期貨交易策略分析課件

期貨交易策略分析

中信建投期貨.產(chǎn)業(yè)客戶部

交易策略分析的地位：期貨投資分析：行情預(yù)測(cè)分析交易策略分析

正確的分析預(yù)測(cè)只是交易獲得成功的第一步，但并不是成功的必然保證。交易策略的不正確，很可能導(dǎo)致前期預(yù)測(cè)正確但最終仍舊虧損出局。

從長(zhǎng)期的效果看，交易策略比預(yù)測(cè)更重要！

現(xiàn)貨背景企業(yè)套期保值操作策略

價(jià)格上漲階段生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易企業(yè)貿(mào)易企業(yè)有需求的下游企業(yè)有需求的下游企業(yè)觀望觀望買入保值買入保值價(jià)格下跌階段賣出保值賣出保值學(xué)習(xí)目的與要求：一、套期保值：風(fēng)險(xiǎn)、操作方式和策略、管理機(jī)制二、投機(jī)：投機(jī)交易策略、程序化交易三、套利：套利交易的方式和策略樹立正確套保觀念（企業(yè)在套保中常見(jiàn)的問(wèn)題）分析企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化分析制定套保策略與計(jì)劃優(yōu)化套期保值方案保值的跟蹤、評(píng)估與控制期貨市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)交易制度及規(guī)則法規(guī)與制度風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)決策風(fēng)險(xiǎn)概念原理原則正確評(píng)價(jià)套保效果建立應(yīng)急處理機(jī)制深入的形勢(shì)分析最佳建倉(cāng)時(shí)機(jī)靈活選擇策略確定合理目標(biāo)確定套保方向選擇品種確定套保比率確定套保期限確定交易頭寸選擇建倉(cāng)時(shí)機(jī)一、套期保值（運(yùn)作流程）（一）、樹立正確的套保觀念套保目標(biāo)：管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后專心致力于經(jīng)營(yíng)，獲取正常的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；套期保值亦存在風(fēng)險(xiǎn)；套期保值亦需要分析行情；企業(yè)參與套保的時(shí)候僅僅教條式運(yùn)用，不結(jié)合企業(yè)自身情況，往往達(dá)不到預(yù)期的效果。信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的信用評(píng)估經(jīng)紀(jì)公司選擇經(jīng)紀(jì)公司交易限額管理在進(jìn)行OTC交易時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加重要現(xiàn)貨貿(mào)易上下游企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，以前有過(guò)很多教訓(xùn)定義：由不完善的內(nèi)部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。包括： 員工風(fēng)險(xiǎn) 流程風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 外部風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn) 合理的授權(quán)安排：權(quán)力分配，互相制衡。前后臺(tái)分開 明確的報(bào)告制度：明確的報(bào)告線路、內(nèi)容、頻率 完善的業(yè)務(wù)流程：決策流程、實(shí)施流程價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)）保值業(yè)務(wù)形成了期貨和現(xiàn)貨的對(duì)沖，不存在絕對(duì)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但仍然面對(duì)著期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變化不同步的風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)?；睿˙asis）：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。基差的變化給保值者帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)指無(wú)法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)保值方案和實(shí)施時(shí)一定要有配套資金安排。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果安排資金計(jì)劃。要有應(yīng)急資金安排。持倉(cāng)規(guī)模必須受資金支持能力的制約。（三）、套期保值的發(fā)展1.基差逐利型：套利思想2.組合投資型（最佳套期比值比率的計(jì)算）目的是以收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或效用函數(shù)最大化。

最佳套期保值比率的推導(dǎo)ΔX——套保期限內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的變化ΔQ——套保期限內(nèi)期貨價(jià)格的變化σX——ΔX的標(biāo)準(zhǔn)差σQ——ΔQ的標(biāo)準(zhǔn)差

ρ——ΔX和ΔQ之間的相關(guān)系數(shù)

R-套期比率(四）、套期保值的應(yīng)用1.鎖定原材料成本和銷售利潤(rùn)2.鎖定加工利潤(rùn)3.庫(kù)存管理4.掌握定價(jià)權(quán)

套期保值的方式1.循環(huán)套保（主力合約）2.套利保值（以保值的心態(tài)建立頭寸，以套利的心態(tài)處理頭寸）3.預(yù)期保值4.策略保值5.期權(quán)保值

套期保值的方式買期保值：現(xiàn)貨預(yù)售+期貨買入，后期采購(gòu)現(xiàn)貨時(shí)對(duì)期貨多單平倉(cāng)。賣期保值：現(xiàn)貨采購(gòu)+期貨賣出，當(dāng)銷售現(xiàn)貨時(shí)，則在期貨市場(chǎng)對(duì)空單平倉(cāng)。綜合保值：期貨買入遠(yuǎn)期原料+期貨賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)品。根據(jù)盤面計(jì)算有較好的加工收益時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)買入原料同時(shí)賣出產(chǎn)品，將來(lái)采購(gòu)現(xiàn)貨原料的同時(shí)將對(duì)應(yīng)的原料期貨多單平倉(cāng)，將來(lái)銷售現(xiàn)貨產(chǎn)品時(shí)將對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品期貨空單平倉(cāng)。西部礦業(yè)案例西部礦業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值最大的特色是均價(jià)原則，即產(chǎn)品總體銷售價(jià)格超越平均價(jià)格，這事西部礦業(yè)期貨業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)體系的精華。（六）、套期保值的管理機(jī)制總經(jīng)理室期貨部公司財(cái)務(wù)部（風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控）期貨信息研究小組期貨運(yùn)作決策小組期貨運(yùn)作操盤小組企業(yè)參與期貨交易的組織架構(gòu)構(gòu)建組織體系，授權(quán)分離、相互制衡

一般可以按照高層決策者、前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)的分工進(jìn)行保值業(yè)務(wù)的組織。高層決策者 對(duì)保值業(yè)務(wù)中重大問(wèn)題進(jìn)行決策，包括： 保值政策，重大保值方案，經(jīng)紀(jì)公司選擇，授權(quán)安排，風(fēng)險(xiǎn)事故處理前臺(tái)（交易部門） 市場(chǎng)研究，保值方案設(shè)計(jì)，保值方案實(shí)施中臺(tái)（風(fēng)險(xiǎn)管理部門） 經(jīng)紀(jì)公司評(píng)估與管理，保值方案審核，保值方案實(shí)施監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告后臺(tái)（結(jié)算部門） 頭寸管理，現(xiàn)金流管理，檔案管理株冶事件江銅經(jīng)驗(yàn)正確的套保理念是成功套保的前提順暢的業(yè)務(wù)流程為成功套保提供了保障針對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口特點(diǎn)選擇設(shè)計(jì)套保運(yùn)作方式是成功套保的關(guān)鍵二、投機(jī)投機(jī)交易策略機(jī)構(gòu)策略基本面策略技術(shù)面策略程序化交易策略（一）、投機(jī)交易發(fā)展1.技術(shù)發(fā)展：傳統(tǒng)交易到電子交易2.組織形式發(fā)展：個(gè)人到機(jī)構(gòu)投資者3.交易方式發(fā)展：?jiǎn)芜呁稒C(jī)到價(jià)差交易/套利（跨期，跨商品，跨市場(chǎng)）波動(dòng)率交易（做多和做空，類似期權(quán)=期貨+止損）指數(shù)交易

期貨投資基金與對(duì)沖基金區(qū)別：（三）、基本面交易策略1.宏觀型交易策略：分析宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r商品指數(shù)基金宏觀對(duì)沖基金2.行業(yè)型交易策略：長(zhǎng)周期，短周期3.事件型交易策略：氣候、災(zāi)難、政策、規(guī)則等4.價(jià)差結(jié)構(gòu)型交易策略：均值回歸原理（四）、技術(shù)型交易策略1.跟隨趨勢(shì)型交易：安全2.反趨勢(shì)型交易（抄底）：風(fēng)險(xiǎn)收益大（五）、程序化交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)原則：真理性穩(wěn)定性簡(jiǎn)單性系統(tǒng)設(shè)計(jì)步驟：提出、篩選對(duì)象、公式化、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、監(jiān)測(cè)與維護(hù)三.套利交易套利交易期現(xiàn)套利跨期套利跨商品和跨市場(chǎng)套利套利交易優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)低的波動(dòng)率（風(fēng)險(xiǎn)低）價(jià)差比價(jià)格更容易預(yù)測(cè)更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比套利交易影響因素：季節(jié)因素持倉(cāng)費(fèi)用進(jìn)出口費(fèi)用價(jià)差關(guān)系庫(kù)存關(guān)系利潤(rùn)關(guān)系相關(guān)性關(guān)系套利交易——期現(xiàn)套利原理：無(wú)套利區(qū)間正向（正向市場(chǎng)）期貨—現(xiàn)貨大于持有成本一般來(lái)說(shuō)適合商品的生產(chǎn)廠家和貿(mào)易中間商反向（反向市場(chǎng)）期貨—現(xiàn)貨小于持有成本

由于現(xiàn)貨不能做空，所以比較受限一般來(lái)說(shuō)適用于擁有現(xiàn)貨庫(kù)存的企業(yè)套利交易——期現(xiàn)套利注意事項(xiàng)：商品符合期貨交割：正向套利的基礎(chǔ)保證運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)：注冊(cè)倉(cāng)單的時(shí)點(diǎn)嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)（是一個(gè)變量）實(shí)際增值稅=價(jià)差/1.17*0.17保稅交割案例分析：黃金期現(xiàn)套利上海黃金交易所（金交所）與上海期貨交易所（上期所）兩個(gè)交易所公開的資料顯示，可參與交易的黃金在品級(jí)、品牌等方面基本一致，從金交所購(gòu)買的黃金可方便地入庫(kù)上期所參與交割。因此，在交割方面并不存在障礙，這為期現(xiàn)套利提供了先決條件。運(yùn)作流程：上期所黃金期貨交易基本單位為1千克，交割單位為每一倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)重量（純重）3000克，交割應(yīng)當(dāng)以每一倉(cāng)單的整數(shù)倍交割。

依據(jù)此規(guī)則，在金交所購(gòu)進(jìn)3千克AU9995黃金，立即入庫(kù)至上期所制作成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，同時(shí)抵押倉(cāng)單，賣空上期所黃金期貨6月合約，通過(guò)計(jì)算交易、流通、存儲(chǔ)以及交割等環(huán)節(jié)的費(fèi)用，即可得出期現(xiàn)套利所能得到的利潤(rùn)。假設(shè)：在1月10日下午3:00，按金交所AU9995黃金報(bào)價(jià)205.6元/克計(jì)算，購(gòu)入3千克黃金，所需資金為616800元。中國(guó)人民銀行公布的一年期貸款利率為7.47%，159天資金成本為：

616800×（7.47%×159/365）＝20071.01元，

則資金成本與流動(dòng)環(huán)節(jié)成本合計(jì)共21871.61元（從1月10日到6月15日到期交割中間共159天）。黃金期貨6月合約無(wú)套利區(qū)間的上限，理論上期貨合約的價(jià)格應(yīng)為：（資金總額+總成本）/交易單位，代入數(shù)據(jù)可以得出：（616800×99.95%+21871.61）/3000＝212.79元/克。若上期所黃金期貨6月合約的收盤價(jià)高于217.64元/克，則存在正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。價(jià)差交易與期現(xiàn)套利的區(qū)別與聯(lián)系價(jià)差交易與期現(xiàn)套利的區(qū)別，首先是前者有風(fēng)險(xiǎn)而后者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。其次，期現(xiàn)套利在開倉(cāng)時(shí)肯定是買入價(jià)格較低的一方而賣出價(jià)格較高的一方，然后等待兩者價(jià)格趨于收斂時(shí)平倉(cāng)了結(jié)；而價(jià)差交易則不一定如此，它既可以買入價(jià)格較低的一方而賣出價(jià)格較高的一方然后等兩者價(jià)格趨于收斂，也可以買入價(jià)格較高的一方而賣出價(jià)格較低的一方然后等兩者價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)然，價(jià)差交易與期現(xiàn)套利也存在一定的聯(lián)系。跨期價(jià)差交易者在近月合約到期前可以選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFP），這樣后面的交易就變成了期現(xiàn)套利，這種可以轉(zhuǎn)化為期現(xiàn)套利的價(jià)差交易是風(fēng)險(xiǎn)極小的。而在期現(xiàn)套利交易中對(duì)期貨合約進(jìn)行展期（roll-over）時(shí)，也可以使用跨期價(jià)差交易直接進(jìn)行。套利交易——跨期套利一、事件沖擊型（擠倉(cāng)、庫(kù)存、進(jìn)出口）二、結(jié)構(gòu)型：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性差異三、正向可交割型（財(cái)務(wù)、交割、增值稅風(fēng)險(xiǎn)）

P：319例套利交易——跨商品套利基本條件：高度相關(guān)和同向運(yùn)動(dòng)波動(dòng)程度相當(dāng)投資回收周期一定資金規(guī)模

特性：出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較大相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大

套利交易——跨市場(chǎng)套利前提：期貨標(biāo)的品質(zhì)相同或者相近價(jià)格相關(guān)性很強(qiáng)進(jìn)出口政策寬松，商品可以在兩國(guó)流通

分類：正向：貿(mào)易方向和套利相同

反向

特性：風(fēng)險(xiǎn)小，利潤(rùn)穩(wěn)定套利交易——跨市場(chǎng)套利1.比價(jià)穩(wěn)定性2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)3.信用風(fēng)險(xiǎn)4.時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)5.政策性（系統(tǒng)性）風(fēng)險(xiǎn)新型套利：跨強(qiáng)度套利買CBOT豆油拋滬鋅買LME銅空連大豆只要是兩個(gè)品種之間存在強(qiáng)弱差異，就有套利的可能。1.企業(yè)在套期保值中常見(jiàn)的問(wèn)題有哪些定位不明確：管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、獲取正常經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)認(rèn)為套期保值沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為套期保值不需要分析行情管理運(yùn)作不規(guī)范：住友、巴黎銀行、株冶教條式套期保值：2.套期保值的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？管理運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)3.套期保值的方式有哪些？循環(huán)套保套利套保預(yù)期套保策略套保期權(quán)套保4.制定套期保值方案應(yīng)該主要包含哪些方面？明確套期保值的需求制定保值策略：從宏觀角度確定套保策略從產(chǎn)業(yè)角度判斷套保時(shí)機(jī)從基差角度選擇套保時(shí)點(diǎn)選定目標(biāo)價(jià)位5.單一目標(biāo)價(jià)位策略和多級(jí)目標(biāo)價(jià)位策略的優(yōu)缺點(diǎn)分別是什么？6.投機(jī)交易方式的發(fā)展分別有哪些？?jī)r(jià)差交易波動(dòng)率交易指數(shù)化交易7.目前參與期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者主要有哪些國(guó)際商品指數(shù)基金期貨投資基金（商品交易顧問(wèn)CTA）對(duì)沖基金8.商品指數(shù)基金的交易特征共性有哪些？各類商品指數(shù)中均包含能源、貴金屬、基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品和畜產(chǎn)品五大類能源類比重最大不參與實(shí)物交割，遵循一定規(guī)則，在合約到期前進(jìn)行遷倉(cāng)交易基金運(yùn)作頻率低9.基本面型交易策略主要有哪些？宏觀型交易策略：商品指數(shù)基金、對(duì)沖行業(yè)型交易策略：長(zhǎng)周期、短周期事件型交易策略：價(jià)差結(jié)構(gòu)型交易策略：均值回歸原理10.事件型投機(jī)交易策略主要關(guān)注哪些事件變化基本面事件：氣候?yàn)?zāi)害、病蟲害、生產(chǎn)事故、進(jìn)出口事件、關(guān)稅政策、收儲(chǔ)拋儲(chǔ)等交易事件：強(qiáng)制平倉(cāng)、保證金變化、合約換月、交割規(guī)則11.技術(shù)型交易策略主要有哪些？跟隨趨勢(shì)型交易策略反趨勢(shì)型交易策略12.程序化交易與人為交易有何區(qū)別？13.程序化交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)步驟分別是什么？交易策略的提出交易對(duì)象的篩選交易策略的公式化程序化交易系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)交易系統(tǒng)的優(yōu)化交易體系的外推檢驗(yàn)實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)監(jiān)測(cè)與維護(hù)14.套利交易的優(yōu)點(diǎn)主要有哪些？相對(duì)低的波動(dòng)率價(jià)差比價(jià)格更容易預(yù)測(cè)更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比收益穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)15.套利交易的影響因素有哪些？季節(jié)因素持倉(cāng)費(fèi)用