我國匯率、貨幣供給對外匯儲備的實證探討

我們國家匯率、貨幣供給對外匯儲備的實證探討我們國家在2012年初步構(gòu)成經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差的國際收支平衡新格局后，2013年又再度呈現(xiàn)經(jīng)常項目、資本與金融項目雙順差的舊格局，也就意味著我們國家外匯貯備又將再創(chuàng)新高，2013年的外匯貯備余額為38213億美圓，繼續(xù)位居第一位，其占比是全球總額的3166%，其總量也是位居第二名的日本外匯數(shù)額的3倍多。由圖1能夠看出，外匯貯備一直處于上升水平。本文擬通過2000年到2013年的季度數(shù)據(jù)，研究匯率和貨幣供應(yīng)對外匯貯備的影響。本文的思路如下：第一節(jié)是相關(guān)文獻回首，第二節(jié)從國際收支的視角在理論層面上分析二者對外匯貯備的影響，第三節(jié)通過使用VECM模型進行實證分析，最后是結(jié)論與政策建議。圖1外匯貯備額季度額〔2000年到2013年，億美圓〕1相關(guān)文獻回首國內(nèi)外對外匯貯備的構(gòu)成機制及其對其它經(jīng)濟指標的影響已有了許多的研究結(jié)果。不同匯率制度下，匯率波動對外匯貯備的影響是有差別的。對于履行完全自在浮動匯率的國家，其貨幣是國際化的可自在兌換貨幣，任何外匯供求都能夠隨市場匯率的調(diào)整達成平衡，任何外匯需求都能夠及時地直接通過外匯市場獲得，國際收支因此能自動實現(xiàn)平衡，理論上來說，該國對外匯貯備沒有需求。在匯率與外匯貯備的研究中，羅忠洲〔2010〕用廣義矩估計對2003年到2007年13個國家的面板數(shù)據(jù)進行分析，驗證了匯率波動在一定水平上決定了一國外匯貯備的規(guī)模。巴曙松、朱元倩〔2007〕使用廣義可加模型對影響中國外匯貯備的因素進料行理論和實證分析，發(fā)現(xiàn)匯率彈性的增大是匯率對外匯貯備的非線性奉獻產(chǎn)生的動因之一，控制外匯貯備的增加應(yīng)該增大匯率彈性，實現(xiàn)匯率的雙向波動。易行健〔2006〕利用我們國家1996到2004年的月度數(shù)據(jù)分析表示清楚消費品零售總額、人民幣實際有效匯率指數(shù)及其波動性、國內(nèi)外利率差、進口依存度、進口的波動性均顯著影響我們國家的外匯貯備需求。李揚〔1997〕的經(jīng)歷體驗研究發(fā)現(xiàn)：國際收支中資本項目的長期巨額盈余是中國的外匯貯備資產(chǎn)快速增加的重要原因，而且國外資產(chǎn)凈額占現(xiàn)金發(fā)行預(yù)備資產(chǎn)的比重在1996年以后跨越了100%，他以為，當貨幣發(fā)行的預(yù)備資產(chǎn)全部由外匯貯備構(gòu)成時，外匯發(fā)行國的貨幣政策，以及國際金融市場〔十分是外匯市場〕的任何變化都將對國內(nèi)貨幣供給以及貨幣政策的施行產(chǎn)生重大的影響在人民幣匯率缺乏彈性的條件下，外匯貯備的快速增加會造成中國貨幣供應(yīng)量的大幅度的增長，這會誘發(fā)國內(nèi)物價水平的普遍上漲。曲強〔2009〕利用2003年第2季度到2006年第3季度的數(shù)據(jù)研究表示清楚中國央行的貨幣沖銷的確能有效抑制由外匯貯備增長引起的通貨膨脹，而且其理論沖銷效果和實際沖銷效果差異不同較小。綜上所述，人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量對外匯貯備有明顯的影響作用，下文將從數(shù)量經(jīng)濟的角度來分析其影響效應(yīng)。2匯率、貨幣供應(yīng)對外匯貯備的傳導機制外匯貯備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產(chǎn)，其重要形式為國外銀行存款與外國。對一個國家來講，外匯貯備規(guī)模不足，意味著貿(mào)易順差過大，不能知足調(diào)節(jié)短期國際收支的需要，而外匯貯備規(guī)模過大，不僅帶來高額的外匯貯備成本，加大國際上的貿(mào)易摩擦，也造成了一種資金的浪費。外匯貯備的規(guī)模必需考慮國情。發(fā)達國家綜合實力強，宏觀調(diào)控體系完善，本幣是國際貨幣，能夠履行對外支付功能，對外匯貯備的需求就比較低。發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展水平落后，宏觀調(diào)控體系不健全，外匯資源短缺，本幣不是國際貨幣，對國際市場依靠性大，也就使得外匯貯備需求較大。2.1基于國際收支平衡表的分析國際收支平衡表記錄的是常住單位〔又稱居民，是指在一個國家寓居或者停留跨越1年的天然人、企業(yè)、團體等〕與非常住單位之間發(fā)生的各種交易活動。它重要由四部分構(gòu)成：經(jīng)常賬戶、資本賬戶、貯備資產(chǎn)及凈誤差項，其中凈誤差項所記錄數(shù)額取決于國際收支其他各賬戶記錄數(shù)額的不平衡情況。在國際貨幣基金協(xié)會〔IMF〕的〔國際收支手冊〕〔第六版〕中，貯備資產(chǎn)被歸為資本賬戶里，則平衡表是由兩個項目構(gòu)成。我們國家由于外匯貯備數(shù)額較大單獨列為了一項。假如不考慮此誤差項，那么國際收支平衡內(nèi)外面的關(guān)系式為：CAB+CFAB+RAB=0〔1〕其中，CAB表示經(jīng)常項目差額，CFAB表示資本和金融項目差額，RAB表示貯備資產(chǎn)項目差額。表1是我們國家2000年到2013年貯備資產(chǎn)增減額構(gòu)成分析，可看到，貯備資產(chǎn)重要是外匯的增長。除2009年占比95.4%以外，其余年份占比均大于98%。誤差和遺漏項占比有下降趨勢，除個別年份〔如2000年與2012年〕外，其余年份均較小。另外，貨物進出口和直接投資所占比重最大，最貯備資產(chǎn)構(gòu)成的兩大關(guān)鍵因素。2.2貨幣供給量變動對外匯貯備影響機制假若采用擴張型的貨幣政策，通過公開市場業(yè)務(wù)買進債券或者降低存款預(yù)備金率〔雖不常用〕使得市場上貨幣數(shù)量增長，那么市場上貨幣便會處于供過于求狀況，物價下降，使得本國產(chǎn)品在進出口貿(mào)易中更有優(yōu)勢，出口額增大，經(jīng)常項目順差，外匯貯備則上升。另一方面，貨幣數(shù)量增長，由IS-LM曲線可知，在其它條件不變的情況下，市場利率下降，資本債券利率上升，會吸引國外資本的流入，使國際收支平衡表中金融和資本項目差額增大，外匯貯備進而也會上升。2.3匯率變動對外匯貯備影響機制假若其它條件不變時，直接標價法匯率值上升，意味著本幣貶值，出口額增大，造成貿(mào)易順差，經(jīng)常項目差額增大，致使外匯貯備提升。另一方面，本幣貶值，外商直接投資增加，資本與金融賬戶差額增大，也會使外匯貯備增加。3用VEC進行實證分析3.1變量的選取與其描繪敘述性統(tǒng)計m2：廣義的貨幣量。M0、M1、M2都是用來反映貨幣供給量的主要指標，M0是指現(xiàn)金，狹義貨幣M1等于M0加上企業(yè)活期存款，廣義貨幣M2等于M1加上定期存款類。M2能夠更好的反映貨幣供給量。cpi：物價水平用cpi指數(shù)度量。fr：外匯貯備額，單位億美圓。e：人民幣對美圓匯率，采取直接標價法的加權(quán)匯率。本文樣本數(shù)據(jù)時期為2000年到2013年的季度數(shù)據(jù)，共計56個觀察值，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)、國家外匯管理局網(wǎng)站。為消除原時間序列的異方差現(xiàn)象，我們將所有的變量取天然對數(shù)，相應(yīng)變量名為lcpi、lfr、lm2、le，其描繪敘述性統(tǒng)計如表2。本文采取stata11做數(shù)據(jù)分析。建立誤差修正模型首先要斷定變量間有幾個協(xié)整，本文使用Johansen極大似然估計法進行協(xié)整檢驗，以判定外匯貯備、貨幣供給量、匯率及物價水平能否有長期的協(xié)整關(guān)系。向量自回歸〔VAR〕的最優(yōu)滯后階數(shù)為2，也就是VAR〔2〕。然后通過johanse協(xié)整檢驗斷定這四個變量間有幾個協(xié)整關(guān)系，根據(jù)輸出結(jié)果整理如表4所示，可知有一個協(xié)整。進一步判定哪些變量不能進入那一個協(xié)整式，得出lcpi不能進入，其它三個變量均可進入?yún)f(xié)整。4結(jié)論與啟示一個國家持有外匯貯備量從理論上說應(yīng)該與一國發(fā)生金融危機和實體經(jīng)濟衰退的概率水平正相關(guān)，發(fā)生危機的概率越大，影響的水平越深，就需要越多的外匯貯備量。從我們國家當前來說，高額外匯貯備除了知足傳統(tǒng)的支付進口、穩(wěn)定匯率、歸還外債以外，它的功能已經(jīng)發(fā)生變化，其重心逐步放在加強外幣信譽上。但過高的外匯貯備卻增長了時機成本，也會加大國內(nèi)貨幣數(shù)量的增加速度，貨幣數(shù)量的增加也在另一方面加大了外匯貯備的構(gòu)成，所以完善國內(nèi)貨幣政策有利于穩(wěn)定外匯貯備。一國的匯率也是影響外匯貯備的主要因素，完善的外匯體系也是穩(wěn)定外匯貯備的基礎(chǔ)。以下為參考文獻[1]RussellGreen，TomForeignExchangeReservesinEmergingMarketsaBlessingoraBurden？[J].OFFICEOFINTERNATIONALAFFAIRSOCCASIONALPAPERNO.6，MARCH2007.[2]龔曙明.宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析理論、方法與實務(wù)[M].北京：中國水利水電出版社，2010，〔1〕.[3]高敏雪，李靜萍等.國民經(jīng)濟核算原理與中國理論〔第二版〕[M].北京：中國人民大學出版社，2007，11〔2〕.[4]李巍.外匯貯備、人民幣匯率與國內(nèi)就業(yè)率[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2009，〔11〕.[5]巴曙松，朱元倩.基于可加模型的外匯貯備影響因素的實證