投資項目的經(jīng)濟效益評價方法

第五章投資項目的經(jīng)濟

效益評價方法15.1項目經(jīng)濟評價概論1、項目是什么？基本投資單位錢生錢的“黑匣子”100￥二年后150￥22、投資決策的實質(zhì)對未來的投資收益和投資風(fēng)險進行權(quán)衡3、經(jīng)濟效果評價關(guān)注什么？經(jīng)濟性：多少——投資會帶來多少收益多快——資金的利用效率風(fēng)險性：多久——時間流逝，投資會“縮水”35.1.1項目經(jīng)濟評價是投資項目可行性研究的有機組成部分和重要內(nèi)容，是投資項目決策的重要手段，是一項十分重要的技術(shù)經(jīng)濟分析和論證工作。概念：投資項目經(jīng)濟評價是指在對影響項目的各項技術(shù)經(jīng)濟因素預(yù)測、分析和計算的基礎(chǔ)上，評價投資項目的直接經(jīng)濟效益和間接經(jīng)濟效益，為投資決策提供依據(jù)的活動。4分類：（P124）按評價角度、目標及費用與效益識別方法的不同，分為財務(wù)評價和國民經(jīng)濟評價按所處的時間階段，分為投資前期評價、投資期評價、投資運行期評價(1)投資前期評價：事前評價，預(yù)測性、探索性評價，若經(jīng)濟效益不佳，可另選新項目(2)投資期評價：事中評價，若發(fā)現(xiàn)問題，可改進措施或暫時終止(3)投資運行期評價：事后評價，預(yù)測和實際的比較（生產(chǎn)能力，經(jīng)濟效益），是否符合投資目標和設(shè)計要求。55.1.2項目經(jīng)濟評價指標1.類型以時間作為計量單位的時間型指標以貨幣單位計量的價值型指標反映資源利用效率的效率型指標6經(jīng)濟效果評價的工具—評價指標評價指標費用年值評價指標效率型價值型時間型（兼顧經(jīng)濟與風(fēng)險性）外部收益率內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指數(shù)投資收益率靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值凈年值費用現(xiàn)值（特例）（特例）等效等效7評價指標指標定義計算方法經(jīng)濟含義評價準則82.項目經(jīng)濟評價指標間的關(guān)系全部投資經(jīng)濟評價指標與總投資評價指標靜態(tài)評價指標方法與動態(tài)評價指標方法間的關(guān)系：靜態(tài)---計算簡單，粗略估計，但沒考慮資金時間價值，不能反映項目整個壽命期的全面情況。動態(tài)－比靜態(tài)評價指標反映經(jīng)濟效益的“真實”程度要好。時間型評價指標與效率型評價指標間的關(guān)系：時間型評價指標實際上也表示了效率的意義。投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的關(guān)系：決策時，三種指標評價結(jié)果一致；多方案比較時，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率評價結(jié)果未必一致。93.項目經(jīng)濟評價指標的選擇應(yīng)用：一是用于單方案投資經(jīng)濟效益的大小與好壞的衡量，以決定取舍；二是用于多方案經(jīng)濟性優(yōu)劣的比較，以決定方案選優(yōu)。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期是最常用的項目經(jīng)濟評價指標；其中，凈現(xiàn)值是首選評價指標，并常用來檢驗其他評價指標。105.2時時間型型評價指指標反映項目目投資回回收速度度的經(jīng)濟濟效益指指標，主主要有投投資回收收期法和和追加投投資回收收期法。。投投資回收收期（Tp——Paybackperiod）定義：從項目投投建之日日起，用用項目各各年的凈凈收入將將全部投投資收回回所需要要的期限限。靜態(tài)投資資回收期期：不考考慮現(xiàn)金金流折現(xiàn)現(xiàn)動態(tài)投資資回收期期：考慮慮現(xiàn)金流流折現(xiàn)11(1)靜靜態(tài)投資資回收期期法(Tp)靜態(tài)投資資回收期期是指不考考慮資金金的時間間價值，，以技術(shù)術(shù)方案每每年的凈凈收益回回收全部部投資所所需要的的時間。。(2)動動態(tài)投資資回收期期法(Tp*)動態(tài)投投資回回收期期是指考考慮資資金的的時間間價值值，在在給定定的基基準收收益率率下，，用方方案各各年凈凈收益益的現(xiàn)值來回收收全部部投資資的現(xiàn)值所需要要的時時間。。12靜態(tài)投投資回回收期期計算算公式式評價指標兩種計計算方方法：：1.直直接接計算算法：：（條件件：投投資是是一次次性的的，各各年凈凈收益益相同同。））Rt—項目目投入入運行行后第第t年年的凈凈收益益（即即凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量）），K0為項目目的全全部投投資，，Tp靜態(tài)投投資回回收期期。P127例例5－－1若每年年的凈凈收益益相等等，為為R，，則：：（1））從投投資開開始年年算起起的投投資回回收期期：（2））從投投產(chǎn)年年開始始算起起的投投資回回收期期：132.累累計計計算法法第T年的凈現(xiàn)金流量Tp=T

–1+第(T

–1)年的累計凈現(xiàn)金流量的絕對值符號意意義：：Rt—凈收收入B———收入入C——成本本K———投投資Tp—靜態(tài)態(tài)投資資回收收期T——各年年累計計凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量首首次大大于等等于零零的年年份項目每每年的的凈收收益不不相同同時：：t=1t=1Tp∑Rt=∑(B-C)t=KTp14例題t012345NCFt-8-42468∑NCFt-8-12-10-608Tp=4年年t012345NCFt-8-44468∑NCFt-8-12-8-4210Tp=4-1+|-4|/6=3.667年15動態(tài)投投資回回收期期計算算公式式：符號意意義：：Tp*—動態(tài)態(tài)投資資回收收期T——累積積凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量現(xiàn)現(xiàn)值開開始出出現(xiàn)正正值年年份數(shù)數(shù)P130例例題題5－－4第T年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值Tp*=T

–1+第(T

–1)年的累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值動態(tài)：t=0Tp*∑(CI-CO)t(1+i0)-t=0評價指標動態(tài)投投資回回收期期：考考慮資資金的的時間間價值值，在在給定定的基基準收收益率率下，，以方方案各各年凈凈收益益的現(xiàn)現(xiàn)值回回收全全部投投資的的現(xiàn)值值所需需要的的時間間。16投資回回收期期指標標的特特點特點:概念明明確，，簡單單易用用；表征了了項目目的風(fēng)風(fēng)險：：兼顧顧項目目獲利利能力力和項項目風(fēng)風(fēng)險的的評價價（風(fēng)風(fēng)險與與時間間成正正比））K0包括固固定資資產(chǎn)、、新增增流動動資金金，即即“全全部投投資””。缺點：：舍棄了了回收收期后后的收收入與與支出出數(shù)據(jù)據(jù)：因因而不不表征征項目目的真真實贏贏利情情況，，不能能單獨獨使用用。只反映映本方方案的的投資資回收收速度度，不不反映映方案案間的的比較較結(jié)果果，不不支持持多方方案的的比較較。評價指標17投資回回收期期評價價工具具的使用確定基基準投投資回回收期期Tb判別準準則：：Tp≤Tb，可以以考慮慮接受受Tp≥Tb，拒絕絕評價指標185.3價價值型型指標標———凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV按一定定的折折現(xiàn)率率將各各年凈凈現(xiàn)金金流量量折現(xiàn)現(xiàn)到同同一時時間（（通常常是期期初））的現(xiàn)現(xiàn)金累累加值值就是是凈現(xiàn)現(xiàn)值。。計算公公式：：判斷準準則：：項項目目可以以接受受；項目不不能接接受。?，F(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和評價指標19凈現(xiàn)值值公式式使用用：(CI-CO)t——第第t年年的凈凈現(xiàn)金金流量量多方案案比選選時，，凈現(xiàn)現(xiàn)值越越大越越好。。一定的的折現(xiàn)現(xiàn)率暫暫定為為從銀銀行取取得貸貸款的的貸款款利率率，后后面會會進一一步討討論（（這種種情況況下，，NPV表表述的的實際際上是是凈贏贏利的的大小?。?。評價指標20凈現(xiàn)值值計算算示例例例中:i=10%,NPV＝137.24亦可列列式計計算：：NPV＝－1000＋＋300××（P/A，10％，，5）＝－1000＋＋300××3.791＝＝137.24評價指標21凈現(xiàn)值值的相相關(guān)指指標和和等效效指標標凈現(xiàn)值值率（（NPVR）考察單單位投投資的的凈現(xiàn)現(xiàn)值效效應(yīng)式中PVI是是項項目投投資現(xiàn)現(xiàn)值公式：：凈年值值（AW、、NAV））：通通過資資金等等值換換算將將項目目凈現(xiàn)現(xiàn)值分分攤在在壽命命期內(nèi)內(nèi)（（1~n））AW=NPV（（A/P,i,n））AW=FW（（A/F,i,n））凈終值值（FW））FW=NPV（（F/P,i,n））FW=AW（（F/A,i,n））NPV=AW（（P/A,i,n）=FW（（P/F,i,n））22凈現(xiàn)值值的相相關(guān)指指標和和等效效指標標費用現(xiàn)現(xiàn)值（（PC）將方案案逐年年的投投資與與壽命命期內(nèi)內(nèi)各年年的經(jīng)經(jīng)營費費用按按基準準收益益率換換算成成期初初的現(xiàn)現(xiàn)值。。參考方方案產(chǎn)產(chǎn)出相相同，，或者者諸方方案同同樣滿滿足需需要，，但無無法進進行經(jīng)經(jīng)濟計計量，，可以以通過過費用用現(xiàn)值值與費費用年年值來來比較較。準則：：費用用現(xiàn)值值小的的方案案好。。費用年年值（（AC）可以直直接比比較壽壽命不不同的的方案案評價指標23現(xiàn)值與與年值值凈年值值或費費用年年值可可直接接用于于壽命命不等等方案案間的的比選選，凈凈年值值大或或費用用年值值小的的方案案好。。就評價價結(jié)論論而言言，費費用現(xiàn)現(xiàn)值和和費用用年值值是等等效評評價指指標。。隱含假假定：：備選選方案案可以以無限限多次次重復(fù)復(fù)實施施。評價指標24關(guān)于價價值評評價指指標若若干要要點的的討論論1、關(guān)關(guān)于基基準折折現(xiàn)率率用到基基準折折現(xiàn)率率的評評價指指標：：NPV，NAVNPVI/NPVRPC，，ACTP*評價指標使用說明是什么么決定定了基基準折折現(xiàn)率率？25凈現(xiàn)值值函數(shù)數(shù)式中：：NCFt和n由市場場因素素和技技術(shù)因因素決決定。。若NCFt和n已定，，則：：典型的的NPV函數(shù)曲曲線評價指標使用說明0NPVi-K026動態(tài)投投資回回收期期函數(shù)數(shù)(TP*)：TP*=f(NCFt,i0)式中NCFt由市場場和技技術(shù)因因素決決定。。若NCFt已定，，則：：TP*=f(i0)t=0Tp*∑(CI-CO)t·

(1+i0)-t=0評價指標使用說明TP*0i27隨著i的變化化，NPV值變化化示例例：012345NPVi=10%NPVi=20%方案A-230100100100505083.9124.81方案B-100303060606075.4033.58若令i=10%，則則A方方案優(yōu)優(yōu)于B方案案若令i=20%，則則B方方案優(yōu)優(yōu)于A方案案如何決決策才才是科科學(xué)的的?評價指標使用說明28概念：：基準準折現(xiàn)現(xiàn)率是是凈現(xiàn)現(xiàn)值計計算中中反映映資金金時間間價值值的基基準參參數(shù)，，是導(dǎo)導(dǎo)致投投資行行為發(fā)發(fā)生所所要求求的最最低投投資回回報率率，稱稱為最低要要求收收益率率(MinimumAttractiveRateofReturn,MARR)。決定基基準折折現(xiàn)率率要考考慮的的因素素資金成成本項目風(fēng)風(fēng)險現(xiàn)實成本機會成本基準折折現(xiàn)率率的確確定———給給資金金定價價評價指標使用說明292、基基準折折現(xiàn)率率的選選取評價指標使用說明（1））社會會折現(xiàn)現(xiàn)率is通常只只有當當選取取行業(yè)業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)率和和計算算折現(xiàn)現(xiàn)率困困難時時，才才采用用這種種方法法，社社會折折現(xiàn)率率通常常是已已知的的。30（2））行業(yè)業(yè)（或或部門門）折折現(xiàn)率率ic選取行行業(yè)（（或部部門））折現(xiàn)現(xiàn)率比比社會會折現(xiàn)現(xiàn)率，，使NPV的的計算算更趨趨于合合理。。采用行行業(yè)（（或部部門））基準準折現(xiàn)現(xiàn)率的的局限限性：：a.歷歷史數(shù)數(shù)據(jù)的的可靠靠性：：技術(shù)術(shù)與市市場會會發(fā)生生變化化b.行行業(yè)平平均———誰誰會賺賺錢？？c.企企業(yè)投投資的的市場場容量量多大大？31（3）計計算折折現(xiàn)率率i0從代價價補償償?shù)慕墙嵌扔嬘嬎阏壅郜F(xiàn)率率：i0=i01+i02+i03式中：：i0—計算算折現(xiàn)現(xiàn)率i01—考慮慮時間間因素素應(yīng)補補償?shù)牡氖找嬉媛?；；i02—考慮慮社會會平均均風(fēng)險險因素素應(yīng)補補償?shù)牡氖找嬉媛?；；i03—考慮慮通貨貨膨脹脹因素素應(yīng)補補償?shù)牡氖找嬉媛?。。使用計計算折折現(xiàn)率率i0使NPV的的計算算更接接近于于客觀觀實際際，但但求算算i0太困難難。325.4效效率型型指標標5.4.1投資資收益益率項目在在正常常生產(chǎn)產(chǎn)年份份的凈凈收益益與初初始投投資的的比值值。又又稱：：投資資效果果系數(shù)數(shù)，與與投資資回收收期ＴＴp互為倒倒數(shù)。。靜態(tài)指指標。ROI=R/K0R—正常年年份的的凈收收益KO—初始投投資，，等于于方案案的全部投投資分母：：拿什什么收收益？？分子：誰的的收益？不同的具體體形態(tài)評價指標33年凈收益R：R取方案投投產(chǎn)后各年年的平均凈凈收益，ROI為平平均投資收收益率R取方案投投產(chǎn)后某一一具體年份份的凈收益益，ROI為該年份份的投資收收益率R取方案達達到設(shè)計生生產(chǎn)能力后后的一個正正常生產(chǎn)年年份的凈收收益率，ROI為正正常生產(chǎn)年年份的投資資收益率初始投資K0K0為固定資產(chǎn)產(chǎn)投資和流流動資金之之和，ROI為全部部投資收益益率K0為固定資產(chǎn)產(chǎn)投資，ROI為固固定資產(chǎn)投投資收益率率。345.4.2投資利利潤率R/K項目達到設(shè)設(shè)計生產(chǎn)能能力后的一一個正常生生產(chǎn)年份的的年利潤總總額或年平平均利潤總總額與方案案總投資之比。5.4.3投資利利稅率T/K項目達到設(shè)設(shè)計生產(chǎn)能能力后的一一個正常生生產(chǎn)年份的的年利稅總總額或生產(chǎn)產(chǎn)期內(nèi)各年年平均利稅稅總額與總總投資之比比。355.4.4凈現(xiàn)值值率凈現(xiàn)值率（（NPVR）又稱凈現(xiàn)值指數(shù)數(shù)，考察單位投資的的凈現(xiàn)值效效應(yīng)。式中PVI是項項目的全部部投資現(xiàn)值值公式：單方案經(jīng)濟濟評價時，，NPVR≥0，方案案可以接受受；多方案案評選中，，NPVR是是一個重要要的評價指指標。36凈現(xiàn)值指標標與凈現(xiàn)值值率指標：：凈現(xiàn)值指標標僅僅反映映一個項目目所獲凈收收益現(xiàn)值的的絕對量大大小，而沒沒有考慮所所需投資的的使用效率率。凈現(xiàn)值值大的方案案，其凈現(xiàn)現(xiàn)值率不一一定大。因因此，多方方案比選中中，凈現(xiàn)值值率是一個個重要的評評價指標。。P142例例5-9375.4.5效益費費用比(率率)效益費用比比是指一個個技術(shù)方案案在整個計計算期內(nèi)年年收益(bt)的現(xiàn)值之之和(B)與年費用用(ct)的現(xiàn)值之之和(C)之比。B/C≥1，則方案案可以接受受；否則應(yīng)應(yīng)拒絕。38如果B/C≥1，則則必有NPV≥0；；反之亦然然。所以，對于于方案經(jīng)濟濟評價來說說，NPV和B/C兩個指標是等等效的。但但由于B/C計算復(fù)復(fù)雜，因此此，NPV指標更常常用。395.4.6內(nèi)部收益益率（IRR-InternalRateofReturn）內(nèi)部收益率率是項目現(xiàn)現(xiàn)金流入量量現(xiàn)值等于于現(xiàn)金流出出量現(xiàn)值時時的折現(xiàn)率率。即凈現(xiàn)現(xiàn)值為零時時的折現(xiàn)率率。計算IRR的理論公公式:判斷準則：：可可接受；不可接受。。評價指標40內(nèi)部收益率率的經(jīng)濟含含義項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值為零（（或收益現(xiàn)現(xiàn)值等于費費用現(xiàn)值，，即B/C=1）時時的折現(xiàn)率率。反映的是項目投資所能達到的的收益率水水平，其大大小完全取取決于方案案本身，因因而稱為內(nèi)內(nèi)部收益率率。IRR值域域是（－1，∞），，大多數(shù)方方案，0＜＜IRR＜＜∞。。41技術(shù)方案對對占用資金金的恢復(fù)能能力，或可可承受的最最大投資貸貸款利率。。在項目壽壽命期內(nèi)項項目內(nèi)部未未收回投資資每年的凈凈收益率。。即：對于一一個技術(shù)方方案來說，，如果折現(xiàn)現(xiàn)率取其內(nèi)內(nèi)部收益率率時，則該該方案在整整個計算期期內(nèi)的投資資恰好得到到全部回收收，凈現(xiàn)值值等于零。。該方案的動動態(tài)投資回回收期等于于方案的計計算期。內(nèi)部收益率率越高，一一般來說方方案的投資資效益越好好。內(nèi)部收益率率的經(jīng)濟含含義42IRR計算方法：：試算內(nèi)插插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR計算算公式：評價指標43內(nèi)部收益率率計算示例例評價指標44內(nèi)部收益率率的使用范范圍和局限限性適用于“正正?！钡捻楉椖拷?jīng)濟評評價，即項項目的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量從從第零年開開始至少有有一項是負負值或幾項項是負值，，接下去是是一系列正正值。此情況下方方案的IRR有唯一一解，當45單方案評價價時，IRR≥Ic,或大于等于于實際投資資的貸款利利率，則方方案可以接接受。局限性：如下三種情情況不能使使用IRR指標：只有現(xiàn)金流流入或現(xiàn)金金流出的方方案。非投資情況況。即先從從方案取得得收益，然然后用收益益償付有關(guān)關(guān)的費用，，如設(shè)備租租賃。當方案的凈凈現(xiàn)金流量量的正負號號改變不止止一次，就就會出現(xiàn)多多個使凈現(xiàn)現(xiàn)值等于零零的折現(xiàn)率率。此時，，內(nèi)部收益益率無法定定義。IRR不能能直接反映映資金時間間價值的大大小。IRR指標標往往和NPV指標標結(jié)合起來來使用。46項目內(nèi)部收收益率的唯唯一性問題題由計算內(nèi)部部收益率的的理論公式式令可得從數(shù)學(xué)形式式看，計算算內(nèi)部收益益率的理論論方程應(yīng)有有n個解。問題：項目目的內(nèi)部收收益率是唯唯一的嗎？？評價指標使用說明47項目內(nèi)部收收益率的唯唯一性問題題例：某大型型設(shè)備制造造項目的現(xiàn)現(xiàn)金流情況況如下：用i1=10.4%和i2=47.2%作折現(xiàn)率，，均可得出出凈現(xiàn)金流流現(xiàn)值和為為零的結(jié)果果?？梢宰C明，，當項目凈凈現(xiàn)金流量量的正負號號在項目壽壽命期內(nèi)發(fā)發(fā)生多次變變化時，計計算IRR的方程可能能有多個解解。問題：這些些解中有項項目的IRR嗎？如果項項目凈現(xiàn)金金流量的正正負號發(fā)生生多次變化化，計算IRR的方方程一定有有多個解嗎嗎？該項目目能用IRR評價嗎嗎？評價指標使用說明48常規(guī)項目與與非常規(guī)項項目常規(guī)項目：：凈現(xiàn)金流量量的正負號號在項目壽壽命期內(nèi)僅僅有一次變變化。非常規(guī)項目目：凈現(xiàn)金流量量的正負號號在項目壽壽命期內(nèi)有有多次變化化。例：凈現(xiàn)金金流序列（（-100，470，-720，360）NPVi20%50%100%內(nèi)部收益率方程多解示意圖評價指標使用說明490123-100470-720360-120420350-360解1：i=20%-300500123-100470-720360-150480320-360解2：i=50%-240510123-100470-720360-200540270-360解3：i=100%-18052項目內(nèi)部收收益率的唯唯一性問題題結(jié)論：常規(guī)項項目：：IRR方程程有唯一實數(shù)數(shù)解。非常規(guī)項目目：IRR方程理論上上有多個實實數(shù)解。項目的IRR應(yīng)是唯唯一的，如如果IRR方程有多多個實數(shù)解解，這些解解都不是項項目的IRR。對非常規(guī)項目目，須根據(jù)IRR的經(jīng)濟含義義對計算出出的IRR進行檢驗驗，以確定定是否能用用IRR評評價該項目目。53非常規(guī)項目目實質(zhì)項目是錢生生錢的黑匣匣子。內(nèi)部收益率率是未收回投資資的收益率率，完全取決決于內(nèi)部，，故得名。。非常規(guī)項目目相當于錢錢從黑匣子子中流出，，這部分流流出資金的的收益率不不再具備內(nèi)內(nèi)部特征，，所以無解解。黑匣子打開開了！評價指標使用說明54非常規(guī)項目目內(nèi)部收益益率的檢驗驗檢驗標準：：在項目壽命命期內(nèi)，項項目內(nèi)部始始終存在未未收回的投投資。即：：能滿足及條件的i*就是項目唯唯一的IRR，否則則就不是項項目的IRR，且這這個項目也也不再有其其它具有經(jīng)經(jīng)濟意義的的IRR。。評價指標使用說明55項目投資回回收模式上式中，NCFt為第t年的凈現(xiàn)金金流量，F(xiàn)t為第t年年項目內(nèi)內(nèi)部未收回回的投資。。012345NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5F1F2F3F4評價指標使用說明56例：某項項目的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量如如下表所示示，試判斷斷這個項目目有無內(nèi)部部收益率。。年末012345凈現(xiàn)金流量-1006050-200150100解：該項目目凈現(xiàn)金流流量序列的的正負號有有三次變化化，是一個個非常規(guī)項項目。我們們可以先計計算出內(nèi)部部收益率的的一個解，，i*=12.97%，將有有關(guān)數(shù)據(jù)代代入遞推公公式，計算算結(jié)果見下下表：年份012345Ft-100-52.97-9.85