國有股權(quán)、社會(huì)資本與銀行融資便利性

改革開放以來，我國的民營經(jīng)濟(jì)已成為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分①，本文擬以我國民營控股公司為研究樣本，研究國有股權(quán)對民營控股公司獲得銀行貸款資源的影響，以及民營控股公司的社會(huì)資本與政治關(guān)聯(lián)（國有股權(quán)，企業(yè)家參政）之間是否存在一定程度的替代關(guān)系。一、理論分析及研究假設(shè)（一）國有股權(quán)與政治關(guān)聯(lián)企業(yè)行為內(nèi)生于制度，并傾向于趨利避害。目前，我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的正式制度還不健全、不穩(wěn)定，鑒于政府對眾多資源的壟斷性，民營企業(yè)傾向于與政府建立聯(lián)系，從而為其建造有利的外部空間。民營企業(yè)中的國有股權(quán)能夠使民營企業(yè)與政府利益在某種程度上趨于一致，這種股權(quán)安排可以促使雙方共同利益的產(chǎn)生，從而建立相對穩(wěn)定和緊密的政治關(guān)聯(lián)；這種政治關(guān)聯(lián)渠道建立在法律和制度的基礎(chǔ)之上，政治關(guān)聯(lián)在本質(zhì)上出于對利益的考慮。在我國現(xiàn)階段，由于國有股在融資便利等方面相較于民營股有著先天的優(yōu)勢，民營企業(yè)通過國有股持有，一旦在經(jīng)營過程中出現(xiàn)困難便可直接利用政治權(quán)力降低經(jīng)濟(jì)損失；政府在民營企業(yè)中參股不僅傳遞了民營企業(yè)有實(shí)力的信號，而且政府信用可以為民營企業(yè)提供隱性擔(dān)保，在一定程度上能夠抵消制度環(huán)境的負(fù)面影響。通過國有股權(quán)持有，政府在民營企業(yè)中存在利益關(guān)系，民營企業(yè)就構(gòu)建了一種與政府之間的“互利共生”關(guān)系（張祥建和郭嵐，2010）。一方面，民營企業(yè)通過政治關(guān)聯(lián)直接參與政府的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，承擔(dān)了一定的地區(qū)發(fā)展責(zé)任，并在某種程度上為其自身營造了良好的外部形象；另一方面，民營企業(yè)通過承擔(dān)地區(qū)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，政府也會(huì)回報(bào)性地為其經(jīng)營發(fā)展提供適宜的政治生態(tài)，在產(chǎn)權(quán)保護(hù)、資源獲取、融資便利、進(jìn)入管制性行業(yè)等方面提供諸多優(yōu)惠。在利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，政府和民營企業(yè)傾向于建立一種雙贏的合作關(guān)系。博弈雙方的利益在此情況下都有所增加，或者至少一方利益增加，另一方利益不受損害，從而造成整個(gè)社會(huì)的利益增加（孫早和魯政委，2003；Bai等，2006；郭士倜和寧艷麗，2011）。（二）國有股權(quán)與民營企業(yè)銀行貸款可得性我國民營企業(yè)引入或保留國有股權(quán)，更容易享受到政府給予的各種政策優(yōu)惠（張兆國等，2011；羅黨論和唐清泉，2009b；于蔚等，2012；何鏡清等，2013）。如民營企業(yè)在獲得銀行貸款方面有助于消除銀企雙方信息不對稱問題，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)對于民營企業(yè)的信心，從而提高獲得銀行貸款的可能性。此外，國有股權(quán)的存在為民營企業(yè)提供了一種潛在擔(dān)保，一旦其陷于財(cái)務(wù)困境，政府會(huì)選擇施予援手來維持發(fā)展。這樣一種潛在擔(dān)保的存在在一定程度上消除了銀行在向民營企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)的憂慮，從而提高民營企業(yè)獲得銀行貸款的可能性?；谝陨嫌懻?，本文提出假設(shè)1：假設(shè)1：對于其他條件相同的民營企業(yè)來說，含有國有股權(quán)能使民營控股公司更容易獲得銀行信貸支持。（三）國有股權(quán)與社會(huì)資本在影響民營企業(yè)銀行貸款方面的替代性制度環(huán)境主要是作為企業(yè)的一種外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境來影響企業(yè)的生存發(fā)展，是一種對市場制度層面的約束力。而社會(huì)資本作為企業(yè)的另外一種外部環(huán)境，是以道德約束的形式來影響市場參與者的行為。一般認(rèn)為社會(huì)資本對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向作用，主要是由相互信任而導(dǎo)致的合作行為，社會(huì)資本主要通過以下兩個(gè)渠道提高社會(huì)誠信（LLSV，1997）：一是社會(huì)道德對人們不守信行為的內(nèi)在約束，二是社會(huì)輿論對人們不守信行為的外部懲罰。社會(huì)資本對銀行信貸支持的影響，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是在社會(huì)資本水平較高的地區(qū)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)更加真實(shí)透明，金融機(jī)構(gòu)對申請企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查評估結(jié)果也會(huì)更真實(shí)可信，從而降低了銀行對民營企業(yè)所產(chǎn)生的信貸歧視；二是社會(huì)資本的懲罰機(jī)制會(huì)增大企業(yè)欠款不還的違約成本，造成對其聲譽(yù)的損害從而不利于其長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在社會(huì)資本較高的地區(qū)，企業(yè)會(huì)自動(dòng)自發(fā)地遵守社會(huì)“規(guī)則”，使其行為規(guī)范化、誠信化，銀行也更傾向于與其開展合作。相比于無政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)，銀行更傾向于向有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)提供貸款，政治關(guān)聯(lián)帶給民營企業(yè)的諸多優(yōu)勢，造成了現(xiàn)如今中國企業(yè)政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象的普遍性。但是，如果對于同樣具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)，銀行又該如何選擇信貸資源配置呢？在社會(huì)資本較高的地區(qū)，銀行能夠較為直接地了解到企業(yè)真實(shí)的實(shí)力與信譽(yù)，從而可以為民營企業(yè)公正合理地配置信貸資源，作為民營企業(yè)也就不用過分依賴政治關(guān)聯(lián)來傳遞信號，以便較容易獲得銀行的信貸支持。由此，本文提出假設(shè)2：假設(shè)2：民營控股公司中的國有股權(quán)與社會(huì)資本，在影響企業(yè)取得銀行貸款方面存在一定程度的替代作用，即在社會(huì)資本較高的地區(qū)，民營企業(yè)在獲得銀行貸款方面對國有股權(quán)的依賴程度會(huì)顯著降低。二、研究設(shè)計(jì)（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文以2007-2011年間在滬深交易所上市的民營企業(yè)為研究樣本，這里的民營企業(yè)是指終極控股股東的產(chǎn)權(quán)屬性是民營企業(yè)的A股上市公司，包括上市時(shí)就是民營企業(yè)性質(zhì)的公司和上市后通過改制轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I性質(zhì)的上市公司，并根據(jù)以下原則剔除了一些樣本：（1）剔除了國有上市公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)化為民營企業(yè)的樣本；（2）剔除了數(shù)據(jù)缺少或者數(shù)據(jù)極端異常的樣本；（3）剔除了那些ST、PT公司；（4）剔除了最終控制人不詳?shù)臉颖?；?）剔除了金融行業(yè)樣本，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)公司的負(fù)債不同于非金融行業(yè)的公司。上市公司的董事會(huì)構(gòu)成資料來自CSMAR中的公司治理數(shù)據(jù)庫，財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR中的公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。最后，本文共得到721個(gè)樣本。另外，為了與已有的政治關(guān)聯(lián)研究文獻(xiàn)進(jìn)行對比分析，我們對民營企業(yè)家參政也進(jìn)行了相關(guān)的刻畫，將企業(yè)家參政定義為企業(yè)實(shí)際控制人或總經(jīng)理當(dāng)選為省級人大代表或政協(xié)委員。關(guān)于企業(yè)家政治身份的數(shù)據(jù)主要通過互聯(lián)網(wǎng)檢索相關(guān)企業(yè)網(wǎng)站，表1列出了樣本公司的政治關(guān)聯(lián)分布情況。（二）研究變量的定義說明與模型建立1.被解釋變量本文用企業(yè)取得銀行貸款及貸款期限定義企業(yè)的銀行融資便利性，主要檢驗(yàn)民營控股企業(yè)中國有股權(quán)與社會(huì)資本對企業(yè)取得銀行貸款及貸款期限的影響。Debti是被解釋變量，表示企業(yè)的銀行貸款特征，分別為銀行貸款率及銀行貸款期限。2.解釋變量（1）國有股權(quán)變量：我們定義公司前十大股東中的國有股權(quán)作為政治關(guān)聯(lián)的刻畫，度量方法有兩種：一是是否含有國有股權(quán)（StateShare），二是國有股權(quán)的比例（Staterate）。（2）社會(huì)資本變量：本文采用各地區(qū)的教育水平作為測度社會(huì)資本的指標(biāo)，各地區(qū)教育水平②用2007-2011年各地區(qū)大專及大專以上學(xué)歷人數(shù)占全部人數(shù)的比例是否高于全國平均值來衡量，各地區(qū)教育水平指數(shù)如表4所示，平均值為8882。3.控制變量根據(jù)以往的文獻(xiàn)研究，我們控制了影響企業(yè)銀行貸款融資的一些因素：企業(yè)規(guī)模（Size），盈利能力（Ebit），可抵押資產(chǎn)（AssetStruc），企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），民營企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入是否為當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)（Pillarindustry），以及年度變量和行業(yè)變量。最后，還在模型中加入了一個(gè)地區(qū)的發(fā)展程度作為控制變量。因?yàn)樯鐣?huì)資本在地區(qū)間的差異可能還反映了各地經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)發(fā)展的差異信息，如果不對各地區(qū)的發(fā)展水平因素加以控制，那么很可能得出的是偽結(jié)果。為了盡可能控制省際制度變量對銀行貸款融資決策的影響，又在模型中加入各省金融發(fā)展水平變量，其數(shù)據(jù)來源于樊綱等（2007）編制的《中國市場化指數(shù)》中的金融發(fā)展指數(shù)，詳細(xì)的變量定義見表2。4.模型說明為檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)，根據(jù)設(shè)計(jì)的變量分別構(gòu)造了如下回歸模型。模型（1）：Debtit=α+β1StateShareit+β2controlit+β3Industry+β4Year+ξ模型（2）：Debtit=α+β1Eduit×StateShareit+β2（1-Eduit）×StateShareit+β3StateShareit+β4contaolit+β5Industry+β6Year+ξ其中模型中Debtit代表被解釋變量，StateShare代表國有股權(quán)變量，control代表控制變量、制度變量，i表示橫截面上不同的公司，i=1，2，…，721，t表示不同年份，t=1，2，3，4，5。模型（1）用于檢驗(yàn)假設(shè)1，即民營企業(yè)中的國有股權(quán)對企業(yè)獲得銀行貸款的影響。如果假設(shè)1成立，則對應(yīng)于解釋變量國有股（StateShare），可以預(yù)期模型（1）中的β1顯著為正。模型（2）用于檢驗(yàn)假設(shè)2，即民營控股企業(yè)中國有股權(quán)與社會(huì)資本在企業(yè)獲得銀行貸款方面的相互替代作用。如果假設(shè)2成立，那么可預(yù)期模型（2）中交互項(xiàng)（1-Edu）×StateShare的系數(shù)β2顯著為正，并會(huì)顯著大于另一個(gè)交互項(xiàng)Edu×StateShare的系數(shù)β1。在進(jìn)行回歸分析時(shí)所使用的控制變量不同，檢驗(yàn)假設(shè)1包含的公司特征變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（Ebit）、可抵押資產(chǎn)（AssetStruc）、企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、支柱產(chǎn)業(yè)虛擬變量（Pillarindustry）、制度環(huán)境變量（IndexFIN）。此外，本文還增加了企業(yè)家參政虛擬變量（PC），在模型（2）的基礎(chǔ)上構(gòu)造模型（3），以檢驗(yàn)國有股權(quán)與企業(yè)家參政的替代關(guān)系。模型（3）：Debtit=α+β1PCit×StateShare+β2PCit×（1-StateShareit）+β3PCit+β4Contaolit+β56Industry+β6Year+ξ我們的觀測樣本是包括截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非平衡面板數(shù)據(jù)，由于面板數(shù)據(jù)模型包括隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型，且二者在應(yīng)用上有較大的區(qū)別，可以先進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)（Hausman-test），檢驗(yàn)結(jié)果p值00019，故拒絕原假設(shè)。因此，模型存在固定效應(yīng)，可選用固定效應(yīng)模型。（三）描述性統(tǒng)計(jì)表3是對主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，主要描述了樣本主要變量的均值、最小值、最大值和標(biāo)準(zhǔn)差。從表3可以看出民營控股公司的平均銀行貸款率（Debt1）為246%，銀行貸款仍是上市公司重要的融資來源；表3顯示國有股東持股量占總股本的比例（Staterate）平均為67%，體現(xiàn)了民營控股公司通過國有股權(quán)的方式與政府建立政治關(guān)聯(lián)的程度。表4是社會(huì)資本的度量指標(biāo)――教育水平指標(biāo)在全國各地區(qū)的分布情況，中國不同地區(qū)的社會(huì)資本存在著較大的差異，北京、上海等地的社會(huì)資本得分排在前面，云南、西藏處于最末位。三、實(shí)證結(jié)果及分析（一）變量的分組檢驗(yàn)在對模型進(jìn)行回歸分析前，我們根據(jù)表1的樣本分組進(jìn)行變量的分組檢驗(yàn)。從表5可以看出含有國有股權(quán)公司的Debt1為254%，比未含有國有股權(quán)公司176%高出78%，差異在1%水平上高度顯著，這說明公司是否含有國有股權(quán)對銀行貸款率有顯著差異。此外，對于樣本A和樣本B的相關(guān)變量，企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（Ebit）及可抵押資產(chǎn)（AssetStruc）的檢驗(yàn)結(jié)果是顯著的。對于樣本A和樣本C、樣本A和樣本D的分組檢驗(yàn)，上述指標(biāo)大多沒有顯著性，有些指標(biāo)有顯著差異，但由于這些樣本的政治關(guān)聯(lián)情況較為復(fù)雜，只有經(jīng)過多因素回歸后方可進(jìn)一步解釋。（二）多元回歸分析表5通過變量的分組檢驗(yàn)初步支持假設(shè)1，本文的觀測樣本是包括截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非平衡面板數(shù)據(jù)，表6在控制了可能影響公司貸款的企業(yè)特征和行業(yè)屬性等因素的條件下，通過固定效應(yīng)回歸方法來檢驗(yàn)前文的假設(shè)。1.表6是解釋變量為國有股權(quán)虛擬變量（StateShare）的線性回歸，分別考察了國有股權(quán)對銀行貸款率（Debt1）和銀行貸款期限（Debt2）的影響。列（1）和列（3）結(jié)果顯示在控制相關(guān)變量之后，StateShare的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正，這說明民營控股企業(yè)含有國有股權(quán)確實(shí)對企業(yè)取得銀行的信貸支持有顯著促進(jìn)作用，即假設(shè)1成立。國有股權(quán)對公司取得貸款的期限有顯著促進(jìn)作用，國有股權(quán)間接傳遞了民營企業(yè)得到政府保護(hù)的信號，對于其他條件相同的民營企業(yè)來說，銀行更愿意將長期貸款配置給有國有股權(quán)的民營企業(yè)。此外，在回歸模型中，列（2）和列（4）結(jié)果顯示企業(yè)家參政的系數(shù)顯著為正，這說明民營企業(yè)在含有國有股的同時(shí)，公司實(shí)際控制人或總經(jīng)理是人大代表或政協(xié)委員仍對公司獲取銀行貸款有顯著好處，這個(gè)結(jié)果也與以前將政治關(guān)聯(lián)定位于企業(yè)家參政的研究文獻(xiàn)結(jié)論一致。研究表明民營企業(yè)引入國有股權(quán)作為一種政治關(guān)聯(lián)形式，可作為一種非正式替代機(jī)制緩解民營企業(yè)的融資困境。2.在控制變量方面，企業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)模（Size）、可抵押資產(chǎn)（AssetStruc）、企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）以及制度環(huán)境（IndexFIN）對銀行貸款率（Debt1）和貸款期限（Debt2）有顯著的影響。企業(yè)規(guī)模越大，銀行貸款數(shù)量越多、期限越長；規(guī)模越大的企業(yè)實(shí)力越雄厚，銀行放貸的風(fēng)險(xiǎn)越小，更傾向于提供貸款。可抵押資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)比重越大，越容易獲得更多、更長期限的銀行貸款，這與可抵押資產(chǎn)的特性有關(guān)；可抵押資產(chǎn)比重越大，銀行在企業(yè)違約時(shí)收回貸款的可能性越大，銀行的放貸風(fēng)險(xiǎn)相對較小。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越小，獲得的銀行貸款數(shù)量越多，期限越長，資產(chǎn)負(fù)債率低，債權(quán)人提供的資金與企業(yè)資本總額相比，所占比例低，企業(yè)不能償債的可能性小，銀行更易于向其提供貸款。（三）社會(huì)資本與國有股權(quán)的替代效應(yīng)前邊的分析表明國有股權(quán)對企業(yè)獲得銀行貸款有顯著的正向影響，下面通過檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）和模型（3）來分析國有股權(quán)與社會(huì)資本在企業(yè)獲得銀行貸款方面是否存在一定的替代效應(yīng)，以及國有股權(quán)與企業(yè)家參政在企業(yè)獲得銀行貸款方面的關(guān)系，表7列出了回歸結(jié)果。回歸結(jié)果顯示交互項(xiàng)StateShare×（1-Edu）的回歸系數(shù)β2均顯著為正，另一個(gè)交互項(xiàng)Staterate×Edu的回歸系數(shù)β1雖然為正值，但并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，在社會(huì)資本較低的地區(qū)，這一結(jié)果表明國有股權(quán)對民營企業(yè)取得銀行貸款有顯著的影響。但是，在社會(huì)資本較高的地區(qū)，企業(yè)便可以憑借較高的互信度為企業(yè)帶來融資便利，民營企業(yè)在獲得銀行貸款方面對國有股權(quán)的依賴程度便會(huì)顯著減弱。即國有股權(quán)與社會(huì)資本在影響民營企業(yè)獲得銀行貸款方面存在一定程度的替代關(guān)系，這一結(jié)論支持了假設(shè)2。此外，我們還檢驗(yàn)了企業(yè)家參政與國有股權(quán)的關(guān)系，回歸結(jié)果顯示交互項(xiàng)（1-StateShare）×PC的回歸系數(shù)β2均顯著為正，另一個(gè)交互項(xiàng)Staterate×PC的回歸系數(shù)β1雖然為正值，但并沒有通過顯著性檢驗(yàn)。所以，在含有國有股權(quán)時(shí)，企業(yè)在獲得銀行信貸支持方面對企業(yè)家參政的依賴程度會(huì)顯著降低，這說明企業(yè)家參政與國有股權(quán)在企業(yè)獲得銀行貸款方面也存在一定程度的替代效應(yīng)。（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了考察上述研究結(jié)果的可靠性，現(xiàn)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對國有股權(quán)虛擬變量StateShare和國有股權(quán)比例Staterate進(jìn)行替代。表8用新的國有股權(quán)變量替代了表6和表7中的解釋變量，從表8的檢驗(yàn)結(jié)果來看國有股權(quán)比例對企業(yè)銀行貸款具有顯著的正向影響，這一結(jié)果與假設(shè)1一致。此外，Staterate×（1-Edu）的回歸系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)，且其絕對值大于Staterate×Edu，這意味著國有股權(quán)與社會(huì)資本在獲得銀行貸款方面存在一定的替代效應(yīng)。在更換衡量國有股權(quán)的指標(biāo)后，新的指標(biāo)仍然能在很大程度上解釋本文的假設(shè)，說明本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果和結(jié)論具有較高的穩(wěn)定性和可靠性。四、結(jié)論本文將政治關(guān)聯(lián)引申為國有股權(quán)在民營企業(yè)中的政治關(guān)聯(lián)行為，并對公司所處的社會(huì)環(huán)境與政治關(guān)聯(lián)的相互關(guān)系進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)民營控股企業(yè)含有國有股權(quán)對其獲得銀行貸款有顯著正向影響，國有股權(quán)與社會(huì)資本在影響民營企業(yè)獲得銀行貸款方面的確存在一定的替代關(guān)系。即在社會(huì)資本較高的地區(qū)，上市公司在取得銀行貸款時(shí)對國有股權(quán)的政治關(guān)聯(lián)作用的依賴程度會(huì)顯著降低。本文的研究意義在于探明國有股權(quán)在民營企業(yè)中的存在是一種重要的政治關(guān)聯(lián)渠道，像其它政治關(guān)聯(lián)方式一樣，都能為企業(yè)帶來發(fā)展資源。但是，伴隨社會(huì)軟環(huán)境的改變與完善，如社會(huì)誠信度提高、信息透明，民營企業(yè)對政治關(guān)聯(lián)的依賴會(huì)大大降低，社會(huì)資本的提升會(huì)顯著降低企業(yè)的交易成本，這對于企業(yè)所處環(huán)境的社會(huì)資本的培育具有重要啟示。Sincethereformandopeningup,China'sprivateeconomyhasbecomeanimportantpartforthesocialistmarketeconomy,thispaperintendstoourcountryprivateholdingcompanyastheresearchsample,theresearchofstate-ownedequityofprivatelycontrolledlistedcompaniesobtainresourcesofbankloans,andprivateholdingcompany'ssocialcapitalandPoliticalAssociation(state-ownedequity,entrepreneur'sparticipation)betweenacertaindegreeofsubstitution.Theoreticalanalysisandresearchhypothesis(a)stateownershipandpoliticalconnectionInthesystemofenterprisebehavior,andtendtoavoid.Atpresent,theformalsystemofsocialistmarketeconomyofourcountryisstillnotperfect,unstable,duetothemonopolyofgovernmentofvariousresources,tendencyofprivateenterprisestoestablishcontactswiththegovernment,thusthebuiltfavorableexternalspace.Privateenterprisesinthestate-ownedsharestotheprivateenterprisesandgovernmentintereststendtoagreeonacertainextent,suchequityarrangementscanpromotethecommoninterestsofbothsides,soastoestablisharelativelystableandclosepoliticalconnections;thechannelsofpoliticalassociationisestablishedonthebasisoflawandsystem,thepoliticalconnectioninnatureforconsiderationtotheinterests.Atthepresentstageofourcountry,becauseofstate-ownedsharesinthefinancingconveniencephasecomparedtoprivateshareshaveinherentadvantages,privateenterprisesheldbystate-ownedshares,onceinthecourseofbusinessdifficultiescandirectlyusepoliticalpowertoreducetheeconomicloss;governmentinprivateenterprisesinequitynotonlytransfertheprivateenterpriseshavethestrengthofthesignalandthegovernmentcreditcanprovideimplicitguaranteesforprivateenterprises,inacertainextenttothenegativeimpactoftheoffsetsystemenvironment.Throughthestate-ownedequityholders,thegovernmentintheprivateenterprisesintheinterestsoftherelationshipbetweentheprivateenterprisestobuilda"symbioticrelationship"betweenthegovernmentandthegovernment(ZhangXiangjianandGuoLan,2010).Ontheonehand,privateenterprisesthroughthepoliticalconnectionsdirectlyinvolvedintheeconomicplanofthegovernment,taketheresponsibilityforareadevelopment,andinsomedegreefortheirowntocreateagoodexternalimage;ontheotherhand,privateenterprisesbyregioneconomicresponsibility,thegovernmentwillreturntothebusinessdevelopmenttoprovideappropriatepoliticalecology,intheprotectionofpropertyrights,accesstoresources,financingfacilities,entryregulationofindustryandprovidesmanybenefits.Drivenbytheinterestsofmotivation,thegovernmentandprivateenterprisestendtoestablishawin-wincooperationrelationship.Gameofbothsidesinterestsinthiscaseincreasedorincreasedatleastpartoftheinterestsandtheinterestsoftheotherpartyisnotcompromised,resultinginincreasedtheinterestsofsocietyasawhole(SunZaoandLupoliticalcommissar,2003;Bai,2006;inhibitorsandrathershowy,2011).(two)theavailabilityofstate-ownedsharesandthebankloanofprivateenterprisesPrivateenterprisesinChinatointroduceorretainthestate-ownedshares,itiseasiertoenjoythegovernmenttogiveavarietyofpreferentialpolicies(ZhangZhaoguo,2011;thepartytheoryandTangQingquan,2009b;YuYu,2012;HeJingqing,etc.,2013).Suchasprivateenterprisesinobtainingbankloanshelpedtoeliminatebankinformationdissymmetry,strengthenfinancialinstitutionsconfidenceinprivateenterprises,soastoimprovetheaccesstobankloans.Inaddition,theexistenceofstate-ownedsharesforprivateenterprisestoprovideapotentialguarantee,oncetheyareinfinancialdistress,thegovernmentwillchoosetogiveahelpinghandtomaintainthedevelopment.Theexistenceofsuchapotentialguaranteetoacertainextent,toeliminatethebanksintheprivateenterprisestoissueloanstoworryabout,soastoenhancethepossibilityofprivateenterprisestoobtainbankloans.Basedontheabovediscussion,thispaperputsforwardthehypothesis1:Hypothesis1:forotherconditionsofthesameprivateenterprises,includingstate-ownedequitycanmakeiteasierforprivateholdingcompaniestoobtainbankcreditsupport.(three)thesubstitutionofstateownedequityandsocialcapitalintheinfluenceofbankloansofprivateenterprisesSystemenvironmentismainlyasakindofexternaleconomicenvironmenttoaffectthesurvivalanddevelopmentofenterprises,isakindofbindingonthemarketsystem.Thesocialcapital,asanexternalenvironmentoftheenterprise,isthebehaviorofthemarketparticipantsintheformofmoralconstraints.Isgenerallybelievedthatsocialcapitalisapositiveeffectontheeconomicdevelopmentismainlycausedbymutualtrustandcooperationbehavior,socialcapitalmainlythroughtwochannelsandimprovethesocialcredit(LLSV,1997):oneistheinherentconstraintsofsocialmoralityofpeople