新興裝備專題研究：軍用電動(dòng)隱形龍頭全電趨勢(shì)不可擋

新興裝備專題研究：軍用電動(dòng)隱形龍頭，全電趨勢(shì)不可擋一、核心觀點(diǎn)及區(qū)別于市場(chǎng)觀點(diǎn)在新型軍機(jī)大規(guī)模列裝的高景氣背景下，除了關(guān)注軍機(jī)量的提升，更重要的是軍

機(jī)的增量結(jié)構(gòu)。對(duì)標(biāo)美軍的黑鷹通用直升機(jī)和

F35

通用中型殲擊機(jī)，我軍的通用型直升機(jī)和通用型艦載機(jī)有望在“十四五”期間充分放量以提升海軍實(shí)力。我國(guó)航母在數(shù)量和性

能上與美國(guó)差距仍然很大。航母服役數(shù)量增多將提升艦載機(jī)需求。解放軍海軍艦船正走向大型化、遠(yuǎn)洋化，表現(xiàn)為航空母艦、兩棲作戰(zhàn)艦船的入列或者下水，以及驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等艦船噸位的增加，直接帶動(dòng)了艦載機(jī)需求的增長(zhǎng)。公司搶先布局

AEA/MEA關(guān)鍵技術(shù)，

該技術(shù)與折疊翼結(jié)構(gòu)的艦載機(jī)十分契合。若我軍艦載機(jī)研發(fā)及生產(chǎn)順利，新興裝備有望受益于艦載機(jī)的多電/全電化發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來十年我國(guó)軍用航空機(jī)電系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為

4823

億元。區(qū)別于市場(chǎng)觀點(diǎn)新興裝備具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，其在軍工行業(yè)的稀缺性尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知。由于公司業(yè)績(jī)與

下游對(duì)應(yīng)類型軍機(jī)放量相關(guān)性較高，繼

2014-2016

年我國(guó)戰(zhàn)斗直升機(jī)總量穩(wěn)定在

800

架左右的保有量后，2017

年我國(guó)戰(zhàn)斗直升機(jī)數(shù)量迎來第一次顯著上升，保有量達(dá)到了

884

架，較

2016

年新增

75

架。隨著艦載機(jī)的時(shí)代來臨，新型通用直升機(jī)與通用戰(zhàn)斗機(jī)有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模列裝，帶來較大的軍機(jī)增量，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型霈F(xiàn)拐點(diǎn)并進(jìn)入高速上升軌道。二、機(jī)載設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域龍頭，高壁壘鑄造先發(fā)優(yōu)勢(shì)以伺服技術(shù)為核心，專注于機(jī)載設(shè)備高端制造公司自成立以來一直堅(jiān)持航空裝備產(chǎn)品原創(chuàng)設(shè)計(jì)和高端制造的發(fā)展戰(zhàn)略，自主創(chuàng)新了多項(xiàng)航空裝備技術(shù)和產(chǎn)品。公司的機(jī)載懸掛/發(fā)射裝置類產(chǎn)品、飛機(jī)信息管理與記錄系統(tǒng)產(chǎn)品等機(jī)載設(shè)備在國(guó)內(nèi)直升機(jī)市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。在已經(jīng)定型、列裝的某型直升機(jī)上，公司的機(jī)載懸掛/

發(fā)射裝置類產(chǎn)品和飛機(jī)信息管理與記錄系統(tǒng)產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)占有主導(dǎo)地位。戴岳作為公司控股股東及實(shí)際控人，直接持股比例為

38%。一致行動(dòng)人郝萌喬、戴小林、

王蘋持股比例共計(jì)為

6.01%，實(shí)際控制人戴岳及一致行動(dòng)人共持股

44.01%。公司擁有一家全資子公司南京新興東方航空設(shè)備有限公司以及兩家控股子公司，北京新星聚航體育俱樂部有限公司、天津新興東方臨近空間航天科技有限公司。公司具有多項(xiàng)核心技術(shù)。公司在機(jī)載設(shè)備尤其是機(jī)載懸掛/發(fā)射裝臵、飛機(jī)信息管理與記錄系統(tǒng)等領(lǐng)域形成了深厚的技術(shù)沉淀，自主創(chuàng)新的多項(xiàng)航空裝備技術(shù)和產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，曾獲軍隊(duì)科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、被中航工業(yè)授予“攜手攻堅(jiān)獎(jiǎng)”。公司是我國(guó)軍機(jī)的掛架隨動(dòng)系統(tǒng)、炮塔隨動(dòng)系統(tǒng)、雷達(dá)天線收放裝臵、電動(dòng)吊聲絞車、浮標(biāo)投放裝臵等機(jī)載設(shè)備的唯一供應(yīng)商。公司機(jī)載懸掛/發(fā)射裝置類產(chǎn)品是以伺服控制技術(shù)為基礎(chǔ)的隨動(dòng)系統(tǒng)類產(chǎn)品，具有高集成小型化、通用化、模塊化、高精度、

智能化等特點(diǎn)，應(yīng)用了高精度伺服驅(qū)動(dòng)和系統(tǒng)智能控制、高精度高承載傳動(dòng)、伺服控制和傳動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)仿真、機(jī)電一體化融合等設(shè)計(jì)技術(shù)。新興裝備擁有自主研發(fā)的全數(shù)字伺服控制器/驅(qū)動(dòng)器，性能處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。以電流環(huán)數(shù)字控制技術(shù)、電機(jī)速度檢測(cè)技術(shù)、非線性位臵控制技術(shù)等自主研發(fā)的核心技術(shù)為基礎(chǔ)，為伺服系統(tǒng)提供先進(jìn)可靠的解決方案，具有集成度高、電源范圍寬、接口豐富、功率密度高、

環(huán)境適應(yīng)性好、自由定制等技術(shù)特點(diǎn)。受裝備迭代影響業(yè)績(jī)短期下滑，持續(xù)高研發(fā)投入靜待收獲結(jié)果受裝備更新迭代的和科研成本上升兩方面的影響，公司業(yè)績(jī)自

2018

年以來持續(xù)下滑。2020

年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

3.2

億元（同比-13%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

0.98

億元（同比-28%）。2021Q1

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為

0.21

億元（同比-61%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.18

億元（同比-191%）。2021H1

公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利

潤(rùn)-1000

至-1300

萬元，較上年同期下降

129.51%至

139.35%，主要因?yàn)椴糠之a(chǎn)品受到合同簽訂及驗(yàn)收進(jìn)度的影響，未能在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行收入確認(rèn)，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降。在期間費(fèi)用方面，公司為滿足中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展需要進(jìn)行人才儲(chǔ)備，員工數(shù)量較上年同期增加，使得相關(guān)人工費(fèi)用增加。加大研發(fā)力度，新領(lǐng)域持續(xù)探索與推進(jìn)。2020

年公司累計(jì)投入自主研發(fā)費(fèi)用

0.43

億元，

YoY+100.14%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為

13.28%。公司無人機(jī)和通用駕駛機(jī)器人等前沿裝備的研發(fā)工作有序開展，航空器蒙皮材料進(jìn)入相關(guān)論證階段。這些重點(diǎn)科研項(xiàng)目的產(chǎn)品研制和技術(shù)驗(yàn)證，為公司陸續(xù)承接多個(gè)高新型號(hào)機(jī)型配套產(chǎn)品打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)良好。2016-2020

年公司毛利率穩(wěn)定在

70%左右，

凈利率逐年下滑，主要受下游武器裝備產(chǎn)品迭代影響，導(dǎo)致已量產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)減弱，新產(chǎn)品尚未規(guī)?；麧?rùn)率較低，但公司凈利率仍保持在

30%以上的高水平。2020

年公司毛利率為

69.65%,

凈利率為

30.28%。公司

2020

年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為

1.56

億元。2021

年第一季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為-0.6

億元與行業(yè)收付節(jié)奏特性有關(guān)，隨著下半年裝備交付，

公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性有望繼續(xù)彰顯。技術(shù)人員占比達(dá)

50%。公司員工總?cè)藬?shù)

322

人，其中技術(shù)人員

161

人，

占比

50%；核心技術(shù)人員為總工程師向子琦及

3

名副總工程師。公司設(shè)有研發(fā)一/二/三部，分別以伺服控制技術(shù)/視頻處理技術(shù)/綜合聯(lián)試測(cè)試技術(shù)為主要專業(yè)方向。高管團(tuán)隊(duì)研發(fā)背景豐富，公司董事長(zhǎng)戴岳曾擔(dān)任中國(guó)人民解放軍后勤指揮學(xué)院干部。目前

公司主要高管都擁有強(qiáng)大的科研背景，張進(jìn)、張建迪等人曾就職于機(jī)床研究所，且其中有相當(dāng)一部分人已經(jīng)從事過機(jī)載設(shè)備工作，擁有豐富的研發(fā)背景?；刭?gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心。公司召開董事會(huì)會(huì)議審議通過回購(gòu)股份方案，擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股份，全部用于后續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。本次用于回購(gòu)的資金總額不低于人民幣

8,000

萬元且不超過人民幣

16,000

萬元，回購(gòu)價(jià)格不超過人民幣

40

元/

股。本次回購(gòu)主要基于公司對(duì)自身發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，有利于進(jìn)一步建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，并有效推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。三、受益于機(jī)載設(shè)備全電化，百億機(jī)電藍(lán)海市場(chǎng)待挖掘我國(guó)軍機(jī)在數(shù)量上與美國(guó)存在較大差距，具有顯著的總量提升需求。截至

2020

年美國(guó)現(xiàn)役軍機(jī)總數(shù)為

13232

架，在全球現(xiàn)役軍機(jī)中占比

為

25%，而我國(guó)現(xiàn)役軍機(jī)總數(shù)為

3260

架，在全球現(xiàn)役軍機(jī)中占比僅為

6%。按各個(gè)細(xì)分機(jī)型來看，戰(zhàn)斗機(jī)是我國(guó)軍機(jī)中的主力軍，總數(shù)為

1571

架，但數(shù)量不到美國(guó)同期的

60%，

且其他機(jī)型的數(shù)量都遠(yuǎn)落后于美國(guó)，具有顯著的總量提升需求?！半p航母”時(shí)代開啟，艦載直升機(jī)需求持續(xù)提升。在全球局部政治形勢(shì)不斷激烈的環(huán)境下，

航母戰(zhàn)斗群是我國(guó)海軍提高攻防能力的核心。2012

年，中國(guó)第一艘航母“遼寧號(hào)”正式

入列。2019

年

12

月，首艘國(guó)產(chǎn)航母“山東艦”正式入列，我國(guó)正式進(jìn)入雙航母時(shí)代，標(biāo)志著中國(guó)已經(jīng)掌握建造中型航母以及后續(xù)更大型航母的能力。2019

年

9

月

25

日，我國(guó)海軍首艘兩棲攻擊艦下水儀式在上海舉行，這艘艦艇是我國(guó)自行研制的首型兩棲攻擊艦，具有較強(qiáng)的兩棲作戰(zhàn)和執(zhí)行多樣化作戰(zhàn)能力。兩棲攻擊艦是海軍直升機(jī)最主要需求來源。2021

年

1

月

29

日我國(guó)國(guó)產(chǎn)

075

型兩棲攻擊艦的三號(hào)艦在上海滬東中華造船廠順利下水，2021

年

4

月

23

日，首艘

075

型兩棲攻擊艦被命名為中國(guó)人民解放軍海軍海南艦，舷號(hào)

31，在海南三亞某軍港集中交接入列。075

型兩棲攻擊艦和美國(guó)的“黃蜂級(jí)”

兩棲攻擊艦噸位、尺寸相當(dāng)，在標(biāo)準(zhǔn)模式下，“黃蜂級(jí)”可容納約

30

架直升機(jī)，突擊模式下可容納

42

架直升機(jī)。預(yù)計(jì)在明確的作戰(zhàn)需求下，中國(guó)的兩棲攻擊艦建造不會(huì)就此停止，未來的建造工作或?qū)⑥D(zhuǎn)型到

076

型兩棲攻擊艦上，076

型攻擊艦的噸位和尺寸有望進(jìn)一步升級(jí)，帶動(dòng)更大的軍用直升機(jī)需求。美國(guó)海軍陸戰(zhàn)隊(duì)編制有

4

個(gè)遠(yuǎn)征軍下轄

4

個(gè)飛行聯(lián)隊(duì)，共裝備

664

架直升機(jī)。目前，美國(guó)海軍陸戰(zhàn)隊(duì)有

4

個(gè)遠(yuǎn)征軍，每個(gè)現(xiàn)役遠(yuǎn)征軍部隊(duì)下轄

1

個(gè)飛行聯(lián)隊(duì)。美海軍陸戰(zhàn)隊(duì)以

19.4

萬人共裝備

664

軍用直升機(jī)，每萬人擁有直升機(jī)數(shù)量達(dá)到

34.2

架。海軍遠(yuǎn)洋化轉(zhuǎn)型，軍艦大型化拉動(dòng)艦載機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)。解放軍海軍艦船正走向大型化、遠(yuǎn)洋化，表現(xiàn)為航空母艦、兩棲作戰(zhàn)艦船的入列或者下水，以及驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等艦船噸位的增加，直接帶動(dòng)了艦載機(jī)需求的增長(zhǎng)。我國(guó)新一代通用型艦載戰(zhàn)斗機(jī)同樣需求迫切。隨著

F-35B/C的列裝，美軍的艦載戰(zhàn)斗機(jī)/

攻擊機(jī)進(jìn)入隱身時(shí)代，日本和韓國(guó)也相繼采購(gòu)F-35A。我軍的殲-15艦載機(jī)屬于三代半戰(zhàn)機(jī)，

在面對(duì)周邊國(guó)家的隱身戰(zhàn)機(jī)時(shí)，存在先天性劣勢(shì)，新一代隱身艦載戰(zhàn)斗機(jī)需求迫切。未來通用型直升機(jī)有望衍生出艦載型，成為我國(guó)重要的艦載直升機(jī)。我國(guó)已自行研制生產(chǎn)出首款戰(zhàn)術(shù)通用型直升機(jī)，也是我國(guó)第一款中型運(yùn)輸直升機(jī)。座艙采用并列式布局結(jié)構(gòu)。它首次采用電傳飛控技術(shù)，裝備有世界領(lǐng)先技術(shù)的防撞雷達(dá)，可在晝夜間、復(fù)雜氣象、中等結(jié)冰以及復(fù)雜戰(zhàn)場(chǎng)環(huán)境條件下執(zhí)行兵力投送、

機(jī)降作戰(zhàn)和支援保障等任務(wù)。由于通用型直升機(jī)具有較好的通用性，載重量、機(jī)體尺寸適合于搭載于水面艦船。為節(jié)省艦上停放空間，艦載機(jī)機(jī)翼往往被設(shè)計(jì)成可折疊結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的優(yōu)點(diǎn)是，折疊翼面積較大，機(jī)翼折疊后，可以節(jié)省較大空間，這符合中國(guó)當(dāng)前中型航母配備重型艦載機(jī)的作戰(zhàn)要求。未來的艦載機(jī)大概率會(huì)采用折疊翼設(shè)計(jì)方案。液壓隨動(dòng)上限較低，全電隨動(dòng)迫在眉睫傳統(tǒng)的液壓伺服系統(tǒng)仍較為普遍，該系統(tǒng)存在系統(tǒng)笨重、維護(hù)困難等缺點(diǎn)，不適用于折疊翼飛機(jī)。我國(guó)殲-15

艦載機(jī)仍采用液壓隨動(dòng)系統(tǒng)，自

2006

年中國(guó)海軍艦載航空部

隊(duì)建立初始至

2013

年，中國(guó)實(shí)驗(yàn)型殲-15

戰(zhàn)機(jī)至少出過

3

次事故，其中一次包括液壓系統(tǒng)出現(xiàn)泄漏。航空機(jī)電系統(tǒng)正在向多電/全電化發(fā)展。全電隨動(dòng)系統(tǒng)在很多方面彌補(bǔ)了液壓隨動(dòng)系統(tǒng)的缺陷，以其系統(tǒng)精度高、響應(yīng)速度快、效率高和維護(hù)性好等優(yōu)點(diǎn)正逐步得到推廣和市場(chǎng)認(rèn)可。

根據(jù)國(guó)外全電隨動(dòng)系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)，及國(guó)內(nèi)對(duì)全電隨動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)的持續(xù)投入，在機(jī)載領(lǐng)域全電隨動(dòng)系統(tǒng)正逐漸替代液壓隨動(dòng)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)向多電飛機(jī)乃至全電飛機(jī)的跨越。F-35

戰(zhàn)斗機(jī)是第一個(gè)采用多電技術(shù)的戰(zhàn)斗機(jī)，具有綜合化、多電化特征的系統(tǒng)包括分布式

供電系統(tǒng)、動(dòng)力與熱管理系統(tǒng)、風(fēng)扇函道散熱器、內(nèi)置起動(dòng)

發(fā)電機(jī)、電液作動(dòng)器、電儲(chǔ)能器等。組合動(dòng)力包將輔助動(dòng)力/應(yīng)急動(dòng)力裝置的壓氣機(jī)、

渦輪、環(huán)境控制系統(tǒng)的渦輪和開關(guān)磁阻啟動(dòng)/發(fā)電機(jī)綜合在一個(gè)軸上，從而減輕了重量，縮小了體積，提高了可靠性，這種動(dòng)力熱管理系統(tǒng)對(duì)渦輪機(jī)械系統(tǒng)和電力管理系統(tǒng)作了集成。新興裝備已搶先布局

AEA/MEA關(guān)鍵技術(shù)，有望受益于多電/全電化發(fā)展趨勢(shì)。公司某型直升機(jī)電動(dòng)吊聲絞車系統(tǒng)已處于在產(chǎn)狀態(tài)，某型直升機(jī)旋翼電動(dòng)折疊系統(tǒng)、某型無人機(jī)起落架電動(dòng)收放裝臵、某型無人直升機(jī)交流發(fā)電機(jī)及電源變換器正處于研制狀態(tài)。機(jī)電系統(tǒng)價(jià)值量占比提升，千億市場(chǎng)待挖掘以美國(guó)已服役的戰(zhàn)機(jī)為例，

航空機(jī)電產(chǎn)品在一、二代機(jī)的價(jià)值量約

100-300

萬美元，占比約為

5-7%；三代機(jī)約

2000-3000

萬美元，占比

9-11%；三代半約

5000-6000

萬美元，占比約

11-13%；四代機(jī)

約

1-2

億美元，占比約

17%。隨著功能需求的增加，機(jī)電產(chǎn)品的價(jià)值和占比也在逐步提升。我國(guó)空軍目前正在向戰(zhàn)略空軍轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來

10

年帶來航空機(jī)電需求較大。未來

10

年我國(guó)軍機(jī)機(jī)電系統(tǒng)年均市場(chǎng)規(guī)模超過

480

億元?？紤]到中美軍機(jī)及機(jī)電系統(tǒng)性價(jià)比不同，對(duì)標(biāo)美國(guó)機(jī)電系統(tǒng)單價(jià)給予一定折價(jià)，其中三代機(jī)對(duì)應(yīng)機(jī)電系統(tǒng)單價(jià)約為

1200-1500

萬美元，三代半機(jī)型對(duì)應(yīng)機(jī)電系統(tǒng)單價(jià)約為

1600

萬美元，四代機(jī)型對(duì)應(yīng)機(jī)電系統(tǒng)約為

2000

萬美元，預(yù)計(jì)未來十年我國(guó)軍用航空機(jī)電系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)

4823

億元，年均產(chǎn)值為

482

億元。公司正開展或擬開展的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)覆蓋綜合外掛梁

系統(tǒng)、電動(dòng)絞車系統(tǒng)、舵機(jī)系統(tǒng)、電動(dòng)折疊系統(tǒng)、特種電機(jī)和微型驅(qū)動(dòng)器、軍用自主可控計(jì)算機(jī)、視頻處理系統(tǒng)和開放式綜合聯(lián)試測(cè)試系統(tǒng)等十多種產(chǎn)品應(yīng)用的幾十項(xiàng)科研項(xiàng)目，未來公司有望實(shí)現(xiàn)機(jī)電系統(tǒng)全覆蓋，以伺服核心技術(shù)為根基搶占較大的市場(chǎng)占有率。相較其他民企技術(shù)更優(yōu)，較國(guó)企機(jī)制更靈活中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)旗下的機(jī)載系統(tǒng)公司是我國(guó)軍民用機(jī)載設(shè)備及系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)主體，上市公司中航電子、中航機(jī)電分別是航空電子系統(tǒng)、航空機(jī)電系統(tǒng)的資產(chǎn)整合平臺(tái)。

此外，部分民營(yíng)企業(yè)及地方國(guó)企也參與到機(jī)載設(shè)備研制中。在軍品領(lǐng)域，航空工業(yè)主要承

擔(dān)一級(jí)配套，新興裝備等民企主要承擔(dān)二級(jí)/三級(jí)配套。新興裝備與航空工業(yè)之間合作與競(jìng)爭(zhēng)共存：在成熟產(chǎn)品領(lǐng)域，新興裝備與航空工業(yè)相互合作、配套生產(chǎn)；在潛在新型產(chǎn)品研制領(lǐng)域，新興裝備與航空工業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng)。與航空工業(yè)各下屬單位相比，新興裝備在伺服控制等細(xì)分領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品定位、

市場(chǎng)選擇、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上也更為靈活高效。公司與航空工業(yè)下屬單位已建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，

并且已找到合適的差異化競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。中航工業(yè)旗下的HYPERLINK"/S/SZ002013?from=