榮盛石化投資價值分析報告

榮盛石化投資價值分析報告一、公司概況：全球煉化巨頭，“從一滴油到世間萬物”公司起家于滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，蛻變于煉化項目公司是國內(nèi)石化-化纖龍頭企業(yè)。榮盛石化主要從事石化、化纖相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，已布局從煉化、芳烴、烯烴到下游的精對苯二甲酸（PTA）、乙二醇（MEG）及聚酯（PET，含瓶片、薄膜）、

滌綸絲（POY、FDY、DTY）的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司在浙江舟山布局

4000

萬噸/年煉化一體

化項目將形成世界級大型、綜合、現(xiàn)代的綠色石化基地，在產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、設(shè)備、流程等方面擁有世界領(lǐng)先優(yōu)勢，是中國石化-化纖行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控股人是李水榮先生。公司控股股東為浙江榮盛集團，持有

公司

61.22%的股份。截至

2021

年

3

月底，李水榮先生分別擁有浙江榮盛控股集團及榮盛石化

60.88%、6.35%的股份，為公司實際控制人。企業(yè)在化纖滌綸領(lǐng)域深耕多年，逐漸走向規(guī)?；?、大型化、一體化，成長為國際煉化巨頭。公司從滌綸化纖起家，逐步成長為石化-化纖上下游一體化企業(yè)。公司從滌綸化纖起家，

1989

年成立益農(nóng)網(wǎng)絡(luò)化纖廠，1997

年公司涉足紡絲；2005

年第一條民營

PTA線投產(chǎn)，

公司進入

PTA領(lǐng)域，隨后依托三大基地不斷擴產(chǎn)；2009

年起布局芳烴，2015

年中金石化投產(chǎn)，公司成為首個打通“對二甲苯-PTA-聚酯-紡絲-加彈”聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈的民營企業(yè)；2010

年便開始嘗試參與煉油項目，2017

年浙石化

4000

萬噸/年煉化一體化項目一期工程進入全面建設(shè)階段；2019

年底和

2021

年中，浙江石化一期和二期分別投產(chǎn)。公司實現(xiàn)“從一滴油到世間萬物”產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品包括上游石化煉化、中游化工品、

下游化纖、新材料等。公司上游石化煉化從原油開始，生產(chǎn)汽油、柴油、航空煤油等成品油，煉化產(chǎn)品中輕石腦油繼續(xù)提取為烯烴，進而深加工為化工品。隨著

2021

年浙石化

4000

萬噸/年煉化項目的全

面投產(chǎn)，公司已經(jīng)實現(xiàn)“從一滴油到世間萬物”的布局，從原油開始生產(chǎn)多個品種的化工

產(chǎn)品，公司完成從聚酯化纖企業(yè)向全球煉化行業(yè)巨頭的蛻變。公司

PX、PTA、聚酯產(chǎn)能規(guī)模處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司現(xiàn)有

PX產(chǎn)能

568

萬噸/年，參控股

PTA產(chǎn)能約

1650

萬噸/年，聚酯產(chǎn)能450

萬噸/年。公司在建

600

萬噸/年

PTA項目，同時穩(wěn)步推進永盛科技聚

酯薄膜擴建、盛元二期等項目。公司控股的浙江石化項目全球領(lǐng)先。公司持股

51%的浙江石化項目一、二期分別于

2019、2021

年中投產(chǎn)，

4000

萬噸/年規(guī)模全球領(lǐng)先，且下游產(chǎn)品以化工品為主。浙石化投產(chǎn)貢獻利潤，公司營收及盈利邁上新臺階2020

年公司營收高達

1072.65

億元，同比增長

30%，歸母凈利潤

73

億元，同比增長

231%，主要得益于

2019

年浙石化一期投產(chǎn)帶來的利潤貢獻。2021

年

6

月浙江石化二期順利投產(chǎn)，預(yù)計公司

2021

年整體營收將持續(xù)增長，

2021

年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤

65.7

億元，同比增長

105%。浙石化兩期項目投產(chǎn)，未來兩年公司業(yè)績中樞有望持續(xù)提升。隨著新增產(chǎn)能釋放，市場供求關(guān)系緩和，芳烴毛利率有所下降。

PTA、滌綸產(chǎn)品毛利率保持在

8%左右。2021Q1

公司整體毛利率為

23%，創(chuàng)十年來新高。2020

年公司

ROE及

EBITDA利潤率均同比提升。2020

年起煉油產(chǎn)品及化工品開始貢獻大部分營收及毛利。2020

年，公司主要營收來自煉油產(chǎn)品及下游化工品，占比分別為

25.8%和

39%，PTA營收占比從

2019

年的

24.27%降至

2020

年的

11.88%。二、全球煉化行業(yè)疫情后復(fù)蘇，中國煉化增長空間較大全球煉化市場東移，民營企業(yè)強勢崛起石化產(chǎn)業(yè)和市場隨全球經(jīng)濟發(fā)展重心東移。伴隨中國經(jīng)濟的崛起，亞太地區(qū)經(jīng)濟快速發(fā)展，全球經(jīng)濟格局改變，世界經(jīng)濟重心東移。2020

年新冠疫情席卷全球，

Q1

原油價格跌至低谷。2020

年世界能源需求下降

4.5%，全球石油需求下降

9.3%。中國幾乎是唯一石油消費增長的國家。作為經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)之一，中國石化產(chǎn)品的消費逐年上升。2019

年中國乙烯當量消費量5271

萬噸，約占全球的

33%，部分產(chǎn)品消費量占比甚至高達

50%以上。

預(yù)計到

2025

年，除了下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移規(guī)模較大的合成橡膠外，中國主要化工產(chǎn)品消費占比

還將進一步擴大，整體將占全球的

40%左右。煉廠位于石油產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)，為產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)。綜合性石油公司通常覆蓋上、中、下游，進行產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，而中小型石油公司通常專注于某一個板塊。碳中和限制了煉化行業(yè)的發(fā)展，國際巨頭紛紛謀求轉(zhuǎn)型。各國政府應(yīng)對氣候變化提出

碳中和戰(zhàn)略，運輸以及其他依賴石油的領(lǐng)域加速電氣化，石油煉化行業(yè)格局相應(yīng)發(fā)生變化。近年來五大國際石油公司都在持續(xù)削減煉油能力，加快煉廠轉(zhuǎn)型，調(diào)整終端銷售戰(zhàn)略，重新調(diào)整全球煉油布局。亞洲地區(qū)供給缺口增大，國內(nèi)煉化行業(yè)快速發(fā)展降低化工品對外依存度。隨著石油公司持續(xù)調(diào)整煉油布局，削減亞太地區(qū)煉油能力，中東和亞太等新興市場煉化投資持續(xù)增加，而歐美地區(qū)的煉油能力大幅減少。2020

年中石化、中石油以

2.73

億噸/

年及

2.1

億噸/年的煉油能力高居世界榜首。國家開放石油煉化，民營企業(yè)強勢崛起，旨在通過民企的盈利模式激活整個行業(yè)的活力。民營大煉化項目陸續(xù)投產(chǎn)，釋放利潤為投資者創(chuàng)造價值，同時也帶動了整個石化煉化行業(yè)的發(fā)展。海內(nèi)外成品油市場回暖，煉廠利潤率穩(wěn)中有升疫情后全球原油產(chǎn)量、需求量持續(xù)恢復(fù)。隨著全球疫情放緩，各個國家和地區(qū)有序恢復(fù)生產(chǎn)生活，預(yù)計原油需求有望

2022

年恢復(fù)至疫情前水平；供應(yīng)端伴隨

OPEC+國家陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，原油產(chǎn)量有所爬升。中國原油消費量仍有較大上漲空間。中國原油消費量在全球的占比從

2010

年的

10.85%

提升至

2020

年的

16.08%，成為了世界上原油消費量最大的國家之一。2030

年中國“碳達峰”以前，預(yù)計消費量將持續(xù)攀升，成為世界的原油消費量第一大國。中國人均原油消費量遠低于歐美發(fā)達國家水平，未來煉廠產(chǎn)品仍有較大增長空間。隨著中國經(jīng)濟的

快速發(fā)展以及率先受益于疫情得控，未來幾年中國的原油需求料將持續(xù)上漲，下游成品油、

化工品的市場均有較大增長空間。疫情后全球煉廠裂解價差持續(xù)復(fù)蘇。伴隨全球疫情防控推進，2021

年全球煉廠裂解價差有所回升，汽油和柴油、燃料油

等產(chǎn)品價差擴張。目前高硫燃料油價差恢復(fù)至疫情前水平，汽油、柴油等產(chǎn)品價差仍較疫

情前有一定差距。歷史上全球煉油利潤率在

5%附近。2015~2019

年，USGC、NEW、Singhapore的煉油利

潤率約為

9%、4%、3.5%，USGC遠高于另外兩地。煉油利潤率保持較為穩(wěn)定，一體化

大煉廠仍有較大利潤空間。原油加工量保持增長勢頭，成品油產(chǎn)量逐步回暖。受多個大型項目投產(chǎn)驅(qū)動，國內(nèi)石

油化工產(chǎn)業(yè)繼續(xù)擴張，2020

年中國原油加工量達到

6.74

億噸，同比增長

3%。受新冠疫情及國內(nèi)外成品油消費不振的影響，相關(guān)企業(yè)通過調(diào)整生產(chǎn)工藝流程與進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈等多種舉措，降低成品油產(chǎn)出并增加石化產(chǎn)品供給。2021

年

Q1，汽油、煤油、柴油生產(chǎn)回暖，同比

2020Q1

大幅上漲，成品

油市場逐步恢復(fù)至疫情前水平。國內(nèi)成品油市場增長放緩，疫情后消費量逐步恢復(fù)。由于汽車工業(yè)調(diào)整期的到來，加之電動、氫能汽車等行業(yè)的發(fā)展，預(yù)計成品油需求增速將長期處于小幅下行通道，國內(nèi)成品油市場將出現(xiàn)過剩的局面。隨著國內(nèi)疫情形勢逐步穩(wěn)定，中國經(jīng)濟社會秩序逐步恢復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟狀況

持續(xù)回暖，成品油消費量呈現(xiàn)反彈。亞太地區(qū)是全球成品油消費市場主要增長地。亞太地區(qū)成品油需求量持續(xù)上漲，預(yù)計中國

2030

年成品油消費量達峰。在國內(nèi)成品油產(chǎn)量增多、國營及民營煉化競爭激烈的市場環(huán)境下，內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口是促進產(chǎn)品銷量、穩(wěn)定產(chǎn)品價格、獲取更多盈利的機會。國內(nèi)政策利好成品油出口。由“設(shè)

門檻、管準入資質(zhì)”變成“放門檻，加強事中事后監(jiān)督”，明確突出支持符合條件的企業(yè)參與原油進口、成品油出口，為民營煉化打開了化解產(chǎn)能壓力的口子，可以平衡國內(nèi)油品

供需矛盾，保證煉油企業(yè)的經(jīng)濟性，避免國內(nèi)低價無序競爭，也為成品油市場化定價改革

提供成熟的市場環(huán)境。三、浙江石化技術(shù)全球領(lǐng)先，高化工品比例優(yōu)勢明顯浙石化兩期相繼投產(chǎn)，少油多化一體化優(yōu)勢顯著浙江石化是國內(nèi)第一個按照

4000

萬噸/年煉油一次性統(tǒng)籌規(guī)劃的煉化一體化項目。目前國內(nèi)擁有千萬噸級以上煉廠

25

個，

2000

萬噸以上三個，處理能力最高的是鎮(zhèn)海煉化

2300

萬噸。截止

2020

年，國內(nèi)煉油企業(yè)平均規(guī)模約

700

萬噸。浙石化

4000

萬噸/年的規(guī)模優(yōu)勢顯著，技術(shù)工藝全球領(lǐng)先。項目一期是

2000

萬噸/

年煉油，520

萬噸/年芳烴，140

萬噸/年乙烯；二期將在一期基礎(chǔ)上，同樣規(guī)劃

2000

萬噸

/年煉油，520

萬噸/年芳烴，2

套

140

萬噸/年乙烯。浙石化方案統(tǒng)籌合理，主要裝置規(guī)模和技術(shù)經(jīng)濟指標都代表全球最先進水平。項目堅持統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一布局、分期分步實施的總原則，技術(shù)上堅持先進適用、穩(wěn)妥

可靠、安全環(huán)保、綠色清潔的原則。項目的總加工流程制定遵循“分子煉油”理念，綜合

平衡成品油和化工產(chǎn)品規(guī)模，一、二期按多產(chǎn)芳烴產(chǎn)品、配套乙烯并適當生產(chǎn)成品油。同時，堅持差異化、規(guī)模化重點發(fā)展芳烴及乙烯下游產(chǎn)業(yè)鏈。通過煉油、化工、芳烴一體化的流程安排，優(yōu)化各

個工藝過程的原料，體現(xiàn)煉油、芳烴、乙烯一體化。民營煉化企業(yè)在成本效率優(yōu)勢優(yōu)勢明顯。民營企業(yè)為降本增效，一般采用小而精的團

隊，人均勞動產(chǎn)出顯著增加，工作效率提高，降低生產(chǎn)成本。浙江石化項目全廠定員一期

2200

人、年操作時間

8400h。浙石化工藝全球領(lǐng)先，化工品占比高浙石化有極強的原油加工能力，能適應(yīng)多品種原油供給。含酸原油是一種機會原油，浙江石化一套常減

壓蒸餾裝置設(shè)計按照加工含酸原油設(shè)計，有利于增強項目加工原油的適應(yīng)性。浙江石化一期設(shè)計加工原油按照高硫中質(zhì)和高硫含酸兩種原油類型考慮，加工過程中可根據(jù)原油供應(yīng)和市場價格靈活操作。同時，

在原油罐區(qū)設(shè)置上按照輕、中、重質(zhì)以及含酸原油分類儲存，分輸分煉，采用原油調(diào)和手段，具備可以加工全球

80%~90%以上的原油和凝析油。浙石化生產(chǎn)裝置代表世界最先進水平。浙江石化公司向

3

家公司為該項目授予了設(shè)計

合同。此外，該煉化一體化項目還將采用大量的國外技術(shù)。原油到石化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率高于

50%，單產(chǎn)品能耗顯著降低。煉油區(qū)每期重石腦油收率

約

40%，輕石腦油收率一期

9.4%、二期

11%。每期化工料收率

60%，化工料收率大約是國內(nèi)常規(guī)煉化一體化項目的

2-3

倍，符合多產(chǎn)芳烴、烯烴及下游化工品的規(guī)劃設(shè)想。全廠汽油池主要有催化重汽油、醚化汽油、烷基化油、重整汽油、富異構(gòu)戊烷油和

MTBE，種類較為豐富，汽油品質(zhì)高，滿足國

VIB遠期要求。采用煤焦及煉油廢氣回收制氫，降低精煉成本。隨著煉油廠對氫氣需求量的不斷增長，

以低成本獲得高品質(zhì)氫氣，已成為煉油廠的迫切需求。國內(nèi)大型煉化廠多采用煤、石油焦煤制氫。浙江石化采用煤焦制氫及煉油廢氣回收制氫，實現(xiàn)較低的制氫成本，增加收益。浙石化采用多套加氫裂化、催化裂化裝置，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活。浙江石化加工流程是

500

萬噸/年沸騰床渣油加氫裂化+400

萬噸/年蠟油加氫裂化+340

萬噸/年蠟油加氫+300

萬噸/

年蠟油催化裂化+120

萬噸/年延遲焦化，汽油池結(jié)構(gòu)合理，主要有催化汽油、醚化汽油、

烷基化油、重整汽油、富異構(gòu)輕石腦油和

MTBE，具備在芳烴-汽油產(chǎn)品之間互調(diào)的能力；

在柴汽比和油-化-芳比上符合規(guī)劃要求，可相互之間靈活調(diào)節(jié)，特別是汽油和芳烴產(chǎn)品數(shù)量適應(yīng)性強。海水淡化提供循環(huán)水，因地制宜降低生產(chǎn)成本。石化基地海水淡化工程總規(guī)模為

241500

噸/日，負

責為基地統(tǒng)一供應(yīng)生產(chǎn)水。一期工程生產(chǎn)用水量正常為

731.24m3/h。二期工程為

809.2m3/h。一期開式循環(huán)水場為各煉油裝置供水，設(shè)計規(guī)模為

65000m3

/h；為煤焦制氣裝置供水，設(shè)

計規(guī)模為

25000m3

/h。二期閉式為各煉油裝置供水，設(shè)計規(guī)模為

60000m3

/h；二期開式循

環(huán)水場為煤焦制氣裝置供水。自建和運營加油站，獲批成品油出口資質(zhì)，拓展石油產(chǎn)品銷售渠道浙石化自建加油站，加速汽油內(nèi)銷量。浙江石油目前在建加油站約

100

座，計劃到

2022

年底前建成

700

座，全部建成

后預(yù)計可通過自建加油站出售汽油和柴油共計

300

萬噸/年。公司是國內(nèi)唯一一家獲得成品油出口資質(zhì)的民營企業(yè)。2020

年浙石化獲得成品油出口配額

100

萬噸，在國內(nèi)外汽油產(chǎn)品價格存在明顯價差時期，公司積極開拓成品油出口市場，提升成品油銷售盈利水平。公司積極拓展煤油供應(yīng)鏈。目前中國航空煤油主要還是供給民航和軍工企業(yè)，需求占

比在

90%以上。近幾年國家機場

新建及改擴建項目較多，對煤油需求會有增加趨勢。隨著煤油需求量繼續(xù)增加，出口量逐年上升，

預(yù)計未來銷量及收入貢獻可觀。浙石化位于舟山自貿(mào)區(qū)內(nèi)，地理優(yōu)勢明顯浙江石化位于舟山市岱山縣魚山島舟山綠色石化基地，舟山本島北部、岱山島的西側(cè)。

舟山便捷的航運降低了企業(yè)的運輸成本，浙石化的汽柴油一

方面通過輸油管道運送，另一方面通過水運運送，汽柴油銷售范圍可覆蓋浙江省的主要地區(qū)，進而輻射周邊區(qū)域。舟山產(chǎn)業(yè)基地設(shè)施配套齊全。截至

2020

年，舟山已建成岙山-冊子-鎮(zhèn)海-上海金山-南京金陵的輸油管道，已建成儲罐

1568

萬立方米，占全國現(xiàn)有原油及化工儲運能力的

40%，另有

1212

萬立方米儲罐在建，已成為東北亞最大的原油及化工品儲運中心。舟山自貿(mào)區(qū)成立后，浙石化產(chǎn)品有望受益全球大宗商品貿(mào)易自由化。舟山自貿(mào)區(qū)將圍繞國家能源保障安全，推進以油品全產(chǎn)業(yè)鏈為核心的大宗商品投資便利化貿(mào)易自由化，提升大宗商品全球

配置能力，成為中國東部地區(qū)重要海上開放門戶示范區(qū)、國際大宗商品貿(mào)易自由化先導(dǎo)區(qū)

和具有國際影響力的資源配置基地，建成自由貿(mào)易港區(qū)先行區(qū)。四、PX/PTA規(guī)模優(yōu)勢顯著，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢穩(wěn)固中國

PX消費量快速增長，產(chǎn)能快速擴張后將迎來平穩(wěn)期PX是重要的化工原料，全球主要產(chǎn)能和消費量集中在亞洲地區(qū)。2019

年全球

PX產(chǎn)能

大幅擴張，產(chǎn)能為

5770

萬噸，產(chǎn)量為

4668

萬噸，分別同比增長

12.6%和

3.9%。東北亞

地區(qū)

PX的供給和需求均居全球首位，引領(lǐng)全球

PX行業(yè)發(fā)展，截至

2019

年底，東北亞區(qū)

PX產(chǎn)能合計占比全球產(chǎn)能的

63%，需求占比全球的

70%。中國是全球最大的

PX消費及生產(chǎn)國，民營企業(yè)產(chǎn)能占比

50%以上。截至

2020

年底，中國大陸地區(qū)的產(chǎn)能為

2616.5

萬噸，位列全球第一。國內(nèi)

PX供給主要集中在民營企業(yè)，占比高達

53%。近三年中國

PX產(chǎn)能大幅增加，新增產(chǎn)能中民營企業(yè)占比較大。2020

年和

2021

年浙江石化分別投產(chǎn)

400

萬噸

PX項目，進一步打破了由傳統(tǒng)的三桶油主導(dǎo)的行業(yè)格局。隨著中國多套新建或者擴建裝置的建成投產(chǎn)，預(yù)計到

2022

年，中國

PX行業(yè)將基本實現(xiàn)自給自足。伴隨著國內(nèi)供應(yīng)能力的大幅提升，中國

PX產(chǎn)品的供應(yīng)格局將發(fā)生較大變化，民營企業(yè)所占比例將進一步增加，進口量將不斷減少，與國外產(chǎn)品的競爭將逐漸演化為國內(nèi)產(chǎn)品之間的競爭。中國

PX消費量快速增長，當前進口依賴度仍然較高。中國一直以來是

PX市場最大

的需求國，且需求增速較快。短期來看，國內(nèi)

PX產(chǎn)能投放仍無法全部滿足國內(nèi)

PTA生產(chǎn)需求，但可以緩解國內(nèi)

PX供需緊張的局勢，并有可能對進口市場進行擠壓。2010~2018

年，中國

PX進口量逐年遞增，由

353

萬噸增長至

1590

萬噸，進口依存度也

由

40%以下上升至

60%，不斷創(chuàng)出新高。2019-2020

年

PX新產(chǎn)能投放較多，中國

PX進口量出現(xiàn)回落，對外依存度降低，2020

年中國

PX行業(yè)進口依賴度降至

40%附近。PX價格走勢與原油價格高度相關(guān)。2017

年下

半年開始原油價格一路上漲，2018

年下半年觸頂回落，2020

年受新冠疫情影響原油價格觸底，下游

PX也緊隨原油價格變動?？焖贁U張周期結(jié)束，PX價差底部回升。伴隨浙石化、恒力石化

PX項目投產(chǎn)結(jié)束，

中國

PX行業(yè)快速擴張周期結(jié)束，行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展時期。由于下游

PTA近兩年產(chǎn)能快速擴展，提升對

PX需求，2020

年下半年以來

PX價差底部復(fù)蘇。PTA產(chǎn)能快速擴張，龍頭公司成本優(yōu)勢顯著PTA主要應(yīng)用在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。國內(nèi)市場中，有

70%的

PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維，15%用于生產(chǎn)瓶級聚酯，主要應(yīng)用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝，5%用于膜級聚酯，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。PTA粉末涂料用量增加。2019

年中國粉末涂料銷量達到

220

萬噸，其中

90%為樹脂。由于粉末涂料環(huán)保安全、經(jīng)濟高效等多方面的優(yōu)勢，預(yù)計

PTA在粉末涂料市場的占全球主要的

PTA產(chǎn)能分布在亞洲，中國貢獻了亞洲

62%的產(chǎn)能。隨著世界聚酯生產(chǎn)中心向亞洲轉(zhuǎn)移，全球

PTA的生產(chǎn)開始逐漸集中于亞洲、北美和西歐。截止目前，

三地的產(chǎn)能基本已占全球

98%左右，亞洲

PTA產(chǎn)能第一，占全球的

88%左右。2013-2019

年，全球新增的

PTA幾乎都在亞洲。受益于聚酯行業(yè)快速發(fā)展，PTA產(chǎn)能持續(xù)增長。隨著下游聚酯行業(yè)的快速發(fā)展，中國的

PTA產(chǎn)業(yè)已逐步進入快速增長期。由于技術(shù)和設(shè)備本地化的成功，設(shè)備投資成本大大降低，PTA生產(chǎn)規(guī)模迅速增長。2020

年中國

PTA產(chǎn)能高達

6050

萬噸，產(chǎn)量達

4559

萬噸，產(chǎn)量同比增長

1.7%。PTA需求量穩(wěn)步增長，疫情后庫存及盈利有所改善。2020

年中國

PTA需求

量

4536.39

萬噸，同比增長

0.5%。隨著下游需求逐漸復(fù)蘇，行業(yè)庫存快速去化，截至

2021

年

6

月，國內(nèi)

PTA平均庫存天數(shù)

降至

3.5

天，庫存天數(shù)持續(xù)下降并處于相對低位，這對價格市場形成有力支撐，同時下游

需求旺盛使得

PTA價格有一定修復(fù)，利潤空間有所提升。國內(nèi)頭部

PTA生產(chǎn)商具備更多優(yōu)勢，CR5

接近

60%。頭部公司利用成本優(yōu)勢及龐大產(chǎn)能

基礎(chǔ)能獲得不錯的收益，而成本高的小產(chǎn)能將會以破產(chǎn)的方式退出行業(yè)。公司參控股

PTA產(chǎn)能約

1650

萬噸/年，具備極大的規(guī)模優(yōu)勢，加工成本行業(yè)領(lǐng)先。化纖需求復(fù)蘇，推升

PTA價差修復(fù)。2021

年迄今全球疫情逐步復(fù)蘇，部分海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。滌綸長絲價格回暖，聚酯瓶片、薄膜利潤上行滌綸是紡織行業(yè)的主要原料，分為長絲和短纖。滌綸長絲有序增產(chǎn)，CR6

穩(wěn)占半壁江山。滌綸長絲龍頭企業(yè)通過不斷縱向及橫向擴張實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模及營收規(guī)模的持續(xù)擴大。2019

年開始，產(chǎn)業(yè)鏈正式進入大煉化時代，聚酯原料產(chǎn)能大幅擴張。與此相對應(yīng)，行業(yè)龍頭同時也開啟了新一輪的聚酯擴產(chǎn)周期，滌絲供應(yīng)大幅增長。2020

年滌綸長絲總產(chǎn)能為

4423

萬噸，預(yù)計

2021

年滌綸長絲總產(chǎn)能達到

4798

萬噸，保持

8.5%的高增長率。滌綸長絲表觀需求量保持低速增長。2020

年滌綸長絲表觀需求量在

3396.7

萬噸，同比增長

3.78%，受疫情影響，增速有所下滑，但總量仍保持上升。滌綸長絲出口保持價格優(yōu)勢，出口增長有望修復(fù)。2020

年中國出口滌綸長絲共計

274.3

萬噸，同比減少

0.77%。2021

年

1-5

月滌綸長絲各產(chǎn)品共計出

口

140.59

萬噸，同比增幅為

43.76%。下游織機開工率提升，紡織品和服裝出口拉升長絲銷量。隨著疫苗接種率不斷提升，

國內(nèi)以及國外發(fā)達經(jīng)濟體的需求均已出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。國內(nèi)織造環(huán)節(jié)開工率提升，受經(jīng)濟及人口增長的拉動，預(yù)計未來全球纖維消費及人均消費量還將保持增長勢頭。供需格局改善，滌綸長絲未來景氣度有望持續(xù)提升。受新冠疫情影響，滌絲行業(yè)景氣度降低，陷入了低價格、低利潤、高庫存的局面。2021

年以來，受原油價格走高影響，滌絲價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢，終端需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，下游

紡企備貨積極性提升，加彈絲銷路順暢，長絲景氣度持續(xù)提升。聚酯瓶片主要用于飲料和食品包裝。由于聚酯瓶成本低、節(jié)能環(huán)保的優(yōu)點，隨著人民生活水平提高和環(huán)保意識加強，

將更多地取代玻璃瓶。目前中國已成為全球最重要的聚酯瓶片生產(chǎn)國和消費國。從國內(nèi)聚酯瓶片市場供應(yīng)來

看，2015-2016

年行業(yè)無新增

產(chǎn)能；2017

年行業(yè)產(chǎn)能重新回歸正增長。2020

年，中國聚酯瓶片總

產(chǎn)能為

1328

萬噸，產(chǎn)量

906.6

萬噸，同比增長

6.7%。中國聚酯瓶片擴產(chǎn)周期仍在進行。隨著民營資本對聚酯瓶片行業(yè)投入不斷加大，中國聚酯瓶片產(chǎn)能不斷增加，預(yù)計

2020-2022

年新增產(chǎn)能達到

420

萬噸。預(yù)計未來中國聚酯瓶片行業(yè)產(chǎn)能集中度進一步提升。中國聚酯瓶片內(nèi)需旺盛，外銷穩(wěn)定。在內(nèi)需方面，中國聚酯瓶片產(chǎn)品需求旺盛，快速

增長。內(nèi)需量從

2014

年的

370

萬噸增長至

2020

年的

570

萬噸，年復(fù)合增長率達

8%。在外需方面，中國聚酯瓶片在全球的供給地位不斷提升，出口量亦保持較快增長。聚酯瓶片需求約占聚酯纖維的

20%，軟飲料、食用油、酒包裝的瓶用包裝需求占總需

求的

90%左右。隨著市場趨于飽和，軟飲料行業(yè)進入平穩(wěn)溫和增長。2020

年中國軟飲料行業(yè)市場規(guī)模為

6075

億元，同比增長

5%。伴隨著快速、外賣等行業(yè)發(fā)展，果蔬盒等片材領(lǐng)域?qū)埘テ科南M量也有著良好的增速。從未來發(fā)展來看，健康型飲品、片材以及其他新興領(lǐng)域或?qū)⒊蔀楦咴鏊冱c。聚酯薄膜廣泛應(yīng)用于液晶顯示、醫(yī)療包裝、電工產(chǎn)品、新能源等行業(yè)。聚酯薄膜產(chǎn)品性能好，市場潛力大。

受包裝以及生產(chǎn)應(yīng)用等領(lǐng)域廣泛使用的驅(qū)動，下游應(yīng)用市場對聚酯薄膜的需求量逐年增加，

2019

年中國聚酯薄膜行業(yè)需求量為

242

萬噸，同比增長

6.14%。隨著科技和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、

聚酯薄膜應(yīng)用領(lǐng)域的擴大以及聚酯薄膜對其他傳統(tǒng)材料的替代，行業(yè)市場需求潛力巨大。公司聚酯薄膜毛利率高，盈利能力強。目前薄膜行業(yè)供需兩旺，預(yù)計公司薄膜的毛利率將將維持較高水平。2020

年底，子公司永盛科技新的薄膜

25

萬噸產(chǎn)能已經(jīng)投放，

此項目是國內(nèi)寬度最大、設(shè)備最先進的

BOPET厚膜生產(chǎn)線，也使得公司薄

膜產(chǎn)品的厚度范圍覆蓋至

5~350um，可以滿足客戶一站式采購需求，也標志著永盛科技正式邁向高端差異化產(chǎn)品。五、化工品占比高，下游新材料具備持續(xù)爆發(fā)潛力布局乙烯下游產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)品附加值浙石化一期、二期配套

420

萬噸乙烯裂解裝置。浙江石化一期、二期均采用蒸汽裂解

方式生產(chǎn)乙烯，擬采用

TechnipS&W技術(shù)作為基礎(chǔ)，設(shè)計

3

套規(guī)模為年產(chǎn)

140

萬噸乙烯，

同時還副產(chǎn)氫氣、丙烯、裂解碳四、粗裂解汽油、甲烷和燃料油等產(chǎn)品。聚乙烯是全球五大合成樹脂之一，終端應(yīng)用廣泛。根據(jù)不同的聚合方法，可得到密度不

同的

PE，其中以

LDPE、LLDPE和

HDPE為主，主要用于制作農(nóng)用、食品及工業(yè)包裝用薄膜、電線電纜包覆及涂層等。亞洲是全球最大的聚乙烯生產(chǎn)地，中國聚乙烯產(chǎn)能增加，開工率高。

2019

年全球約有

460

萬噸

PE新產(chǎn)能投產(chǎn)，使得全球

PE產(chǎn)能增加

3.8%。近兩年，中國

PE開工率較高，產(chǎn)量逐漸

釋放，2020

年中國

PE產(chǎn)量為

1970

萬噸。中國聚乙烯樹脂表觀消費量總體呈逐年增長態(tài)勢。2019

年國內(nèi)聚乙烯表觀消費量約為

3469

萬噸，同比增長

411

萬噸，2020

年增至

3798.2

萬噸，

同比增長

9.5%。2020

年中國

PE在產(chǎn)的企業(yè)有

30

多家，前十企業(yè)產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的近

一半。中國聚乙烯樹脂進口依賴度較高。整體來看，聚乙烯樹脂進口量呈穩(wěn)定增長的趨勢，

而出口量在低位波動，逐漸降低。2020

年，中國聚乙烯進口數(shù)量為

1853.4

萬噸。公司聚乙烯產(chǎn)能投放后，未來下游消費市場需求廣闊，有望降低國內(nèi)聚乙烯進口依賴度。苯乙烯下游消費需求廣泛，浙石化新產(chǎn)能落地。苯乙烯作為大宗基礎(chǔ)化工原料，下游

產(chǎn)品廣泛用于建筑、家用電器和汽車工業(yè)，還可用于制藥、染料、

農(nóng)藥以及選礦等行業(yè)。浙江石化一期、二期分別布局苯乙烯產(chǎn)能

120

萬/年、60

萬噸/年。國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量、消費量逐年增長，進口量遠大于出口量。國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)

展迅速，從產(chǎn)量來看，近年來中國苯乙烯產(chǎn)量逐年增長，2020

年苯乙烯產(chǎn)量為

858.84

萬

噸，同比增長

8.12%。表觀需求量方面，2020

年中國苯乙烯表觀需求量為

1139.18

萬噸，

同比增長

2.32%。苯乙烯價格上漲，盈利能力較強。苯乙烯企業(yè)經(jīng)營良好，生產(chǎn)盈利頗佳，平均毛利約

2000

元／

噸。2020

年受疫情影響，原油價格暴跌，苯乙烯價格均下跌，苯乙烯毛利略有下降，

但仍維持

1000

元/噸水平。丙烯下游產(chǎn)品豐富，提升盈利能力為了提高丙烯產(chǎn)量，配套

60

萬噸/年丙烷脫氫裝置，消耗乙烯裝置副產(chǎn)的丙烷和來自煉油的丙烷。為了降低運輸風險，實現(xiàn)內(nèi)部循環(huán)經(jīng)濟，完全消化丙烯腈裝置

產(chǎn)生的氫氰酸和廢酸，配套建設(shè)

9

萬噸/年甲基丙烯酸甲酯。丙烯消費量持續(xù)增長，對外依存度逐年降低。近兩年中國丙烯供應(yīng)端明顯增長，消費端跟隨下游大幅增加。

2020

年中國丙烯的表觀消費量為

3860

萬噸，同比增長

6%。中國丙烯消費規(guī)模的增長與中國

GDP增速正相關(guān)，也在很大程度上反映出中國化工產(chǎn)業(yè)的增長。丙烯下游消費以聚丙烯為主，聚丙烯下游產(chǎn)品有多種牌號和規(guī)格。聚丙烯下游消費品種多，包括拉絲、共聚注塑、均聚注塑、纖維等多個品種。國內(nèi)聚丙烯市場容量

大，缺少高端牌號和高質(zhì)量的產(chǎn)品。經(jīng)濟發(fā)展和生活水平的提高催生聚丙烯消費量和品種增長。隨著中國新型城鎮(zhèn)化、新型工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和國際貿(mào)易發(fā)展等對聚烯烴需求的總體支撐，以及國民高質(zhì)量生活、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)性需求提升，生育、人口老齡化、醫(yī)療需求增加等都刺激高品質(zhì)聚烯烴樹脂需求增長。2012-2020

年，中國聚丙烯表觀消費量和國內(nèi)自給率整體呈上升的趨勢，且有望在

未來

3-5

年延續(xù)。全球丙烯產(chǎn)量持續(xù)增長，國內(nèi)開工率居高不下。國內(nèi)丙烯的產(chǎn)能產(chǎn)量增長更快，年均增長率達到

9.5%，開工率同樣居高不下。預(yù)計

2021

年，國內(nèi)新增丙

烯產(chǎn)能

500-600

萬噸，繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)擴張百花齊放的局面。近兩年國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能大幅擴張，2021

年新增產(chǎn)能以油制及

PDH法為主。國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能2020

年新增

380

萬噸。預(yù)計

2021

投產(chǎn)裝置

有

23

套，總產(chǎn)能達到

871

萬噸/年，項目投產(chǎn)完后，中國將成為全球最大的丙烯生產(chǎn)國。公司生產(chǎn)的聚丙烯種類多、性能好，能滿足下游