中國的期權(quán)交易

期權(quán)的定義期權(quán)是一種具有全新特征的金融契約或商業(yè)合同形式，它賦予期權(quán)持有人以一種權(quán)利，使其能夠在規(guī)定的時期內(nèi)或到期日，根據(jù)自己的意愿來決定是否按合約規(guī)定的執(zhí)行價格(exerciseprice)或協(xié)議價格(strikingprice)買進(jìn)或賣出特定數(shù)量的某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)(如股票、外幣等)或金融期貨(如股票價格指數(shù)的期貨合約)，而不管該種基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的市場價格已經(jīng)上漲或下跌到了何種程度。作為獲取這種權(quán)利的對價，期權(quán)購買者要向期權(quán)出售者或?qū)懫跞?writer)支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)(premium)。期權(quán)合約的分類期權(quán)有多種分類：最主要的有兩種：(1)以期權(quán)可執(zhí)行的日期為標(biāo)準(zhǔn)，分為美式期權(quán)(Americanoption)和歐洲式期權(quán)(Europeanoption)。前者是一種可在到期日以前任何一個交易日執(zhí)行的期權(quán)；后只能于到期日決定是否執(zhí)行的期權(quán)。由于美式期權(quán)具有較大的靈活性，因此期權(quán)費(fèi)相對較高。(2)以期權(quán)購買者獲得的是買進(jìn)的權(quán)利還是賣出的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)，分成看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)。期權(quán)合約的其他分類期權(quán)合約還有其他的分類：有外幣期權(quán)(currencyoption)、股票期權(quán)(stockoption)、股指期權(quán)(stockindexoption)的分類；有場內(nèi)期權(quán)(exchange-tradeoptions)和場外期權(quán)(OTCoptions)的分類；有現(xiàn)貨期權(quán)(optionsonphysicalasset)和期貨期權(quán)(optionsonfutures)的分類。期權(quán)交易涉及的四種當(dāng)事人

(1)看漲期權(quán)的購買者；(2)看跌期權(quán)的購買者；(3)看漲期權(quán)的出售者；(4)看跌期權(quán)的出售者。在期權(quán)交易中，處在不同地位的當(dāng)事人的風(fēng)險和潛在收益是不同的，其行為在很大程度上取決于他們對市場行情發(fā)展變化的預(yù)期心理。在上述四種當(dāng)事人中，第一種和第四種是認(rèn)為行情轉(zhuǎn)向牛市的樂觀者，而第二種和第三種則是對預(yù)期市場將陷于熊市的悲觀者。期權(quán)交易的兩個顯著特點(diǎn)

期權(quán)合約向其持有者提供的是按協(xié)議價格購買或出售規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。這意味著他在對不利的市場行情變化獲得了保險的同時，保留了從有利的市場價格運(yùn)動中獲利的機(jī)會。期權(quán)交易的潛在收益與風(fēng)險具有明顯的非對稱性(asymmetry)。對于期權(quán)購買者來說，其所承受的最大風(fēng)險是事前就確知的期權(quán)交易成本，但他可能獲得的收益是無限制的。對于期權(quán)出售者來說，他可能實(shí)現(xiàn)的收益是事先就已知的、有限的；但他因簽發(fā)期權(quán)合約而承擔(dān)的風(fēng)險在理論上是沒有限制的。期權(quán)交易的主要優(yōu)勢不管是在現(xiàn)貨市場還是在遠(yuǎn)期市場或期貨市場上，交易策略只有買入和賣出兩個大類，投資者對行情看漲或看跌的心理強(qiáng)度只能通過調(diào)整頭寸數(shù)量或交易規(guī)模來反映。換言之，現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易以及期貨交易的策略是兩維的、平面的，是較簡單的。期權(quán)交易能有效利用市場上可能出現(xiàn)的各種機(jī)會，不管市場行情是看漲還是看跌、不管市場行情是發(fā)生急劇變化還是趨于穩(wěn)定、在預(yù)期市場劇烈波動時不管對變化方向是有把握還是抓不準(zhǔn)，只要期權(quán)交易的組合策略得當(dāng)，隨時隨地都存在盈利賺錢的機(jī)會。所以說，期權(quán)交易是三維的立體的，是更復(fù)雜更富有動感的。現(xiàn)貨(即期)交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易的損益圖

以往的任何交易形式(包括傳統(tǒng)的現(xiàn)貨交易以及衍生的遠(yuǎn)期交易和期貨交易)，其買進(jìn)與賣出損益圖都是對稱的。四種期權(quán)基本交易的損益圖期權(quán)是一種極富創(chuàng)造性的交易工具，它的誕生形成了四種不對稱的基本損益圖，這直接導(dǎo)致了市場交易的形式和內(nèi)容發(fā)生了深刻變革：一方面期權(quán)交易通過本身的組合可衍生出各種形狀的損益圖形；另一方面，期權(quán)交易也可與現(xiàn)貨交易(即期交易)、遠(yuǎn)期交易或期貨交易進(jìn)行組合，由此改變了投資者最初的市場頭寸。期權(quán)交易的推出使得投資者能實(shí)現(xiàn)各種不同的投資策略，以體現(xiàn)交易者對市場行情的各種各樣的看法。案例分析：買入看漲期權(quán)在8月5日，某個投資者在費(fèi)城股票交易所(PHLX)購買了一份9月份到期的德國馬克看漲期權(quán)(calloption)，執(zhí)行價格為$0.35/DM。為此，他向期權(quán)出售者支付了$750的期權(quán)費(fèi)。根據(jù)PHLX對外幣期權(quán)交易的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，馬克期權(quán)合約的面額為DM62500。買入看漲期權(quán)的損益狀況買入看漲期權(quán)的盈虧圖形賣出看漲期權(quán)的盈虧圖形案例分析：買入看跌期權(quán)在8月5日，某個投資者在費(fèi)城股票交易所(PHLX)購買了一份9月份到期的德國馬克看跌期權(quán)(putoption)，執(zhí)行價格仍舊為$0.35/DM。為此，他向期權(quán)出售者支付了$450的期權(quán)費(fèi)。根據(jù)PHLX對外幣期權(quán)交易的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，馬克期權(quán)合約的面額為DM62500。

買入看跌期權(quán)的損益狀況買入看跌期權(quán)的盈虧圖形賣出看跌期權(quán)的盈虧圖形期權(quán)的執(zhí)行價格與期權(quán)費(fèi)

每一種類的期權(quán)都是一個系列，即在任何一個交易日，有若干種不同交割月份、不同協(xié)定價格(期權(quán)費(fèi)當(dāng)然也不相同)的合約可供投資者選擇。期權(quán)的執(zhí)行價格假定執(zhí)行價格是現(xiàn)貨價格(或即期匯率)，這稱作“持平價”(at-the-money)，即現(xiàn)在執(zhí)行期權(quán)無利可圖、但也不蝕本的價格；假定現(xiàn)貨價格高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格或低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價格，這稱作“沽盈價”(in-the-money)，即現(xiàn)在執(zhí)行期權(quán)就能獲得利潤的價格；假定現(xiàn)貨價格低于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格或高于看跌期權(quán)的執(zhí)行價格，這稱“沽虧價”(out-of-the-money)，即現(xiàn)在執(zhí)行期權(quán)會發(fā)生虧損的價格。期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)是在期權(quán)交易成交時，由購買者向出售者支付的；即便期權(quán)持有人最終沒有執(zhí)行這項(xiàng)期權(quán)，期權(quán)費(fèi)也不能收回。期權(quán)費(fèi)主要由期權(quán)的“內(nèi)在價值”(intrinsicvalue)和“時間價值”(timevalue)構(gòu)成。期權(quán)費(fèi)的構(gòu)成所謂“內(nèi)在價值”，實(shí)際上就是期權(quán)“沽盈價”，它反映了期權(quán)持有者現(xiàn)在就執(zhí)行買進(jìn)或賣出的權(quán)利可盈利的程度。期權(quán)的“內(nèi)在價值”可有可無，如執(zhí)行價格為“持平價”或“沽虧價”的期權(quán)合約便沒有“內(nèi)在價值”。所謂“時間價值”又稱“外在價值”(extrinsicvalue)，即期權(quán)費(fèi)減去“內(nèi)在價值”后剩余的部分；換言之，它是高于期權(quán)“內(nèi)在價值”的那部分金額。假如某項(xiàng)期權(quán)沒有“內(nèi)在價值”，那么，期權(quán)費(fèi)就完全由“時間價值”構(gòu)成。對于美式期權(quán)而言，其距離到期日的時間越是長，“時間價值”就越是大。中國銀行推出的個人外匯理財(cái)新品種

——“兩得寶”交易(PremiumDeposit)在匯市波動劇烈時，客戶看準(zhǔn)了可做“外匯寶”交易，以賺取匯率漲跌帶來的風(fēng)險利潤。但在匯市非常平靜的情況下，“兩得寶”則是一種理想的投資工具，即在匯率波動不大的平市中，通過“兩得寶”交易，客戶可在獲取外幣存款的利息收入的同時，還能憑借這筆存款的本息去投資匯市，從中國銀行賺得期權(quán)費(fèi)收入。但是，假如客戶對市場的預(yù)期出現(xiàn)失誤，匯市發(fā)生了劇烈波動，在這種情況下，客戶要么賺得比“外匯寶”交易少，要么就蒙受損失。中行首推的“兩得寶”交易的條件“兩得寶”交易實(shí)際上是一項(xiàng)外匯看漲期權(quán)交易，但銀行只充當(dāng)支付期權(quán)費(fèi)的合約買方，客戶則是賣方。對銀行來說，合約到期時哪種貨幣弱，就支付給客戶哪種貨幣。假定的客戶的外幣定期存款是美元，屆時美元匯率下跌銀行就放棄買入的權(quán)利，客戶的美元存款賬戶保留；反之，美元匯率上升，銀行就按協(xié)議匯率買進(jìn)美元，支付給客戶的是疲軟的日元或歐元?！皟傻脤殹钡钠瘘c(diǎn)金額為5萬美元或等值的日元、歐元。在一般情況下，協(xié)議匯率為交易當(dāng)時的即期匯率。交易時間為營業(yè)日的上午10點(diǎn)至下午4點(diǎn)。目前的交易地點(diǎn)為中國銀行上海分行的三個理財(cái)中心，即滇池路74號外灘理財(cái)中心；張揚(yáng)路838號(華都大廈)浦東理財(cái)中心；天鑰橋路90號徐匯區(qū)理財(cái)中心?！皟傻脤殹睒I(yè)務(wù)的交易貨幣

及合約期限的限制性規(guī)定“兩得寶”交易顧名思義，就是指外幣定期利息收入和期權(quán)費(fèi)收入雙雙得益?！皟傻脤殹苯灰诪闅W式期權(quán)，即銀行只能在到期日來決定是否執(zhí)行期權(quán)合約，即決定是否按事先約定的協(xié)議匯率買進(jìn)客戶的外幣存款，當(dāng)然支付的并不是人民幣，而是事先雙方確定的掛鉤貨幣。目前能參與“兩得寶”交易的外幣僅限于美元、日元和歐元，而且存款貨幣和掛鉤貨幣中有一種必須是美元即要么是美元對日元的交易，要么是美元對歐元的交易。目前期權(quán)的期限為一個月，即外幣定期存款期限定為一個月?！皟傻脤殹苯灰椎陌咐治瞿壳埃涝ㄆ诖婵畹脑吕蕿?.5%，折合成年率為6%；日元定期存款的月利率為0.01005%，折合成年率為0.1206%(日本政府現(xiàn)在實(shí)行的是零利率政策)。某客戶將10萬美元存入中國銀行，1個月的稅后利息為33.33美元；若將這筆錢換成日元存入銀行，1個月的稅后利息的美元等值為0.67美元。假定該客戶決定將這10萬美元的外幣存款做“兩得寶”交易，選擇的掛鉤貨幣為日元。銀行與客戶商定的協(xié)議匯率為J￥120/$，銀行支付給客戶的期權(quán)費(fèi)為550美元，即期權(quán)費(fèi)率為0.55%(它根據(jù)當(dāng)時的匯率波動情況、投資期限及市場利率水平等變量的變化隨時作出調(diào)整)?？蛻糇觥皟傻脤殹钡慕灰诇?zhǔn)則客戶在做“兩得寶”交易時，實(shí)際上預(yù)期其外幣存款的貨幣不會漲(或預(yù)期匯率保持平穩(wěn)，或者預(yù)期匯率可能出現(xiàn)一些下跌，但此時客戶并不想拋出該種外幣)。相應(yīng)地，客戶在選擇掛鉤貨幣時應(yīng)選預(yù)期看漲的貨幣。這樣，1個月后客戶提取的還是原幣種存款。他雖然放棄了對該種掛鉤貨幣做“外匯寶”交易原本可得到的風(fēng)險利潤，但他也得到了期權(quán)費(fèi)作為補(bǔ)償。只有當(dāng)掛鉤貨幣跌得非常厲害時，由于他最終從銀行得到的是這個幣種的存款，再按當(dāng)時的市場匯率換回原幣種時，客戶將面臨巨大損失。中國銀行推出的又一期權(quán)交易

——期權(quán)寶(BuyOption)在國際匯市動蕩不安，匯率單邊大幅波動時，投資者可根據(jù)自己對外匯匯率的走勢，選擇看漲或看跌貨幣(即選擇買進(jìn)看漲期權(quán)或買進(jìn)看跌期權(quán))，并根據(jù)中國銀行的報價支付一筆期權(quán)費(fèi)，同時提供與期權(quán)面值相應(yīng)的外幣存款作為擔(dān)保(即必須要有外幣存款才能做期權(quán)寶交易)。

到期時，如果匯率走勢與投資者的預(yù)期相符，他便可獲得投資收益(匯率漲跌所引起的資本收益)；反之，假如對匯率走勢的預(yù)期失敗，投資者可放棄執(zhí)行期權(quán)，其損失只限于當(dāng)初支付的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)寶交易能否獲得投資收益取決于協(xié)定匯率與參考匯率的高低。期權(quán)寶交易的特點(diǎn)期權(quán)寶的優(yōu)點(diǎn)：本金無風(fēng)險、資本收益潛力無限大(至少在理論中是如此)。期權(quán)寶特別適合于客戶在預(yù)期匯率在短期內(nèi)將出現(xiàn)大幅漲跌的同時又想控制風(fēng)險時進(jìn)行投資，即以有限的風(fēng)險換取無限收益的投資機(jī)會。如果匯率波動幅度或方向與投資者最初的預(yù)期不符，他也可在交易合約存續(xù)期間，通過反向交易來對合約進(jìn)行平盤，以減少期權(quán)費(fèi)的損失；或提前鎖定交易收益，確保獲得特定數(shù)額的投資回報。期權(quán)寶的標(biāo)準(zhǔn)化交易條件交易幣種：目前，中國銀行的期權(quán)寶業(yè)務(wù)已提供美元、日元、歐元、英鎊、澳元五種貨幣，但看漲或看跌貨幣中有一種必須是美元。最低面值金額：5萬美元或等值的其它貨幣(以中國銀行外匯寶中間價折算)。

合約期限：目前提供的只有兩周交易期限的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。

期權(quán)費(fèi)：根據(jù)中國銀行制訂和公布的費(fèi)率，以期權(quán)面值基礎(chǔ)貨幣支付期權(quán)費(fèi)。

期權(quán)寶的收益計(jì)算：買進(jìn)看漲期權(quán)客戶看漲基礎(chǔ)貨幣(即買進(jìn)基礎(chǔ)貨幣的看漲期權(quán))，在期權(quán)交割日，若參考匯率高于協(xié)定匯率，客戶就執(zhí)行期權(quán)，獲得收益；反之，若參考匯率等于或低于協(xié)定匯率，客戶就放棄執(zhí)行期權(quán)，收益為零，客戶蒙受最大損失，即交易開始時支付的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)投資收益=期權(quán)面值金額×(參考匯率-協(xié)定匯率)。期權(quán)寶的收益計(jì)算：買進(jìn)看跌期權(quán)客戶看跌基礎(chǔ)貨幣(即買進(jìn)基礎(chǔ)貨幣的看跌期權(quán))，在期權(quán)交割日，若參考匯率低于協(xié)定匯率，客戶就執(zhí)行期權(quán)，獲得收益；反之，若參考匯率等于或高于協(xié)定匯率，客戶就放棄執(zhí)行期權(quán)，收益為零，客戶蒙受最大損失，即交易開始時支付的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)投資收益=期權(quán)面值金額×(協(xié)定匯率-參考匯率)。期權(quán)寶交易的收益入賬及其折算在期權(quán)交割日，中國銀行將期權(quán)投資收益以美元現(xiàn)鈔存入客戶的資金賬戶。若基礎(chǔ)貨幣非美元，則銀行按參考匯率將收益折算成美元存入客戶的資金賬戶。期權(quán)寶的平盤交易歐式期權(quán)：在期權(quán)到期日(兩個星期之后)，客戶決定是否執(zhí)行期權(quán)合約的是歐式期權(quán)。美式期權(quán)：為了能使客戶減少損失或提前鎖定投資收益，中國銀行還提供期權(quán)寶的平盤交易，即允許客戶在期權(quán)到期日前第二個交易日(含)之前都能提前平盤(能在合約期限內(nèi)的任何一個交易日提前執(zhí)行期權(quán)，實(shí)際上是美式期權(quán)的特征)。與標(biāo)準(zhǔn)的美式期權(quán)不同的是：中國銀行對平盤交易也要收費(fèi)，即它在每個交易日都會報出平盤費(fèi)交易的費(fèi)率。

期權(quán)寶交易案例：買入歐元看漲期權(quán)

某客戶預(yù)期歐元兌美元的匯率在短期內(nèi)將大幅上揚(yáng)，于是，他在周一決定做一項(xiàng)期權(quán)寶交易(買進(jìn)歐元的看漲期權(quán))。期權(quán)面值為10萬歐元，交易期限為兩周，協(xié)定匯率為$1.0650/€(歐元采用間接標(biāo)價法報價)

。根據(jù)0.8%的期權(quán)費(fèi)率，客戶支付的期權(quán)費(fèi)為800歐元。

在兩周后的期權(quán)到期日或交割日，客戶的潛在收益如下表所示

(年投資收益率按365天計(jì)，且為扣除期權(quán)費(fèi)成本前的毛收益率)

買入歐元看漲期權(quán)案例的盈虧兩周后，期權(quán)到期交割，若市場即期匯率(參考匯率)等于或低于協(xié)定匯率($1.0650/€)時，客戶將放棄執(zhí)行期權(quán)，其蒙受了最大損失，即交易開始時支付的800歐元期權(quán)費(fèi)。若市場即期匯率在$1.0650/€至$1.0736/€之間，客戶將執(zhí)行期權(quán)，但其獲得的資本收益仍不足以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的成本支出。若市場即期匯率高于$1.0736/€這一盈虧平衡點(diǎn)時，客戶將執(zhí)行期權(quán)后所獲得的資本收益足以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的成本支出而有盈余。期權(quán)寶交易提前平盤的案例假定在買進(jìn)歐元看漲期權(quán)后的第三天(周四)，歐元對美元的即期匯率上揚(yáng)至€1.0850/$，權(quán)寶交易的未實(shí)現(xiàn)收益為：€100,000×(€1.0850/$-€1.0650/$)=€20,000。該投資者認(rèn)為歐元對美元的匯率再上升的空間已經(jīng)不大；而下跌的可能性卻再增大。于是，他申請對這項(xiàng)交易平盤(可理解未提前執(zhí)行美式期權(quán))以鎖定投資收益。中國銀行周四報出的平盤費(fèi)率為：1.1%，即客戶提前平盤可獲的收益為：歐元€100,000×1.1%=€1,100?？鄢?dāng)初開倉時所支付的800歐元的期權(quán)費(fèi)，客戶的凈收益為300歐元。假如1年算作365天，該筆3天的投資獲得的凈收益率為36.5%。首個利率期權(quán)產(chǎn)品—“日進(jìn)升金期限可變”繼“兩得寶”、“期權(quán)寶”之后，中國銀行在“小額資金管理”業(yè)務(wù)中，又推出了“日進(jìn)升金期限可變”投資新品。首期募集資金近1000萬美元。該投資新品第一次引入了利率期權(quán)的概念，將收益率與倫敦資金拆借市場上的利率掛鉤。在目前市場利率普遍走低的態(tài)勢下，投資者很可能會得到比通常利息高得多的投資收益，即最高年收益率可達(dá)到3.5%。投資者以看好美元利率長期處于低水平為前提，以賣出利率期權(quán)為代價，換取獲得較高投資收益率的可能性?！叭者M(jìn)升金期限可變”投資產(chǎn)品的交易門檻目前，這項(xiàng)業(yè)務(wù)只接受美元，外匯和外幣現(xiàn)鈔都可，起點(diǎn)金額為5萬美元。如果勢其它幣種，須首先兌換成美元。中國銀行各大網(wǎng)點(diǎn)和理財(cái)中心都能辦理此項(xiàng)投資業(yè)務(wù)。相對于開放式基金等投資品種，該項(xiàng)投資產(chǎn)品無須交納任何托管費(fèi)、認(rèn)購費(fèi)和手續(xù)費(fèi)。建設(shè)銀行上海分行目前也宣布將推出個人外匯期權(quán)產(chǎn)品。建行的準(zhǔn)入門檻僅為3萬美元，且隨時可以平盤，產(chǎn)品包括買入期權(quán)、賣出期權(quán)，且覆蓋看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。與外匯寶只能賣出賬戶中已有的貨幣相比較，期權(quán)產(chǎn)品可以賣出賬戶中沒有的貨幣，對于控制匯率風(fēng)險十分有益。“日進(jìn)升金期限可變”的交易特征目前，市場上1年期