公司治理制度·上市課件

公司治理：?jiǎn)栴}與前景上海證券交易所研究中心主任胡汝銀教授公司治理：?jiǎn)栴}與前景上海證券交易所研究中心主任1內(nèi)容公司治理定義、意義與基本原則公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)全球公司治理的不同模式公司治理存在的問題中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)內(nèi)容2一、公司治理定義、意義與基本原則定義公司治理涉及的事情很多，但其核心是企業(yè)的所有者（委托人）如何保證授權(quán)經(jīng)營(yíng)這些資產(chǎn)的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企業(yè)的資產(chǎn)以及由這些資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、監(jiān)督管理者和激勵(lì)管理者按所有者利益最大限度地創(chuàng)造股東價(jià)值的機(jī)制。

一、公司治理定義、意義與基本原則定義3一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制董事會(huì)：

解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績(jī)金融機(jī)構(gòu)：

設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督信息中介機(jī)構(gòu)：

收集、核實(shí)、分析并提供公司信息監(jiān)管機(jī)構(gòu)：

制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行公司控制權(quán)市場(chǎng)：收購兼并威脅等破產(chǎn)機(jī)制：涉及頻臨破產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：完善公司治理的外部機(jī)制法律架構(gòu)：確定基本的游戲規(guī)則一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制4一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：1、公司“內(nèi)部”治理。這是關(guān)于管理層與股東，或是公司內(nèi)部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關(guān)系的，是公司內(nèi)部治理中重要的機(jī)構(gòu)、法律和合約安排，包括股東權(quán)力，保護(hù)他們以及事后補(bǔ)救的方法，董事會(huì)的作用、責(zé)任與組成，以及信息披露和上市制度。

董事會(huì)的重要作用：

解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績(jī)2、金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機(jī)構(gòu)獨(dú)立和金融系統(tǒng)安全的謹(jǐn)慎性法規(guī)和監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)治理的目的是確保金融機(jī)構(gòu)在考慮安全性的同時(shí)，作為追求利潤(rùn)的實(shí)體運(yùn)營(yíng)，而非只是簡(jiǎn)單的資金流入企業(yè)部門的渠道。沒有金融機(jī)構(gòu)的有效治理，來自金融市場(chǎng)的約束就會(huì)大為削弱。3、金融市場(chǎng)對(duì)公司的“外部”治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者、金融機(jī)構(gòu)（設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督）、信息中介機(jī)構(gòu)（收集、核實(shí)、分析并提供公司信息）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)（制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行）等之間的關(guān)系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)組成了這種外部治理制度。它通過監(jiān)督企業(yè)投資的效率，加強(qiáng)了公司內(nèi)部治理。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：5一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：4、公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)公司的外部治理。這是關(guān)于證券市場(chǎng)上企業(yè)與潛在投資者/企業(yè)家的關(guān)系。關(guān)于兼并與收購的證券市場(chǎng)法規(guī)、關(guān)于敵意收購的公司法規(guī)與附則、以及信息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的重要因素。它以被收購的威脅來制約缺乏效率的管理，同時(shí)以股價(jià)上升來獎(jiǎng)勵(lì)有效率的管理，從而成為對(duì)內(nèi)部治理的補(bǔ)充。5、破產(chǎn)機(jī)制的治理。這涉及到那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。通過法庭的正式的破產(chǎn)程序、非正式的磋商、以及某種程度上的兼并與收購市場(chǎng)，破產(chǎn)機(jī)制會(huì)在股東和其他投資者間重新分配財(cái)產(chǎn)權(quán)利，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層，從而影響那些企業(yè)的治理。這些破產(chǎn)機(jī)制帶給公司治理結(jié)構(gòu)的事后變化對(duì)當(dāng)前的管理層、控制性股東和其他投資者的激勵(lì)有事前的影響。破產(chǎn)機(jī)制結(jié)構(gòu)及其實(shí)際實(shí)施對(duì)決定其他的企業(yè)內(nèi)部和外部治理制度的結(jié)構(gòu)和績(jī)效有重要作用。6、競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)是良好公司治理的補(bǔ)充，二者相互促進(jìn)。如果擴(kuò)展公司治理的概念，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以被看作一種對(duì)金融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具。同時(shí)，只有在獨(dú)立企業(yè)的層面上保證了透明、誠信和信息自由流動(dòng)的環(huán)境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)蓬勃發(fā)展。上述治理機(jī)制的的6個(gè)方面并不是各自獨(dú)立地起著作用，而是緊密聯(lián)系，互為補(bǔ)充，組成了一個(gè)適應(yīng)給定經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：6一、公司治理定義、意義與基本原則現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理現(xiàn)代公司的特點(diǎn)之一是所有權(quán)與控制權(quán)相分離。公司治理問題的出現(xiàn)，即導(dǎo)源于公司資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的“代理問題”。公司越是依賴于外部融資，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、越是國(guó)際化，股東和貸款人等證券持有者與公司管理者之間的距離就越遠(yuǎn)，治理問題就越是不斷發(fā)展；同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，同進(jìn)行日?？刂频拇砣讼啾?，委托人在公司實(shí)際戰(zhàn)略、營(yíng)運(yùn)和業(yè)績(jī)等方面掌握的信息更少；此外，由于合約不完全和存在著較大的酌情處置權(quán)，管理者在欺騙所有者、根據(jù)自身的利益而以犧牲所有者的利益為代價(jià)去經(jīng)營(yíng)公司方面，存在著可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。代理問題由此而產(chǎn)生。對(duì)這些代理問題的認(rèn)識(shí)，最早可追溯到1776年－－即與美國(guó)建國(guó)同一年－－發(fā)表的亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》。公司治理的目的是為了解決所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題。一、公司治理定義、意義與基本原則現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理7一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義減少公司代理成本，保證按照所有者和利害相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)，促進(jìn)公司健全運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化；提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，降低企業(yè)融資成本；保證公司運(yùn)作的公正、透明和效率，抑制腐?。惶岣哔Y源的配置效率和使用效率，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；增強(qiáng)投資者信心，有利于單個(gè)國(guó)家及全球金融體系的穩(wěn)定。一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義8一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義

歐洲著名的公司治理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Deminor指出，２１世紀(jì)公司治理在國(guó)際大投資機(jī)構(gòu)的投資決策中將發(fā)揮越來越大的作用（CalPERS；安然公司的丑聞曝光之前，美國(guó)的一家投資者保護(hù)協(xié)會(huì)就將安然公司的公司治理評(píng)為最差級(jí)“E”）。

麥肯錫公司1999年底－2000年初對(duì)200個(gè)代表32500億美元資產(chǎn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者所做的調(diào)查表明:投資者認(rèn)為，公司治理與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)一樣重要；在其他因素相同的情況下，投資者愿意為“良好治理”的公司付出溢價(jià)。一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義9一、公司治理定義、意義與基本原則一、公司治理定義、意義與基本原則10一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義AHarvardBusinessSchoolstudybyProf.DavidKangconcludedthatcorporationsboostlong-termperformancewhentheyhaveactivistinstitutionalinvestorsproddingthemtoimprove.In1999,aColumbiaLawReviewarticlebyWeil,Gotshal&MangesLLPattorneyIraMillsteinandYaleUniversityeconomistPaulMacAvoyfoundthatthemoreactiveandindependentaboardofdirectorsis,thebetterthecompanyperforms.ThestudycomparedU.S.companies,rankedbyperformanceusingEVAanalysis,againstgovernancecriteria.

一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義11一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義EvidenceSoFar…

Importantstudiesreleasedin2001addedtoliteratureprobingthelinkbetweencorporategovernanceandperformance:AteamheadedbyHarvardBusinessSchool’sPaulGompers,inasurveyof1,500USfirms,foundthatcompaniesscoringbestona24-point“GovernanceIndex”turnedouttogenerateasmuchas8.5%moreinannualreturnsinthe1990sthanthosewithweakshareholderrights.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義12一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義EvidenceSoFar…

WilshireAssociatesupdatedalandmark1994report,findingevenstrongerevidencethatshareowneractivismbyCalPERSproducesexcessreturns.Wilshireexaminedthe95USenterprisesCalPERSsingledoutforinterventionbetween1987and2000.Itcalculatedthattheblacklistedcorporationsunder-performedtheS&P500byanaverage96percentagepointsinthefiveyearsbeforebeingtargeted.Buttheyout-performedthemarketbyanaverage14%overthesubsequentfiveyears.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義13一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義EvidenceSoFar…

StanfordUniversity’sBernardBlack,focusingon21Russiancompanies,concludedthatbettergovernedfirmshaveahighervalue.ThebrokeragehouseCLSA(里昂證券）issuedanupdatedstudyof495firmsin25emergingmarkets.Overthepastfiveyearstotalaveragereturnsforlargecapcompaniesamountedto388%.Butcompaniesrankedinthetopcorporategovernancequartileyieldedanaverage930%.Bestcorporategovernancejustifiespremiumvaluations.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義14一、公司治理定義、意義與基本原則一、公司治理定義、意義與基本原則15一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（1）有效公司治理的主要要求

透明、公平、誠信與責(zé)任透明是產(chǎn)生和運(yùn)用有效協(xié)作和激勵(lì)所需信息的必備條件。公平能保護(hù)所有股東的法律和合約權(quán)力，并且?guī)椭贫ü芾韺邮芡型瓿傻墓灸繕?biāo)（公平要求充分保護(hù)中小投資者的利益）。誠信是為董事和管理層提供足夠的激勵(lì)與約束的關(guān)鍵。責(zé)任是減少代理成本的基礎(chǔ)。一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則16一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（1）有效公司治理的主要要求

依照英美有關(guān)法律、規(guī)則和明言的或隱含的合約，公司的董事須為全體股東（公司）的利益忠實(shí)地履行信托責(zé)任，包括⑴忠誠責(zé)任：不得為自己或他人謀取不當(dāng)利益，并不得有以職務(wù)所知悉的內(nèi)幕消息透露給他人等不當(dāng)行為，和⑵注意責(zé)任，即勤勉盡責(zé)，以一位具備必需的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和擔(dān)任董事職務(wù)的人士合理預(yù)期應(yīng)有的技術(shù)、審慎和勤勉程度而行事。賠償機(jī)制：在公司實(shí)際運(yùn)作中，如有董事未盡忠誠義務(wù)和注意義務(wù)而造成公司或投資者虧損，則在民事責(zé)任方面必須負(fù)有損害賠償之責(zé)。

一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則17一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（2）基本原則：強(qiáng)化單個(gè)董事及整個(gè)董事會(huì)的責(zé)任（履行受托責(zé)任：忠誠責(zé)任、注意責(zé)任或勤勉義務(wù)）保持董事會(huì)的獨(dú)立性，強(qiáng)化專業(yè)委員會(huì)的作用與責(zé)任強(qiáng)化對(duì)業(yè)績(jī)的監(jiān)督，以及關(guān)于內(nèi)部控制程序的實(shí)施注重風(fēng)險(xiǎn)管理，增加公司價(jià)值提高公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則18二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)全球公司治理運(yùn)動(dòng)興起的背景80年代、90年代的公司災(zāi)難；東亞金融危機(jī)民營(yíng)化、投資機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下的股權(quán)革命、股東積極主義和股份文化經(jīng)濟(jì)、金融和投資全球化二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)全球公司治理運(yùn)動(dòng)興起的背景19二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)

90年代興起的公司治理運(yùn)動(dòng)大致可分為以下幾個(gè)階段：（1）爭(zhēng)論階段（1992年前），主要是在美國(guó)關(guān)于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離后的經(jīng)理人如何最大化實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的討論；（2）英國(guó)Cardbury報(bào)告（1992年－1998年），1992年英國(guó)推出第一份公司治理報(bào)告－Cardbury報(bào)告，之后發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了許多公司治理準(zhǔn)則；（3）新公司治理（1998－1999年）：OECD公司治理報(bào)告和原則，首次提出全球性公司治理準(zhǔn)則；（4）公司治理準(zhǔn)則國(guó)際化（2000-）。在這個(gè)階段，OECD的公司治理原則已得到廣泛的認(rèn)同，新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)都紛紛推出自己的公司治理準(zhǔn)則，學(xué)界對(duì)公司治理的重要性都進(jìn)行了大量實(shí)證研究，表明一國(guó)或地區(qū)公司治理水平越佳，投資者保護(hù)越好，該國(guó)和地區(qū)的公司價(jià)值就越高，資本市場(chǎng)就越發(fā)達(dá)（Laporta，2000）。這些都說明公司治理運(yùn)動(dòng)已逐步進(jìn)入成熟階段。二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)90年代興起的公司治理運(yùn)動(dòng)20二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)LeadingCorporateGovernanceIndicatorsannuallyincludesDavisGlobalAdvisors’latestglobaltallyofcodesorequivalents.Thelistnowembracessome91documentsin43jurisdictions(includingShanghaiStockExchangeguidelines&CSRCguidelines)

,aswellasnineinternationalcodes.Thenumberofjurisdictionswithcodesorequivalentshasmorethandoubledinthethreeyearssince1998,whentheLCGIfirstincludedacountof21.

Internationalcodes

：

OECDPrinciples(1999)

APECPECCGuidelinesforCorporateGovernancePractices(2001)二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)LeadingCorporate21二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)BaselCommitteeonBankingSupervision,SoundCorporateGovernancePractices(1999)

InternationalCorporateGovernanceNetwork(1999)

CommonwealthAssociationforCorporateGovernance(1999)

CentreforEuropeanPolicyStudies(1995)

EASDcorporategovernancelistingrules(2000)

IOSCOEuroshareholdersCorporateGovernanceGuidelines(2000)

二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)BaselCommitteeo22二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)公司治理運(yùn)動(dòng)的焦點(diǎn)逐漸由宏觀層面治理原則的制定轉(zhuǎn)向微觀實(shí)踐，即單個(gè)上市公司如何根據(jù)公司治理原則制定公司治理戰(zhàn)略，提高公司治理水平，以及投資者如何基于公司治理進(jìn)行投資決策。

公司治理評(píng)級(jí)

相應(yīng)地，作為公司治理量化指標(biāo)的公司治理評(píng)級(jí)在90年代末開始逐步發(fā)展起來。90年代末21世紀(jì)初，標(biāo)準(zhǔn)普爾、Deminor等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始在新興和發(fā)達(dá)市場(chǎng)推出公司治理評(píng)級(jí)服務(wù)，香港證券市場(chǎng)已經(jīng)引入了公司治理評(píng)級(jí)，泰國(guó)證監(jiān)會(huì)為了增強(qiáng)國(guó)外投資者信心，也計(jì)劃推出公司治理評(píng)級(jí)體系。

二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)公司治理運(yùn)動(dòng)的23二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)

公司治理評(píng)級(jí)公司治理評(píng)級(jí)具有重要的意義：（1）對(duì)公司而言，良好的公司治理評(píng)級(jí)可以作為信號(hào)顯示，減少信息不對(duì)稱，降低公司的融資成本，而較低的公司治理評(píng)級(jí)可以鞭策和促進(jìn)公司改善公司治理戰(zhàn)略，提高治理水平；（2）對(duì)投資者而言，公司治理評(píng)級(jí)可以作為投資決策參考的重要依據(jù)，是資產(chǎn)組合調(diào)整和分配的重要考慮因素；（3）對(duì)監(jiān)管者而言，公司治理評(píng)級(jí)可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)更進(jìn)一步了解上市公司治理狀況，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，并為同其他各國(guó)或地區(qū)公司治理水平比較提供一個(gè)統(tǒng)一的可量化的標(biāo)準(zhǔn)，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)問題采取相應(yīng)措施。

二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)公司治理評(píng)級(jí)24三、全球公司治理的不同模式英美外部人模式（outsidersystem）特征：股權(quán)分散在個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者手中對(duì)管理層監(jiān)督以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)法律法規(guī)體系強(qiáng)調(diào)投資者利益與信息披露

三、全球公司治理的不同模式英美外部人模式（outsider25三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)（1）銀行為中心的模式。在一些歐洲國(guó)家，典型如德國(guó)，商業(yè)銀行占領(lǐng)導(dǎo)地位。銀行持有大量股票，任命駐公司董（監(jiān)）事會(huì)的代表，在非金融性公司或是企業(yè)集團(tuán)里起領(lǐng)導(dǎo)作用。為了擁有超過其直接控制股權(quán)所帶來的權(quán)利，銀行還為投資者持股，并代理行使投票權(quán)。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside26三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)（2）交叉持股模式。在日本與法國(guó)等國(guó)家，公司間交叉持股比較普遍，通過交叉持股形成一些有較穩(wěn)定聯(lián)系的集團(tuán)，如在日本，交叉持股將工業(yè)集團(tuán)和金融公司、顧客和供應(yīng)商緊密組織在一起，銀行是其中的中心，主辦銀行在集團(tuán)中起領(lǐng)導(dǎo)作用。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside27三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)特征：（1）股權(quán)高度集中在內(nèi)部人集團(tuán)中。在這類模式的國(guó)家中，投資機(jī)構(gòu)化程度低于英美國(guó)家，沒有能比得上美英兩國(guó)的養(yǎng)老基金、共同基金以及保險(xiǎn)公司這樣的最大、最為活躍的股東階層，因?yàn)檫@類機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資常受到法規(guī)的限制。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside28三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)特征：（2）通過公司內(nèi)部的直接控制機(jī)制對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。在內(nèi)部人模式的國(guó)家，企業(yè)融資模式側(cè)重于間接融資，銀行與企業(yè)客戶保持較為復(fù)雜和長(zhǎng)期的聯(lián)系，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度一般遜于外部人模式國(guó)家，內(nèi)部人可以通過持有多數(shù)有投票權(quán)的股份或其他安排來控制公司，對(duì)公司管理層進(jìn)行直接監(jiān)控，管理層可以逃避來自資本市場(chǎng)的外部壓力而不受小投資者的約束。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside29三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)特征：（3）注重利益相關(guān)者利益

維持利益相關(guān)者的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，注重員工權(quán)利，德國(guó)、丹麥、荷蘭、瑞典和法國(guó)等國(guó)家都在公司法中規(guī)定職工參與公司管理的制度。

德國(guó)總理施羅德：不同于美國(guó)的歐洲模式－全體公民共同分享財(cái)富和政治權(quán)力。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside30三、全球公司治理的不同模式3.家族/政府模式這種模式主要出現(xiàn)在東亞國(guó)家或地區(qū)。在許多這樣的國(guó)家中，創(chuàng)業(yè)者家族及其關(guān)系人控制了大量的上市公司和非上市公司，公司所有權(quán)集中程度高。銀行系統(tǒng)的運(yùn)作以政府為中心，在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用。公司所有權(quán)高度集中和家族控制，導(dǎo)致能使占支配地位的家族自己作出關(guān)鍵決策的治理機(jī)制。董事會(huì)成員的任命基本上由控制企業(yè)的家族掌握。這樣，占支配地位的股東和經(jīng)理人同小股東間往往有利益沖突。雖然表面看來，東亞國(guó)家在法律制度上明文規(guī)定了保護(hù)中小股東的重要措施，但卻缺乏行之有效的執(zhí)行機(jī)制，結(jié)果侵犯中小股東合法利益的現(xiàn)象在一些國(guó)家相當(dāng)普遍。

三、全球公司治理的不同模式3.家族/政府模式31三、全球公司治理的不同模式4.內(nèi)部人控制模式（Insidercontrolmodel）存在于東歐過渡經(jīng)濟(jì)中。其特征是公司內(nèi)部人員在公司運(yùn)行和發(fā)展中居于主導(dǎo)地位，中小股東的利益和銀行等利害相關(guān)者的利益不能得到恰當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)。

三、全球公司治理的不同模式4.內(nèi)部人控制模式（Insid32三、全球公司治理的不同模式5.不同模式的趨同不同國(guó)家的公司治理模式，是不同國(guó)家特有歷史條件下各種因素相互作用、長(zhǎng)期演進(jìn)的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，隨著近年來股權(quán)革命、股東積極主義和股份文化的出現(xiàn)，以及越來越多的機(jī)構(gòu)投資者采取公司治理導(dǎo)向的投資策略，不同國(guó)家的公司（尤其是上市公司）治理機(jī)制已經(jīng)開始出現(xiàn)了一種趨同的變化，若干共同的基本理念和基本原則成為不同公司治理模式變遷的統(tǒng)一基礎(chǔ)。

三、全球公司治理的不同模式5.不同模式的趨同33四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞

安然（全美第七大企業(yè)）事件是會(huì)計(jì)失敗？審計(jì)失?。可虡I(yè)模式失?。?/p>

安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所首席執(zhí)行官約瑟夫·貝拉爾迪諾說，安然的破產(chǎn)“首先而且主要是商業(yè)上的失敗”，安然做了一些投資，而這些投資失敗了?！皶?huì)計(jì)事務(wù)并沒有導(dǎo)致安然股價(jià)下跌，失敗的商業(yè)模式才是真正原因。”

四、公司治理存在的問題典型案例分析34四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞

公司治理失??？英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2002年2月14日文章：AttheheartoftheEnronscandalisafailureofcorporategovernance

SeniorexecutiveswhopermittedorencouragedmisleadingaccountingtreatmentAnauditcommitteethatsignedoffonmisleadingaccounts。

IndividualsenrichedbytransactionswiththecompanythatemployedthemAboardthatwasineffectiveinsupervisingseniormanagers'actionsWhistleblowers'complaintsthatwereignoredorwhitewashed.四、公司治理存在的問題典型案例分析35四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞根據(jù)安然公司發(fā)布的內(nèi)部調(diào)查報(bào)告，安然公司設(shè)立了大量的財(cái)務(wù)合伙帳戶，其中有許多帳戶是虛構(gòu)的，有幾個(gè)帳戶甚至用的是電影《星球大戰(zhàn)》中人物的名字。這些合伙帳戶除了被用來做假帳掩蓋債務(wù)和虧損、虛報(bào)盈余之外，還使公司少數(shù)人在幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的情況下很快賺錢發(fā)財(cái)。報(bào)告說，這些財(cái)務(wù)合伙帳戶的始作俑者和管理人員就是前財(cái)務(wù)總監(jiān)法斯托，他本人利用財(cái)務(wù)合伙形式至少賺取了3000萬美元。據(jù)報(bào)道，法斯托經(jīng)營(yíng)的一個(gè)家庭基金在短短兩個(gè)月內(nèi)就把2.5萬美元變成了450萬美元。法斯托的助手科珀在3年中把12.5萬美元變成了1050萬美元。他們大多數(shù)時(shí)候都是在跟自己人交易。四、公司治理存在的問題典型案例分析36四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞安然集團(tuán)去年曾付給公司執(zhí)行級(jí)人員總額為4億3200萬美元的一次性巨額花紅和其他現(xiàn)款，作為對(duì)2000年達(dá)到一系列股價(jià)預(yù)定目標(biāo)的獎(jiǎng)勵(lì)。調(diào)查人員現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，恰在此時(shí)，那些執(zhí)行級(jí)人員虛報(bào)公司利潤(rùn)多達(dá)10億美元。黑金政治問題：35名美國(guó)高級(jí)官員擁有安然公司的股票或曾收受該公司的高額顧問費(fèi)，而布什的經(jīng)濟(jì)顧問林賽更被指稱涉及利益沖突。此外，在1989年至2001年期間，71位參議員和187位眾議員收受了安然公司的政治資助。安達(dá)信：審計(jì)失職和故意銷毀數(shù)千份有關(guān)文件；同時(shí)提供與賬目管理業(yè)務(wù)有關(guān)的內(nèi)部管理咨詢服務(wù)和外部審計(jì)服務(wù)安然丑聞的揭露，正引發(fā)退休金制度、企業(yè)道德和責(zé)任、財(cái)務(wù)透明度、審計(jì)以及政治捐款等多個(gè)領(lǐng)域的改革。四、公司治理存在的問題典型案例分析37四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞Thesolutionistoestablishbasicworkingpracticesasthenormineverylistedcompanyofanysize:astrongboard,withanappropriatebalanceofexecutiveandnon-executivemembersaclearleaderdrawnfromtheindependentdirectorsanenhancedrolefortheauditcommitteeandcompensationprinciplesthatminimisethetemptationsofstockpricemanipulation……公司治理不佳是所有失敗的公司的共同原因四、公司治理存在的問題典型案例分析38四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞丑聞出現(xiàn)后社會(huì)的反應(yīng)美國(guó)參、眾兩院：調(diào)查、聽證司法部：刑事調(diào)查聯(lián)邦調(diào)查局：搜查SEC傳媒勞工部投資者四、公司治理存在的問題典型案例分析39四、公司治理存在的問題典型案例分析2.紅光丑聞造假上市其他？！丑聞出現(xiàn)后社會(huì)的反應(yīng)？！四、公司治理存在的問題典型案例分析40四、公司治理存在的問題我國(guó)公司治理存在著嚴(yán)重的制度性缺陷公司治理制度

公司層面

董事會(huì)的運(yùn)作

董事會(huì)結(jié)構(gòu)和構(gòu)成

董事會(huì)的有效性，如董事會(huì)下設(shè)委員會(huì)

外部董事的獨(dú)立性和作用

董事和管理人員的薪酬

董事會(huì)的選舉和評(píng)價(jià)

股東的權(quán)利

公平對(duì)待股東，如是否保護(hù)中小股東利益不受控股股東侵犯

股東獲得信息的權(quán)利

投票權(quán)和股東大會(huì)程序

股東所有權(quán)權(quán)利

四、公司治理存在的問題我國(guó)公司治理存在著嚴(yán)重的制度性缺陷41四、公司治理存在的問題公司治理制度

公司層面

透明度及時(shí)準(zhǔn)確全面披露財(cái)務(wù)信息

及時(shí)準(zhǔn)確全面披露公司治理信息

外部審計(jì)與公司保持獨(dú)立地位

其他利益相關(guān)者職員、供應(yīng)商、銀行等參與公司重大決策

四、公司治理存在的問題公司治理制度42四、公司治理存在的問題公司治理制度

社會(huì)層面

政治基礎(chǔ)清晰界定政商關(guān)系，政府應(yīng)避免既是“裁判員”又是“運(yùn)動(dòng)員”的利益沖突法律基礎(chǔ)《公司法》、《證券法》及《破產(chǎn)法》等規(guī)章制度建設(shè)，法律對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)程度

司法資源、獨(dú)立性和效率

監(jiān)管基礎(chǔ)

相對(duì)獨(dú)立有足夠權(quán)力的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)

發(fā)揮一線監(jiān)管職能的自律組織，自律組織與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持獨(dú)立性

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的要求四、公司治理存在的問題公司治理制度43四、公司治理存在的問題公司治理制度

社會(huì)層面

信息基礎(chǔ)公司財(cái)務(wù)報(bào)告所依據(jù)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

外部審計(jì)及相應(yīng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和數(shù)量

以清晰、及時(shí)的方式公開披露各種有關(guān)信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)表（分部的和合并的報(bào)表，董事和高層管理人員的報(bào)酬水平和獎(jiǎng)勵(lì)手段等）和公司治理信息

市場(chǎng)基礎(chǔ)股票市場(chǎng)的有效運(yùn)作（市場(chǎng)效率，公司控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展）

銀行體系的健全機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育產(chǎn)品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)理市場(chǎng)的有效運(yùn)作政商分開市場(chǎng)誠信和信用基礎(chǔ)文化基礎(chǔ)股東積極主義和公司治理文化四、公司治理存在的問題公司治理制度44五、中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)《上市公司治理準(zhǔn)則》的局限性以現(xiàn)有的法律架構(gòu)和社會(huì)層面上已有的制度安排為基礎(chǔ)，不可能突破這些制度架構(gòu)在落實(shí)《上市公司治理準(zhǔn)則》，推進(jìn)微觀實(shí)踐的同時(shí)，大力推進(jìn)社會(huì)層面上的制度建設(shè)和制度變革三大重點(diǎn)法律體系基于投資者本位，以保護(hù)投資者和保證公司健全運(yùn)作為目標(biāo)，修改《公司法》基于投資者本位，以保護(hù)投資者和保證證券市場(chǎng)健全運(yùn)作為目標(biāo)，修改《證券法》法律的可實(shí)施性：使法律實(shí)施的成本和障礙最小化，發(fā)展以投資者主動(dòng)行動(dòng)為基礎(chǔ)的法律自我實(shí)施機(jī)制，包括集體訴訟機(jī)制五、中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)《上市公司治理準(zhǔn)則》的局限性45五、中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)政商分離建立獨(dú)立于政府和政治機(jī)構(gòu)的企業(yè)部門，監(jiān)管職能和所有者職能分離國(guó)企改革強(qiáng)化國(guó)有股東的責(zé)任：忠誠責(zé)任和注意責(zé)任（勤勉盡責(zé)）國(guó)有資產(chǎn)管理目標(biāo)單一化：創(chuàng)造股東價(jià)值五、中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)政商分離46公司治理：?jiǎn)栴}與前景上海證券交易所研究中心主任胡汝銀教授公司治理：?jiǎn)栴}與前景上海證券交易所研究中心主任47內(nèi)容公司治理定義、意義與基本原則公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)全球公司治理的不同模式公司治理存在的問題中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)內(nèi)容48一、公司治理定義、意義與基本原則定義公司治理涉及的事情很多，但其核心是企業(yè)的所有者（委托人）如何保證授權(quán)經(jīng)營(yíng)這些資產(chǎn)的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企業(yè)的資產(chǎn)以及由這些資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、監(jiān)督管理者和激勵(lì)管理者按所有者利益最大限度地創(chuàng)造股東價(jià)值的機(jī)制。

一、公司治理定義、意義與基本原則定義49一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制董事會(huì)：

解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績(jī)金融機(jī)構(gòu)：

設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督信息中介機(jī)構(gòu)：

收集、核實(shí)、分析并提供公司信息監(jiān)管機(jī)構(gòu)：

制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行公司控制權(quán)市場(chǎng)：收購兼并威脅等破產(chǎn)機(jī)制：涉及頻臨破產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：完善公司治理的外部機(jī)制法律架構(gòu)：確定基本的游戲規(guī)則一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制50一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：1、公司“內(nèi)部”治理。這是關(guān)于管理層與股東，或是公司內(nèi)部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關(guān)系的，是公司內(nèi)部治理中重要的機(jī)構(gòu)、法律和合約安排，包括股東權(quán)力，保護(hù)他們以及事后補(bǔ)救的方法，董事會(huì)的作用、責(zé)任與組成，以及信息披露和上市制度。

董事會(huì)的重要作用：

解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績(jī)2、金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機(jī)構(gòu)獨(dú)立和金融系統(tǒng)安全的謹(jǐn)慎性法規(guī)和監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)治理的目的是確保金融機(jī)構(gòu)在考慮安全性的同時(shí)，作為追求利潤(rùn)的實(shí)體運(yùn)營(yíng)，而非只是簡(jiǎn)單的資金流入企業(yè)部門的渠道。沒有金融機(jī)構(gòu)的有效治理，來自金融市場(chǎng)的約束就會(huì)大為削弱。3、金融市場(chǎng)對(duì)公司的“外部”治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者、金融機(jī)構(gòu)（設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督）、信息中介機(jī)構(gòu)（收集、核實(shí)、分析并提供公司信息）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)（制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行）等之間的關(guān)系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)組成了這種外部治理制度。它通過監(jiān)督企業(yè)投資的效率，加強(qiáng)了公司內(nèi)部治理。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：51一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：4、公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)公司的外部治理。這是關(guān)于證券市場(chǎng)上企業(yè)與潛在投資者/企業(yè)家的關(guān)系。關(guān)于兼并與收購的證券市場(chǎng)法規(guī)、關(guān)于敵意收購的公司法規(guī)與附則、以及信息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的重要因素。它以被收購的威脅來制約缺乏效率的管理，同時(shí)以股價(jià)上升來獎(jiǎng)勵(lì)有效率的管理，從而成為對(duì)內(nèi)部治理的補(bǔ)充。5、破產(chǎn)機(jī)制的治理。這涉及到那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。通過法庭的正式的破產(chǎn)程序、非正式的磋商、以及某種程度上的兼并與收購市場(chǎng)，破產(chǎn)機(jī)制會(huì)在股東和其他投資者間重新分配財(cái)產(chǎn)權(quán)利，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層，從而影響那些企業(yè)的治理。這些破產(chǎn)機(jī)制帶給公司治理結(jié)構(gòu)的事后變化對(duì)當(dāng)前的管理層、控制性股東和其他投資者的激勵(lì)有事前的影響。破產(chǎn)機(jī)制結(jié)構(gòu)及其實(shí)際實(shí)施對(duì)決定其他的企業(yè)內(nèi)部和外部治理制度的結(jié)構(gòu)和績(jī)效有重要作用。6、競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)是良好公司治理的補(bǔ)充，二者相互促進(jìn)。如果擴(kuò)展公司治理的概念，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以被看作一種對(duì)金融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具。同時(shí)，只有在獨(dú)立企業(yè)的層面上保證了透明、誠信和信息自由流動(dòng)的環(huán)境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)蓬勃發(fā)展。上述治理機(jī)制的的6個(gè)方面并不是各自獨(dú)立地起著作用，而是緊密聯(lián)系，互為補(bǔ)充，組成了一個(gè)適應(yīng)給定經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：52一、公司治理定義、意義與基本原則現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理現(xiàn)代公司的特點(diǎn)之一是所有權(quán)與控制權(quán)相分離。公司治理問題的出現(xiàn)，即導(dǎo)源于公司資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的“代理問題”。公司越是依賴于外部融資，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、越是國(guó)際化，股東和貸款人等證券持有者與公司管理者之間的距離就越遠(yuǎn)，治理問題就越是不斷發(fā)展；同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，同進(jìn)行日常控制的代理人相比，委托人在公司實(shí)際戰(zhàn)略、營(yíng)運(yùn)和業(yè)績(jī)等方面掌握的信息更少；此外，由于合約不完全和存在著較大的酌情處置權(quán)，管理者在欺騙所有者、根據(jù)自身的利益而以犧牲所有者的利益為代價(jià)去經(jīng)營(yíng)公司方面，存在著可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。代理問題由此而產(chǎn)生。對(duì)這些代理問題的認(rèn)識(shí)，最早可追溯到1776年－－即與美國(guó)建國(guó)同一年－－發(fā)表的亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》。公司治理的目的是為了解決所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題。一、公司治理定義、意義與基本原則現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理53一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義減少公司代理成本，保證按照所有者和利害相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)，促進(jìn)公司健全運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化；提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，降低企業(yè)融資成本；保證公司運(yùn)作的公正、透明和效率，抑制腐敗；提高資源的配置效率和使用效率，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；增強(qiáng)投資者信心，有利于單個(gè)國(guó)家及全球金融體系的穩(wěn)定。一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義54一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義

歐洲著名的公司治理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Deminor指出，２１世紀(jì)公司治理在國(guó)際大投資機(jī)構(gòu)的投資決策中將發(fā)揮越來越大的作用（CalPERS；安然公司的丑聞曝光之前，美國(guó)的一家投資者保護(hù)協(xié)會(huì)就將安然公司的公司治理評(píng)為最差級(jí)“E”）。

麥肯錫公司1999年底－2000年初對(duì)200個(gè)代表32500億美元資產(chǎn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者所做的調(diào)查表明:投資者認(rèn)為，公司治理與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)一樣重要；在其他因素相同的情況下，投資者愿意為“良好治理”的公司付出溢價(jià)。一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義55一、公司治理定義、意義與基本原則一、公司治理定義、意義與基本原則56一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義AHarvardBusinessSchoolstudybyProf.DavidKangconcludedthatcorporationsboostlong-termperformancewhentheyhaveactivistinstitutionalinvestorsproddingthemtoimprove.In1999,aColumbiaLawReviewarticlebyWeil,Gotshal&MangesLLPattorneyIraMillsteinandYaleUniversityeconomistPaulMacAvoyfoundthatthemoreactiveandindependentaboardofdirectorsis,thebetterthecompanyperforms.ThestudycomparedU.S.companies,rankedbyperformanceusingEVAanalysis,againstgovernancecriteria.

一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義57一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義EvidenceSoFar…

Importantstudiesreleasedin2001addedtoliteratureprobingthelinkbetweencorporategovernanceandperformance:AteamheadedbyHarvardBusinessSchool’sPaulGompers,inasurveyof1,500USfirms,foundthatcompaniesscoringbestona24-point“GovernanceIndex”turnedouttogenerateasmuchas8.5%moreinannualreturnsinthe1990sthanthosewithweakshareholderrights.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義58一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義EvidenceSoFar…

WilshireAssociatesupdatedalandmark1994report,findingevenstrongerevidencethatshareowneractivismbyCalPERSproducesexcessreturns.Wilshireexaminedthe95USenterprisesCalPERSsingledoutforinterventionbetween1987and2000.Itcalculatedthattheblacklistedcorporationsunder-performedtheS&P500byanaverage96percentagepointsinthefiveyearsbeforebeingtargeted.Buttheyout-performedthemarketbyanaverage14%overthesubsequentfiveyears.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義59一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義EvidenceSoFar…

StanfordUniversity’sBernardBlack,focusingon21Russiancompanies,concludedthatbettergovernedfirmshaveahighervalue.ThebrokeragehouseCLSA(里昂證券）issuedanupdatedstudyof495firmsin25emergingmarkets.Overthepastfiveyearstotalaveragereturnsforlargecapcompaniesamountedto388%.Butcompaniesrankedinthetopcorporategovernancequartileyieldedanaverage930%.Bestcorporategovernancejustifiespremiumvaluations.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義60一、公司治理定義、意義與基本原則一、公司治理定義、意義與基本原則61一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（1）有效公司治理的主要要求

透明、公平、誠信與責(zé)任透明是產(chǎn)生和運(yùn)用有效協(xié)作和激勵(lì)所需信息的必備條件。公平能保護(hù)所有股東的法律和合約權(quán)力，并且?guī)椭贫ü芾韺邮芡型瓿傻墓灸繕?biāo)（公平要求充分保護(hù)中小投資者的利益）。誠信是為董事和管理層提供足夠的激勵(lì)與約束的關(guān)鍵。責(zé)任是減少代理成本的基礎(chǔ)。一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則62一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（1）有效公司治理的主要要求

依照英美有關(guān)法律、規(guī)則和明言的或隱含的合約，公司的董事須為全體股東（公司）的利益忠實(shí)地履行信托責(zé)任，包括⑴忠誠責(zé)任：不得為自己或他人謀取不當(dāng)利益，并不得有以職務(wù)所知悉的內(nèi)幕消息透露給他人等不當(dāng)行為，和⑵注意責(zé)任，即勤勉盡責(zé)，以一位具備必需的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和擔(dān)任董事職務(wù)的人士合理預(yù)期應(yīng)有的技術(shù)、審慎和勤勉程度而行事。賠償機(jī)制：在公司實(shí)際運(yùn)作中，如有董事未盡忠誠義務(wù)和注意義務(wù)而造成公司或投資者虧損，則在民事責(zé)任方面必須負(fù)有損害賠償之責(zé)。

一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則63一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（2）基本原則：強(qiáng)化單個(gè)董事及整個(gè)董事會(huì)的責(zé)任（履行受托責(zé)任：忠誠責(zé)任、注意責(zé)任或勤勉義務(wù)）保持董事會(huì)的獨(dú)立性，強(qiáng)化專業(yè)委員會(huì)的作用與責(zé)任強(qiáng)化對(duì)業(yè)績(jī)的監(jiān)督，以及關(guān)于內(nèi)部控制程序的實(shí)施注重風(fēng)險(xiǎn)管理，增加公司價(jià)值提高公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則64二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)全球公司治理運(yùn)動(dòng)興起的背景80年代、90年代的公司災(zāi)難；東亞金融危機(jī)民營(yíng)化、投資機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下的股權(quán)革命、股東積極主義和股份文化經(jīng)濟(jì)、金融和投資全球化二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)全球公司治理運(yùn)動(dòng)興起的背景65二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)

90年代興起的公司治理運(yùn)動(dòng)大致可分為以下幾個(gè)階段：（1）爭(zhēng)論階段（1992年前），主要是在美國(guó)關(guān)于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離后的經(jīng)理人如何最大化實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的討論；（2）英國(guó)Cardbury報(bào)告（1992年－1998年），1992年英國(guó)推出第一份公司治理報(bào)告－Cardbury報(bào)告，之后發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了許多公司治理準(zhǔn)則；（3）新公司治理（1998－1999年）：OECD公司治理報(bào)告和原則，首次提出全球性公司治理準(zhǔn)則；（4）公司治理準(zhǔn)則國(guó)際化（2000-）。在這個(gè)階段，OECD的公司治理原則已得到廣泛的認(rèn)同，新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)都紛紛推出自己的公司治理準(zhǔn)則，學(xué)界對(duì)公司治理的重要性都進(jìn)行了大量實(shí)證研究，表明一國(guó)或地區(qū)公司治理水平越佳，投資者保護(hù)越好，該國(guó)和地區(qū)的公司價(jià)值就越高，資本市場(chǎng)就越發(fā)達(dá)（Laporta，2000）。這些都說明公司治理運(yùn)動(dòng)已逐步進(jìn)入成熟階段。二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)90年代興起的公司治理運(yùn)動(dòng)66二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)LeadingCorporateGovernanceIndicatorsannuallyincludesDavisGlobalAdvisors’latestglobaltallyofcodesorequivalents.Thelistnowembracessome91documentsin43jurisdictions(includingShanghaiStockExchangeguidelines&CSRCguidelines)

,aswellasnineinternationalcodes.Thenumberofjurisdictionswithcodesorequivalentshasmorethandoubledinthethreeyearssince1998,whentheLCGIfirstincludedacountof21.

Internationalcodes

：

OECDPrinciples(1999)

APECPECCGuidelinesforCorporateGovernancePractices(2001)二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)LeadingCorporate67二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)BaselCommitteeonBankingSupervision,SoundCorporateGovernancePractices(1999)

InternationalCorporateGovernanceNetwork(1999)

CommonwealthAssociationforCorporateGovernance(1999)

CentreforEuropeanPolicyStudies(1995)

EASDcorporategovernancelistingrules(2000)

IOSCOEuroshareholdersCorporateGovernanceGuidelines(2000)

二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)BaselCommitteeo68二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)公司治理運(yùn)動(dòng)的焦點(diǎn)逐漸由宏觀層面治理原則的制定轉(zhuǎn)向微觀實(shí)踐，即單個(gè)上市公司如何根據(jù)公司治理原則制定公司治理戰(zhàn)略，提高公司治理水平，以及投資者如何基于公司治理進(jìn)行投資決策。

公司治理評(píng)級(jí)

相應(yīng)地，作為公司治理量化指標(biāo)的公司治理評(píng)級(jí)在90年代末開始逐步發(fā)展起來。90年代末21世紀(jì)初，標(biāo)準(zhǔn)普爾、Deminor等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始在新興和發(fā)達(dá)市場(chǎng)推出公司治理評(píng)級(jí)服務(wù)，香港證券市場(chǎng)已經(jīng)引入了公司治理評(píng)級(jí)，泰國(guó)證監(jiān)會(huì)為了增強(qiáng)國(guó)外投資者信心，也計(jì)劃推出公司治理評(píng)級(jí)體系。

二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)公司治理運(yùn)動(dòng)的69二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)

公司治理評(píng)級(jí)公司治理評(píng)級(jí)具有重要的意義：（1）對(duì)公司而言，良好的公司治理評(píng)級(jí)可以作為信號(hào)顯示，減少信息不對(duì)稱，降低公司的融資成本，而較低的公司治理評(píng)級(jí)可以鞭策和促進(jìn)公司改善公司治理戰(zhàn)略，提高治理水平；（2）對(duì)投資者而言，公司治理評(píng)級(jí)可以作為投資決策參考的重要依據(jù)，是資產(chǎn)組合調(diào)整和分配的重要考慮因素；（3）對(duì)監(jiān)管者而言，公司治理評(píng)級(jí)可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)更進(jìn)一步了解上市公司治理狀況，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，并為同其他各國(guó)或地區(qū)公司治理水平比較提供一個(gè)統(tǒng)一的可量化的標(biāo)準(zhǔn)，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)問題采取相應(yīng)措施。

二、公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)公司治理評(píng)級(jí)70三、全球公司治理的不同模式英美外部人模式（outsidersystem）特征：股權(quán)分散在個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者手中對(duì)管理層監(jiān)督以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)法律法規(guī)體系強(qiáng)調(diào)投資者利益與信息披露

三、全球公司治理的不同模式英美外部人模式（outsider71三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)（1）銀行為中心的模式。在一些歐洲國(guó)家，典型如德國(guó)，商業(yè)銀行占領(lǐng)導(dǎo)地位。銀行持有大量股票，任命駐公司董（監(jiān)）事會(huì)的代表，在非金融性公司或是企業(yè)集團(tuán)里起領(lǐng)導(dǎo)作用。為了擁有超過其直接控制股權(quán)所帶來的權(quán)利，銀行還為投資者持股，并代理行使投票權(quán)。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside72三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)（2）交叉持股模式。在日本與法國(guó)等國(guó)家，公司間交叉持股比較普遍，通過交叉持股形成一些有較穩(wěn)定聯(lián)系的集團(tuán)，如在日本，交叉持股將工業(yè)集團(tuán)和金融公司、顧客和供應(yīng)商緊密組織在一起，銀行是其中的中心，主辦銀行在集團(tuán)中起領(lǐng)導(dǎo)作用。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside73三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)特征：（1）股權(quán)高度集中在內(nèi)部人集團(tuán)中。在這類模式的國(guó)家中，投資機(jī)構(gòu)化程度低于英美國(guó)家，沒有能比得上美英兩國(guó)的養(yǎng)老基金、共同基金以及保險(xiǎn)公司這樣的最大、最為活躍的股東階層，因?yàn)檫@類機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資常受到法規(guī)的限制。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside74三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)特征：（2）通過公司內(nèi)部的直接控制機(jī)制對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。在內(nèi)部人模式的國(guó)家，企業(yè)融資模式側(cè)重于間接融資，銀行與企業(yè)客戶保持較為復(fù)雜和長(zhǎng)期的聯(lián)系，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度一般遜于外部人模式國(guó)家，內(nèi)部人可以通過持有多數(shù)有投票權(quán)的股份或其他安排來控制公司，對(duì)公司管理層進(jìn)行直接監(jiān)控，管理層可以逃避來自資本市場(chǎng)的外部壓力而不受小投資者的約束。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside75三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(insidersystem)特征：（3）注重利益相關(guān)者利益

維持利益相關(guān)者的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，注重員工權(quán)利，德國(guó)、丹麥、荷蘭、瑞典和法國(guó)等國(guó)家都在公司法中規(guī)定職工參與公司管理的制度。

德國(guó)總理施羅德：不同于美國(guó)的歐洲模式－全體公民共同分享財(cái)富和政治權(quán)力。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內(nèi)部人模式(inside76三、全球公司治理的不同模式3.家族/政府模式這種模式主要出現(xiàn)在東亞國(guó)家或地區(qū)。在許多這樣的國(guó)家中，創(chuàng)業(yè)者家族及其關(guān)系人控制了大量的上市公司和非上市公司，公司所有權(quán)集中程度高。銀行系統(tǒng)的運(yùn)作以政府為中心，在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用。公司所有權(quán)高度集中和家族控制，導(dǎo)致能使占支配地位的家族自己作出關(guān)鍵決策的治理機(jī)制。董事會(huì)成員的任命基本上由控制企業(yè)的家族掌握。這樣，占支配地位的股東和經(jīng)理人同小股東間往往有利益沖突。雖然表面看來，東亞國(guó)家在法律制度上明文規(guī)定了保護(hù)中小股東的重要措施，但卻缺乏行之有效的執(zhí)行機(jī)制，結(jié)果侵犯中小股東合法利益的現(xiàn)象在一些國(guó)家相當(dāng)普遍。

三、全球公司治理的不同模式3.家族/政府模式77三、全球公司治理的不同模式4.內(nèi)部人控制模式（Insidercontrolmodel）存在于東歐過渡經(jīng)濟(jì)中。其特征是公司內(nèi)部人員在公司運(yùn)行和發(fā)展中居于主導(dǎo)地位，中小股東的利益和銀行等利害相關(guān)者的利益不能得到恰當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)。

三、全球公司治理的不同模式4.內(nèi)部人控制模式（Insid78三、全球公司治理的不同模式5.不同模式的趨同不同國(guó)家的公司治理模式，是不同國(guó)家特有歷史條件下各種因素相互作用、長(zhǎng)期演進(jìn)的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，隨著近年來股權(quán)革命、股東積極主義和股份文化的出現(xiàn)，以及越來越多的機(jī)構(gòu)投資者采取公司治理導(dǎo)向的投資策略，不同國(guó)家的公司（尤其是上市公司）治理機(jī)制已經(jīng)開始出現(xiàn)了一種趨同的變化，若干共同的基本理念和基本原則成為不同公司治理模式變遷的統(tǒng)一基礎(chǔ)。

三、全球公司治理的不同模式5.不同模式的趨同79四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞

安然（全美第七大企業(yè)）事件是會(huì)計(jì)失敗？審計(jì)失??？商業(yè)模式失敗？

安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所首席執(zhí)行官約瑟夫·貝拉爾迪諾說，安然的破產(chǎn)“首先而且主要是商業(yè)上的失敗”，安然做了一些投資，而這些投資失敗了?！皶?huì)計(jì)事務(wù)并沒有導(dǎo)致安然股價(jià)下跌，失敗的商業(yè)模式才是真正原因。”

四、公司治理存在的問題典型案例分析80四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞

公司治理失?。坑?guó)《金融時(shí)報(bào)》2002年2月14日文章：AttheheartoftheEnronscandalisafailureofcorporategovernance

SeniorexecutiveswhopermittedorencouragedmisleadingaccountingtreatmentAnauditcommitteethatsignedoffonmisleadingaccounts。

IndividualsenrichedbytransactionswiththecompanythatemployedthemAboardthatwasineffectiveinsupervisingseniormanagers'actionsWhistleblowers'complaintsthatwereignoredorwhitewashed.四、公司治理存在的問題典型案例分析81四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安