建材行業(yè)專題報(bào)告：解碼瀝青產(chǎn)業(yè)

建材行業(yè)專題報(bào)告：解碼瀝青產(chǎn)業(yè)1解碼瀝青的價(jià)格本質(zhì)瀝青價(jià)格自2020年開(kāi)始進(jìn)入新一輪上升通道，進(jìn)入2022年也繼續(xù)上行。本文將分析影響瀝青價(jià)格的各項(xiàng)因素，研判瀝青價(jià)格走勢(shì)，并分析瀝青價(jià)格對(duì)防水行業(yè)的影響。瀝青——與石油密切相關(guān)的能源化工品石油瀝青為當(dāng)前工程應(yīng)用的主體。瀝青主要是指由高分子的烴類和非烴類組成的黑色到暗褐色的固態(tài)或半固態(tài)粘稠狀物質(zhì)，它以固態(tài)或半固態(tài)存在于自然界，或由石油、焦油等煉制而得。按其獲得的方式可分為地瀝青和焦油瀝青兩大類。地瀝青又分為天然瀝青和石油瀝青。焦油瀝青分為煤瀝青和木瀝青。當(dāng)前工程中采用的瀝青絕大多數(shù)都是石油瀝青，主要用于道路施工、建筑防水等。天然瀝青當(dāng)前使用量較少。天然瀝青是石油在自然界長(zhǎng)期受地殼擠壓并與空氣、水接觸逐漸變化而形成的，以天然形態(tài)存在的瀝青，其中?；煊幸欢ū壤牡V物質(zhì)。按形成的環(huán)境可分為湖瀝青、巖瀝青、海底瀝青等，湖瀝青以加勒比海國(guó)家特立尼達(dá)和多巴哥共和國(guó)的彼奇湖為代表，巖瀝青以印尼的布敦巖瀝青（BMA）和美國(guó)猶他州Uintah盆地的Gilsonite瀝青為代表。人類最早于3000多年前就開(kāi)始使用天然瀝青作為密封材料、裝飾材料等，19世紀(jì)瀝青可由石油煉化制得后，石油瀝青便開(kāi)始更廣泛的被應(yīng)用在道路、建筑等領(lǐng)域，當(dāng)前天然瀝青使用量已較低。天然瀝青可做為石油瀝青的補(bǔ)充，其進(jìn)口量根據(jù)隨油價(jià)波動(dòng)較大。天然瀝青可直接開(kāi)采，成本低于原油煉化，當(dāng)油價(jià)高位時(shí)，我國(guó)進(jìn)口天然瀝青的量便有所增加。我國(guó)天然瀝青進(jìn)口量總體較少，在2021年油價(jià)較高時(shí)進(jìn)口天然瀝青僅27萬(wàn)噸，遠(yuǎn)小于石油瀝青的進(jìn)口量，相較國(guó)內(nèi)3000萬(wàn)噸以上的瀝青表觀消費(fèi)量也顯不足。煤焦瀝青應(yīng)用領(lǐng)域和石油瀝青有所不同。煤焦瀝青是煤焦油蒸餾提取餾分（輕油、酚油、萘油、洗油和蒽油等）后的殘留物，主要用于生產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極、石墨電極、炭黑油等，而石油瀝青主要用于道路施工和建筑防水。近年隨煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤焦瀝青價(jià)格也持續(xù)上升。本文主要對(duì)針對(duì)建筑防水用的瀝青做分析，故后續(xù)分析范疇也為石油瀝青。石油瀝青生產(chǎn)以常減壓蒸餾法為主。石油瀝青的生產(chǎn)工藝的選擇主要是根據(jù)原油的不同性質(zhì)來(lái)決定的，目前已有的石油瀝青生產(chǎn)工藝包括常減壓蒸餾法、溶劑沉淀法、氧化法等。對(duì)于采用一次簡(jiǎn)單常減壓分餾的簡(jiǎn)單燃料型煉廠，以較適合生產(chǎn)瀝青的馬瑞原油為例，瀝青收率為58.9%，其余分餾出的油品包括液化氣、石腦油、汽油、柴油等。部分廠家?guī)Ф渭庸そ够鸦b置，則可以跟隨利潤(rùn)調(diào)節(jié)瀝青的產(chǎn)量，廠家可以選擇出產(chǎn)瀝青，也可以選擇轉(zhuǎn)渣油做二次加工。從瀝青供給格局看，中石化、中石油、中海油、地方煉廠四分天下：1）第一類是地方煉廠和中石油，地方煉廠產(chǎn)量占比46%，中石油占比16%，兩者合計(jì)占比約60%。大部分為簡(jiǎn)單燃料型煉廠，主要進(jìn)口馬瑞原油，重油收率最高58%-62%，一次簡(jiǎn)單常減壓分餾為主，部分地方煉廠帶二次加工焦化裂化裝置。2）第二類是中石化，產(chǎn)量占比32%，其原料主要進(jìn)口中東原油（沙中、沙重、科威特），原料收率約24%-30%；二次煉化裝置居多，屬于化工燃料型復(fù)雜煉廠；跟隨煉化+煉油綜合利潤(rùn)調(diào)節(jié)開(kāi)工。3）第三類是中海油，產(chǎn)量占比6%，主要用36-1油，重油收率50%以下，質(zhì)量好于傳統(tǒng)重質(zhì)油，大部分產(chǎn)高標(biāo)號(hào)（焦化料），自用進(jìn)系統(tǒng)內(nèi)焦化裂化裝置為主，道路瀝青較少涉及。價(jià)格影響因素：原油決定價(jià)格中樞，需求影響價(jià)格波動(dòng)瀝青價(jià)格與原油價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)，原油成本決定瀝青價(jià)格中樞：一是原油為煉廠最主要的成本。瀝青由石油煉制而得，原油成本為煉廠最為主要的成本，尤其當(dāng)油價(jià)高位時(shí)，原油成本將占據(jù)營(yíng)業(yè)成本90%以上，故瀝青售價(jià)會(huì)根據(jù)原油價(jià)格及時(shí)調(diào)整，原油價(jià)格大幅波動(dòng)將直接帶來(lái)瀝青價(jià)格中樞的波動(dòng)。二是煉廠盈利處于較低水平。近年生產(chǎn)瀝青的煉廠一次加工毛利（指銷售瀝青的收入+銷售一次加工分餾出的液化氣、石腦油、汽油、柴油等收入-營(yíng)業(yè)成本）始終處于較低水平，除2020年需求較好時(shí)利潤(rùn)較高，近年理論毛利長(zhǎng)時(shí)間維持400元/噸以下。三是瀝青生產(chǎn)較為靈活，產(chǎn)能利用率緊隨利潤(rùn)波動(dòng)。若廠家?guī)Ф渭庸そ够鸦b置，則可以跟隨利潤(rùn)調(diào)節(jié)瀝青的產(chǎn)量，廠家可以選擇出產(chǎn)瀝青，也可以選擇轉(zhuǎn)渣油做二次加工。根據(jù)歷史情況，瀝青產(chǎn)能利用率緊隨利潤(rùn)波動(dòng)，若瀝青需求較弱導(dǎo)致價(jià)格下跌，出產(chǎn)瀝青的利潤(rùn)走差，進(jìn)而瀝青供給也將減少，帶來(lái)價(jià)格向上回歸。因此，瀝青價(jià)格不會(huì)與原油出現(xiàn)較大偏離。道路施工需求影響瀝青價(jià)格圍繞中樞波動(dòng)。道路需求占瀝青下游需求75%以上，當(dāng)?shù)缆肥┕ば枨筝^強(qiáng)時(shí)，瀝青價(jià)格相較原油價(jià)格表現(xiàn)也更加強(qiáng)勢(shì)。例如公路建設(shè)交通固定資產(chǎn)投資較強(qiáng)的2017年與2020年，瀝青表觀消費(fèi)量處于較高位，瀝青價(jià)格也相對(duì)較高，利潤(rùn)也處于較好水平。道路施工季節(jié)差異與冬儲(chǔ)效應(yīng)共同帶來(lái)瀝青價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)。瀝青道路鋪設(shè)對(duì)環(huán)境溫度和路面干燥程度有一定要求。通常每年1月、2月氣溫過(guò)低，同時(shí)臨近春節(jié)，瀝青施工需求回落。5月，絕大部分地區(qū)氣溫回升至10℃以上，道路項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工。7月、8月為北方道路項(xiàng)目施工高峰期，此時(shí)南方處于雨季。9月、10月南方雨季結(jié)束，進(jìn)入道路項(xiàng)目施工高峰期，北方需求收尾，形成“金九銀十”的瀝青旺季。11月北方氣溫降低，已不適合瀝青路面鋪設(shè)，瀝青需求基本停滯，南方仍處于施工高峰期。12月，南方道路項(xiàng)目也逐漸收尾。此外，貿(mào)易商與下游客戶會(huì)趁冬季低價(jià)囤貨，形成冬儲(chǔ)需求。一般每年11月到來(lái)年的3月份期間，瀝青貿(mào)易商與下游客戶通常趁瀝青消費(fèi)淡季以及價(jià)格低位之際，開(kāi)始提前進(jìn)行來(lái)年的采購(gòu)。因此，從最近幾年價(jià)格季節(jié)性看，1季度受益冬儲(chǔ)容易漲，2季度容易跌，3季度隨旺季上漲，4季度隨需求較弱下跌。防水企業(yè)也通常會(huì)做冬儲(chǔ)。1季度與4季度是建筑施工淡季，也是防水企業(yè)的收入淡季，但以東方雨虹為例，其每年在1季度和4季度均支出更多購(gòu)買(mǎi)商品與勞務(wù)的現(xiàn)金，這與其選擇在淡季購(gòu)買(mǎi)低價(jià)的瀝青有關(guān)。未來(lái)價(jià)格研判：全年價(jià)格中樞或維持較高水平原油價(jià)格持續(xù)高企支撐瀝青價(jià)格中樞維持高位。根據(jù)前文分析，原油價(jià)格決定瀝青價(jià)格中樞，尤其在當(dāng)前油價(jià)大幅波動(dòng)的情況下，判斷瀝青價(jià)格就主要是判斷原油價(jià)格。根據(jù)美國(guó)能源署（EIA）最新預(yù)測(cè)，俄烏沖突或擾動(dòng)俄羅斯60-70萬(wàn)桶/日的供給，這部分將由美國(guó)與OPEC增產(chǎn)彌補(bǔ)，故給予Q2之后開(kāi)始小幅累庫(kù)的預(yù)期。其預(yù)測(cè)布倫特原油未來(lái)一段時(shí)間或維持100美元/桶以上，隨地緣沖突緩解后油價(jià)將有所下降，但原油供需仍處緊平衡且受庫(kù)存低位支撐，預(yù)計(jì)2022年底前可能維持90美元/桶上方。原油價(jià)格高企將一定程度支撐瀝青價(jià)格維持當(dāng)前高位，但若未來(lái)地緣沖突緩解后油價(jià)下行，瀝青價(jià)格也將隨之下降，可參考2014年下半年至2015年，以及2020年上半年的情形。穩(wěn)增長(zhǎng)基建發(fā)力，階段性道路施工需求或支撐瀝青價(jià)格。一季度地方新增專項(xiàng)債發(fā)行較為積極，其中約有四成以上資金投向基建領(lǐng)域。根據(jù)1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)，交通運(yùn)輸領(lǐng)域財(cái)政支出規(guī)模也有明顯擴(kuò)張，這與“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”相互印證。近年道路施工需求已增長(zhǎng)趨緩，在今年穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，階段性的道路施工的需求或許會(huì)一定程度上支撐瀝青的價(jià)格。2瀝青對(duì)防水行業(yè)影響幾何？瀝青基防水卷材為當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的卷材產(chǎn)品。防水卷材分為傳統(tǒng)瀝青防水卷材、改性瀝青防水卷材、高分子防水卷材等，瀝青基防水卷材約占總防水卷材的80%以上。瀝青基防水卷材中以改性瀝青類為主，傳統(tǒng)瀝青類由于性能差，在實(shí)際工程中已較少采用。建筑防水所用瀝青以石油瀝青為主，瀝青技術(shù)指標(biāo)普適性強(qiáng)。針入度為瀝青最主要的性能指標(biāo)，表示瀝青軟硬程度和稠度、抵抗剪切破壞的能力，反映在一定條件下瀝青的相對(duì)黏度的指標(biāo)，通常就道路施工而言，南方防止高溫路面軟化，會(huì)選擇稍硬的針入度較低的70\t"/9508834377/_blank"#、110#防止冬季變脆，會(huì)選擇針入度較高的90\t"/9508834377/_blank"#、110#的瀝青。對(duì)防水卷材而言，針入度25-120之間均可使用，普適性較強(qiáng)。自粘改性瀝青防水卷材與改性瀝青卷材對(duì)瀝青的要求所有不同，自粘改性瀝青卷材要求更高的延度與更大的粘附性，且自粘改性瀝青卷材宜選用膠質(zhì)和芳香分含量相對(duì)高的瀝青原料。瀝青在防水卷材中成本占比較高，瀝青價(jià)格是影響防水企業(yè)成本的最大變量。防水卷材制造成本中，原材料成本占比接近90%，其中瀝青成本占比超過(guò)30%。主要防水企業(yè)均以防水卷材為主要產(chǎn)品，而防水卷材中主要為瀝青基防水卷材，因此防水卷材最大的成本瀝青，就是影響防水企業(yè)成本的最大變量。防水企業(yè)毛利率與瀝青價(jià)格/原油價(jià)格呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。以東方雨虹為例，在瀝青價(jià)格2500元/噸以下，毛利率可以維持40%以上，在瀝青價(jià)格達(dá)到3500元/噸以上，毛利率約30%-35%。（運(yùn)費(fèi)不含在營(yíng)業(yè)成本的口徑）針對(duì)原材料成本高企，部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)啟提價(jià)應(yīng)對(duì)。如HYPERLINK"/S/SZ002271?fro