能同量看待（二）注意幾點：42貨幣時間價值具有以下特點：1、貨幣時間價值的表現(xiàn)形式是價值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時點上表現(xiàn)出來的價值差量或變動率。2、貨幣的自行增值是在其被當作投資資本的運用過程中實現(xiàn)的，不能被當作資本利用的貨幣是不具備自行增值屬性的。3、貨幣時間價值量的規(guī)定性與時間的長短成同方向變動關系。貨幣時間價值具有以下特點：43貨幣時間價值運用意義1、不同時點的資金不能直接加減乘除或直接比較。2、必須將不同時點的資金換算為同一時點的資金價值才能加減乘除或比較。貨幣時間價值運用意義1、不同時點的資金不能直接44（四）表現(xiàn)形式相對量形式：不考慮風險和通貨膨脹條件下社會的資本利潤率絕對量形式：使用貨幣資本的機會成本或假設成本▲本節(jié)假定利息、利息率或折現(xiàn)率可以在一定程度上代表貨幣的時間價值（四）表現(xiàn)形式45二、貨幣時間價值的計算制度（一）本金、利息與本利和的關系本金+利息=本利和（二）利息的計算制度1.種類：單利制和復利制單利：本金計算利息，利息不計利息復利：本金計算利息，利息也要計算利息2.復利制的特點：（1）每期的計息基礎不同（2）各期的利息數(shù)值特征不同（3）在計算貨幣時間價值時必須執(zhí)行復利制二、貨幣時間價值的計算制度（一）本金、利息與本利和的關系46單利的計算

F=P（1+in)P=F/(1+in)

1234n-1n0PVF1234n-147單利的計算（1）單利利息的計算I=P×i×n（2）單利終值的計算F=P×（1+i×n）（3）單利現(xiàn)值的計算P=F/（1+i×n）單利的計算（1）單利利息的計算48三、復利終值、復利現(xiàn)值1.復利終值的計算F=PV×(1+i)n

F=PV×(F/P,i,n)→終值系數(shù)2.復利現(xiàn)值的計算PV=F×(1+i)-nPV=F×(P/F,i,n)→現(xiàn)值系數(shù)三、復利終值、復利現(xiàn)值1.復利終值的計算49復利終值、現(xiàn)值——一次性收款或付款

終值F=P（1+i）n=P（F/P.i.n）

現(xiàn)值P=F/（1+i）n=F（P/F.i.n）PFn0PF0n復利終值、現(xiàn)值——一次性收款或付款PFn0PF0n50

例：某人在8年后能獲得1700元錢，假定資金市場貼現(xiàn)率8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少？解：已知F=1700，i=8%,n=8,帶入公式中，PV=1700÷1.851=9183.42元例：某人在8年后能獲得1700元錢，假定資金市場貼現(xiàn)率8%51四、年金及其終值與現(xiàn)值（一）年金的含義及特點：在一定時期內每隔相同時間就發(fā)生相同數(shù)額的收款（或付款），則該等額款項為年金特點：1.連續(xù)性2.等額性3.同方向性如：從1990年到2000年起每年末存1000元（二）年金的表現(xiàn)形式如：租金，定時間存款，折舊費（三）年金的種類普通年金、先付年金、遞延年金、永續(xù)年金四、年金及其終值與現(xiàn)值（一）年金的含義及特點52（四）普通年金、年金終值和年金現(xiàn)值1、年金含義：在一個現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量相等，稱為年金系列2.普通年金含義：從第一期開始，在每期期末發(fā)生的年金（四）普通年金、年金終值和年金現(xiàn)值1、年金含義：在一個現(xiàn)金流53普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）54（1）普通年金終值及其計算FA=A×(FA/A,i,n)→年金終值系數(shù)（2）普通年金現(xiàn)值及其計算PA=A×(PA/A,i,n)→現(xiàn)金終值系數(shù)（1）普通年金終值及其計算553、普通年金終值與現(xiàn)值的計算

年金終值FA=A×(F/A.i.n)

年金現(xiàn)值PA=A×(P/A.i.n)012nAAA……∑=FA012nAAA……PA=∑012nAAA……∑=FA012nAAA……PA=∑56普通年金終值普通年金終值57普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值58(1+i)i普通年金終值=An-1(1+i)i年金A=Fn-1(1+i)i普通年金現(xiàn)值p=A-n1-年金終值系數(shù)（F/A,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)（p/A,i,n)普通年金終值與現(xiàn)值的計算(1+i)i普通年金終值=An-1(1+i)i年金A=F59例1.：張先生每年年末存入銀行2000元，年利率7%，則5年后本利和應為：2000×t=15Σ（1+7%）=2000×5.5751=11502t-1例1.：張先生每年年末存入銀行2000元，年利率7%，則560例2.租入B設備，每年年末要支付租金4000元，年利率為8%。則5年中租金的現(xiàn)值應為：4000×t=15Σ（1+8%）t1=4000×3.993=15972例2.租入B設備，每年年末要支付租金4000元，年利率為61A=6105100/（F/A，10%，5）=6105100/6.1051=1000000

例3.某企業(yè)擬建立一項基金，利率若為10%，五年后此項基金本利和為6105100元，每年需要存入基金多少元？

A=6105100/（F/A，10%，5）=6105100/62例4：假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1000元，年利率4%，問：現(xiàn)在存入的款額應為多少？解：查表，貼現(xiàn)率4%，年數(shù)3年的總現(xiàn)值系數(shù)2.775，因此，年金系列的總現(xiàn)值為：PV=1000×2.775=2775元例4：假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1000元，年利63例5：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設起點一次投入，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。該項目建設期為2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。經(jīng)營期5年，到期殘值8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入170萬，年經(jīng)營成本80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率33%，折現(xiàn)率10%要求：（1）計算項目的現(xiàn)金流量例5：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建64

解：項目計算期n=2+5=7年NCF0=—120萬元NCF1=0NCF2=—90萬元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬元年凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—33%）=41.942萬元

NCF3—6=41.942+22.4+5=69.342萬元NCF7=69.342+8+65=142.342萬元

65

計算經(jīng)營期、建設期的NCF的現(xiàn)值：0123

69.34267-1200-9069.342142.3421……建設期NCF現(xiàn)值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376萬元012369.34267-1200-9069.66

經(jīng)營期NCF現(xiàn)值=69.342×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+142.342×(P/F.10%.7)=69.342×3.1699×0.8264+142.342×0.5132=181.6487+73.0499=254.6986萬元

67五、貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題1、遞延年金及遞延年金現(xiàn)值的計算所謂遞延年金是指一定時期內,從0期開始隔s期以后才發(fā)生系列等額收付款的一種年金形式.凡不是從第一年開始的年金都是遞延年金.五、貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題68

延期年金圖

延期年金現(xiàn)值（后付）PV0=A?（P/Ai，n）

?（P/Fi，m）

=A[（P/Ai，m+n）

-（P/Ai，m）]

延期年金圖692、先付年金現(xiàn)值n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值的關系如圖所示先付年金現(xiàn)值與后付年金現(xiàn)值關系圖上圖表明：付款期數(shù)相同，均為n付款時間不同，后付比先付多貼現(xiàn)一期

先付年金現(xiàn)值V0=A?（P/AI.n）

（1+i）=A?（P/AI.n-1）

+A2、先付年金現(xiàn)值n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值的關70例、某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：

（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；

（2）從第4年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共支付250萬元.

假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案.

例、某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：

（171（1）200123202010……20（2）250123252510……2599202513……（1）200123202010……20（2）250123723、永續(xù)年金是指無限期支付的年金。

n永續(xù)年金現(xiàn)值（后付）=A/i(1+i)i普通年金現(xiàn)值p=A-n1-3、永續(xù)年金是指無限期支付的年金。(1+i)i普通年金現(xiàn)值734、計息期小于一年的貨幣時間價值計算（1）終值和一年內計息次數(shù)之間的關系：一年內計息次數(shù)越多，復利終值越大；反之，越小。若年利率為i，一年內計息次數(shù)m次，則第n年末的復利終值計算公式為：FVn=PV0[1+（i/m）]m?n上式中當m趨近于∞時，就變成永續(xù)復利問題。（2）現(xiàn)值和一年內貼現(xiàn)次數(shù)之間的關系：一年內貼現(xiàn)次數(shù)越多，現(xiàn)值越?。环粗?，越小。若年利率為i，一年內貼現(xiàn)m次，則復利現(xiàn)值計算公式為：PV0=FVn1/[1+（i/m）]m?n4、計息期小于一年的貨幣時間價值計算74第五節(jié)資金成本的估計

資金成本：為了獲得資金，需要付出的代價。資金成本是投資的最低收益率，低于這個收益率，投資者會把資金轉投到別處。第五節(jié)資金成本的估計資金成本：為了獲得資金，需75一、債務成本

債務利息是在所得稅之前支付，從而可以減免一部分稅金，所以，稅后債務成本會低于借款利息。

稅后債務成本=利息率×（1-稅率）一、債務成本稅后債務成本=利息率×（1-稅率）76例：假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率125，所得稅率40%，則稅后債務成本為：稅后債務成本=12%×（1-40%）=7.2%例：假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率125，所得稅率4077二、權益資本的成本1普通股的成本假定股東必要收益率為k，在t期年，預期每期的股利收入分別是D1、D2、…Dt，股東在企業(yè)中的財富為W，則

二、權益資本的成本78

假定企業(yè)每年股利增長率g保持不變，則：D1是下一年發(fā)放的股利。若W是每股普通股的價格，則：假定企業(yè)每年股利增長率g保持不變，則：79

2優(yōu)先股的成本優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長率為零，成本計算公式為：2優(yōu)先股的成本80

3留存盈余的成本留存盈余的成本是股東具有的機會成本。3留存盈余的成本81三、加權平均資金成本

三、加權平均資金成本82練習1、某更新改造項目中，購置新設備需要投資500000元，舊設備的變價凈收入為100000元，預計其5年后的凈殘值與新設備的凈殘值相等，與處理舊設備有關固定資產(chǎn)清理損益為0元。該項目不影響企業(yè)的正常經(jīng)營，投入使用后不會增加收入，但每年會降低經(jīng)營成本100000元。假定不考慮所得稅因素。

要求：計算該更新改造項目的凈現(xiàn)金流量。

練習1、某更新改造項目中，購置新設備需要投資831、解：增加的投資額=500000-100000=400000元

增加的折舊額=400000÷5=80000元

增加的凈利潤=0-（80000-100000）=20000元

△NCF0=-400000元

△NCF1—5=20000+80000=100000元

1、解：84解：（1）新舊設備的原始投資差額=90000-20000=70000元

（2）新舊設備的每年折舊差額=（90000-5000）÷4-（20000-2400）÷4=21250-4400=16850元

（3）新舊設備的每年凈利潤差額=[0-（16850-25000）]×（1-33%）=5460.5元

（4）新舊設備的殘值差額=5000-2400=2600元

解：852、企業(yè)現(xiàn)有一臺舊設備，尚可繼續(xù)使用4年，預計4年后殘值為2400元，目前變價出售可獲20000元。使用該設備每年獲營業(yè)收入500000元，經(jīng)營成本350000元。市場上有一新型號設備，價值90000元，預計4年后殘值為5000元。使用新設備不會增加收入，但可使每年經(jīng)營成本降低25000元。如果企業(yè)所得稅率為33%。

2、企業(yè)現(xiàn)有一臺舊設備，尚可繼續(xù)使用4年，預計4年后殘值為286要求：（1）分別確定新舊設備的原始投資差額；

（2）分別計算新舊設備的每年折舊差額；

（3）分別計算新舊設備的每年凈利潤差額；

（4）計算新舊設備殘值的差額；

（5）計算新舊設備各年的凈現(xiàn)金流量NCF，并在此基礎上計算兩者之差△NCF；

（6）直接按差量分析法計算△NCF。

要求：87（5）新設備：NCF0=-90000NCF1—3=[500000-（350000-25000+21250）]×（1-33%）+21250=124262.5NCF4=103012.5+21250+5000=129262.5舊設備：NCF0=-20000NCF1—3=[500000-（350000+4400）]×（1-33%）+4400=101952NCF4=101952+2400=104352（5）新設備：88△NCF0=-90000-（-20000）=-70000△NCF1—3=124262.5-101952=22310.5△NCF4=129262.5-104352=24910.5（6）△NCF0=-70000△NCF1—3=5460.5+16850=22310.5△NCF4=5460.5+16850+2600=24910.5△NCF0=-90000-（-20000）=-70000893、某廠擬投資30萬元引進生產(chǎn)線，引進后當年即可投入使用，估計每年可增加稅后利潤和折舊4.5萬元，該生產(chǎn)線的使用期為10年。引進設備所需款項需全額借款，年利率為10%。試分析該方案是否可行3、某廠擬投資30萬元引進生產(chǎn)線，引進后當年即可投入使用，估90解：若不考慮貨幣時間價值，該生產(chǎn)線10年內可為企業(yè)帶來45萬元的收益。顯然，收益大于投資，方案可行。但在考慮貨幣時間價值之后，結果卻相反。

PA=4.5×（PA/A,i,n）=4.5×6.145=27.66萬由此可見，在考慮了貨幣時間價值之后，收益的總現(xiàn)值小于投資額（27.66<30），方案不可行。解：若不考慮貨幣時間價值，該生產(chǎn)線10年內可為企業(yè)帶來4591

第八章長期投資決策分析第八章長期投資決策分析92第五節(jié)長期投資決策評價指標概述一、長期投資決策評價指標概念：是指用于衡量和比較投資項目可行性優(yōu)劣，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度，它是由一系列綜合反映長期投資的效益和項目投入產(chǎn)出關系的量化指標構成的指標體系。第五節(jié)長期投資決策評價指標概述93二、類型（一）是否考慮貨幣時間價值非折現(xiàn)評價指標：投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、靜態(tài)投資回收期折現(xiàn)評價指標：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內部收益率（二）性質不同正指標：越大越好反指標：越小越好如：凈態(tài)投資回收期二、類型（一）是否考慮貨幣時間價值94（三）指標本身的數(shù)量特征不同分類絕對量指標：以時間，以價值量為計量單位相對量指標：多數(shù)為百分比指標（四）按指標在決策中所處的地位不同分類主要指標，次要指標，輔助指標（三）指標本身的數(shù)量特征不同分類95第六節(jié)非折現(xiàn)評價指標及其計算一、投資利潤率（一）含義：指達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。投資利潤率=年利潤或年均利潤/投資總額×100%投資總額=原始投資+資本化利息之和（二）特點:非折現(xiàn)、相對數(shù)、正指標（三）評價：越高越好，低于無風險投資利潤率的方案不可行。第六節(jié)非折現(xiàn)評價指標及其計算一、投資利潤率96優(yōu)點：①簡單、明了易于掌握②不受建設期的長短、投資方式、回收額的有無以及NCF大小等條件大影響，能夠說明各投資方案的收益水平缺點：①未考慮貨幣時間價值因素②分子分母的時間特征不一致③未利用凈現(xiàn)金流量信息

優(yōu)點：97二、靜態(tài)投資回收期1.含義：指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。2.特點：非折現(xiàn)、絕對數(shù)、反指標沒有考慮貨幣時間價值因素包括建設期的回收期比較多用二、靜態(tài)投資回收期1.含義：指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償983.計算方法①公式法：用一定簡化公式直接計算條件：投資均集中發(fā)生在建設期內，投產(chǎn)后若干年（假設M年）內，每年的經(jīng)營凈現(xiàn)值流量相等，而且M×投產(chǎn)后M年內每年相等的NCF≥原始總投資包括建設期的投資回收期=PP’+S3.計算方法包括建設期的投資回收期=PP’+S99②列表法：包括建設期的投資回收期PP滿足PP∑NCFt=0t=0（1）.直接在列表上找出為0的年限t值②列表法：包括建設期的投資回收期PP滿足100項目計算期建設期經(jīng)營期合計01234567…11凈現(xiàn)金流量－100002002002002002002002001000累計凈現(xiàn)金流量－1000－1000－800－600－400－2000＋200＋1000PP＝6（年）PP’＝6－1＝5（年）項目計算期建設期經(jīng)營期合計01234567…11凈現(xiàn)金流量－101項目計算期建設期經(jīng)營期合計01234567…11凈現(xiàn)金流量－500－5002002002002002002002001000累計凈現(xiàn)金流量－500－1000－800－600－400－2000＋200＋1000PP＝6（年）PP’＝6－1＝5（年）項目計算期建設期經(jīng)營期合計01234567…11凈現(xiàn)金流量－1022.一般計算——累計法回收期=t+∑NCFtNCFt+1t——投資回收臨界期即：累計NCF為零的年份即為投資回收期

2.一般計算——累計法103項目計算期建設期經(jīng)營期合計01234567…11凈現(xiàn)金流量－100003103103102002002003001430累計凈現(xiàn)金流量－1000－1000－690－380－70＋130＋330＋530＋1430項目計算期建設期經(jīng)營期合計01234567…11凈現(xiàn)金流量－104決策標準：①最佳方案：投資回收期最短的方案②可行方案：小于或等于基準投資回收期的方案③不可行方案：大于基準投資回收期的方案

決策標準：105優(yōu)點

①簡單、明了易于掌握②不受建設期的長短、投資方式、回收額的有無以及NCF大小等條件大影響，能夠說明各投資方案的收益水平

缺點

①未考慮貨幣時間價值因素②未考慮回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量

優(yōu)點106兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表，試計算回收期，比較優(yōu)劣。項目第零年第一年第二年第三年第四年第五年甲方案－1000040006000400040004000乙方案－1000040006000600060006000回收期相等，但是乙方案明顯優(yōu)于甲。兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表，試計算回收期，比較優(yōu)劣。項目第107第七節(jié)、折現(xiàn)評價指標及其計算一、凈現(xiàn)值的含義、特點及其計算1.定義：在項目計算期內，按行業(yè)基準折現(xiàn)率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。(NPV)nNPV=∑{NCF×(P/F,ic,t)}t=02.特點：折現(xiàn)的絕對值正指標無法從直接反映投資項目的實際收益率水平第七節(jié)、折現(xiàn)評價指標及其計算1083、凈現(xiàn)值計算計算凈現(xiàn)值涉及三種形式的折現(xiàn)：※復利折現(xiàn)※普通年金折現(xiàn)※遞延年金折現(xiàn)NPV＞0，方案可行＜0，方案不可行3、凈現(xiàn)值計算計算凈現(xiàn)值涉及三種形式的折現(xiàn)：NPV＞0，方案109

（1）一般的方法：nNPV=∑{NCF×(P/F,ic,t)}t=0

（1）一般的方法：110（2）.特殊方法：投產(chǎn)后，凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金①當全部投資在建設起點一次投入，建設期為0，投產(chǎn)后1-N年每年凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式NCP=NCFO+NCF1-n×(PA/A,ic,n)（2）.特殊方法：投產(chǎn)后，凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金1111、靜態(tài)決策評價方法②當全部投資在建設起點一次投入，建設期為0，投產(chǎn)后1-N年每年凈現(xiàn)金流量(不含回收額）相等，但終點年第n年有回收額Rn（如殘值）時，方法A：NPV=NCFO+NCF1-(n-1)×(PA/A,ic,n-1)+NCFn×(P/F,ic,n)方法B：NPV=NCFO+NCF1-n×(PA/A,ic,n-1)+Rn×(P/F,ic,n)

1、靜態(tài)決策評價方法112③建設期為S,全部投資在建設點一次投入,投產(chǎn)后(S+1)-n年,每年凈現(xiàn)金流量相等,則后者具有遞延年金的形式,其現(xiàn)值之和可按遞延年金現(xiàn)值求得：NPV=NCFO+NCF(s+1)-n×(PA/A,ic,n)-(PA/A,ic,s)〕

NPV=NCFO+NCF(s+1)-n×(PA/A,i,n-s)×(P/F,ic,s)〕③建設期為S,全部投資在建設點一次投入,投產(chǎn)后(S+1)-n113④建設期為S,全部投資在建設期內分次投入,投產(chǎn)后(S+1)-n年內每年凈現(xiàn)金流量相等NPV=NCFO+NCF1×〔(P/F,ic,1)+…+NCFs×(P/F,ic,s)+NCF(s+1)-n×〔(PA/A,ic,n)-(PA/A,ic,s)〕④建設期為S,全部投資在建設期內分次投入,投產(chǎn)后(S+1)-114【例】某企業(yè)準備進行一項投資，經(jīng)預測分析，擬定兩個投資方案，初始投資額均為25000元，貼現(xiàn)率為10％，有關資料見下表：【例】某企業(yè)準備進行一項投資，經(jīng)預測分析，擬定兩個投資方案，115A凈現(xiàn)值=8000×(P/A,10%,5)–25000=8000×3.791–25000=5328(元)＞0，方案可行。B凈現(xiàn)值=5000×(P/S,10%,1)+6000×(P/S,10%,2)+8000×(P/S,10%,3)+10000×(P/S,10%,4)+12000×(P/S,10%,5)–25000=5000×0.909+6000×0.826+8000×0.751+10000×0.683+12000×0.621–25000=4791(元))＞0，方案可行。=30328－25000＝29791－25000A凈現(xiàn)值=8000×(P/A,10%,5)–116凈現(xiàn)值的不足之處在于其不能揭示各個投資方案可能達到的實際報酬率。另外凈現(xiàn)值是投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相減的結果，在投資額不同的幾個方案中，僅憑凈現(xiàn)值來決定方案的優(yōu)劣很難做出對各方案的正確評價。因為在這種情況下，不同方案的凈現(xiàn)值實際上是不可比的。例如甲方案投資100萬元，凈現(xiàn)值為700萬元，乙方案投資4000萬元，凈現(xiàn)值為1000萬元并不能說明乙比甲好！凈現(xiàn)值的不足之處在于其不能揭示各個投資方案可能達到的實際報酬117例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設起點一次投入，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。該項目建設期為2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。經(jīng)營期5年，到期殘值8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入170萬，年經(jīng)營成本80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率33%，折現(xiàn)率10%要求：要求計算項目的NPV并評價項目的可行性。例：某項目原始投資210萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬元于建設118

解：項目計算期n=2+5=7年NCF0=—120萬元NCF1=0NCF2=—90萬元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬元年凈利=（年收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—33%）=41.942萬元

NCF3—6=41.942+22.4+5=69.342萬元NCF7=69.342+8+65=142.342萬元

119

計算經(jīng)營期、建設期的NCF的現(xiàn)值：0123

69.34267-1200-9069.342142.3421……建設期NCF現(xiàn)值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376萬元012369.34267-1200-9069.120

經(jīng)營期NCF現(xiàn)值=69.342×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+142.342×(P/F.10%.7)=69.342×3.1699×0.8264+142.342×0.5132=181.6487+73.0499=254.6986萬元

121項目的NPV=254.6986–194.376=60.322萬元∵NPV>0∴項目可行成本會計管理--第八章-長期投資的決策要素課件122NPVR評價方法NPVR=NPV/投資現(xiàn)值當：NPVR>0投資項目可行承上例：NPVR=60.322/194.376=0.31>0∴項目可行

NPVR評價方法123二、凈現(xiàn)值率的含義、特點及其計算1.含義：指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資總和的百分比指標（NPVR）凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值

2.特點：折現(xiàn)的相對量評價指標以已知凈現(xiàn)值為前提，反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的父系二、凈現(xiàn)值率的含義、特點及其計算1.含義：指投資項目的凈現(xiàn)值1243、凈現(xiàn)值率計算

＞1，方案可行＜1，方案不可行3、凈現(xiàn)值率計算＞1，方案可行125【例】某企業(yè)準備進行一項投資，經(jīng)預測分析，擬定兩個投資方案，初始投資額均為25000元，貼現(xiàn)率為10％，有關資料見下表：求方案A，B的凈現(xiàn)值率【例】某企業(yè)準備進行一項投資，經(jīng)預測分析，擬定兩個投資方案，126A凈現(xiàn)值=8000×(P/A,10%,5)–25000=8000×3.791–25000=5328(元)。B凈現(xiàn)值=5000×(P/S,10%,1)+6000×(P/S,10%,2)+8000×(P/S,10%,3)+10000×(P/S,10%,4)+12000×(P/S,10%,5)–25000=5000×0.909+6000×0.826+8000×0.751+10000×0.683+12000×0.621–25000=4791(元))。=30328－25000＝29791－25000A凈現(xiàn)值=8000×(P/A,10%,5)–127根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值結果及計算凈現(xiàn)值率的有關公式，則

A凈現(xiàn)值率=30328/25000=1.21＞１，可行。B凈現(xiàn)值率=29791/25000=1.19＞１，可行從上述計算結果可以看出，A方案的凈現(xiàn)值率比B方案的大，所以Ａ方案比B方案優(yōu)。

根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值結果及計算凈現(xiàn)值率的有關公式，則A凈現(xiàn)128優(yōu)點：以現(xiàn)金流量為計算基礎，并考慮了貨幣時間價值，而且以比率的方式表現(xiàn)出來，適用于不同規(guī)模投資方案的比較。不足：計算起來比較困難。折現(xiàn)率不好確定。不能提供有關絕對數(shù)的指標，在投資規(guī)模相似的方案之間進行選擇時，容易起誤導作用。不能提供回收期的指標優(yōu)點：129三、獲利指數(shù)的含義、特點及其計算1.含義：獲利指標是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準折現(xiàn)率或設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資的現(xiàn)值合計之和。三、獲利指數(shù)的含義、特點及其計算1.含義：1302、計算：(口徑一)獲利指數(shù)PI=

經(jīng)營期NCF的現(xiàn)值之和原始投資的現(xiàn)值之和

①可行方案：PI＞或=1②不可行方案：PI＜1

▲分子不包括建設期的現(xiàn)金流出注意:獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關系：(Ａ／Ｂ與Ａ－Ｂ)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關系:PI=1＋NPVR2、計算：(口徑一)131計算：(口徑二）獲利指數(shù)PI=

現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和

①可行方案：PI＞或=1②不可行方案：PI＜1

計算：(口徑二）132優(yōu)點：①與NPV優(yōu)點基本相同②可動態(tài)反映項目的資金投入與總產(chǎn)出的關系

缺點：①無法直接反映項目的實際收益率②計算較NPV復雜，計算口徑不一致

優(yōu)點：133四、內部收益率的含義、特點及其計算1.含義：又稱內含報酬率，記作IRR，能使投資項目的凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率。IRR滿足：n∑NCFt×(P/F,IRR,t)=0t=0內部收益率＞資金成本，方案可行內部收益率＜資金成本，方案不可行2.特點：折現(xiàn)的、相對量、正指標四、內部收益率的含義、特點及其計算1.含義：又稱內含報酬率，1343、計算方法（1）一般方法(逐次測試逼近法):先估計一個折現(xiàn)率，計算NPV，通過逐次測試找到NPV=0的折現(xiàn)率為內部收益率原理：假定自變量在較小變動區(qū)間內，它與因變量之間的關系可以用線形模型來表示因而可以采取近似計算的方法進行處理3、計算方法135年度各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)率＝20%折現(xiàn)率＝19%折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量0（100）1（100）1（100）1250.83320.80.84021.02300.69420.80.70621.23350.57920.30.59320.84400.48219.30.49920.05450.40218.10.41918.9合計（0.7）1.9年度各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)率＝20%折現(xiàn)率＝19%折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)凈13619%1.91.9IRR02.620%-0.7(IRR-19%)/(20%-19%)=1.9/2.6IRR=19.73%19%1.9137(2)特殊方法應用條件：①在建設起點一次投資②建設期=0NCFO=-I③NCF1=NCF2=…=NCFn(PA/A,IRR,n)=I/NCF具體計算：內插法(PA/A,rm,n)=Cm>C(PA/A,rm+1,n)=Cm+1<C(2)特殊方法應用條件：①在建設起點一次投資138IRR-rm

=Cm-Crm+1-rm=

Cm-Cm+1Cm-C→IRR=rm+×(rm+1-rm

)Cm-Cm+1IRR-rm=Cm-C139大華公司準備購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設備折舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元。假設所得稅率為40％，計算兩個方案的現(xiàn)金流量。為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額

甲方案每年折舊額＝10000÷5＝2000乙方案每年折舊額＝（10000－2000）÷5＝2000例大華公司準備購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可140投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流計算表項目第一年第二年第三年第四年第五年甲方案銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）600020002000600020002000600020002000600020002000600020002000稅前凈利（4）=(1)-(2)-(3)所得稅（5）=(4)×40%20008002000800200080020008002000800稅后凈利（6）現(xiàn)金流量（7）＝(1)-(2)-(5)＝(3)+(6)1200320012003200120032001200320012003200投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流計算表項目第一年第二年第三年第四年第五年141假設資本成本10％，計算凈現(xiàn)值如下：甲方案NCF相等，所以甲方案NPV＝3200×（p/A,10%,5）－10000＝3200×3.791－10000＝2131（元）假設資本成本10％，計算凈現(xiàn)值如下：甲方案NCF相等，所以142現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、PI）甲方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報酬總現(xiàn)值÷初始投資＝12131÷10000＝1.21現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、PI）甲方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報酬總現(xiàn)值÷143計算內部報酬率。甲方案年金現(xiàn)值系數(shù)＝10000÷3200＝3.125貼現(xiàn)率18％？％20％X%2%年金現(xiàn)值系數(shù)3.1273.1252.9910.0020.136計算內部報酬率。甲方案年金現(xiàn)值系數(shù)＝10000÷3200＝3144x2=0.0020.136X=0.0318%+0.03%=18.03%x2=0.0020.136X=0.0318%+0.03%=1145乙方案的NCF不等。年度各年的NCF(1)現(xiàn)值系數(shù)(p/S,i,n)(2)現(xiàn)值(3)=(1)×(2)12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來報酬的總現(xiàn)值15861減：初始投資15000凈現(xiàn)值861乙方案的NCF不等。年度各年的NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值138000146現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、PI）乙方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報酬總現(xiàn)值÷初始投資＝15861÷15000＝1.06現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、PI）乙方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報酬總現(xiàn)值÷147乙方案年度NCFt測試10％測試12％測試14％復利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,10%,t）現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,12%,t）現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,14%,t）現(xiàn)值012345－15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.567-15000339328372364195844451.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033372738224118234069NPV--860－3－-792乙方案年度NCFt測試10％測試12％測試14％復利現(xiàn)值系數(shù)148貼現(xiàn)率12％？％14％X%2%凈現(xiàn)值30-7923795x2=3795X=0.0112%+0.01%=12.01%貼現(xiàn)率X%2%凈現(xiàn)值3795x2=3795X=0.0112%149投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流計算表（續(xù)）項目第一年第二年第三年第四年第五年乙方案銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）800030002000800034002000800038002000800042002000800046002000稅前凈利（4）=(1)-(2)-(3)所得稅（5）=(4)×40%30001200260010400220088018007201400560稅后凈利（6）現(xiàn)金流量（7）＝(1)-(2)-(5)＝(3)+(6)180038001560356013203320108030808402840投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流計算表（續(xù)）項目第一年第二年第三年第四年150折現(xiàn)評價指標之間的關系凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標之間存在著同方向變動的依存關系當NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic當NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic當NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic折現(xiàn)評價指標之間的關系151

例：投資方案年初投資量15000元，第一年末凈現(xiàn)金效益9000元，第二年末7000元，第三年末5000元，貼現(xiàn)率10%例：投資方案年初投資量15000元，第一年末凈現(xiàn)金效益152解：凈現(xiàn)值NPV=

凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。解：凈現(xiàn)值NPV=153

上例中，上例中，154年份凈現(xiàn)金效益量20%現(xiàn)值系數(shù)22%現(xiàn)值系數(shù)按20%計算現(xiàn)值按22%計算現(xiàn)值（1）（2）（3）（4）（5）第一年第二年第三年9000700050000.8330.6940.5790.8200.6720.551749748582895738047042755凈效益量的總現(xiàn)值減：投資NPV15250150002501483915000-161年份凈現(xiàn)金效益量20%現(xiàn)值系數(shù)22%現(xiàn)值系數(shù)按20%計算現(xiàn)值155內部利潤率在20%到22%之間，采用插值法具體內部利潤率。

貼現(xiàn)率20%凈現(xiàn)值250x250內部貼現(xiàn)率IRR2%凈現(xiàn)值0411貼現(xiàn)率22%凈現(xiàn)值-161(IRR-20%)/2%=250/411IRR=20%+2%*250/411=21.22%內部利潤率在20%到22%之間，采用插值法具體內部利潤率156五、動態(tài)投資回收期

動態(tài)投資回收期是指以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時間。其計算方法與靜態(tài)投資回收期的計算方法基本相同，只是在折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的基礎上進行計算。

五、動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期是指以按投資項目的157年度各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量1250.90922.722.72300.82624.847.53350.75126.373.84400.68327.3101.15450.62127.9129.0回收期＝3+（100－73.8）/（101.1－73.8）＝3.96年例：某項目年初投資100，投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量如下：年度各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量1158案例一

下面是一個資產(chǎn)擴張的典型案例，它可以說明資本預算中現(xiàn)金流量的分析方法，并強調所有的投資項目的現(xiàn)金流量必須通過公司現(xiàn)金流量的變化來表示。美國聯(lián)邦百貨公司在一個中等城鎮(zhèn)商業(yè)區(qū)有個分店。由于人口遷到郊區(qū)，聯(lián)邦百貨公司發(fā)現(xiàn)它在這個分店的銷售和收益都下降了。經(jīng)過細致的調查工作，它決定在另一個地方開設一個新的分店。案例一159除了初始投資，假設所有現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生的。新分店的建筑物及各種配套設施的原始成本為$1000000，預計可使用20年采用直線法折舊，預計在項目結束時該分店的建筑物及各種配套設施能以$350000的價格轉讓。分店另外還租用某設施，每年租金為$100000?？偣緸榱藚f(xié)調管理新店將增加$200000的凈營運資金投資，如商品存貨和應收賬款增加等。除了初始投資，假設所有現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生的。新分店的建筑160在分析顧客、人口趨勢、當?shù)馗偁幖捌渌值杲?jīng)驗的基礎上，估計從新分店獲得的年收入為$900000，同時，開設該新分店會使離這不遠的另一家分店的年收入下降$100000。新分店每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營成本為$450000（不包括設施每年的租金$100000）。公司邊際稅率為40%，稅后資本成本為8%。在分析顧客、人口趨勢、當?shù)馗偁幖捌渌值杲?jīng)驗的基礎上，估計從161第一步，計算凈投資

初始現(xiàn)金流量新分店原始成本$1000000

加：增加的初始凈營運資金200000凈投資$1200000第一步，計算凈投資162第二步，計算凈現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營收入$900000減：相關分店收入減少額100000付現(xiàn)經(jīng)營成本550000折舊50000稅前經(jīng)營收益$200000減：稅款80000稅后經(jīng)營收益$120000加：折舊50000凈現(xiàn)金流量$170000第二步，計算凈現(xiàn)金流量163

第20年凈現(xiàn)金流量正常情況下凈現(xiàn)金流量$170000加：殘值回收350000減：殘值回收應交稅金140000加：初始凈營運資本回收200000第20年凈營運資本$580000第20年凈現(xiàn)金流量164第三步，對項目進行評估（應用本章介紹的凈現(xiàn)值法，內含報酬率法，盈利能力指數(shù)法進行評估）1、使用凈現(xiàn)值法NPV=$170000×PVIFA8%,19

+$580000×PVIF8%,20

-$1200000