公司理財(cái)?shù)?講-籌資管理課件

第4講

籌資管理

中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院

田明2013

第4講籌資管理

一、銀行借款

（一）銀行借款的種類按機(jī)構(gòu)對(duì)貸款有無擔(dān)保要求，分為信用貸款和擔(dān)保貸款。1.信用貸款是指以借款人的信譽(yù)或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。企業(yè)取得這種貸款，無需以財(cái)產(chǎn)做抵押。對(duì)于這種貸款，由于風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行通常要收取較高的利息，往往還附加一定的限制條件。2.擔(dān)保貸款是指由借款人或第三方依法提供擔(dān)保而獲得的貸款。擔(dān)保包括保證責(zé)任、財(cái)產(chǎn)抵押、財(cái)產(chǎn)質(zhì)押，由此，擔(dān)保貸款包括保證貸款、抵押貸款和質(zhì)押貸款。（1）保證貸款是指按《擔(dān)保法》規(guī)定的保證方式，以第三人作為保證人承諾在借款人不能償還借款時(shí)，按約定承擔(dān)一定保證責(zé)任或連帶責(zé)任而取得的貸款；（2）抵押貸款是指按《擔(dān)保法》規(guī)定的抵押方式，以借款人或第三人的財(cái)產(chǎn)作為抵押物而取得的貸款；（3）質(zhì)押貸款是指按《擔(dān)保法》規(guī)定的質(zhì)押方式，以借款人或第三人的動(dòng)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為質(zhì)押物而取得的貸款。作為貸款擔(dān)保的質(zhì)押品，可以是匯票、支票、債券、存款單、提單等信用憑證，可以是依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票等有價(jià)證券，也可以是依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等。一、銀行借款（一）銀行借款的種類（二）銀行借款的籌資特點(diǎn)1.籌資速度快；2.資本成本較低；3.籌資彈性較大；4.限制條款多；5.籌資數(shù)額有限。

（二）銀行借款的籌資特點(diǎn)二、發(fā)行公司債券

（一）發(fā)行債券的條件在我國(guó)，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有公司或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。根據(jù)《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；(2)累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；(3)最后三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；(4)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；(5)債券的利率不超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平；(6)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。根據(jù)《證券法》規(guī)定，公司申請(qǐng)公司債券上市交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)公司債券的期限為一年以上；(2)公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣5000萬元；(3)公司申請(qǐng)債券上市時(shí)仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。二、發(fā)行公司債券（一）發(fā)行債券的條件（二）公司債券可以分為收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券和附屬信用債券：（1）收益公司債券：只有當(dāng)公司獲得盈利時(shí)方向債券持有人支付利息的債券。這種債券對(duì)于發(fā)行公司來講，無固定的利息費(fèi)用，但利率較高；對(duì)投資者來講，收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大。

（2）附認(rèn)股權(quán)債券：附帶允許投資者按特定價(jià)格認(rèn)購公司股票權(quán)利的債券。該種債券具有與可轉(zhuǎn)換債券類似的屬性，票面利率通常低于一般公司債券。

（3）附屬信用債券：當(dāng)公司清償時(shí)，受償權(quán)排列順序通常滯后于其他債券。由于其風(fēng)險(xiǎn)較大，該種債券的利率高于一般債券。（三）債券的償還具有提前償還條款債券（即可贖回債券）的特點(diǎn)：具有提前償還條款的債券，可使企業(yè)融資有較大的彈性，當(dāng)企業(yè)資金有結(jié)余時(shí)，可提前贖回債券；當(dāng)預(yù)測(cè)利率下降時(shí)，也可提前贖回債券而后以較低的利率來發(fā)行新債券。（二）公司債券可以分為收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券和附屬信三、租賃融資

（一）租賃的一般分類分類依據(jù)類別闡釋按照當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人既是債權(quán)人，又是債務(wù)人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。按照租賃期的長(zhǎng)短短期租賃短期租賃的租期明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃長(zhǎng)期租賃的租期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。按照全部租金是否超過租賃資產(chǎn)的購置成本不完全補(bǔ)償租賃不完全補(bǔ)償租賃，是指全部租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃完全補(bǔ)償租賃，是指全部租金超過租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。按照租約是否可以隨時(shí)解除可以撤銷租賃可以撤銷租賃，是指租賃合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租約的租賃。不可撤銷租賃不可撤銷租賃，是指在租賃合同到期前不可以單方面解除租約的租賃。按照出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)毛租賃毛租賃，是指由出租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃凈租賃，是指由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃。三、租賃融資

（一）租賃的一般分類分類依據(jù)類別闡釋按照當(dāng)事人（二）經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃租賃類型特點(diǎn)要點(diǎn)闡釋經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃屬于短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃。出租人承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃融資租賃屬于長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。承租人承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃租賃類型特點(diǎn)要點(diǎn)闡釋經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃

（三）融資租賃的基本形式融資租賃的基本形式有：1.直接租賃；2.售后回租；3.杠桿租賃。杠桿租賃是指涉及到承租人、出租人和資金出借人三方的融資租賃業(yè)務(wù)。一般來說，當(dāng)所涉及的資產(chǎn)價(jià)值昂貴時(shí)，出租方自己只投入部分資金，通常為資產(chǎn)價(jià)值的20%～40%，其余資金則通過將該資產(chǎn)抵押擔(dān)保的方式，向第三方(通常為銀行)申請(qǐng)貸款解決。租賃公司然后將購進(jìn)的設(shè)備出租給承租方，用收取的租金償還借款，該資產(chǎn)的所有權(quán)屬于出租方。出租人既是債權(quán)人也是債務(wù)人，如果出租人到期不能按期償還貸款，資產(chǎn)的所有權(quán)則轉(zhuǎn)移給資金的出借者。（四）融資租賃租金的計(jì)算1.決定租金的因素。融資租賃每期租金的多少，取決于以下幾項(xiàng)因素：①設(shè)備原價(jià)及預(yù)計(jì)殘值。包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等，以及該設(shè)備租賃期滿后，出售可得的市價(jià)。②利息。指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。③租賃手續(xù)費(fèi)。指租賃公司承辦租賃設(shè)備所發(fā)生的業(yè)務(wù)費(fèi)用和必要的利潤(rùn)。2.租金的支付方式。實(shí)務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。3.租金的計(jì)算。我國(guó)融資租賃實(shí)務(wù)中，租金的計(jì)算大多采用等額年金法。

（三）融資租賃的基本形式（五）融資租賃的籌資特點(diǎn)1.在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產(chǎn)；2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯；3.融資租賃籌資的限制條件較少；4.租賃能延長(zhǎng)資金融通的期限；5.免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。6.資本成本高。

（五）融資租賃的籌資特點(diǎn)四、發(fā)行普通股籌資

（一）普通股發(fā)行定價(jià)股票發(fā)行價(jià)格的確定方法主要有三種：1.市盈率法（P/E）：市盈率=每股市價(jià)/每股收益，發(fā)行價(jià)格=每股收益×發(fā)行市盈率。2.凈資產(chǎn)倍率法（市凈率）：凈資產(chǎn)倍率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍數(shù)。3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。（二）股權(quán)再融資1.上市公司公開發(fā)行股票的一般條件（1）上市公司的組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好。如最近12個(gè)月內(nèi)不存在違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保的行為。（2）上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性。如最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）。（3）上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好。如最近3年及1期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。（4）上市公司最近36個(gè)月內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，且不存在重大違法行為。（5）上市公司募集資金的數(shù)額和使用符合證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。四、發(fā)行普通股籌資（一）普通股發(fā)行定價(jià)2.公開發(fā)行股票（1）配股配股條件：按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，向原股東配售股份(簡(jiǎn)稱“配股”)，除符合以上公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；②控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；③采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。配股價(jià)格：配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。除權(quán)價(jià)格：配股后除權(quán)價(jià)格=（配股前總股數(shù)×配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×配股數(shù)量）/(配股前總股數(shù)+配股數(shù)量)=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×配股比率）/（1+配股比率）2.公開發(fā)行股票配股權(quán)價(jià)值：配股權(quán)價(jià)值=（配股后的股票價(jià)格-配股價(jià)格）/購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)（2）增發(fā)新股增發(fā)新股的條件：向不特定對(duì)象公開募集股份(簡(jiǎn)稱“增發(fā)”)，除符合以上公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。②除金融類企業(yè)外，最近1期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。配股權(quán)價(jià)值：3.非公開發(fā)行股票非公開發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。（1）非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合的條件：①特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件；②發(fā)行對(duì)象不超過10名。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。（2）上市公司非公開發(fā)行股票的條件上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；②本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；（3）非公開增發(fā)新股的主要發(fā)行程序①上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)。②上市公司非公開發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象均屬于原前10名股東的，可以由上市公司自行銷售。（4）非公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式非公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。3.非公開發(fā)行股票五、引入戰(zhàn)略投資者

（一）戰(zhàn)略投資者的定義戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略投資者的定義來看，一般認(rèn)為戰(zhàn)略投資者是能夠通過幫助公司融資、提供營(yíng)銷與銷售支持的業(yè)務(wù)，或通過個(gè)人關(guān)系增加投資價(jià)值的公司或個(gè)人投資者。（二）戰(zhàn)略投資者的基本要求（1）要與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密；（2）要出于長(zhǎng)期投資目的而較長(zhǎng)時(shí)期地持有股票；（3）要具有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，且持股數(shù)量較多。（三）引入戰(zhàn)略投資者的作用（1）提升公司形象，提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度；（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理；（3）提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；（4）達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程。

五、引入戰(zhàn)略投資者（一）戰(zhàn)略投資者的定義六、留存收益籌資

（一）留存收益的性質(zhì)從性質(zhì)上看，企業(yè)通過合法有效地經(jīng)營(yíng)所實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，都屬于企業(yè)的所有者。因此，屬于所有者的利潤(rùn)包括分配給所有者的利潤(rùn)和尚未分配留存于企業(yè)的利潤(rùn)。（二）留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。盈余公積金，是指有指定用途的留存凈利潤(rùn)。盈余公積金提取的基數(shù)是本年度的凈利潤(rùn)。盈余公積金主要用于企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，經(jīng)投資者審議后也可以用于轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）和彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損。盈余公積金不得用于以后年度的對(duì)外利潤(rùn)分配；2.未分配利潤(rùn)。未分配利潤(rùn)，是指未限定用途的留存凈利潤(rùn)，可以用于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）、彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損、以后年度利潤(rùn)分配。（三）留存收益籌資的特點(diǎn)1.不用發(fā)生籌資費(fèi)用；2.維持公司的控制權(quán)分布；3.籌資數(shù)額有限。六、留存收益籌資（一）留存收益的性質(zhì)

七、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證

（一）權(quán)證的分類按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。廣義上，認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價(jià)證券。從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人于支付權(quán)利金購得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格（行使價(jià)），認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指等）。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí)，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡(jiǎn)言之，權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價(jià)格（而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何）認(rèn)購或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌認(rèn)股權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方（一般為證券公司、銀行等)發(fā)行的，不增加股份公司的股本。

（二）認(rèn)股權(quán)證實(shí)例解釋

假設(shè)投資人以每股7分錢的價(jià)格買進(jìn)1股代號(hào)為9769的中國(guó)移動(dòng)（0941）備兌認(rèn)股權(quán)證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港幣的價(jià)格購買0.1（認(rèn)購比率）股中國(guó)移動(dòng)的股票（實(shí)際上是現(xiàn)金結(jié)算，并不真正發(fā)生購買行為）。如果10月18日收盤后，中國(guó)移動(dòng)在10月18日及之前的4個(gè)交易日的收盤價(jià)算術(shù)平均值（專業(yè)術(shù)語叫“收市價(jià)”）低于每股23.88港幣，則行使這一認(rèn)購權(quán)毫無意義，投資人可放棄購買的權(quán)利，這樣就完全輸?shù)袅水?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的7分錢；反之，如果收市價(jià)為每股26港幣，投資人就會(huì)行使這一權(quán)利，以賺取21.2分的行使利潤(rùn)?？鄢?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的7分錢本金，投資人可凈賺14.2分的凈利潤(rùn)（不考慮行權(quán)費(fèi)用），投資回報(bào)可達(dá)203%。同樣道理，備兌認(rèn)沽權(quán)證是一種認(rèn)沽期權(quán)。投資人購買備兌認(rèn)沽權(quán)證，實(shí)際上是買進(jìn)一種權(quán)利———擁有這種權(quán)利的投資人，可以在未來的某一行權(quán)日，以某一行權(quán)價(jià)賣出某一股票（或某一組股票）的權(quán)利。假設(shè)投資人以每股9分錢的價(jià)格買進(jìn)1股代號(hào)為9908的中國(guó)移動(dòng)備兌認(rèn)沽權(quán)證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港幣的價(jià)格沽出0.1股中國(guó)移動(dòng)的股票。在10月26日收盤時(shí)，如果中國(guó)移動(dòng)的收市價(jià)高于每股21港幣，投資人可放棄沽出的權(quán)利，完全輸?shù)舢?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的9分錢；反之，如果中國(guó)移動(dòng)的收市價(jià)為每股19港幣，投資人就會(huì)行使這一權(quán)利，以賺取20分的行使利潤(rùn)?？鄢?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的9分錢本金，投資人可凈賺11分的凈利潤(rùn)（不考慮行權(quán)費(fèi)用），投資回報(bào)可達(dá)122%。（二）認(rèn)股權(quán)證實(shí)例解釋

從表面上看，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證，好像是在和發(fā)行商對(duì)賭股價(jià)走勢(shì)。實(shí)際上，發(fā)行商一般都會(huì)采取一種叫“對(duì)沖”的辦法，將自己的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)。假設(shè)某投資人從發(fā)行商手上買入一批中國(guó)移動(dòng)備兌認(rèn)購證9769。如果中國(guó)移動(dòng)股價(jià)上升，9769的價(jià)格就會(huì)往上升，投資人就會(huì)賺錢，發(fā)行商就要虧錢。發(fā)行商為了回避這種風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在賣出9769的同時(shí)，在市場(chǎng)上買入一定比例的中國(guó)移動(dòng)股票進(jìn)行對(duì)沖。這樣，如果中國(guó)移動(dòng)股價(jià)上升，發(fā)行商在9769上確實(shí)會(huì)虧錢，但會(huì)在股票上賺回錢。發(fā)行商只要進(jìn)行科學(xué)的對(duì)沖，就能做到盈虧相抵略有盈余。購買認(rèn)股權(quán)證，猶如四兩撥千斤，具有很大的杠桿作用。一般來說，認(rèn)股權(quán)證絕對(duì)價(jià)格的變化會(huì)小于對(duì)應(yīng)股票（正股）的價(jià)格變化，但相對(duì)于其自身低廉的價(jià)格來說，其升跌百分比可以是正股的幾倍到十幾倍。因此，發(fā)行商在進(jìn)行對(duì)沖操作時(shí)，需要在市場(chǎng)上買入（或賣出）相當(dāng)于認(rèn)股權(quán)證金額幾倍甚至十幾倍的股票。明白了這個(gè)道理，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證時(shí)就應(yīng)該特別注意：千萬不要把認(rèn)股權(quán)證看做一個(gè)獨(dú)立的證券，單純?yōu)橘I賣認(rèn)股權(quán)證而買賣認(rèn)股權(quán)證。買賣認(rèn)股權(quán)證時(shí)，投資人應(yīng)該把分析的重點(diǎn)放在對(duì)應(yīng)的股票上。只有投資人認(rèn)為正股便宜時(shí)，才應(yīng)該考慮買入備兌認(rèn)購證；認(rèn)為正股偏貴時(shí)，才應(yīng)該考慮買入備兌認(rèn)沽證。如果投資人只分析單只認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格走勢(shì)，不論正股價(jià)格的平貴而進(jìn)行買賣，那就變成本末倒置的純投機(jī)行為。從表面上看，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證，好像是

理論上講，認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格和正股的價(jià)格之間有著緊密關(guān)聯(lián)，投資人只要把正股價(jià)格、正股價(jià)格百分比波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差、當(dāng)前的利率水平、權(quán)證的行使價(jià)格和行使期限，輸入到一個(gè)叫Black-Scholes的模型中，就能算出某只認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格。不過，香港市場(chǎng)上大部分認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，都遠(yuǎn)高于理論價(jià)格。因此，投資人就要衡量，自己愿不愿意為了獲得一定量的杠桿作用，而額外支付一定的差價(jià)（可能是認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的百分之幾到百分之幾十）。需要特別提醒讀者的是，發(fā)行商為了獲取更高的利潤(rùn)，往往會(huì)發(fā)行一些非標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)股權(quán)證，或在發(fā)行條款中加入一些不利于投資人的條款。從法律上講，發(fā)行商在招股書中都已經(jīng)對(duì)這些認(rèn)股權(quán)證的條款進(jìn)行了足夠的披露，因此不需要負(fù)相關(guān)的法律責(zé)任。因此，要保護(hù)自身利益，投資人必須充分理解，才能考慮是否介入認(rèn)股權(quán)證。理論上講，認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格和正股的價(jià)格之間有（三）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的主要用途有：（1）在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證（即配股權(quán)證），使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失（最初的功能）。（2）作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放給本公司的管理人員（實(shí)質(zhì)是“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)”，附有行權(quán)條件，與看漲期權(quán)并不完全相同）。（3）作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期債券（促銷的功能）。（四）附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前債務(wù)資本成本（即投資者要求的收益率）必須處在等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率和普通股稅前資本成本之間，才能被發(fā)行公司和投資者同時(shí)接受，即發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資方案才是可行的。（五）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點(diǎn)是：可以降低相應(yīng)債券的利率；認(rèn)股權(quán)證籌資的主要缺點(diǎn)有：（1）稀釋每股收益和每股股價(jià)；（2）靈活性較差；（3）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于普通的債務(wù)融資。（三）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途八、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。（一）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件1.最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%。2.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。3.累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。4.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。

八、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，（二）可轉(zhuǎn)換債券的主要特征主要特征含義要點(diǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。即可轉(zhuǎn)換債券持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)的每股取得成本。在債券面值一定的前提下，轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換比率呈反比例變動(dòng)關(guān)系。轉(zhuǎn)換比率債權(quán)人每張可轉(zhuǎn)換債券通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格。贖回條款可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。設(shè)置可轉(zhuǎn)換債券贖回條款的目的，是為了促使可轉(zhuǎn)換債券持有人盡快將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股，同時(shí)也有利于發(fā)行公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本、增強(qiáng)籌資的彈性與靈活性和限制可轉(zhuǎn)換債券持有人過分享受公司股價(jià)大幅度上升所帶來的回報(bào)。回售條款在普通股的市場(chǎng)價(jià)格低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定程度的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)按照約定的保護(hù)價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券反售給發(fā)行公司的規(guī)定。設(shè)置回售條款的目的是為了保護(hù)可轉(zhuǎn)換債券投資人的利益，吸引投資者。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些條件具備之后，可轉(zhuǎn)換債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券能夠順利地轉(zhuǎn)換成普通股。（二）可轉(zhuǎn)換債券的主要特征主要特征含義要點(diǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：①與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金；②與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性；③有利于穩(wěn)定股價(jià)和減少對(duì)每股收益的稀釋。（2）缺點(diǎn)：①股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；②股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)；③籌資成本高于純債券。（四）可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別（1）認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購股份時(shí)給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)只是報(bào)表項(xiàng)目之間的變化，沒有增加新的資本。（2）靈活性不同。可轉(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)。它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款等，而認(rèn)股權(quán)證的靈活性較少。（3）適用情況不同。發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)更高，往往是新的公司啟動(dòng)新的產(chǎn)品。附認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行債券而不是發(fā)行股票（即為了降低利率以及促銷）；可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行股票而不是發(fā)行債券（即為了規(guī)避當(dāng)前低迷的股價(jià)）。（4）兩者的發(fā)行費(fèi)用不同。可轉(zhuǎn)換債券的承銷費(fèi)用與純債券類似（即轉(zhuǎn)換權(quán)與純債券的債權(quán)不能分離，行使轉(zhuǎn)換權(quán)的同時(shí)意味著也放棄了普通的債權(quán)，視同于發(fā)行一種有價(jià)證券），而附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用介于債務(wù)融資和普通股之間（認(rèn)股權(quán)證往往隨附公司債券一起發(fā)行，其后兩者可以分開并且單獨(dú)交易，視同于發(fā)行兩種有價(jià)證券）。（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)九、應(yīng)收賬款保理

（一）應(yīng)收賬款保理的含義及分類應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給保理商，以獲得銀行的流動(dòng)資金支持，加快資金的周轉(zhuǎn)。保理可以分為有追索權(quán)保理（非買斷型）和無追索權(quán)保理（買斷型）、明保理和暗保理、折扣保理和到期保理。（1）有追索權(quán)保理是指供應(yīng)商將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商，供應(yīng)商向保理商融通資金后，如果購貨商拒絕付款或無力付款，保理商有權(quán)向供應(yīng)商要求償還預(yù)付的現(xiàn)金，如購貨商破產(chǎn)或無力支付，只要有關(guān)款項(xiàng)到期未能收回，保理商都有權(quán)向供應(yīng)商進(jìn)行追索，因而保理商具有全部“追索權(quán)”，這種保理方式在我國(guó)采用較多。（2）無追索權(quán)保理是指保理商將銷售合同完全買斷，并承擔(dān)全部的收款風(fēng)險(xiǎn)。九、應(yīng)收賬款保理（一）應(yīng)收賬款保理的含義及分類（3）明保理是指保理商和供應(yīng)商需要將銷售合同被轉(zhuǎn)讓的情況通知購貨商，并簽訂保理商、供應(yīng)商、購貨商之間的三方合同。（4）暗保理是指供應(yīng)商為了避免讓客戶知道自己因流動(dòng)資金不足而轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款，并不將債權(quán)轉(zhuǎn)讓情況通知客戶，貨款到期時(shí)仍由銷售商出面催款，再向銀行償還借款。（5）折扣保理又稱為融資保理，即在銷售合同到期前，保理商將剩余未收款部分先預(yù)付給銷售商，一般不超過全部合同額的70%-90%。（6）到期保理是指保理商并不提供預(yù)付賬款融資，而是在賒銷到期時(shí)才支付，屆時(shí)不管貨款是否收到，保理商都必須向銷售商支付貨款。（二）應(yīng)收賬款保理的作用應(yīng)收賬款保理對(duì)于企業(yè)而言，其理財(cái)作用主要體現(xiàn)在：（1）融資功能。應(yīng)收賬款保理，其實(shí)質(zhì)也是一種利用未到期應(yīng)收賬款這種流動(dòng)資產(chǎn)作為抵押從而獲得銀行短期借款的一種融資方式。（2）減輕企業(yè)應(yīng)收賬款的管理負(fù)擔(dān)。（3）減少壞賬損失、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)是將企業(yè)的應(yīng)收賬款與貨幣資金進(jìn)行置換。（3）明保理是指保理商和供應(yīng)商需要將銷售合同被轉(zhuǎn)讓的情況通知

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和法律體系的不斷完善，商業(yè)信用越來越盛行，企業(yè)應(yīng)收款的資金占用量日益膨脹，嚴(yán)重影響了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。更有企業(yè)因大量應(yīng)收賬款不能收回，致使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼，陷入破產(chǎn)的境地。應(yīng)收賬款的大量沉淀成為公司管理層頭疼的問題。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)使得企業(yè)可以把由于賒銷而形成的應(yīng)收賬款有條件地轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行再為企業(yè)提供資金，并負(fù)責(zé)管理、催收應(yīng)收賬款和壞賬擔(dān)保等。企業(yè)可借此收回賬款，加快資金周轉(zhuǎn)。

（三）國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款現(xiàn)狀

目前，我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款的數(shù)量呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，企業(yè)流動(dòng)資金短缺與大量債權(quán)無法變現(xiàn)之間的矛盾異常突出。應(yīng)收賬款的不斷增長(zhǎng)使不少企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金拮據(jù)，應(yīng)收賬款占用資金加大了企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，而應(yīng)收賬款難以收回又使公司的壞賬增加，從而增加企業(yè)的費(fèi)用，致使許多企業(yè)虛盈實(shí)虧，影響企業(yè)的利潤(rùn)。

（四）國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)存在的問題

保理業(yè)務(wù)起源于19世紀(jì)的北美和歐洲，于1987年10月正式登陸我國(guó)商業(yè)銀行。在我國(guó)來講，保理業(yè)務(wù)還處于起步階段，屬于比較陌生的東西，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.時(shí)間上起步晚，能夠開展保理業(yè)務(wù)的主體少

從1992年中國(guó)銀行率先開展保理業(yè)務(wù)到目前為止，國(guó)內(nèi)加入FCI并能夠從事保理業(yè)務(wù)的銀行只有中國(guó)銀行、交通銀行、光大銀行、中信實(shí)業(yè)銀行等商業(yè)性銀行。國(guó)內(nèi)很多商業(yè)銀行和企業(yè)對(duì)保理業(yè)務(wù)仍然聞所未聞，以致我國(guó)對(duì)保理業(yè)務(wù)缺乏法律化和政策化的規(guī)定。2000年4月份，中國(guó)工商銀行總行向摩托羅拉(中國(guó))電子有限公司提供了10億元人民幣應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)額度，這是我國(guó)最早的一筆國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)。近年來

2.社會(huì)信用機(jī)制不健全

雖然建立完善的社會(huì)信用機(jī)制已被社會(huì)各個(gè)階層呼吁多年，有關(guān)部門也在進(jìn)行這方面的工作，但許多銀行都指出，信用機(jī)制的不健全仍然是制約我國(guó)保理業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因之一。而保理業(yè)務(wù)能否正常進(jìn)行將取決于保理商對(duì)買賣雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)的控制。由于目前我國(guó)社會(huì)信用體系尚未形成,與企業(yè)信用有關(guān)的公開信息難以取得,銀行無法對(duì)除自己客戶以外的企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估，這種狀況不僅使國(guó)內(nèi)銀行無法像國(guó)外保理商那樣全部或大量收購其客戶應(yīng)收賬款,也使銀行僅能在少數(shù)情況下提供壞賬擔(dān)保服務(wù)。

3.保理業(yè)務(wù)范圍窄

由于國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)目前還處于成長(zhǎng)階段，發(fā)展還不成熟,相關(guān)的法律法規(guī)尚不完善,我國(guó)保理業(yè)務(wù)完全是按照FCI所頒布的有關(guān)規(guī)則和規(guī)定進(jìn)行的。再者我國(guó)目前還沒有建立科學(xué)有效的企業(yè)信用體系,而且國(guó)內(nèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制水平還處在較低的水平上,所以目前國(guó)內(nèi)銀行以開展有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)為主,對(duì)無追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)則持極為謹(jǐn)慎的態(tài)度。此外，我國(guó)目前的保理業(yè)務(wù)大多主要集中在少數(shù)實(shí)力雄厚的跨國(guó)企業(yè)和合資企業(yè)中，而真正需要資金幫助而又適合保理業(yè)務(wù)的中小企業(yè)由于達(dá)不到保理業(yè)務(wù)的條件，使得保理業(yè)務(wù)混同于一般意義上的貸款而難有更大的發(fā)展。

4.操作缺乏經(jīng)驗(yàn)

在國(guó)際上，F(xiàn)CI制定了《國(guó)際保理業(yè)務(wù)管理規(guī)則》，用以指導(dǎo)各國(guó)的保理業(yè)務(wù)，但由于我國(guó)開展保理業(yè)務(wù)的時(shí)間尚短，目前只有極少數(shù)客戶了解并能有意識(shí)地應(yīng)用該業(yè)務(wù)，使得這一規(guī)范還不能直接監(jiān)督指導(dǎo)我國(guó)保理業(yè)務(wù)的具體實(shí)施。目前我國(guó)銀行的國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)從方案設(shè)計(jì)到具體執(zhí)行主要是參考商業(yè)銀行的信貸模式，沒有形成一整套適用于保理業(yè)務(wù)的完整的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和評(píng)估模型。而操作人員一般也只是相關(guān)的銀行人員，缺乏專業(yè)的保理人員，這就使得保理業(yè)務(wù)操作缺乏經(jīng)驗(yàn)。

2.社會(huì)信用機(jī)制不健全

5.缺乏完善的立法規(guī)范

（1）保理業(yè)務(wù)的操作缺乏立法規(guī)范。保理是一種完全不同于銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，需要采用一套獨(dú)立于銀行信貸管理之外的符合自身特點(diǎn)的操作和管理方法，因此，國(guó)外大多數(shù)銀行開展保理業(yè)務(wù)都是通過其附屬的保理公司或一個(gè)非常獨(dú)立的部門進(jìn)行。由于保理業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展較晚，在越來越多的國(guó)內(nèi)銀行開展國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)尚缺乏符合中國(guó)實(shí)際情況的具體法律法規(guī)，也缺乏可以指導(dǎo)具體實(shí)踐的有關(guān)法律文件，而FCI所頒布的相關(guān)規(guī)則規(guī)定也并不適用于國(guó)內(nèi)的保理業(yè)務(wù)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)目前所做的保理業(yè)務(wù)都只是作為銀行的中間業(yè)務(wù)，各金融機(jī)構(gòu)都是按照自己對(duì)保理業(yè)務(wù)的理解在操作，人民銀行只是在政策上給予許可，這使得保理業(yè)務(wù)的操作一直處于無法可依，甚至無章可循的狀態(tài)。這在很大程度上限制了我國(guó)保理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（2）保理業(yè)務(wù)司法不確定性和商業(yè)發(fā)票確認(rèn)的法律空白問題。由于保理業(yè)務(wù)在我國(guó)起步晚，發(fā)展較慢，很多方面還很不完善，使得在解決實(shí)際操作過程中發(fā)生的保理業(yè)務(wù)爭(zhēng)議還沒有任何的司法予以保障。爭(zhēng)議發(fā)生時(shí)，如何尋求法律救濟(jì)，向誰請(qǐng)求，由誰做原告，合同效力如何確認(rèn)，法律責(zé)任如何劃分，各方應(yīng)承擔(dān)的法律后果如何確定，所爭(zhēng)議的問題涉及的法律如何適用，其回購條款是否受法律保護(hù)等，都存在不確定性。雖然各金融機(jī)構(gòu)在具體操作國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)時(shí)，為了規(guī)避這一法律風(fēng)險(xiǎn)，都設(shè)計(jì)了較為復(fù)雜的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書，并在通知書中記載了債務(wù)人確認(rèn)的內(nèi)容，但一旦發(fā)生糾紛，仍避免不了由于債務(wù)人不明示確認(rèn)而產(chǎn)生的法律風(fēng)險(xiǎn)。

5.十、發(fā)行短期融資券

（一）短期融資券的含義在我國(guó)，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易的、約定在期限不超過1年內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券是企業(yè)籌措短期資金的直接融資方式。（二）短期融資券的發(fā)行條件（1）發(fā)行人為非金融企業(yè)，發(fā)行企業(yè)均應(yīng)經(jīng)過在中國(guó)境內(nèi)工商注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向銀行間債券市場(chǎng)公示；（2）發(fā)行和交易的對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，不向社會(huì)公眾發(fā)行和交易；（3）融資券的發(fā)行由符合條件的金融機(jī)構(gòu)承銷，企業(yè)不得自行銷售融資券，發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；（4）對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；（5）融資券采用實(shí)名記賬方式在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中央結(jié)算公司）登記托管，中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)提供有關(guān)服務(wù)；（6）融資券在債權(quán)債務(wù)登記日的次一工作日，即可以在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓。十、發(fā)行短期融資券（一）短期融資券的含義（三）短期融資券的種類（1）按發(fā)行人分類，短期融資券分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券。在我國(guó)，目前發(fā)行和交易的是非金融企業(yè)的融資券。（2）按發(fā)行方式分類，短期融資券分為經(jīng)紀(jì)人承銷的融資券和直接銷售的融資券。非金融企業(yè)發(fā)行融資券一般采用間接承銷方式進(jìn)行，金融企業(yè)發(fā)行融資券一般采用直接發(fā)行方式進(jìn)行。`（四）短期融資券的籌資特點(diǎn)（1）短期融資券的籌資成本較低；（2）短期融資券籌資數(shù)額比較大；（3）發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格。

（三）短期融資券的種類十一、股權(quán)資本成本的估計(jì)（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型Rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率；β值是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rm表示股票市場(chǎng)平均收益率。（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì):10年期的長(zhǎng)期國(guó)債利率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率;上市交易的長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率;采用名義利率（除非存在惡性通貨膨脹以及預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)）。（2）貝塔值的估計(jì):大多數(shù)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)估計(jì)β值都是用5年的數(shù)據(jù)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;股票的收益率應(yīng)使用每周或每月的收益率。（二）股利增長(zhǎng)模型股利增長(zhǎng)模型是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算權(quán)益資本成本，一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：

估計(jì)股利長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的方法有以下三種：（1）歷史增長(zhǎng)率（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率（3）采用證券分析師的預(yù)測(cè)（三）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法權(quán)益資本成本=稅后債務(wù)資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。十一、股權(quán)資本成本的估計(jì)（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型十二、債務(wù)資本成本的估計(jì)

（一）到期收益率法（稅前資本成本，不考慮所得稅）（上市的長(zhǎng)期債券）（二）可比公司法（稅前資本成本，不考慮所得稅）如果需要計(jì)算債務(wù)資本成本的公司，沒有上市的長(zhǎng)期債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物，計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)資本成本。（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法（稅前資本成本，不考慮所得稅）如果本公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本。稅前債務(wù)資本成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。（四）財(cái)務(wù)比率法（稅前資本成本，不考慮所得稅）如果本公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)資本成本。根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，以及信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)資本成本。（五）稅后債務(wù)資本成本（稅后資本成本，考慮所得稅）稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）。十二、債務(wù)資本成本的估計(jì)

（一）到期收益率法（稅前資本成本，

第4講

籌資管理

中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院

田明2013

第4講籌資管理

一、銀行借款

（一）銀行借款的種類按機(jī)構(gòu)對(duì)貸款有無擔(dān)保要求，分為信用貸款和擔(dān)保貸款。1.信用貸款是指以借款人的信譽(yù)或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。企業(yè)取得這種貸款，無需以財(cái)產(chǎn)做抵押。對(duì)于這種貸款，由于風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行通常要收取較高的利息，往往還附加一定的限制條件。2.擔(dān)保貸款是指由借款人或第三方依法提供擔(dān)保而獲得的貸款。擔(dān)保包括保證責(zé)任、財(cái)產(chǎn)抵押、財(cái)產(chǎn)質(zhì)押，由此，擔(dān)保貸款包括保證貸款、抵押貸款和質(zhì)押貸款。（1）保證貸款是指按《擔(dān)保法》規(guī)定的保證方式，以第三人作為保證人承諾在借款人不能償還借款時(shí)，按約定承擔(dān)一定保證責(zé)任或連帶責(zé)任而取得的貸款；（2）抵押貸款是指按《擔(dān)保法》規(guī)定的抵押方式，以借款人或第三人的財(cái)產(chǎn)作為抵押物而取得的貸款；（3）質(zhì)押貸款是指按《擔(dān)保法》規(guī)定的質(zhì)押方式，以借款人或第三人的動(dòng)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為質(zhì)押物而取得的貸款。作為貸款擔(dān)保的質(zhì)押品，可以是匯票、支票、債券、存款單、提單等信用憑證，可以是依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票等有價(jià)證券，也可以是依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等。一、銀行借款（一）銀行借款的種類（二）銀行借款的籌資特點(diǎn)1.籌資速度快；2.資本成本較低；3.籌資彈性較大；4.限制條款多；5.籌資數(shù)額有限。

（二）銀行借款的籌資特點(diǎn)二、發(fā)行公司債券

（一）發(fā)行債券的條件在我國(guó)，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有公司或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。根據(jù)《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；(2)累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；(3)最后三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；(4)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；(5)債券的利率不超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平；(6)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。根據(jù)《證券法》規(guī)定，公司申請(qǐng)公司債券上市交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)公司債券的期限為一年以上；(2)公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣5000萬元；(3)公司申請(qǐng)債券上市時(shí)仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。二、發(fā)行公司債券（一）發(fā)行債券的條件（二）公司債券可以分為收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券和附屬信用債券：（1）收益公司債券：只有當(dāng)公司獲得盈利時(shí)方向債券持有人支付利息的債券。這種債券對(duì)于發(fā)行公司來講，無固定的利息費(fèi)用，但利率較高；對(duì)投資者來講，收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大。

（2）附認(rèn)股權(quán)債券：附帶允許投資者按特定價(jià)格認(rèn)購公司股票權(quán)利的債券。該種債券具有與可轉(zhuǎn)換債券類似的屬性，票面利率通常低于一般公司債券。

（3）附屬信用債券：當(dāng)公司清償時(shí)，受償權(quán)排列順序通常滯后于其他債券。由于其風(fēng)險(xiǎn)較大，該種債券的利率高于一般債券。（三）債券的償還具有提前償還條款債券（即可贖回債券）的特點(diǎn)：具有提前償還條款的債券，可使企業(yè)融資有較大的彈性，當(dāng)企業(yè)資金有結(jié)余時(shí)，可提前贖回債券；當(dāng)預(yù)測(cè)利率下降時(shí)，也可提前贖回債券而后以較低的利率來發(fā)行新債券。（二）公司債券可以分為收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券和附屬信三、租賃融資

（一）租賃的一般分類分類依據(jù)類別闡釋按照當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人既是債權(quán)人，又是債務(wù)人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。按照租賃期的長(zhǎng)短短期租賃短期租賃的租期明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃長(zhǎng)期租賃的租期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。按照全部租金是否超過租賃資產(chǎn)的購置成本不完全補(bǔ)償租賃不完全補(bǔ)償租賃，是指全部租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃完全補(bǔ)償租賃，是指全部租金超過租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。按照租約是否可以隨時(shí)解除可以撤銷租賃可以撤銷租賃，是指租賃合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租約的租賃。不可撤銷租賃不可撤銷租賃，是指在租賃合同到期前不可以單方面解除租約的租賃。按照出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)毛租賃毛租賃，是指由出租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃凈租賃，是指由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃。三、租賃融資

（一）租賃的一般分類分類依據(jù)類別闡釋按照當(dāng)事人（二）經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃租賃類型特點(diǎn)要點(diǎn)闡釋經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃屬于短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃。出租人承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃融資租賃屬于長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。承租人承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃租賃類型特點(diǎn)要點(diǎn)闡釋經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃

（三）融資租賃的基本形式融資租賃的基本形式有：1.直接租賃；2.售后回租；3.杠桿租賃。杠桿租賃是指涉及到承租人、出租人和資金出借人三方的融資租賃業(yè)務(wù)。一般來說，當(dāng)所涉及的資產(chǎn)價(jià)值昂貴時(shí)，出租方自己只投入部分資金，通常為資產(chǎn)價(jià)值的20%～40%，其余資金則通過將該資產(chǎn)抵押擔(dān)保的方式，向第三方(通常為銀行)申請(qǐng)貸款解決。租賃公司然后將購進(jìn)的設(shè)備出租給承租方，用收取的租金償還借款，該資產(chǎn)的所有權(quán)屬于出租方。出租人既是債權(quán)人也是債務(wù)人，如果出租人到期不能按期償還貸款，資產(chǎn)的所有權(quán)則轉(zhuǎn)移給資金的出借者。（四）融資租賃租金的計(jì)算1.決定租金的因素。融資租賃每期租金的多少，取決于以下幾項(xiàng)因素：①設(shè)備原價(jià)及預(yù)計(jì)殘值。包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等，以及該設(shè)備租賃期滿后，出售可得的市價(jià)。②利息。指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。③租賃手續(xù)費(fèi)。指租賃公司承辦租賃設(shè)備所發(fā)生的業(yè)務(wù)費(fèi)用和必要的利潤(rùn)。2.租金的支付方式。實(shí)務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。3.租金的計(jì)算。我國(guó)融資租賃實(shí)務(wù)中，租金的計(jì)算大多采用等額年金法。

（三）融資租賃的基本形式（五）融資租賃的籌資特點(diǎn)1.在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產(chǎn)；2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯；3.融資租賃籌資的限制條件較少；4.租賃能延長(zhǎng)資金融通的期限；5.免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。6.資本成本高。

（五）融資租賃的籌資特點(diǎn)四、發(fā)行普通股籌資

（一）普通股發(fā)行定價(jià)股票發(fā)行價(jià)格的確定方法主要有三種：1.市盈率法（P/E）：市盈率=每股市價(jià)/每股收益，發(fā)行價(jià)格=每股收益×發(fā)行市盈率。2.凈資產(chǎn)倍率法（市凈率）：凈資產(chǎn)倍率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍數(shù)。3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。（二）股權(quán)再融資1.上市公司公開發(fā)行股票的一般條件（1）上市公司的組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好。如最近12個(gè)月內(nèi)不存在違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保的行為。（2）上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性。如最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）。（3）上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好。如最近3年及1期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。（4）上市公司最近36個(gè)月內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，且不存在重大違法行為。（5）上市公司募集資金的數(shù)額和使用符合證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。四、發(fā)行普通股籌資（一）普通股發(fā)行定價(jià)2.公開發(fā)行股票（1）配股配股條件：按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，向原股東配售股份(簡(jiǎn)稱“配股”)，除符合以上公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；②控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；③采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。配股價(jià)格：配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。除權(quán)價(jià)格：配股后除權(quán)價(jià)格=（配股前總股數(shù)×配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×配股數(shù)量）/(配股前總股數(shù)+配股數(shù)量)=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×配股比率）/（1+配股比率）2.公開發(fā)行股票配股權(quán)價(jià)值：配股權(quán)價(jià)值=（配股后的股票價(jià)格-配股價(jià)格）/購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)（2）增發(fā)新股增發(fā)新股的條件：向不特定對(duì)象公開募集股份(簡(jiǎn)稱“增發(fā)”)，除符合以上公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。②除金融類企業(yè)外，最近1期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。配股權(quán)價(jià)值：3.非公開發(fā)行股票非公開發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。（1）非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合的條件：①特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件；②發(fā)行對(duì)象不超過10名。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。（2）上市公司非公開發(fā)行股票的條件上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；②本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；（3）非公開增發(fā)新股的主要發(fā)行程序①上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)。②上市公司非公開發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象均屬于原前10名股東的，可以由上市公司自行銷售。（4）非公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式非公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。3.非公開發(fā)行股票五、引入戰(zhàn)略投資者

（一）戰(zhàn)略投資者的定義戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略投資者的定義來看，一般認(rèn)為戰(zhàn)略投資者是能夠通過幫助公司融資、提供營(yíng)銷與銷售支持的業(yè)務(wù)，或通過個(gè)人關(guān)系增加投資價(jià)值的公司或個(gè)人投資者。（二）戰(zhàn)略投資者的基本要求（1）要與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密；（2）要出于長(zhǎng)期投資目的而較長(zhǎng)時(shí)期地持有股票；（3）要具有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，且持股數(shù)量較多。（三）引入戰(zhàn)略投資者的作用（1）提升公司形象，提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度；（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理；（3）提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；（4）達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程。

五、引入戰(zhàn)略投資者（一）戰(zhàn)略投資者的定義六、留存收益籌資

（一）留存收益的性質(zhì)從性質(zhì)上看，企業(yè)通過合法有效地經(jīng)營(yíng)所實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，都屬于企業(yè)的所有者。因此，屬于所有者的利潤(rùn)包括分配給所有者的利潤(rùn)和尚未分配留存于企業(yè)的利潤(rùn)。（二）留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。盈余公積金，是指有指定用途的留存凈利潤(rùn)。盈余公積金提取的基數(shù)是本年度的凈利潤(rùn)。盈余公積金主要用于企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，經(jīng)投資者審議后也可以用于轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）和彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損。盈余公積金不得用于以后年度的對(duì)外利潤(rùn)分配；2.未分配利潤(rùn)。未分配利潤(rùn)，是指未限定用途的留存凈利潤(rùn)，可以用于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）、彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損、以后年度利潤(rùn)分配。（三）留存收益籌資的特點(diǎn)1.不用發(fā)生籌資費(fèi)用；2.維持公司的控制權(quán)分布；3.籌資數(shù)額有限。六、留存收益籌資（一）留存收益的性質(zhì)

七、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證

（一）權(quán)證的分類按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。廣義上，認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價(jià)證券。從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人于支付權(quán)利金購得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格（行使價(jià)），認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指等）。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí)，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡(jiǎn)言之，權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價(jià)格（而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何）認(rèn)購或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌認(rèn)股權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方（一般為證券公司、銀行等)發(fā)行的，不增加股份公司的股本。

（二）認(rèn)股權(quán)證實(shí)例解釋

假設(shè)投資人以每股7分錢的價(jià)格買進(jìn)1股代號(hào)為9769的中國(guó)移動(dòng)（0941）備兌認(rèn)股權(quán)證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港幣的價(jià)格購買0.1（認(rèn)購比率）股中國(guó)移動(dòng)的股票（實(shí)際上是現(xiàn)金結(jié)算，并不真正發(fā)生購買行為）。如果10月18日收盤后，中國(guó)移動(dòng)在10月18日及之前的4個(gè)交易日的收盤價(jià)算術(shù)平均值（專業(yè)術(shù)語叫“收市價(jià)”）低于每股23.88港幣，則行使這一認(rèn)購權(quán)毫無意義，投資人可放棄購買的權(quán)利，這樣就完全輸?shù)袅水?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的7分錢；反之，如果收市價(jià)為每股26港幣，投資人就會(huì)行使這一權(quán)利，以賺取21.2分的行使利潤(rùn)?？鄢?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的7分錢本金，投資人可凈賺14.2分的凈利潤(rùn)（不考慮行權(quán)費(fèi)用），投資回報(bào)可達(dá)203%。同樣道理，備兌認(rèn)沽權(quán)證是一種認(rèn)沽期權(quán)。投資人購買備兌認(rèn)沽權(quán)證，實(shí)際上是買進(jìn)一種權(quán)利———擁有這種權(quán)利的投資人，可以在未來的某一行權(quán)日，以某一行權(quán)價(jià)賣出某一股票（或某一組股票）的權(quán)利。假設(shè)投資人以每股9分錢的價(jià)格買進(jìn)1股代號(hào)為9908的中國(guó)移動(dòng)備兌認(rèn)沽權(quán)證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港幣的價(jià)格沽出0.1股中國(guó)移動(dòng)的股票。在10月26日收盤時(shí)，如果中國(guó)移動(dòng)的收市價(jià)高于每股21港幣，投資人可放棄沽出的權(quán)利，完全輸?shù)舢?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的9分錢；反之，如果中國(guó)移動(dòng)的收市價(jià)為每股19港幣，投資人就會(huì)行使這一權(quán)利，以賺取20分的行使利潤(rùn)?？鄢?dāng)時(shí)購買這一權(quán)利的9分錢本金，投資人可凈賺11分的凈利潤(rùn)（不考慮行權(quán)費(fèi)用），投資回報(bào)可達(dá)122%。（二）認(rèn)股權(quán)證實(shí)例解釋

從表面上看，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證，好像是在和發(fā)行商對(duì)賭股價(jià)走勢(shì)。實(shí)際上，發(fā)行商一般都會(huì)采取一種叫“對(duì)沖”的辦法，將自己的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)。假設(shè)某投資人從發(fā)行商手上買入一批中國(guó)移動(dòng)備兌認(rèn)購證9769。如果中國(guó)移動(dòng)股價(jià)上升，9769的價(jià)格就會(huì)往上升，投資人就會(huì)賺錢，發(fā)行商就要虧錢。發(fā)行商為了回避這種風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在賣出9769的同時(shí)，在市場(chǎng)上買入一定比例的中國(guó)移動(dòng)股票進(jìn)行對(duì)沖。這樣，如果中國(guó)移動(dòng)股價(jià)上升，發(fā)行商在9769上確實(shí)會(huì)虧錢，但會(huì)在股票上賺回錢。發(fā)行商只要進(jìn)行科學(xué)的對(duì)沖，就能做到盈虧相抵略有盈余。購買認(rèn)股權(quán)證，猶如四兩撥千斤，具有很大的杠桿作用。一般來說，認(rèn)股權(quán)證絕對(duì)價(jià)格的變化會(huì)小于對(duì)應(yīng)股票（正股）的價(jià)格變化，但相對(duì)于其自身低廉的價(jià)格來說，其升跌百分比可以是正股的幾倍到十幾倍。因此，發(fā)行商在進(jìn)行對(duì)沖操作時(shí)，需要在市場(chǎng)上買入（或賣出）相當(dāng)于認(rèn)股權(quán)證金額幾倍甚至十幾倍的股票。明白了這個(gè)道理，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證時(shí)就應(yīng)該特別注意：千萬不要把認(rèn)股權(quán)證看做一個(gè)獨(dú)立的證券，單純?yōu)橘I賣認(rèn)股權(quán)證而買賣認(rèn)股權(quán)證。買賣認(rèn)股權(quán)證時(shí)，投資人應(yīng)該把分析的重點(diǎn)放在對(duì)應(yīng)的股票上。只有投資人認(rèn)為正股便宜時(shí)，才應(yīng)該考慮買入備兌認(rèn)購證；認(rèn)為正股偏貴時(shí)，才應(yīng)該考慮買入備兌認(rèn)沽證。如果投資人只分析單只認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格走勢(shì)，不論正股價(jià)格的平貴而進(jìn)行買賣，那就變成本末倒置的純投機(jī)行為。從表面上看，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證，好像是

理論上講，認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格和正股的價(jià)格之間有著緊密關(guān)聯(lián)，投資人只要把正股價(jià)格、正股價(jià)格百分比波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差、當(dāng)前的利率水平、權(quán)證的行使價(jià)格和行使期限，輸入到一個(gè)叫Black-Scholes的模型中，就能算出某只認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格。不過，香港市場(chǎng)上大部分認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，都遠(yuǎn)高于理論價(jià)格。因此，投資人就要衡量，自己愿不愿意為了獲得一定量的杠桿作用，而額外支付一定的差價(jià)（可能是認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的百分之幾到百分之幾十）。需要特別提醒讀者的是，發(fā)行商為了獲取更高的利潤(rùn)，往往會(huì)發(fā)行一些非標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)股權(quán)證，或在發(fā)行條款中加入一些不利于投資人的條款。從法律上講，發(fā)行商在招股書中都已經(jīng)對(duì)這些認(rèn)股權(quán)證的條款進(jìn)行了足夠的披露，因此不需要負(fù)相關(guān)的法律責(zé)任。因此，要保護(hù)自身利益，投資人必須充分理解，才能考慮是否介入認(rèn)股權(quán)證。理論上講，認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格和正股的價(jià)格之間有（三）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的主要用途有：（1）在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證（即配股權(quán)證），使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失（最初的功能）。（2）作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放給本公司的管理人員（實(shí)質(zhì)是“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)”，附有行權(quán)條件，與看漲期權(quán)并不完全相同）。（3）作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期債券（促銷的功能）。（四）附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前債務(wù)資本成本（即投資者要求的收益率）必須處在等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率和普通股稅前資本成本之間，才能被發(fā)行公司和投資者同時(shí)接受，即發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資方案才是可行的。（五）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點(diǎn)是：可以降低相應(yīng)債券的利率；認(rèn)股權(quán)證籌資的主要缺點(diǎn)有：（1）稀釋每股收益和每股股價(jià)；（2）靈活性較差；（3）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于普通的債務(wù)融資。（三）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途八、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。（一）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件1.最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%。2.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。3.累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。4.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。

八、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，（二）可轉(zhuǎn)換債券的主要特征主要特征含義要點(diǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。即可轉(zhuǎn)換債券持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)的每股取得成本。在債券面值一定的前提下，轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換比率呈反比例變動(dòng)關(guān)系。轉(zhuǎn)換比率債權(quán)人每張可轉(zhuǎn)換債券通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格。贖回條款可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。設(shè)置可轉(zhuǎn)換債券贖回條款的目的，是為了促使可轉(zhuǎn)換債券持有人盡快將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股，同時(shí)也有利于發(fā)行公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本、增強(qiáng)籌資的彈性與靈活性和限制可轉(zhuǎn)換債券持有人過分享受公司股價(jià)大幅度上升所帶來的回報(bào)?；厥蹢l款在普通股的市場(chǎng)價(jià)格低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定程度的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)按照約定的保護(hù)價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券反售給發(fā)行公司的規(guī)定。設(shè)置回售條款的目的是為了保護(hù)可轉(zhuǎn)換債券投資人的利益，吸引投資者。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些條件具備之后，可轉(zhuǎn)換債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券能夠順利地轉(zhuǎn)換成普通股。（二）可轉(zhuǎn)換債券的主要特征主要特征含義要點(diǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：①與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金；②與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性；③有利于穩(wěn)定股價(jià)和減少對(duì)每股收益的稀釋。（2）缺點(diǎn)：①股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；②股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)；③籌資成本高于純債券。（四）可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別（1）認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購股份時(shí)給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)只是報(bào)表項(xiàng)目之間的變化，沒有增加新的資本。（2）靈活性不同。可轉(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)。它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款等，而認(rèn)股權(quán)證的靈活性較少。（3）適用情況不同。發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)更高，往往是新的公司啟動(dòng)新的產(chǎn)品。附認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行債券而不是發(fā)行股票（即為了降低利率以及促銷）；可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行股票而不是發(fā)行債券（即為了規(guī)避當(dāng)前低迷的股價(jià)）。（4）兩者的發(fā)行費(fèi)用不同。可轉(zhuǎn)換債券的承銷費(fèi)用與純債券類似（即轉(zhuǎn)換權(quán)與純債券的債權(quán)不能分離，行使轉(zhuǎn)換權(quán)的同時(shí)意味著也放棄了普通的債權(quán)，視同于發(fā)行一種有價(jià)證券），而附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用介于債務(wù)融資和普通股之間（認(rèn)股權(quán)證往往隨附公司債券一起發(fā)行，其后兩者可以分開并且單獨(dú)交易，視同于發(fā)行兩種有價(jià)證券）。（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)九、應(yīng)收賬款保理

（一）應(yīng)收賬款保理的含義及分類應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給保理商，以獲得銀行的流動(dòng)資金支持，加快資金的周轉(zhuǎn)。保理可以分為有追索權(quán)保理（非買斷型）和無追索權(quán)保理（買斷型）、明保理和暗保理、折扣保理和到期保理。（1）有追索權(quán)保理是指供應(yīng)商將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商，供應(yīng)商向保理商融通資金后，如果購貨商拒絕付款或無力付款，保理商有權(quán)向供應(yīng)商要求償還預(yù)付的現(xiàn)金，如購貨商破產(chǎn)或無力支付，只要有關(guān)款項(xiàng)到期未能收回，保理商都有權(quán)向供應(yīng)商進(jìn)行追索，因而保理商具有全部“追索權(quán)”，這種保理方式在我國(guó)采用較多。（2）無追索權(quán)保理是指保理商將銷售合同完全買斷，并承擔(dān)全部的收款風(fēng)險(xiǎn)。九、應(yīng)收賬款保理（一）應(yīng)收賬款保理的含義及分類（3）明保理是指保理商和供應(yīng)商需要將銷售合同被轉(zhuǎn)讓的情況通知購貨商，并簽訂保理商、供應(yīng)商、購貨商之間的三方合同。（4）暗保理是指供應(yīng)商為了避免讓客戶知道自己因流動(dòng)資金不足而轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款，并不將債權(quán)轉(zhuǎn)讓情況通知客戶，貨款到期時(shí)仍由銷售商出面催款，再向銀行償還借款。（5）折扣保理又稱為融資保理，即在銷售合同到期前，保理商將剩余未收款部分先預(yù)付給銷售商，一般不超過全部合同額的70%-90%。（6）到期保理是指保理商并不提供預(yù)付賬款融資，而是在賒銷到期時(shí)才支付，屆時(shí)不管貨款是否收到，保理商都必須向銷售商支付貨款。（二）應(yīng)收賬款保理的作用應(yīng)收賬款保理對(duì)于企業(yè)而言，其理財(cái)作用主要體現(xiàn)在：（1）融資功能。應(yīng)收賬款保理，其實(shí)質(zhì)也是一種利用未到期應(yīng)收賬款這種流動(dòng)資產(chǎn)作為抵押從而獲得銀行短期借款的一種融資方式。（2）減輕企業(yè)應(yīng)收賬款的管理負(fù)擔(dān)。（3）減少壞賬損失、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)是將企業(yè)的應(yīng)收賬款與貨幣資金進(jìn)行置換。（3）明保理是指保理商和供應(yīng)商需要將銷售合同被轉(zhuǎn)讓的情況通知

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和法律體系的不斷完善，商業(yè)信用越來越盛行，企業(yè)應(yīng)收款的資金占用量日益膨脹，嚴(yán)重影響了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。更有企業(yè)因大量應(yīng)收賬款不能收回，致使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼，陷入破產(chǎn)的境地。應(yīng)收賬款的大量沉淀成為公司管理層頭疼的問題。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)使得企業(yè)可以把由于賒銷而形成的應(yīng)收賬款有條件地轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行再為企業(yè)提供資金，并負(fù)責(zé)管理、催收應(yīng)收賬款和壞賬擔(dān)保等。企業(yè)可借此收回賬款，加快資金周轉(zhuǎn)。

（三）國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款現(xiàn)狀

目前，我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款的數(shù)量呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，企業(yè)流動(dòng)資金短缺與大量債權(quán)無法變現(xiàn)之間的矛盾異常突出。應(yīng)收賬款的不斷增長(zhǎng)使不少企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金拮據(jù)，應(yīng)收賬款占用資金加大了企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，而應(yīng)收賬款難以收回又使公司的壞賬增加，從而增加企業(yè)的費(fèi)用，致使許多企業(yè)虛盈實(shí)虧，影響企業(yè)的利潤(rùn)。

（四）國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)存在的問題

保理業(yè)務(wù)起源于19世紀(jì)的北美和歐洲，于1987年10月正式登陸我國(guó)商業(yè)銀行。在我國(guó)來講，保理業(yè)務(wù)還處于起步階段，屬于比較陌生的東西，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.時(shí)間上起步晚，能夠開展保理業(yè)務(wù)的主體少

從1992年中國(guó)銀行率先開展保理業(yè)務(wù)到目前為止，國(guó)內(nèi)加入FCI并能夠從事保理業(yè)務(wù)的銀行只有中國(guó)銀行、交通銀行、光大銀行、中信實(shí)業(yè)銀行等商業(yè)性銀行。國(guó)內(nèi)很多商業(yè)銀行和企業(yè)對(duì)保理業(yè)務(wù)仍然聞所未聞，以致我國(guó)對(duì)保理業(yè)務(wù)缺乏法律化和政策化的規(guī)定。2000年4月份，中國(guó)工商銀行總行向摩托羅拉(中國(guó))電子有限公司提供了10億元人民幣應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)額度，這是我國(guó)最早的一筆國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)。近年來

2.社會(huì)信用機(jī)制不健全

雖然建立完善的社會(huì)信用機(jī)制已被社會(huì)各個(gè)階層呼吁多年，有關(guān)部門也在進(jìn)行這方面的工作，但許多銀行都指出，信用機(jī)制的不健全仍然是制約我國(guó)保理業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因之一。而保理業(yè)務(wù)能否正常進(jìn)行將取決于保理商對(duì)買賣雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)的控制。由于目前我國(guó)社會(huì)信用體系尚未形成,與企業(yè)信用有關(guān)的公開信息難以取得,銀行無法對(duì)除自己客戶以外的企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估，這種狀況不僅使國(guó)內(nèi)銀行無法像國(guó)外保理商那樣全部或大量收購其客戶應(yīng)收賬款,也使銀行僅能在少數(shù)情況下提供壞賬擔(dān)保服務(wù)。

3.保理業(yè)務(wù)范圍窄

由于國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)目前還處于成長(zhǎng)階段，發(fā)展還不成熟,相關(guān)的法律法規(guī)尚不完善,我國(guó)保理業(yè)務(wù)完全是按照FCI所頒布的有關(guān)規(guī)則和規(guī)定進(jìn)