油氣設(shè)備行業(yè)之迪威爾研究報告

油氣設(shè)備行業(yè)之迪威爾研究報告一、公司是油田服務(wù)設(shè)備專用件全球供應(yīng)商（一）公司基本情況：油氣鍛件全球供應(yīng)商公司的業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售油氣設(shè)備專用件，供應(yīng)全球核心油田服務(wù)企業(yè)。目前已形成井口及采油樹專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件及鉆采設(shè)備專用件為主的四大產(chǎn)品系列，廣泛應(yīng)用于全球各大主要油氣開采區(qū)的陸上井口、深海鉆采、頁巖氣壓裂、高壓流體輸送等油氣設(shè)備領(lǐng)域，是中國制造2025及海洋工程裝備科研項目指南等明確支持發(fā)展的高端裝備制造業(yè)。（1）井口及采油樹專用件井口及采油樹專用件是指在石油、天然氣鉆井開采過程中，安裝在陸上井口于控制氣、液（油、水等）流體壓力和方向，懸掛套管、油管，并密封油管與套管及各層套管環(huán)形空間的井口裝置中的零部件，包括采油樹閥、懸掛器、套管頭、油管頭、四通、法蘭等。（2）深海設(shè)備專用件深海設(shè)備專用件是指用于制造深海油氣設(shè)備的零部件，由于深海油氣設(shè)備的安裝操作難度高及使用環(huán)境惡劣，相較于陸上井口設(shè)備，深海油氣設(shè)備對專用件的承壓、抗腐蝕等各項性能指標和可靠性有著更高的要求，包括深海采油樹、管匯、閥體等。（3）壓裂設(shè)備專用件壓裂設(shè)備專用件是開采頁巖油氣壓裂作業(yè)設(shè)備的核心部件，包括壓裂泵缸體、封井器、井口球閥、投球器、活動彎頭、油壬、蠟球管匯、壓裂管匯等。（4）鉆采設(shè)備專用件鉆采設(shè)備專用件是指勘探和開采油氣的全套機械設(shè)備的零部件，包括防噴器殼體、活塞、頂蓋、管匯等。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實際控制人為張利先生和李躍玲女士，二人為夫妻關(guān)系，合計控制本公司49.45%的股份，是公司實際控制人。（二）公司發(fā)展歷程：產(chǎn)品高端化，全球化不斷深入公司從2004年起，開始通過國際油服設(shè)備制造商的各項審核，逐步進入國際油服設(shè)備制造商的供應(yīng)鏈，不斷拓展產(chǎn)品線，發(fā)展更高價值量產(chǎn)品，從陸上油田專用件向深海、頁巖氣的專用件發(fā)展。在發(fā)展國際客戶過程中，公司毛利率也不斷提升，也奠定了公司的高品質(zhì)發(fā)展路線，持續(xù)突破更高難度的產(chǎn)品。國際客戶訂單產(chǎn)品要求高，較高的工藝加工難度和材料等級，使公司產(chǎn)品具有較大的附加值。起步：公司自1998年起進入機械加工制造業(yè)，生產(chǎn)各類機械、化工、冶金用閥門、法蘭等零部件產(chǎn)品。自2000年起承接油氣設(shè)備專用件業(yè)務(wù)，與美鉆石油鉆采系統(tǒng)（南京）有限公司等開始合作，在此后的業(yè)務(wù)發(fā)展中實業(yè)公司逐步聚焦于油氣設(shè)備專用件的生產(chǎn)和銷售。2008年，陸上產(chǎn)品進入國際供應(yīng)鏈：2004年開始逐步接受國際油氣設(shè)備制造商的各項審核，自2008年起陸續(xù)與GEOil&Gas（2017年與BakerHughes合并成BHGE）、FMC（2017年與Technip合并成TechnipFMC）和Cameron（2015年被Schlumberger吸收合并）等國際油氣技術(shù)服務(wù)公司及設(shè)備制造商開展業(yè)務(wù)合作，產(chǎn)品主要是陸上井口及采油樹鍛件。國際市場不斷開拓，供應(yīng)更高質(zhì)量產(chǎn)品：公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面不斷優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品占比不斷上升。公司的井口及采油樹產(chǎn)品之前主要銷往北美地區(qū)，隨著公司持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入，生產(chǎn)制造技術(shù)水平不斷提升，公司于2013年通過了沙特阿美石油公司的審核，以此為契機逐步擴大中東及北非市場（該地區(qū)的油氣井以自噴井為主，工作壓力較高，對油氣設(shè)備的質(zhì)量要求較高）。2014年，深海設(shè)備進入國際供應(yīng)鏈：公司自2011年起就開始進行深海設(shè)備專用件產(chǎn)品的研發(fā)試驗，逐步形成了相關(guān)技術(shù)成果和深海產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)體系；2014年起，公司在前期技術(shù)研發(fā)的基礎(chǔ)上成功研發(fā)了深海設(shè)備采油樹主閥等深海設(shè)備核心專用件，并相繼通過了GEOil&Gas、FMC和Cameron（OneSubsea）的深海設(shè)備核心專用件的研發(fā)試驗件評定，自此公司全面進入深海設(shè)備的全球供應(yīng)鏈體系。2014年，壓裂設(shè)備進入國際供應(yīng)鏈：隨著美國頁巖氣開采技術(shù)的發(fā)展和成熟，公司于2011年通過FMC壓裂設(shè)備相關(guān)專用件的研發(fā)試制，2014年通過WeirGroup（全球最大的壓力泵生產(chǎn)企業(yè)）的審核并為其提供壓裂泵閥箱等壓裂設(shè)備核心專用件產(chǎn)品。2018年以來，深海及壓裂設(shè)備等生產(chǎn)制造難度極大的專用件產(chǎn)品已經(jīng)成為公司重點發(fā)展業(yè)務(wù)；2019年，深海及壓裂設(shè)備專用件銷售收入占比已達到44.98%，創(chuàng)造的毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的59.47%，未來深海及壓裂產(chǎn)品的占比將進一步上升。正拓展中國頁巖氣市場：國家對油氣資源自給率要求的提高，給國內(nèi)頁巖氣等非常規(guī)油氣勘探開發(fā)提供了更多機遇。由于壓裂設(shè)備產(chǎn)品的壓力等級非常高、且中國頁巖氣開采的環(huán)境工況比較復(fù)雜，對壓裂產(chǎn)品提出了更高的性能及品質(zhì)要求，公司憑借多年為國際油氣技術(shù)服務(wù)公司提供壓裂設(shè)備專用件的技術(shù)和成熟的制造經(jīng)驗，成為了國內(nèi)頁巖氣壓裂領(lǐng)域知名油氣技術(shù)服務(wù)公司杰瑞股份的重要專用件合作商。二、油氣行業(yè)新機遇，助力公司再上新臺階（一）油氣行業(yè)復(fù)蘇，新產(chǎn)能增加勢在必行公司是油氣行業(yè)上游設(shè)備專用件供應(yīng)商，受油氣企業(yè)的資本開支影響顯著。油氣行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游的勘探開發(fā)、中游的儲存運輸以及下游的煉化銷售三個環(huán)節(jié)組成。公司是油田服務(wù)設(shè)備的鍛件供應(yīng)商，服務(wù)于油氣服務(wù)提供商，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，受到油氣企業(yè)的資本開支影響較大。油價上漲是資本開支的重要驅(qū)動因素。根據(jù)Statista統(tǒng)計的美國石油和天然氣行業(yè)的資本開支情況，可以發(fā)現(xiàn)，油氣企業(yè)資本開支與原油價格緊密相關(guān)。2020年疫情暴發(fā)后，這些油氣企業(yè)的資本開支斷崖式下滑。在疫情持續(xù)2年之際，隨著全球經(jīng)濟生產(chǎn)和消費活動逐漸恢復(fù)，當前，WTI原油價格已經(jīng)開始反彈到近5年來高位，預(yù)計2022年的資本開支將大幅增加。油價上漲，油氣公司利潤增加，增加資本開支，下游油服企業(yè)受益，從而向零部件供應(yīng)商增加采購，反映到零部件公司業(yè)績又需要一年左右時間，從歷史數(shù)據(jù)來看，零部件業(yè)績增長滯后于油價上漲大約1-2年。不同于以往的是，此時觀察到油價已反彈到歷史高位，美國產(chǎn)量供給卻恢復(fù)緩慢，油服企業(yè)業(yè)績也沒有及時復(fù)蘇。相比上一輪油氣行業(yè)復(fù)蘇，鉆機產(chǎn)能的恢復(fù)速度落后于油價。美國是全球第一大原油生產(chǎn)國，此次油氣供給恢復(fù)遲緩主要是開采環(huán)節(jié)受阻，主要原因有三點：（1）政策影響：拜登政府出于環(huán)境考慮，對油氣開采限制嚴格。拜登提倡新能源，打壓傳統(tǒng)能源，其對環(huán)保法案的執(zhí)行比特朗普嚴格很多，且取消了特朗普時期對油氣行業(yè)的友好政策，導(dǎo)致新開采遇到阻力。（2）財務(wù)影響：當前利潤優(yōu)先用于回饋股東，而非再投資。疫情中油氣企業(yè)虧損嚴重，給股東帶來損失，當前利潤優(yōu)先用于派息和股票回購向股東返還現(xiàn)金。每一輪油氣復(fù)蘇周期中，油氣企業(yè)使用現(xiàn)金的順序都是從還債、回饋股東到再投資。（3）成本增加：生產(chǎn)成本增長，抑制了擴產(chǎn)。疫情和美聯(lián)儲放水的共同作用下，美國通貨膨脹、勞動力短缺、供應(yīng)鏈交付延長等問題，提升了油氣（尤其是頁巖氣）的盈虧平衡點，也阻礙了美國產(chǎn)量進一步增長。我們判斷，這三個原因?qū)τ诋a(chǎn)能只是暫時性的限制，未來產(chǎn)能會有更多釋放，原因如下：（1）政策影響：拜登急需應(yīng)對油價上漲問題，當前庫存油已處于歷史低位，進一步釋放戰(zhàn)略儲備沒有可持續(xù)性。為了緩解美國油價上漲問題，拜登于去年11月宣布從戰(zhàn)略石油儲備中釋放有史以來最大的石油——五千萬桶，代替新開采，用以緩解美國油價上漲問題。但美國原油庫存已經(jīng)處于多年來歷史最低位，此舉并非長久之計。隨著疫情恢復(fù)油價進一步上升，增加新產(chǎn)能依然是必要選項。（2）財務(wù)影響：油氣企業(yè)賬上現(xiàn)金創(chuàng)新高，預(yù)計盈利改善后，賬上現(xiàn)金流將用于資本開支。根據(jù)中國石油新聞中心引用的睿咨得能源數(shù)據(jù)，2021年11月22日的一項分析顯示，21家美國上市頁巖油生產(chǎn)商的再投資率在第三季度創(chuàng)下歷史新低——46%，低于2020年同期的53%，遠低于130%以上的歷史平均水平，使得該季度的自由現(xiàn)金流創(chuàng)下歷史新高。我們預(yù)期財務(wù)危機解除后，在油價高位的驅(qū)動下，用于再投資的資金將增加。（3）成本影響：當前正在消耗存量井，完井率大幅增加，開采新井依然是必要的，而降低成本可以通過持續(xù)的供應(yīng)鏈改進達到，比如更多考慮性價比更高的中國產(chǎn)業(yè)鏈。當前美國油氣行業(yè)正在消耗存量井，完井率大幅增加，隨著存量井日漸開采完畢，增加新井數(shù)勢在必行。油氣全球供應(yīng)鏈正在經(jīng)歷重構(gòu)，油氣公司包括油服公司都在考慮全球的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，以優(yōu)先保障產(chǎn)品交付和維持價格優(yōu)勢。通過供應(yīng)鏈的改革，可以一定程度上抵消短期成本上升帶來的沖擊。（二）油服企業(yè)資本開支將增加，公司有望迎來增長通過海外油服巨頭斯倫貝謝（Schulumberger）的2021Q4季報發(fā)布會的紀要，我們也觀察到上游油氣資源企業(yè)將要增加資本開支的信號，油服企業(yè)也在提高自己的資本開支計劃。例如，斯倫貝謝透露，在中東地區(qū)已經(jīng)觀察到明確的資本開支的增加，對于中東的天然氣市場有兩位數(shù)的增長，并且可以持續(xù)。斯倫貝謝CEO認為，2022年將是強勁的短期復(fù)蘇時期，因為需求復(fù)蘇有確定性，同時對油價信心增強，因此，斯倫貝謝2021Q4披露2022年的資本投資在19至20億美元，2021年是17億美元。預(yù)計此舉將增加對于油服設(shè)備專用件的訂單。（注：斯倫貝謝的資本投資包括資本支出、APS投資等）斯倫貝謝是公司在招股書中披露的2019年第一大海外客戶，其在公司營收占比25.7%。斯倫貝謝2022年資本投資預(yù)計增長20%以上，公司有望直接受益。2021年三季度末報告顯示，公司合同負債300萬元，同比增長42.69%，根據(jù)其2021年12月投資者關(guān)系活動記錄表顯示，公司銷售訂單從2021年第四季度開始有明顯回升。（三）油氣行業(yè)持續(xù)降本增效，供應(yīng)鏈向中國轉(zhuǎn)移油氣行業(yè)面臨能源消費增速放緩和新能源雙重挑戰(zhàn)，在此影響下，油服市場規(guī)模承壓，企業(yè)正削減成本，進行供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移。為了應(yīng)對2014年油價暴跌，許多油氣企業(yè)采取了生產(chǎn)組合重組、組織和運營模式精簡、與供應(yīng)商重新談判等一系列行動來改善成本績效。2013年至2016年期間，開采成本（油氣生產(chǎn)成本）幾乎減少一半，勘探和開發(fā)成本（新增探明儲量所產(chǎn)生的費用，不包括并購）較2014年的峰值下降了六成。在成本考慮下，伴隨中國油氣設(shè)備專用件生產(chǎn)水平日益提高，跨國油氣技術(shù)服務(wù)公司逐步對中國企業(yè)開放專用件市場。歐美等國家油氣行業(yè)起步較早、技術(shù)較為成熟、設(shè)施配套齊全，長期是油氣設(shè)備的主要采購區(qū)域。但是隨著這些國家產(chǎn)業(yè)升級、人力成本的持續(xù)上升，原有油氣設(shè)備制造企業(yè)的資本投入意愿大幅降低，其專用件的產(chǎn)能增長有限，交貨期相對較長，不能滿足油氣設(shè)備行業(yè)快速增長的要求，其近年來的產(chǎn)品全球競爭力有所下降。在2014年以來的行業(yè)調(diào)整中，沒有競爭優(yōu)勢的油氣設(shè)備產(chǎn)品供應(yīng)商被逐步淘汰，中國產(chǎn)業(yè)鏈崛起。相比于發(fā)達國家廠商，國內(nèi)合格供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、交貨期等要素已不再是短板，而借助于國內(nèi)較低的人力資源成本、良好的技術(shù)水平、完善的配套和較高的產(chǎn)品性價比，國內(nèi)供應(yīng)商產(chǎn)品價格具有較強的競爭優(yōu)勢。（四）開發(fā)深海油氣，是未來油氣行業(yè)發(fā)展趨勢全球未來油氣開采在從淺海向深海的趨勢發(fā)展，具備技術(shù)優(yōu)勢的中國公司能承接更多海外供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移。伴隨著易采掘油氣儲量的逐步減少、勘探技術(shù)的改進，總體上而言，全球未來油氣的開采結(jié)構(gòu)將沿著從常規(guī)油氣到非常規(guī)油氣、從陸地油氣到海洋油氣、從淺海到深海的趨勢發(fā)展。隨著深海油單桶成本下降，深海開采的性價比逐漸提升。從麥肯錫的數(shù)據(jù)，我們觀察到2014年到2016年深水油氣單位成本在下降，2年降幅在30%以上。成本中下降最明顯的部分是資本開支，主要原因有兩點：第一，鉆井得到改進，使用更新更強的鉆機進一步有助于改善項目經(jīng)濟性；第二，運維得到優(yōu)化，通過標準化和模塊化設(shè)計，運營商和供應(yīng)商之間有更好的協(xié)調(diào)，運營商完成項目的速度加快，根據(jù)咨詢機構(gòu)WoodMackenzie，墨西哥灣深水井2018年平均鉆井速度是2014年的兩倍。此外，有利的政府財政條款也促進了行業(yè)的發(fā)展，例如2018年的英國的減稅?？傮w而言，開采成本降低，促使更多的深海項目的開采性價比提升。在此趨勢下，越來越多的深海項目得以開發(fā)，美國墨西哥灣的深海獲批相比淺海增加更多。行業(yè)內(nèi)海底完井采油工作水深越來越高。預(yù)計未來深海油氣的發(fā)展將帶動供應(yīng)鏈獲得快速的發(fā)展。深海產(chǎn)品需要更強的抗壓能力，對于產(chǎn)品質(zhì)量要求更高，具備技術(shù)優(yōu)勢的中國公司能承接更多海外供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移。三、客戶優(yōu)勢疊加技術(shù)優(yōu)勢，公司競爭力凸顯（一）公司客戶優(yōu)勢顯著，有能力承接國際訂單公司核心客戶均為油氣技術(shù)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先者，包括TechnipFMC、Schlumberger、BakerHughes、AkerSolutions和WeirGroup等國際大型油氣技術(shù)服務(wù)公司。2018年，公司客戶在陸上井口設(shè)備和深海設(shè)備細分市場中的市場占有率分別達到71%和81%，在國際油服行業(yè)中占據(jù)重要地位?？蛻糍Y質(zhì)認證體系嚴格，客戶粘性較高。為確保產(chǎn)品質(zhì)量，石油公司及油氣技術(shù)服務(wù)公司均建立了嚴格的供應(yīng)商考核、管理制度，驗證周期1至2年時間，核心產(chǎn)品更久，并只在其合格供應(yīng)商名單內(nèi)進行采購。由于審核門檻高，客戶一般不會輕易更換供應(yīng)商，粘性較高。公司通過了國際客戶的嚴苛審核認證，意味著廣闊的潛在市場空間。公司是國內(nèi)少數(shù)幾家同時進入上述五家企業(yè)的專用件供應(yīng)商之一，并在其亞太區(qū)域的采購體系中發(fā)揮了重要的作用。隨著客戶未來業(yè)務(wù)擴張，公司業(yè)績也可以獲得較快增長。受益于國際油服企業(yè)降本增效、供應(yīng)鏈調(diào)整，公司憑借競爭力的明顯優(yōu)勢，承接了大量國際訂單，收入增速遠超行業(yè)增速。公司2011年到2016年營業(yè)收入變動幅度與全球油田設(shè)備及服務(wù)市場規(guī)模的變動幅度基本處于同一水平；2017年到2019年，全球油田設(shè)備及服務(wù)市場規(guī)模緩慢復(fù)蘇，公司已逐步進入到全球高端油氣設(shè)備專用件的領(lǐng)域，營業(yè)收入增長大幅超過全球油田設(shè)備及服務(wù)市場規(guī)模變動幅度。（二）公司技術(shù)實力強，深海產(chǎn)品量價齊升公司的超行業(yè)增速，一方面來源于國際機遇，一方面也來源于公司的技術(shù)實力。尤其在深海油氣開采水下裝備制造領(lǐng)域，公司填補了國內(nèi)空白。公司產(chǎn)品已應(yīng)用于全球數(shù)十來個深海油氣開發(fā)項目，其中墨西哥灣Tobago、Whale、Trion油田、巴西Carcara油田、印度KG-DWN-98/2油田、加蓬Tortue油田等，項目的工作水深都超過2,500米。公司是目前國內(nèi)極少能提供深海油氣設(shè)備關(guān)鍵承壓部件的供應(yīng)商。公司深海產(chǎn)品已經(jīng)進入核心公司產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展前景明朗。深海油氣水下開采設(shè)備或系統(tǒng)技術(shù)難度大，耐高壓，耐低溫，對生產(chǎn)工藝要求極高，市場高度集中，主要被TechnipFMC、AkerSolutions、Schlumberger和BakerHughes壟斷，四家公司2018年的市場份額達到81%。公司已是上述四家公司在亞太區(qū)域最重要的供應(yīng)商，并通過了其最終用戶BP、雪佛龍、道達爾、?？松梨?、沙特阿美、墨西哥國家石油公司、巴西石油公司、挪威國家能源公司等石油公司的審核。根據(jù)2021年上半年報告，公司參與的中國首個自營勘探開發(fā)的1500米深水大氣田

“深海一號”項目于2021年6月25日在海南陵水海域正式投產(chǎn)，標志著中國海洋石油勘探開發(fā)能力實現(xiàn)從300米深水向1500米超深水的歷史性跨越。公司為該項目提供了水下采油樹本體、采油樹生產(chǎn)翼閥、采油樹環(huán)形翼閥等專用件產(chǎn)品，受到客戶的高度認可。因此，即使2020年下半年起油氣行業(yè)受疫情影響持續(xù)低迷，公司深海設(shè)備專用件等高端產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然穩(wěn)中有升。根據(jù)2021年上半年報告，公司陸續(xù)承接了15個深海油氣項目的專用件產(chǎn)品，相關(guān)業(yè)務(wù)額占比較2020年同期提高了3%。目前公司在手深海設(shè)備專用件訂單增幅明顯，未來有望隨著深海化的持續(xù)深入，獲得更快發(fā)展。隨著公司深海油氣產(chǎn)品占比提升，毛利率穩(wěn)步提升。隨著非常規(guī)油氣勘探開發(fā)的加快推進，深海油氣開采作業(yè)水深已經(jīng)達到3000米。由于深海油氣設(shè)備核心部件厚度大、形狀復(fù)雜，在制造過程中同時滿足高強度、良好的低溫韌性及性能均勻性，存在極大的難度，對生產(chǎn)工藝要求極高。隨著毛利率更高的深海產(chǎn)品占比提升，公司整體毛利率不斷改善。（三）公司產(chǎn)品具備性價比優(yōu)勢，從議價能力可以驗證相比海外公司，公司產(chǎn)能位于中國長三角，原材料加工產(chǎn)業(yè)鏈完善，相比海外對手具有較強的性價比優(yōu)勢。中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展較為成熟，競爭充分，尤其是在長三角地區(qū)的特鋼供應(yīng)商較多由于長三角區(qū)域的特鋼生產(chǎn)企業(yè)較多，公司在充分把握市場價格趨勢的基礎(chǔ)上，采用選擇3至5家合格供應(yīng)商進行長期合作的方式，既可以利用集中采購優(yōu)勢降低采購成本，也可以促使供應(yīng)商提高服務(wù)和質(zhì)量，保證及時供應(yīng)。另外，在裝備設(shè)備的加工生產(chǎn)中，專業(yè)化分工早已步入精細成熟期，公司所處的長三角區(qū)域具有較強的機加工能力，產(chǎn)品粗加工、噴涂、熱處理等產(chǎn)能充足，行業(yè)內(nèi)上市公司道森股份針對熱處理、機加工、鍛造、表面處理等加工環(huán)節(jié)均存在外協(xié)加工模式。公司具備一定的議價能力，降低原材料價格變動風(fēng)險，進一步驗證競爭力。公司與客戶是采取靈活的定價方式，在商談最終銷售價格時會將鋼材等主要原材料價格可能上升的因素考慮在內(nèi)，根據(jù)原材料價格的變化情況，定期調(diào)整銷售指導(dǎo)價格，以保證公司的盈利空間，以降低原材料價格變動風(fēng)險。公司主要產(chǎn)品歷史上多次經(jīng)歷原材料漲價，但基本通過相應(yīng)提高了產(chǎn)品售價，維持了較穩(wěn)定的毛利水平。公司兩大產(chǎn)品體系（井口件和深海件），都能在成本上漲中，提高產(chǎn)品售價。尤其對于深海件，產(chǎn)品競爭力較強，在成本上升時產(chǎn)品銷售價格也上漲。四、專用件大市場，公司拓展新產(chǎn)品，成長機會大（一）油氣專用件百億大市場，公司市占率尚低公司產(chǎn)品直接面向的細分市場主要為陸上井口設(shè)備、深海設(shè)備和壓裂設(shè)備。根據(jù)招股書引用的Spears&Associates數(shù)據(jù)，陸上井口設(shè)備市場規(guī)模由2016年最低的35.32億美元上升至2019年的52.66億美元，深海設(shè)備市場將由2017年最低的115.86億美元上升至2019年的121.65億美元。另外，公司壓裂設(shè)備專用件直接面向的頁巖氣壓力泵設(shè)備市場快速增長，市場容量從2007年的55.02億美元增長至2014年的166.42億美元，經(jīng)過2015年和2016年下跌調(diào)整后，2017年起快速增長，預(yù)計2019年市場容量為149.89億美元，預(yù)測未來幾年仍將保持較快增長。公司當前市場占有率低，發(fā)展空間大。通常陸上井口設(shè)備和深海設(shè)備約20%-40%的價值來自于專用件產(chǎn)品，假設(shè)全球各類油氣設(shè)備專用件占油氣設(shè)備價值的25%估算，結(jié)合招股書引用的Spears&Associates數(shù)據(jù)，2017-2019年對應(yīng)設(shè)備市場空間達67.5/73.88/80.75億美元。把公司2017-2019年收入分別按照美元平均匯率6.75、6.62和6.90折算，2017-2019年公司的井口及采油樹專用件、深海設(shè)備專用件和壓裂設(shè)備專用件合計占全球市場占有率分別為0.7%、1.0%和1.2%，公司的發(fā)展空間很大。（二）深海產(chǎn)品是公司增長重要發(fā)力點深海及壓裂設(shè)備專用件，產(chǎn)品壁壘高，公司是國內(nèi)領(lǐng)先者，競爭對手主要在海外。由于深海油氣設(shè)備的安裝操作難度高及使用環(huán)境惡劣，相較于陸上井口設(shè)備，深海油氣設(shè)備對專用件的承壓、抗腐蝕等各項性能指標和可靠性有著更高的要求。公司在深海油氣專用件方面不斷獲得技術(shù)突破，填補了國內(nèi)空白。多次獲得國際客戶最佳質(zhì)量獎和最佳供應(yīng)商等榮譽，是目前國內(nèi)極少能提供深海油氣設(shè)備關(guān)鍵承壓部件的供應(yīng)商。自2011年起就開始進行深海設(shè)備專用件產(chǎn)品的研發(fā)試驗，逐步形成了相關(guān)技術(shù)成果和深海產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)體系，在行業(yè)內(nèi)已處于領(lǐng)先位置，形成了一系列專利，并超過石油行業(yè)內(nèi)最嚴格的API6A井口和采油樹設(shè)備和API17D水下生產(chǎn)系統(tǒng)的設(shè)計和操作等行業(yè)標準，尤其是在產(chǎn)品的低溫沖擊韌性、大壁厚產(chǎn)品的均勻性等綜合性能方面在全球范圍內(nèi)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要指標比較如下：2021年公司重點推進深海連接器組件的研發(fā)與生產(chǎn)。根據(jù)2021年12月投資者關(guān)系活動記錄表，公司表示，截至2022年初，已研發(fā)生產(chǎn)多型號連接器并得到客戶認可，訂單情況較好。根據(jù)2021年半年度報告，應(yīng)用于巴西海域水下3000米工況的“深海連接器”批量訂單產(chǎn)品已陸續(xù)交付客戶，并已與客戶簽訂了長期供貨協(xié)議。（三）公司積極培育新產(chǎn)品，為未來發(fā)展蓄力2021年公司也在有序地開拓其它高端裝備領(lǐng)域，培育新的盈利增長點。根據(jù)2021年12月投資者關(guān)系活動記錄表，公司表示，公司在服務(wù)好現(xiàn)有油氣行業(yè)客戶、推進產(chǎn)品的零件化和部件化的同時，將充分利用產(chǎn)能擴展和制造能力提升的有利條件，有序地開拓其它高端裝備領(lǐng)域，培育新的盈利增長點。2021年新增的國內(nèi)外知名企業(yè)客戶正陸續(xù)完成首樣件試樣、首批試樣件交付和供應(yīng)商認證中。公司一直堅持產(chǎn)業(yè)鏈延伸的發(fā)展戰(zhàn)略，從零件向部件化發(fā)展。在十余年的發(fā)展過程中，公司以鍛造工序為起點向產(chǎn)業(yè)鏈下游不斷延伸，完善熱處理、粗加工、精加工等制造環(huán)節(jié)，進入組裝試壓環(huán)節(jié)，籌劃堆焊、涂層等環(huán)節(jié)，逐步形成了完整產(chǎn)業(yè)鏈的制造模式，產(chǎn)品種類和產(chǎn)品性能快速提升。公司發(fā)展堆焊工藝，努力填補國內(nèi)空白。根據(jù)招股說明書，2020年公司與WILHELM(SEA)PTELTD簽訂了采購合同，采購共六套堆焊機，同時開展了水下采油樹防腐堆焊技術(shù)研究，以填補中國在深海油氣開采水下裝備制造相關(guān)領(lǐng)域的國內(nèi)空白。（四）擴產(chǎn)后產(chǎn)能翻倍，增長彈性可期募投資金重點用于“油氣裝備關(guān)鍵零部件精密制造項目”，是主營業(yè)務(wù)的延伸。根據(jù)招股說明書，通過項目的實施，公司可以形成批量化精密專用件的生產(chǎn)能力，節(jié)約材料降低成本，優(yōu)化品質(zhì)提高效率，提升公司的盈利能力，進一步強化公司的行業(yè)地位。其中，募投項目核心設(shè)備是350MN數(shù)控多向雙動復(fù)合擠壓液壓機，主要技術(shù)指標和性能在同一技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)處于國際先進水平，是世界首臺大型多向雙動復(fù)合成形加工設(shè)備，填補國家大型多向雙動復(fù)合擠壓設(shè)備的空白，被工信部征集為傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級急需的新材料生產(chǎn)成形關(guān)鍵短板裝備。本次募投項目產(chǎn)品充分考慮了市場和客戶的需求。根據(jù)招股說明書，公司在確定募投項目時，與客戶進行了充分的溝通，走訪的國際油服企業(yè)負責人均表示在產(chǎn)品質(zhì)量達標的前提下會考慮采購公司的產(chǎn)品。此外，根據(jù)招股說明書，閥門和管系零部件的最終用戶BP、雪佛龍、道達爾、?？松梨凇⑸程匕⒚?、墨西哥國家石油公司、巴西石油公司、挪威國家能源公司等石油公司均已對公司通過了現(xiàn)場審核。新產(chǎn)能完全達產(chǎn)后可達8萬件，公司產(chǎn)能可翻倍。根據(jù)招股書，2017-2019年，油氣設(shè)備專用件銷量分別為6.81萬件、6.94萬件和6.97萬件，公司通過本次募投項目的實施在當前油氣設(shè)備專用件產(chǎn)品的基礎(chǔ)上形成規(guī)?；母叨碎y門及管系零部件產(chǎn)品制造能力。根據(jù)招股說明書，公司新增產(chǎn)能約8萬件，預(yù)計2022年建成，未來4年逐漸提升產(chǎn)能。產(chǎn)能擴張疊加行業(yè)景氣上行，公司收入有望大幅增長。長期來看，油氣仍將是未來最主要的能源，隨著油價日益攀升，2022年世界各國石油公司將加大未來勘探開發(fā)活動的支出。同時，隨著新項目“油氣裝備關(guān)鍵零部件精密制造項目”投產(chǎn)后，在公司批量化精密制造上將具有更大技術(shù)及成本優(yōu)勢，產(chǎn)品的質(zhì)量也更加可靠，在行業(yè)景氣度上行周期中，公司收入有望獲得增長。五、盈利預(yù)測和投資分析公司是油氣設(shè)備專用件的全球供應(yīng)商，競爭力在持續(xù)提升，在上一輪油氣行業(yè)復(fù)蘇中得到驗證。2016年開啟的全球油氣復(fù)蘇行情中，跨國油服公司逐步對中國企業(yè)開放專用件市場，公司承接了大量國際訂單，收入增速遠超行業(yè)增速，2017-2019年行業(yè)年化增速9%，而公司收入年化增速高達50%。2021年，受全球疫情影響，全球油氣行業(yè)低迷，上游資本開支減少，公司受到外部環(huán)境影響，2021年收入下降。隨著2022年新一輪復(fù)蘇開啟，伴隨高壁壘的深海產(chǎn)品放量，公司將承接更多國際訂單轉(zhuǎn)移。高壁壘深海產(chǎn)品在核心客戶中放量，有望迎來業(yè)績量價齊升。此外，我們觀察到公司大客戶增