公司理財(cái)教學(xué)課件：第5章 凈現(xiàn)值與投資評(píng)價(jià)的其他方法

凈現(xiàn)值與投資評(píng)價(jià)的其他方法第5章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能會(huì)計(jì)算投資回收期和貼現(xiàn)的投資回收期,并了解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的不足會(huì)計(jì)算內(nèi)部收益率和盈利指數(shù),理解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)與不足會(huì)計(jì)算凈現(xiàn)值并了解為什么說凈現(xiàn)值是最佳的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)本章大綱5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2投資回收期法5.3折現(xiàn)的回收期法5.4內(nèi)部收益率法5.5內(nèi)部收益率法存在的問題5.6盈利指數(shù)法5.7資本預(yù)算實(shí)務(wù)5.1為什么要使用凈現(xiàn)值接受NPV為正的項(xiàng)目將使股東受益NPV考察的是現(xiàn)金流量NPV考慮了項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量NPV對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)凈現(xiàn)值(NPV)準(zhǔn)則凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)-初始投資額估算NPV:1.估算未來現(xiàn)金流量:金額大小和發(fā)生時(shí)間2.估算折現(xiàn)率3.估算初始投資額最低可接受法則為:如果NPV>0,則接受項(xiàng)目排序法則:選擇NPV最高的項(xiàng)目用電子表格來計(jì)算NPV用電子表格計(jì)算NPV非常方便,特別是你還需要計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)使用NPV函數(shù):第一個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開始的現(xiàn)金流范圍然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額5.2投資回收期法項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”它的初始投資？回收期=收回初始投資的年數(shù)可低可接受法則：由管理層制定排序法則：

由管理層制定投資回收期法不足忽視了資金的時(shí)間價(jià)值忽視了回收期后的現(xiàn)金流量對(duì)期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目考慮不全面接受法則不客觀按回收期法應(yīng)接受的項(xiàng)目，不一定具有正的NPV優(yōu)點(diǎn):易于理解對(duì)流動(dòng)性考慮比較充分5.3折現(xiàn)回收期法考慮了時(shí)間價(jià)值后，需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”項(xiàng)目的初始投資？決策法則：如果折現(xiàn)后的回收期在許可范圍內(nèi)，則接受項(xiàng)目不過，如果你能計(jì)算出折現(xiàn)的現(xiàn)金流量，計(jì)算NPV也就很容易了。

5.4內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率，簡(jiǎn)稱IRR，是使NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率最低接受法則：如果IRR超過必要報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目排序法則：選擇IRR最高的項(xiàng)目進(jìn)行投資IRR法的隱含假定——再投資假定：假定所有未來現(xiàn)金流量用做再投資的收益率也為IRR內(nèi)部收益率(IRR)不足：對(duì)投資還是融資沒有加以區(qū)分有些項(xiàng)目可能不存在IRR或者存在多個(gè)IRR用做互斥項(xiàng)目分析時(shí)會(huì)有問題優(yōu)點(diǎn)：容易理解和交流IRR:例考察下面這個(gè)項(xiàng)目：0123$50$100$150-$200該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為19.44%NPV變化圖如果我們用圖來表示NPV和貼現(xiàn)率之間的關(guān)系，則可發(fā)現(xiàn)，所謂內(nèi)部收益率就在NPV曲線與X軸的交點(diǎn)上。IRR=19.44%用電子表格來計(jì)算IRR仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個(gè)測(cè)試數(shù)，但這并不是必需的默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)5.5內(nèi)部收益率法存在的問題可能會(huì)有多個(gè)IRR是投資還是融資規(guī)模問題時(shí)間序列問題互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：指在多個(gè)潛在的項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)進(jìn)行投資，例如，建立一個(gè)什么樣的會(huì)計(jì)系統(tǒng)的項(xiàng)目。將所有的可選項(xiàng)目進(jìn)行排序，然后選擇最棒的一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕某項(xiàng)目并不會(huì)影響到其他項(xiàng)目的決策。每個(gè)項(xiàng)目必須至少要滿足最低接受法則的要求多個(gè)內(nèi)部收益率的問題下面這個(gè)項(xiàng)目具有兩個(gè)IRR:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們應(yīng)使用哪一個(gè)IRR呢?

修正內(nèi)部收益率使用借款利率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流出量進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)0。使用投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流入量也進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)1。能令上述兩個(gè)折現(xiàn)值在時(shí)點(diǎn)0的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率。好處：不會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，對(duì)借款利率和再投資收益率進(jìn)行了區(qū)分。規(guī)模問題兩項(xiàng)投資的內(nèi)部收益率分別為100%和50%，如果只能選一項(xiàng)，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)？如果收益率為100%的投資只需要$1投資，而收益率為50%的項(xiàng)目需要$1000的投資呢？時(shí)間序列問題0 1 2 3$10000$1000 $1000-$10000項(xiàng)目A0 1 2 3$1000 $1000 $12000-$10000項(xiàng)目B時(shí)間序列問題10.55%=交點(diǎn)利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB計(jì)算交點(diǎn)利率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRRNPV與IRR比較通常情況下，NPV與IRR的選擇是一致的但下述情況下例外：非常規(guī)現(xiàn)金流量時(shí)——指現(xiàn)金流量符號(hào)變動(dòng)超過1次互斥項(xiàng)目時(shí)如果初始投資額相差巨大如果現(xiàn)金流量的時(shí)間序列分布相差巨大5.6盈利指數(shù)法(PI)最低接受法則：

如果PI>1，則可接受項(xiàng)目排序法則：選擇PI最高的項(xiàng)目盈利指數(shù)法不足：不適用于互斥項(xiàng)目的抉擇優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)可用做投資的資金受限時(shí)，可能會(huì)很有用易于理解和交流可正確評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目5.7資本預(yù)算實(shí)務(wù)不同行業(yè)間差別較大：一些行業(yè)愛用回收期法，一些行業(yè)愛用會(huì)計(jì)收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投資決策假定必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算下述兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PV和投資回收期

年項(xiàng)目A 項(xiàng)目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150例：投資決策 項(xiàng)目A 項(xiàng)目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053例：投資決策投資回收期：

項(xiàng)目A 項(xiàng)目B

時(shí)間CF 累計(jì)CF CF 累計(jì)CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項(xiàng)目B的投資回收期=2年。項(xiàng)目A的投資回收期= 1or3年?NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 項(xiàng)目A項(xiàng)目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折現(xiàn)率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV特性IRR2(A)交點(diǎn)利率小結(jié)–折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值是現(xiàn)值與成本之差額如果NPV為正，則接受項(xiàng)目如果用于決策，通常不會(huì)有嚴(yán)重問題是一個(gè)比較好的決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部收益率是使NPV為零時(shí)的折現(xiàn)率如果IRR大于必要報(bào)酬率，則可接受項(xiàng)目如果現(xiàn)金流量為常規(guī)的，則決策選擇與NPV是一樣的當(dāng)用于非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目的決策時(shí)，IRR可能不太可靠盈利指數(shù)是收益—成本之比如果PI>1，則可接受項(xiàng)目不能用作對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行排序如果存在資本限額，則可用作對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序小結(jié)–回收期標(biāo)準(zhǔn)回收期能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度如果回收期在特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，比較標(biāo)準(zhǔn)主觀折現(xiàn)的回收期考慮了資金時(shí)間價(jià)值后，能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度如果折現(xiàn)的回收期