CPA講義《財(cái)管》第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估08

（3）市銷率模型的適用性①它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值優(yōu)點(diǎn)乘數(shù)；②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；市銷率③市銷率對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，模型可以反映這種變化的后果。局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。適用范圍主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。【例題8·單選題】下列關(guān)于相對(duì)價(jià)值估價(jià)模型適用性的說法中，錯(cuò)誤的是（）。（2013年）市凈率估價(jià)模型不適用于資不抵債的企業(yè)市凈率估價(jià)模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè)市銷率估價(jià)模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè)市盈率估價(jià)模型不適用于虧損的企業(yè)【答案】C【解析】市凈率估價(jià)模型適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，資不抵債說明所有者權(quán)益為負(fù)值， 選項(xiàng)AB表述正確；市銷率模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，C表述錯(cuò)誤；市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且貝塔值接近1的企業(yè)，D正確。模型的修正1）市盈率模型的修正計(jì)算技巧：先平均后修正計(jì)算步驟：（1）可比企業(yè)平均市盈率 =錯(cuò)誤!未找到引用源。（2）可比企業(yè)平均增長率修正平均

=市盈率法

錯(cuò)誤!未找到引用源。錯(cuò)誤

!未找到引用源。（3）可比企業(yè)修正平均市盈率 = 錯(cuò)誤!未找到引用源。4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益股價(jià)平均法

計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟：（1）可比企業(yè) i的修正市盈率 = 錯(cuò)誤!未找到引用源。其中：i=1～n（2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值i=可比企業(yè)i的修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)的增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益其中：i=1～n（3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值 =【例題9·單選題】使用股權(quán)市價(jià)比率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，通常需要確定一個(gè)關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對(duì)可比企業(yè)的平均市價(jià)比率進(jìn)行修正。下列說法中，正確的是()。（2011年）修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率修正市銷率的關(guān)鍵因素是增長率【答案】C【解析】修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率，修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是銷售凈利率?！窘滩睦?8-8】（根據(jù)教材改編）乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 0.5元/股，股票價(jià)格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有6家，它們的市盈率如表8-10所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場高估了還是低估了？2由于：股票價(jià)值=0.5×28.1=14.05（元/股），實(shí)際股票價(jià)格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場高估了。【教材例 8-9】依前【例 8-8】數(shù)據(jù)。各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表 8-11所示。乙企業(yè)的每股收益是 0.5元/股，假設(shè)預(yù)期增長率是 15.5%。方法1：修正平均市盈率法修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長率× 100）=28.1÷14.5=1.94乙企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率× 100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元/股）方法2：股價(jià)平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率× 100×目標(biāo)企業(yè)每股收益然后，將得出股票估價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均。（2）市凈率模型的修正修正 計(jì)算技巧：先平均后修正平均 計(jì)算步驟：市凈率法（1）可比企業(yè)平均市凈率 =（2)可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率 =錯(cuò)誤!未找到引用源。錯(cuò)誤 !未找到引用源。（3）可比企業(yè)修正平均市凈率 =錯(cuò)誤!未找到引用源。4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟：股價(jià)平均法

（1）可比企業(yè) i的平均修正市凈率 =錯(cuò)誤!未找到引用源。 其中：i=1～n（2）目標(biāo)企業(yè)的每股股權(quán)價(jià)值i=可比企業(yè)i的修正市凈率×目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益收益率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)其中：i=1～n（3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=錯(cuò)誤!未找到引用源。錯(cuò)誤 !未找到引用源。【例題10·計(jì)算題】甲公司是一家尚未上市的高科技企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，人工成本占銷售成本的比重較大。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，公司擬采用相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有關(guān)資料如下：（1）甲公司2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤3000萬元，年初股東權(quán)益總額為20000萬元，年末股東權(quán)益總額為21800萬元，2013年股東權(quán)益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優(yōu)先股，2013年年末普通股股數(shù)為10000萬股，公司當(dāng)年沒有增發(fā)新股，也沒有回購股票。預(yù)計(jì)甲公司2014年及以后年度的利潤增長率為9%，權(quán)益凈利率保持不變。（2）甲公司選擇了同行業(yè)的3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關(guān)數(shù)據(jù)：可比每股收益每股凈資權(quán)益凈利每股市預(yù)期利潤公司（元）產(chǎn)（元）率價(jià)（元）增長率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%【試卷一】要求：1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。（3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進(jìn)行估值， 并說明原因。（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益 =3000/10000=0.3 （元）可比公司平均市盈率 =（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5 ）/3=19.4可比公司平均增長率 =（8%+6%+10%）÷3=8%修正平均市盈率 =可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增長率× 100）=19.4÷（8%×100）=2.425甲公司每股股權(quán)價(jià)值 =修正平均市盈率×甲公司增長率× 100×甲公司每股收 =2.425×9%×100×0.3=6.55（元）2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21800/10000=2.18（元）甲公司權(quán)益凈利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%4可比公司平均市凈率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均權(quán)益凈利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%修正平均市凈率=可比公司平均市凈率÷（可比公司平均權(quán)益凈利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19甲公司每股股權(quán)價(jià)值 =修正平均市凈率×甲公司權(quán)益凈利率× 100×甲公司每股凈資產(chǎn)=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）（3）甲公司的固定資產(chǎn)較少，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大，市凈率法不適用；市盈率法把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，可以直觀地反映收入和產(chǎn)出的關(guān)系。用市盈率法對(duì)甲公司估值更合適。【試卷二】要求：1）使用市盈率模型下的股價(jià)平均法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。2）使用市凈率模型下的股價(jià)平均法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。（3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進(jìn)行估值， 并說明原因。（2014）【答案】（1）甲公司每股收益 =3000/10000=0.3（元）甲公司每股股權(quán)價(jià)值 =可比公司修正市盈率×甲公司預(yù)期增長率× 100×甲公司每股收益按A公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（8/0.4）/（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）按B公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值 =（8.1/0.5 ）/（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）按C公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（11/0.5）/（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）甲公司每股股權(quán)價(jià)值 =（6.75+7.29+5.94 ）/3=6.66（元）2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21800/10000=2.18（元）甲公司權(quán)益凈利率 =3000/[（20000+21800）/2]=14.35%甲公司每股股權(quán)價(jià)值=可比公司修正市凈率×甲公司股東權(quán)益凈利率×100×甲公司每股凈資產(chǎn)按A公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）按B公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值（=8.1/3）（/17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）按C公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）甲公司每股股權(quán)價(jià)值 =（5.90+4.83+6.44 ）/3=5.72（元）3）甲公司的固定資產(chǎn)較少，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大，市凈率法不適用；市盈率法把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，可以直觀地反映收入和產(chǎn)出的關(guān)系。用市盈率法對(duì)甲公司估值更合適。3）市銷率模型的修正計(jì)算技巧：先平均后修正計(jì)算步驟：（1）可比企業(yè)平均市銷率 =錯(cuò)誤!未找到引用源。 錯(cuò)誤!未找到引用源。（2)可比企業(yè)平均銷修正平均 售凈利率=市銷錯(cuò)誤!未找到引用源。錯(cuò)誤!未找到引用源。（3）可比企業(yè)修正率法平均市銷率=錯(cuò)誤!未找到引用源。錯(cuò)誤!未找到引用源。（4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)修正平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟：（1）可比企業(yè)i的修正市銷率=錯(cuò)誤!未找股價(jià)到引用源。錯(cuò)誤!未找到引用源。其中：i=1～n平均（2）目標(biāo)企業(yè)的每股股權(quán)價(jià)值i=可比企業(yè)i的修正錯(cuò)誤!未找到法引用源?！聊繕?biāo)企業(yè)的銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入其中：i=1～n（3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=錯(cuò)誤!未找到引用源。錯(cuò)誤 !未找到引用源。【例題11·計(jì)算題】（本小題 8分。第（2）問可以選用中文或英文解答，如使用英文解答，需全部使用英文，答題正確的，增加 5分。本小題最高得分為 13分。）甲公司是一家尚未上市的機(jī)械加工企業(yè)。 公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為 4000萬股，預(yù)計(jì)2012年的銷售收入為18000萬元，凈利潤為9360萬元。公司擬采用相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型中的市銷率（市價(jià)/收入比率）估價(jià)模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并收集了三個(gè)可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：可比公司 預(yù)計(jì)銷售收 預(yù)計(jì)凈利潤 普通股股數(shù) 當(dāng)前股票價(jià)格名稱 入（萬元） （萬元） （萬股） （元/股）A公司 20000 9000 5000 20.00B公司 30000 15600 8000 19.50C公司 35000 17500 7000 27.00要求：1）計(jì)算三個(gè)可比公司的市銷率，使用修正平均市銷率法計(jì)算甲公司的股權(quán)價(jià)值。2）分析市銷率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性，該種估價(jià)方法主要適用于哪類企業(yè)？【答案】1）修正平均市銷率 = 平均市銷率/平均預(yù)計(jì)銷售凈利率× 100=5.2/49=0.1061甲公司每股價(jià)值 = 修正平均市銷率×甲公司預(yù)計(jì)銷售凈利率× 100×甲公司每股銷售收入=0.1061×52%×100×4.5=24.83甲公司股權(quán)價(jià)值 = 每股價(jià)值×普通股股數(shù) =24.83×4000=99320（萬元）或者：甲公司股權(quán)價(jià)值 =5.2/49%×52%×4.5×4000=99330.61（萬元）（2）市銷率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性、適用范圍優(yōu)點(diǎn)：它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)。6它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。市銷率對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。市銷率估價(jià)方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。Advantages:Itcan’tbeanegativevalue,sothatthosecompaniesinalorssinsolvencypositioncanworkoutameaningfulincomemultiplier.It’smorestable,reliableandnoteasytobemanipulated.It’ssensitivetothechangeofpricepolicyandbusinessstrategy,henceitcanreflecttheresultofthechange.Disadvantages:Itcan ’trefl