金融衍生產(chǎn)品之期權(quán)頭寸管理課件

金融衍生產(chǎn)品主講人：沈思瑋上海交通大學(xué)管理學(xué)院1金融衍生產(chǎn)品主講人：沈思瑋1第五講期權(quán)頭寸管理2第五講期權(quán)頭寸管理2B－S方程3B－S方程3期權(quán)價格的影響因素與風(fēng)險管理Delta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)Gamma=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的二階偏導(dǎo)數(shù)Theta=期權(quán)價格對于時間的一階偏導(dǎo)數(shù)Vega=期權(quán)價格對于標(biāo)的波動率的一階偏導(dǎo)數(shù)其他Rho=期權(quán)價格對于利率的一階偏導(dǎo)數(shù)Elasticity=期權(quán)價格變動率對標(biāo)的價格的變動率的偏導(dǎo)數(shù)4期權(quán)價格的影響因素與風(fēng)險管理Delta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價B－S公式5B－S公式5DeltaDelta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)隨著價格的衰減，期權(quán)價值的衰減或增加6DeltaDelta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)6GammaGamma=期權(quán)價格對標(biāo)的價格的二階偏導(dǎo)數(shù)7GammaGamma=期權(quán)價格對標(biāo)的價格的二階偏導(dǎo)數(shù)7ThetaTheta=期權(quán)價格對于時間的一階偏導(dǎo)數(shù)隨著時間的衰減，期權(quán)價值的衰減8ThetaTheta=期權(quán)價格對于時間的一階偏導(dǎo)數(shù)8VegaVega=期權(quán)價格對于標(biāo)的波動率的一階偏導(dǎo)數(shù)隨著波動率的衰減，期權(quán)價值的衰減9VegaVega=期權(quán)價格對于標(biāo)的波動率的一階偏導(dǎo)數(shù)9RhoRho=期權(quán)價格對于利率的一階偏導(dǎo)數(shù)利率的下降導(dǎo)致期權(quán)價值的衰減或增加10RhoRho=期權(quán)價格對于利率的一階偏導(dǎo)數(shù)10彈性Elasticity=期權(quán)價格變動率對標(biāo)的價格的變動率的偏導(dǎo)數(shù)11彈性Elasticity=期權(quán)價格變動率對標(biāo)的價格的變動率的期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系其中F為期貨價格，S為現(xiàn)貨價格，b為持有成本無分紅股票，b=r分紅股票，b=r-q，q為分紅率外匯，b=r-r*商品期貨，便利收益d，b=r+d12期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系12參數(shù)對于期權(quán)價格的影響Delta：對于實值期權(quán)影響較大Gamma：對于兩平價期權(quán)影響較大Theta：對于虛值期權(quán)影響較大Vega：另一類指標(biāo)13參數(shù)對于期權(quán)價格的影響Delta：對于實值期權(quán)影響較大13期權(quán)價值構(gòu)成圖示內(nèi)涵價值KSC時間價值14期權(quán)價值構(gòu)成圖示內(nèi)涵價值KSC時間價值14標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響在平價附近，期權(quán)價格與內(nèi)涵價格差距較大在平價附近，Gamma、Theta、Vega較大15標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響15標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響與前圖相同16標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響16到期日對期權(quán)價格的影響（實值）到期日越長期權(quán)價格越高Delta減小、Theta減小、Vega增大。17到期日對期權(quán)價格的影響（實值）17到期日對期權(quán)價格的影響（兩平）時間越長，Delta增大、Vega增大Theta減小18到期日對期權(quán)價格的影響（兩平）18到期日對期權(quán)價格的影響（虛值）波動率通過Vega影響期權(quán)價格19到期日對期權(quán)價格的影響（虛值）19波動率對期權(quán)價格的影響（實值）Theta、Vega隨波動率增大期權(quán)價格隨波動率增大20波動率對期權(quán)價格的影響（實值）20波動率對期權(quán)價格的影響（兩平）Vega變化不大，Theta變化較大21波動率對期權(quán)價格的影響（兩平）21波動率對期權(quán)價格的影響（虛值）Delta變大22波動率對期權(quán)價格的影響（虛值）22Delta監(jiān)控Delta的意義Delta套期：尋求Delta為零的組合S的變化CALL多頭，S上升時，Delta變大，賣出更多的S,負(fù)反饋CALL空頭，S上升時，Delta變大，買入更多的S，正反饋PUT與CALL相反，S上升與下跌相反Delta套期相當(dāng)于買低賣高的持倉管理23Delta監(jiān)控Delta的意義23股票投資策略原理Delta套期考慮期權(quán)為股票組合套期保值股票倉位較多當(dāng)股價上漲時，應(yīng)賣出更多股票當(dāng)股價下跌時，應(yīng)買入更多股票現(xiàn)金比例較大股價上漲時，應(yīng)買入更多股票股價下跌時，應(yīng)賣出更多股票24股票投資策略原理Delta套期24股票投資策略必須配合其他策略運用當(dāng)股價上升時買入股票：低位上升股價下跌時賣出股票：高位下跌25股票投資策略必須配合其他策略運用25Delta監(jiān)控波動率的變化（CALL多頭）波動率下降時對于實質(zhì)期權(quán)，Delta上升，賣出更多S對于兩平期權(quán)，Delta變化不大對于虛值期權(quán)，Delta下降，買入更多S波動率上升時對于實質(zhì)期權(quán)，Delta下降，買入更多S對于兩平期權(quán)，Delta變化不大對于虛值期權(quán)，Delta上升，賣出更多S26Delta監(jiān)控波動率的變化（CALL多頭）26股票投資策略波動率下降時：股價漲幅趨緩賣出股票波動率上升：股價漲勢趨急買入股票27股票投資策略波動率下降時：股價漲幅趨緩27Delta監(jiān)控時間流失（CALL多頭）時間變短對于實質(zhì)期權(quán)，Delta上升，賣出更多S對于兩平期權(quán)，Delta變化不大對于虛值期權(quán)，Delta下降，買入更多S28Delta監(jiān)控時間流失（CALL多頭）28Gamma監(jiān)控Gamma是對Delta的偏導(dǎo)數(shù)兩平期權(quán)Gamma影響較大到期時間越短，Gamma越大具有正的Gamma頭寸調(diào)節(jié)較容易，具有負(fù)的Gamma頭寸，調(diào)節(jié)較困難當(dāng)市場活躍時，持有一個正的Gamma獲利當(dāng)市場不活躍時，持有一個負(fù)的Gamma獲利29Gamma監(jiān)控Gamma是對Delta的偏導(dǎo)數(shù)29股票投資策略當(dāng)市場活躍時，應(yīng)以持股為主當(dāng)市場不活躍時，以持幣為主30股票投資策略當(dāng)市場活躍時，應(yīng)以持股為主30Theta監(jiān)控到期日越近，Theta越大平價期權(quán)的Theta比實值期權(quán)大對于買家是損失，對于賣家是利潤31Theta監(jiān)控到期日越近，Theta越大31股票投資策略不要在股價走平時買入股票要在股價從平向漲轉(zhuǎn)換時買入因為時間意味著風(fēng)險32股票投資策略不要在股價走平時買入股票32Vega監(jiān)控波動率上升（CALL多頭）獲利較長的到期日Vega變大平價期權(quán)的Vega較大，實值、虛值期權(quán)較小33Vega監(jiān)控波動率上升（CALL多頭）33策略持有一個正的Gamma當(dāng)波動率上升時，獲利，了結(jié)當(dāng)波動率下降時，損失，持有一個負(fù)的Gamma頭寸持有一個負(fù)的Gamma34策略持有一個正的Gamma34股票投資策略波動率變大時上漲時，突然一個大幅下跌：買入下跌時，突然一個大幅上漲：買入波動率變小時漲幅趨緩，賣出跌幅趨緩，買入35股票投資策略波動率變大時35價差期權(quán)的監(jiān)控牛市價差期權(quán)多頭Delta=0,Gamma>0,Theta<0,Vega>0熊市價差期權(quán)空頭Delta=0,Gamma>0,Theta<0,Vega>0熊市價差期權(quán)多頭Delta=0,Gamma<0,Theta>0,Vega<0牛市價差期權(quán)空頭Delta=0,Gamma<0,Theta>0,Vega<036價差期權(quán)的監(jiān)控牛市價差期權(quán)多頭36策略當(dāng)隱含波動率高于歷史波動率時，意味期權(quán)價格被高估，在標(biāo)的資產(chǎn)價格上升時，出售一些看跌期權(quán)當(dāng)隱含波動率低于歷史波動率時，意味期權(quán)價格被低估，在標(biāo)的資產(chǎn)價格下降時，買入一些看漲期權(quán)37策略當(dāng)隱含波動率高于歷史波動率時，意味期權(quán)價格被高估，在標(biāo)的金融衍生產(chǎn)品主講人：沈思瑋上海交通大學(xué)管理學(xué)院38金融衍生產(chǎn)品主講人：沈思瑋1第五講期權(quán)頭寸管理39第五講期權(quán)頭寸管理2B－S方程40B－S方程3期權(quán)價格的影響因素與風(fēng)險管理Delta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)Gamma=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的二階偏導(dǎo)數(shù)Theta=期權(quán)價格對于時間的一階偏導(dǎo)數(shù)Vega=期權(quán)價格對于標(biāo)的波動率的一階偏導(dǎo)數(shù)其他Rho=期權(quán)價格對于利率的一階偏導(dǎo)數(shù)Elasticity=期權(quán)價格變動率對標(biāo)的價格的變動率的偏導(dǎo)數(shù)41期權(quán)價格的影響因素與風(fēng)險管理Delta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價B－S公式42B－S公式5DeltaDelta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)隨著價格的衰減，期權(quán)價值的衰減或增加43DeltaDelta=期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)6GammaGamma=期權(quán)價格對標(biāo)的價格的二階偏導(dǎo)數(shù)44GammaGamma=期權(quán)價格對標(biāo)的價格的二階偏導(dǎo)數(shù)7ThetaTheta=期權(quán)價格對于時間的一階偏導(dǎo)數(shù)隨著時間的衰減，期權(quán)價值的衰減45ThetaTheta=期權(quán)價格對于時間的一階偏導(dǎo)數(shù)8VegaVega=期權(quán)價格對于標(biāo)的波動率的一階偏導(dǎo)數(shù)隨著波動率的衰減，期權(quán)價值的衰減46VegaVega=期權(quán)價格對于標(biāo)的波動率的一階偏導(dǎo)數(shù)9RhoRho=期權(quán)價格對于利率的一階偏導(dǎo)數(shù)利率的下降導(dǎo)致期權(quán)價值的衰減或增加47RhoRho=期權(quán)價格對于利率的一階偏導(dǎo)數(shù)10彈性Elasticity=期權(quán)價格變動率對標(biāo)的價格的變動率的偏導(dǎo)數(shù)48彈性Elasticity=期權(quán)價格變動率對標(biāo)的價格的變動率的期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系其中F為期貨價格，S為現(xiàn)貨價格，b為持有成本無分紅股票，b=r分紅股票，b=r-q，q為分紅率外匯，b=r-r*商品期貨，便利收益d，b=r+d49期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系12參數(shù)對于期權(quán)價格的影響Delta：對于實值期權(quán)影響較大Gamma：對于兩平價期權(quán)影響較大Theta：對于虛值期權(quán)影響較大Vega：另一類指標(biāo)50參數(shù)對于期權(quán)價格的影響Delta：對于實值期權(quán)影響較大13期權(quán)價值構(gòu)成圖示內(nèi)涵價值KSC時間價值51期權(quán)價值構(gòu)成圖示內(nèi)涵價值KSC時間價值14標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響在平價附近，期權(quán)價格與內(nèi)涵價格差距較大在平價附近，Gamma、Theta、Vega較大52標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響15標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響與前圖相同53標(biāo)的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響16到期日對期權(quán)價格的影響（實值）到期日越長期權(quán)價格越高Delta減小、Theta減小、Vega增大。54到期日對期權(quán)價格的影響（實值）17到期日對期權(quán)價格的影響（兩平）時間越長，Delta增大、Vega增大Theta減小55到期日對期權(quán)價格的影響（兩平）18到期日對期權(quán)價格的影響（虛值）波動率通過Vega影響期權(quán)價格56到期日對期權(quán)價格的影響（虛值）19波動率對期權(quán)價格的影響（實值）Theta、Vega隨波動率增大期權(quán)價格隨波動率增大57波動率對期權(quán)價格的影響（實值）20波動率對期權(quán)價格的影響（兩平）Vega變化不大，Theta變化較大58波動率對期權(quán)價格的影響（兩平）21波動率對期權(quán)價格的影響（虛值）Delta變大59波動率對期權(quán)價格的影響（虛值）22Delta監(jiān)控Delta的意義Delta套期：尋求Delta為零的組合S的變化CALL多頭，S上升時，Delta變大，賣出更多的S,負(fù)反饋CALL空頭，S上升時，Delta變大，買入更多的S，正反饋PUT與CALL相反，S上升與下跌相反Delta套期相當(dāng)于買低賣高的持倉管理60Delta監(jiān)控Delta的意義23股票投資策略原理Delta套期考慮期權(quán)為股票組合套期保值股票倉位較多當(dāng)股價上漲時，應(yīng)賣出更多股票當(dāng)股價下跌時，應(yīng)買入更多股票現(xiàn)金比例較大股價上漲時，應(yīng)買入更多股票股價下跌時，應(yīng)賣出更多股票61股票投資策略原理Delta套期24股票投資策略必須配合其他策略運用當(dāng)股價上升時買入股票：低位上升股價下跌時賣出股票：高位下跌62股票投資策略必須配合其他策略運用25Delta監(jiān)控波動率的變化（CALL多頭）波動率下降時對于實質(zhì)期權(quán)，Delta上升，賣出更多S對于兩平期權(quán)，Delta變化不大對于虛值期權(quán)，Delta下降，買入更多S波動率上升時對于實質(zhì)期權(quán)，Delta下降，買入更多S對于兩平期權(quán)，Delta變化不大對于虛值期權(quán)，Delta上升，賣出更多S63Delta監(jiān)控波動率的變化（CALL多頭）26股票投資策略波動率下降時：股價漲幅趨緩賣出股票波動率上升：股價漲勢趨急買入股票64股票投資策略波動率下降時：股價漲幅趨緩27Delta監(jiān)控時間流失（CALL多頭）時間變短對于實質(zhì)期權(quán)，Delta上升，賣出更多S對于兩平期權(quán)，Delta變化不大對于虛值期權(quán)，Delta下降，買入更多S65Delta監(jiān)控時間流失（CALL多頭）28Gamma監(jiān)控Gamma是對Delta的偏導(dǎo)數(shù)兩平期權(quán)Gamma影響較大到期時間越短，Gamma越大具有正的Gamma頭寸調(diào)節(jié)較容易，具有負(fù)的Gamma頭寸，調(diào)節(jié)較困難當(dāng)市場活躍時，持有一個正的Gamma獲利當(dāng)市場不活躍時，持有一個負(fù)的Gamma獲利66Gamma監(jiān)控Gamma是對Delta的偏導(dǎo)數(shù)29股票投資策略當(dāng)市場活躍時，應(yīng)以持股為主當(dāng)市場不活躍時，以持幣為主67股票投資策略當(dāng)市場活躍時，應(yīng)以持股為主30Theta監(jiān)控到期日越近，Theta越大平價期權(quán)的Theta比實值期權(quán)大對于買家是損失，對于賣家是利潤68Theta監(jiān)控到期日越近，Theta越大31股票投資策略不要在股價走平時