國(guó)際形勢(shì)多變國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓人民幣匯率走勢(shì)如何

國(guó)際形勢(shì)多變國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓人民幣匯率走勢(shì)如何？美聯(lián)儲(chǔ)加息通常會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大擾動(dòng)，引發(fā)部分國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的資本撤離和匯率大幅貶值。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，標(biāo)志著美國(guó)開(kāi)啟新一輪的貨幣政策正?；^(guò)程。歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率是否產(chǎn)生了負(fù)面影響；本次美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)如何影響人民幣匯率；在國(guó)際形勢(shì)多變、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓的局面下，人民幣匯率走勢(shì)如何。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)如何影響人民幣匯率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好、國(guó)際收支順差、涉外金融管理機(jī)制成熟，通常是一國(guó)貨幣堅(jiān)挺的主要支撐因素?！?·11”匯改后，在多數(shù)情況下，美元指數(shù)上升對(duì)應(yīng)人民幣貶值，美元指數(shù)下降對(duì)應(yīng)人民幣升值，這與人民幣匯率中間價(jià)機(jī)制的兩因素模型有關(guān)。兩因素模型即“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”，其中，“收盤價(jià)”反映了外匯市場(chǎng)供求變化，“一籃子貨幣匯率變化”則反映了人民幣與美元的反向調(diào)節(jié)力度；在一定程度上受到美元指數(shù)變化的影響，使人民幣匯率與美元指數(shù)具有反向相關(guān)性。自2021年10月以來(lái)，即便美聯(lián)儲(chǔ)加快Taper（美聯(lián)儲(chǔ)縮小購(gòu)買債券的規(guī)模），加息預(yù)期走強(qiáng)，人民幣匯率卻呈現(xiàn)比美元指數(shù)更強(qiáng)的走勢(shì)，表明此間美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率的反向影響減弱。

從匯率形成機(jī)制來(lái)看，當(dāng)交易因素拉大外匯市場(chǎng)供求不平衡，對(duì)“收盤價(jià)”的正向作用大于對(duì)“一籃子貨幣匯率變化”的負(fù)向力度時(shí)，即使美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣仍可能走出強(qiáng)勢(shì)行情。而交易因素產(chǎn)生的正向拉升作用，主要來(lái)自于向好的經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際收支的支撐。經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶變動(dòng)引起的外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化是影響人民幣匯率的直接因素。從經(jīng)常賬戶看，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息難以根本改變我國(guó)貿(mào)易順差較大的局面一般認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息通過(guò)我國(guó)經(jīng)常賬戶順差縮減對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值壓力，影響途徑為“美聯(lián)儲(chǔ)加息—美元流動(dòng)性緊縮—自美外需拉動(dòng)減弱—貿(mào)易順差收窄—人民幣匯率貶值壓力”。過(guò)往例證表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期不一定對(duì)應(yīng)我國(guó)貿(mào)易順差的收縮過(guò)程，貿(mào)易順差收窄與美聯(lián)儲(chǔ)加息相關(guān)性較弱（見(jiàn)圖1）。

例如，2004年6月至2006年7月，我國(guó)處于加入WTO的紅利初期，貿(mào)易持續(xù)高景氣，進(jìn)出口順差大幅擴(kuò)張，出口形勢(shì)未受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響。2015年12月至2018年12月，我國(guó)貿(mào)易順差收縮明顯，雖然時(shí)間與美聯(lián)儲(chǔ)加息同步，但主因是國(guó)際貿(mào)易環(huán)境和國(guó)內(nèi)因素影響。其中2016年國(guó)內(nèi)處于供給側(cè)改革和去產(chǎn)能階段，制約了出口供給能力。到了2017～2018年，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，我國(guó)出口承壓，貿(mào)易順差有所下滑。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，植信投資研究院。圖11995～2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中中美貿(mào)易差額和人民幣匯率走勢(shì)盡管2022年以來(lái)貿(mào)易環(huán)境發(fā)生較大改變，但當(dāng)前我國(guó)貨物出口韌性短期內(nèi)不會(huì)消除，疫情影響下服務(wù)貿(mào)易逆差持續(xù)縮小，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)常賬戶順差格局的影響不大。2022年一季度，受高基數(shù)的影響，我國(guó)出口同比增速為15.8%。我國(guó)是全球唯一擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家，在全球500多種主要工業(yè)品中，我國(guó)擁有220多種，位居世界第一。2022年4月16日，上海封控后首度發(fā)布工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)指引，在666家白名單企業(yè)中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套和集成電路及其上下游企業(yè)占比約六成，體現(xiàn)了健全的產(chǎn)業(yè)鏈體系為出口生產(chǎn)起到保障作用。在兩年多疫情的影響下，跨境電商等已深入歐美消費(fèi)群體，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)線上銷售額比疫情前增長(zhǎng)超過(guò)60%，外貿(mào)新模式在一定程度上對(duì)沖了供應(yīng)鏈對(duì)出口造成的壓力。2022年是《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RegionalComprehensiveEconomicPartnership，RCEP）落地生效的第一年，擴(kuò)大了我國(guó)出口的“朋友圈”。一季度，我國(guó)出口企業(yè)申領(lǐng)RCEP原產(chǎn)地證書(shū)和證明約10.9萬(wàn)份，享受關(guān)稅減讓高達(dá)2.5億元。據(jù)測(cè)算，到2035年，RCEP將對(duì)我國(guó)的出口增長(zhǎng)拉動(dòng)8個(gè)百分點(diǎn)。在全球疫情此起彼伏、國(guó)際運(yùn)輸供不應(yīng)求的情況下，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易的逆差持續(xù)縮小，主要是受海運(yùn)服務(wù)出口的快速增長(zhǎng)和旅行服務(wù)進(jìn)口的大幅下降兩個(gè)因素的推動(dòng)。從資本和金融賬戶看，中美利差收窄對(duì)資本流出和人民幣貶值的影響有限數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，植信投資研究院。圖22015～2022年中美利差與人民幣匯率變動(dòng)的分化期經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不必然帶來(lái)中美利差收窄，中美利差收窄也不一定導(dǎo)致人民幣貶值（見(jiàn)圖2）。因10年期國(guó)債收益率數(shù)據(jù)從2015年起公布，故對(duì)中美利差與人民幣匯率的分析，主要關(guān)注2015年12月至2018年12月的加息周期和2022年以來(lái)的表現(xiàn)。在2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，中美利差波動(dòng)震蕩，尤其是在2017年下半年美聯(lián)儲(chǔ)密集加息期間，中美利差反而處于150～162bp的高水平，主因是我國(guó)出于“去杠桿”和“防風(fēng)險(xiǎn)”的考慮，堅(jiān)持貨幣政策“緊平衡”，中美貨幣政策處于同步收緊期。這說(shuō)明中美利差是中美貨幣政策差異的直接體現(xiàn)，觀察這一問(wèn)題不僅需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)度和幅度，更需要關(guān)注國(guó)內(nèi)貨幣政策變動(dòng)帶來(lái)的利率變動(dòng)。例證還表明，在中國(guó)利率水平高于美國(guó)利率水平的情況下，中美利差收窄不一定造成人民幣貶值，中美利差擴(kuò)張也不必然帶來(lái)人民幣升值。2015年12月至2016年6月，中美利差擴(kuò)大，人民幣卻小幅走貶，主要原因是境內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)際資本加快外流。經(jīng)驗(yàn)也表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期啟動(dòng)前后，非美貨幣的貶值壓力較大。2021年四季度以來(lái)，中美利差和人民幣匯率的變化呈現(xiàn)出與以往完全不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)，中美10年期國(guó)債利差由250bp急速收窄，并于2022年4月11日出現(xiàn)自2010年以來(lái)的首次倒掛，但人民幣匯率在此期間保持偏強(qiáng)走勢(shì)，由6.8升至6.3。3月中旬，中美利差落入60bp，位于合意區(qū)間以下，市場(chǎng)出現(xiàn)貶值擔(dān)憂，但人民幣匯率仍在6.30～6.39區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，并未出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值變化，主因是來(lái)自經(jīng)常賬戶的順差對(duì)人民幣匯率的支撐。從資本與金融賬戶角度看，國(guó)際資本流動(dòng)的主要渠道為直接投資、其他投資（主要涉及銀行業(yè)）、債券市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息影響下，中美利差收窄通過(guò)上述渠道影響了國(guó)際資本的流進(jìn)和流出，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。直接投資和其他投資與美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差變動(dòng)關(guān)聯(lián)度不高?！百Y本與金融”賬戶的“直接投資”項(xiàng)變動(dòng)體現(xiàn)了長(zhǎng)期性資金的變動(dòng)，取決于政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、人文環(huán)境和交通環(huán)境等，與美聯(lián)儲(chǔ)加息及中美利差收緊引發(fā)的短期收益率水平的關(guān)聯(lián)性有限。目前，我國(guó)是長(zhǎng)期投資資金的避風(fēng)港之一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化，均強(qiáng)化了我國(guó)直接投資的“綠洲效應(yīng)”。我國(guó)2021年實(shí)際利用外資1734.8億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增速達(dá)20.2%，2022年第一季度實(shí)際使用外資749.3億美元，同比增速高達(dá)67.2%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，“資本與金融”賬戶的資金凈流入主要取決于“其他投資”項(xiàng)是否呈現(xiàn)資金凈流入，但“其他投資”項(xiàng)下的資金流動(dòng)和中外利差變動(dòng)的相關(guān)性較低，且波動(dòng)性較大，無(wú)明顯規(guī)律性。“其他投資”項(xiàng)資金與涉外企業(yè)的匯率預(yù)期、銀行結(jié)售匯、涉外收付款和跨境融資等行為的綜合影響有關(guān)，資金流動(dòng)的主體來(lái)自于商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)表明，這些金融機(jī)構(gòu)的資金行為隱含一定程度的被動(dòng)性和調(diào)節(jié)性，在一定程度上起到平衡“資本與金融”賬戶的作用，受美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差的影響較為有限。中美利差收窄使境內(nèi)債券市場(chǎng)資金面臨一定的流出壓力，但大幅外流的可能性不大。通常認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息影響債券市場(chǎng)的途徑為“美聯(lián)儲(chǔ)加息—中美利差收窄—美元資產(chǎn)吸引力上升—外資減持人民幣債券—債券市場(chǎng)資金大幅流出—人民幣面臨貶值壓力”。雖然近年來(lái)外資持有中國(guó)債券不斷上升，但外資持有國(guó)債占比仍然處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年3月，外資持有債券約占中國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)托管總量的3.3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)（約28%）、日本（約14%）甚至巴西（約9%）。在外資占比較低的情況下，即便中美利差收窄造成債券市場(chǎng)一定程度的資金流出，對(duì)國(guó)際收支“資本與金融”賬戶的資金池也難以形成規(guī)模性和實(shí)質(zhì)性的沖擊。尤其是2020年以來(lái)，中國(guó)國(guó)債相繼被納入摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)、彭博巴克萊全球綜合指數(shù)和富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)三大全球主流債券指數(shù)，未來(lái)，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)債券的趨勢(shì)大概率將以增長(zhǎng)為主，不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差的變化而產(chǎn)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。股票市場(chǎng)發(fā)生大規(guī)模資本外逃的概率不大。通常認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息影響股票市場(chǎng)的途徑為“美聯(lián)儲(chǔ)加息—中美利差收窄—外資風(fēng)險(xiǎn)偏好降低—外資低配國(guó)內(nèi)股權(quán)—證券市場(chǎng)資本外逃—人民幣面臨貶值壓力”。歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差收窄并不一定會(huì)引發(fā)A股市場(chǎng)低迷和人民幣匯率貶值。2004～2006年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中誕生的A股牛市行情，以及2015～2018年加息周期中A股市場(chǎng)的整體低迷走勢(shì)主要都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融因素所致，和美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)聯(lián)度較低。人民幣匯率2004～2006年的升值行情和2015～2018年的“N”型波動(dòng)性貶值，主要是由經(jīng)濟(jì)基本面、貿(mào)易景氣度和貨幣政策的差異導(dǎo)致的。股票市場(chǎng)的外資流動(dòng)主要受中美資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的影響，對(duì)中美利差的變化并不敏感。研究發(fā)現(xiàn)，短期影響證券市場(chǎng)外資流動(dòng)的直接因素是中國(guó)ETF波動(dòng)率指數(shù)（VXFXI）和美國(guó)恐慌波動(dòng)率指數(shù)（VIX）的差異，而代表美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的兩年期美債收益率對(duì)北上資金的綜合影響并不顯著。例如，2015年一季度，我國(guó)VXFXI月均值快速上升40%，同期美國(guó)VIX指數(shù)僅上升了2%，由于中美股市風(fēng)險(xiǎn)狀況發(fā)生了重要變化，導(dǎo)致人民幣匯率有所承壓。倘若美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作并未引起資本市場(chǎng)恐慌情緒，則相應(yīng)的我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)資本大幅凈流出的可能性也不大。美國(guó)當(dāng)前通脹高企、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不牢固，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不會(huì)以資本市場(chǎng)動(dòng)蕩作為貨幣正?；拇鷥r(jià)。目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的外資占比相對(duì)較低，外資流動(dòng)對(duì)股市影響相對(duì)較小。截至2021年末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票3.94萬(wàn)億元，雖連續(xù)三年增持，但外資在我國(guó)股市中的占比保持在約5%的水平，相比日本（約32%）、韓國(guó)（約40%）等發(fā)達(dá)國(guó)家和重要發(fā)展中國(guó)家仍處于較低水平，因此外資流出對(duì)國(guó)內(nèi)股市難以產(chǎn)生根本性的負(fù)面影響。A股目前仍具備估值優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于外資仍有一定的吸引力。當(dāng)前A股整體估值處于近10年的中位數(shù)附近，相比全球其他股票市場(chǎng)而言，是中長(zhǎng)期資金配置的洼地。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退，海外資本從分散風(fēng)險(xiǎn)、投資組合的角度出發(fā)，仍會(huì)關(guān)注國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差收窄難以造成股票市場(chǎng)的資本大幅外逃，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率的貶值沖擊有限。綜上，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息通過(guò)影響經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)，對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定影響，但不會(huì)主導(dǎo)人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)。2022年人民幣存在階段性貶值的壓力未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)將受到來(lái)自內(nèi)外部因素和匯率管理機(jī)制的多重影響，存在階段性貶值壓力。在俄烏沖突和國(guó)內(nèi)疫情沖擊的影響下，經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際收支順差對(duì)人民幣的支撐作用可能走弱多重挑戰(zhàn)加大了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力。2022年第一季度GDP同比增速4.8%，較2021年第四季度回升了0.8個(gè)百分點(diǎn)，雖與預(yù)期目標(biāo)較為接近，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，GDP主要以基建和制造業(yè)投資拉動(dòng)，疫情封控制約生產(chǎn)、消費(fèi)孱弱內(nèi)需乏力、地產(chǎn)下行未見(jiàn)起色?？紤]到本輪奧密克戎多點(diǎn)暴發(fā)已延續(xù)近兩個(gè)月，波及長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)的制造及出口，當(dāng)前對(duì)4月份及第二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)難言樂(lè)觀，實(shí)現(xiàn)2022年GDP增速5.5%的目標(biāo)難度進(jìn)一步增大，疊加內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加劇，國(guó)內(nèi)疫情封控嚴(yán)格、工業(yè)生產(chǎn)制約嚴(yán)重、俄烏沖突外溢波及、輸入型通脹嚴(yán)峻、海外貨幣政策緊縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨不小的下行壓力。貿(mào)易順差規(guī)?？赡苤饾u下降，對(duì)人民幣匯率的支撐有所弱化。上文雖已論證美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)常賬戶順差格局的影響不大，但未來(lái)出口在高基數(shù)、需求減弱和供給替代影響下可能逐步回落，大概率會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差縮水。隨著海外開(kāi)啟與病毒共存的防疫模式，俄烏沖突引發(fā)通脹高企和貿(mào)易金融阻斷，歐洲經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退，美國(guó)耐用品消費(fèi)回落，海外需求拉動(dòng)將逐漸下滑。越南、泰國(guó)、菲律賓等國(guó)家近2～3個(gè)月的PMI均處于擴(kuò)張期并持續(xù)上行，同期越南承接了大量出口訂單，3月進(jìn)出口創(chuàng)新高。在當(dāng)前我國(guó)受制于疫情生產(chǎn)受阻、但東南亞經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)修復(fù)良好的情況下，我國(guó)出口份額可能面臨一定程度的擠占和替代。加之地緣沖突助推石油和天然氣等國(guó)際大宗商品價(jià)格居高難下，能源及農(nóng)產(chǎn)品需求對(duì)進(jìn)口金額仍有支撐，則我國(guó)貿(mào)易順差規(guī)?？赡苁湛s，經(jīng)常賬戶結(jié)匯需求對(duì)人民幣匯率的支撐作用隨之減弱。人民幣資產(chǎn)前期體現(xiàn)的類避險(xiǎn)屬性回歸，資本流出壓力可能階段性上升。因資本與金融賬戶的開(kāi)放程度和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)存在差距，故人民幣資產(chǎn)不完全具備傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。前文提出美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本大幅持續(xù)外逃的概率不高，但不排除資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的階段性影響。3月以來(lái)，因俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的多因素疊加，海外投資者避險(xiǎn)情緒有所釋放，導(dǎo)致了資本與金融賬戶階段性的資金波動(dòng)。3月10日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)將5家中概股公司列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》暫定清單，外資避險(xiǎn)情緒上升。3月14日俄羅斯被調(diào)出新興市場(chǎng)指數(shù)，因我國(guó)仍與俄羅斯保持貿(mào)易往來(lái)，進(jìn)一步引發(fā)外資對(duì)“脫鉤”的擔(dān)憂，導(dǎo)致證券市場(chǎng)資金流出。北上資金3月上旬凈流出645億元，與1～2月207億元的凈流入呈顯著對(duì)比，期間A股下跌10%左右，人民幣匯率由6.30貶至6.37。但在3月16日國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議釋放穩(wěn)定信號(hào)后，外資出現(xiàn)回流，3月下旬北向資金逆轉(zhuǎn)，凈流入238億元，人民幣匯率回升至6.35。進(jìn)入4月，美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期走強(qiáng)，美元指數(shù)沖破100，對(duì)資本市場(chǎng)情緒也產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，北上資金凈流出12.02億元，人民幣匯率一年期NDF錄得6.4805，高于即期匯率，顯示離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的貶值預(yù)期走強(qiáng)。若后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)加息和縮表，加之俄烏沖突和美國(guó)制裁等外部沖擊，則不排除對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的跨境資金流動(dòng)形成一定程度的壓力，進(jìn)而人民幣匯率面臨階段性貶值壓力。在美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元強(qiáng)勢(shì)和地緣政治危機(jī)的綜合影響下，人民幣匯率將階段性承壓歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力，美元整體走勢(shì)可能偏強(qiáng)。美元指數(shù)是一系列貨幣的匯率加權(quán)指數(shù)，歐元在美元指數(shù)中占比最高，為57.6%，歐元與美元系負(fù)相關(guān)貨幣，歐元的漲跌通常對(duì)應(yīng)著美元的跌漲。當(dāng)前俄烏沖突影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)將受其拖累。近日，巴克萊銀行和歐洲央行分別下調(diào)了美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，其中美國(guó)GDP增速下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，歐洲GDP增速下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，歐美貨幣政策“一放一收”的節(jié)奏差在2022年基本成定局，歐元會(huì)因此而偏弱，從而將為美元指數(shù)帶來(lái)支撐。4月中旬，美元指數(shù)站上101關(guān)口，為2020年3月以來(lái)首次。當(dāng)來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面的支撐推升美元相對(duì)偏強(qiáng)時(shí)，人民幣匯率可能面臨一定的回調(diào)壓力。地緣沖突和中美經(jīng)貿(mào)的走勢(shì)具有不確定性，可能對(duì)人民幣匯率形成牽制。俄烏局勢(shì)緊張，未來(lái)走向仍不明朗，目前我國(guó)仍與俄烏兩國(guó)保持貿(mào)易往來(lái)，西方對(duì)俄制裁“大棒”可能波及我國(guó)出口或拉大金融風(fēng)險(xiǎn)敞口，人民幣可能因此承受貶值壓力。2018～2019年間，當(dāng)中美經(jīng)貿(mào)磋商形勢(shì)改善時(shí)，人民幣匯率以走強(qiáng)為主；當(dāng)中美在經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展不樂(lè)觀時(shí)，人民幣匯率往往震蕩趨貶。雖然現(xiàn)階段中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系相比貿(mào)易戰(zhàn)期間有所緩和，但在地緣政治、科技限制、金融貿(mào)易制裁等因素的影響下，不排除來(lái)自美國(guó)的各項(xiàng)政治及經(jīng)濟(jì)措施會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生短期負(fù)面沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表的節(jié)奏存在不確定性，可能會(huì)帶來(lái)人民幣匯率階段性的貶值壓力。在當(dāng)前美國(guó)通脹持續(xù)爆表和就業(yè)修復(fù)良好的情況下，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)采取多次加息50個(gè)基點(diǎn)和提前縮表的激進(jìn)行動(dòng)，但若因大幅提高利率致使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓，則加息步伐可能隨之放緩。