湖大財(cái)務(wù)管理課件

第二章財(cái)務(wù)管理的

價(jià)值觀念

學(xué)習(xí)提要與目標(biāo)

資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是財(cái)務(wù)活動(dòng)中客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)基礎(chǔ)觀念。資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值對(duì)于籌資管理、投資管理乃至成本管理、收益管理都有重要的影響。資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通常是以利息率來(lái)表示的，而利息率除受通貨膨脹因素影響外，主要包含資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。利息率作為資金這種特殊商品的價(jià)格，是財(cái)務(wù)管理必須考慮的重要因素。利息率、資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的原理，是財(cái)務(wù)管理的基本原理，且在財(cái)務(wù)實(shí)踐中被廣泛應(yīng)用。因此，在學(xué)習(xí)各項(xiàng)業(yè)務(wù)以前，需要理解利息率、資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的基本概念和有關(guān)計(jì)算方法

一、資金時(shí)間價(jià)值的概念

1、資金時(shí)間價(jià)值的含義

資金的時(shí)間價(jià)值，是指資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也即資金在周轉(zhuǎn)中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值?！褚c(diǎn)解釋：（1）增量，用“增值金額/本金”表示；（2）要經(jīng)過(guò)投資與再投資；（3）要持續(xù)一段時(shí)間才能增值；（4）隨著時(shí)間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，使貨幣具有時(shí)間價(jià)值。（2）財(cái)務(wù)管理的研究重點(diǎn)是創(chuàng)造和衡量財(cái)富（價(jià)值）。財(cái)務(wù)管理中的價(jià)值是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。故，財(cái)務(wù)管理中對(duì)時(shí)間價(jià)值的研究，主要是對(duì)資金的籌集、投放使用及回收等從量上進(jìn)行分析，以便找出適用于分析方案的數(shù)學(xué)模型，改善財(cái)務(wù)決策的質(zhì)量。因而，把資金時(shí)間價(jià)值引入財(cái)務(wù)管理，在資金籌集、運(yùn)用和分配等各方面考慮這一因素，是提高財(cái)務(wù)管理水平，搞好籌資、投資、分配決策的有效保證。

3、如何處置資金時(shí)間價(jià)值

按復(fù)利的方法折算不同時(shí)間貨資金的現(xiàn)值。

4、資金時(shí)間價(jià)值量的衡量

通常情況下，資金時(shí)間價(jià)值被認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。資金時(shí)間價(jià)值量的大小通?？梢杂美⒙蕘?lái)表示，但這種利息率應(yīng)以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率為基礎(chǔ)，并且以社會(huì)平均利潤(rùn)率作為資金時(shí)間價(jià)值量的最高界限。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用名稱計(jì)算方法特點(diǎn)復(fù)利終值S=P×（1+i）n(基本公式)=P×（S/P，i，n）

復(fù)利現(xiàn)值P=S÷（1+i）n=S×(1+i)-n

=S（P/S,i,n）年金終值S=A×年金終值系數(shù)=A×[(1+i）n-1]/i=A×(S/A,i,n)

其系數(shù)的倒數(shù)為償債基金系數(shù)(求A的問(wèn)題)年金現(xiàn)值P=A×年金現(xiàn)值系數(shù)=A×[1-(1+i)-n]/i=A×(P/A,i,n)其系數(shù)的倒數(shù)為投資回收系數(shù)(求A的問(wèn)題)

名稱計(jì)算方法特點(diǎn)預(yù)付年金終值S=A×[(S/A,i,n+1)-1](利用普通年金終值公式：與普通年金終值系數(shù)相比：期數(shù)加1，系數(shù)減1。即可)預(yù)付年金現(xiàn)值P=A×[(P/A,i,n-1)+1]（利用普通年金現(xiàn)值公式：與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比：期數(shù)減1，系數(shù)加1。即可）遞延年金終值與普通年金終值計(jì)算方法相同。其終值的大小與遞延期無(wú)關(guān)。

（一）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

【例1】B公司股票現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格為38元，市場(chǎng)價(jià)格的年平均增長(zhǎng)率為5%，上年每股股利為0.83元，股利的年平均增長(zhǎng)率為4%。如果你手中有一筆錢想購(gòu)買B公司的股票，假設(shè)投資期限為一年（年初至年末），期望獲得10%以上的收益，請(qǐng)問(wèn)你在何種價(jià)位購(gòu)買為宜？

『解答』

P=（售價(jià)+股利）/（1+i）n

=[38×（1+5%）+0.83×（1+4%）]/（1+10%）=（39.9+0.8632）/1.1=37.06（元）（二）年償債基金的計(jì)算（已知年金終值，求普通年金量）

[償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。由于北次形成的等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于（普通）年金A。也就是說(shuō)，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。]【例3】某人擬在5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年（年末）等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為5%，每年需要存入多少元？

〖解答〗由于有利息因素，不必每年存入2000元（10000/5）只要存入較少的金額，5年后本利和就可達(dá)到10000元?？捎糜谇鍍攤鶆?wù)。根據(jù)：年金終值計(jì)算公式可得：A=F×i/[（1+i）n-1]=10000×5%/[（1+5%）5-1]=10000×0.18099547=1809.9547（元）或：A=F×年金終值系數(shù)的倒數(shù)=10000×1/（S/A，5%，5）=10000×1/5.525=1809.9547（元）

（三）年資本回收額計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是（普通）年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。

其計(jì)算公式為：A=P×i/[1-（1+i）-n]或：A=P×年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)（四）即付年金終值現(xiàn)值的計(jì)算

[即付年金是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱先付年金、預(yù)付年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。即付年金終值的計(jì)算：F=年金×即付年金終值系數(shù)，而“即付年金終值系數(shù)”是在“普通年金終值系數(shù)”的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1所得的結(jié)果。即付年金現(xiàn)值的計(jì)算：P=年金×即付年金現(xiàn)值系數(shù)，而“即付年金現(xiàn)值系數(shù)”是在“普通年金現(xiàn)值系數(shù)”的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1所得的結(jié)果。]【例5】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率為10%，則兩個(gè)方案第3年年末時(shí)的終值相差多少元？〖解答〗A方案：即付年金終值計(jì)算S=500×[（S/P，10%，3+1）-1]=500×[4.641-1]=1820.5B方案：后付年金終值計(jì)算S=500×（S/P，10%，3）=500×3.310=1655A、B兩個(gè)方案相差：165.5（1820.5-1655）（元）

（五）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算【例7】云達(dá)科技公司擬購(gòu)置一設(shè)備，供方提出兩種付款方案：

（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付200萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共2000萬(wàn)元；（2）從第5年開(kāi)始，每年年初支付250萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共2500萬(wàn)元。假設(shè)公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為云達(dá)科技公司應(yīng)選擇哪個(gè)付款方案？〖解答〗200200200200200200200200200200

012345678910111213250250250250250250250250250250（2）

第1種方法：P0=250×（P/A，10%，10）×（P/S，10%，3）=250×6.145×0.7513=1154.11（萬(wàn)元）

第2種方法：P0=250×[（P/A，10%，3+10）-（P/A，10%，3）]=250×[7.1034-2.4869]=1154.125（萬(wàn)元）

第3種方法：（即利用即付年金現(xiàn)值的計(jì)算思路進(jìn)行計(jì)算）P0=250×[（P/A，10%，10-1）+1]×（P/S，10%，4）=250×[5.7590+1]×0.6830=1154.099（萬(wàn)元）

答：該公司應(yīng)選擇第（2）種付款方案。

（六）每年復(fù)利次數(shù)問(wèn)題：名義利率與實(shí)際利率

1、名義利率：

指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)給出的年利率，它等于每期利率與年內(nèi)復(fù)利次數(shù)的乘積。

名義利率=每期利率×年內(nèi)復(fù)利次數(shù)2、實(shí)際利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)，每年末終值比年初的增長(zhǎng)率。

利用此公式可以實(shí)現(xiàn)名義利率和實(shí)際利率的換算。

P=1；i=12%（名義利率）

計(jì)息期每年復(fù)利次數(shù)（一元一年后終值）實(shí)際利率

一年半年季度月天12412365S=P（1+i）=1.12S=P（1+i/2）2=1.1236S=P（1+i/4）4=1.1255S=P（1+i/12）12=1.1268S=P（1+i/365）365=1.1275i=12%i=12.36%i=12.55%i=12.68%i=12.75%【例8】一項(xiàng)500萬(wàn)元的借款，借款期限5年，年利率8%，若每半年復(fù)利一次，年實(shí)際利率會(huì)高出名義利率（）。

A、4%B、0.24%C、0.16%D、0.8%『解答』答案C。

實(shí)際利率=（1+8%/2）2-1=8.16%8.16%-8%=0.16%

【例9】企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對(duì)其比較有利的復(fù)利計(jì)息期是（）。

A、1年B、半年C、1季D、1月『解答』答案A。

公司債券一年內(nèi)復(fù)利的次數(shù)越少，企業(yè)實(shí)際付出的利息越少，對(duì)企業(yè)比較有利。

【例10】（判）當(dāng)一年復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際利率將會(huì)高于名義利率。（）『解答』答案正確。

（七）折現(xiàn)率(利息率)的推算

【例11】某人于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年還清。問(wèn)借款利率為多少？

【解答】已知P=20000元，A=4000元，n=9年，則：

P/A=20000/4000=5=α

即α=5=(P/A，i，9)查n=9的普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n=9一行上無(wú)法找到恰好為α(α=5)的系數(shù)值，于是找大于和小于5的臨界系數(shù)值，分別為：5.3282和4.9164采用插值法：

i=12%+0.7970×2%=13.59%答：借款利率約為13.59%。【例12】若使本金5年后增長(zhǎng)1倍，每半年計(jì)息一次，則年利率為(B)A、14.87%B、14.34%C、28.70%D、7.18%[解答]2P=P×(S/P，i/2，5×2)則(S/P，i/2，10)=2i/2=7.17%i=14.34%（八）期間的推算

期間n的推算，其原理和步驟同折現(xiàn)率i的推算是一樣的?！纠?3】四都發(fā)展公司擬購(gòu)買一臺(tái)柴油機(jī)，更新目前的汽油機(jī)。柴油機(jī)價(jià)格較汽油機(jī)價(jià)格高出2000元，但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用500元。若利率為10%，則柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利？

〖解〗這是一個(gè)求普通年金期間n的問(wèn)題。根據(jù)題意已知：P=2000，A=500，i=10%，則P/A=2000/500=4=α即(P/A，10%，n)=α=4

查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。在i=10%的列上縱向查找，無(wú)法找到恰好為α(α=4)的系數(shù)值，于是查找大于和小于4的臨界系數(shù)值：4.3553>4，3.7908<4，對(duì)應(yīng)的臨界期間為n1=6，n2=5。則采用插值法：

三、風(fēng)險(xiǎn)的概念與類別

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比較難掌握的概念，其定義和計(jì)量也有好多爭(zhēng)議。風(fēng)險(xiǎn)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中一個(gè)非常重要的概念。（一）風(fēng)險(xiǎn)概念

1、定義：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。

2、要點(diǎn)：①風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性；②風(fēng)險(xiǎn)是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，你是否去冒險(xiǎn)、冒多大的風(fēng)險(xiǎn)是可以選擇的，是主觀決定的。③風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化（隨時(shí)間延續(xù)，事件的不確定性在縮小）；④在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”；⑤風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失。⑥風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)特定主體的：企業(yè)、項(xiàng)目、投資人。風(fēng)險(xiǎn)主體與收益主體對(duì)應(yīng).⑦風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期收益率的不確定性，而非實(shí)際的收益率。

（二）風(fēng)險(xiǎn)的類別

1、從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、影響程度和投資者的能動(dòng)性劃分，風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類（從投資者角度）（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、高利率等。這類風(fēng)險(xiǎn)是由共同原因引起的，其影響涉及所有的投資對(duì)象，并且無(wú)法通過(guò)多角化投資來(lái)分散。

（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于單個(gè)或少數(shù)公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、罷工等。這類風(fēng)險(xiǎn)是由特殊的或個(gè)別的原因引起的，一般只影響一個(gè)或幾個(gè)公司個(gè)體，因此它們對(duì)投資組合的影響可以由多樣化投資來(lái)分散掉。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成一個(gè)投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)。2、從公司本身來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（從籌資者角度）（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——是指是企業(yè)不使用債務(wù)（亦即不使用財(cái)務(wù)杠桿）時(shí)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。從總風(fēng)險(xiǎn)意義上講，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可定義為：企業(yè)固有的、由于經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的不確定性。

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）——是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)就是指負(fù)債籌資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。或者說(shuō)是由于籌集資金上的原因給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。【例14】假定某企業(yè)的權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。A.只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)B.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

四．風(fēng)險(xiǎn)衡量（一）概率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。概率就是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值?；蛘哒f(shuō)一個(gè)事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。

特點(diǎn)：0≤Pi≤1

【例15】某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計(jì)收益情況和市場(chǎng)銷量有關(guān)，可用下表描述如下：市場(chǎng)預(yù)測(cè)和預(yù)期收益概率分布表市場(chǎng)情況

年收益（隨機(jī)變量Xi）（萬(wàn)元）

概率（Pi）

銷量很好銷量較好銷量一般銷量較差銷量很差X1=5X2=4X3=3X4=2X5=1P1=0.10P2=0.20P3=0.40P4=0.20P5=0.10（二）概率分布1、離散分布：隨機(jī)變量只取有限個(gè)值，并且對(duì)應(yīng)這些值有確定的概率。上面的例子就屬于離散分布，它有5個(gè)值，見(jiàn)下圖所示：

概率（Pi）0.40.30.20.1

12345收益（Xi）

市場(chǎng)預(yù)測(cè)和預(yù)期收益概率分布圖

2、連續(xù)分布：隨機(jī)變量取值為某區(qū)間的一切實(shí)數(shù)，并且對(duì)應(yīng)一切取值都有確定的概率。實(shí)際上，出現(xiàn)的投資效果遠(yuǎn)不止5種，有無(wú)數(shù)可能的情況會(huì)出現(xiàn)，如果對(duì)每種情況都賦予一個(gè)概率，并分別測(cè)定其收益，則可用連續(xù)分布描述，見(jiàn)下圖：

概率（Pi）

0.4

0.3

0.20.1

12345收益Xi

連續(xù)分布概率圖

3、正態(tài)分布：概率分布為對(duì)稱鐘（鼓、峰）型的隨機(jī)變量。

從下圖可以看到，我們給出例子的收益呈正態(tài)分布，其主要特征是曲線為對(duì)稱的鐘型，實(shí)際上并不是所有問(wèn)題都按正態(tài)分布。但是，按照統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論，不論總體分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時(shí)，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。一般來(lái)說(shuō)，如果被研究的量受彼此獨(dú)立的大量偶然因素的影響，并且每個(gè)因素在總的影響中只占很小部分，那么這個(gè)總影響所引起的數(shù)量上的變化，就近似服從于正態(tài)分布。所以，正態(tài)分布在統(tǒng)計(jì)上被廣泛使用。

68.26%←------------→95.44%←-----------------------------→99.72%←----------------------------------------------→

正態(tài)分布概率圖示

（三）期望值期望值是各種可能的結(jié)果按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的平均值。

隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的∑概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的期望值（數(shù)學(xué)期望或均值），它反映隨機(jī)變量取值的平均化。

=5×0.1+4×0.2+3×0.4+2×0.2+1×0.1=3（萬(wàn)元）期望收益（值）反映預(yù)計(jì)收益的平均化，在各種不確定性因素（本例中假定只有市場(chǎng)情況因素影響產(chǎn)品收益）影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。

（四）方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差反映隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)。

方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量（數(shù)值）。方差（δ2）=∑(Xi-E)×Pi

標(biāo)準(zhǔn)（離）差也叫均方差，是方差的平方根。其計(jì)算公式為：

=1.095（萬(wàn)元）

（五）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是同期望值的比率。

標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對(duì)數(shù)，只適于相同期望值決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對(duì)于期望值不同的決策方案（投資方案），只能運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)指標(biāo)來(lái)比較或評(píng)價(jià)。標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

上例：

五、風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用問(wèn)題

1．在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

2．在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

3．對(duì)于單個(gè)投資方案，可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)離差（或標(biāo)準(zhǔn)離差率）的大小，并將其與設(shè)定的可接受方案的此項(xiàng)指標(biāo)最高限對(duì)比，看前者是否低于后者，然后，作出決策。

4．對(duì)于多方案擇優(yōu)，決策者的行動(dòng)準(zhǔn)則是：選擇低風(fēng)險(xiǎn)高收益的方案，即選擇標(biāo)準(zhǔn)離差（率）最低、期望收益最高的方案。

5.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的方案，要看這種方案的收益能否值得去冒險(xiǎn)?！纠?6】如果兩個(gè)投資方案（項(xiàng)目）預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)離差相同，而期望值不同，則這兩個(gè)方案（）。A．預(yù)期收益相同B．標(biāo)準(zhǔn)離差率相同C．預(yù)期收益不同D．未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相同

〖解答〗答案C。標(biāo)準(zhǔn)離差（δ）相同，期望值（E）不同，意味著未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不同，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也就不相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率也不會(huì)相同，因?yàn)榉帜福‥）不同；預(yù)期收益在風(fēng)險(xiǎn)不同、期望值不同的情況下，顯然是不可能相同的?！纠?7】（判斷題）對(duì)于多個(gè)投資方案而言，無(wú)論各方案期望值是否相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率最大的方案一定是風(fēng)險(xiǎn)最大的方案（）。〖解答〗答案正確。無(wú)論期望值是否相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率大的方案，風(fēng)險(xiǎn)一定大。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率就是用來(lái)解決在期望值不同時(shí)，如何判斷各方案風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)指標(biāo)。【例18】某企業(yè)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬(wàn)元，其收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表：

金額單位：萬(wàn)元市場(chǎng)狀況概率A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值好0.20200300一般0.60100100差0.2050-50要求：（1）

分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值。（2）

分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差。（3）

判斷A、B投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。

〖解答〗

（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值：A項(xiàng)目：0.20×200+0.60×100+0.20×50=110萬(wàn)元B項(xiàng)目：0.20×300+0.60×100+0.20×（-50）=110萬(wàn)元

（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差：A項(xiàng)目：[（200-110）2×0.2+（100-11）2×0.6+（50-110）2×0.2]1/2=48.99B項(xiàng)目：[（300-110）2×0.2+（100-11）2×0.6+（-50-110）2×0.2]1/2=111.36

（3）判斷A、B兩個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣：由于兩個(gè)方案的投資額相同，預(yù)期收益（凈現(xiàn)值）也相同，而A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小（其標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目），由此可見(jiàn)，A方案優(yōu)于B方案。

企業(yè)如果冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，就要求獲得超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值以外的收益，這種冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而取得的收益，就是風(fēng)險(xiǎn)收益，也稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的大小通?？梢杂蔑L(fēng)險(xiǎn)收益額與風(fēng)險(xiǎn)收益率表示。六、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算(一)風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)收益率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小，則是由投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合其他因素加以確定的。通常有以下幾種方法1.根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定；2.由企業(yè)決策者或有關(guān)專家確定：3.由國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定(二)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(收益)額計(jì)算

計(jì)算公式：應(yīng)當(dāng)指出的是：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算的結(jié)果有一定的假定性，并不十分精確。研究投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原理，關(guān)鍵是要在進(jìn)行投資決策時(shí)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念，認(rèn)真權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，選擇可能避免風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，并獲得較多收益的投資方案。我國(guó)有些企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往不考慮多種可能性，更不考慮失敗的可能性，孤注一擲，盲目引進(jìn)設(shè)備，擴(kuò)建廠房，增加品種，擴(kuò)大生產(chǎn)，以致造成浪費(fèi)，甚至面臨破產(chǎn)。這種事例屢見(jiàn)不鮮，實(shí)當(dāng)引以為戒。因此，在決策中，應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原理，充分考慮市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)的各種情況，對(duì)各種方案進(jìn)行權(quán)衡，以求實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益。七、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

（一）投資組合的概念

投資組合是指投資者同時(shí)把資金投放于多種投資項(xiàng)目（股票），稱為投資組合。由于投資組合往往是多種有價(jià)證券的組合，故又稱證券組合。投資者要想分散投資風(fēng)險(xiǎn)，就不宜把全部資金投放于一種有價(jià)證券上，而應(yīng)研究投資組合問(wèn)題。

(二)證券投資組合的類型1.高風(fēng)險(xiǎn)組合(冒險(xiǎn)型)2.中等風(fēng)險(xiǎn)組合(適中型)3.低風(fēng)險(xiǎn)組合(保守型)

（三）

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

1、可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)）

可分散風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素對(duì)個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?；蛘呤侵缚梢岳枚嘟腔顿Y的方式來(lái)分散或消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。例如象訴訟、罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成敗、主要合同能否爭(zhēng)取到、以及發(fā)生于個(gè)別公司的其他特殊事件等造成的風(fēng)險(xiǎn)。由于這種事件在本質(zhì)上是隨機(jī)發(fā)生的，所以，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券持有多樣化（多角化投資）來(lái)分散和抵消。

例如：某公司所購(gòu)A和B股票構(gòu)成一證券組合，每種股票各占50%。它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的情況見(jiàn)下表：

例如：某公司所購(gòu)A和B股票構(gòu)成一證券組合，每種股票各占50%。它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的情況見(jiàn)下表：

圖表2—1完全負(fù)相關(guān)的證券組合的報(bào)酬率年度（t）

A（KA）

B（KB）

AB組合（KP）20002001200220032004平均報(bào)酬率（K）標(biāo)準(zhǔn)離差（δ）40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0圖表2—2完全正相關(guān)的證券組合的報(bào)酬率年度（t）

A（KA）

B（KB）

AB組合（KP）20002001200220032004平均報(bào)酬率（K）標(biāo)準(zhǔn)離差（δ）40%-10%35%-5%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%

從圖表2—1可以看出，如果分別持有兩種股票都有很大風(fēng)險(xiǎn)，但如果把它們組合成一個(gè)證券組合，則沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。A股票和B股票之所以能結(jié)合起來(lái)組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券組合，是因?yàn)槠鋱?bào)酬率的變化正好呈相反的變化，即當(dāng)B股票的報(bào)酬率下降時(shí)，A公平的報(bào)酬率正好上升；而當(dāng)B股票的報(bào)酬率上升時(shí)，B股票的報(bào)酬率正好下降。股票A和B的關(guān)系稱為完全負(fù)相關(guān)（其相關(guān)系數(shù)r=-1.0）（相關(guān)和相關(guān)系數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)的概念?？蓞㈤営嘘P(guān)統(tǒng)計(jì)學(xué)的書籍）。

與完全負(fù)相關(guān)相反的是完全正相關(guān)（其相關(guān)系數(shù)r=1.0）。兩個(gè)完全正相關(guān)的股票的報(bào)酬將一起上升或一起下降（見(jiàn)圖表2--2），這樣兩種股票組成的證券組合，不可能抵消風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)以上分析可知，當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)時(shí)，同時(shí)持有兩種股票，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，同時(shí)持有兩種股票則不能抵減風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，大部分股票都是正相關(guān)，但卻不是完全正相關(guān)。（一般來(lái)說(shuō)，隨機(jī)選取兩種股票，其相關(guān)系數(shù)無(wú)+0.6左右的最多，而對(duì)絕大多數(shù)兩種股票而言，r往往位于+0.5—0.7之間。）

在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合有可能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。如果股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)股票種類有足夠時(shí)，則能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。

2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。是指某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的。但是這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同企業(yè)、不同證券也有不同影響。對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)的大小程度，通常是通過(guò)β系數(shù)來(lái)衡量。其簡(jiǎn)化的計(jì)算公式如下：

作為整體的股票市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1。

如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則其β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；反之，則相反。

以上說(shuō)明了單個(gè)股票的β系數(shù)的計(jì)算方法。關(guān)于證券組合的β系數(shù)，應(yīng)該是單個(gè)(股票)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算如下：βP=∑Xiβi式中：P——證券組合的β

Xi——證券組合中第i種股票所占的比重

i——第i種股票的β

(四)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算(投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)，是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。計(jì)算公式：KP=βP(Km–KRF)式中：KP——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

P——證券組合的βKm——全部股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場(chǎng)上全部股票組成的證券組合的報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率KRF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(一般用政府公債的利息率表示)【例19】A公司持有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合。β系數(shù)分別為：2.0、1.0、和0.5；它們?cè)谧C券組合中所占比重分別為：60%、30%和10%。股票市場(chǎng)報(bào)酬率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為11%。試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率？KP=1.55×(15%－11%)=6.2%【解答】1、證券組合的β系數(shù)：P=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.552、該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：(五)證券投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，其中，為求得必要報(bào)酬率最重要的模型為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalＡssetPricingModel)[CAPM]模型如下：Ｋi=KRF+

i(Km－KRF)式中：KRF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Km——所有股票的平均報(bào)酬率i——第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)Ki——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率【例20】A股票的β系數(shù)為2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為16%，那么，A股票的必要報(bào)酬率為：KA=12%+2×(16%－12%)=20%

(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：一般用政府公債的利息率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率(Km－KRF)：反映超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以外的、對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償率，也反映了投資者對(duì)回避風(fēng)險(xiǎn)的程度；

(3)β系數(shù)：β系數(shù)反映投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，β系數(shù)越大，說(shuō)明投資風(fēng)險(xiǎn)越大，投資報(bào)酬率也會(huì)越高。但β系數(shù)通常會(huì)因一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)組合、負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素的變化而變化，也會(huì)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、盈利狀況的改變而改變。

總結(jié)：

1.投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：在一般情況下，報(bào)酬率相同時(shí)人們會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，人們會(huì)選擇報(bào)酬率高的項(xiàng)目。問(wèn)題在于：有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大，報(bào)酬率也高。那么如何決策？〖解答〗這就要看報(bào)酬是否高到值得去冒險(xiǎn)，以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

2.市場(chǎng)的力量使收益率趨于平均化，沒(méi)有實(shí)際利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目。利潤(rùn)高，則競(jìng)爭(zhēng)激烈，使利潤(rùn)下降，因此，高報(bào)酬項(xiàng)目必然風(fēng)險(xiǎn)大。

3.額外的風(fēng)險(xiǎn)需要額外的報(bào)酬來(lái)補(bǔ)償。數(shù)量關(guān)系：期望報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率