建材行業(yè)專題報告：解碼瀝青產(chǎn)業(yè)

建材行業(yè)專題報告：解碼瀝青產(chǎn)業(yè)1解碼瀝青的價格本質(zhì)瀝青價格自2020年開始進入新一輪上升通道，進入2022年也繼續(xù)上行。本文將分析影響瀝青價格的各項因素，研判瀝青價格走勢，并分析瀝青價格對防水行業(yè)的影響。瀝青——與石油密切相關(guān)的能源化工品石油瀝青為當前工程應(yīng)用的主體。瀝青主要是指由高分子的烴類和非烴類組成的黑色到暗褐色的固態(tài)或半固態(tài)粘稠狀物質(zhì)，它以固態(tài)或半固態(tài)存在于自然界，或由石油、焦油等煉制而得。按其獲得的方式可分為地瀝青和焦油瀝青兩大類。地瀝青又分為天然瀝青和石油瀝青。焦油瀝青分為煤瀝青和木瀝青。當前工程中采用的瀝青絕大多數(shù)都是石油瀝青，主要用于道路施工、建筑防水等。天然瀝青當前使用量較少。天然瀝青是石油在自然界長期受地殼擠壓并與空氣、水接觸逐漸變化而形成的，以天然形態(tài)存在的瀝青，其中?；煊幸欢ū壤牡V物質(zhì)。按形成的環(huán)境可分為湖瀝青、巖瀝青、海底瀝青等，湖瀝青以加勒比海國家特立尼達和多巴哥共和國的彼奇湖為代表，巖瀝青以印尼的布敦巖瀝青（BMA）和美國猶他州Uintah盆地的Gilsonite瀝青為代表。人類最早于3000多年前就開始使用天然瀝青作為密封材料、裝飾材料等，19世紀瀝青可由石油煉化制得后，石油瀝青便開始更廣泛的被應(yīng)用在道路、建筑等領(lǐng)域，當前天然瀝青使用量已較低。天然瀝青可做為石油瀝青的補充，其進口量根據(jù)隨油價波動較大。天然瀝青可直接開采，成本低于原油煉化，當油價高位時，我國進口天然瀝青的量便有所增加。我國天然瀝青進口量總體較少，在2021年油價較高時進口天然瀝青僅27萬噸，遠小于石油瀝青的進口量，相較國內(nèi)3000萬噸以上的瀝青表觀消費量也顯不足。煤焦瀝青應(yīng)用領(lǐng)域和石油瀝青有所不同。煤焦瀝青是煤焦油蒸餾提取餾分（輕油、酚油、萘油、洗油和蒽油等）后的殘留物，主要用于生產(chǎn)預(yù)焙陽極、石墨電極、炭黑油等，而石油瀝青主要用于道路施工和建筑防水。近年隨煤炭價格上漲，煤焦瀝青價格也持續(xù)上升。本文主要對針對建筑防水用的瀝青做分析，故后續(xù)分析范疇也為石油瀝青。石油瀝青生產(chǎn)以常減壓蒸餾法為主。石油瀝青的生產(chǎn)工藝的選擇主要是根據(jù)原油的不同性質(zhì)來決定的，目前已有的石油瀝青生產(chǎn)工藝包括常減壓蒸餾法、溶劑沉淀法、氧化法等。對于采用一次簡單常減壓分餾的簡單燃料型煉廠，以較適合生產(chǎn)瀝青的馬瑞原油為例，瀝青收率為58.9%，其余分餾出的油品包括液化氣、石腦油、汽油、柴油等。部分廠家?guī)Ф渭庸そ够鸦b置，則可以跟隨利潤調(diào)節(jié)瀝青的產(chǎn)量，廠家可以選擇出產(chǎn)瀝青，也可以選擇轉(zhuǎn)渣油做二次加工。從瀝青供給格局看，中石化、中石油、中海油、地方煉廠四分天下：1）第一類是地方煉廠和中石油，地方煉廠產(chǎn)量占比46%，中石油占比16%，兩者合計占比約60%。大部分為簡單燃料型煉廠，主要進口馬瑞原油，重油收率最高58%-62%，一次簡單常減壓分餾為主，部分地方煉廠帶二次加工焦化裂化裝置。2）第二類是中石化，產(chǎn)量占比32%，其原料主要進口中東原油（沙中、沙重、科威特），原料收率約24%-30%；二次煉化裝置居多，屬于化工燃料型復(fù)雜煉廠；跟隨煉化+煉油綜合利潤調(diào)節(jié)開工。3）第三類是中海油，產(chǎn)量占比6%，主要用36-1油，重油收率50%以下，質(zhì)量好于傳統(tǒng)重質(zhì)油，大部分產(chǎn)高標號（焦化料），自用進系統(tǒng)內(nèi)焦化裂化裝置為主，道路瀝青較少涉及。價格影響因素：原油決定價格中樞，需求影響價格波動瀝青價格與原油價格呈現(xiàn)強相關(guān)，原油成本決定瀝青價格中樞：一是原油為煉廠最主要的成本。瀝青由石油煉制而得，原油成本為煉廠最為主要的成本，尤其當油價高位時，原油成本將占據(jù)營業(yè)成本90%以上，故瀝青售價會根據(jù)原油價格及時調(diào)整，原油價格大幅波動將直接帶來瀝青價格中樞的波動。二是煉廠盈利處于較低水平。近年生產(chǎn)瀝青的煉廠一次加工毛利（指銷售瀝青的收入+銷售一次加工分餾出的液化氣、石腦油、汽油、柴油等收入-營業(yè)成本）始終處于較低水平，除2020年需求較好時利潤較高，近年理論毛利長時間維持400元/噸以下。三是瀝青生產(chǎn)較為靈活，產(chǎn)能利用率緊隨利潤波動。若廠家?guī)Ф渭庸そ够鸦b置，則可以跟隨利潤調(diào)節(jié)瀝青的產(chǎn)量，廠家可以選擇出產(chǎn)瀝青，也可以選擇轉(zhuǎn)渣油做二次加工。根據(jù)歷史情況，瀝青產(chǎn)能利用率緊隨利潤波動，若瀝青需求較弱導(dǎo)致價格下跌，出產(chǎn)瀝青的利潤走差，進而瀝青供給也將減少，帶來價格向上回歸。因此，瀝青價格不會與原油出現(xiàn)較大偏離。道路施工需求影響瀝青價格圍繞中樞波動。道路需求占瀝青下游需求75%以上，當?shù)缆肥┕ば枨筝^強時，瀝青價格相較原油價格表現(xiàn)也更加強勢。例如公路建設(shè)交通固定資產(chǎn)投資較強的2017年與2020年，瀝青表觀消費量處于較高位，瀝青價格也相對較高，利潤也處于較好水平。道路施工季節(jié)差異與冬儲效應(yīng)共同帶來瀝青價格的季節(jié)性波動。瀝青道路鋪設(shè)對環(huán)境溫度和路面干燥程度有一定要求。通常每年1月、2月氣溫過低，同時臨近春節(jié)，瀝青施工需求回落。5月，絕大部分地區(qū)氣溫回升至10℃以上，道路項目陸續(xù)開工。7月、8月為北方道路項目施工高峰期，此時南方處于雨季。9月、10月南方雨季結(jié)束，進入道路項目施工高峰期，北方需求收尾，形成“金九銀十”的瀝青旺季。11月北方氣溫降低，已不適合瀝青路面鋪設(shè)，瀝青需求基本停滯，南方仍處于施工高峰期。12月，南方道路項目也逐漸收尾。此外，貿(mào)易商與下游客戶會趁冬季低價囤貨，形成冬儲需求。一般每年11月到來年的3月份期間，瀝青貿(mào)易商與下游客戶通常趁瀝青消費淡季以及價格低位之際，開始提前進行來年的采購。因此，從最近幾年價格季節(jié)性看，1季度受益冬儲容易漲，2季度容易跌，3季度隨旺季上漲，4季度隨需求較弱下跌。防水企業(yè)也通常會做冬儲。1季度與4季度是建筑施工淡季，也是防水企業(yè)的收入淡季，但以東方雨虹為例，其每年在1季度和4季度均支出更多購買商品與勞務(wù)的現(xiàn)金，這與其選擇在淡季購買低價的瀝青有關(guān)。未來價格研判：全年價格中樞或維持較高水平原油價格持續(xù)高企支撐瀝青價格中樞維持高位。根據(jù)前文分析，原油價格決定瀝青價格中樞，尤其在當前油價大幅波動的情況下，判斷瀝青價格就主要是判斷原油價格。根據(jù)美國能源署（EIA）最新預(yù)測，俄烏沖突或擾動俄羅斯60-70萬桶/日的供給，這部分將由美國與OPEC增產(chǎn)彌補，故給予Q2之后開始小幅累庫的預(yù)期。其預(yù)測布倫特原油未來一段時間或維持100美元/桶以上，隨地緣沖突緩解后油價將有所下降，但原油供需仍處緊平衡且受庫存低位支撐，預(yù)計2022年底前可能維持90美元/桶上方。原油價格高企將一定程度支撐瀝青價格維持當前高位，但若未來地緣沖突緩解后油價下行，瀝青價格也將隨之下降，可參考2014年下半年至2015年，以及2020年上半年的情形。穩(wěn)增長基建發(fā)力，階段性道路施工需求或支撐瀝青價格。一季度地方新增專項債發(fā)行較為積極，其中約有四成以上資金投向基建領(lǐng)域。根據(jù)1-2月財政數(shù)據(jù)，交通運輸領(lǐng)域財政支出規(guī)模也有明顯擴張，這與“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”相互印證。近年道路施工需求已增長趨緩，在今年穩(wěn)增長的情況下，階段性的道路施工的需求或許會一定程度上支撐瀝青的價格。2瀝青對防水行業(yè)影響幾何？瀝青基防水卷材為當前應(yīng)用最廣泛的卷材產(chǎn)品。防水卷材分為傳統(tǒng)瀝青防水卷材、改性瀝青防水卷材、高分子防水卷材等，瀝青基防水卷材約占總防水卷材的80%以上。瀝青基防水卷材中以改性瀝青類為主，傳統(tǒng)瀝青類由于性能差，在實際工程中已較少采用。建筑防水所用瀝青以石油瀝青為主，瀝青技術(shù)指標普適性強。針入度為瀝青最主要的性能指標，表示瀝青軟硬程度和稠度、抵抗剪切破壞的能力，反映在一定條件下瀝青的相對黏度的指標，通常就道路施工而言，南方防止高溫路面軟化，會選擇稍硬的針入度較低的70\t"/9508834377/_blank"#、110#防止冬季變脆，會選擇針入度較高的90\t"/9508834377/_blank"#、110#的瀝青。對防水卷材而言，針入度25-120之間均可使用，普適性較強。自粘改性瀝青防水卷材與改性瀝青卷材對瀝青的要求所有不同，自粘改性瀝青卷材要求更高的延度與更大的粘附性，且自粘改性瀝青卷材宜選用膠質(zhì)和芳香分含量相對高的瀝青原料。瀝青在防水卷材中成本占比較高，瀝青價格是影響防水企業(yè)成本的最大變量。防水卷材制造成本中，原材料成本占比接近90%，其中瀝青成本占比超過30%。主要防水企業(yè)均以防水卷材為主要產(chǎn)品，而防水卷材中主要為瀝青基防水卷材，因此防水卷材最大的成本瀝青，就是影響防水企業(yè)成本的最大變量。防水企業(yè)毛利率與瀝青價格/原油價格呈現(xiàn)顯著負相關(guān)。以東方雨虹為例，在瀝青價格2500元/噸以下，毛利率可以維持40%以上，在瀝青價格達到3500元/噸以上，毛利率約30%-35%。（運費不含在營業(yè)成本的口徑）針對原材料成本高企，部分企業(yè)已經(jīng)開啟提價應(yīng)對。如HYPERLINK"/S/SZ002271?fro