工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之映翰通研究報告：工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)引領者

工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之映翰通研究報告：工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)引領者1工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)引領者，從端到云構筑完整競爭力1.1重點公司分析：工業(yè)通信一大核心加兩大應用20年專注工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通訊和基礎云平臺。公司成立于2001年，定位于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通訊產(chǎn)品，20年發(fā)展歷程中研發(fā)積累了100多款豐富的有線和無線工業(yè)通訊產(chǎn)品。公司多年來陸續(xù)成為施耐德、GE、羅克韋爾等多家國際工業(yè)巨頭的主要供應商和中國重要合作伙伴。在底層的硬件基礎上，公司自研了PaaS和SaaS云平臺以及InOS嵌入式操作系統(tǒng)，形成了“云網(wǎng)端”完整的物聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司的核心能力在豐富的工業(yè)通訊協(xié)議理解和應用開發(fā)經(jīng)驗，在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)一大底座之上，公司戰(zhàn)略聚焦智能制造、電力配電網(wǎng)、智能零售、智慧城市幾大應用市場。2014年，公司配電網(wǎng)線路狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)通過南方電網(wǎng)認證，2015年公司推出基于安卓平臺的零售領域智能售貨控制系統(tǒng)，配電網(wǎng)智能監(jiān)測系統(tǒng)和智慧零售工控機兩大核心應用形成規(guī)模收入。2020年，公司登陸科創(chuàng)板，2021年入選北京市第一批專精特新企業(yè)名單。公司股權結構穩(wěn)定，曾受到德豐杰等知名創(chuàng)投投資。公司創(chuàng)始人為李明李紅雨夫婦，兩人合計持有27.86%股權，為公司實際控制人。李明先生對于工業(yè)自動化領域技術和管理具有深刻理解，曾任施耐德電氣中國自動化中心總經(jīng)理和施耐德電氣風投中國合伙人，我們認為技術研發(fā)高管出身的科創(chuàng)型企業(yè)對于技術演進和市場脈動把握更加精準，有望行穩(wěn)致遠。公司上市前受到多家知名投資機構青睞，中信證券、光大證券、常州德豐杰、上海灃時揚、深圳南山阿斯特、廣東安揚、上海普揚、長沙友勤等機構持有股權超46%。核心高管成員具有技術背景，多名核心研發(fā)人員實力雄厚。截至2020年報，公司擁有技術研發(fā)人員184人，同比增加46人，員工占比52%。公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新和預研積累，2021三季報研發(fā)費用占比為9.5%，近四年研發(fā)費用CAGR25%。根據(jù)招股書和公司公告披露，公司目前擁有核心技術研發(fā)人員7名，由董事長李明親自主持技術研發(fā)工作，在工業(yè)通信各產(chǎn)品線、硬件組、數(shù)通組、AI算法等方面分工明確，各小組牽頭共同形成研發(fā)合力。公司重視核心研發(fā)人員股權激勵，2021年7月發(fā)布的股票激勵計劃草案中首次授予的激勵對象共計110人，約占公司全部職工的32%。公司對于首次授予限制性股票的業(yè)績考核目標是2021/2022/2023營收分別相對于2020增長30%/75%/145%，并且對于新產(chǎn)品線的規(guī)模收入具有要求。公司在智能云管理網(wǎng)絡方案、智能零售機器AI方案、數(shù)字能源管理方案、智能配電網(wǎng)電纜線路監(jiān)測設備未來三年將陸續(xù)形成規(guī)模收入，成為業(yè)績驅動新增長點。公司擁有三大主營業(yè)務板塊，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信設備營收占比超5成。公司在創(chuàng)業(yè)之初定位于M2M連接產(chǎn)品，主打產(chǎn)品無線路由器、無線數(shù)據(jù)終端主要在電力和醫(yī)療設備遠程維護監(jiān)測上有小規(guī)模應用。過去幾年，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場逐漸打開，公司由電力、醫(yī)療逐漸拓展至高端制造、智慧城市、智慧水務等行業(yè)，形成了端+云豐富的產(chǎn)品系列。目前主要產(chǎn)品有工業(yè)路由器、邊緣計算網(wǎng)關、無線數(shù)據(jù)終端、工業(yè)以太網(wǎng)交換機四個品類。其中多款產(chǎn)品內(nèi)嵌了公司自研的InOS操作系統(tǒng)，具有L2-L7豐富工業(yè)和IT協(xié)議棧，向上可對接AWS、Azure、阿里云等主流工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)云平臺或公司自研云平臺。IWOS配電網(wǎng)監(jiān)測系統(tǒng)是獨具特色的配電網(wǎng)預防維護式產(chǎn)品。在物聯(lián)網(wǎng)解決方案中，公司目前形成規(guī)模收入的是配電網(wǎng)線路狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)解決方案和智慧零售解決方案。其中智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)設備主要由高精度暫態(tài)錄波型故障指示器采集單元和匯集單元組成，通過云平臺ADAIA軟件可進行精確故障定位、故障類型研判以及故障預警，大大解決了配電網(wǎng)人工巡檢和故障定位分析難題。公司首次解決了“配電網(wǎng)小電流接地系統(tǒng)單相接地故障檢測和定位”這一世界性技術難題，擁有多項核心專利，產(chǎn)品主要銷往國家電網(wǎng)，并有望打開國際市場。InBOX、InPad兩大產(chǎn)品系列加InVending云管理平臺為自助售貨提供完整解決方案。公司的智能售貨控制系統(tǒng)主要包含智能售貨機專用工控機以及運行于工控機上的自助售貨控制APP、自助售貨機運營管理平臺（InVendingCloud）及配套的微信小程序等兩大部分。其中InBOX712可支持刷臉支付、具有AI商品識別能力，支持智能貨道配置，主要用于友寶、富士冰山、澳柯瑪、江蘇白雪等主流自助售貨機初裝。InPad101集成了觸控屏和攝像頭，主要用于舊機改造，可快速對接售貨機微信/支付寶刷臉支付方案。此外，公司的云管理平臺為運營商提供了SaaS服務方案，可方便進行補貨管理、運營報告、銷售報表、交易記錄等。1.2歷史財務數(shù)據(jù)分析：收入快速增長，業(yè)績有望厚積爆發(fā)工業(yè)通信是基本盤，深耕智能配電網(wǎng)和自助售貨兩大市場。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，隨著兩大應用解決方案的起量占比近年來有所下降。智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品自2014年獲得南方電網(wǎng)認證并形成批量銷售后持續(xù)發(fā)力，2017年隨著國網(wǎng)大規(guī)模集采起量，2017收入占比達18.7%。智能售貨控制系統(tǒng)產(chǎn)品自2016年產(chǎn)生規(guī)模收入以來，收入占比先升后降，2021年隨著無人接觸零售興起占比有所提升。技術服務及其他業(yè)務主要是智能物聯(lián)網(wǎng)空調(diào)業(yè)務（已出表）、安裝調(diào)試費用、軟件開發(fā)及維護費用、云平臺使用費等服務性收入。工業(yè)通信穩(wěn)健增長，智能配電網(wǎng)和智能售貨控制系列空間大。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品是工業(yè)自動化重要硬件設備，廣泛用于電網(wǎng)、工廠、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、物流、軌交、智慧城市等各種場景。2012-2017年，制造業(yè)投資、基建、城鎮(zhèn)化的快速拉動下，公司工業(yè)通信產(chǎn)品線快速增長，2018-2020增速有所下滑主要系大客戶訂單減少及疫情影響。智能配電網(wǎng)監(jiān)測產(chǎn)品2018-2020收入基本保持穩(wěn)定，盡管國網(wǎng)投資有所波動，公司在電網(wǎng)招采中保持了第一梯隊供應商份額（直供+ODM）。智能售貨控制系統(tǒng)2017年后收入有所下降主要系國內(nèi)客戶受去杠桿影響投放減少。整體來看，我們認為公司工業(yè)通信系列產(chǎn)品力強，客戶資源豐富，未來將持續(xù)保持穩(wěn)定增長。智能配電網(wǎng)產(chǎn)品和智能售貨控制系統(tǒng)將分別受益于“十四五”配電網(wǎng)投資增加和疫后“零接觸零售”消費習慣的建立，空間較大。疫后恢復+主動市場開拓，公司業(yè)績2021年實現(xiàn)V型反轉。2012-2020年，公司營收由0.47增長到3.11億元，復合增速為26.6%，2020受疫情影響，收入僅微增3.1%。2021年，公司工業(yè)通信系列、智能配電網(wǎng)、智能售貨控制分別同比增長27.1%、25.9%、231.6%，除了疫后經(jīng)濟恢復、國網(wǎng)招采增加、無人經(jīng)濟興起的因素外，公司主動調(diào)整銷售策略，加大中低端工業(yè)通信產(chǎn)品線推廣以及海外客戶營銷。2021上半年，公司海外營收0.74億，同比增長44%，未來增速有望保持高位。凈利潤方面，2012-2020公司復合增速為33.3%，略高于營收增速，主要源于規(guī)模效應后費用率的優(yōu)化。毛利率和凈利率相對穩(wěn)定。公司主營的無線路由器、邊緣網(wǎng)關、DTU、IWOS、智能售貨工控機等均為工業(yè)級硬件產(chǎn)品，具有產(chǎn)品可靠性穩(wěn)定性要求高、產(chǎn)品生命周期長（通常5年以上）等特點，因此公司銷售毛利率保持在45%-50%（波動主要來自產(chǎn)品結構變化）。另一方面來說，相比于一般數(shù)通設備，工業(yè)通信使用場景相對較小，市場空間有限但技術壁壘較高，阻礙了ICT巨頭公司的低價切入，行業(yè)競爭格局處于相對穩(wěn)態(tài)，公司毛利率水平有望保持。費用率方面，公司通過資源優(yōu)化配置降本增效，近年來期間費用率有所優(yōu)化。管理費用方面，通過部門扁平化設置和人員精簡近年來持續(xù)優(yōu)化，2021前三季度為5.1%，同比下降1.5pct。銷售費用方面，公司設置了更加靈活的區(qū)域負責人制，在廣告投放方面有所側重，并采用線上方式主攻海外及一些小客戶群體，2021前三季度同比下降7.6pct。研發(fā)費用方面，隨著產(chǎn)品線的增加預計將持續(xù)保持增長，但收入占比保持在穩(wěn)定水平。財務費用方面，公司幾乎沒有有息負債，主要為匯兌損益影響。整體來看，公司凈利潤率基本保持在13%-17%的穩(wěn)定水平，我們認為隨著規(guī)模優(yōu)勢的體現(xiàn)，未來費用率仍有優(yōu)化空間。2021前三季度，公司凈利率28.3%，主要由于智能空調(diào)業(yè)務出表投資收益計入，扣非為18.7%。根據(jù)公司業(yè)績預告，2021扣非凈利同比增長91.9%-113.9%，主要由于收入的快速增長和費用率的下降。1.3長期阿爾法來源探討1）對于工業(yè)通信協(xié)議的積累和對下游碎片化市場需求的理解打造了護城河。工業(yè)通訊標準多、接口復雜，傳統(tǒng)數(shù)通設備難以滿足要求。傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)通信以以太網(wǎng)為主，典型的協(xié)議如TCP/IP、HTTP、UDP等，而工業(yè)通信協(xié)議有EtherNet/IP、PROFINET、EtherCAT、Modbus、ModbusTCP、POWERLINK等多種標準，在L2-L7層與傳統(tǒng)以太網(wǎng)均有不同。因而工業(yè)廠商相互之間總線標準碎片化問題突出，大量來自不同生產(chǎn)廠商，不同國家的設備面臨協(xié)議異構、接口異構、數(shù)據(jù)異構，導致互聯(lián)互通極為困難，阻礙了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在硬件底層的標準化。以工業(yè)網(wǎng)關為例，其作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和設備控制層之間的核心連接設備，協(xié)議棧復雜。工業(yè)網(wǎng)關向上是TCP/IP標準協(xié)議，向下是工業(yè)協(xié)議，設備具有多種接口和網(wǎng)絡連接方式，用于設備節(jié)點和云平臺之間實現(xiàn)互聯(lián)互通，具有協(xié)議轉換、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)定義、邊緣計算等功能。此外，工業(yè)網(wǎng)關系列使用場景碎片化，智能電力、智能制造、智慧商業(yè)、安防交通、智能車載、公共事業(yè)等領域都有數(shù)據(jù)采集上云的需求。在當前的市場格局中，不同行業(yè)對工業(yè)網(wǎng)關具有一些特定的環(huán)境參數(shù)、接口配置、網(wǎng)絡多模以及應用層定制化功能需求組，因而供應商格局比較分散。映翰通深耕工業(yè)通信領域數(shù)十載，向下積累并兼容集成多種主流工業(yè)以太網(wǎng)協(xié)議和工業(yè)總線協(xié)議，向上以InOS對接不同客戶場景使用需求。根據(jù)我們測算，2021年國內(nèi)無線路由器市場空間約3.8億元，映翰通份額約7%，為國產(chǎn)廠商中第一梯隊，在傳統(tǒng)產(chǎn)品領域的市場地位久經(jīng)考驗。海外來看，2021市場空間達21.3億元，映翰通份額或超4%，隨著銷售和渠道的完善，未來出海步伐將加快。邊緣計算網(wǎng)關系列則加入了更靈活的可編程性和更強的算力，是未來增速可觀的增長賽道，映翰通有望復制在無線路由器領域的技術優(yōu)勢。2）從高端產(chǎn)品向中低端降維滲透打開可達市場空間。公司傳統(tǒng)市場定位偏中高管，可達市場空間有限。映翰通在創(chuàng)業(yè)之初的很長一段時間主要配合下游GE、ABB、羅克韋爾、施耐德、科銳等大客戶的需求著手研發(fā)中高端產(chǎn)品，因而產(chǎn)品綜合定價較高。公司DTU、工業(yè)以太網(wǎng)交換機、邊緣計算網(wǎng)關的定價區(qū)間主要在

300-800/1000-2000/1000-3000。隨著工業(yè)4.0技術的快速發(fā)展、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺的多元化，工業(yè)通信設備的市場空間增長加速，客戶需要更加定位更加豐富的產(chǎn)品系列。2021年，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，加緊全面布局高中低端市場，低端產(chǎn)品拓展初有成效，成為2021傳統(tǒng)業(yè)務收入增長主要驅動。直銷+經(jīng)銷+電商三管齊下，精準開發(fā)不同類型客戶需求。2020年前，公司銷售方式以大客戶直銷為主，2019H1直銷占比達59%，覆蓋電力、工業(yè)自動化、交通、醫(yī)療、自助終端的知名大客戶，以產(chǎn)品技術實力見長。直銷模式的主要缺點是受單一客戶訂單波動影響較大，并且覆蓋SMB客戶成本較高。2020年后，公司加大了經(jīng)銷商合作伙伴的培育，有望觸達更多中小客戶和海外客戶。此外，針對疫情期間差旅不便和部分客戶小批量購買需求，公司加強數(shù)字化營銷方式，布局京東、天貓、亞馬遜旗艦店，并增加數(shù)字營銷宣傳投入，通過移動互聯(lián)網(wǎng)新媒體推廣獲客。3）從端到云的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈全自研形成客戶粘性。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)系列產(chǎn)品迭代周期長，單純硬件設備售賣客戶粘性差并可能引起價格戰(zhàn)。從產(chǎn)業(yè)鏈中游位置定位講，打造完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)才能掌握核心技術壁壘，并通過與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)云廠商的合作引入更多客戶資源。公司開發(fā)了通過亞馬遜

AWS、微軟Azure、阿里云等第三方物聯(lián)網(wǎng)云平臺認證的網(wǎng)關設備，方便客戶利用第三方云平臺的高級分析功能，構建混合云應用。在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)云+端方面，公司自主開發(fā)了INOS網(wǎng)絡操作系統(tǒng)作為嵌入在通信產(chǎn)品中的核心軟件、而InHandDeviceNetworks設備云等既支持PaaS功能，也針對常用的網(wǎng)絡管理、遠程監(jiān)控、遠程維護等提供了基礎SaaS服務。在智慧零售云+端方面，InVending智能售貨機平臺以SaaS方式為售貨機運營商提供云服務以及運維支持，采用多租戶模式，客戶按實際運營的智能售貨機數(shù)量支付平臺使用費。在智能電力云+端方面，大數(shù)據(jù)智能分析云系統(tǒng)根據(jù)監(jiān)測點上送的錄波數(shù)據(jù)，實現(xiàn)故障準確定位和監(jiān)控，提升電網(wǎng)運維效率。在豐富的設備端和完整的云+端解決方案助力下，映翰通持續(xù)打造產(chǎn)品生態(tài)，努力提升用戶粘性。2基本盤增長穩(wěn)?。汗I(yè)通信受益于國內(nèi)兩化深度融合和海外綜合競爭力提升2.1十四五期間兩化深度融合，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場空間巨大兩化深度融合政策一以貫之、總體目標加速推進。“十二五”期間，國務院印發(fā)的《中國制造2025》作為兩化融合政策體系的頂層設計，以體現(xiàn)信息技術與制造技術深度融合的數(shù)字化網(wǎng)絡化智能化制造為政策主線；“十三五”期間，工信部印發(fā)的《信息化和工業(yè)化融合發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）》總體目標是到2020年全國兩化融合發(fā)展指數(shù)達到85，相較于2015年提高約12；“十四五”開局之年，工信部印發(fā)的《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》總體目標是到2025年全國兩化融合發(fā)展指數(shù)達到105，相較于2020年提高約20，政策目標呈現(xiàn)加速態(tài)勢。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)應用場景豐富，存量市場空間巨大、增量市場前景廣闊。根據(jù)《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》，兩化融合重點數(shù)字化轉型行業(yè)既包括鋼鐵、化工、煤炭等“兩高一?！毙袠I(yè)，也包括航空航天、汽車、電子等新興產(chǎn)業(yè)；重點上云工業(yè)設備既包括煉鐵高爐、工業(yè)高爐、石化化工設備等存量設備，也包括風電設備、光伏設備、大型空壓機等增量設備。總而言之，工業(yè)通信的存量技改市場空間巨大，增量應用市場前景廣闊。2.2短期：工業(yè)通信市場受益于數(shù)據(jù)上云和行業(yè)數(shù)字化轉型從“為數(shù)據(jù)上云”到“為業(yè)務上云”，數(shù)字化轉型由補貼主導的政府號召轉變?yōu)樾枨笾鲗У氖袌鲂袨?。企業(yè)接入工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的動力來源于減少運營停機時間、安全、環(huán)保和降本增效，其中降本是支撐企業(yè)上馬工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案的關鍵驅動力。典型的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)場景有生產(chǎn)車間監(jiān)控、車間可穿戴設備和增強現(xiàn)實、遠程PLC控制或自動化質量控制等；工廠外部也有包括對連接的機械進行遠程控制、設備監(jiān)控或對整個遠程工業(yè)操作的管理和控制等需求。之前，大部分企業(yè)只是相應政府號召，單純將數(shù)據(jù)上云，補貼過后將數(shù)據(jù)閑置或將設備連接斷開（補貼基本覆蓋所有的連接成本），投入產(chǎn)出極低。在政策扶持和市場引導下，企業(yè)逐漸明白自身的痛點不是聯(lián)網(wǎng)本身，而是生產(chǎn)的盲點、經(jīng)營的堵點、IT與OT之間的斷點以及管理的灰點。生產(chǎn)企業(yè)需求的改變，倒逼工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷向深水區(qū)邁進，生產(chǎn)企業(yè)逐漸從“為數(shù)據(jù)上云”轉變?yōu)椤盀闃I(yè)務或者降本增效而上云”，使其真正創(chuàng)造經(jīng)營價值。近幾年。數(shù)字化轉型的企業(yè)對補貼的依賴程度越來越低，越來越多的上云企業(yè)開始實現(xiàn)自我造血。類比新能源汽車產(chǎn)業(yè)，我們認為，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)即將迎來新的拐點：由補貼主導的政府號召轉變?yōu)樾枨笾鲗У氖袌鲂袨椤９I(yè)通信是數(shù)據(jù)上云和數(shù)字化轉型的必由之路。典型的工業(yè)通信場景包括設備層（現(xiàn)場層）、控制層（接入與匯聚層）以及信息層，涉及的工業(yè)通信技術主要為有線通信的工業(yè)以太網(wǎng)、現(xiàn)場總線及協(xié)議轉換、邊緣計算以及通信安全，對應的工業(yè)通信設備主要為工業(yè)以太網(wǎng)交換機、串口服務器/總線網(wǎng)關/接口轉換器、邊緣計算網(wǎng)關、防火墻/安全網(wǎng)關、無線AP、無線AC以及無線路由器。我們認為，工業(yè)通信的核心環(huán)節(jié)是對復雜工業(yè)通信協(xié)議的處理和轉換。工業(yè)通信市場規(guī)模巨大，工業(yè)網(wǎng)關成長性最佳。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)顯示，2018-2023年全球工業(yè)通信市場規(guī)模將從26.50億美元增加到55.30億美元，復合增速15.9%。其中，工業(yè)網(wǎng)關從1.76億元增加到8.26億美元；工業(yè)交換機從16.08億美元增加到30.16億美元；工業(yè)路由器從2.63億美元增加到4.81億美元。細分品類中，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)關將從5500萬美元增加到2.74億美元，復合增速37.7%，在所有工業(yè)通信產(chǎn)品中增速最高，這與ABI預測的2018-2023年工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量的增速互為印證。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)工業(yè)通信市場規(guī)模5.8億美元，預計2025年將達到16.55億美元，復合增速23.34%，高于全球水平。2.3長期：邊緣計算或成為長期驅動邏輯邊緣計算擁有大帶寬、低時延、成本和安全優(yōu)勢，明年有望規(guī)模商用。未來，算力需求持續(xù)增加下，網(wǎng)絡帶寬和時延限制（性能）和網(wǎng)絡帶寬限制（成本）導致的算力需求錯配需要通過邊緣端部署算力支撐，目前，SDN和NFV技術已經(jīng)掃除了邊緣計算的技術障礙，邊緣計算具備規(guī)模商用的基礎。根據(jù)華為預測，引入邊緣計算后，計算、網(wǎng)絡、存儲成本可以節(jié)約30%以上。邊緣計算設備形態(tài)多元化，輕邊緣設備2025年國內(nèi)市場規(guī)模約50億元。邊緣計算市場包括終端觸點、邊緣計算設備、邊緣應用/軟件和邊緣服務，其中，邊緣計算設備又分為輕邊緣設備和重邊緣設備，重邊緣設備形態(tài)通常為定制的高密度服務器，在5G、F5G等接入手段下能實現(xiàn)更大帶寬、更強算力和更好私密性，預計2025年國內(nèi)邊緣服務器市場將達到62億美元；輕邊緣設備如工業(yè)一體機、工業(yè)網(wǎng)關等，一般部署在基站前面，提供豐富的工業(yè)IO接口，能通過內(nèi)置軟件承載部分單項雙向控制，預計2025年市場規(guī)模約50億元。2.4國產(chǎn)替代和份額出海雙輪驅動，公司工業(yè)通信系列有望穩(wěn)健增長國際巨頭主導工業(yè)通信市場，國產(chǎn)替代方興未艾。目前工業(yè)通信市場競爭格局為國際品牌占主導地位局面，以思科、赫斯曼、摩莎、羅杰康為代表的國際品牌發(fā)展歷史悠久、技術積累雄厚，占據(jù)較大的市場份額，品牌溢價高，產(chǎn)品在下游各領域擁有多年的穩(wěn)定運行經(jīng)驗。細分品類來看，工業(yè)交換機市場主要由思科、赫斯曼、西門子主導，前三家占據(jù)50%以上的份額，市場格局相對集中；工業(yè)路由器和工業(yè)WAP網(wǎng)關市場主要由思科一家占據(jù)40-50%的份額，其他廠商占比較小，市場格局相對分散。國內(nèi)廠商來看，東土科技、三旺通信等廠商在工業(yè)以太網(wǎng)交換機領域具備優(yōu)勢；

映翰通、星網(wǎng)銳捷等廠商在工業(yè)無線路由器領域具有較強的競爭力；宏電技術、四信通信等廠商在工業(yè)無線數(shù)據(jù)終端領域具備優(yōu)勢。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，結合映翰通招股說明書，2018年公司工業(yè)通信設備全球市占率約為0.74%，公司工業(yè)無線路由器全球市場占有率約為3.68%，公司工業(yè)通信系列產(chǎn)品在運行參數(shù)和可靠性方面與國外差異不大，并且成本優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)替代空間巨大。3

“十四五”智能配電網(wǎng)建設進入高景氣周期，公司配電網(wǎng)智能監(jiān)測系統(tǒng)保持龍頭競爭力3.1十四五期間電網(wǎng)在配電網(wǎng)投資加大，電力信息化、智能化、無人化是趨勢電網(wǎng)投資穩(wěn)中有升，配電網(wǎng)建設力度加大。國網(wǎng)方面，“十四五”期間計劃投入2.2萬億左右以推進電網(wǎng)轉型升級，其中配電網(wǎng)占比預計50%以上；南網(wǎng)方面，“十四五”期間規(guī)劃投資約6700億元，以加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設進程，其中，配電網(wǎng)投資約3200億元。我們認為，配電網(wǎng)是能源生產(chǎn)、轉換、消費的關鍵環(huán)節(jié)，是新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的核心。配電網(wǎng)分為農(nóng)網(wǎng)和城網(wǎng)，農(nóng)網(wǎng)方面，我國農(nóng)網(wǎng)自動化水平低，但是，農(nóng)村地區(qū)建設了大量的光伏、風電等分布式新能源，對農(nóng)網(wǎng)的調(diào)度、保護和響應形成較大的沖擊，農(nóng)網(wǎng)的智能化和數(shù)字化需求緊迫。城網(wǎng)方面，微電網(wǎng)的大量的接入和不可預測性負荷的接入導致城市配電網(wǎng)面臨較大的壓力，城市配電網(wǎng)急需擴容以解決分布式新能源的并網(wǎng)消納問題。因此，配電網(wǎng)投資占比在“十四五”期間預計將大幅提升。配電網(wǎng)信息化、智能化和無人化趨勢顯著。供給側來看，智能電網(wǎng)領域是《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中規(guī)定的新一代信息技術產(chǎn)業(yè)中

“重要基礎設施智能化改造”的組成部分，也是國民經(jīng)濟實現(xiàn)快速健康發(fā)展的重點建設領域。2009年國家電網(wǎng)首次提出智能電網(wǎng)概念以及相關規(guī)劃。2010年3月，上升為國家戰(zhàn)略。此后國家出臺了一系列政策支持智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)規(guī)劃，配電網(wǎng)環(huán)節(jié)智能化的投資占比由第一階段的16%逐年提升至第三階段的26%。需求側來看，我國配電網(wǎng)規(guī)模不斷提升以及線路復雜度迅速增加，截至2020年，我國10KV中壓配電架空線路總長達到443萬千米，傳統(tǒng)有人模式下調(diào)度的響應速度已經(jīng)無法匹配以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，倒逼配電網(wǎng)智能化升級。3.2IWOS系統(tǒng)解決小電流接地短路故障的世界性配電網(wǎng)難題狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)是配電網(wǎng)智能化改造的核心設備。IWOS智能線路狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)，又名高精度態(tài)勢感知系統(tǒng)或高精度暫態(tài)錄波儀，主要由高精度采集單元（傳感器）、匯集單元、邊緣網(wǎng)關以及大數(shù)據(jù)智能分析平臺構成，其工作原理是通過傳感器采集配電網(wǎng)架空線的電流和電壓信號，由匯集單元進行匯總，再通過邊緣網(wǎng)關上傳至大數(shù)據(jù)平臺，進行線路故障識別、線路工況分析以及線路故障預測。配電網(wǎng)是電網(wǎng)最薄弱的環(huán)節(jié)，瞬時性故障、孤光故障、高阻故障占比超過50%，IWOS系統(tǒng)可以解決小電流接地短路故障的世界性配電網(wǎng)難題。我們認為，狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)之于智能電網(wǎng)的重要性可以類比高清攝像頭之于智慧城市，大量分布式電源的并網(wǎng)消納將帶來高精度暫態(tài)錄波器等線路狀態(tài)監(jiān)測設備的廣泛需求。主要是因為：1）出于安全考慮，高比例新能源和電子設備的接入會導致電網(wǎng)系統(tǒng)的寬頻震蕩，高精度暫態(tài)錄波器等設備可以將線路狀態(tài)數(shù)據(jù)化、可視化，做到實時監(jiān)測；2）出于保供考慮，根據(jù)城市等級不同，各地區(qū)都有斷電后恢復供電的時間要求，大量分布式電源的接入導致配電網(wǎng)復雜程度增加，原本采用大量開關線路的方式判定故障點的效率極低，無法滿足可靠性要求；3）出于預測性維護，由于風電和光伏發(fā)電受環(huán)境影響具備一定的不確定性，新一代電力系統(tǒng)需要更加準確的功率預測來匹配電網(wǎng)的承載能力，可以通過在發(fā)電站和送出工程處加裝狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)來實現(xiàn)。IWOS智能監(jiān)測系統(tǒng)潛在市場空間大，使用場景有望從架空線向地纜線延伸。截至2020年，全球配電網(wǎng)中壓架空線路總長度超過1680萬公里，潛在市場空間超過400億元。其中，國內(nèi)配電監(jiān)測滲透率僅為16.60%，增長潛力巨大。結合國網(wǎng)、南網(wǎng)以及中電聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算2021-2023年國內(nèi)IWOS智能監(jiān)測系統(tǒng)市場規(guī)模分別為3.82億元、10.01億元和15.42億元。根據(jù)采集頻率的高低，可以分為高端市場（20k以上）、中端市場（10-20k）和低端市場（1-10k），高中低端設備的占比大致為2:3:5，其中，高端市場目前主要由ABB、杜卡迪等國際巨頭占據(jù)統(tǒng)治地位，中低端市場主要由深圳雙合、科大智能等國內(nèi)公司主導，映翰通的產(chǎn)品屬于中高端市場。此外，目前IWOS智能監(jiān)測系統(tǒng)的主要應用場景以10KV中壓配電架空線為主，未來有望向監(jiān)測難度更高的地纜線場景拓展。3.3專利技術打造護城河，AI算法形成客戶粘性公司掌握配電網(wǎng)監(jiān)測核心技術、參與制定行業(yè)標準規(guī)范，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司布局較早，深耕行業(yè)多年，2012年發(fā)布IWOS創(chuàng)新產(chǎn)品及系統(tǒng)方案，2016年參與制定國家電網(wǎng)《暫態(tài)錄波型故障指示器技術條件和監(jiān)測規(guī)范》，2019年應用超過23個省市，2020年出貨量達到1.78萬套。公司核心技術在精準電流測量、小電流感應取電、高精度對時等參數(shù)指標方面處于全行業(yè)領先。因此，公司是為數(shù)不多可以提供高精度配電網(wǎng)監(jiān)測系統(tǒng)級方案的國內(nèi)廠商。大數(shù)據(jù)和人工智能結合帶來全新應用，AI算法訓練多年形成客戶粘性。公司的大數(shù)據(jù)智能分析云系統(tǒng)是一套獨立的配電網(wǎng)生產(chǎn)和管理應用軟件，基于神經(jīng)網(wǎng)絡的大數(shù)據(jù)綜合分析模型和人工智能算法的工況識別，可以精準識別線路故障、定位故障區(qū)段，實現(xiàn)電網(wǎng)線路預防式維護和故障預警，同時支持IWOS云平臺、IWOS主站以及算法服務器等多種應用。出于數(shù)據(jù)安全考慮，目前國家電網(wǎng)要求將采集的數(shù)據(jù)保存至國網(wǎng)私有云，憑借公司和國家電網(wǎng)多年的合作，公司的算法軟件有望在國網(wǎng)多省加快部署。4無人經(jīng)濟崛起，智能工控機系列有望成為新增長點4.1疫情培養(yǎng)無人售賣習慣，國內(nèi)滲透率有望持續(xù)提升無人零售市場蓬勃發(fā)展，自助售貨機市場空間廣闊。后疫情時代，無人零售方興未艾，主要基于：1）宏觀層面，全球適齡勞動力人口持續(xù)減少，人工成本日益增高，機器代人是必然趨勢；2）供給端，移動支付等技術的普及帶來了無人零售更加便捷和智能的消費體驗；3）需求端，疫情下的Z世代生活方式、宅經(jīng)濟等年輕群體的消費理念和生活方式催生了大量無人經(jīng)濟的新服務形態(tài)。根據(jù)全球領先的消費者研究和市場分析機構Kantaranalysis的數(shù)據(jù)，國內(nèi)無人零售行業(yè)市場規(guī)模從2014年的14億，快速增長至2020年的339億，年復合增速為68%。其中無人行業(yè)零售中以自助售貨機為主流，占比85%，無人店和無人貨架等其他方式合計占比15%。我國無人零售處于導入期，目前處于智能售貨機快速普及階段。根據(jù)Kantaranalysis2020年發(fā)布的《新冠疫情對中國跨行業(yè)的影響》數(shù)據(jù)顯示，目前日本的售貨機人均保有量約為每25人一臺，美國的售貨機人均保有量約為每50人一臺，歐洲的售貨機人均保有量約為每180人一臺。根據(jù)中國國際自動售貨機及自助設備展覽會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年我國自助售貨機國內(nèi)保有量達到85萬臺，但是每1268人一臺的人均保有量遠低于海外。此外，由于我國自助售貨機普及較晚，在經(jīng)歷短暫的機械化無人售貨機投放之后，目前處于智能化售貨機快速普及階段，Kantar2020數(shù)據(jù)顯示我國智能售貨機保留量僅20萬臺，發(fā)展空間巨大。4.2海外自助售貨機存量改造市場空間巨大人口老齡化、勞動力昂貴、租金成本高，海外自動售貨機存量市場龐大。由于老齡化程度不斷提升、租金和人力成本昂貴，亦或是地廣人稀、員工假期多等原因，海外發(fā)達國家無人零售產(chǎn)業(yè)起步較早，自助售貨機的存量市場較為發(fā)達。Kantar2020數(shù)據(jù)顯示，2020年美國自助售貨機保有量達659萬臺，日本500萬臺，歐洲則有415萬臺。以日本為例，老齡化加劇使得日本適齡勞動力不斷減少，同時因為城鎮(zhèn)化等因素帶來的租金、地價不斷上漲，以及人力成本高企，使得日本零售商推廣自助售貨機意愿強烈。日本在1970-2000年之間，自助售貨機銷售額從1970年的4623億日幣增長到2000年的71123億日幣，增幅高達15倍。移動支付滲透、視頻廣告普及、AI導購興起，海外自助售貨機機智能化改造需求強烈。由于起步較早，海外售貨機多以投幣和紙幣結算為主，也沒有投放廣告或人機交互的電子屏幕，智能化程度相對落后。隨著海外O2O手機下單、大屏幕配方展示、視頻廣告營銷、AI導購等需求的增加，海外自助售貨機智能化改造市場空間巨大?，F(xiàn)階段阻礙智能化改造的主要矛盾是海外移動支付滲透率低，但通過ApplePay、掃碼支付等方式也逐漸形成了更方便的自助購物體驗。4.3智能冷柜等無人零售設備成為新增長點受益于無人經(jīng)濟的發(fā)展，自助售貨機以外的無人零售設備遍地開花。傳統(tǒng)無人零售主要通過自助售貨機解決機器代人的問題，隨著商品識別技術的進步以及AI、大數(shù)據(jù)的應用，無人經(jīng)濟更進一步發(fā)展，無人零售設備拓展到開放貨架、智能冷柜、自助收銀機等，不僅能解決“無人”、“少人”的問題，還能幫助商家進行訂單管理、庫存管理，幫助廠家了解消費者喜好，進行廣告投放和精準營銷。元氣森林、東鵬特飲等時尚飲料廠商加速投放，智能冷柜備受青睞。智能冷柜通過路由器將