零售藥店行業(yè)分析

零售藥店行業(yè)分析1、零售藥店行業(yè)2021H1更新：利潤增長依然向好，盈利能力維持穩(wěn)定，門店擴張?zhí)崴?.1、2021H1各大藥房收入、利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤增長向好2021H1

各大藥房收入增速相較

2020H1

有所放緩，原因皆為短期影響因素，我

們依舊看好各大藥店

2021

全年的增速和未來的成長性。2021H1

收入增速有所放緩

的原因有：（1）2020H1

疫情產(chǎn)品銷售基數(shù)高，導致

2021H1

相關(guān)業(yè)務(wù)收入增速放緩；

（2）Q1

本地過年導致消費者購物需求（如保健品）下降；（3）疫情影響正常營業(yè)，

如益豐藥房在河北的門店受到封城因素影響；（4）疫情反復地區(qū)感冒藥、抗生素等類別銷售受到嚴控。在利潤方面，2021

年開始實施的新租賃準則對

2021H1

利潤有所影響。新租賃

準則下新增加了對相應租賃負債按實際利率法計提的“利息費用”和對使用權(quán)資產(chǎn)

計提的“折舊費用”，已確認使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負債的承租合同支出不再計入“租賃

費用”，同一租賃合同總支出將呈現(xiàn)“前高后低”的特點，但租賃期內(nèi)總支出與原準

則下相等。2021H1

老百姓實現(xiàn)歸母凈利潤

4.06

億元，同比增長

20.79%，租賃準則

追溯后同比增長

24.69%；實現(xiàn)扣非凈利潤

3.63

億元，同比增長

18.38%，租賃準則

追溯后同比增長

22.58%。分季度看，2021Q1

由于就地過年及感冒藥下架、新店及次新店虧損、新租賃準

則變化、2020

年

3

月防疫物資基數(shù)高等因素導致老店及同店增速有所放緩，Q2

起上

述因素影響逐步減弱/消除，對利潤影響逐漸減小。老百姓

2021Q1/Q2

歸母凈利潤分

別為

2.28

億（+16.03%）、1.78

億元（+27.46%）；扣非凈利潤分別為

1.92

億（+13.06%）、

1.71

億元（+24.94%），業(yè)績同比提速。由此，各大藥房

2021H1

利潤增長情況依然

向好。1.2、2021H1各大藥房毛利率整體穩(wěn)中有升，凈利率維持穩(wěn)定2021H1

各大藥房的整體毛利率整體穩(wěn)中有升，我們認為主要的影響因素如下：

（1）2021H1

毛利率水平較低的防疫物資銷售占比逐漸降低，銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步恢

復正常。（2）各大藥房通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率水平。老百姓自有品牌占比提

升和統(tǒng)采占比提升，截至

2021H1

老百姓自有品牌產(chǎn)品已超過

600

個，2021H1

銷售

額達到

8.2

億元（+101%，毛利額增長

111%），2021H1

統(tǒng)采銷售占比

61.49%（+8.39

個

pct），為公司貢獻業(yè)績；一心堂調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大力發(fā)展利潤率較高的中藥業(yè)務(wù)（中

藥業(yè)務(wù)毛利率

46.93%），2021H1

中藥品類銷售同比增長

40.63%，占營業(yè)收入的比率

從

2019

年的

7.69%提升至

10.86%，其高毛利有效保障了公司較好的獲利能力。從凈利率來看，各大藥房凈利率基本維持穩(wěn)定，在新租賃準則、股權(quán)激勵費用

等短期因素影響下各大藥房保持了盈利的穩(wěn)定性。1.3、2021H1門店擴張?zhí)崴伲?020H1新開店有望于下半年貢獻業(yè)績2021H1各大藥店開店速度加快，其中凈增加門店數(shù)最多的是老百姓（1147

家），

其次是大參林（958

家），益豐藥房（897

家），一心堂（848

家），健之佳、漱玉平民

分別增加

286、297

家門店。2021H1，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂新增門店

數(shù)分別同比增長

133%、110%、144%、68%，門店擴張顯著提速。2020H1各大藥房新開店有望在2021下半年貢獻業(yè)績，我們看好零售藥店2021

下半年業(yè)績增長。2020Q2

各大藥房開店速度整體提升，益豐藥房、大參林、一心堂、

健之佳

2020Q2

凈增加門店數(shù)分別環(huán)比增長

111.46%、22.27%、12.93%、132.56%。

新店滾動式開業(yè)為公司未來業(yè)績的增長帶來新的客流量和新的現(xiàn)金流，并且通過成

熟門店穩(wěn)定業(yè)績的貢獻支撐新開門店的不斷拓展，形成良性的業(yè)務(wù)循環(huán)，門店規(guī)模

持續(xù)擴大，規(guī)模化效應加強，進而帶動業(yè)績快速增長。1.4、處方外流加速，各大零售藥店積極提升處方承接能力1.4.1、延展院邊店布局，推進DTP藥房建設(shè)，提升處方外流承接能力院邊店是處方外流的重要一環(huán)，可以做到便利性、專業(yè)性，便捷的購藥地點將

是患者的首選，也是藥品經(jīng)營者的首選。近年來，各大零售藥店企業(yè)加快院邊店的

建設(shè)步伐，提升承接處方外流能力，2019

年-2021H1

大參林院邊店數(shù)量

558

家、595

家、655

家，老百姓院邊店數(shù)量分別約為

428

家、533

家、614

家，我們認為未來各

大零售藥店企業(yè)將延展院邊店布局，為承接處方外流占得先機。1.5、積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線上業(yè)務(wù)高增長1.4.2、加快特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保資質(zhì)門店建設(shè)，加快推動門店銷售增長國家出臺有關(guān)特慢病定點零售藥店享受醫(yī)保統(tǒng)籌支付待遇的政策，打開了醫(yī)院

特殊病用藥、慢性病用藥市場的大門，特慢病醫(yī)保支付統(tǒng)籌資質(zhì)能有效促進處方藥

銷售，為零售藥店帶來廣闊的增長空間。未來隨著更多門特、門慢用藥品類納入醫(yī)

保統(tǒng)籌、部分病種醫(yī)保報銷比例提高，特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保定點藥店將具備更大競爭優(yōu)

勢，各大藥店目前皆積極建設(shè)特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保資質(zhì)門店。2020

年一心堂慢病醫(yī)保客

單價為

481.12

元，是門店整體客單價的

6

倍，有利快速推動收入增長，一心堂

2020

年慢病醫(yī)保銷售對所有慢病門店整體銷售貢獻率為

12.72%，單店最高貢獻率達到

81.16%。隨著大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來慢病醫(yī)保業(yè)務(wù)將會有更大的市場空間。截至

2021H1，益豐藥房擁有

706

家特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保定點門店，并建立慢病管理

專店

430

家；一心堂開通的各類慢病醫(yī)保門店為

814

家，慢病醫(yī)保門店占比全集團

門店總數(shù)

10.11%；健之佳開通各類特慢病醫(yī)保支付門店

208

家，占藥店總數(shù)的

9.64%，

較

2020

年底

171

家凈增加

37

家，增長

21.64%，上半年特慢病醫(yī)保帶來的營業(yè)收入

較

2020

年同期增長達

76.63%；大參林慢病門店發(fā)展至

1171

家，公司醫(yī)保定點資

格門店占比達

87.23%（含大病統(tǒng)籌及門特門慢定點資格門店）。1.5、積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線上業(yè)務(wù)高增長在信息化的時代，雖處于業(yè)態(tài)較為傳統(tǒng)的藥店零售行業(yè)，但各大零售藥店不斷

加強公司信息化能力，利用好大數(shù)據(jù)、人工智能等先進的工具進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，開

展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商（B2C）、線上到線下（O2O）、新零售等新業(yè)務(wù)模式，為公

司提供活力以及業(yè)績增量。益豐藥房：2021

年上半年，益豐藥店

O2O多渠道多平臺上線門店超過

5050

家，

并賦能主要并購項目和加盟項目門店，覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市，在

O2O和

B2C雙引擎的策略支撐以及疫情的推動下，借助公司供應鏈優(yōu)勢和精細化運營，

益豐藥房互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入

5.05

億元，同比增長

113.08%，O2O銷售收入占

比

67.02%，同比增長

139.89%。大參林：大參林藥房運用傳統(tǒng)零售結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”拓增長，加大

O2O、B2B電子商務(wù)平臺建設(shè)的投入，自有

B2B電子商務(wù)平臺已經(jīng)成功上線，組建電子商務(wù)運

營團隊，全面提升公司產(chǎn)品分銷能力和服務(wù)水平。2021

上半年，公司超過

5000

家門

店覆蓋

O2O業(yè)務(wù)，線上收入同比增長

97.63%。老百姓：老百姓藥房充分利用“大數(shù)據(jù)+人工智能+物聯(lián)網(wǎng)”建立生態(tài)圈，通過

門店布局與配送時效相結(jié)合讓門店銷售場景延展，實現(xiàn)線上購藥全渠道覆蓋，全面

提升用戶體驗。通過品牌產(chǎn)品推廣及專業(yè)服務(wù)，提升了

O2O的客流量。2021

上半年，

公司線上渠道業(yè)務(wù)保持高速增長，借助系統(tǒng)化建設(shè)和精細化運營，線上渠道銷售額

達

3

億元，同比增長達到

200%，已超

2020

年全年銷售額，公司支持

O2O外賣服務(wù)

的門店

5831

家，24

小時門店

430

家。一心堂：一心堂藥房陸續(xù)推出一心堂

APP、團購業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、O2O業(yè)務(wù)，

同時利用自身優(yōu)勢品牌影響力以及區(qū)域服務(wù)優(yōu)勢，推出了一心到家

B2C業(yè)務(wù)。2021

年上半年，公司已實現(xiàn)

7298

家直營門店覆蓋

O2O業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)占整體電商業(yè)務(wù)銷售

額的

78.33%。健之佳：健之佳藥房開展電商業(yè)務(wù)主要方式有三種

：一是自有電商平臺銷售，

包括

PC端平臺（健之佳網(wǎng)上藥店）、移動端購物平臺（健之佳

APP）、微信平臺（健

之佳公眾號）以及佳

e購電子貨架開展銷售；二是通過第三方網(wǎng)絡(luò)平臺如天貓、京

東商城、蘇寧易購、拼多多等渠道開展電商業(yè)務(wù)；三是通過與“美團外賣”、“餓了么”

等平臺的合作，探索門店銷售快速便捷新模式。公司

“多元化的店型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”優(yōu)

勢與線下線上全渠道服務(wù)融合，競爭優(yōu)勢逐漸形成，本期線上渠道營業(yè)收入總計達

3.55

億元，較

2020

年同期增長

122.44%，增速遠高于門店線下銷售增長率，占營業(yè)

收入的比例達

14.92%。漱玉平民：漱玉平民信息和智能化手段，為消費者提供

B2C、

O2O以及“互聯(lián)

網(wǎng)+”等多業(yè)態(tài)的線上線下增值服務(wù)，拉動了零售市場銷售額持續(xù)增長。2021

年上半

年

O2O業(yè)務(wù)同比增長

182.9%，同時在青島、濰坊、煙臺、臨沂、菏澤五個地區(qū)實現(xiàn)

了新零售運營策略的成功實踐。由此，各大零售藥店皆加大線上業(yè)務(wù)布局，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)政策不斷放開的

趨勢下，以及新冠疫情促進互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)加速發(fā)展的現(xiàn)狀下，線上業(yè)務(wù)已成為各

大藥房重要的業(yè)務(wù)板塊。1.6、零售藥店全方位提升專業(yè)服務(wù)能力，積極探索發(fā)展專業(yè)化藥房各大零售藥房不斷提升服務(wù)水平，會員數(shù)量增加，會員銷售比重維持高水平。

會員的穩(wěn)定性和有效性是公司業(yè)績的重要保障，零售藥店吸納更多客戶，擴大會員

規(guī)模，維持高比重會員收入，凸顯了藥店持續(xù)提升的服務(wù)水平。根據(jù)各大零售藥店

數(shù)據(jù)，截至

2021H1，老百姓藥房會員人數(shù)

5715

萬人；益豐藥房會員人數(shù)

4635

萬人，

會員銷售占比

78.70%；一心堂藥房會員人數(shù)

2600

萬人；健之佳藥房會員人數(shù)超

1500

萬人，會員銷售占比接近

70%；大參林會員銷售占比

77.25%；漱玉平民會員數(shù)量超

過

1200

萬。各大零售藥店持續(xù)提升專業(yè)服務(wù)能力。在互聯(lián)網(wǎng)+、醫(yī)藥分開大趨勢下，專業(yè)服

務(wù)將成為藥店的核心競爭力。各大零售藥房在專業(yè)人才培養(yǎng)、專業(yè)門店布局、會員

管理、與第三方戰(zhàn)略合作等方面全方位提升自身專業(yè)服務(wù)水平，積極探索發(fā)展專業(yè)

化藥房。1.7、因地制宜特色業(yè)務(wù)提升盈利能力零售藥店承接醫(yī)院處方外流雖獲取到了醫(yī)院的處方資源的同時給公司帶來了更

多的客源，但處方藥毛利率較低，各大零售藥房通過開展多元化的業(yè)務(wù)以提升公司

的抗風險能力以及盈利能力。一心堂依托地域資源優(yōu)勢發(fā)展中藥業(yè)務(wù)：一心堂總部位于云南省，云南省擁有

得天獨厚品優(yōu)質(zhì)良的中藥材資源，借助地理位置的優(yōu)勢資源，全力加強中藥產(chǎn)業(yè)鏈

布局，豐富公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司抗風險能力。目前一心堂已初步完成建立中藥種植、初加工、精加工、批發(fā)、醫(yī)療機構(gòu)供應、零售銷售業(yè)務(wù)等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。2018-2020

年，一心堂中藥業(yè)務(wù)收入從

7.25

億元增長至

11.75

億元，CAGR27.3%，增速高于同

期零售業(yè)務(wù)

CAGR20.6%。2021H1

中藥品類銷售同比增長

40.63%，占營業(yè)收入的比

率從

2019

年的

7.69%提升至

10.86%，其高毛利有效保障了公司較好的獲利能力，公

司借助地理位置的優(yōu)勢資源，全力加強中藥產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備較大的成長空間。老百姓發(fā)展自有品牌打造商品競爭優(yōu)勢：截至

2021H1，老百姓經(jīng)營商品品規(guī)

9

萬余種；2021

年上半年統(tǒng)采銷售占比

61.49%，較

2020

年同期上升

8.39

個

pct。公司

自有品牌產(chǎn)品已超過

600

個，2021H1

銷售額達到

8.2

億元，同比增長

101%，毛利額

同比增長

111%。自有品牌銷售占比超過

15%，較

2020H1

增長

7pct以上。益豐藥房設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院打造立體式服務(wù)體系：2020

年

6

月，益豐藥房注冊設(shè)

立“海南益豐互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”，獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，該互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院配置了專職及兼職

簽約醫(yī)師，為顧客提供遠程專業(yè)問診服務(wù)，在公司線下門店的依托下，公司助力打

造線上+線下、全科+?？频募彝メt(yī)生及居家藥師全渠道、全方位的立體式服務(wù)體系。

在賦能門店的同時，有望通過服務(wù)創(chuàng)造新的增長點，提升公司抗風險能力。健之佳店型多元化，提供更高頻、便利的服務(wù)和多樣的產(chǎn)品：圍繞顧客的便利

需求，健之佳堅持“店型多元化和服務(wù)專業(yè)化”，在以醫(yī)藥零售為主要業(yè)態(tài)的基礎(chǔ)上，

開立了便利店、中醫(yī)診所、社區(qū)診所、體檢中心等店型，逐步探索“藥店+便利店”、

“藥店+診所”、“藥店+體檢中心”的模式?！爸驯憷苯?jīng)過十余年的發(fā)展，已形成了以

昆明為中心，輻射云南多個地州的門店經(jīng)營體系，在云南省已初具規(guī)模，為會員提

供高頻、便利的更全面服務(wù)。此外，健之佳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，為客戶提供更加豐富的

選擇，產(chǎn)品包括中西成藥、中藥材、保健食品、個人護理、醫(yī)療器械、生活便利等，

產(chǎn)品多樣，提升了公司抗風險能力。漱玉平民實施道地養(yǎng)生中藥品牌化運營：漱玉平民啟動漱玉平民道地藥材發(fā)展

項目，積極拓展醫(yī)藥上游產(chǎn)業(yè)鏈，打造“鵲華”、“威登”中藥道地產(chǎn)品及品牌。與寧夏中寧枸杞產(chǎn)業(yè)局、“中國西洋參之都”——威海文登區(qū)政府等開展合作，先后開發(fā)“鵲

華”牌寧夏中寧道地枸杞子、“威登”牌西洋參系列產(chǎn)品，為會員提供道地、原產(chǎn)、優(yōu)

質(zhì)的中藥。為了進一步推動中醫(yī)藥發(fā)展，為會員提供高質(zhì)量中醫(yī)藥治療和理療服務(wù)，

公司目前配置國家、省、市名老中醫(yī)大夫

150

余位，2021

年上半年總計服務(wù)會員超

過

5

萬人次。2、次新店貢獻業(yè)績，政策層面利好，零售藥房長期穩(wěn)健增長可期（1）鑒于

1

個自建門店通常在

12-14

個月實現(xiàn)滾動盈利，即單月盈利，22-26

月時完成收支平衡，2

年以上門店老店不僅處于收入快速增長期，而且完成了收支平

衡，能夠逐步為公司貢獻利潤，截至

2020

年底，一心堂老店占比提升明顯，從

2015

年的

68%提升至

2020

年的

85%，為

4

大藥房中老店占比最高值，老百姓、益豐藥房、

大參林老店占比達到

60%以上，也處于相對高點，再加上

2020H1

新開門店有望在

2021

下半年開始釋放業(yè)績，由此預計

2021

年收入呈現(xiàn)前低后高的趨勢。（2）政策層面利好零售藥店。第一，政策強調(diào)堅持公立醫(yī)院藥房的公益性，明

確取消醫(yī)療機構(gòu)藥品加成，推進醫(yī)藥分開，促進處方流向院外。第二，“雙通道”政

策出臺，定點零售藥店納入醫(yī)保，與醫(yī)療機構(gòu)施行統(tǒng)一的支付政策，零售藥店成為

承接處方外流的重要主體。第三，處方流轉(zhuǎn)平臺陸續(xù)在多地試點，加速處方流向院

外，零售藥店依托其上游的議價能力，院邊店、建設(shè)

DTP藥房、建設(shè)特慢病統(tǒng)籌醫(yī)

保資質(zhì)門店等的優(yōu)先布局，更加具備承接處方外流的優(yōu)勢。（3）長期將受益于集采。藥店進入集采，首先降低了藥店獲取價格品質(zhì)兼優(yōu)的

藥品的門檻，其次集采品種帶來了新的客流增長機會，再者藥店可借助集采品種獲

得與更多產(chǎn)品廠商合作的機會，從而帶動銷售。例如

2020

年一心堂的集采品種銷售

額占門店總銷售額的

7.7%，銷售數(shù)量是

2019

年的

27.4

倍，毛利率逐步釋放。此外，

藥品集采使藥品價格大幅下降，導致藥企的毛利率有所下滑，因而藥店渠道被越來

越多上游工業(yè)重視，如藥企目前通過各種形式與藥店在慢病管理、DTP藥房等業(yè)務(wù)

上進行深入的合作?；谝陨戏治?，我們認為藥店板塊于

2021

年業(yè)績前低后高確定性較強，長期來

看，零售藥店行業(yè)受益行業(yè)政策持續(xù)推動有望迎來進一步的快速發(fā)展。3、醫(yī)藥電商2021H1更新：經(jīng)營數(shù)據(jù)向好，看好醫(yī)藥電商長期增長3.1、2021H1京東健康收入、利潤高速增長，盈利能力、運營效率持續(xù)向好2021H1

京東健康實現(xiàn)營業(yè)收入

136

億元，同比增長

55.4%。利潤端凈虧損

4.54

億元，主要是由于股份支付開支

11.21

億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為

6.67

億元，同比增

長

79.92%，實現(xiàn)高速增長。公司收入主要由兩部分構(gòu)成，商品收入與服務(wù)收入商品收入為收入增長的主要驅(qū)動力。2021H1

京東健康醫(yī)藥和健康產(chǎn)品所得商品

收入為

118

億元，同比增長

52.9%，為收入增長的主要驅(qū)動力。商品收入的增長主要

是由于：（1）活躍用戶數(shù)量增加，截至

2021H1

公司過去

12

個月的年度活躍用戶數(shù)

量達到

1.09

億，較

2020

年底增長

1,880

萬，增幅達

21.4%；（2）用戶的額外購買、

醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的在線滲透率不斷提高、品類種類的豐富，截至

2021H1

公司零

售藥房擁有超過

4,000

萬個

SKU，較

2020

年底實現(xiàn)翻倍；（3）公司持續(xù)投資營銷活

動不斷提升品牌知名度，2021H1

公司銷售費用

9.78

億元，同比增長達

79.7%。服務(wù)收入增長迅速。2021H1

京東健康線上平臺、數(shù)字化營銷及其他服務(wù)所得服

務(wù)收入為

19

億元，同比增長

73.0%，服務(wù)收入增速快于商品收入增速。服務(wù)收入的

增長主要是由于：（1）數(shù)字化營銷服務(wù)費增加，主要歸因于平臺上的廣告商數(shù)量增

加；（2）傭金及平臺使用費增加，主要歸因于在線平臺第三方商家的銷量及數(shù)量增

加，截至

2021H1

公司在線平臺上擁有約

14,000

家第三方商家，較

2020

年底增加約

2,000

家。京東健康持續(xù)完善供應鏈體系，運營效率提升。憑借京東物流的冷鏈能力及廣

泛的物流網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供涵蓋廣泛醫(yī)藥及健康產(chǎn)品的卓越履約服務(wù)。截