新能源行業(yè)專題研究：新能源車分化光伏和儲能高景氣

新能源行業(yè)專題研究：新能源車分化，光伏和儲能高景氣行業(yè)保持較快增長，鋰電資源環(huán)節(jié)受益明顯9M2022電新產(chǎn)業(yè)鏈上下游各子板塊總營收2.47萬億元，同比+51%。9M2022電池、電池材料、設(shè)備營業(yè)收入同比增速居于前三位，增速分別為119.4%、74.5%、71.9%。風(fēng)電板塊同比增長為負，增速為-1%。其他產(chǎn)業(yè)鏈上下游子板塊營業(yè)收入均實現(xiàn)同比正增長。9M2022鋰電資源、整車、光伏歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為294.7%、139.4%、118.8%。傳統(tǒng)電力設(shè)備為負，增速為-2.4%。多數(shù)子板塊的歸母凈利潤增速放緩，鋰電資源、整車、光伏、電池增速加快，電池材料由于供需緊張緩解，同比增速較22H1放緩。9M2022整車、鋰電資源、光伏扣非凈利潤同比增速居于前三位，增速分別為893.2%、371.6%和123.7%，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各子板塊均實現(xiàn)了正增長。上半年整車板塊受疫情影響市場需求較弱，扣非凈利潤同比下滑，三季度受比亞迪扣非凈利同比快速增長驅(qū)動，整車板塊扣非凈利潤迅速增長。9M2022鋰電資源板塊毛利率和凈利率居于前列。9M2022鋰電資源、電池材料、儲能的ROE（年化）居于行業(yè)前列，分別為47.3%、17.7%、16.8%。受需求刺激與供給剛性影響，前三季度以碳酸鋰為代表的資源品價格處于高位，鋰電資源環(huán)節(jié)盈利能力大幅提升，板塊樣本公司平均ROE（年化）同比提升29.1pct到47.3%。新能源車：需求仍強，板塊表現(xiàn)分化需求快速增長，行業(yè)維持高景氣9M2022中、美新能源車銷量均實現(xiàn)同比高增長。根據(jù)Marklines，9M2022全球新能車銷量705.3萬輛，同比+67.8%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9M2022國內(nèi)銷量455.7萬輛，同比+103.2%，新能車滲透率達到23.4%，同比+11.9pct，22年9月滲透率已升至27.1%。根據(jù)Marklines，9M2022美國銷量72.06萬輛，同比+62.1%，美國同期新能車滲透率為6.8%，同比+3.1pct，保持穩(wěn)步向上態(tài)勢。22年8月，拜登簽署《減少通脹法案》，法案取消車企補貼銷量上限，并將退坡時間延至2032年，上調(diào)電動汽車基礎(chǔ)設(shè)施的稅收抵免金額上限。22年9/11月，美國參/眾議院提交修正法案，推遲對于新能源車最終組裝、關(guān)鍵電池礦物、電池組件等補貼限制條件的實施時間。目前美國本土產(chǎn)業(yè)鏈仍較為薄弱，修正法案釋放出美國對于新能源車及其零部件本土化要求的松動傾向，有利于美國新能源車滲透率提升，也有助于國內(nèi)企業(yè)提升海外份額。美國新能車滲透率基數(shù)低，政策扶持下，我們預(yù)計美國電動化進程有望加速。22Q3歐洲新能源車市場有所復(fù)蘇。根據(jù)Marklines，9M2022歐洲新能車銷量165.31萬輛，同比+6.6%，新能車滲透率為15.9%，同比+3.6pct。歐洲新能源車Q2銷量較弱，主要系線束、新品等供應(yīng)緊張及高通脹影響消費需求，汽車市場整體需求下降，但新能源車銷量同比增速好于整體汽車市場。Q3起，歐洲新能源車銷量好轉(zhuǎn)，8月銷量同比增速轉(zhuǎn)正，9月同比增速回升至11.1%，滲透率升至18.7%。歐洲新能源車前三大市場，德國/英國/法國10月份銷量同比+25.0%/17.5%/3.0%，銷量增速延續(xù)向好趨勢。歐洲Q2新能源車銷量同比下滑主要系汽車消費整體下滑拖累，電動化趨勢并未逆轉(zhuǎn)，8-9月新能源車同比增速轉(zhuǎn)正，我們對歐洲市場明年需求保持謹慎樂觀。9M2022全球動力電池裝機量同比+79.4%，國內(nèi)動力電池庫存增加。根據(jù)SNE和中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，前三季度全球動力電池裝機341.0GWh（國內(nèi)市場193.7GWh，海外市場約147.3GWh），全球動力電池裝機量同比+79.4%（其中國內(nèi)+110.5%，海外+50.2%），9月全球動力電池裝機54.7GWh（同比+66.3%），今年全球動力電池裝機量保持逐季環(huán)比提升趨勢。從國內(nèi)動力電池產(chǎn)量與裝機量差值看，22Q3產(chǎn)量與國內(nèi)裝機量之差為72.9GWh，環(huán)比有所提升，我們認為可能與車企備貨以及海外出口增加有關(guān)。從國內(nèi)裝機量來看，寧德時代穩(wěn)居第一，比亞迪、欣旺達市占率快速提升。9M2022國內(nèi)動力電池行業(yè)CR10為94.4%，同比提升2.9pct，市場集中度持續(xù)提升。寧德時代保持領(lǐng)先地位，9M2022達47.51%，市占率同比略有下降主要因Q2國內(nèi)局部疫情影響特斯拉上海工廠等下游客戶生產(chǎn)，Q3市占率回升至48.6%。比亞迪憑借爆款車型與強大的供應(yīng)鏈體系快速崛起，9M2022市占率同比+6.23pct至22.2%，其中Q3市占率升至23.7%。中創(chuàng)新航維持第三，市占率達6.9%，欣旺達市占率快速提升，躋身第五，市占率2.5%。LG市占率持續(xù)下滑，9M2022降至2.3%，排名第六。22Q3動力電池價格平穩(wěn)，盈利能力略有下降。22Q2起，以寧德時代為首的國內(nèi)電池廠商開始落地材料價格聯(lián)動機制，將上游材料漲價壓力傳導(dǎo)至下游整車廠，動力電池企業(yè)毛利率普遍得到顯著改善。Q3電池價格相對穩(wěn)定，由于Q2存在追溯調(diào)整影響以及消費電池需求較弱拖累盈利能力，因此Q3主要電池廠毛利率環(huán)比略有下降。大部分材料價格環(huán)比下降。正極環(huán)節(jié)，鎳、鈷以及磷酸鐵價格環(huán)比回落，磷酸鐵鋰與三元正極材料價格均環(huán)比有所下降。負極環(huán)節(jié)，價格保持平穩(wěn)，石墨化價格隨著供給增加，Q3下旬高位回落，后續(xù)隨著石墨化供需趨于寬松價格下降以及低硫石油焦價格回落，負極價格或?qū)⑾滦小８裟きh(huán)節(jié)，濕法隔膜擴產(chǎn)周期較長，行業(yè)仍然維持緊平衡狀態(tài)，價格基本穩(wěn)定；干法隔膜供給相對充裕，Q3價格環(huán)比有所下降。電解液環(huán)節(jié)，受六氟磷酸鋰以及添加劑、溶劑等原材料價格下降傳導(dǎo)，價格明顯回落；Q4以來碳酸鋰價格反彈，或?qū)⒅坞娊庖簝r格企穩(wěn)回升。營收同比高增，盈利能力分化需求景氣帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司收入同比高增，磷酸鐵鋰板塊收入表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)業(yè)鏈所有樣本公司9M2022收入同比增長129.28%，增速最快的板塊為磷酸鐵鋰正極，同比增長362.40%，主要系磷酸鐵鋰電池需求景氣，量價齊升；22Q3所有樣本公司收入同比增長141.49%。9M2022收入同比正增長最多的企業(yè)為德方納米(+534.7%)，主要系下游新能源汽車和儲能市場需求的高速增長以及公司新增產(chǎn)能釋放，實現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺。產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司22Q3毛利率大多環(huán)比下降。22Q3大部分電池企業(yè)毛利率環(huán)比下降，主要系Q2存在追溯調(diào)整影響以及消費電池盈利能力下降。材料環(huán)節(jié)，正極環(huán)節(jié)毛利率環(huán)比有所下降主要因庫存收益減少所致；負極環(huán)節(jié)低硫石油焦價格處于高位，負極企業(yè)Q2因有低價庫存受影響較小，Q3盈利能力環(huán)比下行；電解液環(huán)節(jié)傳導(dǎo)六氟磷酸鋰等原材料成本下降，價格回落，Q3毛利率環(huán)比下降較多；隔膜環(huán)節(jié)，濕法隔膜龍頭恩捷股份前三季度毛利率保持較高水平，基本平穩(wěn)，星源材質(zhì)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，干法占比提升，毛利率環(huán)比有所下降；

銅箔環(huán)節(jié)供需關(guān)系進一步寬松，加工費環(huán)比下降導(dǎo)致毛利率環(huán)比明顯下降。磷酸鐵鋰與電池板塊Q3歸母凈利同比高增。產(chǎn)業(yè)鏈所有樣本公司9M2022歸母凈利潤同比增長89.52%，22Q3同比增長87.66%，其中磷酸鐵鋰正極以及電池企業(yè)凈利同比增速較高。受益于需求向好，正極企業(yè)量利齊升，磷酸鐵鋰公司表現(xiàn)亮眼，德方納米/龍蟠科技

22Q3歸母凈利潤同比增速402%/473%。電池順利傳導(dǎo)成本壓力，原材料成本壓力緩解，寧德時代

/國軒高科/欣旺達

22Q3歸母凈利同比+188/335/505%。9M2022主要公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升9M2022公司存貨周轉(zhuǎn)率分化。絕大多數(shù)正極材料企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率同比提升，主要系下游需求旺盛，同時庫存碳酸鋰價格下降；而受供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)，9M2022部分銅箔企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率有所下降；上半年石墨化加工供需較緊以及焦炭價格上漲，導(dǎo)致負極材料企業(yè)出于備貨考慮，存貨周轉(zhuǎn)率大都同比有所下降。9M2022多數(shù)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升。9M2022絕大多數(shù)電池企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升，主要與收入增長較快有關(guān)；孚能科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比大幅提升，位居行業(yè)前列，體現(xiàn)公司在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)有所提升，為擴產(chǎn)提供現(xiàn)金流保障。材料端企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升，銅箔及結(jié)構(gòu)件企業(yè)則有所下降。9M2022公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與營收比分化。9M2022大部分二線電池企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與營收比有所改善，資金質(zhì)量提升。寧德時代經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與營收比同比-26.75pct，推測主要系公司儲能電池出貨增加回款速度較慢以及公司為旺季提前備貨。隔膜公司現(xiàn)金流改善，星源材質(zhì)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與營收比同比+23.66pct。負極行業(yè)部分企業(yè)由于增加庫存應(yīng)對上半年原材料與石墨化價格上漲，現(xiàn)金流承壓。當前板塊估值處于低位，看好新技術(shù)方向歐洲需求回暖，我們對23年新能源車銷量不悲觀。今年歐洲市場需求較弱，市場對歐洲新能源車需求展望較為悲觀。我們認為歐洲市場今年主要受高通脹、疫情、俄烏戰(zhàn)爭等外生因素沖擊，但新能源車表現(xiàn)強于汽車整體，反映新能源車相較于傳統(tǒng)燃油車的競爭力。Q3歐洲市場已有所回暖，往明年展望，我們對歐洲需求保持謹慎樂觀。另外，根據(jù)中汽協(xié)，國內(nèi)10月新能源車滲透率已達到25%以上，疊加明年補貼政策退出，市場對明年國內(nèi)新能源車銷量增速存在較大擔(dān)憂。根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測，國內(nèi)10月新能源乘用車批發(fā)銷量為67.6萬輛，同比增長86%，環(huán)比增長0.4%。我們認為，國內(nèi)市場已逐步由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)生需求驅(qū)動，產(chǎn)品競爭力成為車企放量的核心因素，明年將有較多新能源新車型推向市場，我們看好優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動需求釋放。近期板塊有所反彈，但估值仍處于近三年以來底部區(qū)間，具備配置價值。CS新能車PETTM目前已跌至30X左右，為2020年以來歷史低位。我們認為，板塊上漲的催化劑有：1）宏觀層面的流動性或者風(fēng)險偏好改善；2）提振明年全球新能車銷量信心的信號。展望四季度板塊的核心矛盾仍然是對明年需求不確定的擔(dān)心，因此短期有阿爾法的方向還是新技術(shù)。新技術(shù)有阿爾法，關(guān)注鈉電池、復(fù)合箔材。新技術(shù)是產(chǎn)業(yè)鏈有阿爾法的方向，因為量方面有滲透率提升的邏輯，盈利方面有新產(chǎn)品降本增效盈利能力更好的的邏輯。鈉離子電池、復(fù)合箔材，市場關(guān)注度較高，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機會。光伏：海內(nèi)外需求共振，行業(yè)維持高景氣22Q1-Q3海內(nèi)外需求火熱，光伏板塊業(yè)績亮眼2022前三季度國內(nèi)光伏裝機高速增長，分布式與集中式并進。根據(jù)國家能源局，2022前三季度國內(nèi)光伏新增裝機52.60GW，同比增長105.8%，其中分布式新增裝機35.33GW，同比增長99.09%，在全國新增裝機中占比72.22%，占比較上年同期提升10.98pct，集中式新增裝機5.88GW，同比增長20.99%，在全國新增裝機中占比27.78%，占比較上年同期下降10.98pct。同時，海外光伏需求依舊高漲，歐洲持續(xù)高景氣，疊加美國豁免東南亞組件進口關(guān)稅，IRA法案有效刺激美國光伏需求，前三季度我國組件出口量達121.5GW，同增89%，月均出口額13.5GW。2022前三季度光伏板塊營收穩(wěn)定增長，制造端與運營端齊升。2022前三季度光伏企業(yè)的營業(yè)收入合計5026.03億元，同比+69.81%，其中光伏制造業(yè)4432.32億元，同比+81.38%，光伏運營行業(yè)593.71億元，同比+15.02%。22Q1光伏企業(yè)的營業(yè)收入合計1323.63億元，其中光伏制造業(yè)1151.43億元，光伏運營行業(yè)172.20億元；22Q2光伏企業(yè)的營業(yè)收入合計1717.62億元，其中光伏制造業(yè)1501.64億元，光伏運營行業(yè)215.98億元；22Q3光伏企業(yè)的營業(yè)收入合計1984.78億元，同比+172.28%，其中光伏制造業(yè)1779.24億元，光伏運營行業(yè)205.53億元。2022前三季度制造端凈利潤高增，行業(yè)歸母凈利潤同比提升顯著。2022前三季度光伏企業(yè)的歸母凈利潤合計578.00億元，同比+113.87%，其中光伏制造業(yè)238.43億元，同比+122.58%，光伏運營行業(yè)31.83億元，同比+48.61%。光伏制造板塊受益于下游裝機景氣，增長速度更為明顯。22Q1光伏企業(yè)的歸母凈利潤合計133.92億元，其中光伏制造業(yè)124.70億元，光伏運營行業(yè)9.22億元；22Q2光伏企業(yè)的歸母凈利潤合計191.37億元，其中光伏制造業(yè)174.75億元，光伏運營行業(yè)16.62億元；22Q3光伏企業(yè)的歸母凈利潤合計252.70億元，其中光伏制造業(yè)231.25億元，光伏運營行業(yè)21.45億元。22Q3光伏行業(yè)盈利持續(xù)向上游集中，三季度部分環(huán)節(jié)盈利環(huán)比提升光伏需求持續(xù)旺盛，光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)盈利環(huán)比增長。目前在全球雙碳與俄烏沖突背景下，光伏需求不斷高漲，但產(chǎn)業(yè)鏈上游存在供應(yīng)缺口，造成上游原材料價格持續(xù)上漲，行業(yè)盈利在Q3進一步向上游集中。2022Q3光伏行業(yè)平均毛利率為30%，除了盈利能力較高的上游硅料環(huán)節(jié)外，中下游的電池片環(huán)節(jié)由于21年擴產(chǎn)不足，同樣產(chǎn)生了供應(yīng)短缺，導(dǎo)致電池片價格上漲，電池片環(huán)節(jié)Q3盈利能力改善。分別以硅料、硅片、電池、一體化組件環(huán)節(jié)的代表公司為例，大全能源、隆基綠能、愛旭股份、晶科能源在2022Q3的毛利率分別為81%、14%、14%、10%，相較Q2分別+4pct、-1pct、+3pct、-1pct。22Q3應(yīng)收賬款/存貨持續(xù)增長行業(yè)熱度高漲，22Q3應(yīng)收賬款環(huán)增8.98%。在地緣政治因素與新能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏行業(yè)下游需求火熱，收入規(guī)模增加。在光伏行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈收入規(guī)模同比增長172.28%的帶動下，應(yīng)收賬款規(guī)模也迎來快速增長。2022Q3光伏行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模為974.55億元，同增27.28%，環(huán)增8.98%。需求高漲疊加海外物流受影響，22Q3行業(yè)存貨規(guī)模環(huán)比持續(xù)上升。2021年光伏行業(yè)整體存貨為2650.26億元（同比+82%），2022年Q3存貨規(guī)模1372.51億元（同比+84%）。光伏市場自2020年步入平價時代后，疊加全球雙碳戰(zhàn)略與地緣政治因素影響，光伏行業(yè)裝機需求旺盛，光伏產(chǎn)業(yè)鏈備貨積極，行業(yè)存貨水平上升。同時由于美國雙反政策造成光伏產(chǎn)品積壓海關(guān)，出口不確定性變大，導(dǎo)致對美出口的光伏產(chǎn)品積壓，下游的組件、逆變器廠商存貨規(guī)模均有增加，行業(yè)存貨規(guī)模擴張。上游緊缺環(huán)節(jié)逐步放量，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣上游逐步放量，供應(yīng)缺口逐步緩解。我們預(yù)計Q3國內(nèi)投放的約33萬噸硅料產(chǎn)能將于Q4集中釋放，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)短板逐步消除。當前產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片價格已開始松動，根據(jù)中環(huán)官網(wǎng)價格公示，10月31日TCL中環(huán)單晶硅片價格較9月下降3-4%。隨著硅料產(chǎn)能逐步釋放帶動產(chǎn)業(yè)鏈降價，國內(nèi)光伏新增裝機有望放量，進一步促進光伏行業(yè)需求釋放。板塊持續(xù)高景氣，配置價值凸顯。我們認為隨著后續(xù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，終端需求將進一步增加，新增光伏裝機需求有望持續(xù)超預(yù)期。同時價格下行時具有技術(shù)領(lǐng)先和成本優(yōu)勢的廠商核心競爭力將加強，在降本提效的競爭中有望受益。風(fēng)電：裝機量環(huán)比恢復(fù)，海上風(fēng)電有望步入高增長風(fēng)電裝機量環(huán)比恢復(fù)，營收及利潤受招標價格和外部因素影響同比下滑22Q3風(fēng)電新增裝機環(huán)比恢復(fù)：據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2022年1-9月風(fēng)電新增裝機量19.24GW,其中Q3新增裝機量6.3GW，同比增長12.70%，環(huán)比增長25.00%。主要受風(fēng)機招標價格下行影響，風(fēng)電企業(yè)Q3營業(yè)收入同比下滑：22年Q3實現(xiàn)總營業(yè)收入273.71億元，同比下降15.98%；其中金風(fēng)科技

Q3營收95億元，同比下降39.28%，營收下降主要原因是風(fēng)機招標價格快速下行期間的訂單開始確認。22Q3風(fēng)電行業(yè)毛利率24.45%，同比下降3.42pct。行業(yè)整體Q3歸母凈利潤也有所下滑，我們統(tǒng)計13家風(fēng)電企業(yè)22年Q3歸母凈利潤合計為25.85億元，同比下降25.96%，環(huán)比下降17.74%，主要受風(fēng)機交付價格下降和外部因素影響。鋼價繼續(xù)下滑，風(fēng)電企業(yè)毛利率有望回暖22Q3鋼價延續(xù)下跌趨勢，9月底中厚板和螺紋鋼含稅價為4195、4044元/噸，較7月初下降10.50%、5.05%。鋼鐵價格與風(fēng)電企業(yè)毛利率呈負相關(guān)關(guān)系，隨著鋼價不斷下跌，風(fēng)電企業(yè)整體盈利情況有望回暖。展望：海上風(fēng)電平價中，有望步入高速增長期海上風(fēng)電整機價格快速下行，2022年Q3價格較2020年已降至一半。2019年海風(fēng)招標價格約6000元/kW，2020年因搶裝上漲至7000元/kW，2021年華潤電力蒼南#1海風(fēng)項目中國海裝報價4061元/kW，到2022年8-9月海上風(fēng)機招標價格已降至3000+元/kW。廣東、山東、浙江均出臺海風(fēng)補貼政策，有望推動規(guī)劃落地。截至22年10月，國內(nèi)主要海風(fēng)大省均已明確“十四五”期間海上風(fēng)電裝機規(guī)劃，合計約74GW。目前廣東、山東、浙江均出臺海上風(fēng)電相關(guān)補貼政策，覆蓋2022-2024年，有望增加規(guī)劃目標落地的可實現(xiàn)性。儲能：行業(yè)景氣高漲，盈利能力高增國內(nèi)構(gòu)筑新型電力系統(tǒng)，海外能源供應(yīng)相對緊缺。國內(nèi)可再生能源累計并網(wǎng)規(guī)模持續(xù)上升，而可再生能源發(fā)電具有不可預(yù)測性、高波動性，對電力系統(tǒng)的平穩(wěn)運行將造成影響，而通過儲能進行調(diào)頻調(diào)峰等電力輔助服務(wù)正是解決以上問題的良方。國內(nèi)各省市相繼出臺光伏電站配儲要求，為儲能裝機量增長提供了基本支撐。海外市場，尤其以歐盟為主，高度關(guān)注全球氣候問題與綠色經(jīng)濟發(fā)展，與國內(nèi)邏輯類似，對儲能需求較高。同時，海外市場戶用儲能與工商業(yè)儲能通過峰谷價差套利經(jīng)濟性較好，疊加俄烏沖突時間延長，歐洲各國對于能源提出了更高、更急切的多元化需求，進一步推動儲能行業(yè)高景氣增長。營收與歸母凈利同比齊增，盈利能力提升2022年Q1-3儲能逆變器/PCS板塊營業(yè)收入同比高速增長，Q4高景氣度有望延續(xù)。2022年前三季度，儲能板塊主要逆變器/PCS公司實現(xiàn)營業(yè)收入344.46億元，同比增長49.29%，已接近2021年全年營業(yè)收入。22年Q3逆變器/PCS板塊實現(xiàn)收入154.76億元，同比增長54.75%，占22Q1-3總收入的44.93%，逆變器/PCS板塊呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)波動。22年Q4仍處于銷售旺季，板塊高景氣度有望延續(xù)。2022年前三季度儲能逆變器/PCS板塊歸母凈利潤同比增速維持高位。2022年前三季度儲能板塊主要逆變器/PCS公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤40.12億元，與去年同期相比增長58.68%，已超過2021年全年水平。22年Q3板塊實現(xiàn)歸母凈利潤21.85億元，占22Q1-3總歸母凈利潤的54.47%，同比增長93.16%，增速顯著高于22年Q3收入的增速，盈利能力顯著提升。需求高增帶動行業(yè)毛/凈利率上漲。2022年以來海內(nèi)外儲能行業(yè)均保持高景氣度，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品均處于供不應(yīng)求狀態(tài)，2022年前三季度儲能逆變器/PCS板塊公司毛利率為27.54%，與上年同期相比增長0.30pcts，與21年全年相比提升3.81pcts。分季度來看，22年Q1/Q2/Q3毛利率分別為28.84%/25.42%/28.50%。二季度毛利率環(huán)比下降主要系上游原材料及海運費用上漲，隨著上游原材料供應(yīng)緊張態(tài)勢相對緩解，海運費用價格下降，主要公司毛利率相繼走高，我們認為Q4有望進一步抬升。應(yīng)收賬款隨營收增加，訂單積累支撐存貨攀升行業(yè)高景氣度，應(yīng)收賬款持續(xù)攀升。全球能源供應(yīng)相對緊缺、能源價格普遍上漲的背景下，大型儲能電站和戶用儲能的下游需求均實現(xiàn)增長，產(chǎn)業(yè)鏈公司應(yīng)收賬款規(guī)模變動趨勢與營業(yè)收入相同，均實現(xiàn)快速提升。2022年三季度末，儲能逆變器/PCS行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模達到133.67億