工控電網(wǎng)版塊2021H1總結(jié)：工控國產(chǎn)化加速新電力系統(tǒng)帶來新機遇

工控電網(wǎng)版塊2021H1總結(jié)：工控國產(chǎn)化加速，新電力系統(tǒng)帶來新機遇一、工控：需求旺盛

國產(chǎn)化加速

龍頭表現(xiàn)亮眼1.1、行業(yè)回顧：工控需求旺盛

國產(chǎn)化持續(xù)加速2020Q2制造業(yè)投資增速維持較高水平，8月PMI為50.1。2020年2月以來，隨著新基建推進、經(jīng)濟活動復(fù)蘇，固定投資與制造業(yè)固定投資持續(xù)回暖。2021年1-7月固定投資完成額為302533億元，同比增長10.3%，其中制造業(yè)固定投資同比增長17.3%，增速維持較高水平。2021年8月PMI為50.1，較7月回落0.3pct，但仍處于擴張區(qū)間，制造業(yè)景氣度環(huán)比有所回落，預(yù)計由于疫情波動、出口放緩等因素。國內(nèi)Q2工控需求維持較高景氣度，其中以鋰電、光伏、物流、電子設(shè)備等代表的新興制造需求快速擴張，傳統(tǒng)制造持續(xù)復(fù)蘇，全年工控需求向好。2021Q1/Q2工控需求同比增長41%/15%，OEM市場表現(xiàn)優(yōu)于項目型市場。工控行業(yè)需求與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，2020年疫情影響下Q1工控市場需求同比下滑14%，Q2以來持續(xù)復(fù)蘇，根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020年全年工控市場需求逆勢小幅增長1%，規(guī)模達到2502億元。2021H1國內(nèi)工控市場需求為1529億元，同比增長約27%，其中Q1/Q2同比增速分別為41%/15%，Q2需求增速有所放緩，主要由于去年同期基數(shù)較高，繼續(xù)看好下半年工控需求。2019Q3以來，OEM市場增速持續(xù)優(yōu)于項目市場，主要受益于工業(yè)機器人、3C、半導(dǎo)體、鋰電、光伏、物流等新興行業(yè)需求旺盛。從下游來看：2021H1

OEM市場中工業(yè)機器人、電池、包裝等下游需求較好，項目市場中化工、冶金、石化等下游需求較好。2021Q2：OEM市場中，各下游需求均有不同程度增長，其中工業(yè)機器人、電池、印刷、半導(dǎo)體、包裝、紡織、物流、機床等下游需求增速較高；項目市場中，除汽車、電力、市政及公共設(shè)施行業(yè)需求同比下滑外，其余下游均實現(xiàn)正增長，其中化工、造紙、冶金等下游需求增速較高。2021H1：上半年累計來看，OEM市場中工業(yè)機器人、電池、包裝、印刷、半導(dǎo)體、機床、物流等下游需求增速較高；項目市場中，除市政及公共設(shè)施、汽車行業(yè)需求同比下滑外，其余下游均實現(xiàn)正增長，其中化工、冶金、石化等下游需求增速較高。從工控產(chǎn)品看，2021H1

CNC、通用伺服、小型PLC、低壓變頻器等需求增速較高。2021H1產(chǎn)品端，CNC、通用伺服、小型PLC、低壓變頻器等需求增速較高，上半年需求同比增速分別達69%/36%/32%/

19%。其中CNC增速較高預(yù)計由于制造業(yè)整體需求較為旺盛，且上游元器件供應(yīng)緊張導(dǎo)致經(jīng)銷商及客戶備貨力度較大；伺服及小型PLC增速較高預(yù)計由于傳統(tǒng)制造業(yè)復(fù)蘇顯著且新興制造業(yè)需求高增。2020年以來內(nèi)資品牌份額加速提升，2021年國產(chǎn)化進程有望繼續(xù)提速。2020年疫情下外資工控品牌生產(chǎn)交付受到較大影響，內(nèi)資品牌憑借復(fù)工復(fù)產(chǎn)迅速、服務(wù)靈活性強、產(chǎn)業(yè)鏈本土化等優(yōu)勢持續(xù)搶占外資品牌份額，外資替代進程顯著加速。2021年以來，鋰電、光伏、3C、半導(dǎo)體、物流等新興制造需求旺盛，內(nèi)資品牌充分受益；制造業(yè)自主可控大背景下，傳統(tǒng)工控市場國產(chǎn)化進程繼續(xù)提速。以匯川技術(shù)為例，根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020年通用伺服份額大幅提升至10%左右，2021Q1-Q2進一步提升至14%/16%左右，加速趕超安川、三菱等外資龍頭。2021H1

IGBT、芯片等核心元器件供應(yīng)緊張，內(nèi)資工控企業(yè)憑借大幅提升的品牌力，通過自身本土化供應(yīng)鏈、交付可靠性強、銷售體系強等優(yōu)勢下，2021H2有望持續(xù)加速搶占外資份額，訂單及業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。1.2、經(jīng)營總結(jié)：21H1快速擴張

工控版塊表現(xiàn)亮眼1.2.1

2021H1：營收業(yè)績快速擴張

盈利能力顯著強化2021H1工控版塊：營收及業(yè)績快速擴張，盈利能力大幅強化。1）經(jīng)營方面，2021H1工控板塊總營收469.11億元，同比增長30.38%，板塊整體增速較2020H1大幅提升21.29pct；2021H1板塊歸母凈利潤為57.82億元，同比增長37.14%，增速較2020H1大幅提升19.47pct；2021H1板塊扣非歸母凈利潤為52.6億元，同比增長34.69

%，增速較2020H1大幅提升18.97pct；2021H1板塊存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.65/1.81，同比分別提升0.09/0.27。2）盈利能力方面，2021H1板塊毛利率為32.19

%，同比下降2.05pct；凈利率為15.2%，同比提升4.16pct；ROE為7.09

%，同比提升0.49pct；2021H1整體盈利能力大幅優(yōu)化。3）費用方面，2021H1板塊管理費用率（含研發(fā)）、銷售費用率、財務(wù)費用率同比分別變動-0.45

/-1.65

/+0.16

pct，費用管控良好。4）現(xiàn)金流方面，2021H1版塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為18.96億元，同比有所下滑。整體來看，2021H1工控版塊營收及業(yè)績快速擴張，增速顯著優(yōu)于去年同期水平，盈利能力大幅強化。2021H1版塊細分表現(xiàn)：工控自動化在營收及業(yè)績增速、盈利能力方面優(yōu)于低壓電器&繼電器版塊。按細分領(lǐng)域，將選取標的大致劃分為工控自動化、低壓電器&繼電器兩個細分版塊。營收端增速來看，2021H1工控自動化（42.66%）＞低壓電器&繼電器（21.09

%）；歸母凈利潤端增速來看，2021H1工控自動化（73.75%）＞低壓電器&繼電器（11.28%）；扣非歸母凈利潤端增速來看，2021H1工控自動化（86.12

%）＞低壓電器&繼電器（2.53

%）；毛利率來看，2021H1工控自動化（34.78%）＞低壓電器&繼電器（29.87

%），且工控細分版塊毛利率下降幅度（1.00pct）＜低壓電器&繼電器（3.20pct）；凈利率來看，兩個細分版塊均顯著提升。1.2.2

2021Q2：營收業(yè)績增速放緩

盈利能力保持穩(wěn)健2021Q2：營收&業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健擴張，增速較Q1有所放緩，盈利能力保持穩(wěn)健。1）經(jīng)營方面：2021Q2工控板塊總營收266.32億元，同比提升17.93%；歸母凈利潤為40.51億元，同比提升23.52

%；扣非歸母凈利潤為31.81億元，同比增速4.16%，增速低于歸母凈利潤增速，主要原因為正泰電器2021Q2非經(jīng)常性損益較高；2）盈利能力方面，2021Q2工控板塊毛利率32.17%，同比下滑3.32pct；凈利率為16.2%，同比提升1.06pct；ROE為4.97%，同比下降0.16pct，盈利能力保持穩(wěn)?。?）費用方面，2021Q2工控板塊管理費用率（含研發(fā)）、銷售費用率、財務(wù)費用率同比分別變動-0.08/-1.07/+0.29pct。4）現(xiàn)金流方面，2021Q2工控板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為38.18億元，同比有所下降。整體來看，2021Q2工控版塊營收及業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長，但增速較Q1有所放緩，盈利能力保持穩(wěn)健。2021Q2細分版塊表現(xiàn)：工控自動化在營收及業(yè)績增速、盈利能力方面優(yōu)于低壓電器&繼電器版塊，但單季度增速及盈利能力均有所放緩。按細分領(lǐng)域，將選取標的劃分為工控自動化、低壓電器&繼電器兩個細分版塊。營收端增速來看，2021Q2工控自動化（24.86%）＞低壓電器&繼電器（12.36%）；歸母凈利潤端增速來看，2021Q1工控自動化（29.59

%）＞低壓電器&繼電器（19.18%）；毛利率端來看，2021Q1工控自動化（34.75

%）＞低壓電器&繼電器（29.87%），且工控細分版塊毛利率下降幅度（1.94pct）＜低壓電器&繼電器（4.66pct），Q2毛利率同比下降較多主要由于上游原材料漲價；經(jīng)營現(xiàn)金流來看，工控自動化、低壓電器和繼電器&電機同比均有所下滑。2021Q2工控自動化細分版塊經(jīng)營優(yōu)于低壓電器&繼電器版塊。1.3、展望：全年需求向好

龍頭訂單及業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期2021H1工控需求保持快速增長，看好下半年工控需求。2021H1制造業(yè)需求延續(xù)去年底較為旺盛的態(tài)勢，制造業(yè)投資增速維持高位，OEM市場新興制造業(yè)保持高增增長、傳統(tǒng)制造業(yè)受益于出口需求增長等，疊加上游元器件緊張背景下經(jīng)銷商備貨力度加大等因素，上半年工控需求增速維持較高水平。1-7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計增速升至13%，8月PMI雖環(huán)比有所調(diào)整但仍處于擴張區(qū)間，預(yù)計下半年工控需求保持較高景氣度，2021年全年工控需求增速有望達到15%以上。2021工控需求向好，長期有望穩(wěn)健擴張。碳中和大背景下，新能源汽車、新能源發(fā)電等需求加速，鋰電、光伏、工業(yè)機器人、物流等需求預(yù)計較快增長；3C、半導(dǎo)體、激光、機床等下游有望維持較高景氣度，2021年工控需求向好。長期來看，制造業(yè)自主可控、國產(chǎn)化進程提速、自動化替代人工、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速等因素有望驅(qū)動工控市場需求穿越周期，持續(xù)穩(wěn)健擴張。1.4、重點公司分析：經(jīng)營符合預(yù)期，國產(chǎn)化持續(xù)提速1.4.1

匯川技術(shù)：業(yè)績超預(yù)期，智能制造龍頭加速遠航公司發(fā)布2021年半年報：實現(xiàn)營收82.74億元，同比增長72.95%；歸母凈利潤15.63億元，同比增長101.81%；扣非歸母凈利潤15.23億元，同比增長117.01%；每股收益為0.61元；毛利率為38.32%，同比下降1.49pct；凈利率為19.86%，同比提升2.87pct。Q2單季度實現(xiàn)營收為48.61億元，同比增長50.20%；歸母凈利潤為9.17億元，同比增長52.28%；扣非歸母凈利潤為8.98億元，同比增長62.32%；毛利率為37.60%，同比下降2.82pct；凈利率為19.71%，同比提升0.32pct。經(jīng)營超市場預(yù)期。工控需求旺盛，新能源汽車景氣度高，國產(chǎn)化進程顯著提速。2021年上半年國內(nèi)新基建、碳中和、新能源等投資加速，工控及新能源汽車需求旺盛，全球缺芯等因素導(dǎo)致外資品牌供貨緊張，國產(chǎn)化進程顯著提速。公司憑借快速響應(yīng)能力與強大的保供保交付能力，伺服、變頻器、PLC、新能源汽車電子等核心產(chǎn)品份額繼續(xù)加速提升，同時公司組織變革進一步深化，運營效率及盈利能力持續(xù)提升。業(yè)務(wù)板塊分析：2）電梯電氣大配套：上半年行業(yè)需求強勢復(fù)蘇，公司跨國品牌客戶拓展順利，其中大配套業(yè)務(wù)增速超90%，進一步強化領(lǐng)導(dǎo)地位，上半年電梯電氣大配套營收24.15億元，yoy+30%。3）新能源汽車：新勢力放量，公司訂單爆發(fā)式增長，電機、電控、電源產(chǎn)品取得多個品牌新定點，國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位強化，上半年實現(xiàn)營收9.08億元，yoy+176%，其中乘用車業(yè)務(wù)快速增長。根據(jù)NE時代數(shù)據(jù)，上半年公司新能源乘用車電控份額8.7%、三合一動力總成份額2.1%。4）工業(yè)機器人：中負載六關(guān)節(jié)、大負載及高速SCARA機器人等新品推出，并推出全新的編程平臺InoRobotLab，聚焦3C、新能源，工業(yè)機器人銷量及金額均快速增長，上半年實現(xiàn)營收1.92億元，yoy+147%。5）軌交：上半年中標蘇州地鐵2號線等項目，新增中標金額3.65億元，實現(xiàn)營收2.5億元，yoy+162%，產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。工控需求向好，全年訂單及業(yè)績有望超預(yù)期。展望下半年，以鋰電、光伏、物流等代表的新興制造需求預(yù)計繼續(xù)快速擴張，工控需求有望維持較高景氣度，且國產(chǎn)化進程預(yù)計繼續(xù)提速；新能源汽車迎來排產(chǎn)及消費旺季，公司工控及新能源汽車訂單有望持續(xù)超預(yù)期。全年來看匯川伺服及變頻器份額有望坐穩(wěn)第一位置并與外資拉開差距，PLC、工業(yè)機器人、新能源汽車電控及動力總成等份額預(yù)計繼續(xù)提升。二、電網(wǎng)：投資穩(wěn)健新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速2.1、行業(yè)回顧：用電量提升較快

電網(wǎng)投資保持穩(wěn)健電網(wǎng)投資：2021年1-7月電網(wǎng)投資同比小幅下降，2021年全年有望穩(wěn)健增長。健增長。2019-2020年全年電網(wǎng)投資額為4856/4699億元，分別同比下滑9.6%/6.2%，投資下滑原因預(yù)計為國網(wǎng)人事變動頻繁、一般工商業(yè)電價下降、特高壓項目推進節(jié)奏較慢等。2021年1-7月電網(wǎng)投資為2029億元，同比下降1.17%，其中7月投資296億元，同比下滑25.5%。2021年為十四五開局年，在雙碳戰(zhàn)略目標下，新能源發(fā)電占比將加速提升，有望驅(qū)動電網(wǎng)配套投資規(guī)模提升，2021年電網(wǎng)投資有望穩(wěn)健增長。用電量：2021年1-7月用電量同比增長16.6%，國網(wǎng)預(yù)計2021年用電量增速達6.5%。2019-2020年全年全社會用電量72255/75110億千瓦時，分別同比增長4.5%/3.1%，持續(xù)穩(wěn)健增長，主要由于經(jīng)濟活動持續(xù)恢復(fù)、工業(yè)活動復(fù)蘇、氣溫影響等。2021年1-7月全國全社會用電量為47097億千瓦時，同比增長16.6%。去年下半年以來多地面臨用電緊張問題，主要由于經(jīng)濟復(fù)蘇強勢導(dǎo)致用電需求增長較快、高溫等極端天氣影響等。根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，隨著我國經(jīng)濟的快速恢復(fù)，用電量將保持較快增長，預(yù)計2021年全國全社會用電量7.9萬億千瓦時，同比增長6.5%。特高壓：截至2020年底國網(wǎng)已建成投運14交12直特高壓工程。特高壓為清潔能源基地大規(guī)模外送清潔能源的關(guān)鍵途徑，截至2020年底國網(wǎng)已累計建成投運“14交12直”特高壓輸電工程，在建“3直”特高壓輸電工程，在運在建線路總長度4.1萬千米，累計送電超過1.6萬億千瓦時。2.2、經(jīng)營總結(jié)：21H1營收穩(wěn)健增長

利潤增速較高2.2.1

2021H1：營收業(yè)績較快增長

盈利能力顯著強化2021H1：營收業(yè)績較快增長，盈利能力顯著強化，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降。1）經(jīng)營方面：2021

H1電力設(shè)備板塊總營收1184.99億元，同比增長22.69%；2021H1板塊歸母凈利潤為121.96億元，同比增長66.16

%；2021H1板塊扣非歸母凈利潤為95.7億元，同比增長47.17

%，業(yè)績增速顯著高于營收增速原因主要由于特變電工等公允價值變動收益較高。2021H1板塊存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.53

/0.79，分別同比變化+0.2/-0.06。2）盈利能力方面，2021H1電力設(shè)備板塊毛利率為24.28

%，同比增長0.12pct；凈利率為9.80%，同比提升3.11pct；ROE為9.76%，同比增長3.28pct，盈利能力顯著提升。3）費用方面，2021H1板塊管理費用率（含研發(fā)）、銷售費用率、財務(wù)費用率同比分別變動-0.38/-0.66/-0.39pct；3）現(xiàn)金流方面，2021H1年板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-73.46億元，同比下滑較多。2021H1：一次設(shè)備版塊經(jīng)營強于二次設(shè)備版塊，盈利能力二次設(shè)備板塊更優(yōu)。從主要業(yè)務(wù)方向來看，2021H1一次設(shè)備版塊營收同比增速（26.72

%）高于二次設(shè)備版塊（16.03%）；一次設(shè)備版塊歸母凈利潤同比增速（89.40%）高于二次設(shè)備版塊（42.30%），一次設(shè)備版塊業(yè)績增速明顯高于二次版塊主要由于特變電工公允價值變動收益較高（南網(wǎng)能源上市）；一次設(shè)備版塊扣非歸母凈利潤同比增長68.35%，二次設(shè)備版塊扣非歸母凈利潤同比增長25.32%，；二次設(shè)備版塊毛利率與凈利率分別為29.35%/13.25%，高于一次設(shè)備版塊毛利率（21.44

%）與凈利率（7.58

%）；兩個板塊現(xiàn)金流同比均有所下滑。二次設(shè)備行業(yè)規(guī)模低于一次設(shè)備，但由于技術(shù)含量相對較高、競爭格局相對較好，因此盈利水平顯著優(yōu)于一次設(shè)備。2021年上半年一次設(shè)備版塊整體表現(xiàn)更優(yōu)，主要由于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、電源建設(shè)加速、特高壓等重點項目投資增長等，隨著未來電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨向智能化與信息化，加速推進能源互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字新基建建設(shè)，長期看預(yù)計二次設(shè)備行業(yè)營收及業(yè)績增有望均高于一次設(shè)備行業(yè)。2.2.2

2021Q2：營收業(yè)績增速有所放緩

盈利能力保持穩(wěn)健2021Q2：營收業(yè)績增速有所放緩，盈利能力保持穩(wěn)健。1）經(jīng)營方面，2021Q2電力設(shè)備板塊總營收704.08億元，同比提高17.38%；歸母凈利潤為56.61億元，同比增長13.15%；扣非歸母凈利潤為67.91，同比下增長29.85%；2）盈利能力方面，2021Q2電力設(shè)備板塊毛利率為25.01%，同比增長0.48pct；凈利率為10.38%，同比增長0.35pct；ROE為2.48%，同比增長0.04pct；2）費用方面，2021Q2電力設(shè)備板塊管理費用率（含研發(fā)）、銷售費用率、財務(wù)費用率同比分別變動-0.04/-0.76/-0.22pct，略有下降

3）現(xiàn)金流方面，2021Q2電力設(shè)備板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流為4.9億元，同比有所下降。2021Q2：一次設(shè)備版塊經(jīng)營強于二次設(shè)備版塊，但盈利能力二次設(shè)備版塊更優(yōu)。2021Q2一次設(shè)備版塊營收同比增速（15.65%）優(yōu)于二次設(shè)備板塊營收同比增速（8.28%）；一次設(shè)備版塊歸母凈利潤同比增速（33.41%）優(yōu)于二次設(shè)備版塊歸母凈利潤增速（-0.19%）；一次設(shè)備版塊扣非歸母凈利潤同比增速（57.13%）優(yōu)于二次設(shè)備版塊扣非歸母凈利潤增速（8.49%）；二次設(shè)備版塊毛利率與凈利率分別為30.23%/12.42%，均高于一次設(shè)備版塊毛利率（21.87%）與凈利率（9.13

%）；一次設(shè)備板塊現(xiàn)金流有所增長，二次設(shè)備板塊現(xiàn)金流有所下滑。2.3、展望：電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長

新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速國網(wǎng)2021投資預(yù)計為4730億元，十四五期間投資有望穩(wěn)健擴張。2020疫情以來電網(wǎng)公司充分發(fā)揮復(fù)工復(fù)產(chǎn)及基建投資帶頭作用，根據(jù)國家電網(wǎng)官網(wǎng)，2020年國網(wǎng)投資逆勢增長，電網(wǎng)設(shè)備需求景氣度較高。2021年國網(wǎng)預(yù)計投資4730億元，同比增加215億元，同比增長2.7%。新型電力系統(tǒng)是目標及投資主體明確的長期建設(shè)方向，電網(wǎng)需解決發(fā)電&負荷側(cè)雙重波動性、系統(tǒng)可靠性、配網(wǎng)靈活性等痛點問題，設(shè)備及技術(shù)升級創(chuàng)新將加速，十四五期間電網(wǎng)投資有望持續(xù)穩(wěn)健增長。2.4、重點公司分析：經(jīng)營符合預(yù)期，支撐新型電力系統(tǒng)建設(shè)2.4.1

國電南瑞：業(yè)績超預(yù)期，支撐新型電力系統(tǒng)建設(shè)公司發(fā)布2021年半年報：實現(xiàn)營收148.04億，同比增長21.81%；歸母凈利潤18.44億，同比增長33.94%，扣非歸母凈利潤17.93億，同比增長40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，凈利率13.27%，同比提升1.08pct。單Q2來看，實現(xiàn)營收98.83億，同比增長19.37%；歸母凈利潤16.42億，同比增長26.27%，扣非歸母凈利潤16.20億，同比增長32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.40pct，凈利率17.73%，同比提升0.86pct。經(jīng)營超市場預(yù)期。雙碳轉(zhuǎn)型加速，發(fā)電裝機及電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021H1全國發(fā)電裝機容量同比增長9.5%，其中非化石能源發(fā)電裝機占比提升3.2pct至45.4%；全國電網(wǎng)投1734億元，資同比增長4.7%，雙碳大戰(zhàn)略目標下，電力綠色低碳轉(zhuǎn)型加速，電網(wǎng)投資穩(wěn)健擴張。此外，雅中-江西、陜北-湖北、白鶴灘-江蘇等特高壓直流工程加速推進。公司聚焦雙碳及新型電力系統(tǒng)建設(shè)，加速研發(fā)創(chuàng)新，新一代調(diào)度系