淺議企業(yè)債券融資的風(fēng)險與防范

淺議企業(yè)債券融資的風(fēng)險與防范摘要隨著改革開放和國際經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深入，企業(yè)債券融資已成為我國企業(yè)再融資的重要渠道和有效途徑，它擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道，提高了企業(yè)融資水平，有效地為企業(yè)發(fā)展提供了更多的資金支持，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用。如果我們能夠了解債券融資的風(fēng)險及其形成的原因，從而對債券融資風(fēng)險進(jìn)行防范，將對企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營和國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有極大的好處。本文基于所學(xué)相關(guān)企業(yè)債券融資的理論知識，并借鑒國內(nèi)外的研究成果，分析了企業(yè)債券融資過程中存在的各種風(fēng)險及其產(chǎn)生原因，且結(jié)合中國長江某某集團(tuán)有限公司的債券融資案例來進(jìn)一步研究債券融資的風(fēng)險。本文并在多方借鑒考察下，利用科學(xué)的分析方法，提出一系列債券融資風(fēng)險的防范途徑。本文可幫助企業(yè)在充分了解債券融資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，能夠采取多種科學(xué)、有效的方法來解決債券融資風(fēng)險，使其對風(fēng)險加以防范。同時，企業(yè)也可將企業(yè)債券融資的優(yōu)勢發(fā)揮到最大值，以適應(yīng)其自身的發(fā)展。關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；債券融資；風(fēng)險與防范一、緒論（一）研究目的和意義隨著市場化經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國的債券市場也蓬勃起來，企業(yè)債券的種類也逐漸增加，很多企業(yè)開始發(fā)行債券這一融資方式來解決其資金問題。企業(yè)債券作為直接198710020195271342.89所以本文研究和探討企業(yè)應(yīng)該如何準(zhǔn)確地去認(rèn)識企業(yè)債券融資、如何建立風(fēng)險防范措施，對于保證企業(yè)的日常經(jīng)營，發(fā)揮其市場優(yōu)勢具有重要的理論和實(shí)踐意義，有利于保證融資的可持續(xù)性，提高金融業(yè)整體運(yùn)行效率。（二）研究的內(nèi)容及方法本文首先從理論上闡述企業(yè)債券融資的概念，探討了企業(yè)債券融資風(fēng)險的特點(diǎn)、以此來完善債券市場配置，健全債券市場風(fēng)險防范和處置機(jī)制建設(shè)。二、文獻(xiàn)綜述（一）國外研究國外的學(xué)者們對于企業(yè)債券融資的內(nèi)容見解頗多，他們從企業(yè)債券市場發(fā)行的方面來研究債券的定價和風(fēng)險管理機(jī)制等問題，占主導(dǎo)位置的有債券定價理論（包括價格決定模型）5Malkiel196HomerLeibowit（1972也對此理論進(jìn)行添加自己的看法，提出債券出售時是以較低的初始到期收益率，債券價格對收益變化更為靈敏。當(dāng)需要進(jìn)行融資時，企業(yè)首先會想到的是沒有成本的內(nèi)源融資。當(dāng)必須要進(jìn)行外源融資時，企業(yè)當(dāng)然會選擇成本不那么高的債務(wù)融資，而且是從債券開始（Myers，Majlu1984BhagattFros（1986Smit（1986）和Kidwel（1986）指出當(dāng)融資規(guī)模越大，發(fā)行規(guī)模就越大，債券的規(guī)模成本效應(yīng)也越強(qiáng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)指出美國是企業(yè)債券最為發(fā)達(dá)的國家。美國企業(yè)債券在品種、發(fā)行方式等方面的創(chuàng)新也極大地豐富了美國企業(yè)債券市場，為融資雙方提供了更多的選擇優(yōu)勢。所以Denis1480企業(yè)的信用、名譽(yù)有著不可分割的關(guān)系。（二）國內(nèi)研究企業(yè)債券融資產(chǎn)生的風(fēng)險問題是需要深入企業(yè)內(nèi)部來研究的。齊瑞芬（2016）趙珺（2017）都選擇了以浙江吉利為例，研究其債券融資風(fēng)險及其形成的成因、防范對策，后者更是從內(nèi)外兩個角度分析我國上市公司債券融資風(fēng)險的成因。任何融資方式都伴隨著風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該了解其原因，尋找解決方法。其中違約風(fēng)2017與自身經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r有關(guān)，還與各地區(qū)法治環(huán)境有聯(lián)系，所以法治環(huán)境也應(yīng)作為重要（201720182019。融資與融資成本息息相關(guān)，而成本問題也是企業(yè)債券融資產(chǎn)生風(fēng)險的關(guān)鍵，所以企業(yè)應(yīng)該控制好其債券融資成本。李新（2016）研究發(fā)現(xiàn)債券的信用評級和公司治理質(zhì)量會影響到債券融資成本。邱天（2017）也對企業(yè)降低債券融資成本、開拓新的債券融資市場以及降低財(cái)務(wù)風(fēng)險等方面提出了建議，幫助企業(yè)以更低的成本和更廣的融資渠道發(fā)行債券融資。同時企業(yè)債券融資增加了企業(yè)直接債務(wù)融資的選擇渠道，降低了企業(yè)貸款成本（2017。對于企業(yè)而言，適當(dāng)?shù)膶︼L(fēng)險的承擔(dān)意愿和能力可以提升企業(yè)績效，對獲得較低的債券融資成本也有所幫助（李卓松，2018三、企業(yè)債券融資的相關(guān)內(nèi)容（一）企業(yè)債券融資的定義企業(yè)債券融資是指項(xiàng)目主體按法定程序發(fā)行的、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。（二）債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)表3-1債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)資金成本較低。債券的利息可在所得稅前支付，財(cái)務(wù)風(fēng)險較高。債券具有固定的期限，需要定企業(yè)可以享受稅收優(yōu)惠，因此企業(yè)債券的發(fā)行成本通常比較低。

期支付本息。當(dāng)企業(yè)陷入衰退時，償還本息將對企業(yè)造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)?？衫秘?cái)務(wù)杠桿。如果企業(yè)稅前和利息支付前的利潤率高于利息率，企業(yè)可以通過舉債增加稅后利潤，從而增加股東回報。保障公司控制權(quán)。債券持有人享有債券的利息收入，而無權(quán)參與企業(yè)的管理決策，因此不會對企業(yè)的控制權(quán)構(gòu)成威脅。便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下，便于企業(yè)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

限制條件多。與長期借款和融資租賃相比，發(fā)行債券的限制條件多，且更為嚴(yán)格，從而限制了企業(yè)對債券融資的使用，甚至?xí)绊懳磥淼娜谫Y能力。融資規(guī)模受到制約。我國規(guī)定企業(yè)使用債券集資通常受到一定額度的限制。（三）我國企業(yè)債券融資的發(fā)展歷程我國企業(yè)債券的品種和期限結(jié)構(gòu)不斷豐富，融資的便利性越來越大，債券的發(fā)行量也不斷提升。其發(fā)展歷程可分為以下幾個階段：表3-2企業(yè)債券融資的發(fā)展階段階 每階段的發(fā)展情況段期自經(jīng)濟(jì)體制改革改變了國民收入分配的格局，個人和企業(yè)可支配收入占國民收入分配比發(fā)重逐漸增大，同時經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)需投入大量資金，而政府資源有階限，難以滿足其資金需求，從而出現(xiàn)了供給者和需求者。于是在1984年企業(yè)開始從內(nèi)部籌段集資金或向公眾發(fā)行債券。企業(yè)債券交易市場始于1986100初 “亂集資問題的出現(xiàn)使政府開始對企業(yè)債券管理進(jìn)行研究1987年3月27日國務(wù)院步頒布實(shí)施《企業(yè)債券管理暫行條例月28日又發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)股票債券管理的通知發(fā)1988年下半年，為解決企業(yè)資金的流動性問題，國家開始批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券，計(jì)劃發(fā)行展50億元，實(shí)際發(fā)行30億元；同年9月創(chuàng)辦了債券處，主要負(fù)責(zé)國內(nèi)債券發(fā)行，參與市場管階理制定有關(guān)政策這一階段只有國有企業(yè)可以發(fā)行債券其利率期限較簡單主要通過所債券市場開始運(yùn)作。清為加強(qiáng)管理，1993821994階量的73%，企業(yè)債券則不斷縮減，發(fā)行量占比越來越小。1994年計(jì)劃發(fā)行地方企業(yè)債券45階量的73%，企業(yè)債券則不斷縮減，發(fā)行量占比越來越小。1994年計(jì)劃發(fā)行地方企業(yè)債券45段億元，但實(shí)際發(fā)行僅為38.4億元。持199619971續(xù)《企業(yè)債券上市規(guī)則》、《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》等規(guī)定，使企業(yè)債券的發(fā)行和流通662段所以仍未能改變企業(yè)債券準(zhǔn)政府債券性，且市場規(guī)模較小，流動性較弱，成交量也低。規(guī)20002004621范革委關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知》詳細(xì)規(guī)定了企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券發(fā)的條件、企業(yè)債券的信息披露等。展企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模逐年增大，集資用途也多樣化。2002年機(jī)構(gòu)投資者成為主要投資階者，銀行開始提供擔(dān)保，市場創(chuàng)新增多，出現(xiàn)了附息債券、浮動利率等；滬、深證券交易所段為增加上市債券的流動性，開辦了1天、3天、7天等回購業(yè)務(wù)。這一階段從高層、管理層到學(xué)者、市場都對企業(yè)債券有了更多的認(rèn)識，并更加明白其重要性。四、企業(yè)債券融資的風(fēng)險分析（一）風(fēng)險的種類以及定義表4-1風(fēng)險的種類以及定義風(fēng)險種類發(fā)行風(fēng)險

風(fēng)險的定義企業(yè)債券融資在發(fā)行階段時因發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機(jī)等因素的影響導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險。政策風(fēng)險 政府在債券市場出臺的一些政策引起收益的不確定性。政策風(fēng)險一旦出現(xiàn)，乎所有債券都會受到影響。通貨膨脹風(fēng)險由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金購買力減少的風(fēng)險，它是形成債券風(fēng)險的主要因素之一。經(jīng)營風(fēng)險 又稱營業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中受不確定性因素的影響導(dǎo)致企業(yè)金運(yùn)動遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動，從而產(chǎn)生企業(yè)盈利水平變化。市場風(fēng)險 主要指未來市場價值的波動不穩(wěn)定引發(fā)的風(fēng)險，導(dǎo)致債券出現(xiàn)價格與收益率面的改變。對于企業(yè)債券融資而言最不可控的就是市場風(fēng)險。利率風(fēng)險 指未來市場利率的變動引起債券價格變動的風(fēng)險。債券價格與市場利率之間在著反向變動的關(guān)系。信用風(fēng)險 又稱違約風(fēng)險，是指債券發(fā)行人因種種原因沒有能力按約還本付息致使交易對方遭受損失的可能性。信用風(fēng)險是債券融資的主要風(fēng)險。方遭受損失的可能性。信用風(fēng)險是債券融資的主要風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財(cái)務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而產(chǎn)生使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或獲得更大收益的可能性。償債風(fēng)險企業(yè)并購后由于負(fù)擔(dān)過重、缺乏短期融資和必要的現(xiàn)金持有量而導(dǎo)致支付困難的可能性。流動性風(fēng)險債券發(fā)行結(jié)束1個月內(nèi)發(fā)行人提交上市或交易流通申請并不能保證定能上市交易，且無法保證能否在債券二級市場進(jìn)行活躍的交易活動。（二）風(fēng)險形成的原因本期債券方面?zhèn)什环€(wěn)定企業(yè)沒有正確估計(jì)其生產(chǎn)經(jīng)營狀況和長期趨勢，沒有將債券利率與銷售利潤指標(biāo)仍需按定額償還本息，這將給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來更大壓力。債券發(fā)行時機(jī)欠佳企業(yè)發(fā)行債券恰逢經(jīng)濟(jì)衰退時期，債券購買者的收購意愿也會隨著降低，從而對企業(yè)發(fā)行債券產(chǎn)生重大的影響，資金無法按預(yù)期籌集。債券發(fā)行考慮欠周債券到期時間太長也會造成出售困難，帶來融資風(fēng)險。融資方面融資的時機(jī)選擇不當(dāng)企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)能達(dá)到一個比較理想的融資效果，所以企業(yè)應(yīng)充分分析自己的日常經(jīng)營情況，進(jìn)而選擇一個適合自己的融資時點(diǎn)。企業(yè)要是提早或推遲進(jìn)行就會失掉這個令自己獲得最大利益的時機(jī)，企業(yè)進(jìn)行融資資金就需要更多。融資結(jié)構(gòu)不合理融資結(jié)構(gòu)是指各種來源的資金在總額中的比例及其相互關(guān)系。企業(yè)在決定自己的融資結(jié)構(gòu)時，應(yīng)該要考慮自己的欠債數(shù)目占全部資本多少比例，還應(yīng)留意一下自己的長期和短期債務(wù)分配，如果分配不協(xié)調(diào)就會令企業(yè)蒙受損失。資金的管理和使用缺乏效率達(dá)不到預(yù)期想要的效果。企業(yè)如果過于注重資本數(shù)量而忽視資本質(zhì)量，會導(dǎo)致企業(yè)加大債券的發(fā)行量，企業(yè)就會過度欠債，容易引發(fā)風(fēng)險。自然災(zāi)害和意外事故方面自然災(zāi)害和意外事故總是難以避免的，但也是最容易令企業(yè)損失慘重的，嚴(yán)重的還會導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)全部損失，從而企業(yè)沒有足夠的能力去償還債券債務(wù)，甚至令其破產(chǎn)，所以也是風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一。（三）案例分析——以中國長江某某集團(tuán)有限公司為例企業(yè)簡介程完成后的經(jīng)營管理。企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀2020183508345風(fēng)險分析國家政策的影響：2010債券市場出現(xiàn)大幅波動并改變了債券收益率。同年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》提出通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這一決定不僅影響了企業(yè)的融資行為和融資能力，而且使企業(yè)債券市場供求關(guān)系發(fā)生變化，政策風(fēng)險使企業(yè)債券融資的時機(jī)難以把握。債券性質(zhì)的影響：債券缺乏流動性，其流動性與債券市場的現(xiàn)狀密切相關(guān)，因此容易引發(fā)流動性風(fēng)險。債券價格可能會受到市場利率波動的影響，不確定性很大，從而引發(fā)利率風(fēng)險，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。債券的發(fā)行風(fēng)險也會導(dǎo)致債券發(fā)行期限的相對延長和整體運(yùn)營成本的增加。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響：表4-2某某集團(tuán)發(fā)行債券近三年財(cái)務(wù)狀況表（單位：萬元）項(xiàng)目項(xiàng)目201620172018凈利率239.2343.0352.6資產(chǎn)負(fù)債率6.9347.0247.27數(shù)據(jù)來源：某某集團(tuán)官網(wǎng)201646.93%，201747.02%47.27%0.09%，0.19%,50%。表4-32016-2018年經(jīng)審計(jì)的合并資產(chǎn)負(fù)債表摘要（單位：萬元）項(xiàng)目2016年末2017年末2018年末流動資產(chǎn)71,678,054,248.3164,561,971,298.2174,797,227,677.69非流動資產(chǎn)588,385,168,692.13636,334,987,334.58675,608,214,525.12資產(chǎn)合計(jì)660,063,222,940.44700,896,958,632.79750,405.442,201.81流動負(fù)債101,563,618,694.28115,991,596,822.29108,876,800,127.12非流動負(fù)債208,236,710,832.93213,550,688,254.32245,876,128,497.44負(fù)債合計(jì)309,800,329,527.31329,542,285,076.61354,752,928,624.56所有的權(quán)益合計(jì)350,262,893,413.23371,354,673,556.18395,652,513,577.25歸屬于母公司所有者權(quán)益264,827,207,743.93279,289,556,505.77290,268,015,460.89數(shù)據(jù)來源：某某集團(tuán)官網(wǎng)正常的情況下，流動負(fù)債在負(fù)債總額占一半才是比較合適的一個數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)占比過高，要是出現(xiàn)對企業(yè)影響重大的行業(yè)情況變化時，企業(yè)很大幾率會出現(xiàn)資金無法流轉(zhuǎn)，無法保證日常經(jīng)營，使企業(yè)陷入風(fēng)險。某某集團(tuán)流動負(fù)債占比較低，非流動負(fù)債使其存在一定的償債風(fēng)險，但是還不至于使得企業(yè)陷入困境。表4-42016-2018年經(jīng)審計(jì)的合并利潤債表摘要（單位：萬元）項(xiàng)目2016年末2017年末2018年末營業(yè)收入78,309,561,046.4490,003,252,760.8393,937,775,074.52營業(yè)成本49,832,976,714.9558,455,590,517.5662,464,374,198.37營業(yè)利潤34,965,317,365.6043,929,912,361.9642,845,505,074.35利潤總額38,030,708,113.0642,035,515,873.2842,363,179,374.73凈利潤23,916,885,649.8534,299,264,100.3635,261,692,502.97歸屬于母公司所有者的凈利潤13,887,797,311.2523,826,580,612.1925,154,638,151.13數(shù)據(jù)來源：某某集團(tuán)官網(wǎng)某某集團(tuán)凈利潤增長較快，具有足夠的現(xiàn)金流量，有能力支付每年的債券利息費(fèi)用，有良好的保障，降低了信用風(fēng)險。201612很容易增加企業(yè)的償債風(fēng)險。案例啟示通過案例我們可以得出三個方面的決策：一是債券發(fā)行規(guī)模的決策，企業(yè)要考慮合適的資金使用量和一個工程需要的資本量，再去分析自己的獲取利潤水平。數(shù)據(jù)顯2018S8.530利率越高越好，而企業(yè)則希望越低越好，這就需要企業(yè)來尋找一個平衡點(diǎn)。五、企業(yè)債券融資的風(fēng)險防范（一）發(fā)行前進(jìn)行充分考慮合理設(shè)置融資結(jié)構(gòu)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)相對應(yīng)資本需求結(jié)構(gòu)，所以企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己需要多少資金、能承受債務(wù)的能力水平、當(dāng)前資金的比重和行業(yè)情況的變化等因素來設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)，而不應(yīng)抱有一種攀比的心理，與其他企業(yè)惡行競爭，要理性地看待自己的資金儲存量以及可以承受發(fā)行債券的壓力，以確保現(xiàn)金流量的合理規(guī)劃，及時償還債券，盡可能降低還本付息的風(fēng)險。在確定融資結(jié)構(gòu)時，企業(yè)應(yīng)從以下三個方面著手：募集資金的來源結(jié)構(gòu)，可使用的期限結(jié)構(gòu)和投向結(jié)構(gòu)。選擇發(fā)行恰當(dāng)?shù)膫髽I(yè)應(yīng)根據(jù)自己所擁有的資產(chǎn)量和項(xiàng)目的所需資金量來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，特別要關(guān)注的是獲取利潤的水平和能否準(zhǔn)時償還債務(wù)，然后來確定企業(yè)債券的發(fā)行價格，還應(yīng)根據(jù)市場的利率變化來確定發(fā)行長期或短期債券。當(dāng)企業(yè)急需要資金的時候可以發(fā)行中長期債券；否則應(yīng)發(fā)行短期債券，以補(bǔ)充流動資金；大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可發(fā)行項(xiàng)目債券；還可根據(jù)需要發(fā)行折扣債券，浮動利率債券和收入債券。選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y時機(jī)和融資方式只有使用綜合資金的收益大于融資成本時，融資才是安全的，否則會引發(fā)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資本市場的變化選擇合適的融資機(jī)會，結(jié)合自身的優(yōu)勢和特點(diǎn)選擇合適的融資方式，以優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高企業(yè)償債能力，獲得更大經(jīng)濟(jì)效益。（二）優(yōu)化資金成本的途徑注重并提升信譽(yù)信譽(yù)是企業(yè)的一個非常關(guān)鍵的競爭標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)只有獲得良好的信用才能發(fā)展得長遠(yuǎn)。企業(yè)應(yīng)該定期評估信用等級，提升信用等級，可以獲得更多市場優(yōu)勢，為發(fā)行債券融資提供有利條件。合理安排融資期限如果企業(yè)發(fā)行債券的期限能夠配合其生產(chǎn)經(jīng)營周期，企業(yè)就可以避免債券融資無法到期償還的風(fēng)險。債券融資通常屬于長期投資，因?yàn)橥顿Y是分階段進(jìn)行的，所以企業(yè)應(yīng)合理搭配資本使用量以及資本來源的長短期，將風(fēng)險保持在可控范圍內(nèi)。提高融資效率企業(yè)一方面要充分理解債券融資的基本法律法規(guī)以及流程等，一方面也應(yīng)認(rèn)真計(jì)劃債券融資的發(fā)行，具體到數(shù)量、時間等，從而可以節(jié)省人力、物力等，同時也應(yīng)組織專人負(fù)責(zé)各項(xiàng)專業(yè)工作，以確保工作的順利開展。（三）加強(qiáng)內(nèi)部的控制注重規(guī)范化管理使工作流程能有效地標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化。同時企業(yè)也要完善債券融資授權(quán)審批制度的內(nèi)容，規(guī)范