套期保值期貨資料課件

主要內(nèi)容一：企業(yè)為什么需要運(yùn)行套期保值操作：價(jià)格波動(dòng)使然－套期保值、商務(wù)預(yù)算、持續(xù)經(jīng)營(yíng)期貨市場(chǎng)功能及其展開(kāi)二：套期保值實(shí)現(xiàn)過(guò)程：期貨價(jià)格的形成和倉(cāng)儲(chǔ)成本理論說(shuō)明－價(jià)差結(jié)構(gòu)和套利理論套期保值實(shí)現(xiàn)過(guò)程及其原理三：樹(shù)立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評(píng)價(jià)體系：第一部分：企業(yè)為什么需要運(yùn)行套期保值操作：價(jià)格波動(dòng)使然－套期保值、商務(wù)預(yù)算、持續(xù)經(jīng)營(yíng)期貨市場(chǎng)功能問(wèn)題說(shuō)明：為什么很多企業(yè)沒(méi)有參與期貨交易或者操作不理想：1:公司董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)班子沒(méi)有意識(shí)到期貨工具對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要性：回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、保證企業(yè)的生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、加強(qiáng)計(jì)劃性2：對(duì)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)存在畏懼心理：沒(méi)有將期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)結(jié)合起來(lái),沒(méi)有意識(shí)到期貨的虧損意味著現(xiàn)貨的贏(yíng)利，沒(méi)有意識(shí)到投資資金的介入將期貨價(jià)格拉高到遠(yuǎn)離成本區(qū)間，實(shí)際上給企業(yè)提供良好的保值機(jī)會(huì)3:企業(yè)沒(méi)有意識(shí)到不做期貨也是一種投機(jī)思維，實(shí)際上就是賭未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自己有利，而不是從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和生存發(fā)展出發(fā)3：投機(jī)思維過(guò)重；當(dāng)價(jià)格達(dá)到21000-23000元時(shí)，希望達(dá)到25000甚至30000元的價(jià)位再進(jìn)行保值，價(jià)格下跌后就不敢保值了4:資金、人才、經(jīng)驗(yàn)不足，不敢貿(mào)然介入期貨市場(chǎng)總體說(shuō)明：價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響2、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響2－1、對(duì)采購(gòu)和銷(xiāo)售（最直接）2－2、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（重要性：考核、計(jì)劃的順利進(jìn)行-上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的重要性）2－3、銀行的還貸款計(jì)劃2－4、獎(jiǎng)金的落實(shí)2－5、企業(yè)業(yè)績(jī)大起大落對(duì)企業(yè)的影響（靠天吃飯和計(jì)劃性、企業(yè)的生存和發(fā)展）

企業(yè)一直在尋找回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，避免業(yè)績(jī)大起大落和不確定性因素對(duì)企業(yè)生存的影響和業(yè)績(jī)的影響。價(jià)格波動(dòng)趨使避險(xiǎn)工具的產(chǎn)生：企業(yè)為什么進(jìn)行期貨運(yùn)作－期貨市場(chǎng)的功能回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。

期貨市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的源動(dòng)力發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能：現(xiàn)貨企業(yè)每天都要關(guān)注期貨價(jià)格變化價(jià)格的重要性：反映供求,引導(dǎo)企業(yè)行為，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，是國(guó)家進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控和指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的重要依據(jù)，國(guó)際貿(mào)易和現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的功能：關(guān)注對(duì)手方和同盟軍動(dòng)向期貨交易是一種全球化視野的投資避險(xiǎn)工具，其杠桿機(jī)制，有利于提高資金的回報(bào)率，進(jìn)而提高投資組合的回報(bào)率。是基金投資組合的重要工具（對(duì)沖基金和期貨基金），并配合現(xiàn)貨、股票市場(chǎng)的其他行為－保值和融資、收購(gòu)有效的進(jìn)行資源配置：提高品牌，發(fā)展物流和促進(jìn)相關(guān)行業(yè)發(fā)展第二部分：套期保值實(shí)現(xiàn)過(guò)程：

期貨價(jià)格的形成和倉(cāng)儲(chǔ)成本理論說(shuō)明－價(jià)差結(jié)構(gòu)和套利理論套期保值實(shí)現(xiàn)過(guò)程及其原理期貨價(jià)格及持有成本理論:期貨價(jià)格的形成:

是期貨市場(chǎng)的參與者在現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上,綜合未來(lái)的供求關(guān)系、成本變化、價(jià)差結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略及宏觀(guān)經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況綜合分析,并投入資金競(jìng)價(jià)交易所形成的價(jià)格.

是市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格一種預(yù)期.市場(chǎng)參與者:

現(xiàn)貨企業(yè)保值資金:(保值為主,兼顧投機(jī)：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工和應(yīng)用企業(yè)）投機(jī)資金:各種基金的操作思路和投入力量

預(yù)測(cè)和分析期貨價(jià)格變化的根據(jù):供求關(guān)系是核心：如何分析未來(lái)的供求關(guān)系:

未來(lái)供求關(guān)系的定量化研究

庫(kù)存的變化及其原因成本因素影響未來(lái)的供求和參與方的心態(tài)價(jià)差結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)資金的變化和各種投資組合變化宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變化影響市場(chǎng)的心態(tài):-GDP的構(gòu)成：投資、出口、消費(fèi)、各種指標(biāo):利率匯率油價(jià)變化

技術(shù)圖表反映的價(jià)格變化代表了圖表派人士的操作策略

期貨價(jià)格與持有成本理論:

理論期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本+運(yùn)輸費(fèi)用若在同一地點(diǎn)，運(yùn)輸成本可不計(jì)。則有：理論期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成其中：持有成本=倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)+存貨資金占用利息+其他費(fèi)用

這三項(xiàng)均與時(shí)間的長(zhǎng)短成正比，這表明了距離到期日越近，持有成本越小，現(xiàn)貨價(jià)與理論期貨價(jià)的差價(jià)越小，到了最后交易日，持有成本不存在，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)將合二為一。

遠(yuǎn)期期貨的價(jià)格不可能無(wú)限制的高出現(xiàn)貨和近期期貨的價(jià)格，因?yàn)楫?dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差高于持倉(cāng)成本，就會(huì)有人買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨或者近期期貨，賣(mài)出遠(yuǎn)期貨，這樣，他在支付了利息、倉(cāng)儲(chǔ)、保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用后，還能有錢(qián)賺，對(duì)近期期貨買(mǎi)進(jìn)的力量和對(duì)遠(yuǎn)期賣(mài)出的壓力，很快會(huì)迫使近期期貨和遠(yuǎn)期期貨的價(jià)格關(guān)系步入正常軌道。-----期貨市場(chǎng)的價(jià)差結(jié)構(gòu)之一:

正常的遠(yuǎn)期期貨升水結(jié)構(gòu):特征:

近期的期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格,遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格高于近期的期貨價(jià)格出現(xiàn)的場(chǎng)合:

現(xiàn)貨價(jià)格由于供應(yīng)充足價(jià)格滯脹甚至下跌,而未來(lái)價(jià)格普遍預(yù)期上漲,資金不斷買(mǎi)入遠(yuǎn)期期貨合約,推高價(jià)格例子:2006年春季前后的價(jià)差狀況市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)（pricestructure）價(jià)格結(jié)構(gòu)是指某一商品在某一時(shí)點(diǎn)不同期限的價(jià)格組合，也稱(chēng)遠(yuǎn)期價(jià)格曲線(xiàn)（forwardpricecurve）。根據(jù)近期和遠(yuǎn)期的價(jià)差不同，可以分為：遠(yuǎn)期升水（近低遠(yuǎn)高）、遠(yuǎn)期貼水（近高遠(yuǎn)低）和混合型的三種基本市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)形式?，F(xiàn)貨貼水（遠(yuǎn)期升水）（contango）合約時(shí)間價(jià)格現(xiàn)貨現(xiàn)貨240010月合約1個(gè)月250011月合約2個(gè)月260012月合約3個(gè)月27001月合約4個(gè)月28002月合約5個(gè)月29003月合約6個(gè)月3000

混合型的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)合約時(shí)間價(jià)格現(xiàn)貨現(xiàn)貨280010月合約1個(gè)月290011月合約2個(gè)月300012月合約3個(gè)月31001月合約4個(gè)月28002月合約5個(gè)月27003月合約6個(gè)月2500電解鋁企業(yè)賣(mài)出保值的操作步驟和實(shí)現(xiàn)過(guò)程－－如何將企業(yè)2006年7月16日－8月15日生產(chǎn)的鋁錠銷(xiāo)售價(jià)格鎖定在22500元/T賣(mài)出保值的操作步驟賣(mài)出保值實(shí)現(xiàn)過(guò)程

電解鋁企業(yè)進(jìn)行賣(mài)出保值的操作步驟：（一）開(kāi)立期貨賬戶(hù)－選擇期貨公司作為企業(yè)運(yùn)作期貨保值交易的代理機(jī)構(gòu)原因：期貨市場(chǎng)的組織架構(gòu)期貨代理合同的簽署，提供開(kāi)戶(hù)材料（二）確定企業(yè)保值比例和數(shù)量，在代理的期貨公司所指定的銀行賬戶(hù)上打入期貨交易保證金打入保證金金額的確定：取決于保值數(shù)量（三）當(dāng)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)計(jì)劃中的保值價(jià)位，通過(guò)電話(huà)和網(wǎng)上交易的方式下達(dá)交易指令，鎖定未來(lái)的銷(xiāo)售價(jià)格（四）進(jìn)入現(xiàn)貨月合約，進(jìn)行實(shí)物交割或者每銷(xiāo)售一定數(shù)量的現(xiàn)貨鋁錠，對(duì)沖相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸：交割和對(duì)沖的利弊得失：交割還是對(duì)沖－取決于基差的變化（五）將現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格和期貨對(duì)沖盈虧統(tǒng)一核算，綜合評(píng)判企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果

第二步：

確定企業(yè)保值比例和數(shù)量，在代理的期貨公司所指定的銀行賬戶(hù)上打入期貨交易保證金：確定保值的月份和每個(gè)月保值的比例和數(shù)量：全部保值:100%

部分保值:10%－90%，重點(diǎn)考慮30%-60％問(wèn)題的提出:剛開(kāi)始運(yùn)作時(shí)打入多少保證金比如對(duì)2006年8月份進(jìn)行保值，保值比例每個(gè)月的30%，保證金比例為5%：保值平均價(jià)位為22000元/T企業(yè)月產(chǎn)量為200T，每月30%的數(shù)量為60T＝12手（5T/手）

（22000元/T×5%）×60T＝1100×60T＝66000元

如果要考慮到避免短期追加保證金的麻煩，可以考慮打入8萬(wàn)元左右這部分資金視情況可以分批打入，問(wèn)題說(shuō)明：保值比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果的影響企業(yè)每個(gè)月產(chǎn)量為200T，如果未來(lái)成本能夠確定（比如成本為18000元/噸，如果將銷(xiāo)售價(jià)格鎖定在22000元/T，可贏(yíng)利4000元/T.全部保值：可回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但放棄了利潤(rùn)更大的機(jī)會(huì)比如說(shuō)漲到24000元/T1/3保值：可以回避1/3數(shù)量?jī)r(jià)格下跌到19000元/T以下的風(fēng)險(xiǎn)，但有可能無(wú)法完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃價(jià)格上漲到25000元/T，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)更加理想第三步：當(dāng)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)計(jì)劃中的保值價(jià)位，通過(guò)電話(huà)和網(wǎng)上交易的方式下達(dá)交易指令，鎖定未來(lái)的銷(xiāo)售價(jià)格：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)保值價(jià)位，馬上下單鎖定，可以預(yù)先掛單猶豫的風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)法完成保值計(jì)劃，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：2004年下單方式：電話(huà)和網(wǎng)上交易近期中國(guó)2006年8月到期的期鋁合約波動(dòng)區(qū)間為21500-22000元/T之間，可以將7月16日－2006年8月15日生產(chǎn)的鋁錠鎖定在22000-23000元/T之間，假如我們賣(mài)出60T鋁錠（30%保值比例，平均價(jià)位為22500元/T）一旦完成交易，企業(yè)需要繳納期貨交易手續(xù)費(fèi)5元/T，這樣手續(xù)費(fèi)為3000元。

在22500元/T拋出期鋁合約以后，開(kāi)始動(dòng)用的保證金為：

22500元/T×5％×60T＝67500元價(jià)格上漲到23000元/T的風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明：此時(shí)，出現(xiàn)的情況為：（1)期貨保值賬戶(hù)出現(xiàn)浮動(dòng)虧損，虧損500元/T，總共浮虧

500元/T×60T＝30000元（2)期貨保證金的計(jì)算依據(jù)為23000元/T，而不是22500元/T，因此需要的保證金為：23000元/T×5％×60T＝1150×60＝69000元因此需要追加的保證金為：

30000（浮動(dòng)虧損）＋（69000－67500）＝31500元反之，如果價(jià)格下跌到19000元/T，保證金賬戶(hù)變動(dòng)為：（1)期貨保值賬戶(hù)出現(xiàn)浮動(dòng)贏(yíng)利，贏(yíng)利22500元/T-19000元/T=3500元/T，總共浮贏(yíng)

3500元/T×60T＝21000元（2)期貨保證金的計(jì)算依據(jù)為19000元/T，而不是22500元/T，因此需要的保證金為：19000元/T×5％×60T＝57000元此時(shí)期貨交易賬戶(hù)可以有21000元可以動(dòng)用：

21000（浮動(dòng)盈利）＋（67500－57000）＝21000元＋10500元＝31500元第四步－保值頭寸的退出－實(shí)物交割或者對(duì)沖實(shí)物交割的方式－相當(dāng)于履行已經(jīng)確定好銷(xiāo)售價(jià)格的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合約－實(shí)物交割是指期貨合約到期時(shí)，交易雙方通過(guò)該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。

比如，在2006年4月26日8月15日到期的期貨合約出現(xiàn)22000－23000元/T的價(jià)格拋出60T，平均價(jià)位為22500元選擇交割地點(diǎn)（由賣(mài)方選擇）－上海，跟倉(cāng)庫(kù)溝通情況，填入庫(kù)單無(wú)錫佛山在8月15日之前將鋁錠發(fā)往指定的交割倉(cāng)庫(kù)，并生成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，并將倉(cāng)單交給代理的期貨公司鋁錠最好在10日－13日之間到達(dá)發(fā)生費(fèi)用－運(yùn)到交割倉(cāng)庫(kù)的費(fèi)用自己承擔(dān)：貨主向指定交割倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨前，必須到交易所辦理交割預(yù)報(bào)，填寫(xiě)上海期貨交易所交割商品入庫(kù)申報(bào)/通知單，內(nèi)容包括品種、等級(jí)（牌號(hào)）、商標(biāo)、數(shù)量、發(fā)貨單位及擬入指定交割倉(cāng)庫(kù)名稱(chēng)并提供各項(xiàng)單證等。投資者的申報(bào)須通過(guò)其委托的經(jīng)紀(jì)會(huì)員辦理。

交易所在庫(kù)容允許情況下，考慮貨主意愿，在3個(gè)交易日內(nèi)開(kāi)出《入庫(kù)通知單》。貨主須按《入庫(kù)通知單》確定的指定交割倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨，無(wú)《入庫(kù)通知單》的貨物不能用于交割?！度霂?kù)通知單》自開(kāi)出之日起30日內(nèi)有效。商品運(yùn)抵指定交割倉(cāng)庫(kù)后，指定交割倉(cāng)庫(kù)按交易所有關(guān)規(guī)定對(duì)到貨及相關(guān)憑證進(jìn)行驗(yàn)核。驗(yàn)收完畢后，當(dāng)日填制《上海期貨交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交割商品入庫(kù)驗(yàn)收?qǐng)?bào)告單》（一式二份，貨主和指定交割倉(cāng)庫(kù)各執(zhí)一份），并簽發(fā)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。商品到庫(kù)驗(yàn)收時(shí)，貨主應(yīng)到指定交割倉(cāng)庫(kù)監(jiān)收；貨主不到庫(kù)監(jiān)收的，視為貨主同意指定交割倉(cāng)庫(kù)驗(yàn)收結(jié)果。有關(guān)會(huì)員應(yīng)及時(shí)到交易所辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注冊(cè)手續(xù)。

實(shí)物交割還要汲及到如下的相關(guān)費(fèi)用。入庫(kù)費(fèi)10元/T、分儲(chǔ)費(fèi)5元/T、制單費(fèi)3元/T，合計(jì)20元/T，運(yùn)輸費(fèi)另計(jì)。倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)每天2角/T。每個(gè)倉(cāng)庫(kù)的收費(fèi)可能有所區(qū)別；最后交易日－8月15日，市場(chǎng)確定結(jié)算價(jià)－開(kāi)具增值稅價(jià)格收市后，交易所將未平倉(cāng)的頭寸按照結(jié)算對(duì)沖處理頭寸，并確定開(kāi)具增值稅發(fā)票的價(jià)格；增值稅開(kāi)具的順序：賣(mài)方企業(yè)－賣(mài)方代理的期貨公司－期貨交易所－賣(mài)方的期貨公司－賣(mài)方企業(yè)交割流程：實(shí)物交割必須在合約規(guī)定的交割期內(nèi)完成。交割期是指合約月份的16日至20日。因最后交易日遇法定假日順延的或交割期內(nèi)遇法定假日的，均相應(yīng)順延交割期，保證有五個(gè)交割日。該五個(gè)交割日分別稱(chēng)為第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日為最后交割日。

交割程序：（一）第一交割日1.買(mǎi)方申報(bào)意向。買(mǎi)方在第一交割日內(nèi)，向交易所提交所需商品的意向書(shū)。內(nèi)容包括品種、牌號(hào)、數(shù)量及指定交割倉(cāng)庫(kù)名等。

2.賣(mài)方交標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。賣(mài)方在第一交割日內(nèi)將已付清倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的有效標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交交易所。（二）第二交割日交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。交易所在第二交割日根據(jù)已有資源，按照“時(shí)間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對(duì)、統(tǒng)籌安排”的原則，向買(mǎi)方分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。不能用于下一期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，交易所按所占當(dāng)月交割總量的比例向買(mǎi)方分?jǐn)?。（三）第三交割?.買(mǎi)方交款、取單。買(mǎi)方必須在第三交割日14:00前到交易所交付貨款并取得標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。2.賣(mài)方收款。交易所在第三交割日16:00前將貨款付給賣(mài)方。（四）第四、五交割日

賣(mài)方交增值稅專(zhuān)用發(fā)票。過(guò)程：將鋁錠運(yùn)送儲(chǔ)存在交易所指定的倉(cāng)庫(kù)生成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交給委托的期貨公司期貨公司交給期貨交易所交易所將貨款匯入期貨公司的賬號(hào)期貨公司根據(jù)鋁廠(chǎng)的指令將貨款匯給企業(yè)（16-20日）總結(jié)實(shí)物交割方式－過(guò)程和利弊得失實(shí)物交割方式利弊說(shuō)明：利；作為一種銷(xiāo)售渠道，避免三角債賬面沒(méi)有出現(xiàn)期貨虧損弊；成本高－入庫(kù)的相關(guān)費(fèi)用資金回籠慢－可以提前交割損害現(xiàn)貨合作方的關(guān)系不是注冊(cè)品牌，無(wú)法交割實(shí)際上，企業(yè)通過(guò)對(duì)沖的方式就可以市場(chǎng)保值的目的企業(yè)為什么要進(jìn)行對(duì)沖？問(wèn)題：如果不想交割或者不能交割怎么處理：原因：滿(mǎn)足長(zhǎng)期的合作伙伴或者賣(mài)現(xiàn)貨更合算采用對(duì)沖方式退出市場(chǎng)：不是交易所的注冊(cè)品牌：沒(méi)有在指定的時(shí)間內(nèi)生成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單

對(duì)沖方式退出市場(chǎng)=cover、offset、liquidate套期保值實(shí)現(xiàn)方式——對(duì)沖的重要意義1。實(shí)現(xiàn)了參與期貨交易的目的2。對(duì)沖避免了商品的實(shí)物交割有穩(wěn)定的購(gòu)銷(xiāo)渠道商品不符合交割標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)費(fèi)問(wèn)題3。有利于上下游企業(yè)進(jìn)行保值銅精礦、氧化鋁、電價(jià)加工產(chǎn)品非注冊(cè)品牌對(duì)沖的概念對(duì)沖是指客戶(hù)買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）期貨合約以后在合約到期之前，在賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）一個(gè)與原來(lái)品種、數(shù)額、交割月份都相同的期貨合約來(lái)抵消交收現(xiàn)貨的行為,它的要點(diǎn)是品種、月份、數(shù)量相同，方向相反

1、目的：抵消交收現(xiàn)貨的行為2、時(shí)間：在合約到期以前實(shí)施3、操作要點(diǎn):三相同一相反例如：開(kāi)倉(cāng)：以22500元/T的價(jià)格賣(mài)出60噸2006年8月期鋁合約（8月15日）到期的期貨合約，建立空頭部分：對(duì)沖的行為為：以24000元/T的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)10噸2006年8月期鋁合約（這個(gè)行為要在2006年8月15日下午三點(diǎn)鐘即15:00實(shí)施），此時(shí)對(duì)沖的結(jié)果出現(xiàn)1500元/T的虧損，如果以19000元/T的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)10噸2006年8月期鋁合約退出市場(chǎng)，此時(shí)期貨對(duì)沖出現(xiàn)贏(yíng)利對(duì)沖的方式實(shí)現(xiàn)保值的過(guò)程－價(jià)格下跌，期貨贏(yíng)利現(xiàn)貨虧損的情況時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2006年4月26日上海、南海現(xiàn)貨價(jià)格為21450-21550元/T，均價(jià)21500元/T,進(jìn)鋁60T2006年8月期鋁合約出現(xiàn)22000-23000元/T的價(jià)格，拋出60T，均價(jià)為22500元/T2006年7月18-25日銷(xiāo)售現(xiàn)貨30T2006年8月5-10日現(xiàn)貨銷(xiāo)售30T現(xiàn)貨均銷(xiāo)售價(jià)為20000元/T現(xiàn)貨均銷(xiāo)售價(jià)格為19050元/T，期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，買(mǎi)進(jìn)2006年8月份期鋁合約30T，對(duì)沖均價(jià)19900元/T期貨對(duì)沖30T，均價(jià)為19000元/T結(jié)果:盈利:3250元/T-1975元/T=1275元/T總盈利:60T*1275元/T=76500元未扣除手續(xù)費(fèi)60T*5元/T=300元現(xiàn)貨價(jià)格跌21500元/T-19525元/T＝1975元/T虧損:60T*1975元/T=118500元期貨市場(chǎng)對(duì)沖每噸盈利2600＋3500＝3250元/T盈利:60T*3250元/T=195000元對(duì)沖的方式實(shí)現(xiàn)保值的過(guò)程－價(jià)格上漲，現(xiàn)貨盈利，期貨上漲的情況時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2006年4月26日上海、南?，F(xiàn)貨價(jià)格為21450-21550元/T，均價(jià)21500元/T,進(jìn)鋁60T2006年8月期鋁合約出現(xiàn)22000-23000元/T的價(jià)格，拋出60噸，均價(jià)位為22500元/T2006年7月18-25日銷(xiāo)售現(xiàn)貨30T2006年8月5-10日現(xiàn)貨銷(xiāo)售30T現(xiàn)貨平均銷(xiāo)售價(jià)為23500元/T現(xiàn)貨平均銷(xiāo)售價(jià)格為25000元/T期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，買(mǎi)進(jìn)2006年8月份期鋁合約30T，對(duì)沖均價(jià)23800元/T，期貨對(duì)沖30T，期貨對(duì)沖30T，價(jià)位為24900元/T，對(duì)沖均價(jià)24350元/T結(jié)果:盈利2750元/T-1850元/T=900元/T;總盈利:60T*900元/T=54000元未扣除手續(xù)費(fèi)現(xiàn)貨價(jià)格上漲24250－21500＝2750元/T盈利:60T*2750元/T=165000元期貨市場(chǎng)對(duì)沖每噸虧損24350-22500＝1850元/T虧損:60T*1850元/T=111000元

上述對(duì)沖的結(jié)果表明：進(jìn)行保值操作后，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)總有一個(gè)是掙錢(qián)，一個(gè)是賠錢(qián)，一定要將兩個(gè)市場(chǎng)結(jié)合才能分析總體的經(jīng)營(yíng)效果。當(dāng)鎖定未來(lái)的銷(xiāo)售價(jià)格以后，未來(lái)的鋁價(jià)有三種發(fā)展?fàn)顩r拋出后，價(jià)格上漲:意味著期貨虧錢(qián)，但現(xiàn)貨可以銷(xiāo)售更好的價(jià)格?？梢杂矛F(xiàn)貨的贏(yíng)利彌補(bǔ)期貨虧損拋出后，價(jià)格不變:實(shí)現(xiàn)現(xiàn)保值效果拋出后，價(jià)格下跌:期貨掙錢(qián)，現(xiàn)貨虧錢(qián)，用期貨的贏(yíng)利彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失。

對(duì)沖能夠?qū)崿F(xiàn)保值的經(jīng)濟(jì)原理同向性：期貨和現(xiàn)貨受共同因素的影響，兩者的價(jià)格走勢(shì)是一致的:即同向性趨合性：隨著期貨合約交割期的臨近，現(xiàn)貨價(jià)格與到期的期貨價(jià)格已大致相等。即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格匯聚為一，因?yàn)榈浇桓钇跁r(shí)，期貨合的中“未來(lái)意義”已不復(fù)存在，每個(gè)期貨合約到期時(shí)可用現(xiàn)貨來(lái)交收，其持有成本已消失，故兩者的價(jià)格理應(yīng)大致相等，其微小的差價(jià)即為交割費(fèi)用；即具有趨合性．交割日現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格時(shí)間價(jià)格在不完全保值的情況下，期貨市場(chǎng)對(duì)沖虧錢(qián)，反而意味著企業(yè)總體效益更好，反之，期貨雖然贏(yíng)利，企業(yè)有可能沒(méi)有完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以企業(yè)月保值30％比例60噸（一個(gè)月產(chǎn)量為200噸）的情況下作為例子，

如果將月平均銷(xiāo)售價(jià)格鎖定在22500元/T，可以實(shí)現(xiàn)相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)：比如實(shí)現(xiàn)4500元/T×200T＝900000元將60噸2006年7月16日－8月份15日生產(chǎn)的鋁錠鎖定在22500元/T價(jià)格上漲到24000元/T的情況：進(jìn)入現(xiàn)貨月，未來(lái)的因素消失，期貨價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)相差不大，當(dāng)我們銷(xiāo)售現(xiàn)貨時(shí)，由于現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除，應(yīng)該將對(duì)應(yīng)的期貨頭寸對(duì)沖平倉(cāng)。總體效果為：期貨對(duì)沖虧損1500元/T×60T＝90000元，現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格也是24000元/T左右（期貨合約臨近到期時(shí)，期貨價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)價(jià)差不大，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可以比原計(jì)劃22500元/T多賣(mài)1500元/T，

現(xiàn)貨銷(xiāo)售增加贏(yíng)利：200T×1500元/T＝300000元;總盈利:現(xiàn)貨盈利300000元-期貨虧損90000元=多210000元;除了彌補(bǔ)期貨虧損外，增加贏(yíng)利210000元(未扣除手續(xù)費(fèi))反之：如果期貨現(xiàn)貨價(jià)格下跌到19000元/T，經(jīng)營(yíng)效果為：期貨對(duì)沖贏(yíng)利3500元/T×60T＝210000元現(xiàn)貨銷(xiāo)售虧損：3500元/T×200T＝700000元總虧損:現(xiàn)貨虧損700000元-期貨盈利210000元=多虧490000元;(未扣除手續(xù)費(fèi))期貨贏(yíng)利無(wú)法彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失，無(wú)法完成原先計(jì)劃的利潤(rùn)目標(biāo)總體說(shuō)明：期貨市場(chǎng)的功能－保值和商務(wù)預(yù)算放棄利潤(rùn)最大化，要將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一核算企業(yè)保值最大的風(fēng)險(xiǎn)：超量保值、資金壓力－無(wú)法維持頭寸

江銅減少13億人民幣收益印度和波蘭銅廠(chǎng)被逼暴逆勢(shì)保值行為的后果－大量削減利潤(rùn)，占用企業(yè)大量資金

成為游資的獵物－要深刻領(lǐng)會(huì)市場(chǎng)的游戲規(guī)則韓國(guó)浦項(xiàng)被逼很多消費(fèi)企業(yè)陷入追漲殺跌的誤區(qū)：－高價(jià)位保值，低價(jià)位反而不保引發(fā)的思考：企業(yè)保值－順勢(shì)保值（投機(jī)思維）還是逆勢(shì)保值（經(jīng)營(yíng)目標(biāo)出現(xiàn)的保值行為）如何面對(duì)企業(yè)巨大的浮動(dòng)虧損－守倉(cāng)還是斬倉(cāng)如何理解期貨市場(chǎng)的游戲規(guī)則保值還是投機(jī)－企業(yè)的套利行為第三部分：樹(shù)立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評(píng)價(jià)體系第三部分：樹(shù)立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評(píng)價(jià)體系：一、樹(shù)立正確的保值理念問(wèn)題說(shuō)明:樹(shù)立正確的保值理念,做好資金的統(tǒng)籌安排比掌握一定的保值技巧更為重要原因:企業(yè)參與期貨交易的目的:保值(回避風(fēng)險(xiǎn))\商務(wù)預(yù)算\持續(xù)經(jīng)營(yíng)如何理解?在不完全保值的情況下,在嚴(yán)格遵照期貨賬和現(xiàn)貨賬統(tǒng)一核算的前提情況下,期貨的贏(yíng)利意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失,反之亦然在大幅振蕩的行情下,保值對(duì)企業(yè)的資金要求和資金的統(tǒng)籌安排提出更大的挑戰(zhàn):

原因:銅價(jià)大幅上漲的案例對(duì)企業(yè)的保值行為的資金要求提出嚴(yán)峻的考驗(yàn)云鋁\青銅峽的做法和感受:在不完全保值的情況下，期貨市場(chǎng)對(duì)沖虧錢(qián)，反而意味著企業(yè)總體效益更好，反之，期貨雖然贏(yíng)利，企業(yè)有可能沒(méi)有完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以企業(yè)月保值30％比例60噸（一個(gè)月產(chǎn)量為200噸,成本18000元/T）的情況下作為例子，

如果將月平均銷(xiāo)售價(jià)格鎖定在22500元，可以實(shí)現(xiàn)相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)：比如實(shí)現(xiàn)噸4500×200＝900000元將60噸2006年7月16日－8月份15日生產(chǎn)的鋁錠鎖定在22500價(jià)格上漲到24000元的情況：進(jìn)入現(xiàn)貨月，未來(lái)的因素消失，期貨價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)相差不大，當(dāng)我們銷(xiāo)售現(xiàn)貨時(shí)，由于現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除，應(yīng)該將對(duì)應(yīng)的期貨頭寸對(duì)沖平倉(cāng)?？傮w效果為：期貨對(duì)沖虧損1500元×60噸＝90000元，現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格也是24000元左右（期貨合約臨近到期時(shí)，期貨價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)價(jià)差不大，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可以比原計(jì)劃22500多賣(mài)1500元，

現(xiàn)貨銷(xiāo)售增加贏(yíng)利：200噸×1500元/T＝300000元除了彌補(bǔ)期貨虧損外，增加贏(yíng)利210000元反之：如果期貨現(xiàn)貨價(jià)格下跌到19000元，經(jīng)營(yíng)效果為：期貨對(duì)沖贏(yíng)利3500元×60噸＝210000萬(wàn)元現(xiàn)貨銷(xiāo)售虧損：3500元×200＝700000萬(wàn)元期貨贏(yíng)利無(wú)法彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失，無(wú)法完成原先計(jì)劃的利潤(rùn)目標(biāo)總體說(shuō)明：期貨市場(chǎng)的功能－保值和商務(wù)預(yù)算放棄利潤(rùn)最大化，要將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一核算企業(yè)保值風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明：資金壓力－無(wú)法維持頭寸

制定切實(shí)可行的保值計(jì)劃保值計(jì)劃非常重要:-執(zhí)行修正評(píng)判的依據(jù)如何制定保值計(jì)劃:-誰(shuí)制定\是否可行保值計(jì)劃應(yīng)該包括的內(nèi)容:(價(jià)格預(yù)測(cè)\成本和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)分析\保值比例和資金管理分析\持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及處理方式)

價(jià)格趨勢(shì)判斷和波動(dòng)狀況分析-經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析-保值的必要性分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)分析-目前的價(jià)格是否對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有利保值比例及其資金安排保值價(jià)位區(qū)間的選擇平倉(cāng)價(jià)位\時(shí)機(jī)的把握和持倉(cāng)量的調(diào)整-平倉(cāng)原則風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施切實(shí)了解保值過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn):核心問(wèn)題:追加保證金的風(fēng)險(xiǎn):

從保值的操作原理出發(fā):不能追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)-保值比例流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)操作層面的風(fēng)險(xiǎn):風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控初步總結(jié):企業(yè)參與期貨保值交易的準(zhǔn)備工作非常重要,關(guān)系企業(yè)的保值工作能否順利展開(kāi),其中:決策層和經(jīng)營(yíng)層對(duì)企業(yè)參與期貨保值運(yùn)作的重要性和認(rèn)識(shí)度的統(tǒng)一非常關(guān)鍵

意見(jiàn)不統(tǒng)一的后果-董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的意見(jiàn)和認(rèn)識(shí)非常重要董事會(huì)層面\經(jīng)營(yíng)層層面如何達(dá)到:-不斷培訓(xùn)和強(qiáng)化學(xué)習(xí)建立和健全保值決策體系有利于保值計(jì)劃的執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控,從而起到制度保障的作用保值計(jì)劃的可行性和操作性關(guān)系到企業(yè)保值行為能否展開(kāi):企業(yè)在保值過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)的問(wèn)題:沒(méi)有保值計(jì)劃-民營(yíng)企業(yè)和沒(méi)有建立保值組織架構(gòu)和決策體系的國(guó)有企業(yè)經(jīng)常存在(一把手決定)后果:容易被行情牽引.陷入投機(jī)的行為不執(zhí)行保值計(jì)劃或者隨意更改保值計(jì)劃-誰(shuí)承擔(dān)責(zé)任原因:保值決策體系沒(méi)有建立,崗位職責(zé)不明確,執(zhí)行體系沒(méi)有建立(無(wú)人愿意承擔(dān)承擔(dān)責(zé)任-根源:董事長(zhǎng)或總經(jīng)理層面)后果:保值計(jì)劃行同虛設(shè),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)無(wú)法保證實(shí)現(xiàn),價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法回避案例:2006年春節(jié)前后\2006年5-6月份很多企業(yè)沒(méi)有保值或者保值數(shù)量遠(yuǎn)低于保值目標(biāo)開(kāi)倉(cāng)環(huán)節(jié):

不以?xún)r(jià)格區(qū)間為開(kāi)倉(cāng)依據(jù),設(shè)定單一保值價(jià)位,執(zhí)行層執(zhí)行難度加大,主動(dòng)性下降平倉(cāng)環(huán)節(jié):經(jīng)常以投機(jī)的心態(tài)結(jié)束保值頭寸平倉(cāng)的依據(jù):

理論上:現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)束電解鋁企業(yè):銷(xiāo)售現(xiàn)貨的同時(shí)對(duì)沖期貨用鋁企業(yè):采購(gòu)現(xiàn)貨的同時(shí)才對(duì)沖期貨實(shí)際當(dāng)中:-提前對(duì)沖在期貨出現(xiàn)贏(yíng)利的情況下:兌現(xiàn)期貨贏(yíng)利原因:擔(dān)心價(jià)格反彈或者期貨贏(yíng)利消失在期貨出現(xiàn)虧損的情況下:(進(jìn)行事物交割)或者被迫斬倉(cāng)企業(yè)相關(guān)操作人員感嘆:

只有在保值頭寸持續(xù)被套的情況下才能夠遵守保值原理持倉(cāng)過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)的問(wèn)題-持倉(cāng)頭寸的調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控頭寸的調(diào)整和提前解除-行情判斷浮動(dòng)贏(yíng)利-是否提前結(jié)束保值頭寸或者部分平倉(cāng)本人觀(guān)點(diǎn):價(jià)格趨勢(shì)判斷情況下部分平倉(cāng)行為浮動(dòng)虧損-巨大的保值壓力和資金壓力問(wèn)題:是否結(jié)束保值頭寸考慮:趨勢(shì)判斷和資金壓力如何面對(duì)資金壓力和輿論壓力:資金壓力-加強(qiáng)融資能力和溝通能力輿論壓力-導(dǎo)向和溝通及培訓(xùn)持續(xù)評(píng)估保值頭寸的風(fēng)險(xiǎn)-進(jìn)行敏感度分析\概率分析\壓力測(cè)試法\動(dòng)態(tài)套期保值比例-考慮價(jià)格的波動(dòng)性企業(yè)的資金壓力和保值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)2004年電解鋁企業(yè)最大的保值贏(yíng)家:蘭鋁\連城----蘭鋁的提前平倉(cāng)和連城鋁廠(chǎng)的擴(kuò)大保值行為2005年9月-2006年7月國(guó)內(nèi)期鋁行情對(duì)電解鋁企業(yè)保值的資金要求提出嚴(yán)峻的考驗(yàn):很多電解鋁內(nèi)心的矛盾-資金壓力和行情判斷的矛盾保值行為結(jié)束之后的評(píng)判和總結(jié):評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)期貨是否贏(yíng)利是否高出或低于市場(chǎng)的平均價(jià)格企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)賬面處理期貨賬和現(xiàn)貨賬的統(tǒng)一核算總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),提高企業(yè)的保值效果如何正確評(píng)判企業(yè)期貨平倉(cāng)虧損贏(yíng)利情況下的總結(jié)評(píng)估企業(yè)的總體保值效果企業(yè)如何正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)的虧損從套期保值的原理出發(fā)，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)出發(fā)，要將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一起來(lái)考慮期貨市場(chǎng)虧錢(qián)意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)掙錢(qián)。在目標(biāo)利潤(rùn)上得保值出現(xiàn)虧損應(yīng)該理解位少掙了而不是虧錢(qián)市場(chǎng)變化莫測(cè)，出現(xiàn)偶然性的因素很難預(yù)料，誰(shuí)也不是神仙，要從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看待期貨市場(chǎng)的保值功能對(duì)企業(yè)的重要作用：有家企業(yè)經(jīng)營(yíng)副總的感觸：在不完全保值的情況下，期貨市場(chǎng)的虧錢(qián)意味企業(yè)效益更好：現(xiàn)貨市場(chǎng)的的虧損無(wú)法從期貨市場(chǎng)得到彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)既有商品屬性，也具有金融屬性，資金因素在某種條件下將價(jià)格抬高到遠(yuǎn)離價(jià)值的價(jià)位，這時(shí)企業(yè)運(yùn)作期貨有可能出現(xiàn)平倉(cāng)虧損，但意味著遠(yuǎn)期合約會(huì)出現(xiàn)更好的價(jià)格，只要企業(yè)長(zhǎng)期的運(yùn)作下去，這一期平倉(cāng)虧損肯定從下一輪的行情中得到彌補(bǔ)，因?yàn)閮r(jià)格總有下跌的時(shí)候，價(jià)格下跌是規(guī)律使然第三部分：樹(shù)立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評(píng)價(jià)體系：

二、建立健全企業(yè)保值決策體系，和監(jiān)督執(zhí)行評(píng)價(jià)體系分析問(wèn)題和解決問(wèn)題-

建立健全企業(yè)保值決策體系和監(jiān)督執(zhí)行評(píng)價(jià)體系重要性說(shuō)明-企業(yè)保值行為開(kāi)展的制度保證,從人治到法制的轉(zhuǎn)變保值行為是企業(yè)的綜合行為,需要決策層和高管層的介入和各部門(mén)的協(xié)調(diào)管理,關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展,

沒(méi)有建立健全企業(yè)保值決策體系和監(jiān)督執(zhí)行評(píng)價(jià)體系意味著企業(yè)的保值行為處于無(wú)序的高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)如何建立:

他山之石:國(guó)外案例和江銅經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)

總結(jié)觀(guān)點(diǎn):

他山之石之一:國(guó)外電解鋁企業(yè)保值行為介紹：

二000年，鋁錠生產(chǎn)商套期保值實(shí)例

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)商的套期保值的目的是想把企業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)定下來(lái)－－決定進(jìn)行套期保值

以一個(gè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸原鋁澳洲生產(chǎn)商為例，平均鋁價(jià)在每噸1500美元，平均奧元匯率在65美元的情況下，每年利潤(rùn)可能是5000萬(wàn)澳元。當(dāng)鋁價(jià)和澳元都不利的時(shí)候，利潤(rùn)可能是1000萬(wàn)澳元。企業(yè)董事會(huì)對(duì)這樣大幅度的利潤(rùn)變化不一定滿(mǎn)意，他們希望提高最低利潤(rùn)，同時(shí)愿意降低最高利潤(rùn)。換言之，他們可能喜歡把企業(yè)利潤(rùn)控制在2000萬(wàn)—4000萬(wàn)澳元之間，而非讓它在1000萬(wàn)—5000萬(wàn)澳元之間浮動(dòng)。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，就需要一個(gè)完整的套期策略。分析所需要套期保值的風(fēng)險(xiǎn)量：

對(duì)于一個(gè)在澳洲的原鋁生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，他們的風(fēng)險(xiǎn)是鋁價(jià)和澳元匯率的變化。原鋁生產(chǎn)中有一部分是鋁氧。鋁氧的價(jià)格可以是直接和原鋁掛鉤的，也可以是不掛鉤的。掛鉤的話(huà)，計(jì)算鋁價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就必須把這方面的因素抵消。在一個(gè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸原鋁生產(chǎn)商的成本中，鋁氧大概占25%以上。假如鋁氧價(jià)格直接和原鋁價(jià)格掛鉤的話(huà)，生產(chǎn)商的鋁價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是每年7.5萬(wàn)噸。澳洲生產(chǎn)商的出口收益以美元計(jì)算：如果該原鋁生間商估計(jì)某年的鋁價(jià)是每噸1500美元，總出口收益就是1.5億美元。生產(chǎn)成本一部分以美元計(jì)算，一部分以澳元計(jì)算，借貸支出要看借貸的貨幣，計(jì)算利潤(rùn)貨幣則要看企業(yè)在會(huì)計(jì)上的決定。如果該企業(yè)的美元需求和澳元需求各占總收入50%，那么它每年必須況換7500萬(wàn)美元為澳元?？偨Y(jié)上述，該大宗商品生產(chǎn)商每年需要套期保值的鋁是7.5萬(wàn)噸，每年需要兌換成澳元的美元是7500萬(wàn)。分析大宗商品價(jià)格和有關(guān)貨幣匯率的變化：對(duì)原鋁價(jià)和澳元匯率的前景分析。由于生產(chǎn)技術(shù)的不斷改良，原鋁的價(jià)格不斷下降，過(guò)去數(shù)十年的平均真實(shí)下降率是每年1%。澳洲的經(jīng)濟(jì)一直是入口多過(guò)出口，流動(dòng)賬項(xiàng)入超甚大，一九八三年十二月十二日自由浮動(dòng)以來(lái)一直向下走。未來(lái)五年，估計(jì)原鋁價(jià)格的波動(dòng)范圍是每噸1300美元到1700美元。估計(jì)澳元匯率的波動(dòng)范圍是55美分到75美分。決定套期保值策略，下列的套期保值策略只是其中一個(gè)例子：原鋁方面，基本的套期保值是在未來(lái)六十個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月沽出50%的期鋁，即每個(gè)月3125噸，共沽出187500噸。前三年的目標(biāo)平均1400美元。然后在未來(lái)三十六個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月沽出35%的看漲期權(quán)和35%的看跌期權(quán)（Put）?？礉q期權(quán)的行使價(jià)不低于每噸1750美元，看跌期權(quán)的行使價(jià)不高于1250美元。同理，澳元方面的基本套期保值是在未來(lái)六十個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月沽出50%的美元，即每個(gè)月沽312.5萬(wàn)美元，共沽出11250萬(wàn)美元。前三年的目標(biāo)平均價(jià)格不高于65美分，后二年的目標(biāo)不高于60美分。然后在未來(lái)的三十六個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月沽出35%澳元的看漲期權(quán)和35%澳元的看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的行使價(jià)不低于70美分，看跌期權(quán)的行使價(jià)不高于60美分。

以上套期保值策略的結(jié)果：

生產(chǎn)商在每噸1750美元以上沽出生產(chǎn)的的85%，在每噸1250美元以下只沽出15%，在兩者之間則沽出50%。換言之，市場(chǎng)價(jià)格越高，套期保值比例越大；市場(chǎng)價(jià)格越低，套期保值比例越小。同時(shí)，以上的套期保值策略使該生產(chǎn)商在澳元匯兌60美元以下買(mǎi)下85%的澳元，在70美分以上則買(mǎi)入了15%，在兩者之間則買(mǎi)入50%。換言之，澳元匯兌價(jià)越高，套期保值比例越??；澳元匯兌價(jià)越低，套期保值比例越小。

上述的套期保值策略是比較進(jìn)取的，通過(guò)沽出期權(quán)來(lái)賺取期權(quán)費(fèi)，增加收益。期貨市場(chǎng)的動(dòng)作比較有效率，可以做五年期的。期權(quán)市場(chǎng)較細(xì)，只可以把期權(quán)時(shí)限定在三年以?xún)?nèi)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，鋁價(jià)和澳元匯率都是向下的，因此，第四年和第五年的目標(biāo)價(jià)格要定得低一點(diǎn)。實(shí)際執(zhí)行套期保值策略：套期保值策略對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是決定性的。必須要謹(jǐn)慎處理。實(shí)際操作程序應(yīng)該是:先由金融投資部作出建議，由董事會(huì)決定，然后交由金融投資部操作。操作套期保值策略時(shí)，必須經(jīng)常把所有活動(dòng)及時(shí)報(bào)告會(huì)計(jì)部、總會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)總經(jīng)理和企業(yè)總經(jīng)理，并要求金融投資部嚴(yán)格執(zhí)行已經(jīng)批準(zhǔn)的套期保值策略，不得自行改變。保值決策體系的建立（一）管理流程和管理組織制度的建立

由于期貨市場(chǎng)上存在著很大的不確定性，這就注定了企業(yè)在期貨市場(chǎng)上投資行為具有較高風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了能夠有效的利用好期貨市場(chǎng)的保值功能和控制好交易風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該建立由決策層、管理層和執(zhí)行層（或參謀層）組成的三級(jí)管理模式。并在這三個(gè)管理層次間建立起具有雙向溝通渠道的直線(xiàn)管理機(jī)制。如下圖：管理層正常情況信息反饋決策層執(zhí)行層異常情況信息反饋保值方案交易指令他山之石之二:江西銅業(yè)公司保值的管理流程

一般情況下，尤其是國(guó)有企業(yè)決策層由企業(yè)的最高領(lǐng)導(dǎo)集體組成，直接對(duì)企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)決策作出集體決策。決策層主要是對(duì)來(lái)自基層的套期保值方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策；對(duì)方案所涉的資金與資源進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配以及與套期保值交易相關(guān)的其它重要決策。

在套期保值交易過(guò)程中，只有決策層有權(quán)制定，變更或終止已經(jīng)付諸實(shí)施的套