資產(chǎn)價(jià)值評估方法課件

第七章如何估計(jì)股票價(jià)格：股利貼現(xiàn)模型DDM第七章如何估計(jì)股票價(jià)格：1資產(chǎn)價(jià)值評估方法基本價(jià)值評估1、DCF方法2、相對估價(jià)法3、新投資理論4、期權(quán)估價(jià)法空中樓閣理論資產(chǎn)價(jià)值評估方法基本價(jià)值評估2空中樓閣理論偏重的是股票心理價(jià)值Keynes：選美比喻行為金融學(xué)：強(qiáng)調(diào)對大眾的心理分析Morgenstern：價(jià)值取決于其他人愿意支付的價(jià)格?？罩袠情w理論偏重的是股票心理價(jià)值3股票的收益股票：是代表對股份公司凈收入（扣除費(fèi)用和稅款）和凈資產(chǎn)的股份要求權(quán)的一種憑證。

股票收益兩種形式：股利和資本利得（資本損失）股票的收益股票：是代表對股份公司凈收入（扣除費(fèi)用和稅款）和凈4

持有股票一個(gè)時(shí)期假設(shè)你今天購買了一股IBM公司的股票,1年以后獲得股利并將股票賣出。假設(shè)你知道要求的回報(bào)率r.你愿意為該公司股票支付的價(jià)格是多少?持有股票一個(gè)時(shí)期假設(shè)你今天購買了一股IBM公司的股票,5股利和資本利得收益率股利和資本利得收益率6永遠(yuǎn)持有股票永遠(yuǎn)持有股票7持有股票N個(gè)時(shí)期持有股票N個(gè)時(shí)期8持有股票N個(gè)時(shí)期持有股票N個(gè)時(shí)期9股票價(jià)格的基本決定因素預(yù)期增長率：股息和利潤增長得越快，增長的時(shí)期維持得越長，股價(jià)越高其他條件相同，分派股利越多，股價(jià)越高風(fēng)險(xiǎn)越大，股票價(jià)格越低市場利率水平，利率越低，股價(jià)越高股票價(jià)格的基本決定因素預(yù)期增長率：股息和利潤增長得越快，增長10例子1現(xiàn)在是1月1日，你準(zhǔn)備購買IBM股票。IBM每股股票每季度能獲得股利50美分。你打算在12月份獲得IBM公司的第四季度的股利后將股票賣出，預(yù)期股票在12月底的價(jià)格是$45。市場對IBM股票要求的年回報(bào)率是14%，季度回報(bào)率則是3.5%你應(yīng)該為IBM的股票支付的價(jià)格是多少？例子1現(xiàn)在是1月1日，你準(zhǔn)備購買IBM股票。11例子1例子112例子2Orange,Inc.是一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱焖侔l(fā)展的公司。其行業(yè)要求的年回報(bào)率為16%。你計(jì)劃持有Orange股票2年然后賣出，預(yù)期賣出價(jià)為每股$28。如果預(yù)期未來2年內(nèi)Orange肯定不會(huì)發(fā)放任何股利，你應(yīng)該為該股票支付價(jià)格是多少?例子2Orange,Inc.是一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱?3例子2例子214例子3上個(gè)季度你以每股$23.875的價(jià)格購買了Agro公司的股票。今天你獲得股利$0.50/股，股票的收盤價(jià)是$24.50。股票的季度股利收益率是多少？季度資本利得收益率是多少?實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率是多少?如果Agro公司的beta是1.22,市場組合的年要求回報(bào)率為16%，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,Agro公司股票的預(yù)期收益率是多少?例子3上個(gè)季度你以每股$23.875的價(jià)格購買了Agro15例子3例子316例子3Agro股票的季度回報(bào)率是2.094%+2.618%=4.712%.Agro公司股票實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率是is:例子3Agro股票的季度回報(bào)率是2.094%+2.17例子3如果Agro公司的beta是1.22,市場組合的年回報(bào)率為16%，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,Agro公司股票的預(yù)期收益率是多少?

根據(jù)CAPM，Agro公司的預(yù)期回報(bào)率是：例子3如果Agro公司的beta是1.22,18D1D1(1+g)0123tD1(1+g)2D1(1+g)t-1股利穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型假定股利按照一個(gè)穩(wěn)定的速度

g增長,即,Dt=(1+g)t-1D1。在這種情況下，股票當(dāng)前價(jià)格是永久增長年金。D1D1(1+g)0123tD1(1+g)2D1(1+g)t19戈登股利增長模型戈登股利增長模型20利用戈登股利增長模型推導(dǎo)要求的權(quán)益回報(bào)率利用戈登股利增長模型推導(dǎo)要求的權(quán)益回報(bào)率21股利增長的源泉是什么?

公司將盈利的一部分再投資，投資于NPV為正的項(xiàng)目。這將導(dǎo)致盈利的增長，留存收益（投資）和股利也隨之增長。股利增長的源泉是什么?22

股利增長模型如果假設(shè)權(quán)益回報(bào)率始終保持為ROE,留存比率始終保持為b,根據(jù)股利增長模型:

股利增長模型如果假設(shè)權(quán)益回報(bào)率始終保持為ROE,留存比率23例子4:多階段增長模型假設(shè)Dinosaurs公司在t=1時(shí)期預(yù)計(jì)將發(fā)放股利$10。此后兩年股利的增長率gs=20%，兩年以后股利增長率為gn=5%。如果適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為10%，在t=0時(shí)期你應(yīng)該為該股票支付多高的價(jià)格?例子4:多階段增長模型假設(shè)Dinosaurs公司在24$10$120123t$14.405%例子4:多階段增長模型$10$120123t$14.405%例子4:多階段增長25股利政策的選擇：例子5假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$1，要求的回報(bào)率為12%。VPI股利支付率為60%。如果留存收益的回報(bào)率是15%，VPI的價(jià)格是多少？股利政策的選擇：例子5假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$126例子6假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$1，要求的回報(bào)率為12%。VPI股利支付率為60%。如果留存收益回報(bào)率為12%，股票價(jià)格為多少？例子6假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$1，要求的回報(bào)率27例子解釋因此，VPI公司的留存收益投資于NPV為0的項(xiàng)目，即留存收益回報(bào)率正好等于要求的回報(bào)率12%，股票價(jià)格為$8.33。然而,VPI公司的留存收益投資于NPV為正的項(xiàng)目，留存收益回報(bào)率等于15%，股票價(jià)格上漲到$10。因此，在第二種情況下,VPI公司的NPVGO=$1.67。例子解釋因此，VPI公司的留存收益投資于NPV為0的28相對估價(jià)法

比率分析選擇參照物：在本行業(yè)企業(yè)數(shù)量充足時(shí)，可運(yùn)用行業(yè)市盈率的平均值，在本行業(yè)企業(yè)數(shù)量不足時(shí)，可利用其他行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。也可將上述兩種方法綜合運(yùn)用相對估價(jià)法

比率分析2930市盈率市盈率（Price/EarningRatios，簡稱P/ERatios），是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司的每股收益（EarningsPerShare，簡稱EPS）的比率，其經(jīng)濟(jì)含義是：按照公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況，投資者通過公司盈利要用多少年才能收回自己的投資。當(dāng)前市盈率（TrailingP/E或CurrentP/E），根據(jù)公司在過去四個(gè)季度（十二個(gè)月）的每股收益計(jì)算得出預(yù)期市盈率（LeadingP/E，F(xiàn)orwardP/E或ProspectiveP/E），按照分析師對公司未來十二個(gè)月內(nèi)的每股收益的估計(jì)計(jì)算得出。30市盈率市盈率（Price/EarningRatios，30市盈率市盈率31如果要求的回報(bào)率增加到20%市盈率是多少?SouthGate石油公司SouthGate石油公司股利支付比率為60%,要求的回報(bào)率為12%，增長率為8%。

P/E為多少?如果要求的回報(bào)率增加到20%市盈率是多少?SouthGat32SouthGate石油公司如果要求的回報(bào)率仍為12%，股利增長率增加到10%，市盈率P/E是多少?SouthGate石油公司如果要求的回報(bào)率仍為12%，股利33SouthGate石油公司SouthGate石油公司的股利支付比率為60%,要求的回報(bào)率為12%，增長率為8%。如果股利支付比率降為50%市盈率是多少?注意到g=ROE·b，因此，當(dāng)b

為0.4，

g為8%，ROE是20%?，F(xiàn)在留存收益率b

上升到0.5，權(quán)益回報(bào)率ROE

不變?nèi)匀粸?0%。因此，g

上升到10%.SouthGate石油公司SouthGate石油公司的股34市盈率和股市泡沫股市泡沫:股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基本價(jià)值,并且不斷上漲的一種現(xiàn)象.市盈率高的原因:適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率低增長潛力大市盈率和股市泡沫股市泡沫:股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基本價(jià)值,并且不斷35市凈率市凈率(Price/BookValueRatio)，是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司權(quán)益的每股賬面價(jià)值的比率，使用的是資產(chǎn)負(fù)債表里的有關(guān)數(shù)據(jù)。對那些盈利為負(fù)，無法用市盈率來進(jìn)行估價(jià)的公司可以使用市凈率來進(jìn)行估價(jià)。當(dāng)公司的市凈率低于行業(yè)平均市凈率時(shí)，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被低估了，相反，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被高估。市凈率市凈率(Price/BookValueRatio)36價(jià)格與銷售收入比率價(jià)格與銷售收入比率（Price/SalesRatios，簡稱P/SRatios）是股票價(jià)格與每股銷售收入的比率，使用的是損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)。該比率彌補(bǔ)了市盈率的不足。低的P/S比率意味著市場對其有一個(gè)較低的評價(jià)，股票市場并沒有對其高的每股銷售收入給予足夠重視，這往往意味著公司的價(jià)值被低估，股票價(jià)格有上漲的潛力。價(jià)格與銷售收入比率價(jià)格與銷售收入比率（Price/Sales37托賓QQ比率=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本如果Q高，那么企業(yè)的市場價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價(jià)值。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。如果Q低，即公司市場價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會(huì)購買新的投資品。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會(huì)降低。托賓QQ比率=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本38證券分析基本分析技術(shù)分析證券分析基本分析3940貨幣與財(cái)政政策國民生產(chǎn)總值消費(fèi)者信心物價(jià)指數(shù)行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)證券分析與選擇基本分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析公司分析經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)生命周期行業(yè)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性技術(shù)分析40貨幣與財(cái)政政策國民生產(chǎn)總值行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)證券分析與選4041基本分析與技術(shù)分析的概念基本分析法著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個(gè)公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來研究股票的價(jià)值及其長遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過基本分析我們可以了解應(yīng)購買何種股票。技術(shù)分析則是透過圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測股票在短期內(nèi)價(jià)格的變動(dòng)趨勢，把握具體購買的時(shí)機(jī)。41基本分析與技術(shù)分析的概念基本分析法著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以4142公司財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析短期償債能力比率長期償債能力比率盈利能力比率經(jīng)營效率比率42公司財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析短期償債能力比率4243盈利能力比率資產(chǎn)收益率為凈利潤與總資產(chǎn)的比率。該比率反應(yīng)企業(yè)總資產(chǎn)的獲利能力。凈資產(chǎn)收益率為凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。該比率反映公司管理層如何運(yùn)用股東投入的資金。 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)

=銷售凈利潤率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X財(cái)務(wù)杠桿 這就是著名的杜邦分析法。銷售凈利潤率，是指凈利潤與銷售收入的比率。銷售凈利潤率=凈利潤/銷售收入

=(銷售收入－生產(chǎn)經(jīng)營成本－各類費(fèi)用－非經(jīng)常損益和投資收益)/銷售收入

=銷售毛利率－費(fèi)用率－其它損益率43盈利能力比率資產(chǎn)收益率為凈利潤與總資產(chǎn)的比率。該比率43專題：中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析影響股市的三因素：經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策和投資者信心增長方式必須轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的靠出口導(dǎo)向和政府投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)走到了盡頭深層次的矛盾，二元經(jīng)濟(jì)悖論貨幣政策將陷入兩難境地：滯漲專題：中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析影響股市的三因素：經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策和44我對技術(shù)分析的態(tài)度三分肯定七分否定我對技術(shù)分析的態(tài)度三分肯定4546技術(shù)分析的三大假設(shè)市場行為涵蓋一切信息影響股票價(jià)格的每一種因素都在市場行為中充分反映，任何一種對股票價(jià)格有影響的、內(nèi)在的、外在的、基礎(chǔ)的、宏觀政策的、心理的因素最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。技術(shù)分析通過分析股票市場行為來預(yù)測未來，只注重對影響股票價(jià)格變化的因素對股票市場行為的影響效果的分析，而不關(guān)心影響股票價(jià)格因素的具體內(nèi)容是什么。股票價(jià)格沿趨勢變動(dòng)股票市場作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，必然要遵循一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。技術(shù)分析的股票價(jià)格是交易雙方供求關(guān)系的平衡點(diǎn)，這是一種動(dòng)態(tài)的平衡。股票價(jià)格的變動(dòng)總是趨向使供求雙方平衡的方向，達(dá)到平衡后，有新的因素影響就會(huì)打破這種平衡，股票價(jià)格發(fā)生變化，又達(dá)到新的平衡，股票價(jià)格變化的過程就是交易雙方供求關(guān)系變化的過程。歷史會(huì)重演這是從人的心理因素方面進(jìn)行考慮的。人類的天性相當(dāng)固定，而且在類似的情況下會(huì)產(chǎn)生既定的反應(yīng)，研究過去市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)所呈現(xiàn)的現(xiàn)象可以幫助我們判斷主要的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)。46技術(shù)分析的三大假設(shè)市場行為涵蓋一切信息4647

技術(shù)分析的基本要素及其相互關(guān)系技術(shù)分析的兩大基本要素交易價(jià)格和交易量某一時(shí)間的價(jià)格和交易量反映的是股票買賣雙方在這個(gè)時(shí)間的共同的市場行為。交易雙方對價(jià)格的認(rèn)同程度通過交易量的大小得到確認(rèn)認(rèn)同程度大，交易量大，認(rèn)同程度小，交易量就小。雙方的市場行為在價(jià)格和交易量上表現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢，即價(jià)增量增，價(jià)跌量減。當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，交易量不再增加，意味著價(jià)格得不到需求方的認(rèn)可，價(jià)格的上升趨勢必將改變；當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，交易量萎縮到一定程度不再萎縮，意味著供應(yīng)方不再認(rèn)可價(jià)格繼續(xù)下降，價(jià)格下跌趨勢必將改變。在技術(shù)分析里常用的價(jià)格有四種，即開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)。收盤價(jià)是四個(gè)價(jià)格中最重要的一個(gè)。47技術(shù)分析的基本要素及其相互關(guān)系技術(shù)分析的兩大基本要素4748

比較流行的技術(shù)分析理論道氏股價(jià)波動(dòng)理論基本趨勢次級趨勢或修正趨勢短期趨勢波浪理論推動(dòng)浪：第1浪、第2浪、第3浪、第4浪、第5浪調(diào)整浪：A浪、B浪、C浪48比較流行的技術(shù)分析理論道氏股價(jià)波動(dòng)理論48交易規(guī)則道氏理論、波浪理論、過濾器相對強(qiáng)度（購買強(qiáng)勢股、賣空弱式股）量價(jià)理論交易規(guī)則道氏理論、波浪理論、49技術(shù)分析的缺陷沒有邏輯，大部分屬于偽科學(xué)把相關(guān)性與因果性混淆自我毀滅滯后性無法驗(yàn)證其有效性隨機(jī)游走可以產(chǎn)生“統(tǒng)計(jì)幻覺”“買入—持有”比技術(shù)分析更好技術(shù)分析為什么沒有絕跡：人們在面臨不確定性時(shí)需要寄托,能為證券公司增加傭金收入技術(shù)分析的缺陷沒有邏輯，大部分屬于偽科學(xué)50

你覺得這張圖表有什么玄機(jī)？你覺得這張圖表有什么玄機(jī)？51如何看待股評家？我國大部分股評家都是技術(shù)分析者黑嘴--為虎作倀或誤導(dǎo)投資者股評家過去的成功記錄并不具有任何意義

如何看待股評家？我國大部分股評家都是技術(shù)分析者52成為優(yōu)秀股評家的秘籍了解股評的本質(zhì)：算命說模棱兩可的話關(guān)鍵時(shí)刻要旗幟鮮明預(yù)測失敗后要從頭再來貴在堅(jiān)持：總有一天等到你??！語不驚人死不休成為優(yōu)秀股評家的秘籍了解股評的本質(zhì)：算命53Buffett投資法則：

1、長期投資2、集中投資：將資金集中于成功的概率最大的股票3、選股票實(shí)質(zhì)是選企業(yè)：管理層是否卓越？關(guān)注ROE。正確估計(jì)企業(yè)的價(jià)值（DDM）Buffett投資法則：54初步建議1從長期來看，股票價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定市盈率很高的成長性股票風(fēng)險(xiǎn)很大，不容易把握初步建議1從長期來看，股票價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定55初步建議21，一家好的公司，首先要有較高的資本回報(bào)率，其計(jì)算是將每年公司純利除以股東資金（凈資產(chǎn)收益率），要高于同期銀行存款利率，越高越好。2，公司盈利進(jìn)帳應(yīng)該是現(xiàn)金，而非應(yīng)收帳款，或者是會(huì)計(jì)帳面利潤。初步建議21，一家好的公司，首先要有較高的資本回報(bào)率，其計(jì)算56初步建議23，公司應(yīng)在一定程度上享有商業(yè)專利，或者在某一個(gè)市場占有主導(dǎo)地位。4，一家好的公司必須有明確的經(jīng)營方針，并在本行業(yè)內(nèi)處于優(yōu)勢地位。那些打著多元化的旗幟而參與本身不熟悉業(yè)務(wù)的公司，其股價(jià)可能因?yàn)榍熬安幻骼识L期受到壓力。5，透明度太低的公司，不值得投資。初步建議23，公司應(yīng)在一定程度上享有商業(yè)專利，或者在某一個(gè)市57牛股怎樣煉成的？兩市共有42只個(gè)股較上市首日收盤價(jià)的漲幅超過10倍。其中，伊利股份

、云南白藥

、萬科A、瀘州老窖

、遼寧成大

、雙匯發(fā)展

、包鋼稀土

、格力電器

、華域汽車

、雙鷺?biāo)帢I(yè)

、東阿阿膠

、特變電工

、平安銀行等13只個(gè)股漲幅超過20倍。牛股怎樣煉成的？兩市共有42只個(gè)股較上市首日收盤價(jià)的漲幅超過581、消費(fèi)股、堅(jiān)持主業(yè)統(tǒng)計(jì)顯示，在42只股價(jià)漲幅超過10倍的個(gè)股中，僅有10只個(gè)股是通過資產(chǎn)重組躋身這一行列的，占比不足25%。而在13只漲幅超過20倍的個(gè)股中，僅有華域汽車一只重組股，其余12只個(gè)股都是各自細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。這13只個(gè)股，僅有雙鷺?biāo)帢I(yè)是2000年以后上市的，其余12只個(gè)股中，有7只是在1996年至1997年的牛市中上市的。

如果從行業(yè)屬性來看，在漲幅超20倍的13只個(gè)股中，伊利股份、瀘州老窖、雙匯發(fā)展屬于食品飲料行業(yè)，云南白藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、東阿阿膠為醫(yī)藥股，格力電器為家電股。由此來看，消費(fèi)類個(gè)股因其能夠持續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)的增長，人民生活水平的提高，更容易成為股市中的長跑冠軍。實(shí)際上，從某種程度上來說，萬科A、平安銀行同樣具有很強(qiáng)的消費(fèi)題材，充分享受了所屬行業(yè)的持續(xù)增長。1、消費(fèi)股、堅(jiān)持主業(yè)統(tǒng)計(jì)顯示，在42只股價(jià)漲幅超過10倍的個(gè)592、長期的成長性統(tǒng)計(jì)顯示，在42只股價(jià)漲幅超過10倍的個(gè)股中，絕大多數(shù)公司截至2013年三季度末的業(yè)績相比上市當(dāng)年都取得了極為明顯的增長，而且業(yè)績增幅都超越或者和股價(jià)的同期漲幅持平。漲幅前三位的伊利股份、云南白藥、萬科A上市以來的業(yè)績增幅都在100倍以上，明顯高于股價(jià)的同期漲幅。2、長期的成長性統(tǒng)計(jì)顯示，在42只股價(jià)漲幅超過10倍的個(gè)股中603、高效率的再融資如萬科A上市近23年來累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤511億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其152.33億元的再融資總額。而格力電器上市17年來共實(shí)現(xiàn)凈利潤266億元，再融資金額僅有51.52億元。作為資本密集型的行業(yè)，平安銀行盡管歷年再融資總額高達(dá)398.66億元，但其累計(jì)凈利潤也達(dá)到了453.40億元。3、高效率的再融資如萬科A上市近23年來累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤511614、慷慨的分紅數(shù)據(jù)顯示，在42只股價(jià)漲幅超過10倍的個(gè)股中，有8家公司歷年來的現(xiàn)金分紅總額占累計(jì)凈利潤的比例超過了40%。也就是說，這8家公司將每年40%以上的凈利潤用于回報(bào)投資者。

其中，瀘州老窖分紅占比高達(dá)63.6%，雙匯發(fā)展的分紅比例也占到了凈利潤的53.42%。瀘州老窖僅現(xiàn)金分紅一項(xiàng)，就達(dá)到其上市首日市值(8.56億元)的11.19倍。

除此之外，還有15家公司歷年現(xiàn)金分紅占累計(jì)凈利潤的比例超過20%。而對于其他19家公司來說，雖然現(xiàn)金分紅比例并不高，但從長期來看，也都算得上一筆不錯(cuò)的收益。4、慷慨的分紅數(shù)據(jù)顯示，在42只股價(jià)漲幅超過10倍的個(gè)股中，62第七章如何估計(jì)股票價(jià)格：股利貼現(xiàn)模型DDM第七章如何估計(jì)股票價(jià)格：63資產(chǎn)價(jià)值評估方法基本價(jià)值評估1、DCF方法2、相對估價(jià)法3、新投資理論4、期權(quán)估價(jià)法空中樓閣理論資產(chǎn)價(jià)值評估方法基本價(jià)值評估64空中樓閣理論偏重的是股票心理價(jià)值Keynes：選美比喻行為金融學(xué)：強(qiáng)調(diào)對大眾的心理分析Morgenstern：價(jià)值取決于其他人愿意支付的價(jià)格?？罩袠情w理論偏重的是股票心理價(jià)值65股票的收益股票：是代表對股份公司凈收入（扣除費(fèi)用和稅款）和凈資產(chǎn)的股份要求權(quán)的一種憑證。

股票收益兩種形式：股利和資本利得（資本損失）股票的收益股票：是代表對股份公司凈收入（扣除費(fèi)用和稅款）和凈66

持有股票一個(gè)時(shí)期假設(shè)你今天購買了一股IBM公司的股票,1年以后獲得股利并將股票賣出。假設(shè)你知道要求的回報(bào)率r.你愿意為該公司股票支付的價(jià)格是多少?持有股票一個(gè)時(shí)期假設(shè)你今天購買了一股IBM公司的股票,67股利和資本利得收益率股利和資本利得收益率68永遠(yuǎn)持有股票永遠(yuǎn)持有股票69持有股票N個(gè)時(shí)期持有股票N個(gè)時(shí)期70持有股票N個(gè)時(shí)期持有股票N個(gè)時(shí)期71股票價(jià)格的基本決定因素預(yù)期增長率：股息和利潤增長得越快，增長的時(shí)期維持得越長，股價(jià)越高其他條件相同，分派股利越多，股價(jià)越高風(fēng)險(xiǎn)越大，股票價(jià)格越低市場利率水平，利率越低，股價(jià)越高股票價(jià)格的基本決定因素預(yù)期增長率：股息和利潤增長得越快，增長72例子1現(xiàn)在是1月1日，你準(zhǔn)備購買IBM股票。IBM每股股票每季度能獲得股利50美分。你打算在12月份獲得IBM公司的第四季度的股利后將股票賣出，預(yù)期股票在12月底的價(jià)格是$45。市場對IBM股票要求的年回報(bào)率是14%，季度回報(bào)率則是3.5%你應(yīng)該為IBM的股票支付的價(jià)格是多少？例子1現(xiàn)在是1月1日，你準(zhǔn)備購買IBM股票。73例子1例子174例子2Orange,Inc.是一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱焖侔l(fā)展的公司。其行業(yè)要求的年回報(bào)率為16%。你計(jì)劃持有Orange股票2年然后賣出，預(yù)期賣出價(jià)為每股$28。如果預(yù)期未來2年內(nèi)Orange肯定不會(huì)發(fā)放任何股利，你應(yīng)該為該股票支付價(jià)格是多少?例子2Orange,Inc.是一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱?5例子2例子276例子3上個(gè)季度你以每股$23.875的價(jià)格購買了Agro公司的股票。今天你獲得股利$0.50/股，股票的收盤價(jià)是$24.50。股票的季度股利收益率是多少？季度資本利得收益率是多少?實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率是多少?如果Agro公司的beta是1.22,市場組合的年要求回報(bào)率為16%，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,Agro公司股票的預(yù)期收益率是多少?例子3上個(gè)季度你以每股$23.875的價(jià)格購買了Agro77例子3例子378例子3Agro股票的季度回報(bào)率是2.094%+2.618%=4.712%.Agro公司股票實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率是is:例子3Agro股票的季度回報(bào)率是2.094%+2.79例子3如果Agro公司的beta是1.22,市場組合的年回報(bào)率為16%，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,Agro公司股票的預(yù)期收益率是多少?

根據(jù)CAPM，Agro公司的預(yù)期回報(bào)率是：例子3如果Agro公司的beta是1.22,80D1D1(1+g)0123tD1(1+g)2D1(1+g)t-1股利穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型假定股利按照一個(gè)穩(wěn)定的速度

g增長,即,Dt=(1+g)t-1D1。在這種情況下，股票當(dāng)前價(jià)格是永久增長年金。D1D1(1+g)0123tD1(1+g)2D1(1+g)t81戈登股利增長模型戈登股利增長模型82利用戈登股利增長模型推導(dǎo)要求的權(quán)益回報(bào)率利用戈登股利增長模型推導(dǎo)要求的權(quán)益回報(bào)率83股利增長的源泉是什么?

公司將盈利的一部分再投資，投資于NPV為正的項(xiàng)目。這將導(dǎo)致盈利的增長，留存收益（投資）和股利也隨之增長。股利增長的源泉是什么?84

股利增長模型如果假設(shè)權(quán)益回報(bào)率始終保持為ROE,留存比率始終保持為b,根據(jù)股利增長模型:

股利增長模型如果假設(shè)權(quán)益回報(bào)率始終保持為ROE,留存比率85例子4:多階段增長模型假設(shè)Dinosaurs公司在t=1時(shí)期預(yù)計(jì)將發(fā)放股利$10。此后兩年股利的增長率gs=20%，兩年以后股利增長率為gn=5%。如果適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為10%，在t=0時(shí)期你應(yīng)該為該股票支付多高的價(jià)格?例子4:多階段增長模型假設(shè)Dinosaurs公司在86$10$120123t$14.405%例子4:多階段增長模型$10$120123t$14.405%例子4:多階段增長87股利政策的選擇：例子5假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$1，要求的回報(bào)率為12%。VPI股利支付率為60%。如果留存收益的回報(bào)率是15%，VPI的價(jià)格是多少？股利政策的選擇：例子5假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$188例子6假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$1，要求的回報(bào)率為12%。VPI股利支付率為60%。如果留存收益回報(bào)率為12%，股票價(jià)格為多少？例子6假設(shè)VPI公司預(yù)期的EPS1為$1，要求的回報(bào)率89例子解釋因此，VPI公司的留存收益投資于NPV為0的項(xiàng)目，即留存收益回報(bào)率正好等于要求的回報(bào)率12%，股票價(jià)格為$8.33。然而,VPI公司的留存收益投資于NPV為正的項(xiàng)目，留存收益回報(bào)率等于15%，股票價(jià)格上漲到$10。因此，在第二種情況下,VPI公司的NPVGO=$1.67。例子解釋因此，VPI公司的留存收益投資于NPV為0的90相對估價(jià)法

比率分析選擇參照物：在本行業(yè)企業(yè)數(shù)量充足時(shí)，可運(yùn)用行業(yè)市盈率的平均值，在本行業(yè)企業(yè)數(shù)量不足時(shí)，可利用其他行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。也可將上述兩種方法綜合運(yùn)用相對估價(jià)法

比率分析9192市盈率市盈率（Price/EarningRatios，簡稱P/ERatios），是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司的每股收益（EarningsPerShare，簡稱EPS）的比率，其經(jīng)濟(jì)含義是：按照公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況，投資者通過公司盈利要用多少年才能收回自己的投資。當(dāng)前市盈率（TrailingP/E或CurrentP/E），根據(jù)公司在過去四個(gè)季度（十二個(gè)月）的每股收益計(jì)算得出預(yù)期市盈率（LeadingP/E，F(xiàn)orwardP/E或ProspectiveP/E），按照分析師對公司未來十二個(gè)月內(nèi)的每股收益的估計(jì)計(jì)算得出。30市盈率市盈率（Price/EarningRatios，92市盈率市盈率93如果要求的回報(bào)率增加到20%市盈率是多少?SouthGate石油公司SouthGate石油公司股利支付比率為60%,要求的回報(bào)率為12%，增長率為8%。

P/E為多少?如果要求的回報(bào)率增加到20%市盈率是多少?SouthGat94SouthGate石油公司如果要求的回報(bào)率仍為12%，股利增長率增加到10%，市盈率P/E是多少?SouthGate石油公司如果要求的回報(bào)率仍為12%，股利95SouthGate石油公司SouthGate石油公司的股利支付比率為60%,要求的回報(bào)率為12%，增長率為8%。如果股利支付比率降為50%市盈率是多少?注意到g=ROE·b，因此，當(dāng)b

為0.4，

g為8%，ROE是20%。現(xiàn)在留存收益率b

上升到0.5，權(quán)益回報(bào)率ROE

不變?nèi)匀粸?0%。因此，g

上升到10%.SouthGate石油公司SouthGate石油公司的股96市盈率和股市泡沫股市泡沫:股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基本價(jià)值,并且不斷上漲的一種現(xiàn)象.市盈率高的原因:適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率低增長潛力大市盈率和股市泡沫股市泡沫:股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基本價(jià)值,并且不斷97市凈率市凈率(Price/BookValueRatio)，是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司權(quán)益的每股賬面價(jià)值的比率，使用的是資產(chǎn)負(fù)債表里的有關(guān)數(shù)據(jù)。對那些盈利為負(fù)，無法用市盈率來進(jìn)行估價(jià)的公司可以使用市凈率來進(jìn)行估價(jià)。當(dāng)公司的市凈率低于行業(yè)平均市凈率時(shí)，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被低估了，相反，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被高估。市凈率市凈率(Price/BookValueRatio)98價(jià)格與銷售收入比率價(jià)格與銷售收入比率（Price/SalesRatios，簡稱P/SRatios）是股票價(jià)格與每股銷售收入的比率，使用的是損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)。該比率彌補(bǔ)了市盈率的不足。低的P/S比率意味著市場對其有一個(gè)較低的評價(jià)，股票市場并沒有對其高的每股銷售收入給予足夠重視，這往往意味著公司的價(jià)值被低估，股票價(jià)格有上漲的潛力。價(jià)格與銷售收入比率價(jià)格與銷售收入比率（Price/Sales99托賓QQ比率=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本如果Q高，那么企業(yè)的市場價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價(jià)值。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。如果Q低，即公司市場價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會(huì)購買新的投資品。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會(huì)降低。托賓QQ比率=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本100證券分析基本分析技術(shù)分析證券分析基本分析101102貨幣與財(cái)政政策國民生產(chǎn)總值消費(fèi)者信心物價(jià)指數(shù)行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)證券分析與選擇基本分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析公司分析經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)生命周期行業(yè)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性技術(shù)分析40貨幣與財(cái)政政策國民生產(chǎn)總值行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)證券分析與選102103基本分析與技術(shù)分析的概念基本分析法著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個(gè)公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來研究股票的價(jià)值及其長遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過基本分析我們可以了解應(yīng)購買何種股票。技術(shù)分析則是透過圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測股票在短期內(nèi)價(jià)格的變動(dòng)趨勢，把握具體購買的時(shí)機(jī)。41基本分析與技術(shù)分析的概念基本分析法著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以103104公司財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析短期償債能力比率長期償債能力比率盈利能力比率經(jīng)營效率比率42公司財(cái)務(wù)報(bào)表的比率分析短期償債能力比率104105盈利能力比率資產(chǎn)收益率為凈利潤與總資產(chǎn)的比率。該比率反應(yīng)企業(yè)總資產(chǎn)的獲利能力。凈資產(chǎn)收益率為凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。該比率反映公司管理層如何運(yùn)用股東投入的資金。 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)

=銷售凈利潤率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X財(cái)務(wù)杠桿 這就是著名的杜邦分析法。銷售凈利潤率，是指凈利潤與銷售收入的比率。銷售凈利潤率=凈利潤/銷售收入

=(銷售收入－生產(chǎn)經(jīng)營成本－各類費(fèi)用－非經(jīng)常損益和投資收益)/銷售收入

=銷售毛利率－費(fèi)用率－其它損益率43盈利能力比率資產(chǎn)收益率為凈利潤與總資產(chǎn)的比率。該比率105專題：中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析影響股市的三因素：經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策和投資者信心增長方式必須轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的靠出口導(dǎo)向和政府投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)走到了盡頭深層次的矛盾，二元經(jīng)濟(jì)悖論貨幣政策將陷入兩難境地：滯漲專題：中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析影響股市的三因素：經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策和106我對技術(shù)分析的態(tài)度三分肯定七分否定我對技術(shù)分析的態(tài)度三分肯定107108技術(shù)分析的三大假設(shè)市場行為涵蓋一切信息影響股票價(jià)格的每一種因素都在市場行為中充分反映，任何一種對股票價(jià)格有影響的、內(nèi)在的、外在的、基礎(chǔ)的、宏觀政策的、心理的因素最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。技術(shù)分析通過分析股票市場行為來預(yù)測未來，只注重對影響股票價(jià)格變化的因素對股票市場行為的影響效果的分析，而不關(guān)心影響股票價(jià)格因素的具體內(nèi)容是什么。股票價(jià)格沿趨勢變動(dòng)股票市場作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，必然要遵循一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。技術(shù)分析的股票價(jià)格是交易雙方供求關(guān)系的平衡點(diǎn)，這是一種動(dòng)態(tài)的平衡。股票價(jià)格的變動(dòng)總是趨向使供求雙方平衡的方向，達(dá)到平衡后，有新的因素影響就會(huì)打破這種平衡，股票價(jià)格發(fā)生變化，又達(dá)到新的平衡，股票價(jià)格變化的過程就是交易雙方供求關(guān)系變化的過程。歷史會(huì)重演這是從人的心理因素方面進(jìn)行考慮的。人類的天性相當(dāng)固定，而且在類似的情況下會(huì)產(chǎn)生既定的反應(yīng)，研究過去市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)所呈現(xiàn)的現(xiàn)象可以幫助我們判斷主要的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)。46技術(shù)分析的三大假設(shè)市場行為涵蓋一切信息108109

技術(shù)分析的基本要素及其相互關(guān)系技術(shù)分析的兩大基本要素交易價(jià)格和交易量某一時(shí)間的價(jià)格和交易量反映的是股票買賣雙方在這個(gè)時(shí)間的共同的市場行為。交易雙方對價(jià)格的認(rèn)同程度通過交易量的大小得到確認(rèn)認(rèn)同程度大，交易量大，認(rèn)同程度小，交易量就小。雙方的市場行為在價(jià)格和交易量上表現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢，即價(jià)增量增，價(jià)跌量減。當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，交易量不再增加，意味著價(jià)格得不到需求方的認(rèn)可，價(jià)格的上升趨勢必將改變；當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，交易量萎縮到一定程度不再萎縮，意味著供應(yīng)方不再認(rèn)可價(jià)格繼續(xù)下降，價(jià)格下跌趨勢必將改變。在技術(shù)分析里常用的價(jià)格有四種，即開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)。收盤價(jià)是四個(gè)價(jià)格中最重要的一個(gè)。47技術(shù)分析的基本要素及其相互關(guān)系技術(shù)分析的兩大基本要素109110

比較流行的技術(shù)分析理論道氏股價(jià)波動(dòng)理論基本趨勢次級趨勢或修正趨勢短期趨勢波浪理論推動(dòng)浪：第1浪、第2浪、第3浪、第4浪、第5浪調(diào)整浪：A浪、B浪、C浪48比較流行的技術(shù)分析理論道氏股價(jià)波動(dòng)理論110交易規(guī)則道氏理論、波浪理論、過濾器相對強(qiáng)度（購買強(qiáng)勢股、賣空弱式股）量價(jià)理論交易規(guī)則道氏理論、波浪理論、111技術(shù)分析的缺陷沒有邏輯，大部分屬于偽科學(xué)把相關(guān)性與因果性混淆自我毀滅滯后性無法驗(yàn)證其有效性隨機(jī)游走可以產(chǎn)生“統(tǒng)計(jì)幻覺”“買入—持有”比技術(shù)分析更好技術(shù)分析為什么沒有絕跡：人們在面臨不確定性時(shí)需要寄托,能為證券公司增加傭金收入技術(shù)分析的缺陷沒有邏輯，大部分屬于偽科學(xué)112

你覺得這張圖表有什么玄機(jī)？你覺得這張圖表有什么玄機(jī)？113如何看待股評家？我國大部分股評家都是技術(shù)分析者黑嘴--為虎作倀或誤導(dǎo)投資者股評家過去的成功記錄并不具有任何意義

如何看待股評家？我國大部分股評家都是技術(shù)分析者114成為優(yōu)秀股評家的秘籍了解股評的本質(zhì)：算命說模棱兩可的話關(guān)鍵時(shí)刻要旗幟鮮明預(yù)測失敗后要從頭再來貴在堅(jiān)持：總有一天等到你?。≌Z不驚人死不休成為優(yōu)秀股評家的秘籍了解股評的本質(zhì)：算命115Buffett投資法則：

1、長期投資2、集中投資：將資金集中于成功的概率最大的股票3、選股票實(shí)質(zhì)是選企業(yè)：管理層是否卓越？關(guān)注ROE。正確估計(jì)企業(yè)的價(jià)值（DDM）Buffett投資法則：116初步建議1從長期