農(nóng)林牧漁業(yè)研究：豬周期進(jìn)入供給收縮期飼料行業(yè)集中度提升

農(nóng)林牧漁業(yè)研究：豬周期進(jìn)入供給收縮期，飼料行業(yè)集中度提升一、投資分析：豬周期進(jìn)入新一輪供給收縮期，把握飼料行業(yè)集中度提升機(jī)遇生豬養(yǎng)殖：在前期超高利潤(rùn)刺激以及非瘟疫情邊際可控的背景下，能繁母豬存

欄在2019年3季度觸底回升后，2020年產(chǎn)能加速恢復(fù)，2021年迎來(lái)生豬出欄加速釋

放，豬價(jià)步入下行通道。由于1季度高價(jià)仔豬與3季度罕見低豬價(jià)的組合，3季度外購(gòu)

育肥遭遇極端虧損窗口期，虧損幅度一度達(dá)到近1600元/頭。2021年自繁自養(yǎng)頭均盈

利全年平均預(yù)計(jì)約300元，仍處于歷史較好水平。2021年下半年開始，行業(yè)進(jìn)入新一

輪供給收縮期，后期重點(diǎn)關(guān)注去產(chǎn)能進(jìn)程。肉禽養(yǎng)殖：白羽肉雞隨著供給上行以及豬價(jià)下跌拖累等，行業(yè)告別之前的非瘟

紅利期，2021年白羽雞價(jià)格以震蕩為主，上游種雞環(huán)節(jié)盈利好于下游養(yǎng)殖及屠宰環(huán)

節(jié)。展望2022年，引種及上游種雞存欄仍處高位，上半年仍然面臨供給壓力，周期

反轉(zhuǎn)仍需等待，重點(diǎn)關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展食品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展。黃羽肉雞方面，在經(jīng)歷2019

年盈利超高景氣刺激后，行業(yè)產(chǎn)能上升明顯，隨著過(guò)去兩年行業(yè)盈利下滑，從黃羽

雞協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)看，截止到2021年10月，父母代種雞存欄量已下降至2018年四季度水平。飼料：隨著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能逐步恢復(fù)，2021年豬飼料銷量步入正軌。雖然今年7月

行業(yè)步入正常周期去產(chǎn)能階段，但產(chǎn)能整體仍相對(duì)保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2022年豬料行業(yè)

需求將保持基本平穩(wěn)。2021年受前期產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張以及養(yǎng)殖效益下滑影響，禽類養(yǎng)

殖整體處于去產(chǎn)能階段。根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，21年1-10月份全國(guó)飼料企業(yè)禽飼

料產(chǎn)量約1億噸，同比下滑約7%。展望2022年，隨著行業(yè)產(chǎn)能完成去化，下游養(yǎng)殖

盈利回升，預(yù)計(jì)禽料行業(yè)整體有望扭轉(zhuǎn)銷量下行趨勢(shì)。需求消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)中，水產(chǎn)

蛋白整體占比逐步提升，同時(shí)水產(chǎn)品種內(nèi)部?jī)?yōu)化升級(jí)趨勢(shì)明顯。水產(chǎn)飼料產(chǎn)量隨著

國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)?？春眯袠I(yè)龍頭海大集團(tuán)市占

率持續(xù)提升，2022年預(yù)計(jì)公司飼料將繼續(xù)保持25-30%銷量增長(zhǎng)，綜合性優(yōu)勢(shì)支撐公

司份額持續(xù)提升，當(dāng)前估值已經(jīng)充分反映養(yǎng)殖業(yè)務(wù)周期性消化。種植業(yè)：玉米：2021年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的供需缺口較2020年有所縮小，階段性供

需格局仍相對(duì)偏緊，預(yù)計(jì)2022年玉米價(jià)格有望延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)。水稻連續(xù)多年處

于供大于求的狀態(tài)，階段性過(guò)剩特征明顯，預(yù)計(jì)價(jià)格以穩(wěn)為主。玉米種子預(yù)計(jì)行業(yè)

庫(kù)存壓力整體較前幾年減輕，供需格局逐步由寬松向均衡轉(zhuǎn)變。受成本等因素推動(dòng)，

玉米種子行業(yè)2021/22銷售季提價(jià)確定性較高。2022年雜交稻種有效供給量預(yù)計(jì)將

超過(guò)3.5億公斤，供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步加劇。二、生豬養(yǎng)殖：行業(yè)步入新一輪供給收縮期（一）回顧

2021：周期步入下行通道，外購(gòu)育肥遭遇極端虧損窗口1.

生豬價(jià)格：1月后豬價(jià)開啟震蕩下行走勢(shì)，9月底跌至最低價(jià)約10.5元/公斤，

隨后大幅反彈，11月底全國(guó)均價(jià)反彈至17-18元/公斤，估算全年生豬均價(jià)

約20元/公斤，較20年下跌約42%。2.

仔豬價(jià)格：價(jià)格走勢(shì)先高后低，1季度炒作冬季疫情影響，價(jià)格一度漲至

1500-2000元/頭；之后，伴隨生豬價(jià)格下跌，仔豬價(jià)格快速回落至成本線

以下，10月后略有反彈。3.

后備母豬價(jià)格：伴隨肥豬價(jià)格下跌，后備母豬價(jià)格快速回落，11月反彈幅

度亦較小。（二）行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能去化階段，重點(diǎn)關(guān)注

2021H1

去產(chǎn)能幅度2020年4月份以后行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)開始加速，超高的養(yǎng)殖利潤(rùn)以及政策鼓勵(lì)成為

復(fù)產(chǎn)的重要?jiǎng)恿?lái)源；2020年5-9月全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比增速均保持在4%上下。

截至9月底，能繁母豬存欄量同比增長(zhǎng)約35%。進(jìn)入2020年冬季后，在低溫天氣、

其他疫病以及非瘟變異病毒的多重影響下，北方部分地區(qū)再次暴發(fā)疫情，行業(yè)產(chǎn)能

恢復(fù)在曲折中進(jìn)行。2021年3月份后，整體疫情趨于穩(wěn)定，5月后南方疫情并未如

預(yù)期那樣嚴(yán)重。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，1-5月全國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比平均增幅約1.1%，2021年

6月行業(yè)存欄基本恢復(fù)至非瘟疫情以前（2017年）。6月起，伴隨行業(yè)進(jìn)入深度虧

損，行業(yè)能繁母豬存欄開始進(jìn)入下降通道，6月環(huán)比持平，7月、8月、9月、10月

環(huán)比分別下降0.5%、0.9%、1.8%、2.5%，累計(jì)降幅約5.6%。

展望2022年豬價(jià)，伴隨產(chǎn)能的逐步下降，豬價(jià)或先低后高，預(yù)計(jì)全年生豬均價(jià)

約15-20元/公斤。（三）周期底部重點(diǎn)關(guān)注資金壓力，底部融資決定下一輪出欄彈性面對(duì)豬價(jià)行情壓力，上市企業(yè)紛紛選擇降本增效、開源節(jié)流，在周期底部磨煉

內(nèi)功，為新一輪周期的到來(lái)做好充足準(zhǔn)備。作為典型的資本驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的強(qiáng)周期行業(yè)，

底部融資成為企業(yè)超越行業(yè)出欄增長(zhǎng)的必要條件，建議重點(diǎn)關(guān)注底部具備反周期融

資安排的公司。1.

降本增效：積極調(diào)整母豬結(jié)構(gòu)，淘汰三元母豬等低效產(chǎn)能，提升單位生產(chǎn)

效率。從主要公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)來(lái)看，3季度生豬公司的生產(chǎn)性生物資

產(chǎn)余額出現(xiàn)小幅下降。從生產(chǎn)成本上看，高價(jià)外購(gòu)仔豬的影響逐步過(guò)去，

2022年上市公司生產(chǎn)下降仍有較大的空間。2.

開源節(jié)流：上市企業(yè)一方面縮減資本開支，暫停不急需的項(xiàng)目投入與建設(shè)；

另一方面，借助資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)融資，緩和現(xiàn)金流等經(jīng)營(yíng)壓力，備

足子彈。三、肉禽養(yǎng)殖：告別非瘟紅利期，關(guān)注黃羽肉雞景氣復(fù)蘇（一）白羽雞：上游存欄處于相對(duì)高位，關(guān)注一體化企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)展供給上行以及豬價(jià)下跌拖累，行業(yè)告別之前的非瘟紅利期，2021年白羽雞價(jià)格

以震蕩為主，上游種雞環(huán)節(jié)盈利好于下游養(yǎng)殖及屠宰環(huán)節(jié)。1.

白羽父母代雞苗：先漲后跌，年中漲至最高近70元/套，3季度后震蕩下行，目

前跌至約40元/套，仍明顯高于盈虧平衡線。

2.

白羽商品代雞苗：上半年高位運(yùn)行，下半年震蕩下行，最低跌破

1

元/羽，4

季

度反彈至

2

元/羽，繼續(xù)處于虧損區(qū)間。

3.

白羽商品代毛雞：全年震蕩下跌，10月上旬最低跌至約3.25元/斤，4季度小幅

反彈至4元/斤。

展望2022年，引種及上游種雞存欄仍處高位，產(chǎn)能供給相對(duì)寬裕，上半年仍然

面臨供給壓力，周期反轉(zhuǎn)仍需等待。另外，優(yōu)質(zhì)一體化企業(yè)逐步向下游消費(fèi)、toC消費(fèi)轉(zhuǎn)型，有望進(jìn)一步平滑利潤(rùn)波動(dòng)。（二）黃羽雞：產(chǎn)能逐步收縮，行業(yè)盈利能力有望回升在經(jīng)歷2019年盈利超高景氣刺激后，行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯?；仡?020-2021年，

2020年黃雞養(yǎng)殖經(jīng)歷了超過(guò)6個(gè)月的深虧后，21年5月至8月期間黃雞養(yǎng)殖再度陷入

虧損。而在需求端，過(guò)去2年新冠疫情反復(fù)，旅游以及餐飲需求萎縮，產(chǎn)能高位、養(yǎng)

殖成本上升疊加需求低迷等因素，黃雞養(yǎng)殖盈利水平大幅下滑。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)黃羽雞協(xié)會(huì)49個(gè)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)樣本數(shù)據(jù)，20年1季度以來(lái)

商品代雛雞外銷量已逐步下降，側(cè)面反映了育肥戶投苗量減少；同時(shí)中大型養(yǎng)殖場(chǎng)

也逐步限制在產(chǎn)父母代種雞產(chǎn)能，從黃羽雞協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)看，截止到2021年10月，父母

代種雞存欄量已下降至2018年四季度水平。從需求端來(lái)看，經(jīng)過(guò)了2年的銷售模式轉(zhuǎn)型，疫情帶來(lái)的活禽交易受限對(duì)行業(yè)的

邊際影響逐步趨緩，若后期餐飲和旅游團(tuán)餐等需求逐步復(fù)蘇，在產(chǎn)能下降的支撐下，

黃雞價(jià)格有望迎來(lái)一定反彈。大型養(yǎng)殖企業(yè)憑借成本控制優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)張，

行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。四、飼料：行業(yè)加速整合，看好海大集團(tuán)份額持續(xù)提升（一）豬飼料：行業(yè)產(chǎn)銷步入正軌，預(yù)計(jì)

2022

年行業(yè)相對(duì)平穩(wěn)（二）禽飼料：2022

年有望扭轉(zhuǎn)銷量下滑態(tài)勢(shì)，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升2021年受前期產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張以及養(yǎng)殖效益下滑影響，禽類養(yǎng)殖整體處于去產(chǎn)能

階段。根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，21年1-10月份全國(guó)飼料企業(yè)禽飼料產(chǎn)量約1億噸，同

比下滑約7%。展望2022年，隨著行業(yè)產(chǎn)能完成去化，下游養(yǎng)殖盈利回升，預(yù)計(jì)禽料

行業(yè)整體有望扭轉(zhuǎn)銷量下行趨勢(shì)。禽料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)更激烈，對(duì)企業(yè)采購(gòu)、配方、運(yùn)

營(yíng)等整體能力要求最高，行業(yè)低迷期中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力更大，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將繼

續(xù)提升。（三）水產(chǎn)飼料：受益于養(yǎng)殖品種消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新空間大需求消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)中，水產(chǎn)蛋白整體占比逐步提升，同時(shí)水產(chǎn)品種內(nèi)部?jī)?yōu)化升

級(jí)趨勢(shì)明顯。我國(guó)水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)量和產(chǎn)值保持逐年增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020

年我國(guó)水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值約10223億元，2010-2020年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17%；水產(chǎn)

品養(yǎng)殖產(chǎn)量從2001年的3110萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2018年約6614萬(wàn)噸，2008-2018年平均復(fù)合

增長(zhǎng)率約4%。長(zhǎng)期來(lái)看，水產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)以及消費(fèi)品類的優(yōu)化將持續(xù)推動(dòng)水產(chǎn)養(yǎng)

殖產(chǎn)量增長(zhǎng)和養(yǎng)殖模式升級(jí)，我國(guó)水產(chǎn)品市場(chǎng)仍有很大的成長(zhǎng)空間，

水產(chǎn)飼料產(chǎn)量隨著國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。根據(jù)

中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，1991年我國(guó)水產(chǎn)飼料行業(yè)產(chǎn)量?jī)H75萬(wàn)噸，截至2020年，

我國(guó)水產(chǎn)飼料產(chǎn)業(yè)達(dá)到2124萬(wàn)噸，占當(dāng)年全國(guó)飼料產(chǎn)量約8.4%。由于我國(guó)水面資源

分散，養(yǎng)殖難度較高，養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊?，行業(yè)中仍存在使用冰鮮餌料等養(yǎng)殖模式，

工業(yè)水產(chǎn)飼料滲透率不高。養(yǎng)殖模式升級(jí)，尤其是養(yǎng)殖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)

要求提高，未來(lái)我國(guó)工業(yè)水產(chǎn)飼料滲透率仍有很大的提升空間。在水產(chǎn)飼料產(chǎn)量增

長(zhǎng)的同時(shí)，水產(chǎn)養(yǎng)殖品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將帶動(dòng)高端水產(chǎn)飼料占比提升。隨著人均收入水平的提高，蝦蟹、特種魚類等高端水產(chǎn)品已逐步替代傳統(tǒng)的四大家魚成為更受

消費(fèi)者歡迎的水產(chǎn)品種類，養(yǎng)殖戶因此逐漸放棄飼養(yǎng)傳統(tǒng)的四大家魚產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而飼

養(yǎng)需求量大、養(yǎng)殖密度大且經(jīng)濟(jì)效益高的高端水產(chǎn)品。預(yù)計(jì)未來(lái)特種魚料、蝦蟹料

品種將保持高增長(zhǎng)，水產(chǎn)飼料行業(yè)整體結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。五、動(dòng)保：短期缺乏增量新品種，周期下行加劇行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，21年7月以來(lái)能繁母豬存欄量連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下滑，截至10

月份，能繁母豬存欄量環(huán)比下降2.5%，環(huán)比下降幅度擴(kuò)大。同時(shí)隨著6月以來(lái)自繁自

養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)陷入虧損，疫苗免疫和獸藥使用積極性下滑明顯?；仡檮?dòng)保上市公司21年前三季度經(jīng)營(yíng)情況：伴隨著下游生豬養(yǎng)殖進(jìn)入虧損，行

業(yè)整體收入同比增速明顯放緩。主要?jiǎng)颖Ｉ鲜泄旧锕煞?、中牧股份、普萊柯、瑞

普生物、科前生物21年Q1-Q3收入整體同比增速分別約為33%、11%、-4%，凈利潤(rùn)

同比增速分別為47%、0.3%、7%，平均毛利率分別為49%、45%、46%。1.

豬苗方面，從主營(yíng)產(chǎn)品細(xì)分品類看，生物股份、中牧股份主營(yíng)收入以口蹄疫政

采苗和市場(chǎng)苗銷售為主，受益于強(qiáng)制免疫特點(diǎn)和下游養(yǎng)殖場(chǎng)秋防旺季提前備貨

支撐，21Q3收入同比增速分別為3%、-3.3%；圓環(huán)疫苗免疫積極性受養(yǎng)殖虧損

影響，普萊柯21年第三季度收入同比增長(zhǎng)7%，由于圓環(huán)-支原體二聯(lián)苗、偽狂犬

活苗新品具有市場(chǎng)稀缺性，同時(shí)公司集團(tuán)客戶直銷比例提升，21Q3豬苗收入同

比增長(zhǎng)26%，前三季度同比增長(zhǎng)70%，高于行業(yè)整體平均水平；科前生物主營(yíng)產(chǎn)

品以偽狂犬滅活苗、腹瀉二聯(lián)苗和圓環(huán)苗為主，前期回交母豬占比較高情況下，

造成仔豬腹瀉發(fā)病率較高，隨著行業(yè)整體三元回交母豬淘汰，優(yōu)質(zhì)母豬回補(bǔ)，

仔豬腹瀉發(fā)病率明顯改善，同時(shí)隨著2季度以來(lái)仔豬價(jià)格大幅下滑，腹瀉苗需求

量受嚴(yán)重影響，3季度科前生物主營(yíng)收入同比下滑7.4%。展望2022年，預(yù)計(jì)上半年生豬供應(yīng)量仍在高位運(yùn)行，口蹄疫、豬瘟等“必打苗”

需求量有一定支撐，但隨著母豬產(chǎn)能逐步出清、新生健仔數(shù)下降以及養(yǎng)殖虧損將直

接導(dǎo)致整體豬用疫苗需求量下降，豬苗行業(yè)景氣度將逐步下行；禽苗方面，預(yù)計(jì)22

年肉禽產(chǎn)能將于高位繼續(xù)收緊，考慮到禽苗行業(yè)以政府招采為主的，預(yù)計(jì)銷量和價(jià)

格整體維持平穩(wěn)。六、種植業(yè)：價(jià)格有望維持高景氣，關(guān)注轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)展（一）玉米：供需仍將維持緊平衡，玉米種子庫(kù)存壓力較往年減輕今年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的供需缺口較2020年有所縮小，農(nóng)業(yè)部最新預(yù)測(cè)今年玉米總

產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.95%，但考慮到庫(kù)存仍處于低位且短時(shí)間內(nèi)難以迅速回升，價(jià)格大幅

下行驅(qū)動(dòng)因素有限。需求方面，我國(guó)生豬存欄已恢復(fù)至非瘟前水平，行業(yè)產(chǎn)能去化

仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)供給峰值將出現(xiàn)在明年上半年，且隨著麥稻等替代品價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，

玉米飼用需求居高不下。玉米階段性供需格局仍相對(duì)偏緊，疊加農(nóng)化等種植成本高

位等價(jià)格支撐因素，2022年玉米價(jià)格下行空間有限，有望延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)。玉米種子供需方面：2021年農(nóng)民種植玉米積極性明顯提升，據(jù)全國(guó)農(nóng)技推廣中

心數(shù)據(jù)，截至11月，全國(guó)用種量約為11.5億公斤，雜交玉米落實(shí)制種面積同比擴(kuò)大

18.2%達(dá)272萬(wàn)畝，但由于新疆、甘肅等主產(chǎn)區(qū)在前期（3-5月苗期）受低溫陰雨和后

期（7月后授粉及生長(zhǎng)期）高溫干旱天氣影響，制種單產(chǎn)有所下降，2021年全國(guó)新產(chǎn)

種子同比增長(zhǎng)11.6%至9.9億公斤，加上期末庫(kù)存4.8億公斤，2022年總供給量約14.7

億公斤。行業(yè)庫(kù)存壓力整體較前幾年減輕，玉米種子供需格局逐步由寬松向均衡轉(zhuǎn)

變。受成本等因素推動(dòng)，玉米種子行業(yè)2021/22銷售季提價(jià)確定性較高。（二）水稻：價(jià)格整體維持穩(wěn)定，水稻種子庫(kù)存去化仍需時(shí)間我國(guó)水稻連續(xù)多年處于供大于求的狀態(tài)，階段性過(guò)剩特征明顯。今年市場(chǎng)整體

供給充足，國(guó)家持續(xù)投放政策性稻谷，疊加需求端相對(duì)疲軟，水稻價(jià)格呈現(xiàn)走弱態(tài)

勢(shì)。在市場(chǎng)主體去庫(kù)存大背景下，盡管全國(guó)稻谷庫(kù)存消費(fèi)比有所回落，但仍處于76.9%

高位，庫(kù)存去化仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)2022年水稻供大于求的局面將持續(xù)，價(jià)格將以穩(wěn)為

主，短期較難出現(xiàn)大幅上行趨勢(shì)。水稻種子方面，自2018-20年稻制種面積在供給側(cè)改革指導(dǎo)下連年調(diào)減，2021

年，受企業(yè)對(duì)市場(chǎng)前景的看好等因素影響，全國(guó)雜交稻制種面積同比增長(zhǎng)23.4%，稻

種供需格局寬松，明年雜交稻種有效供給量預(yù)計(jì)將超過(guò)3.5億公斤，大田用種與出口

需求合計(jì)2.35億公斤，種子供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步加劇。（三）白糖：新季主產(chǎn)區(qū)或再遭干旱減產(chǎn)，價(jià)格居高難下國(guó)際糖價(jià)