六月份債券市場走勢判斷及回報分析(DOC4)

a.y@:六月份債券市場走勢判斷及回報分析上月市場基本面重歸平靜

剛剛過去的5月債市可以總結(jié)為:基本面重歸平靜和一級市場助推二級市場。市場基本面重歸平靜表現(xiàn)為,CPI的回落使市場的升息預(yù)期減弱,而央行在匯率政策上的頻繁表態(tài)和謹慎態(tài)度使匯率調(diào)整在短期內(nèi)很難發(fā)生。一級市場債券招標利率連續(xù)低于二級市場收益率,在此推動下,市場收益率曲線在5月整體下移26bp。

5月26日,央行公布《2005年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》,《報告》對經(jīng)濟過熱的預(yù)期已經(jīng)有所緩和,在具體的政策趨勢方面沒有出現(xiàn)更多新的提法,我們認為在二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)明朗之前,貨幣政策的調(diào)控力度有望保持平穩(wěn),新的全面緊縮政策不會出臺。

我們認為:"利用公開市場加強微調(diào)"仍是央行近期內(nèi)貨幣政策最主要的操作方式；利率政策的重點是按照利率市場化改革要求完善各項配套制度；金融市場發(fā)展的重點是推動短期融資券在銀行間市場的發(fā)行、交易和流通；外匯和匯率改革的重點是落實合規(guī)資金流出渠道、繼續(xù)完善外匯市場以及加強外匯資金流入和結(jié)匯管理。

上月的貨幣市場在底部徘徊。銀行間加權(quán)回購利率5月持續(xù)低位徘徊:銀行間7天回購利率在1.12%附近；成交量穩(wěn)定上升至單日700億左右。但與此相對,5月銀行間現(xiàn)券市場的日均成交情況卻有所下降,從5月初的日均超過200億下滑至月末的不足200億。

公開市場方面,票據(jù)收益率呈現(xiàn)反復(fù)。從各周的招標收益率情況看,除3個月票據(jù)收益率基本維持穩(wěn)定外,各年期票據(jù)收益率出現(xiàn)明顯的反復(fù)波動:顯示央行單周發(fā)行量波動和市場心態(tài)對短期利率的影響。從跟蹤的3個月和1年票據(jù)與7天回購利差情況看,利差水平均呈現(xiàn)明顯的修復(fù):3個月央票與7天回購利差回復(fù)至正值；而1年央票與7天回購利差回復(fù)至90bp左右。

目前銀行間市場短期票據(jù)收益率基本保持穩(wěn)定,3個月、1年期和3年期票據(jù)收益率分別在1.20%-1.30%、2.00%-2.10%和3.10%-3.20%。

5月債券市場制度建設(shè)及品種創(chuàng)新讓市場參與者皆擊節(jié)叫好。繼《金融債發(fā)行管理辦法》后,緊接著即是《遠期交易管理規(guī)定》,再然后則是《短期融資券管理規(guī)定》,并在隨后開始發(fā)行第一批短期融資券。

六月走勢判斷及回報分析

1,央行公開市場操作中規(guī)中矩:持有央行票據(jù)。由于6月除第二周外央行票據(jù)到期量并不明顯,我們估計央行公開市場操作在整個6月將維持中規(guī)中矩的操作,并不足以對貨幣市場資金寬松的情況產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。在此情況下,整個公開市場操作的標的3個月、1年及3年央行票據(jù)仍然將維持短期震蕩的表現(xiàn),投資者仍可穩(wěn)定的參與短期票據(jù)市場(包括息差交易)。

2,收益率曲線中長端不穩(wěn):長期需求已經(jīng)不足。我們對收益率曲線中長端不穩(wěn)定的判斷在于:目前收益率情況下,市場長期投資者的需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑,盡管已經(jīng)披露的6月一級市場發(fā)行量并不大。但投資者對未來一級市場的擴容速度擔憂正在不斷上升。同時,5月25日上市的新券0504盡管在交易所表現(xiàn)不錯,但始終未能得到銀行間市場的響應(yīng),顯示銀行間市場的平靜態(tài)度。

我們認為,商業(yè)銀行及保險公司的長期穩(wěn)定需求下降使市場收益率再度穩(wěn)定下降的動力已然不足,市場短期投機盤和息差交易套利盤的需求對目前的收益率支撐有限。

3,五月收益率曲線歷史變動:平行下移26bp。過去1個月內(nèi),交易所市場收益率曲線呈現(xiàn)整體下移,平均下降幅度26bp。同時,收益率曲線變動的分解顯示:收益率曲線整體以平移為主,短端和長期端的下降更為明顯,5年期品種收益率下降落后。

4,息差交易分析:持有短端。基于我們以上的判斷,我們認為目前情況下市場收益率曲線中長段波動風險上升。5年期以上基準債券的息差交易風險保護多數(shù)在5bp以下。我們建議投資者逐漸了結(jié)中長期端的倉位。但對短期部分,包括3個月票據(jù)至3年票據(jù)端,投資者仍可息差持有。

投資策略與投資建議

5月底,市場調(diào)整已經(jīng)初見端倪,同時交易所市場長期債的表現(xiàn)在銀行間市場始終未得到響應(yīng)。我們對6月債券市場的整體看法是:市場整體出現(xiàn)調(diào)整整理,收益率曲線短穩(wěn)長升,出現(xiàn)一定的陡峭化,市場漲跌導致波動增加。

其一、市場需要調(diào)整。在基本面歸于平靜情況下,收益率曲線自身調(diào)整要求和資金導向?qū)Q定市場。收益率曲線7年期以上端在經(jīng)歷了5月的炒作后需要向上回復(fù)；而3年期以下的短期品種在市場資金依然寬松情況下,整體走勢將趨于平穩(wěn)；3-7年期的中期品種在市場穩(wěn)定需求下調(diào)整幅度有限；收益率曲線整體調(diào)整將出現(xiàn)一定的陡峭化。

其二、市場漲跌導致波動增加。在沒有其他消息影響下,市場的自發(fā)小幅調(diào)整很難使目前的市場走勢出現(xiàn)方向性變化,尤其在5月CPI數(shù)據(jù)公布后,市場仍將恢復(fù)平穩(wěn)走勢。

其三、市場6月以后的走勢取決于市場對下半年