業(yè)內(nèi)揭秘IPO的11個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

業(yè)內(nèi)揭秘IPO的11個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)發(fā)審背后的秘密:搞定11個(gè)關(guān)鍵人就行核心提示：發(fā)審流程的十大環(huán)節(jié)，受理，反饋會(huì)，見面會(huì)，問核，預(yù)先披露，初審會(huì)，發(fā)審會(huì)，封卷，會(huì)后事項(xiàng)審核，核準(zhǔn)發(fā)行。中國證券市場已經(jīng)近四個(gè)月沒有一單首次公開發(fā)行（IPO）了。多位證監(jiān)會(huì)官員說，正在對(duì)擬IPO企業(yè)作財(cái)務(wù)清查之后，IPO開閘的時(shí)間窗口仍未確定。得到中國證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)發(fā)行批文，是通道中等待上市的800家企業(yè)現(xiàn)階段的最大目標(biāo)。貌似嚴(yán)苛的發(fā)審制度嚇退了一些公司，但仍有“帶病過關(guān)者”。對(duì)此，業(yè)界質(zhì)疑不斷。股票發(fā)行審核委員會(huì)（下稱發(fā)審委）有沒有能力在有限的時(shí)間、人力、物力條件下，公正客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)，正確地發(fā)出“生死令牌”？《證券法》規(guī)定發(fā)審委為獨(dú)立機(jī)構(gòu)，是否真的制衡了證監(jiān)會(huì)的發(fā)審權(quán)力？“因?yàn)橹袊恼\信和認(rèn)知現(xiàn)狀，投資者教育遠(yuǎn)未達(dá)到必要水準(zhǔn)，企業(yè)造假的欲望又無法克制，所以需要相對(duì)獨(dú)立的發(fā)審委來篩一道?！边@是證券市場仍維持實(shí)質(zhì)性審批最堂皇的理由。然而，現(xiàn)行發(fā)審體系之下，存在著一條巨大的IPO利益鏈和眾多尋租者。發(fā)審委與證監(jiān)會(huì)的審批權(quán)力環(huán)環(huán)相扣，共同為上市企業(yè)背書，也不得不擔(dān)責(zé)。這是發(fā)審制度的巨大代價(jià)。發(fā)審制度的潛規(guī)則，在外界看來似乎難以言傳，在行業(yè)內(nèi)是可循的秘密。一位證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門官員比喻：“讓一只餓了三天三夜的貓去看魚，它能忍住不吃？不吃它還是貓？”發(fā)審委是中國證券發(fā)行審核的重要制度。1999年、2003年證監(jiān)會(huì)先后頒布《股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》《股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》規(guī)范發(fā)審委工作。2006年修改的《證券法》第22條，首次明確規(guī)定發(fā)審委的法律地位，使之成為證券發(fā)行審核的基本制度。2006年5月，證監(jiān)會(huì)頒布《中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)工作細(xì)則》，詳細(xì)規(guī)定了發(fā)審委的會(huì)前工作規(guī)程、會(huì)上工作規(guī)程、會(huì)后工作規(guī)程和發(fā)審會(huì)的會(huì)議紀(jì)律。對(duì)于業(yè)界質(zhì)疑，監(jiān)管層多次表態(tài)并調(diào)整、改進(jìn)現(xiàn)有的發(fā)審制度，但總是停留在技術(shù)細(xì)節(jié)上的修修補(bǔ)補(bǔ)，按下葫蘆起了瓢，仍未觸及實(shí)質(zhì)性問題。出路清楚，減少審批，但實(shí)施太難。當(dāng)下可行的改革，出于尊重現(xiàn)實(shí)的種種顧慮，可從基本的公開透明開始，盡量壓縮暗箱操作的空間?！白C監(jiān)會(huì)從不公布發(fā)審委的贊成票和否決票數(shù)量，我知道肯定阻力重重，但也完全可以做到。以前證監(jiān)會(huì)只公布企業(yè)被否決的結(jié)果，沒有公布企業(yè)被否決的具體原因，大約從2010年開始在發(fā)審會(huì)后一個(gè)月左右公布企業(yè)被否決的原因?！币晃蝗掏缎胁扛吖鼙硎?。關(guān)鍵11人發(fā)審十大環(huán)節(jié)，預(yù)審環(huán)節(jié)、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)最重要，對(duì)應(yīng)預(yù)審環(huán)節(jié)的兩位預(yù)審員、初審會(huì)上的兩位處長、發(fā)審會(huì)上的七位發(fā)審委員當(dāng)清晨的陽光照進(jìn)北京金融街富凱大廈A座中國證監(jiān)會(huì)大樓的東門，熙熙攘攘人流中，有那么一類人，無論寒暑都西裝革履，表情期盼而焦急，拖著碩大的行李箱，艱難擠過僅供一人通過的門禁系統(tǒng)。行李箱上貼著打印好公司名稱的A3或者A4紙，這是各證券公司保薦代表人（下稱保代）來遞交擬上市公司首發(fā)申請(qǐng)材料。發(fā)審流程原本秘不示人。2012年2月1日，證監(jiān)會(huì)公布了發(fā)審流程的十大環(huán)節(jié)，但具體內(nèi)容仍不為公眾明了。這十大環(huán)節(jié)是：受理，反饋會(huì)，見面會(huì)，問核，預(yù)先披露，初審會(huì)，發(fā)審會(huì)，封卷，會(huì)后事項(xiàng)審核，核準(zhǔn)發(fā)行。首發(fā)申請(qǐng)的材料，首先被送至位于證監(jiān)會(huì)大堂的行政受理處。受理之后，如果公司被要求補(bǔ)充材料，將送到位于六樓的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行部或者位于十一樓的發(fā)行監(jiān)管部（負(fù)責(zé)主板公司上市）。由于文件太多，大量的文件夾被堆放在發(fā)行部門辦公室的地板上，工作人員幾乎要被淹沒在文件的海洋之中。發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部的一處和二處分別負(fù)責(zé)審核法律和財(cái)務(wù)事項(xiàng)，每個(gè)預(yù)審員負(fù)責(zé)幾家甚至幾十家公司。經(jīng)過審核，預(yù)審員對(duì)企業(yè)有了基本判斷。“在見企業(yè)之前，發(fā)審部門會(huì)由審核處長和預(yù)審員召開部門內(nèi)部的反饋會(huì)，討論企業(yè)情況，列出問題清單。”一位官員說。隨后召開的是有部門主任參加的企業(yè)見面會(huì)，發(fā)行人代表、保薦代表人悉數(shù)到場，“以前企業(yè)都不熟悉發(fā)行流程?，F(xiàn)在召開見面會(huì)，發(fā)審人員詳細(xì)介紹審核要點(diǎn)和工作流程，企業(yè)發(fā)行人可以和預(yù)審員對(duì)話。”一位官員認(rèn)為這是走向市場化的表現(xiàn)。在見面會(huì)上，企業(yè)高管介紹企業(yè)情況，時(shí)長十分鐘?！岸麻L談企業(yè)所在行業(yè)、規(guī)模、競爭優(yōu)勢。如果證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門的主任有興趣，會(huì)追問幾個(gè)問題?！币晃槐４f。見面會(huì)之后，申報(bào)企業(yè)會(huì)領(lǐng)到問題清單、要求保代進(jìn)一步解釋某些問題等內(nèi)容的反饋函?！跋鄬?duì)于主板，創(chuàng)業(yè)板部的反饋次數(shù)更多，因?yàn)楣拘∏倚拢瑢徍藛T的自由裁量權(quán)更大。”有保代說。如果不能在30個(gè)工作日內(nèi)補(bǔ)充材料解釋清楚，只能撤回發(fā)行申請(qǐng)，即終止審查。截至2012年11月1日，有37家向創(chuàng)業(yè)板提交首發(fā)申請(qǐng)的公司終止審查。第四個(gè)環(huán)節(jié)是問核。一位官員稱：“問核環(huán)節(jié)，企業(yè)需要真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地回答。同一個(gè)問題總是回避，會(huì)被認(rèn)為有疑點(diǎn)?！碑?dāng)問題全部解決，才能進(jìn)入第五個(gè)環(huán)節(jié)——預(yù)披露，即向社會(huì)公開企業(yè)發(fā)行申請(qǐng)材料，最大程度公開在社會(huì)監(jiān)督之下。目前，證監(jiān)會(huì)仍秉承有舉報(bào)、有負(fù)面報(bào)道必查，必須要求企業(yè)給出解釋的原則。在正常的社會(huì)監(jiān)督之外，“我們已注意存在一些媒體甚至律師事務(wù)所用企業(yè)的負(fù)面信息來敲詐的現(xiàn)象。對(duì)此，我們會(huì)對(duì)有關(guān)負(fù)面信息客觀判斷?！鄙鲜龉賳T表示，來自競爭對(duì)手的實(shí)名舉報(bào)往往更加切中企業(yè)要害。第六個(gè)環(huán)節(jié)，初審會(huì)，是整個(gè)發(fā)審流程的風(fēng)向標(biāo)。初審會(huì)參加人員包括發(fā)行部的處長、預(yù)審員以及發(fā)審委員。按目前流程，有關(guān)發(fā)審委委員此時(shí)首次見到相關(guān)企業(yè)的資料。在預(yù)審會(huì)上，發(fā)行部門將前幾個(gè)環(huán)節(jié)的情況匯總成報(bào)告，發(fā)審委員據(jù)此作出判斷。在初審會(huì)上，每名發(fā)審委員都要發(fā)言，并被記錄為工作底稿。發(fā)行部的初審會(huì)和創(chuàng)業(yè)板部的風(fēng)格略有不同?！皠?chuàng)業(yè)板部的初審會(huì)，基本上大局已定。發(fā)行部的初審會(huì)，可以提些意見討論，增刪材料。”一位官員說。發(fā)審流程的第七步是封卷?！吧陥?bào)企業(yè)的所有材料，包括預(yù)審員問過的問題，問答過程，發(fā)審委員提出的問題、判斷，全部封存。這是重要的檔案，可供事后依法查看。”證監(jiān)會(huì)官員說。之后進(jìn)入發(fā)審會(huì)，時(shí)長45分鐘。按照現(xiàn)行規(guī)定，發(fā)審會(huì)召開之前五天，中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布發(fā)審會(huì)公告，公布候?qū)徠髽I(yè)、發(fā)審委員名單。發(fā)審會(huì)后，是重大事項(xiàng)報(bào)告制度。重大事項(xiàng)包括重大訴訟等7項(xiàng)，要及時(shí)向監(jiān)管部門報(bào)告，并在招股說明書中披露。“珈偉股份(300317.SZ)之所以被處罰，發(fā)行人是第一責(zé)任，一季度就知道去年業(yè)績下滑，卻未如實(shí)披露。會(huì)計(jì)師、律師連看都沒看就簽字蓋章?！弊C監(jiān)會(huì)官員說。過了發(fā)審會(huì)，卻并不等于可以上市。首發(fā)上市的最后一步再次回到證監(jiān)會(huì)之手，這是證監(jiān)會(huì)調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏的關(guān)鍵工具。從發(fā)行部領(lǐng)到發(fā)行批文后，一般要求一個(gè)月內(nèi)完成掛牌上市，過時(shí)作廢。截至2012年12月，共有90家擬上市公司通過了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核，但仍未掛牌上市。市場對(duì)于發(fā)審流程，總結(jié)為“關(guān)鍵11人”。一位正在準(zhǔn)備上市的民營企業(yè)副總經(jīng)理總結(jié)為：“三大環(huán)節(jié)最重要，預(yù)審環(huán)節(jié)、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)。也即11個(gè)人需要搞定，包括預(yù)審環(huán)節(jié)的兩位預(yù)審員，初審會(huì)上的兩位處長，發(fā)審會(huì)上的七位發(fā)審委員?！鳖A(yù)審靠外援來自兩大交易所的近百名工作人員，通過常年的借調(diào)機(jī)制，成為主板審核和創(chuàng)業(yè)板審核的主力軍發(fā)行部門是掌握證監(jiān)會(huì)內(nèi)最核心權(quán)力的部門之一，也是工作相對(duì)較累的部門，但晉升速度相對(duì)較慢。“沒辦法，大家都想來發(fā)行部門，來了還不想走，晉升自然沒那么快?！币晃还賳T說。2011年，在證監(jiān)會(huì)全系統(tǒng)考核中，發(fā)行部以平均每人每個(gè)工作日工作時(shí)間超過12個(gè)小時(shí)，成為加班時(shí)間最長的部門。與發(fā)行部相比，同期進(jìn)入證監(jiān)會(huì)內(nèi)其他部門的人員升職較快。發(fā)行部多見資深年長的副處級(jí)、處級(jí)官員，雖然職級(jí)不高，但在市場上很有影響力，跳槽時(shí)也身價(jià)暴漲。不過，發(fā)行最苦最累的基礎(chǔ)性工作，并非全部由發(fā)行部編制內(nèi)的公務(wù)員們擔(dān)任。預(yù)審員在證監(jiān)會(huì)內(nèi)是一個(gè)特殊群體，以“外援”居多。由于證監(jiān)會(huì)編制有限，人力不足，發(fā)審工作繁瑣繁重，來自上海證券交易所和深圳證券交易所公司管理部的人員，通過常年的借調(diào)機(jī)制，分別成為主板審核和創(chuàng)業(yè)板審核的主力軍。借調(diào)規(guī)模之大時(shí)間之久，已成為呼吁發(fā)審權(quán)力下放給交易所的一大理由。在創(chuàng)業(yè)板倡建之初，深交所力主創(chuàng)業(yè)板發(fā)審權(quán)下放，為此組建了創(chuàng)業(yè)板小組，由總監(jiān)劉勤帶頭，結(jié)果是暫時(shí)為證監(jiān)會(huì)作嫁。證監(jiān)會(huì)成立發(fā)行二部，負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行。原上市部副主任張思寧出任創(chuàng)業(yè)板部主任，原非公部兩位處長畢曉穎和楊郊紅分別出任審核一處、二處處長。發(fā)行二部成立時(shí)間緊促，缺乏人力，深交所創(chuàng)業(yè)板小組20多人幾乎整體被借調(diào)到北京。之后每年，深交所通過固定流程派員到京幫助發(fā)審，發(fā)行部約10人，創(chuàng)業(yè)板部約20人，再加上其他部門如基金部等，深交所有80人左右常駐北京。這支借調(diào)隊(duì)伍的人員薪資、住宿全部由深交所承擔(dān)?！白畹湍晷皆谌氖f元左右，總監(jiān)級(jí)別在100萬元左右。光發(fā)審部門借調(diào)人員的人力開支，加上長年包租十來間金融街公寓作為宿舍，深交所四年來提供的發(fā)審隊(duì)伍成本大約在4000萬元左右?！鄙罱凰嘘P(guān)人士透露。按照證監(jiān)會(huì)的待遇，局級(jí)干部年收入15萬元，處級(jí)干部年收入10萬元，主任科員年收入6萬元左右。借調(diào)的預(yù)審人員若獲得證監(jiān)會(huì)正式編制，內(nèi)部也更多晉升機(jī)會(huì)，將來也會(huì)身價(jià)大增，但機(jī)會(huì)罕有。預(yù)審員有資深的，也有剛出道的。年輕預(yù)審員沒有企業(yè)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，亦缺乏金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)，所學(xué)專業(yè)多為財(cái)務(wù)和法律。年輕人雖然經(jīng)驗(yàn)一般，但精力好，被分工審理公司首發(fā)申請(qǐng)材料后，他們便日夜審核材料，對(duì)格式流程上手很快。預(yù)審員們通常要花幾個(gè)月來審核公司的招股說明書申報(bào)材料。按規(guī)定，在這段時(shí)間里，預(yù)審員和公司之間不能有任何接觸行為。大多數(shù)預(yù)審員是借調(diào)身份，權(quán)力有限，主要是上市材料的合規(guī)性審查，自由裁量空間相對(duì)較小。保代常抱怨在發(fā)審工作人員面前被“訓(xùn)斥”得像個(gè)孫子。對(duì)此，一位證監(jiān)會(huì)官員辯解說：“對(duì)于一些保代粗制濫造甚至造假發(fā)審材料的現(xiàn)象，就應(yīng)該訓(xùn)?！蓖镀睓?quán)有價(jià)一票三五十萬是時(shí)價(jià)。不是每個(gè)人都會(huì)收，收的也不會(huì)每單都要。送錢太直白，就曲線照顧有關(guān)發(fā)審委員的生意“無論有價(jià)無市，還是有市無價(jià)，至少市場上流傳的說法是，發(fā)審委每一票都有價(jià)碼?！币晃煌缎腥耸空f。與發(fā)審部門核心人物吃一頓飯需要幾十萬；與發(fā)審委員吃一頓飯也是有價(jià)碼市場上與IPO利益鏈條相關(guān)人士稱之為公開的秘密。投行手中的發(fā)審部門名單會(huì)細(xì)化到個(gè)人背景、家庭結(jié)構(gòu)、孩子是否結(jié)婚、是否有孫子以便精確服務(wù)，這樣的資料往往成為資本市場部內(nèi)部爭奪的秘密武器。雖然證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門主任對(duì)這種明碼標(biāo)價(jià)的說法公開表示了氣憤，但自從證監(jiān)會(huì)設(shè)立發(fā)審委制度以來，如何知曉哪位發(fā)審委員審哪家企業(yè)、如何認(rèn)識(shí)發(fā)審委員并讓其投下贊成票，是為IPO投行圈的追求。主板公司、大型國企不會(huì)遇到此類情況或不太嚴(yán)重，但中小公司，特別是創(chuàng)業(yè)板IPO中，則此風(fēng)盛勁。以前發(fā)審委員上會(huì)名單是保密的。一位財(cái)經(jīng)公關(guān)公司總經(jīng)理回憶說：“那時(shí)費(fèi)了九牛二虎之力。有公關(guān)公司派四五個(gè)人天天盯在證監(jiān)會(huì)門口，看發(fā)行部的人抱著企業(yè)發(fā)審材料出來了，就派人跟上。如果材料送到財(cái)政部了，那就是財(cái)政部的那位發(fā)審委員審；材料送到發(fā)改委了，就是發(fā)改委的那位發(fā)審委員審。雖然是笨辦法，但很有效。一份名單可以賣一百萬元。”如今，發(fā)審委員的名單公布在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上，發(fā)審公告中也公布7位發(fā)審委員名字，問題變成了如何能在發(fā)審會(huì)前見到發(fā)審委員。金悅利灣魚翅鮑魚酒店坐落在離證監(jiān)會(huì)500米的金城紡街。一位保代指著酒店告訴財(cái)新記者：“我們常常在這里請(qǐng)發(fā)審委員吃飯?！边@家酒店以鮑翅參為主菜，人均消費(fèi)千元以上。但吃飯何值一提？“只要能介紹發(fā)審委員見一面，我們給中間人10萬元費(fèi)用，給發(fā)審委員30萬元?！币幻l(fā)審灰色產(chǎn)業(yè)鏈多年的中介人告訴財(cái)新記者。在業(yè)內(nèi)排名前五的幾家財(cái)經(jīng)公關(guān)高管均表示這是時(shí)價(jià)，且公司內(nèi)部有專人負(fù)責(zé)，單線行事?！白罱鼭q價(jià)了？這實(shí)在是有點(diǎn)貴了?！币晃煌缎锌偨?jīng)理聞言表示，隨即笑而不語?！按篌w來說，一票三五十萬元屬正常。每位委員平均每年審50家企業(yè)，80%的過會(huì)率。市場給每位發(fā)審委員一年的投票權(quán)估值1000萬元。當(dāng)然，有多少委員選擇變現(xiàn)是未知數(shù)?！币晃皇煜?nèi)情的人士估算。不是每位發(fā)審委員都收錢，收錢的也不會(huì)每單都收，得是信得過的關(guān)系，“安全是第一位的”?！斑@些錢怎么送到位，我也不了解具體過程。我們第一次上會(huì)被否就是沒搞掂相關(guān)人員。這次我們換了保薦機(jī)構(gòu)，也提前與發(fā)審委員溝通了?！币患艺郎?zhǔn)備二次上會(huì)的擬上市公司副總經(jīng)理告訴財(cái)新記者。發(fā)審會(huì)被否決的，半年后有第二次機(jī)會(huì)提交申請(qǐng)，95%的企業(yè)都成功二次過會(huì)。這成為市場質(zhì)疑的重點(diǎn)。一位券商企業(yè)融資部總經(jīng)理說，“才半年時(shí)間，這個(gè)企業(yè)本質(zhì)就改變了嗎？那些影響上市的重大關(guān)注問題因素都消失了？”“每一個(gè)發(fā)審委委員上會(huì)前要寫承諾書，有沒有跟發(fā)行人、保代接觸?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)官員強(qiáng)調(diào)說，“企業(yè)和保代不要私下接觸委員，后果是負(fù)面的?！睘榉乐估孑斔?，發(fā)審委員還要嚴(yán)格遵守回避制度。“初審會(huì)召開前一天確定哪組發(fā)審委員，另外有一兩個(gè)兼職委員候補(bǔ)。常常出現(xiàn)初審會(huì)開始后，委員當(dāng)場翻開初審報(bào)告和企業(yè)資料，看了幾分鐘，突然站起來聲明回避，出門走人?！鄙鲜龉賳T說?！叭绻换乇?，被舉報(bào)就是嚴(yán)重問題?！钡牵瑩?jù)一位大型券商投行部負(fù)責(zé)人揭露，“以前發(fā)審委員都選大律所、大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的人，現(xiàn)在會(huì)里也開始推選小所人士了。一旦合伙人被選為委員，律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的生意立即火爆。送錢太直白，那就以各種方式曲線照顧委員的生意，這是大家心知肚明的潛規(guī)則?！闭l來安排這些隱秘的交易？“有人在證監(jiān)會(huì)發(fā)審部門工作數(shù)年，不愿苦熬等待晉升之路，便下?；蚪枰詫W(xué)界身份作為幌子，實(shí)則為市場掮客。他們非常熟悉上下幾屆發(fā)審委員，掌握豐富資源，為申報(bào)IPO的企業(yè)牽線搭橋，以曲折方式從中受益?！币晃还賳T說。財(cái)新記者聯(lián)系了不少發(fā)審委員，迄今沒有一位發(fā)審委員愿意公開接受正式采訪，正面回應(yīng)這些傳聞。分組的奧秘第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委成立，“這次我們收到的舉報(bào)信相對(duì)較少”最近的發(fā)審丑聞莫過于2012年造假上市的新大地。明顯造假，新大地還是通過了層層發(fā)審程序，有何乾坤？2012年5月18日，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委第36次工作會(huì)議上，7位發(fā)審委委員有6位贊成，通過了廣東新大地的首發(fā)申請(qǐng)?！皬墓ぷ鞯赘鍋砜?，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板部的預(yù)審員已經(jīng)在初審報(bào)告上標(biāo)明了三個(gè)問題，意思就是不能通過。為什么發(fā)審委投票還是過了呢，幕后是否有人運(yùn)作？目前所有投贊成票的委員都卸任了，也都被叫去談話?！币晃煌缎锌偨?jīng)理說。新大地過會(huì)時(shí)投了贊成票的六位發(fā)審委員是孫小波、李文祥、陳靜茹、龔牧龍、譚紅旭、李建輝。一位證監(jiān)會(huì)官員證實(shí)，“7位發(fā)審委委員中，只有來自深交所的孔翔投了否決票?！痹陔S后的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委換屆中，孔翔留任第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，為第三組委員，目前職務(wù)為深交所上市企業(yè)培訓(xùn)中心副主任。投贊成票的六位未留任?！袄罱ㄝx比較冤，他是從第一組臨時(shí)被抽調(diào)來的委員。一組本來是'殺手組’，否決率很高?！币晃蛔C監(jiān)會(huì)官員說?；蛟S不應(yīng)當(dāng)因?yàn)樾麓蟮厥录坏肚械胤穸▌?chuàng)業(yè)板第三屆發(fā)審委的工作業(yè)績?！按致越y(tǒng)計(jì)了一下，創(chuàng)業(yè)板第三屆發(fā)審委期間，一組否決了十幾個(gè)企業(yè)，二組否決了一兩個(gè)企業(yè)，三組否決八九個(gè)企業(yè)，四組否決了兩三個(gè)企業(yè)?！币晃煌缎腥耸空f，“大家開玩笑說第一組是殺手組?！彼麩o意間透露發(fā)審委分組的奧秘。創(chuàng)業(yè)板35位發(fā)審委員如何分成四組，兼職委員如何臨時(shí)調(diào)配插入到四組委員中去一起上會(huì)？主板25位發(fā)審委員又如何分組？誰來決定哪組委員上哪家企業(yè)的發(fā)審會(huì)？這些“小處大學(xué)問”，是投行和擬上市企業(yè)最關(guān)心的內(nèi)容。答案并不復(fù)雜。問題的鑰匙，就在證監(jiān)會(huì)的發(fā)行部門，有時(shí)就在相關(guān)處長的手中。發(fā)審委員由證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)議決定聘任，名單則基本由證監(jiān)會(huì)相關(guān)發(fā)行部門推薦。2012年4月和7月，發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部的發(fā)審委分別換屆。在行業(yè)協(xié)會(huì)或者有關(guān)部門推薦、向社會(huì)公示、對(duì)候選人執(zhí)業(yè)情況進(jìn)行核查、征求相關(guān)部門意見的基礎(chǔ)上，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委提名委員會(huì)進(jìn)行資格審定。這兩個(gè)部門首先會(huì)向社會(huì)公開一份發(fā)審委員候選人名單，公示期間為期7天，在此期間，有異議者可以舉報(bào)。發(fā)行部公布了一份29人的候選人名單，最終確定了25名發(fā)審委員組成第十四屆發(fā)審委。創(chuàng)業(yè)板部則公布了一份46人的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)外委員候選名單，最終從中確定了30名發(fā)審委員，加上來自證監(jiān)會(huì)和滬深交易所的5名兼職發(fā)審委員，一起組成了35人的第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委35名委員中有23位專職委員、12位兼職委員。23位專職委員被分為四個(gè)組，有三組是6人組成，有一組是5人組成?！凹媛毼瘑T就是補(bǔ)缺，當(dāng)專職委員那組缺人的時(shí)候，兼職委員就補(bǔ)上。比如6+1或者5+2的時(shí)候，有的一年也來不了兩三次審企業(yè)。四個(gè)組每組7人審核企業(yè)，有的組委員整體比較嚴(yán)格，有的組委員整體比較寬松。”一位官員說。2011年10月郭樹清就任證監(jiān)會(huì)主席以后，首先推進(jìn)的是會(huì)內(nèi)人事改革，要求前后臺(tái)對(duì)調(diào)，打破了過去長年不變的格局。在新大地案之后，創(chuàng)業(yè)板部分管發(fā)審委的副主任進(jìn)行了調(diào)整。原分管創(chuàng)業(yè)發(fā)審委的副主任曾長虹此前在主板發(fā)行部工作，在發(fā)行部門工作超過10年，經(jīng)調(diào)整后，分管范圍改為主要審核法律的審核一處。目前分管創(chuàng)業(yè)發(fā)審委的為從廣東局借調(diào)來的周貴華局長。發(fā)審委的換血力度也相當(dāng)大。2012年8月28日，第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委正式成立，35名委員中，更換22名，續(xù)聘13名。更換的委員中，不少是已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委工作三屆的老委員。人員構(gòu)成上，專職委員中有會(huì)計(jì)師13人，律師7人，資產(chǎn)評(píng)估師1人，滬深交易所各1人；兼職委員中，證監(jiān)會(huì)3人，發(fā)改委1人，科技部3人，中科院3人，基金公司2人?！斑@次換屆，我們收到的舉報(bào)信相對(duì)較少。”一位官員說。發(fā)審邏輯“發(fā)審委很難對(duì)企業(yè)是否有持續(xù)盈利能力做出合理判斷，只能去關(guān)注信息披露的真實(shí)性?！币晃唤咏l(fā)審委的人士說發(fā)審會(huì)和證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門之間，一直存在默契。2005年股權(quán)分置改革前，證監(jiān)會(huì)發(fā)審部門交給發(fā)審委員的初審報(bào)告上貼有標(biāo)簽，不同顏色的標(biāo)簽代表不同的含義。一位資深投行人士說，紅標(biāo)簽的意思就是不讓過會(huì)；黃標(biāo)簽的意思是說該企業(yè)存在重要風(fēng)險(xiǎn)，你們看著辦；綠標(biāo)簽的意思就是可以過會(huì)?！比缃瘢鯇張?bào)告會(huì)給出對(duì)擬上會(huì)企業(yè)的判斷結(jié)論，重新總結(jié)為“一過二模糊三不過”。即如果初審報(bào)告中提示了三個(gè)重大需關(guān)注問題，意思就是不過；如果報(bào)告結(jié)論中提示了兩個(gè)重大需關(guān)注問題，意思就是請(qǐng)發(fā)審委員自由裁量；如果報(bào)告結(jié)論中提示了一個(gè)重大需關(guān)注問題，意思就是可以通過?！斑@是慣例，但不會(huì)死搬硬套。如果某家企業(yè)的問題非常重大，哪怕只有一個(gè)問題，也有可能被否決。”一位證監(jiān)會(huì)官員說?！斑^去發(fā)審委員都是從看材料后獨(dú)立判斷，但從給材料到表決時(shí)間很短，很多情況難以迅速摸透。現(xiàn)在要求發(fā)審委員必須參加初審會(huì)，聽預(yù)審員介紹企業(yè)情況，還要聽發(fā)行部門主任、處長的討論，最后的投票基本算集體決策了。”一位投行總經(jīng)理說，目前的發(fā)審制度改革算有所推進(jìn)。但發(fā)審靠什么邏輯來斷企業(yè)的生死，市場上爭論不休。投資邏輯？法律邏輯？還是質(zhì)檢邏輯？目前的發(fā)審制度，被市場批為“邏輯混亂”，標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一。根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門和發(fā)審委主要關(guān)注企業(yè)的七大類問題，分別是持續(xù)盈利能力、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、獨(dú)立性、主體資格、募集資金運(yùn)用和信息披露等。其中最為看重的是持續(xù)盈利能力。因?yàn)槌掷m(xù)盈利能力不足被否決的企業(yè)數(shù)量眾多，此類問題主要體現(xiàn)為申請(qǐng)人經(jīng)營模式發(fā)生重大變化、所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化、對(duì)有重大不確定性的客戶存在其他可能構(gòu)成重大不利影響的情況等。其中，規(guī)范運(yùn)作問題主要體現(xiàn)在申請(qǐng)企業(yè)報(bào)告期內(nèi)未依法納稅、資金被關(guān)聯(lián)方占用和內(nèi)部控制存在缺陷；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題則表現(xiàn)為申請(qǐng)企業(yè)報(bào)告期內(nèi)會(huì)計(jì)核算不規(guī)范和會(huì)計(jì)處理不合理等。是否具備獨(dú)立的市場銷售能力、技術(shù)能力也是證監(jiān)會(huì)審核的重要關(guān)注因素，這方面被否決的企業(yè)主要體現(xiàn)為申請(qǐng)人存在市場銷售依賴、技術(shù)依賴和嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿缘年P(guān)聯(lián)交易等。此外，申請(qǐng)企業(yè)被否決的原因還包括主體資格，主要體現(xiàn)為申請(qǐng)人報(bào)告期內(nèi)實(shí)際控制人發(fā)生重大變化、出資方面存在問題及成長性不符合要求等；募集資金運(yùn)用問題則主要體現(xiàn)為募集資金投資項(xiàng)目存在不確定性或存在較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等；信息披露問題則主要體現(xiàn)為申請(qǐng)人未按照規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露有關(guān)信息等。監(jiān)管者一直自認(rèn)為兢兢業(yè)業(yè)嚴(yán)格篩選優(yōu)質(zhì)公司，但市場并不領(lǐng)情，一般認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)應(yīng)取消實(shí)質(zhì)性審批，走向合規(guī)性審批，從核準(zhǔn)制走向注冊制，把自己從實(shí)質(zhì)性審批的巨大壓力，也從尋租的巨大誘惑下解脫出來?！鞍l(fā)審委很難對(duì)企業(yè)是否能持續(xù)盈利做判斷，只能去關(guān)注信息披露的真實(shí)性，嚴(yán)防造假?！币晃唤咏l(fā)審委的人士說。但目前《證券法》要求企業(yè)盈利才能上市，虧損會(huì)被要求退市。而修法耗時(shí)長久。一位業(yè)內(nèi)人士表示，“在修改相關(guān)法律的同時(shí)，是要調(diào)整發(fā)審重點(diǎn)，關(guān)鍵還是要強(qiáng)調(diào)信息披露，不要做價(jià)值判斷。明確了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)審委員就可以充分發(fā)揮其專業(yè)性，下一輪創(chuàng)新熱點(diǎn)公司也才有機(jī)會(huì)登陸A股?！北本┐髮W(xué)法學(xué)院教授郭靂表示,這幾年的發(fā)審變化已經(jīng)走在正