火電行業(yè)信用風(fēng)險總結(jié)與展望

一、22年－0月電力行業(yè)運行情況2022年1－10月，全社會用電量同比增長。其中，受益于國家深入推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以及鄉(xiāng)村用電條件改善電氣化水平持續(xù)提升第一產(chǎn)業(yè)用電量增長較快二季度受疫情防控形勢嚴峻因素影響部分行業(yè)生產(chǎn)受限第二產(chǎn)業(yè)用電量出現(xiàn)負增長2022年6－8月隨著疫情的緩解復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步取得成效疊加多地高溫因素用電量增速明顯回升202年1－10月各類電源投資增速帶動電力總裝機容量提升，煤電裝機占比下降，電源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢明顯。全社會用電情況2022年－10月，三大產(chǎn)業(yè)用電量較上年同期均實現(xiàn)增長，但受疫情持續(xù)擾以及全國高溫天氣的影響，月用電量呈現(xiàn)較大波動。2022年1－10月全國全社會用電量71760億千瓦時同比增長3.82022年一二三季度全社會用電量同比分別增長5.00.8%6.0%其中4－5月受部分地區(qū)疫情等因素影響，全社會用電量連續(xù)兩月負增長，導(dǎo)致二季度增速明顯回落三季度在穩(wěn)經(jīng)濟政策措施逐步落地以及持續(xù)大范圍極端高溫天氣等因素拉動下用電量增速比二季度明顯回升。圖10－02年分月全社會用電量及其增速情況資料源聯(lián)資根公資理2022年1－10月，第一產(chǎn)業(yè)用電量947億千瓦時，同比增長9.9%，占全社會電量的比重為1.3。近年來國家深入推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以及鄉(xiāng)村用電條件改善、氣化水平持續(xù)提升，帶動第一產(chǎn)業(yè)用電潛力持續(xù)釋放。2022年1－10月，第二產(chǎn)業(yè)用電量47086億千瓦時，同比增長1.7，占全社會用電量的比重為65.6其中第二季度受情防控形勢嚴峻因素影響部分行業(yè)生產(chǎn)受限第二產(chǎn)業(yè)用電量出現(xiàn)負增長2022年4－5月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比分別下降1.4和0.5；第三季度第二產(chǎn)業(yè)運行呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，拉動用電量增速回升2022年前三季度在新能源汽車快速普及銷量快速增長的拉動下新能源車整車制造用電量同比大幅增長74.1化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)用電形勢相對較好，用電量同比分別增長5.1和3.0；廢2022年1－10月，第二產(chǎn)業(yè)用電量47086億千瓦時，同比增長1.7，占全社會2022年1－10月，第三產(chǎn)業(yè)用電量12479億千瓦時，同比增長4.2，占全社用電量的比重為17.4其中第三季度用電量增速較大幅回升除了服務(wù)業(yè)經(jīng)濟有復(fù)蘇外，當季持續(xù)高溫天氣因素也是拉動用電量增速回升的重要原因。2022年前季度批發(fā)零售業(yè)賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)公共服務(wù)及管理組織用電量增速均超過5電動汽車高速發(fā)展拉動充換電服務(wù)業(yè)用電量增長41.9。2022年10月，第三產(chǎn)業(yè)電量同比下降2.0。除信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)外，其他行業(yè)負增長，其住宿和餐飲業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)降幅超過5。2022年1－10月城鄉(xiāng)居民生活用電量11247億千瓦時同比增長12.6占全社會用電量的比重為15.7其中第三季度用電量同比增長19.8主要由于8月全國高拉動空調(diào)降溫負荷快速增長當月居民生活用電量增速高達33.5重慶北、四川、浙江、陜西、江西增速均超過50。電力生產(chǎn)供應(yīng)情況電力投資受火電和光伏電源投資增速拉動影響202年1－10月電力投資同比增長%非化石能源發(fā)電投資占電源投資比重高。2022年1－10月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4607億元，同比增長27.0其中水電618億元同比下降19.9火電640億元同比增長42.8幅明顯要系火電在能源保供電源調(diào)峰方面的重要作用疊加火電靈活性改造投資增長所致核電474億元同比增長19.9風(fēng)電1205億元同比下降26.7主要系2021年風(fēng)電搶裝所致水電核電風(fēng)電等清潔能源完成投資占電源完成投資的86.6同期，全國電網(wǎng)工程完成投資3511億元，同比增長3.0。裝機容量2022年1－10月電源投資增長帶動電力總裝機容量提升煤電裝機占比下降電源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢明顯。截至2022年0月底全國發(fā)電裝機容量25.0億千瓦，較2021年0月底增長8.3其中非化石能源發(fā)電裝機容量12.2億千瓦占總裝機容量的48.9占比提高3.1個百分點電力延續(xù)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢分類型看截至2022年0月底全國發(fā)電裝機容量25.0億千瓦，較2021年0月底增長表1截至02年0月底全國電力機組情況電源類型裝機容量（萬千瓦）裝機容量占比（）裝機容量較上年同期變動率（）火電13625282.5水電40511636.0風(fēng)電3439140166太陽能發(fā)電3644146292核電5532.24.3其他1990.1/合計245810.08.3注：電機含煤電.1億瓦、氣電1億千、物質(zhì)電76萬瓦風(fēng)裝中陸風(fēng)電2億千、上風(fēng)電1萬瓦太能電機含光電6億瓦光發(fā)電7萬千瓦資料源聯(lián)資根公資理利用小時及發(fā)電量受疫情影響部分時段用電需求下滑、電煤價格高位波動及火電調(diào)峰作用增強等因素影響，2022年－10月全國火電機組平均利用小時數(shù)同比有所下降。同期，全國發(fā)電量伴隨裝機容量的提高小幅增長華中華東部分省份主要受高溫天氣影響電力供應(yīng)偏緊全國跨區(qū)跨省送電完成量同比增長此外伴隨電力市場化改革的逐步推進，市場化交易電量規(guī)模快速增長。2022年1－10月全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時3083小時同比降低103小時受疫情影響部分時段全社會用電需求下滑煤價仍居于高位使得火電企業(yè)發(fā)電意愿減退以及火電調(diào)峰作用增強等因素影響全國火電設(shè)備平均利用小時為3619小時同比降低52小時。其中，燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時為3772小時，同比降低22小時，燃氣發(fā)電設(shè)備平均利用小時為1994小時，同比降低264小時。2022年1－10月，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量69576億千瓦時，同比增長2.2。其中火電發(fā)電量48188億千瓦時同比增長0.8分省份看四川河南重慶青海、山西、湖北、安徽、寧夏和內(nèi)蒙古等9省火電發(fā)電量增速超5，西藏、廣和黑龍江等3省火電電量下降超過10。從區(qū)域劃分看，2022年－10月，全跨區(qū)送電完成6405億千瓦時同比增長5.7跨省送電完成14750億千瓦時同增長3.3。隨著經(jīng)濟回升以及高溫天氣導(dǎo)致華中、華東部分省份電力供應(yīng)偏緊，區(qū)電力支援力度加大。其中，6月全國跨區(qū)輸送電量同比增長18.9%，8月全國跨輸送電量934億千瓦時同比增長17.32022年前三季度全國新增220千伏及以上輸電線路長度22265千米新增220千伏及以上變電設(shè)備容（交流18772萬伏安輸配電能力進一步增強此外伴隨電力市場化改革的逐步推進市場化交電量規(guī)?？焖僭鲩L。2022年前三季度，全國各電力交易中心累計組織完成市場交電量輸送電量934億千瓦時同比增長17.32022年前三季度全國新增220千伏及以個百分點全國電力市場中長期電力直接交易電量合計31048.5億千瓦時同比增長43.1。煤炭成本和火電行業(yè)效益2022年－10月，受益于煤炭保供政策的推進，國內(nèi)原煤產(chǎn)量增速提高，電市場價格較2021年峰值快速回落，但仍保持高位震蕩。2021年下半年以來受經(jīng)濟復(fù)蘇下游需求拉動以及冬儲影響煤炭需求加大疊加煤炭供應(yīng)偏緊的格局帶動煤炭市場價格快速提高2021年四季度以來在保政策影響下，我國原煤月產(chǎn)量有所增長，2022年3月峰值達到39579.50萬噸年1－10月累計生產(chǎn)原煤36.9億噸同比增長10.0煤炭進口方面2022年月中國煤及褐煤累計進口量為23010萬噸同比下降10.5主要系國內(nèi)外中高煤價格倒掛嚴重一定程度抑制了煤炭進口以及作為我國煤炭主要進口國的印度尼亞階段性暫停煤炭出口所致由于進口煤量整體占比較低進口量波動對國內(nèi)煤炭應(yīng)影響一般同時受長協(xié)合同占比提升長協(xié)合同限價等政策影響電煤價格回落但整體維持高水平以秦皇島動力（5500綜合交易價為例動力煤價格于年10月底達到最高點1202元/噸隨后回落2022年以來基本維持780~810元/噸平。圖2秦皇島動力煤（5）綜合交易價波動情況資料源聯(lián)資根公資理受煤炭成本高企影響2021年受煤炭成本高企影響2021年火電企業(yè)虧損嚴重但2022年前三季度絕大部分2021年4月以來，伴隨著迎峰度夏及疫情受控后下游工業(yè)需求增速提升，疊加進口煤受限煤炭下游需求增速持續(xù)大于原煤供給增速等因素影響煤炭供需格局緊煤炭價格持續(xù)攀升特別下半年漲幅明顯導(dǎo)致火電企業(yè)盈利水平大幅下降們選取的截至2022年11月底仍有存續(xù)債券的火電企業(yè)樣本1中，2021年第四季度損企業(yè)占比超過85，合計虧損1280.49億元。2022年以來，煤價雖然持續(xù)高位蕩但較2021年四季度水平已明顯回落，且受益于上網(wǎng)電價的提高，火電企業(yè)盈水平有所提高，大部分實現(xiàn)扭虧為盈，2022年第三季度仍虧損的企業(yè)約占30，中絕大部分實現(xiàn)同比減虧。表2截至02年1月底有存續(xù)債券的火電企業(yè)財務(wù)指標情況指標201年第三季度201年第四季度202年第一季度202年第二季度202年第三季度利潤總額合計（億元）-11.1-1804934.044.133.4利潤總額均值（億元）-3.6-2516.98.76.6虧損企業(yè)數(shù)量占比（）74518627294133332941注二度潤上年潤一季利三度潤前度利減年利四度為年利減三度利潤資料源聯(lián)資根公資理二、22年火電行業(yè)主要政策及動態(tài)點評關(guān)鍵詞1：市場化交易2022年年初以來國家發(fā)展改革委國家能源局等陸續(xù)發(fā)《關(guān)于加快建設(shè)全統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見《關(guān)于加快推進電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知《力現(xiàn)貨市場基本規(guī)（征求意見稿等相關(guān)政策的發(fā)布推動全國統(tǒng)一電力市場系的建并有助于解決目前電力市場存在的體系不完整功能不完善交易規(guī)則統(tǒng)一跨省跨區(qū)交易存在市場壁壘等問題有利于構(gòu)建適合我國能源資源稟賦和新源發(fā)展的電力市場體系年內(nèi)廣州和北京兩地電力交易中心陸續(xù)發(fā)布綠色電力交易施細則綠電交易不僅僅是原有中長期電力交易的擴展更是我國電力市場一項重的機制創(chuàng)新核心就在于充分發(fā)揮市場作用在交易價格上全面反映綠色電力的電價值和環(huán)境價值促進全社會形成主動消費綠色電力充分反映環(huán)境價值促進新源發(fā)展的良性循環(huán)實現(xiàn)發(fā)用兩側(cè)共贏的目標電力現(xiàn)貨交易是電力市場化交易的要組成部分現(xiàn)貨交易有利于反映市場供需變化發(fā)揮市場在電力資源配置中的決1以至2年1月仍存續(xù)券的電業(yè)總本性用提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力促進可再生能源消納促進電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型通過完善現(xiàn)貨市場與輔助服務(wù)市場并向用戶側(cè)合理疏導(dǎo)成本有利于提高火電企業(yè)投資機靈活性改造積極性發(fā)揮火電兜底保供的作用同時能否相對準確預(yù)計未來力需求及實時電價走勢避性用提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力促進可再生能源消納促進電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型通過完關(guān)鍵詞2：現(xiàn)代能源體系2022年3月22日國家發(fā)展改革委國家能源局印“十四五現(xiàn)代能源系規(guī)劃將發(fā)展目標更加聚焦于能源安全低碳轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展其中保障安是能源發(fā)展的首要任務(wù)“十四五時期將從戰(zhàn)略安全運行安全應(yīng)急安全等多維度加強能源綜合保障能力建設(shè)其次“十四五是碳達峰的關(guān)鍵期能源綠低碳發(fā)展的重點在于做好增加清潔能源供應(yīng)能力“加法和減少能源產(chǎn)業(yè)鏈碳排“減法推動形成綠色低碳的能源消費模式此外科技創(chuàng)新是能源發(fā)展的重動力需加快能源產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化升級完善能源科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系加快構(gòu)支撐能源轉(zhuǎn)變革的先發(fā)優(yōu)勢因此儲能氫能新一代核能二氧化碳捕集利用封存、天然氣水合物等為科技前沿領(lǐng)域，是企業(yè)未來投資的新領(lǐng)域。關(guān)鍵詞3：發(fā)電燃料的平衡收益，保供穩(wěn)價2021年四季度以來，國家發(fā)展改革委陸續(xù)印發(fā)《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》（發(fā)改價格〔2021〕1439號）、《2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知（發(fā)改價格2022〕303號）、《關(guān)于成立工作專班推動煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知》等通過促進釋放優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能增加煤炭進口等方式平衡煤炭供需水平保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)并通過增加長協(xié)合同覆蓋程度嚴禁非理性抬價等方式推動電煤價格回歸合理區(qū)間水平，穩(wěn)定電力企業(yè)用能成本。2021年10月，秦皇島力煤（5500）綜合交易峰值為1202元/噸，2022年以來，該價格基本維持780810元/噸水平，配合適度放開煤電上網(wǎng)電價限制大部分火電企業(yè)實現(xiàn)扭虧或減虧近年來市場交易電量占比持續(xù)提高，電力現(xiàn)貨交易市場逐步形成，在短期交易量占比提高的情況下市場交易電價或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度波動煤炭采購價格是否能相對匹配的聯(lián)動調(diào)整也將對火企業(yè)盈利水平造成較大影響。三、22年－1月火電企業(yè)債券市場表現(xiàn)回顧2022年－1月，火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所下降，但仍集中在高信用等級業(yè)。203年，火電企業(yè)到期債券規(guī)模較大，但由于企業(yè)整體信用資三、22年－1月火電企業(yè)債券市場表現(xiàn)回顧一級市場概況2022年1－1月火電企業(yè)2共發(fā)行債券390只同比減少70只發(fā)行規(guī)模合計5702.25億元同比下降13.172022年1－1月火電企業(yè)到期債券419只到規(guī)模合計6091.45億，火電企業(yè)債券凈融資389.20億元，一方面由于煤炭成本高政策指導(dǎo)下主要銀行均對火電企業(yè)提供了相對低成本的保供貸款銀行借款凈加另一方面由于上網(wǎng)電價提高大部分火電企業(yè)實現(xiàn)扭虧或減虧對債券融資依性有所減弱。從發(fā)債期限上來看火電企業(yè)發(fā)行債券長短期期限結(jié)構(gòu)相對均衡2022年1－月火電企業(yè)發(fā)行的390只債券中債券期限在1年以（含1年合計221只發(fā)規(guī)模3103.75億元占總發(fā)行額度的54.43主要為銀行間超短期融資券產(chǎn)品中期債券中，新發(fā)行的3年期債券占比高，2022年1－1月，火電業(yè)發(fā)行的3年債券130只，發(fā)行規(guī)模合計2099.50億元，占中長期債券總發(fā)行額度的81.42。圖302年－1月火電企業(yè)債券發(fā)行期限和類別情況（規(guī)模占比）注：計券包結(jié)化品向工資料源聯(lián)資根公資理從發(fā)債主體信用等級情況來看火電行業(yè)的發(fā)債企業(yè)仍集中在高級別企業(yè)年1－1月，新發(fā)債火電企業(yè)共42家，包括31家A級企業(yè)、10家級企根據(jù)d信用分類和1家和1家A級企業(yè)。2022年1－1月，電力行業(yè)未發(fā)生信用等級遷徙。從財務(wù)指標來看2022年前三季度火電企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持增長趨勢流動資占比和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均同比小幅提高2022年前三季度煤價雖然持續(xù)高位震蕩較2021年四季度水平已明顯回落，且受益于上網(wǎng)電價的提高，火電企業(yè)盈利水平比提高2022年前三季度火電企業(yè)獲現(xiàn)能力保持較好水平債務(wù)負擔及償債能力標較2021年底變化不大。表3火電企業(yè)主要財務(wù)指標情況指標201年報201年三季報202年三季報中位數(shù)平均數(shù)中位數(shù)平均數(shù)中位數(shù)平均數(shù)資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)總額（億元）66.21858063.31803971.019398流動資產(chǎn)占比（）200221861818207420802264總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.80.50.80.20.20.6盈利能力營業(yè)總收入（億元）25.359.116.941.021.149.7利潤總額（億元）-2.6-6.43.118174.72202營業(yè)利潤率（）-1.0-4.81.52.32.42.0凈資產(chǎn)收益率（）-1.5-9.40.6-0.61.8-0.8現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）128252232430601931827385現(xiàn)金收入比（）10.710.210.710.010.71.8資本結(jié)構(gòu)所有者權(quán)益（億元）21.858.321.959.62.260.7全部債務(wù)資本化比率（）613457895325533160675803資產(chǎn)負債率（）663966396139628966226649償債能力貨幣資金/短期債務(wù)（倍）0.00.10.90.40.10.4流動比率（）0.60.10.10.60.90.4經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（）0.80.70.30.40.30.7全部債務(wù)/經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（倍）9.5-7.812532462117130注：度標未行化資料源id火電企業(yè)債券到期情況截至2022年1月底火電行業(yè)存續(xù)債券676只債券余額合計10073.97億元。其中2022年12月期金額合計529.50元，為未來1年內(nèi)月到期兌付峰值；2023年到期債券規(guī)模分布較為均衡。到期規(guī)模較大的發(fā)行人主要為高信用等級的企和地方國企，火電行業(yè)整體償債風(fēng)險可控。根據(jù)d信用分，至2年1月有續(xù)的電業(yè)圖圖4截至02年1月底火電企業(yè)存續(xù)債券到期分布情況（單位：億元）資料源聯(lián)資根公資理表403年到期金額超過10億元的火電行業(yè)發(fā)債主體情況（單位：億元）發(fā)債主體到期金額發(fā)債主體到期金額國家電力投資集團有限公司94.0大唐國