美妝行業(yè)2022年度中期策略報告

美妝行業(yè)2022年度中期策略報告1行業(yè)回顧：國貨龍頭逆勢高增，行業(yè)分化加劇化妝品零售額增速短期內階段性下滑。2021年社零總額增速同比+12.5%，化妝品零售總額同比+18.4%。2022年1-2月，社零總額增速+6.7%，22年2月化妝品零售總額增速7.00%。然而，2022年3-4月，因上海等地受疫情影響，3月與4月社零總額增速同比分別-3.5%、-11.1%，化妝品零售總額同比增速分別-6.30%、-22.30%。國貨龍頭品牌商疫情擾動下，22Q1依然保持較高增速。愛美客、華熙生物、貝泰妮、珀萊雅

22Q1分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.31、12.55、8.09、12.54億元，同比+66.07%、+61.57%、+59.32%、+38.53%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.80、2.00、1.46、1.58億元，同比+64.03%、+31.07%、+85.74%、+44.16%。2醫(yī)美：高景氣度延續(xù)，監(jiān)管趨嚴優(yōu)質龍頭受益2.1產(chǎn)業(yè)鏈：輕醫(yī)美持續(xù)火熱，多因素驅動市場規(guī)模與滲透率提升上游：醫(yī)美耗材、器械、原料生產(chǎn)商，從事玻尿酸、膠原蛋白、肉毒素、能量源儀器生產(chǎn)，如愛美客、華熙生物、四環(huán)醫(yī)藥、復銳醫(yī)療科技等，產(chǎn)業(yè)并購，新品獲批與上市，疊加業(yè)績增長等一系列因素驅動行業(yè)不斷發(fā)展。中游：醫(yī)療整形服務機構，涵蓋公立醫(yī)院整形外科及皮膚科，民營醫(yī)療美容機構等。醫(yī)美整形機構地域特征明顯，主要集中在一線城市及長三角、珠三角和西南（成都、重慶）等地區(qū)，國內頭部大型民營醫(yī)美機構市占率僅小于10%。民營醫(yī)美機構為中游消費主體，驅動因素主要為成熟醫(yī)美機構具有較強的綜合運營能力進行連鎖化開店與外延并購，如朗姿股份、華韓整形等。下游：醫(yī)美垂直APP如新氧、悅美等，醫(yī)美綜合平臺如阿里健康、美團醫(yī)美等，及消費者，下游機構在整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力較低。醫(yī)美企業(yè)傳統(tǒng)廣告形式（戶外、搜索引擎等）花費占比最高，約60-90%；互聯(lián)網(wǎng)平臺營銷花費占比為10-40%。2.2政策：醫(yī)美監(jiān)管趨嚴，合規(guī)化龍頭集中度有望提升醫(yī)美行業(yè)違規(guī)問題可以概括為“三非”，即非法的醫(yī)美機構、非法的醫(yī)美醫(yī)生、非法的醫(yī)美產(chǎn)品。據(jù)市場監(jiān)管部門不完全統(tǒng)計，全國醫(yī)美機構超過3萬家，而具有合規(guī)醫(yī)生資質的醫(yī)生不超過5000人。據(jù)艾瑞咨詢2020年中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書，2019年全國具備醫(yī)療美容資質的機構僅1.3萬家，超8萬家生活美業(yè)店鋪開展非法醫(yī)美項目。利益驅使不合規(guī)產(chǎn)品進入市場，水貨、假貨泛濫。目前醫(yī)美市場上流通的針劑正品率僅為33.3%，即每3支針劑當中就有2支是水貨、假貨等非法針劑。八部委聯(lián)合出臺多項監(jiān)管政策，嚴厲打擊非法醫(yī)美。針對醫(yī)療美容行業(yè)存在的亂象，中國衛(wèi)生部聯(lián)合多部門共同出臺了一系列政策規(guī)范醫(yī)療美容行業(yè)。2021年6月，國家衛(wèi)生健康委、中央網(wǎng)信辦、公安部、海關總署、市場監(jiān)管總局、國家郵政局、國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局等八部門聯(lián)合印發(fā)的打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案以及國家藥監(jiān)局綜合司關于進一步加強可用于醫(yī)療美容的醫(yī)療器械監(jiān)管的通知。2021年1-9月份，全國各級市場監(jiān)管部門共查辦各類不正當競爭案件中涉及醫(yī)美領域虛假宣傳案件71件，罰沒金額355萬元。2021年11月，市場監(jiān)管總局發(fā)布醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南。2022年，市場監(jiān)督總局聯(lián)合各部門持之以恒開展“鐵拳”行動，嚴查醫(yī)美領域虛假宣傳。III類醫(yī)療器械拿證審批壁壘較高。中國藥監(jiān)局在注冊申請階段，首先會對產(chǎn)品是否需要臨床試驗進行判斷，對于III類醫(yī)療器械的審批較為審慎。首次申請的產(chǎn)品項目存在參考資料較少的問題，使得審批難度增大，專家聯(lián)合審評與技術審評進一步拉長過批周期。透明質酸產(chǎn)品從臨床試驗到產(chǎn)品獲批至少需要3年時間，但相比其他醫(yī)美細分賽道產(chǎn)品，過證難度稍低，過證產(chǎn)品較多。肉毒素產(chǎn)品作為毒麻類產(chǎn)品，時間長達8年以上，標準更為嚴格，目前國內僅有4款過證肉毒素產(chǎn)品，愛美客在研肉毒素產(chǎn)品近年上市，有望分享藍海市場。國家嚴格把控醫(yī)美產(chǎn)品的政策使得產(chǎn)品拿證壁壘較高，利好率先獲證企業(yè)。產(chǎn)品率先過證可享受至少三年空白市場紅利，具有先發(fā)優(yōu)勢與核心定價權，為消費者教育、產(chǎn)品渠道鋪墊等市場開拓探索爭取時間優(yōu)勢，形成強定價能力進而推高毛利率，為進一步研發(fā)投入提供空間，促進良性循環(huán)。監(jiān)管營造良好健康行業(yè)環(huán)境，利好頭部優(yōu)質合規(guī)企業(yè)。趨嚴的監(jiān)管政策規(guī)范了行業(yè)合規(guī)化發(fā)展，嚴厲整頓非法機構，加速合規(guī)龍頭企業(yè)集中。面對日趨嚴格的監(jiān)管政策，行業(yè)存在以下趨勢：1）行業(yè)體系規(guī)范化、專業(yè)化。醫(yī)美行業(yè)是醫(yī)療與消費的結合，垂直細分領域的醫(yī)美行業(yè)機構（如聚焦抗衰老、口腔護理、植發(fā)等細分賽道）深入打造特色產(chǎn)品，走專業(yè)化道路，將更好地增強用戶黏性。2021年，醫(yī)藥及醫(yī)療用品類投訴量對比2020年顯著下降70%以上，醫(yī)療美容機構的監(jiān)管已出現(xiàn)效果。對醫(yī)療美容機構的監(jiān)管有利于宣傳的規(guī)范化，有利于避免虛假宣傳和醫(yī)療事故，從而提高醫(yī)療美容機構的口碑，進而有利于形成良好的行業(yè)風氣。2）龍頭企業(yè)將不斷擴大市場份額。隨著“黑醫(yī)美”和不規(guī)范的醫(yī)美機構的出清，頭部的醫(yī)美機構憑借自身的良好口碑將吸引到更多的消費者。當前中國醫(yī)美行業(yè)仍在需求端的上升期，上游產(chǎn)業(yè)的供給端改善有利于正規(guī)機構和正規(guī)產(chǎn)品搶占市場、擴大市場份額。合法合規(guī)的醫(yī)美機構宣傳方式將使消費者對廣告的信任度逐漸增加，從而擴張市場需求量，進一步傳導政策紅利至上游具有品牌沉淀的龍頭企業(yè)。3）消費者更加放心的選擇產(chǎn)品與服務。政府嚴厲打擊非法醫(yī)美機構與非法醫(yī)美產(chǎn)品將使消費者的生命財產(chǎn)安全得到保障。正規(guī)的醫(yī)美廣告也使消費者能更準確、放心的選擇合規(guī)醫(yī)美機構與醫(yī)美產(chǎn)品進行理性消費，由此逐步規(guī)范醫(yī)美產(chǎn)品不合理定價行為，推動中國醫(yī)美市場長期健康發(fā)展。2.3行業(yè)：千億市場，方興未艾2.3.1優(yōu)質賽道長坡厚雪，千億市場方興未艾國內醫(yī)美市場規(guī)模加速擴容，輕醫(yī)美消費占比不斷提升。2020年，國內醫(yī)美全市場口徑規(guī)模超3000億元。2015年中國正規(guī)醫(yī)美市場規(guī)模約為500億元，龍頭企業(yè)市場份額不到5%，整體而言，中國醫(yī)美行業(yè)市場集中度較低。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，合法合規(guī)醫(yī)美機構行業(yè)占比為12%，因此實際醫(yī)美市場規(guī)模遠高于預測值。2019年醫(yī)美滲透率為3.6%，處于較低水平，但韓國醫(yī)美滲透率已經(jīng)達到了21%，美國也達到約16.8%，中國醫(yī)美滲透率相當于韓國的1/6，美國的1/5。另外，消費者對醫(yī)美的需求覆蓋呈現(xiàn)長周期和多樣性特點，即“從頭到腳”與“從小到老”，這也意味著相對于眼科與口腔賽道，醫(yī)美市場的容量空間更大。醫(yī)美市場涵蓋手術類與非手術類輕醫(yī)美，2020年規(guī)模占比分別為58%、42%。手術類項目典型的包括眼綜合、鼻綜合等手術，從業(yè)人員培訓周期長，操作難度高，能較為永久性地改變人體外觀。非手術類項目主要包括注射類、能量源類輕醫(yī)美項目。在功效性護膚品上“升級”到輕醫(yī)美項目，如透明質酸、膠原蛋白、肉毒素等營養(yǎng)物質注射，效果較為直接，風險相比手術類較小。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)預計，2020年中國輕醫(yī)美用戶規(guī)模1520萬人，相比于手術類整形，以注射類為代表的非手術類微創(chuàng)醫(yī)美擁有恢復時間快、價格及風險相對較低的特點，市場接受度程度更高。消費終端年輕化，地域特征明顯。隨著醫(yī)美產(chǎn)品供給迭代升級，低線城市與90后人群消費增長，加速促進行業(yè)滲透率提升。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，80后、90后、95后和00后在醫(yī)美消費者中占比分別為23%、21%、35%、18%；70后及以前消費僅占3%，消費群體年輕化特征明顯。醫(yī)美行業(yè)的客戶群體從以往35歲到45歲擴展至20歲到55歲之間。據(jù)新氧數(shù)據(jù)顯示，2019年（90后）23-32歲醫(yī)美消費者的占比最高，約60%。從消費性別來看，女性仍然是主要消費人群，2019年中國男性美容零售規(guī)模達158.9億元。近年來男性消費群體對于美容護膚產(chǎn)品的消費意愿持續(xù)提升，市場也出現(xiàn)針對男性護理的美容產(chǎn)品，男性美容市場有望迎來快速增長。從區(qū)域來看，2021年，北上廣深四個一線城市的醫(yī)美消費人群占比為36.2%，成都、南京、蘇州、重慶等15個城市組成的新一線城市的醫(yī)美消費人群占比為38.8%。一線、新一線城市仍為醫(yī)美消費的主戰(zhàn)場。2021年醫(yī)美消費人群占比高達75%。2.3.2輕醫(yī)美項目大眾化，產(chǎn)品類型豐富透明質酸為最受歡迎輕醫(yī)美項目，競爭激烈，國貨不斷崛起。玻尿酸是存在于人體內的直鏈多糖，因良好的吸水性、黏彈性而廣泛應用于醫(yī)藥、化妝品、食品等領域。玻尿酸在醫(yī)美領域中主要應用于塑形和填充，2020年新氧平臺線上成交“非手術類”項目按成交金額排名前三的項目分別為肉毒素、透明質酸填充以及水光針（以透明質酸為主要成分的皮膚保護劑），總占比超50%。國際品牌產(chǎn)品技術成熟，與渠道終端較早期建立聯(lián)系；近年國內醫(yī)美類透明質酸終端產(chǎn)品市場以美國Allergan、韓國LGLife、Humedix、瑞典Q-Med等國外企業(yè)的進口產(chǎn)品為主流，按銷售額統(tǒng)計，2017-2019年國外品牌分別占據(jù)了共計72.6%、70.3%、68%的市場份額。2019年，本土前3大透明質酸填充劑企業(yè)按銷量統(tǒng)計分別為愛美客、華熙生物、昊海生科，愛美客以14%市占率位居全體第四、國貨第一，華熙生物市占率也升至8.1%。肉毒素為機構獲客導流產(chǎn)品，復購率高。在醫(yī)美領域中主要用于除皺、瘦臉等，還可與其他醫(yī)美項目結合使用進行聯(lián)合治療。肉毒素單次注射價格相比其他醫(yī)美項目較低，使用頻次較高。市場獲批產(chǎn)品不斷增加，滲透率提升空間較大，市場規(guī)?？捎^。據(jù)數(shù)據(jù)整理，2020年國內肉毒素市場規(guī)模約為45億元，2016-2020年CAGR達27%。2022年市場規(guī)?；驅⒊^60億元，2025年甚至預計達到135億元。肉毒素技術壁壘高，審核周期長。再生材料是通過促進人體自身纖維細胞和膠原蛋白再生，最終達到面部年輕化效果的一種材料。相較時效較短的傳統(tǒng)填充產(chǎn)品，再生材料由于填充效果自然、漸進且長效而受到廣泛關注。早在2004年，全球首款聚左旋乳酸填充劑Sculptra就已被美國FDA批準應用于艾滋病人的面部填充材料。經(jīng)多年臨床應用，其安全性和有效性得到廣泛認可，于2009年被FDA批準用于人體美學填充。2021年，聚左旋乳酸作為生物醫(yī)用高分子再生材料代表，使輕醫(yī)美從“填充時代”步入“再生時代”。據(jù)弗若斯特沙利文預測，2022年中國基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑市場規(guī)模可達5.21億元，同比+214.50%。2021-2025年年均復合增長率為75.9%，2030年市場規(guī)?？蛇_40.19億元，再生材料市場空間廣闊。再生材料為醫(yī)美填充劑領域注入新活力。對于醫(yī)美針劑品牌端來說，透明質酸發(fā)展時間久遠，拿證難度較低，該細分賽道較為擁擠，多個龍頭企業(yè)競爭，市場已處于紅海。具有市場前瞻性的醫(yī)美品牌商，嘗試布局再生材料新賽道，率先搶占藍海市場；

對醫(yī)美機構而言，拓新存老是營收的關鍵，伴隨監(jiān)管力度加大，獲客難度與成本均在增加，需要成分更優(yōu)、技術更為高端、效果更能持續(xù)、利潤彈性空間更大的新產(chǎn)品來開拓新客戶、留存老客戶；對消費者而言，主觀追求持續(xù)效果更長、功效更好的產(chǎn)品的消費心理普遍存在，同時隨著消費水平的提高，消費傾向會升級為更高端的再生類醫(yī)美產(chǎn)品。2021年獲NMPA批準的再生類醫(yī)美產(chǎn)品僅有3款，產(chǎn)品壁壘與差異化程度較高，競爭格局良好，產(chǎn)品具有高毛利、高技術門檻等優(yōu)勢。愛美客的“濡白天使”于2021年6月24日獲NMPA批準上市，核心成分中含有左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、交聯(lián)透明質酸鈉和鹽酸利多卡因，適用于真皮深層、深層注射的填充等領域，注入人體后可持續(xù)激活成纖維細胞分泌膠原蛋白，形成穩(wěn)定的膠原纖維網(wǎng)狀支撐結構，能夠原位補充組織凹陷，修復衰老的皮膚軟組織，實現(xiàn)皮膚彈性與光澤度的提升。該產(chǎn)品上市為求美者提供抗衰+塑形新選擇，有望推動再生填充類醫(yī)美市場擴容，并將為公司高增長延續(xù)動力。目前四環(huán)醫(yī)藥、奧園美谷等廠商也均布局了處于不同臨床和申報階段的再生材料產(chǎn)品。膠原蛋白具有支撐、修復、保濕、美白等多重功效，行業(yè)集中度低，為高潛力細分賽道。膠原蛋白是人體含量最高的功能性蛋白，人皮膚成分中70%是有膠原蛋白組成。膠原蛋白應用場景十分豐富，終端應用涉及醫(yī)療器械、美容護膚和功能性食品等領域。根據(jù)GrandViewResearch數(shù)據(jù)，2019年中國膠原蛋白市場規(guī)模約9.83億美元，占全球市場6.4%，2016-2019年CAGR約7.8%，預計2021年中國膠原蛋白市場規(guī)?？蛇_10.65億美元。2019年全球膠原蛋白市場規(guī)模約153.6億美元，2016-2019年CAGR6.7%，中國膠原蛋白市場增速高于全球1.1%。國外公司以食品用和醫(yī)用膠原蛋白起步，原料以動物源為主；當前中國重組技術領先于世界水平，巨子生物、錦波生物、創(chuàng)銘醫(yī)療等為國內領先的擁有重組技術的膠原蛋白生產(chǎn)商。能量源醫(yī)美日常需求頻次高，研發(fā)壁壘較高，行業(yè)加速整合中。能量源醫(yī)美即光電醫(yī)美，是普通護膚品和功效型護膚品的互補類項目，應用激光、射頻、超聲等能量實現(xiàn)嫩膚、抗衰、脫毛及皮膚緊致塑型等功效，屬于輕醫(yī)美范疇。光電類醫(yī)美項目創(chuàng)傷較小，相比手術類項目來說門檻較為簡單，屬于科技醫(yī)療美容和生活醫(yī)療美容。2020年國內能量源醫(yī)美項目終端市場規(guī)模達191.73億元，2016-2020年CAGR達23%，未來5年我們預計該細分賽道仍將保持在20%以上的年均復合增速。毛發(fā)服務需求旺盛，消費者年輕化多元化。毛發(fā)服務，即植發(fā)醫(yī)療服務，是一種從根本上解決脫發(fā)、禿頂?shù)让l(fā)相關問題的美容外科手術，主要分為植發(fā)醫(yī)療市場和醫(yī)療養(yǎng)固市場。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年中國毛發(fā)醫(yī)療服務市場規(guī)模預計為234億元，植發(fā)醫(yī)療和醫(yī)療養(yǎng)固市場占比約為七三分。2030年中國植發(fā)醫(yī)療服務規(guī)模有望達到756億元，預估2025-2030年為復合增長率為14.9%。據(jù)丁香園2022國民健康洞察報告顯示，脫發(fā)已成為人們健康困擾第八位，與上年相比排名前推。據(jù)丁香園2020年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，00后與95后是脫發(fā)困擾人數(shù)占比最多的人群，占比分別達到31%和32%，“90后”為植發(fā)主力群體，由于生活習慣和壓力的增加，年輕人受脫發(fā)問題困擾越來越顯著，防脫和植發(fā)市場的增長有了基礎。據(jù)新氧數(shù)據(jù)顯示，2019年在植發(fā)方面消費的男女比例為95%：5%，2020年變成60%：40%，而美唄數(shù)據(jù)指出，2021年女性植發(fā)比例達到41.2%，女性植發(fā)消費增長態(tài)勢迅猛，大有追趕男性植發(fā)消費之勢?！爸?養(yǎng)-固”一體化趨勢，監(jiān)管推動合規(guī)化。隨著認知和關注的提升，繼植發(fā)服務后又催生頭皮養(yǎng)護、養(yǎng)發(fā)固發(fā)等業(yè)務。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020年中國醫(yī)療養(yǎng)固服務市場規(guī)模達50億元，預計2030年市場規(guī)模有望達625億元，2020-2030年復合增速達28.7%，增速高于植發(fā)市場的增速，有望成為毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)又一成長曲線。養(yǎng)發(fā)固發(fā)服務主要涉及生態(tài)養(yǎng)固和醫(yī)療養(yǎng)固。其中，醫(yī)療養(yǎng)固涉及到激光、藥物等治療，專業(yè)性要求較高。植發(fā)服務與養(yǎng)固服務呈互補關系，未來有望實協(xié)同增長。近年隨著植發(fā)業(yè)務的加速擴展，投訴事件增加。據(jù)黑貓投訴平臺顯示，雍禾植發(fā)被投訴總數(shù)為42起，其中涉虛假宣傳、手術效果不佳、欺騙消費者的案例占比很高。22年4月25日，國家市場監(jiān)管總局通知啟動2022年反不正當競爭專項執(zhí)法行動，醫(yī)美植發(fā)行業(yè)亂象問題被列為重點整治對象之一，強監(jiān)管時代到來，植發(fā)行業(yè)或走向更合規(guī)的發(fā)展路徑。毛發(fā)服務賽道滲透率低，集中度有望提升。據(jù)雍禾醫(yī)療招股書顯示，2020年中國植發(fā)手術數(shù)為51.6萬例，滲透率僅為0.21%，隨著意識和需求的提升，廣大的脫發(fā)人群與低植發(fā)滲透率，未來市場前景廣闊。植發(fā)行業(yè)公立醫(yī)院占比低，主要為連鎖民營植發(fā)機構、微整形醫(yī)院等構成，如雍禾醫(yī)療、大麥植發(fā)等。市場較為分散，疫情和行業(yè)監(jiān)管合規(guī)化的疊加影響之下，中小植發(fā)機構抵御風險能力差，或將面臨店鋪關停等清出風險，行業(yè)集中度有望提升，龍頭企業(yè)或將搶占更多市場份額。2.4重點企業(yè)分析：龍頭兼具較強確定性與成長性愛美客：醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品提供商，國內注射類醫(yī)美龍頭。公司上市及在研產(chǎn)品組合覆蓋醫(yī)美和健康管理市場多個高增長賽道，是中國最早開展醫(yī)療美容生物醫(yī)用材料自主研發(fā)的公司，2020年9月登陸A股創(chuàng)業(yè)板上市。目前擁有7款獲得三類醫(yī)療器械認證的產(chǎn)品，包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款童顏針和1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。產(chǎn)品組合豐富且具有梯隊性，嗨體占據(jù)細分市場，先發(fā)優(yōu)勢明顯。為提高肉毒素份額切入新藍海賽道，收購韓國Huons部分股權。2021年公司實現(xiàn)營收14.48億元，同比+104.13%，歸母凈利潤9.58億元，同比+117.81%，22Q1延續(xù)高業(yè)績增長，22Q1營收為4.31億元，同比+66.07%，盈利凸出業(yè)績亮眼。新品濡白天使收獲醫(yī)療機構、醫(yī)生與終端消費者較好口碑。華熙生物：不止于玻尿酸的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺型生物科技公司。兼具技術賦能公司和產(chǎn)品應用型公司的優(yōu)勢和特點，華熙生物四輪驅動戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，從玻尿酸原料生產(chǎn)商升級為生物活性物原料、醫(yī)療終端、功能性護膚品和功能性食品的四輪驅動新發(fā)展模式，孵化新品與多元業(yè)務戰(zhàn)略并行推進，營收保持高速穩(wěn)健增長。布局膠原蛋白新賽道，功能性食品業(yè)務穩(wěn)步推進。公司加碼膠原蛋白產(chǎn)業(yè)，2022年4月通過收購北京益而康生物51%股權；參與起草國內首個玻尿酸食品HA含量測定的團體標準已通過，填補國內玻尿酸食品行業(yè)標準空白，促進功能性食品市場的正序規(guī)范?！癏A+鋅”透明質酸新原料也成功獲批，開啟新的“黃金子賽道”，“水解透明質酸鋅”原料及化妝品在國內生產(chǎn)經(jīng)營合規(guī)化，體現(xiàn)了行業(yè)監(jiān)管趨嚴背景下華熙生物的創(chuàng)新實力。四環(huán)醫(yī)藥：卡位肉毒素賽道，醫(yī)美管線儲備豐富。公司醫(yī)美業(yè)務始于2014年，與韓國Hugel簽署獨家代理協(xié)議，負責其肉毒素和玻尿酸產(chǎn)品在中國的注冊。2020年10月，Hugel樂提葆肉毒素獲NMPA批準上市，于2021年2月正式銷售。目前國內僅有4個獲批肉毒素品牌，樂提葆肉毒素具有一定稀缺性。2021年公司實現(xiàn)營收33.16億元，同比+33.08%。公司代理與自主研發(fā)產(chǎn)品同步推進，Hugel玻尿酸有望22年上半年獲批，下半年貢獻收入。22年3月，公司自主研發(fā)的重組III型膠原蛋白凝膠敷料、皮膚修復敷料及醫(yī)用皮膚修復敷貼三款產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的II類醫(yī)療器械注冊證，成功進軍膠原蛋白藍海市場。收購深圳易美拓展光電能量源設備領域，發(fā)布新品樂提葆50U、樂菲顏Persnica、瑞士CELLBOOSTER系列水光、美國LIVIGI脂肪采集系統(tǒng)、美國DermaFrac微通道系統(tǒng)以及韓國SYLFIRMX黃金微針，布局醫(yī)美細分賽道。雍禾醫(yī)療：毛發(fā)服務龍頭，“植養(yǎng)固”一體持續(xù)推進。公司于2005年開始在植發(fā)醫(yī)療服務領域不斷深耕，2017年收購史云遜中國內地業(yè)務，拓展養(yǎng)發(fā)固發(fā)業(yè)務。目前旗下業(yè)務包括植發(fā)醫(yī)療、醫(yī)療養(yǎng)固、常規(guī)養(yǎng)護及其他配套服務，雍禾植發(fā)+史云遜協(xié)同發(fā)展，迎合行業(yè)“植養(yǎng)固”一體化趨勢，在縱橫方向上鞏固公司市場地位。公司在中國內地經(jīng)營54家植發(fā)醫(yī)療機構，覆蓋53個城市。作為毛發(fā)醫(yī)療服務行業(yè)龍頭，公司醫(yī)生專業(yè)度高，口碑品牌效應好。2018-2021年研發(fā)費用為780.7、886.9、1181.5、1416.3萬元，研發(fā)投入逐年增加。植發(fā)行業(yè)集中度低、滲透率低。2020年中國植發(fā)手術數(shù)為51.6萬例，滲透率僅為0.21%，行業(yè)中企業(yè)主要為民營植發(fā)機構、微整形醫(yī)院等，公立醫(yī)院占比少，缺乏大型全國性連鎖品牌。面對植發(fā)行業(yè)現(xiàn)狀，公司重視營銷獲客，通過多種營銷方式不斷獲取新客，并提高客戶體驗感，植發(fā)與養(yǎng)固客群相互轉化，實現(xiàn)業(yè)務閉環(huán)。3化妝品：產(chǎn)品力優(yōu)勢深化，龍頭馬太效應凸顯化妝品產(chǎn)業(yè)鏈包括原材料生產(chǎn)商、代工廠、品牌商、線上代運營和平臺商、線下渠道及營銷渠道等關鍵環(huán)節(jié)。原料商多為化工企業(yè)，供給化妝品生產(chǎn)基礎原料及包材，如巴斯夫、亞仕蘭等，毛利率在20%左右。其中，華熙生物以玻尿酸為原料，毛利率在80%左右。代工廠包括OEM（僅生產(chǎn)）、ODM（研發(fā)及生產(chǎn)）與OBM（建立自主品牌），環(huán)節(jié)屬性為制造業(yè)，毛利率在13%-28%。品牌商在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握產(chǎn)業(yè)定價權，處于產(chǎn)業(yè)鏈主導地位，如千億至萬億級大市值公司歐萊雅、雅詩蘭黛等，國貨化妝品品牌商

貝泰妮、上海家化、珀萊雅等毛利率在60%-80%之間。代運營商如壹網(wǎng)壹創(chuàng)等為香化企業(yè)提供全方位線上服務，毛利率在35%-50%。3.1行業(yè)：聚焦研發(fā)與產(chǎn)品力，品牌競爭格局優(yōu)化2021年，中國化妝品行業(yè)整體市場容量約5726.14億元

（2016-2021年CAGR≈11.10%），其中皮膚學級護膚品約250.60億元（2016-2021年CAGR≈32.50%）。假設未來10年化妝品行業(yè)增速保持10%左右增速，2030年該市場規(guī)模有望突破萬億元。對標日本、韓國2021年人均美妝個護消費262.7、265.4美元，中國人均消費額62.9美元，不及日本、韓國人均消費額的1/4，中國化妝品行業(yè)仍有較大的滲透空間。大眾市場國貨競爭力強，高端市場海外品牌壟斷，功效護膚品細分賽道國貨市占率高。2020年，中國化妝品市場中，市占率TOP10公司占據(jù)42.9%市場份額。2016-2020年，海外品牌在中國高端護膚市場中占據(jù)主導地位，始終保持30%以上市場份額，而國貨品牌不到4%。高端市場受制于品牌和研發(fā)技術影響，國貨產(chǎn)品在大眾市場因性價比較高，競爭優(yōu)勢較為明顯。2020年，本土品牌在大眾護膚市場中CR10市占率達11.8%。龍頭研發(fā)投入加碼，研發(fā)團隊不斷擴充。2019-2021年，10家美妝企業(yè)總研發(fā)投入分別為7.03億、8.12億和11.62億。國貨美妝企業(yè)在研發(fā)投入上，整體呈增長之勢。各頭部企業(yè)在原料端也不斷發(fā)力，其中珀萊雅陸續(xù)與巴斯夫、帝斯曼、多家科研機構和原料生產(chǎn)商進行產(chǎn)學研合作，今年4月與浙江湃肽簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，以助力原料的功效升級。從渠道驅動到產(chǎn)品、品牌力驅動，功效護膚品、彩妝等細分賽道增速較快。國貨化妝品賽道成長初期，渠道和營銷成為企業(yè)快速提升市占率關鍵，伴隨消費升級，消費意識覺醒與成分黨興起，化妝品企業(yè)關注焦點從營銷渠道驅動轉為產(chǎn)品及品牌驅動。疊加線上互聯(lián)網(wǎng)渠道興起，精細化運營也成為品牌競爭關鍵。日漸分散化的流量趨勢對化妝品企業(yè)跨渠道運營、組織架構協(xié)調等全要素競爭能力提出更高要求。新銳產(chǎn)品崛起難度加大，伴隨成分黨、功效黨、配方黨的興起，消費者對于產(chǎn)品功效與安全性的要求日益苛刻，產(chǎn)品力優(yōu)秀且線上運營能力與效率高的頭部美妝龍頭企業(yè)在運營端優(yōu)勢凸顯，強者恒強。3.2趨勢：渠道融合時代，多品牌、集團化加速1）渠道趨勢：淘系增速放緩，抖快平臺加速放量。淘系流量增長放緩，以抖音、快手、小紅書為代表社交媒體電商平臺成為流量新機會點。2021年，雙11期間，天貓銷售額達5403億元，同比增速8.5%。京東平臺銷售額達3491億元，同比增速28.6%。星圖數(shù)據(jù)顯示，雙11期間點淘、抖音和快手等直播電商平臺銷售額為738億元。22年4-5月份，受疫情影響物流受阻，大部分品牌線上銷售同比下降，部分運營效率較高的品牌韌性較強。珀萊雅主品牌、華熙生物旗下米蓓爾、魯商發(fā)展旗下璦爾博士仍然保持較高增速，4月淘系GMV分別同比+47%、+36%、+38.8%。華熙生物旗下潤百顏、夸迪、肌活4月淘系平臺均增速下降，同比分別為-37.4%、-11.6%、-21.1%，抖音平臺4月GMV增長強勁，潤百顏、夸迪、肌活銷售額分別達到3239萬元、1003萬元和963萬元。各品牌快速進行平臺定位調整與升級，針對性提高運營效率。天貓、京東仍為品牌商流量主力基本盤，各品牌在社交內容平臺方面積極開拓抖音、快手等新興短視頻平臺，多方面打造個性內容化方案來吸引新客戶，深入小紅書、微博等興趣社交平臺與達人合作，進行內容種草等多種營銷方式擴大品牌吸引力。貝泰妮

主流平臺粉絲數(shù)達1579.5萬人，珀萊雅平臺粉絲數(shù)達2378萬人，上海家化平臺粉絲數(shù)達2676萬人，華熙生物平臺粉絲數(shù)達1416萬人，丸美股份平臺粉絲數(shù)達1731萬人。2）營銷趨勢：功效IP成國貨化妝品突圍必選項和營銷重要賣點。化妝品行業(yè)政策推動產(chǎn)業(yè)趨向高質量方向發(fā)展，功效性賽道備受品牌方青睞，行業(yè)需求拐點顯現(xiàn)，從保證產(chǎn)品安全轉變?yōu)橛行А?020年，功能性護膚品市場規(guī)模達810億元，占整個行業(yè)比重為15.58%，同比+9.46%（全球同比+6.11%）。近5年功效概念成為化妝品行業(yè)重要推力，預計2024年功能性護膚品賽道規(guī)模有望突破千億元。營銷方式各有側重，目的在于突出品牌調性，加強用戶對產(chǎn)品的差異化認知。在產(chǎn)品營銷上，品牌商并未采用粗放式集中投放廣告的策略，而是在原有宣傳渠道優(yōu)勢上深耕，并不斷創(chuàng)新。薇諾娜專注于純天然植物活性成分為主的敏感肌護膚產(chǎn)品，在代言人上選擇了擁有敏感性肌膚的明星舒淇代言，并基于旗艦店和私域等客群，通過一系列醫(yī)生背書活動等實進行專業(yè)化學術營銷；

珀萊雅年輕化戰(zhàn)略中，品牌定位升級為海洋文化護膚理念，從情感和認知上拉近與年輕消費群的距離，進一步探索“海洋”的內涵，在“趁年輕，去發(fā)現(xiàn)”的品牌理念引領下，珀萊雅不斷地強化品牌的年輕化形象。在短視頻內容宣傳上珀萊雅也獨具情懷，在母親節(jié)等特別節(jié)日推出一系列專題短片，引發(fā)用戶共鳴，加強情感聯(lián)系；上海家化主打新國貨國潮風，在線下開設快閃店，滿足消費者在特殊時期下壓抑許久的消費欲；華熙生物與京東聯(lián)手開展新國妝活動，通過透明質酸博物館打造產(chǎn)品、外延和品牌故事；丸美在線下強勢平臺大量布局廣告，對目標客群進行高度曝光。3）產(chǎn)品研發(fā)趨勢：布局合成生物學，聚焦微生態(tài)護膚化妝品原料是化妝品創(chuàng)新的源頭,合成生物學的發(fā)展給化妝品中活性成分的獲取以及新原料的開發(fā)帶來無限可能。在化妝品原料生產(chǎn)領域，合成生物技術表現(xiàn)出了三大優(yōu)勢：能夠對特定要求

（如皮膚類型、皮膚問題、所處環(huán)境等）進行物質和功能的精準化定制；可以提高成分和原料的安全性、穩(wěn)定性和生物活性。華熙生物通過生物合成技術生產(chǎn)透明質酸的產(chǎn)率為74g/L，對比生物發(fā)酵技術效率提高335%?？梢越档蜕a(chǎn)成本。華恒生物突破厭氧發(fā)酵技術瓶頸，構建以可再生葡萄糖為原料厭氧發(fā)酵生產(chǎn)L-丙氨酸的微生物細胞工廠，在國際上首次成功實現(xiàn)微生物厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸產(chǎn)品，大幅降低能源消耗及產(chǎn)品成本，促進了產(chǎn)品的規(guī)?；瘧?。合成生物成為全球發(fā)展引領產(chǎn)業(yè)變革的顛覆性技術之一，將合成生物學運用到護膚品功能性原料的生產(chǎn)上，能豐富原料種類，提升新原料的生產(chǎn)效率。皮膚微生態(tài)系統(tǒng)日益受到行業(yè)關注，皮膚微生態(tài)是由各類微生物、皮膚表面的組織細胞及各種分泌物、微環(huán)境等共同組成的生態(tài)系統(tǒng)，它們共同維持著皮膚微生態(tài)平衡，在皮膚表面形成第一道生物屏障，具有重要的生理作用。而微生態(tài)護膚希望通過改善皮膚菌群組成，調節(jié)皮膚表面的菌群平衡，從而改善皮膚狀態(tài)，為肌膚補充營養(yǎng)，讓皮膚進行自我調節(jié)。目前微生態(tài)護膚成分可以分為益生元和益生菌兩大類。歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛等國際品牌均早已入局，福瑞達生物股份旗下品牌“璦爾博士”領跑微生態(tài)護膚細分賽道，“專研微生態(tài)科學護膚”。自2018年該品牌成立以來，已推出多款益生菌系列水乳、面膜、精華等多款產(chǎn)品。目前，逸仙電商、華熙生物等公司也陸續(xù)進軍微生態(tài)護膚賽道。4）產(chǎn)業(yè)趨勢：美妝企業(yè)跨界布局健康賽道

“生物科技+消費美妝”跨界組合。在消費升級背景下，用戶不再純粹追求品牌聲量，更加關注產(chǎn)品的針對性、專業(yè)性、安全性。國內外美妝龍頭積極布局醫(yī)療大健康領域，歐萊雅和資生堂相繼在中國設立投資基金，涉及合成生物學、微生物技術、綠色化學、健康管理等賽道，關注健康前沿市場新興品牌及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。華熙生物、貝泰妮、珀萊雅等也相繼成立基金重點布局與皮膚科學相關的技術，其中珀萊雅旗下基金嘉興沃永投資了合成生物學企業(yè)中科欣揚，中科欣揚作為合成生物學創(chuàng)新智造企業(yè)，立足于化妝品原料產(chǎn)品，逐步向食品、保健品和醫(yī)藥等行業(yè)擴展國內藥企開始逐漸滲透進美妝市場，云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、片仔癀等在個人洗護、面膜等產(chǎn)品上均有所布局。醫(yī)療器械企業(yè)也開始深度參與美妝市場，微創(chuàng)醫(yī)療孵化了護膚平臺悅膚達，旗下?lián)碛卸鄠€護膚品類。3.3政策：強監(jiān)管引導，驅動行業(yè)高質量發(fā)展行業(yè)整體監(jiān)管趨嚴，利于競爭格局重塑。2020年6月，國務院頒布化妝品監(jiān)督管理條例，相應的涉及化妝品注冊備案、功效宣傳、安全評估、生產(chǎn)經(jīng)營等各方面的管理規(guī)范陸續(xù)出臺。化妝品生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)督管理辦法2022年1月開始執(zhí)行，企業(yè)申請祛斑美白、防脫發(fā)化妝品注冊時，需要提交功效實驗報告?；瘖y品功效宣傳評價規(guī)范要求化妝品注冊備案時應按照規(guī)定要求對其功效宣傳進行評價。從原料、生產(chǎn)過程到宣傳，監(jiān)管部門對化妝品生產(chǎn)的全流程進行了規(guī)范，旨在引導化妝品行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展。化妝品原料管理規(guī)范化。根據(jù)化妝品監(jiān)督管理條例規(guī)定，國家對風險程度較高的化妝品新原料實行注冊管理，對其他化妝品新原料實行備案管理。對于具有防腐、防曬、著色、染發(fā)、祛斑美白功能的化妝品新原料，化妝品銷售企業(yè)應該嚴格采取“先注冊后使用”的措施；對于上述化妝品新原料以外的其他新原料，應嚴格采取“先備案后使用”的措施。在辦理新原料備案時，應當提交新原料研制報告、安全評估等資料。在化妝品生產(chǎn)物料管理上，化妝品生產(chǎn)質量管理規(guī)范要求企業(yè)對物料進行嚴格的控制。對于主要物料或者原材料的供應商。要進行采購前審查，同時進貨時需要查驗相關記錄。對于關鍵原料，要求生產(chǎn)企業(yè)對供應商進行重點審核，并對關鍵產(chǎn)品進行留樣記錄。而針對于化妝品的生產(chǎn)用水上，水質至少要達到生活飲用水的水質。在新規(guī)實施初期，可能使上游原材料供應商無法及時提供原料的安全信息資料，導致原料報送碼不匹配，從而增加溝通成本和備案難度。化妝品生產(chǎn)流程規(guī)范化。將于2022年7月1日起實施的化妝品生產(chǎn)質量管理規(guī)范在之前化妝品行業(yè)適用文件化妝品生產(chǎn)許可檢查要點的基礎上擴大了規(guī)范對象，加大了規(guī)范力度。從質量控制、用料儲備等化妝品生產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)進行了全流程的規(guī)范和把控。該規(guī)范同時也對化妝品生產(chǎn)銷售的全流程均作出了詳細規(guī)定，要求化妝品注冊人、備案人、受托生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)對化妝品物料采購、生產(chǎn)、檢驗、貯存、銷售和召回等全過程的控制和追溯，確保持續(xù)穩(wěn)定地生產(chǎn)出符合質量安全要求的化妝品?；瘖y品宣傳推廣規(guī)范化。2021年5月1日，國家藥監(jiān)局發(fā)布的化妝品功效宣稱評價規(guī)范正式施行。規(guī)范明確了申請?zhí)厥饣瘖y品注冊或者進行普通化妝品備案時，應對化妝品功效宣稱進行評價，并上傳產(chǎn)品功效宣稱依據(jù)的摘要。該條例針對市場上部分化妝品夸大或者虛構產(chǎn)品功效的情況，進行了嚴格的規(guī)范，該規(guī)范將會增加新品備案的成本和時間。由于需要對功效宣稱進行評價，功效檢測時間將會增長，功效監(jiān)測費用也會有所提升，企業(yè)備案成本增加。特殊化妝品納入監(jiān)管范圍。2022年1月1日，兒童化妝品監(jiān)督管理規(guī)定正式實施，該條例規(guī)定了兒童化妝品的概念，明確要求須在包裝展示面標注國家藥品監(jiān)督管理局規(guī)定的兒童化妝品標志、標明警示用語；對香料香精、著色劑、防腐劑及表面活性劑等原料以及安全評估、生產(chǎn)經(jīng)營制度及備案信息等做出具體規(guī)定，明確了兒童化妝品具有清潔、保濕、爽身、防曬等功效，在兒童化妝品配方中不允許使用以祛斑美白、祛痘、脫毛、除臭、去屑、防脫發(fā)、染發(fā)、燙發(fā)等為特殊使用目的的高風險原料，應當遵循安全優(yōu)先原則、功效必需原則、配方極簡原則。同時，該規(guī)定還細化了對兒童化妝品生產(chǎn)與經(jīng)營行為的要求，對較為集中的化妝品經(jīng)營者列入重點監(jiān)管對象，鼓勵化妝品生產(chǎn)經(jīng)營者采用信息化手段采集、保存生產(chǎn)經(jīng)營信息，建立兒童化妝品質量安全追溯體系。近年來，化妝品行業(yè)相關法律法規(guī)逐漸完善，國家對于化妝品行業(yè)的各項監(jiān)管趨于嚴格、規(guī)范，引導化妝品行業(yè)向標準化、規(guī)范化發(fā)展。眾多新規(guī)也一定程度上提高了化妝品行業(yè)的準入門檻，利好資質齊全且合規(guī)化的龍頭企業(yè)。在未來嚴監(jiān)管將成為行業(yè)常態(tài)的背景下，預計化妝品行業(yè)競爭格局有望重塑。3.4海外美妝巨頭：表現(xiàn)分化，中國區(qū)線上增速亮眼據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，2022Q1歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、愛茉莉太平洋營收同比分別+15.3%、+23.3%、-20.5%、-9%。歐萊雅、雅詩蘭黛表現(xiàn)出色，均獲雙位數(shù)增速，而資生堂和愛茉莉太平洋總體營收受疫情影響較大，反映其線下渠道和供應鏈管理仍有欠缺。歐萊雅：多品牌差異互補，功效護膚表現(xiàn)亮眼。歐萊雅集團采用多品牌矩陣策略與差異化營銷方式提升綜合運營效率，在疫情反復、原料成本上漲、供應鏈緊張等多重不利因素影響下，抗風險能力較強。22Q1營收90.6億歐元（約625.45億元人民幣），同比+19%，中國市場增長穩(wěn)定。2019年以來活性化妝品部門成為集團增速最快的部門，22Q1同比增速高達18.0%。歐萊雅加速全渠道布局，線上、線下、免稅市場份額不斷提升。雅詩蘭黛：高端護膚領軍者，致力于品牌本土化年輕化。作為全球領先高檔化妝品企業(yè)，雅詩蘭黛從本品牌起家，不斷通過頂級研發(fā)水平和并購擴充產(chǎn)品和品牌，從而形成了涵蓋皮膚護理、化妝品、香水和頭發(fā)護理全面的品牌產(chǎn)品布局。22Q1公司營收43.92億元，同比+23.3%；22Q1歸母凈利潤6.92億元，同比+32.31%。其中海藍之謎的增長突破兩位數(shù)，精華面霜、鎏金煥顏精華水等明星產(chǎn)品熱度不減，同時為了進一步擴大受眾范圍，公司推出了精粹保濕乳液和全新升級的精粹水。因上海配送中心受疫情管制影響，中國區(qū)營收同比下降。公司持續(xù)看好中國消費市場并加速品牌布局，設立上海創(chuàng)新中心提高本土化研發(fā)能力，加強分銷中心建設。資生堂：從日式美學出發(fā)，進行品牌價值轉型。資生堂成立超過百年，以其獨具匠心的日式美學不斷完善品牌矩陣和產(chǎn)品線。公司擁有較強研發(fā)實力，40多個品牌中有30+品牌為自主研發(fā)。受疫情影響，22Q1資生堂營收2340.23億日元，同比-1.3％；營業(yè)利潤43.76億日元，同比-59.8%。由于中國市場的銷量額低于去年、日本本土市場對化妝品的消費欲望恢復緩慢等因素，資生堂集團22Q1銷售額、營業(yè)利潤雙雙下降，但