現(xiàn)代金融與金融工程發(fā)展概況

現(xiàn)代金融理論主講

吳沖鋒教授

目標(biāo)：了解金融市場狀況掌握主要金融理論掌握金融產(chǎn)品定價分析方法掌握金融風(fēng)險管理方法掌握利用金融產(chǎn)品創(chuàng)新解決實際問題主要參考書和期刊《金融工程學(xué)》［英］洛倫茲.格利茨唐旭譯經(jīng)濟科學(xué)出版社1998.8《金融工程研究》吳沖鋒、王海成、吳文鋒著上海交通大學(xué)出版社2000.2《期權(quán).期貨和衍生證券》約翰.赫爾著張?zhí)諅プg華夏出版社1997

Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition1998CasesinFinancialEngineering:AppliedStudiesofFinancialInnovationScottP.Mason,etal:PrenticeHall1995

管理科學(xué)學(xué)報，系統(tǒng)工程，系統(tǒng)工程理論與實踐，管理工程學(xué)報，系統(tǒng)工程學(xué)報，中國管理科學(xué)，經(jīng)濟研究，金融研究，中國會計與財務(wù)研究，預(yù)測等主要參考書和期刊JournalofFinanceReviewofFinancialStudiesJournalofFuturesMarketsAmericanEconomicReviewEconometricaJournalofPoliticalEconomyJournalofFinancialStudiesJournalofBankingandFinanceJournalofDerivativesJournalofFinancialResearchJournalofFinancialEngineeringJournalofFinancialEconomicsJournalofFinancialandQuantitativeAnalysisFinancialAnalysisJournalEconomistJournalofEconomicDynamicsandControlHarvardBusinessReviewFinancialReview學(xué)時安排本課程共計36學(xué)時，分12次課進(jìn)行：第一章：引言（1-2）主要介紹了現(xiàn)代金融的核心問題——定價問題、現(xiàn)代金融理論及其發(fā)展、金融工程的發(fā)展背景、基本工具、方法論、發(fā)展趨勢、我國金融工程發(fā)展現(xiàn)狀。第二章：基本概念（1）主要介紹價值關(guān)系、收益的度量、風(fēng)險及風(fēng)險度量與管理技術(shù)。第三章：利率理論及應(yīng)用（0.5-1）主要介紹利率理論的基本內(nèi)容，度量方法，利率動力學(xué)模型，并運用利率動力學(xué)模型對中國利率運動規(guī)律進(jìn)行研究，最后，介紹了利率風(fēng)險管理的理論與方法。第四章：匯率理論及應(yīng)用（0.5-1）主要介紹匯率制度、購買力平價理論及其檢驗與擴展、資產(chǎn)市場角度的匯率理論前沿和匯率的新聞模型。第五章：證券組合和資產(chǎn)定價理論及應(yīng)用（1-2）主要介紹馬科維茨投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、單指數(shù)模型和套利定價理論的發(fā)展與應(yīng)用。第六章：有效市場理論和行為金融理論（1-2）主要介紹有效市場的基本概念和行為金融理論。第七章：證券市場的微觀結(jié)構(gòu)理論及應(yīng)用（1）主要介紹存貨模型的理論、基于信息模型的理論和基于策略交易者模型的理論、證券市場質(zhì)量。

第八章：套期保值理論（0.5-1）主要介紹遠(yuǎn)期交易、期貨交易的基本概念和方法、期貨套期保值、案例分析。第九章：期權(quán)定價理論與應(yīng)用（2）主要介紹期權(quán)基本概念期權(quán)平價理論，期權(quán)的行為，期權(quán)在風(fēng)險管理中的運用，期權(quán)組合的基石，期權(quán)價差，變動率組合，套利組合，金融產(chǎn)品開發(fā)和案例分析（可轉(zhuǎn)換債券、定價分析等）。第十章：實物期權(quán)理論及其應(yīng)用（0.5-1）其他金融理論問題考試由研究報告（書面+演講）+平時表現(xiàn)8:2第一章引言一、現(xiàn)代金融概述二、金融工程發(fā)展概況一、現(xiàn)代金融概述現(xiàn)代金融的核心問題金融產(chǎn)品的特點貨幣作用的變化金融市場異化，信用過度膨脹金融學(xué)科發(fā)展變化研究方法的變化全球經(jīng)濟互相作用的變化金融理論的發(fā)展普通產(chǎn)品:1、現(xiàn)代金融的核心問題金融產(chǎn)品：-定價受價值規(guī)律支配供求關(guān)系受什么規(guī)律支配供求關(guān)系（1）定價的依據(jù)：收益與風(fēng)險（2）與普通產(chǎn)品相比，定價困難？1）

金融產(chǎn)品供給性質(zhì)特殊2、金融產(chǎn)品的特點2）需求易變性個人信心、預(yù)期等存在巨大的不確定性，影響個人需求行為對金融產(chǎn)品的需求脫離了人的基本需求，甚至與基本需求無關(guān)脫離基本需求的衍生品容易受個人信心和預(yù)期影響，容易出現(xiàn)不穩(wěn)定波動和突變。

3）風(fēng)險度量差異大收益:

評價方法一般比較統(tǒng)一風(fēng)險:度量標(biāo)準(zhǔn)差異大，不同的人有不同的標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險度量很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。例如

在金融交易中，買賣雙方對風(fēng)險的態(tài)度差異很大，甚至截然不同擁有不同財富的人對風(fēng)險態(tài)度也不同同一個人在不同的時間風(fēng)險態(tài)度也會不同例1彩票中的風(fēng)險1000萬張彩票分成10組，每組一個大獎：

1～100萬第一組

100萬＋1～200萬第二組

…….

900萬＋1～1000萬第十組

兩種方法：A：在兩組中各抽一張B：在一組中抽兩張A：在兩組中各抽一張同時得兩個大獎的概率:10-6*10-6得一個大獎的概率:10-6*10-6*2*(106-1)獲益的數(shù)學(xué)期望：A＝B，但許多博彩者認(rèn)為要博就博大獎得大獎的概率：B>A，但概率都幾近于零，博彩者認(rèn)為可不予區(qū)別效用：A>B兩個狀態(tài)如何？B：在一組中抽兩張兩張大獎的概率（不可能）：0得一個大獎的概率:2*10-64）長期穩(wěn)定收益困難

收益:評價方法一般比較統(tǒng)一金融市場波動性大Nasdaq指數(shù)最近24個月的走勢例2

唐朝的一元歷經(jīng)一千多年,按年利率5％計算，至今本息可達(dá)天文數(shù)字：

這表明要獲得長期穩(wěn)定收益很困難3、貨幣作用的變化原始社會：物物交換→稀有金屬→紙幣→電子貨幣一般等價物→→信用→→交易標(biāo)的物為使流通方便，提高社會分工的效率，起到一般等價物的作用為大生產(chǎn)需要大量資金，需要借錢；產(chǎn)生信用用錢交換錢，用錢賺錢一般等價物金融→→信用金融→→交易標(biāo)的物金融交易性金融：貨幣脫離了與實物的關(guān)系，產(chǎn)生了幾乎獨立的供求。4、金融市場異化，信用過度膨脹90年代以來根本資產(chǎn)→

→衍生產(chǎn)品套期保值→→過度投機和套利貨幣乘數(shù)效應(yīng)和金融衍生產(chǎn)品交易杠桿原理共同作用，金融機構(gòu)數(shù)十甚至數(shù)百倍地創(chuàng)造著貨幣5、金融學(xué)科發(fā)展變化60年代以前描述性金融階段60年代～80年代分析性金融階段

Markowitz、證券組合理論、CAPM等

空間上分散風(fēng)險（線性）80年代以后金融工程階段

主要代表性理論為B-S的Option定價時間上解決套期保值問題（非線性）把過去的東西結(jié)合到現(xiàn)在

→時間和空間組合、線性和非線性組合、全球組合//6、研究方法的變化線性→→非線性人工→→計算機靜態(tài)→→動態(tài)簡單→→復(fù)雜分析→→產(chǎn)品定性→→定量理論→→應(yīng)用局部→→全球確定→→不確定宏觀→→微觀7、全球經(jīng)濟互相作用的變化獨立經(jīng)濟時代弱關(guān)聯(lián)時代時滯強關(guān)聯(lián)時代即時強關(guān)聯(lián)時代局部市場→全球市場8、金融理論發(fā)展1896IrvingFisher凈現(xiàn)值法1900Bachelier股票價格變化服從高斯分布。

Bachelier的工作標(biāo)志著連續(xù)時間隨機過程和連續(xù)時間衍生證券(derivativesecurity)定價的開端，但由于當(dāng)時人們普遍認(rèn)為股票等金融工具是一種純投機性工具，故Bachelier的研究成果并不受重視，被埋沒半個多世紀(jì)，直到1965年由經(jīng)濟學(xué)家Samuelson的介紹，這一工作才為世人知曉。CarstenJackwerth等人（1996）實證檢驗芝加哥期權(quán)交易所交易的S&P500歐式期權(quán)、芝加哥商品交易所交易的S&P500指數(shù)期貨的收益分布，發(fā)現(xiàn)這兩種衍生產(chǎn)品的收益分布并不服從正態(tài)分布，而是服從雙峰分布(近似服從Levy分布)。兩人的發(fā)現(xiàn)被許多學(xué)者認(rèn)為對現(xiàn)代金融理論構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。9.121938Macaulay提出久期和利率免疫的概念這兩個概念目前在資產(chǎn)/負(fù)債管理中得到了廣泛的應(yīng)用。1944Neumann和Morgenstern效用理論(UtilityFunction)描述了投資者風(fēng)險態(tài)度，開始了人們更廣泛描述收益與風(fēng)險的方法。1952Markowitz資產(chǎn)組合理論開拓了現(xiàn)代資產(chǎn)分析，提出用方差來描述投資風(fēng)險的概念

。在此之前，投資者對金融問題(包括投資風(fēng)險)的認(rèn)識幾乎是定性的，Markowitz的理論使得人們對金融問題的認(rèn)識開始了從定性到定量的轉(zhuǎn)變。1958Modiglian和Miller資本結(jié)構(gòu)的MM

定理表明在一個完全市場，融資方式(發(fā)行股票和債券)與公司價值無關(guān)。1959Osborne股票價格變化服從對數(shù)正態(tài)分布1960LelandJohnson&Jerome現(xiàn)代套期理論

WilliamSharpe,JohnLinter,JanMossin建立資本資產(chǎn)定價模型CAPM1968Demsetz提出金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論1970Fama系統(tǒng)地提出有效市場理論(現(xiàn)有較大爭議)70年代后的進(jìn)展大多是針對Option1973BlackScholes期權(quán)定價固定利率，無紅利等完全市場

Merton把兩個條件放寬

Thorpe將OPT發(fā)展到允許賣空的情況1976Ingersoll考慮稅收和交易費用。現(xiàn)在考慮得越來越復(fù)雜，更接近于現(xiàn)實。

Merton考慮交易時間是非連續(xù)的

Cox&Ross股票價格是非連續(xù)的，但這些非連續(xù)仍呈一次性突跳，可用連續(xù)逼近，無本質(zhì)性變化。

Ross套利定價模型APT

1977RichardRoll,RobertGeske,RobertWhaley美式期權(quán)定價解析法1978WilliamMargrabe互換期權(quán)定價1979CoxRoss,Rubinstein二項式定價

RichardRendleman,BritBartter利率期權(quán)定價

1979Kahneman和Tversky共同提出PT理論1983MarkGarman&StevenKolkhagen歐式外匯期權(quán)定價1986ThomasHo,SangBinLee期限可變的模型利率&結(jié)構(gòu)均可變1987JohnHull,AlanWhite,LouisScott,JamesWigging研究波動率本身是一個隨機過程1990FisherBlack波動率為時變模型二、金融工程發(fā)展概況（一）一個例子（二）金融工程的定義（三）金融工程發(fā)展背景介紹（四）金融工程的國內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r（五）金融工程在中國

案例1：國有股權(quán)退出某國政府對一個化工公司實施國有股權(quán)退出改革時遇到困難。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積極性。但員工對這一持股計劃非常冷淡，在政府決定對員工提供10%的折扣后，仍僅有20%的員工愿意購買公司的股票。這無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀況深表憂慮，而他們又不愿提供更多的折扣、承擔(dān)更大的成本來吸引員工購股。

是否有更好的方案來解決這個兩難問題？銀行家信托公司的建議：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得25%的收益率，其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響員工可以獲得未來股票二級市場上價格上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3作為該化工公司所提供保證收益率的補償一石多鳥的結(jié)果：員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證公司：只要較低收益就解決了公司的激勵問題和信息問題如二級市場價格上漲，公司可以獲得員工持股部分1/3的溢價如二級市場境況不好，則不需要承擔(dān)價格下降的風(fēng)險信孚銀行方案信孚銀行負(fù)責(zé)向員工安排購股資金銀行按1：9給予貸款至少持股5年，5年后如果股價下跌到原購股價以下，信孚銀行保證將以原價購入，如果上漲2/3歸持股人，1/3歸信孚銀行所有。信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請貸款。信孚銀行保證5年后如果股價下跌，補償?shù)鴥r部分。信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險？信孚銀行賣出“合成股票”來規(guī)避風(fēng)險，它的價值與原股票價格掛鉤（相當(dāng)于指數(shù)）。這樣與原股票無關(guān)。但達(dá)到規(guī)避風(fēng)險目的。（二）金融工程的定義最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一JohnFinnerty（1988）認(rèn)為：“金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決?！庇鴮W(xué)者洛倫茲·格立茨

(LawrenceGalitz,1998)認(rèn)為：金融工程即是“運用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融狀況，使之具有所期望的特性(即收益/風(fēng)險組合特性)”。（三）、金融工程發(fā)展背景介紹金融工程（FinancialEngineering）是一門在80年代末、90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科。金融工程一出現(xiàn)，就受到理論界、實務(wù)界、監(jiān)管當(dāng)局的高度重視，被稱為“金融業(yè)中的高科技”，并且正越來越受到廣泛的應(yīng)用。金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的因素可分為兩大類：外部環(huán)境因素和金融機構(gòu)內(nèi)部因素。1.外部環(huán)境因素市場環(huán)境變化稅收的不對稱性科學(xué)技術(shù)的影響金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革金融理論發(fā)展的推動在本世紀(jì)六、七十年代，由于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，特別是歐洲復(fù)興和日本崛起，以及發(fā)展中國家的工業(yè)化進(jìn)程。市場全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷售全球化和資本全球化）成為不可阻擋的潮流。七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定匯體系和美元金本位地位崩潰，使得各主要工業(yè)化國家的貨幣互相浮動，匯率主要由外匯市場的供求關(guān)系來決定，外匯市場充滿了不確定性。通訊技術(shù)和計算機技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個星期或一個月才會對市場造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個小時，甚至是幾秒鐘時間就能使市場感受到，從而信息對市場造成沖擊的作用越來越大。

金融機構(gòu)來說，無論從為企業(yè)服務(wù)的角度，還是從適應(yīng)新的環(huán)境以求自身發(fā)展的角度，都提出了新的課題。93-01年日元匯率走勢（JPY/USD）國際原油93-01年價格(light)2）稅收的不對稱性許多金融工程活動都受到稅收不對稱性的激勵。稅收不對稱性的存在可能基于以下多種原因：政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠來促進(jìn)其發(fā)展與成長，或者向某些特別的方向引導(dǎo)和調(diào)整其發(fā)展。不同國家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)。例如有的國家向國內(nèi)企業(yè)和在其境內(nèi)經(jīng)營的外國企業(yè)征收不同的稅賦。一些企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務(wù)。總而言之，如果兩個企業(yè)（或者1個企業(yè)兩個不同稅率時期）按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對稱性。金融工程師并不是在幫助企業(yè)逃稅，逃稅是違法的。但利用稅收不對稱性進(jìn)行套利的金融工程師在幫助企業(yè)避稅——這種行為被法律所保障的權(quán)利。當(dāng)然，公司的避稅必然給政府帶來損失，一定情況下未來政府必然會采取行動來堵塞這些漏洞。盡管如此，只要存在這些漏洞，金融工程師就會有大展身手的機會。案例分析1在許多國家，由一個公司支付給另一個公司的利息，在總體上，對接受方來說，是完全納稅的；對支付方來說，則是完全免稅的。而公司從擁有的普通股和優(yōu)先股中得到的股息，對接受公司來說大部分是免稅的，因為該公司得到的收入對支付公司來說已被征稅。在大多數(shù)情形下，這個稅收減免范圍達(dá)到收入的80％?，F(xiàn)假定公司A，支付40％的邊際公司收入稅率，并可以以10％的成本借到資金。公司A借了1000萬美元并用它來購買公司B收益率為8％的優(yōu)先股。也就是說，優(yōu)先股支付固定的8％的股息(面值百分比)，也就是每年80萬美元股息。初看起來，從公司A的角度來看，這場交易沒有多大的意思。畢竟公司A以10％的成本借錢然后投資到收益率為8％的資產(chǎn)中。但如果我們考慮稅收的不對稱性，這場交易就相當(dāng)有意思。在這個例子中，公司A的稅后借款成本實際上是6％，因為所付的利息是完全免稅的，并且公司的稅率是40％。同時從股息中得到的稅后利潤達(dá)到7.36％，因為80％的股息是免稅的，只剩下20％需征稅。即：

ATR＝8％—(8％×20％×40％)＝7.36％

進(jìn)一步考慮這個例子:

假定公司B公司享有一種12％的優(yōu)惠稅率，由于政府提供的激勵去鼓勵該行業(yè)的發(fā)展(例如，公司B從事可替代的能源，而政府正在鼓勵發(fā)展這種可替代能源)。那么公司A是否會從公司B以10％的年利率借入公司B的資金，然后把借到的貸款投資于公司B收益率為8％的優(yōu)先股呢?答案是肯定的。對公司B借給公司A的任一美元，公司B會收到0.1美元利息，稅后是0.088美元。然后公司B就會為公司A投資在公司B的每一美圓支付0.08美元的股息。故公司B用這種互換每一美元可賺得0.008美元的收益。公司A有上面所說的好處，每一美元可賺得O.0136美圓。很顯然，這兩個公司利用稅率不對稱性套利，即利用A公司債務(wù)和公司B股票之間的互換。兩個公司都能贏利，盡管在程度上可能有不同。當(dāng)然，這種互換對雙方會帶來一定的風(fēng)險。例如，公司B稅率上升或者公司A稅率下降，公司A對公司B的債務(wù)違約等等。第一個問題可以在合約中增加一些特殊的條款來加以限制，如公司A回購（贖回）債務(wù)和公司B回購優(yōu)先股。第二個問題可以利用A公司持有的公司B的優(yōu)先股為公司A的債務(wù)擔(dān)保等。當(dāng)然，并不說上面的這個例子在現(xiàn)實中完全存在，也不是說它在當(dāng)前的條件下就能完成，它是經(jīng)濟發(fā)展過程中的產(chǎn)物。但是這個例子可以用來解釋可以利用稅收不對稱性來牟利。說明了金融工程師可以利用稅收不對稱性,以及圍繞個別公司的特殊的金融環(huán)境，創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)化交易，以規(guī)避稅收。作業(yè)：避稅問題的進(jìn)一步討論我國稅收和避稅問題關(guān)聯(lián)企業(yè)具有不同的稅率？投資（紅利）收入？（會計核算完全獨立）可部分扣除可轉(zhuǎn)債回售？可轉(zhuǎn)債付利息時（個人）持有股票？回購股票和派發(fā)紅利？3）科學(xué)技術(shù)的影響科學(xué)技術(shù)作為第一生產(chǎn)力同樣推動著金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而對金融工程則起著根本性的支撐作用。科學(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了物質(zhì)條件、研究手段，使金融工程的迅速發(fā)展成為可能。事實上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融工程的應(yīng)用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。技術(shù)因素通過影響其它環(huán)境因素，對金融工程的發(fā)展產(chǎn)生綜合、深遠(yuǎn)的影響。對金融工程的發(fā)展起決定性作用的技術(shù)領(lǐng)域：計算機信息處理技術(shù)（包括硬件和計算機軟件）和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)，以及自動化和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進(jìn)的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)等應(yīng)用于金融領(lǐng)域，引起了一系列的深刻變革。例如通訊和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展則使得全球范圍內(nèi)的迅速傳播成為現(xiàn)實，使世界市場，包括金融市場，通過信息聯(lián)成一體。幾個方面應(yīng)用電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券交易等的開發(fā)與實施，既是上述技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用工程，也是金融工程的重要內(nèi)容之一——新型金融手段的開發(fā)和過程。由于利用了計算機與證券分析表軟件，使得復(fù)雜的涉及多邊的金融交易成為可能，促進(jìn)了貨幣與利率互換等金融工具的發(fā)展。在進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易時，金融工程師將復(fù)雜的運算關(guān)系編成程序，并通過計算機系統(tǒng)和通訊端口獲取實時數(shù)據(jù)和交易信息，利用指數(shù)期貨，現(xiàn)價和期貨的合理價格（由根本資產(chǎn)股票的價格決定）之間的偏差獲取利潤，這種交易策略被稱為“程式化交易（program-trading）”。許多專家認(rèn)為，這種程式化交易提高了價格形成的有效性。此外，各種新型技術(shù)與通訊技術(shù)已滲透在金融工具、金融手段和金融策略的開發(fā)、實施過程中，成為金融工程不可分割的組成部分。而自動化和人工智能技術(shù)，則在信用技術(shù)、市場模擬、證券定價和風(fēng)險管理等方面取得了巨大的的成功，成為金融工程研究的前沿領(lǐng)域。以計算機軟、硬件技術(shù)和通訊技術(shù)為主的多種技術(shù)綜合應(yīng)用于金融系統(tǒng)，形成了規(guī)模巨大的、高效率的金融信息和交易系統(tǒng)。金融信息系統(tǒng)的發(fā)展與完善為金融的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了條件，同時也是金融工程本身的重要內(nèi)容?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展及其在金融系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，大大地降低了交易成本和信息成本，為金融工程創(chuàng)造了新的機遇和發(fā)展空間。例如一宗1萬股交易，交易價格為100美元的股票，其交易成本在七十年代初約為每股1美元，到九十年代初則已降至2美分。假設(shè)某股票在兩個市場上存在0.10美元的價差，那么在七十年代初則不存在套利機會，而對九十年代的金融工程師來說卻存在重要的套利機會，并需要開發(fā)出相應(yīng)的交易策略。技術(shù)因素還通過影響其它環(huán)境因素而間接地影響金融工程的發(fā)展。例如，通訊技術(shù)的進(jìn)步使市場獲取信息的速度和數(shù)據(jù)大大增加，從而加劇了市場價格的波動性，因此對風(fēng)險防范提出了更高的要求。技術(shù)進(jìn)步也與金融理論的發(fā)展有密切的關(guān)系(如現(xiàn)代計算機技術(shù)的發(fā)展可使原來沒有辦法解決的金融問題用數(shù)值方法來解決)，兩者的共同作用極大地推動著金融工程的發(fā)展。4）金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革金融監(jiān)管的變革和金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化反映了金融行業(yè)自身發(fā)展的規(guī)律。金融工程也是金融業(yè)這一發(fā)展規(guī)律的必然產(chǎn)物。金融系統(tǒng)的波動對于國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，因此建立有效的金融監(jiān)管機制十分重要。

金融監(jiān)管的目的：保護(hù)投資者的利益，防止金融機構(gòu)違反投資者本人的意愿從事高風(fēng)險操作；通過規(guī)范金融機構(gòu)的的行為，保護(hù)和鼓勵公平競爭。在金融市場建立和發(fā)展的初期，嚴(yán)格的金融監(jiān)管更是必不可少的。以美國為例，如Q法規(guī)規(guī)定了存款利率的上限，格拉斯-斯帝爾法案規(guī)定了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)必須嚴(yán)格分開，有的法案還對銀行營業(yè)地域進(jìn)行了限制等等。上述法規(guī)在當(dāng)時對于規(guī)范金融市場，恢復(fù)公眾對金融系統(tǒng)的信心起到了積極的作用。但在本世紀(jì)六、七十年代以后，金融系統(tǒng)所處的社會環(huán)境已發(fā)生了巨大的變化，原有的法規(guī)已不適應(yīng)新的情況，影響了商業(yè)性金融機構(gòu)的市場適應(yīng)與競爭能力。針對這些情況，金融機構(gòu)進(jìn)行了大量的創(chuàng)新活動。這些創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以更低的成本達(dá)到其它方式能達(dá)到的經(jīng)營目標(biāo)，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標(biāo)。前者使市場更有效率，后者使市場更加完全。金融創(chuàng)新活動并不是擾亂金融秩序、牟取超額利潤的違法違紀(jì)行為，而是在遵守法律、法規(guī)的前提下，針對情勢變化和市場需求，不斷創(chuàng)新以改進(jìn)產(chǎn)品、完善服務(wù)來增加收益的正常的市場行為。因此，金融創(chuàng)新和以違法違紀(jì)為特征的金融詐騙有著本質(zhì)的不同。進(jìn)入八十年代后，在西方發(fā)達(dá)國家形成了金融創(chuàng)新的浪潮，至今方興未艾。八十年代以來，西方國家的金融監(jiān)管機關(guān)順應(yīng)金融創(chuàng)新和金融業(yè)的發(fā)展趨勢，逐漸放松和取消了原有法規(guī)中不適應(yīng)新情況的規(guī)定和限制，進(jìn)入了一個“放松金融管制的時期。與此同時，監(jiān)管機關(guān)又根據(jù)新的情況制定了新的法規(guī)，如銀行持股公司法，以規(guī)范金融機構(gòu)的行為。金融監(jiān)管機構(gòu)開始更多地利用經(jīng)濟手段（如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)）對金融系統(tǒng)加以間接的宏觀調(diào)控，而較少地依靠法律和行政手段等硬性規(guī)定，宏觀調(diào)控變得更加柔性和靈活。所有的監(jiān)管措施，仍然圍繞著“保護(hù)公眾利益”和“鼓勵公平競爭”兩大政策目標(biāo)。金融監(jiān)管體制的改革，使金融系統(tǒng)的運行更加有效率。由此可見，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)與金融監(jiān)管的變革，是社會經(jīng)濟和金融行業(yè)高度發(fā)展的結(jié)果。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的相互作用、相互促進(jìn)，使金融系統(tǒng)更加安全、更有效率，從而更好地發(fā)揮其社會經(jīng)濟功能，服務(wù)于社會、服務(wù)于經(jīng)濟，同時也推動了金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展。5）金融理論推動—期權(quán)定價理論2.金融機構(gòu)內(nèi)部因素金融工程的理論與實踐，宏觀上使金融市場更加完全和更有效率。從微觀上，即從金融機構(gòu)內(nèi)部角度來看，金融工程則通過提高資產(chǎn)經(jīng)營的流動性與安全性，降低代理成本與交易成本等來創(chuàng)造價值。這是金融機構(gòu)內(nèi)部推動金融工程發(fā)展的因素。金融工程活動所創(chuàng)造出來的價值，通過定價過程，在金融機構(gòu)的所有者和客戶（有時亦包括交易涉及的其它主體）之間進(jìn)行分配。1）流動性因素針對客戶和機構(gòu)內(nèi)部的流動性需要的金融工程的研究與實踐活動可分為三個方面：提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及提高現(xiàn)金的再投資能力而進(jìn)行的創(chuàng)新；設(shè)計價格與面值更接近的長期投資證券；提高證券在市場上的流通速度，及增加市場的“深度”。2）安全性因素金融機構(gòu)通過設(shè)計低風(fēng)險的金融工具和開發(fā)風(fēng)險管理技術(shù)，為機構(gòu)本身和投資者創(chuàng)造價值提高效用。例如，用于降低利率風(fēng)險的有各種類型浮動利率債券，而近年來開發(fā)的“剝離”證券則更為典型，使原來捆綁在一起的各種類型的風(fēng)險得以分解。風(fēng)險管理技術(shù)包括兩個方面：一是通過資產(chǎn)組合降低以至消除非系統(tǒng)風(fēng)險；二是轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險，即進(jìn)行風(fēng)險的重新分配，把風(fēng)險從不愿意承擔(dān)風(fēng)險的人轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的人。即通過降低風(fēng)險和重新設(shè)計配置風(fēng)險來創(chuàng)造價值。風(fēng)險管理技術(shù)的開發(fā)包括風(fēng)險管理工具開發(fā)和風(fēng)險管理策略設(shè)計兩個方面內(nèi)容。前者如利率期貨與利率期權(quán)、股票指數(shù)期貨和期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、各種掉換等等。后者則有資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)（如久期技術(shù)、缺口管理等等），風(fēng)險測量手段和套期保值策略，等等。3）代理成本因素由于證券發(fā)行人與投資人之間存在委托代理關(guān)系，因此在證券的籌資成本中包含代理成本。通過設(shè)計新型金融工具和手段降低代理成本，則可以為客戶和機構(gòu)自身創(chuàng)造價值，這些新型工具可以保護(hù)投資者免受由于證券發(fā)行者在證券有效期內(nèi)信用變差而受到的損失。4）交易成本因素不僅采用先進(jìn)的技術(shù)能夠降低交易成本，新型金融工具和手段的開發(fā)實施同樣可以降低交易成本。例如可延期債券（ExtendibleNotes）可每隔二至三年調(diào)節(jié)一次利率，相當(dāng)于公司滾動發(fā)行二年期或三年期債券，但卻節(jié)省了大量債券發(fā)行費用，降低了成本。5）會計因素有些金融創(chuàng)新活動的目的是為了改善客戶的財務(wù)報表，在短期內(nèi)有利于增加收益或提高信用度，這一類金融工程的例子包括減少企業(yè)債務(wù)和債務(wù)與權(quán)益互換。但這種創(chuàng)新活動是否真正創(chuàng)造價值在學(xué)者和實務(wù)者中還存在著爭議。多數(shù)專家認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，這種活動沒有創(chuàng)造價值。綜上所述，多種外部環(huán)境因素和內(nèi)部因素共同促成了金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展。同時金融工程的發(fā)展也促進(jìn)了金融系統(tǒng)的完善，使其更有效地發(fā)揮資本資源配置的功能和社會服務(wù)功能。

（四）、金融工程的國內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r1）金融工程的研究范圍2）金融工程的理論基礎(chǔ)、實踐工具及方法論1）金融工程的研究范圍

Finnerty認(rèn)為:新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)，包括面向大眾的金融產(chǎn)品和面向企業(yè)的金融工具新型金融手段的開發(fā)，主要目的是降低交易成本，典型實例有證券發(fā)行的存架登記方式、電子化證券交易等創(chuàng)造性地解決金融問題，例如現(xiàn)金管理策略的創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造等Marshall(實務(wù)角度)公司理財金融工具（含根本和衍生工具）交易投資和貨幣管理風(fēng)險管理<1>公司理財方面當(dāng)傳統(tǒng)的金融工具難以滿足公司特定的融資需要時，金融工程師就要為其設(shè)計出適當(dāng)?shù)娜谫Y方案。與公司理財密切相關(guān)的兼并與收購，也是金融工程重要的應(yīng)用領(lǐng)域之一。近年來，最戲劇性的例子是用垃圾債券（JunkBond）和過度性融資（BridgeFinancing）來保證收購和兼并所需的資金。僅80年代10年，就出售了價值數(shù)以千億計美元的垃圾債券來為這樣的交易融資。<2>金融工具交易重要的是開發(fā)出具有套利性質(zhì)的交易工具和交易策略，例如地點套利，時間套利，金融工具間的套利，風(fēng)險套利，法律司法權(quán)和稅率套利等等。例如在不同的期貨交易所之間建立聯(lián)系進(jìn)行期貨套利，這樣在美國國內(nèi)的一個期貨交易可以被一個在國外期貨市場的交易所抵消，從而且促進(jìn)全球刻24小時的交易系統(tǒng)。金融創(chuàng)新也包括跨時間套利，最知名的例子或許是程式化交易。但在任何情況下，連續(xù)不斷地在搜尋這種機會。工具間的套利導(dǎo)致了許多“合成”工具的產(chǎn)生和現(xiàn)金流的“再包裝”，合成期權(quán)，零息債券和附屬抵押義務(wù)債券（CMOS）就是比較常用的例子。風(fēng)險不對稱性和市場進(jìn)入的不對稱性均創(chuàng)造了這種機會。<3>投資與貨幣管理方面金融工程師開發(fā)出諸如高收益共同基金，貨幣市場基金，回購/反向回購協(xié)議等投資方式。金融工程師則通過再包裝和再抵押的手段將高風(fēng)險的投資工具變成低風(fēng)險的投資工具。<4>風(fēng)險管理風(fēng)險管理技術(shù)包括風(fēng)險識別、風(fēng)險度量和風(fēng)險管理策略等。金融工程師仔細(xì)地分析公司所面臨的所有金融風(fēng)險暴露。有些風(fēng)險暴露是顯然的，但有一些風(fēng)險則是隱含。此外，風(fēng)險暴露有時相互抵消，有時相互加強。金融工程師常常提供客戶公