投資決策與風(fēng)險(xiǎn)

投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析第四章現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)第四章投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計(jì)算與評(píng)價(jià)方法

理解附加效應(yīng)、沉沒(méi)成本、機(jī)會(huì)成本的基本含義掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)方法

熟悉項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析和情景分析

悉風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基本方法

第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則

一項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法

二一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則

現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額◆計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。

會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。◆增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題：①附加效應(yīng)②沉沒(méi)成本③機(jī)會(huì)成本④制造費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。●主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）凈營(yíng)運(yùn)資本（1）項(xiàng)目初始投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量（一）初始現(xiàn)金流量二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法★關(guān)于投入凈營(yíng)運(yùn)資本的說(shuō)明

在項(xiàng)目存續(xù)期末，滿足項(xiàng)目需要的流動(dòng)資產(chǎn)不再需要，如無(wú)需購(gòu)買新的存貨，應(yīng)收賬款將被收回且不會(huì)產(chǎn)生新的應(yīng)收賬款，因而投放在項(xiàng)目上的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目存續(xù)期末被逐漸收回。 XYZ公司投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本增加額（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，營(yíng)運(yùn)資本投資額隨著銷售收入的變化而變化，在項(xiàng)目生產(chǎn)期的第三年（2012），前兩期投入的營(yíng)運(yùn)資本逐漸被收回。表4—1XYZ投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本增加額單位：萬(wàn)元不包括固定定資產(chǎn)折舊舊費(fèi)以及無(wú)無(wú)形資產(chǎn)攤攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付付現(xiàn)成本（二）存續(xù)續(xù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目建成后后，生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中中發(fā)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量，，一般按年計(jì)算?！裰饕獌?nèi)容：：①增量稅后現(xiàn)現(xiàn)金流入量量——投資項(xiàng)項(xiàng)目投產(chǎn)后后增加的稅稅后現(xiàn)金收收入（或成成本費(fèi)用節(jié)節(jié)約額）。。②增量稅后現(xiàn)現(xiàn)金流出量量——與投資資項(xiàng)目有關(guān)關(guān)的以現(xiàn)金金支付的各各種稅后成本費(fèi)費(fèi)用以及各種稅稅金支出。?！裼?jì)算公式及及進(jìn)一步推推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量量＝收收現(xiàn)銷售收收入－經(jīng)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)現(xiàn)成本－－所得稅稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）現(xiàn)金凈流量量＝收收現(xiàn)銷售收收入－經(jīng)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)現(xiàn)成本－－所得稅稅經(jīng)營(yíng)總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈凈流量＝凈凈收益＋折折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本本全部來(lái)自自于股權(quán)資資本的條件件下：如果項(xiàng)目在在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)內(nèi)追加流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)和固固定資產(chǎn)投投資，其計(jì)計(jì)算公式：：（三）終結(jié)結(jié)現(xiàn)金流量量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽壽命終了時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量。?！裰饕獌?nèi)容：：①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金流量（（與經(jīng)營(yíng)期期計(jì)算方式式一樣）②非經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金流量量A.固定資資產(chǎn)殘值變變價(jià)收入以以及出售時(shí)時(shí)的稅賦損損益B.墊支支營(yíng)運(yùn)資本本的收回●計(jì)算公式：：終結(jié)現(xiàn)金流流量＝經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金流量量＋固定資資產(chǎn)的殘值值變價(jià)收入入（含稅賦賦損益）＋＋收回墊支支的營(yíng)運(yùn)資資本1.利息費(fèi)費(fèi)用在項(xiàng)目現(xiàn)金金流量預(yù)測(cè)測(cè)時(shí)不包括括與項(xiàng)目舉舉債籌資有有關(guān)的現(xiàn)金金流量（借借入時(shí)的現(xiàn)現(xiàn)金流入量量，支付利利息時(shí)的現(xiàn)現(xiàn)金流出量量），項(xiàng)目目的籌資成成本在項(xiàng)目目的資本成本中考慮。☆視作費(fèi)用支支出，從現(xiàn)現(xiàn)金流量中中扣除☆歸于現(xiàn)金流流量的資本本成本（折折現(xiàn)率）中中現(xiàn)金流量預(yù)預(yù)測(cè)中應(yīng)注注意的問(wèn)題題2.通貨膨膨脹的影響響☆估計(jì)通貨膨膨脹對(duì)項(xiàng)目目的影響應(yīng)應(yīng)遵循一致致性的原則則☆在計(jì)算算通貨貨膨脹脹變化化對(duì)各各種現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的影響響時(shí)，，不同同現(xiàn)金金流量量受通通貨膨膨脹的的影響響程度度是各各不相相同，，不能能簡(jiǎn)單單地用用一個(gè)個(gè)統(tǒng)一一的通通貨膨膨脹率率來(lái)修修正所所有的的現(xiàn)金金流量量。第二節(jié)節(jié)投投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)評(píng)價(jià)準(zhǔn)準(zhǔn)則凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一內(nèi)部收益率準(zhǔn)則二獲利指數(shù)準(zhǔn)則三投資回收期準(zhǔn)則四會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則五一、凈凈現(xiàn)值值準(zhǔn)則則（一））凈現(xiàn)現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含含義▲是反映映投資資項(xiàng)目目在建建設(shè)和和生產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)務(wù)年限限內(nèi)獲獲利能能力的的動(dòng)態(tài)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)?！谡麄€(gè)個(gè)建設(shè)設(shè)和生生產(chǎn)服服務(wù)年年限內(nèi)內(nèi)各年年現(xiàn)金凈凈流量量按一定定的折現(xiàn)率率計(jì)算的的現(xiàn)值值之和和。（二））凈凈現(xiàn)值值的計(jì)計(jì)算影響凈凈現(xiàn)值值的因因素：：◎項(xiàng)目的的現(xiàn)金金流量量（NCF）◎折現(xiàn)率率（K）◎項(xiàng)目周周期（（n）▽折現(xiàn)率率通常常采用用項(xiàng)目目資本本成本本或項(xiàng)項(xiàng)目必必要收收益率率。▽項(xiàng)目資資本成成本的的大小小與項(xiàng)項(xiàng)目系系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大大小直直接相相關(guān)關(guān)，項(xiàng)項(xiàng)目的的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)所所有的的公司司都是是相同同的。。▽預(yù)期收收益率率會(huì)因因公司司不同同而不不同，，但接接受的的最低低收益益率對(duì)對(duì)所有有公司司都是是一樣樣的。。項(xiàng)目使使用的的主要要設(shè)備備的平平均物物理壽壽命項(xiàng)目產(chǎn)產(chǎn)品的的市場(chǎng)場(chǎng)壽命命（項(xiàng)項(xiàng)目經(jīng)經(jīng)濟(jì)壽壽命））現(xiàn)金流流量預(yù)預(yù)測(cè)期期限【例4-1】現(xiàn)有A、B兩個(gè)投投資項(xiàng)項(xiàng)目，，假設(shè)設(shè)兩個(gè)個(gè)項(xiàng)目目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相相同，，項(xiàng)目目的折折現(xiàn)率率均為為8%假設(shè)設(shè)現(xiàn)金金流量量都發(fā)發(fā)生的的每期期期末末，有有關(guān)數(shù)數(shù)據(jù)和和計(jì)算算結(jié)果果見(jiàn)表表4-1所所示。。表4-2A、B投資項(xiàng)目預(yù)期期現(xiàn)金流量萬(wàn)萬(wàn)元根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目目A的凈現(xiàn)值計(jì)算算如下：（三）項(xiàng)目決決策原則●NPV≥0時(shí)時(shí)，項(xiàng)目可行；；NPV＜0時(shí)時(shí)，項(xiàng)目不可行行?！癞?dāng)一個(gè)投資項(xiàng)項(xiàng)目有多種方方案可選擇時(shí)時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是是按凈現(xiàn)值大大小進(jìn)行項(xiàng)目目排隊(duì)，對(duì)凈凈現(xiàn)值大的項(xiàng)項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考考慮。（四）凈現(xiàn)現(xiàn)值準(zhǔn)則的特特點(diǎn)◆凈現(xiàn)值具有可可加性?！魞衄F(xiàn)值準(zhǔn)則假假定一個(gè)項(xiàng)目目所產(chǎn)生的中中間現(xiàn)金流量量（即發(fā)生在在項(xiàng)目初始和和終止之間的的現(xiàn)金流量））能夠以最低低可接受的收收益率（通常常指資本成本本）進(jìn)行再投投資。◆NPV計(jì)算考考慮了預(yù)期期期限結(jié)構(gòu)和利利率的變化。。。采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)準(zhǔn)則進(jìn)行投資資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流流量和折現(xiàn)率率進(jìn)行項(xiàng)目投投資與否的決決策，無(wú)論是是“現(xiàn)在就投投資”，如果果NPV大于于零，還是““永遠(yuǎn)不投資資”，如果NPV小于零零，都是一種種當(dāng)期的決策策，而與決策策后可能出現(xiàn)現(xiàn)的新信息無(wú)無(wú)關(guān)，從而忽忽略了隨著時(shí)時(shí)間的流逝和和更多的信息息的獲得導(dǎo)致致項(xiàng)目發(fā)生變變化的各種因因素，否認(rèn)了了決策的靈活活性。（一）內(nèi)部收收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為為零時(shí)的折現(xiàn)現(xiàn)率或現(xiàn)金流流入量現(xiàn)值與與現(xiàn)金流出量量現(xiàn)值相等時(shí)時(shí)的折現(xiàn)率。。（二）內(nèi)部收收益率的計(jì)算算二、內(nèi)部收益益率（三）項(xiàng)目決決策原則●IRR≥項(xiàng)目目資本成本或或投資最低收收益率，則項(xiàng)目可行行；IRR＜項(xiàng)目目資本成本或或投資最低收收益率，則項(xiàng)目不可可行。需要注意的是是，投資項(xiàng)目目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的，IRR是根據(jù)據(jù)項(xiàng)目本身的的現(xiàn)金流量計(jì)計(jì)算的，反映映項(xiàng)目投資的的預(yù)期收益率率；資本成本本是投資者進(jìn)進(jìn)行項(xiàng)目投資資要求的最低低收益率。如果投資項(xiàng)目目的現(xiàn)金流量量為傳統(tǒng)型，，即在投資有有效期內(nèi)只改改變一次符號(hào)號(hào)，如果項(xiàng)目目各期采用相相同的折現(xiàn)率率，且以資本本成本作為比比較基礎(chǔ)，那那么采用內(nèi)部部收益率準(zhǔn)則則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)準(zhǔn)則，對(duì)項(xiàng)目目投資評(píng)價(jià)的的結(jié)論是一致致的。圖4-1描述了項(xiàng)項(xiàng)目A凈現(xiàn)值值與內(nèi)部收益益率之間的函函數(shù)關(guān)系。圖4-1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則則相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則存在某些些缺陷，具體表現(xiàn)在在以下四個(gè)方方面：第一，IRR假設(shè)再投資資利率等于項(xiàng)項(xiàng)目本身的IRR。第二,內(nèi)部部收益率準(zhǔn)則則不能識(shí)別投投資（資本貸貸放）和融資資（資本借入入）。表4-3投投資于于融資項(xiàng)目的的NPV和IRR金金額單位：萬(wàn)萬(wàn)元第三，項(xiàng)目可可能存在多個(gè)個(gè)內(nèi)部收益率率或無(wú)收益率率。圖4—2多多個(gè)內(nèi)部收益益率項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值曲線第四，互斥項(xiàng)項(xiàng)目排序矛盾盾。表4—4投投資項(xiàng)目S和和L的現(xiàn)金流流量單單位：萬(wàn)元元圖4—3項(xiàng)目目S、L凈現(xiàn)現(xiàn)值曲線采用NPV準(zhǔn)準(zhǔn)則和IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排排序矛盾時(shí)，，究竟以哪種種準(zhǔn)則作為項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，取決于公公司是否存在在資本約束，如果公司有有能力獲得足足夠的資本進(jìn)進(jìn)行項(xiàng)目投資資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)準(zhǔn)則提供了正正確的答案。。如果公司存在在資本限額，，內(nèi)部收益率率準(zhǔn)則是一種種較好的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。（一）獲利指指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含含義又稱稱現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)，，是是指指投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目未未來(lái)來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入量量現(xiàn)現(xiàn)值值與與現(xiàn)現(xiàn)金金流流出出量量現(xiàn)現(xiàn)值值的的比比率率。。（二二））獲獲利利指指數(shù)數(shù)的的計(jì)計(jì)算算【例】承【例4-1】A項(xiàng)目目的的現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)如如下下：三、、獲獲利利指指數(shù)數(shù)（三三））項(xiàng)項(xiàng)目目決決策策原原則則●PI≥≥1時(shí)時(shí)，項(xiàng)項(xiàng)目目可可行行；；PI＜＜1時(shí)時(shí)，項(xiàng)項(xiàng)目目不不可可行行。。（四四））獲獲利利指指數(shù)數(shù)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的的評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)：獲獲利利指指數(shù)數(shù)以以相相對(duì)對(duì)數(shù)數(shù)表表示示，，可可以以在在不不同同投投資資額額的的獨(dú)獨(dú)立立方方案案之之間間進(jìn)進(jìn)行行比比較較。。◆缺點(diǎn)點(diǎn)：忽忽略略了了互互斥斥項(xiàng)項(xiàng)目目規(guī)規(guī)模模的的差差異異，，可可能能得得出出與與凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值不不同同的的結(jié)結(jié)論論，，會(huì)會(huì)對(duì)對(duì)決決策策產(chǎn)產(chǎn)生生誤誤導(dǎo)導(dǎo)。。四、、投投資資回回收收期期準(zhǔn)準(zhǔn)則則（一一））投投資資回回收收期期(PP-paybackperiod)的的含含義義通過(guò)過(guò)項(xiàng)項(xiàng)目目的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量來(lái)來(lái)回回收收初初始始投投資資所所需需要要的的時(shí)時(shí)間間。。（二二））投投資資回回收收期期的的計(jì)計(jì)算算A.每年年的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量相相等等B.每年年現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量不不相相等等根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，該該項(xiàng)目投資回回收期計(jì)算如如下:表4-5項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金凈流流量單單位：萬(wàn)元元解析：表4—6投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)現(xiàn)值與回收期期金額單位：萬(wàn)萬(wàn)元（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期期，可接受該項(xiàng)項(xiàng)目；反之則則應(yīng)放棄?！裨趯?shí)務(wù)分析中中：PP≤n/2，投資項(xiàng)目可可行；PP＞n/2，投資項(xiàng)目不不可行?！裨诨コ忭?xiàng)目比比較分析時(shí)，，應(yīng)以靜態(tài)投資回收收期最短的方案作為中中選方案。（四）投資回回收期標(biāo)準(zhǔn)的的評(píng)價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，，反映直觀，，應(yīng)用廣泛◆缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮慮貨幣的時(shí)間間價(jià)值和投資資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值值；②忽略了回回收期以后的的現(xiàn)金流量。。◆以按投資項(xiàng)目目的行業(yè)基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率或設(shè)設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流流量補(bǔ)償原始始投資所需要要的全部時(shí)間間。★折現(xiàn)投資回收收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折現(xiàn)投資回收期滿滿足一下關(guān)系系：◆評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①考慮慮了貨幣的時(shí)時(shí)間價(jià)值②直接利用回回收期之前的的現(xiàn)金凈流量量信息③正確反映映投資方式的的不同對(duì)項(xiàng)目目的影響缺點(diǎn)：①計(jì)算算比較復(fù)雜②忽略了回回收期以后的的現(xiàn)金流量（一）會(huì)計(jì)收收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含義項(xiàng)目投產(chǎn)后各各年凈收益總總和的簡(jiǎn)單平平均計(jì)算固定資產(chǎn)投資資賬面價(jià)值的的算術(shù)平均數(shù)數(shù)（也可以包包括營(yíng)運(yùn)資本本投資額）五、會(huì)計(jì)收益益率準(zhǔn)則投資項(xiàng)目年平平均凈收益與與該項(xiàng)目年平平均投資額的的比率。（二）會(huì)計(jì)收收益率的計(jì)算算基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益益率通常由公公司自行確定定或根據(jù)行業(yè)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益益率，應(yīng)接受該方方案；如果ARR＜基基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益益率，應(yīng)放棄該方方案。●多個(gè)互斥方案案的選擇中，，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）會(huì)計(jì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂懂、易算?！羧秉c(diǎn)：①?zèng)]有考慮慮貨幣的時(shí)間間價(jià)值和投資資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值值；②按投資項(xiàng)項(xiàng)目賬面價(jià)值值計(jì)算，當(dāng)投投資項(xiàng)目存在在機(jī)會(huì)成本時(shí)時(shí)，其判斷結(jié)結(jié)果與凈現(xiàn)值值等標(biāo)準(zhǔn)差異異很大，有時(shí)時(shí)甚至得出相相反結(jié)論?！纠緼BC公司正在對(duì)某某一投資項(xiàng)目目做投資決策策分析，目前前公司研究開(kāi)開(kāi)發(fā)出一種保保健產(chǎn)品，其其銷售市場(chǎng)前前景看好。為為了解保健產(chǎn)產(chǎn)品的潛在市市場(chǎng)，公司支支付了50000元，，聘請(qǐng)咨詢機(jī)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查查結(jié)果表明這這一產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)大約有10%～15%的市場(chǎng)份額額有待開(kāi)發(fā)。。公司決定對(duì)對(duì)該保健產(chǎn)品品投資進(jìn)行成成本效益分析析。其有關(guān)預(yù)預(yù)測(cè)資料如下下：（1）市場(chǎng)調(diào)調(diào)研費(fèi)50000元為為沉沒(méi)成本，，屬于項(xiàng)目投投資決策的無(wú)無(wú)關(guān)成本。（2）保健品品生產(chǎn)車間可可利用公司一一處廠房，如如果出售，該該廠房當(dāng)前市市場(chǎng)價(jià)格為50000元。（3）保健品品生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)購(gòu)置費(fèi)（原始始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)費(fèi)、安裝費(fèi)等等）為110000元元，使用年限限5年，稅法法規(guī)定設(shè)備殘殘值10000元，按按直線法計(jì)提提折舊，每年年折舊費(fèi)20000元元；預(yù)計(jì)5年年后不再生生產(chǎn)該產(chǎn)品后后可將設(shè)備出出售，其售價(jià)價(jià)為30000元。第三節(jié)投投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)：一個(gè)示例例（4）預(yù)計(jì)保保健品各年的的銷售量(件件)依次為：：500、800、1200、1000、、600；保保健品市場(chǎng)銷銷售價(jià)格，第第一年為每件件200元，，由于通貨膨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因因素，售價(jià)每每年將以2%的幅度增長(zhǎng)長(zhǎng)；保健品單單位付現(xiàn)成本本第一年100元，以后后隨著原材料料價(jià)格的大幅幅度上升，單單位成本每年年將以10%的比率增長(zhǎng)長(zhǎng)。（5））生產(chǎn)產(chǎn)保健健品需需要墊墊支的的營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本本，假假設(shè)按按下期期銷售售收入入10%估估計(jì)本本期營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本需需要量量。第第一年年初投投資10000元元，第第5年年末營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本需需要量量為零零。（6））公司司所得得稅率率為34%，在在整個(gè)個(gè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期保保持不不變。。案例分分析表4-7經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)收入入與付付現(xiàn)成成本預(yù)預(yù)測(cè)金金額單單位：：元某年的的單價(jià)價(jià)=上年的的單價(jià)價(jià)×（1+2%）某年的的單位位成本本=上年的的單位位成本本×（1+10%）表4-8現(xiàn)現(xiàn)金流流量預(yù)預(yù)測(cè)表表單單位：：元設(shè)備處處置現(xiàn)現(xiàn)金流流入：：收入入30000元，應(yīng)應(yīng)繳納納所得得稅（（30000－10000）×0.34＝6800，抵減減了現(xiàn)現(xiàn)金流流入年末營(yíng)運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入×10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營(yíng)運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本第四節(jié)節(jié)投投資資項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源一敏感性分析

二情景分析三項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整四一、投投資項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)來(lái)源項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)1.含義某一投投資項(xiàng)目本本身特特有的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)——不考慮慮與公公司其其他項(xiàng)項(xiàng)目的的組合合風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)效應(yīng)應(yīng)，單單純反反映特特定項(xiàng)項(xiàng)目未未來(lái)收收益（（凈現(xiàn)現(xiàn)值或或內(nèi)部部收益益率））可能能結(jié)果果相對(duì)對(duì)于預(yù)預(yù)期值值的離離散程程度。。2.衡量方方法通常采采用概概率的的方法法，用用項(xiàng)目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差進(jìn)行衡衡量。。3.項(xiàng)項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的來(lái)來(lái)源◆項(xiàng)目自身因素素：項(xiàng)目特有因素素或估計(jì)誤差差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)◆外部因素：（1）項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)（2）投資與經(jīng)營(yíng)成本風(fēng)險(xiǎn)（3）融資風(fēng)險(xiǎn)（4）其他風(fēng)險(xiǎn)二、敏感性分分析3.基本思思想如果與決策有有關(guān)的某個(gè)因因素發(fā)生了變變動(dòng)，那么原原定方案的NPV、IRR將受什么么樣的影響。。因此，它解解決的是“如果......會(huì)怎樣樣”的問(wèn)題。1.含義衡量不確定性因素素的變化對(duì)項(xiàng)目目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（（NPV或IRR）的影影響程度。2.分析目目的找出投資機(jī)會(huì)會(huì)的“盈利能能力”對(duì)哪些些因素最敏感感，從而為決決策者提供重重要的決策信信息。4.敏感性性分析的具體體步驟確定敏感性分分析對(duì)象選擇不確定因因素調(diào)整現(xiàn)金流量量如，凈現(xiàn)值、、內(nèi)部收益率率等市場(chǎng)規(guī)模、銷銷售價(jià)格、市市場(chǎng)增長(zhǎng)率、、市場(chǎng)份額、、項(xiàng)目投資額額、變動(dòng)成本本、固定成本本、項(xiàng)目周期期等注意：銷售價(jià)格的變變化原材料、燃料料價(jià)格的變化化項(xiàng)目投產(chǎn)后，，產(chǎn)量發(fā)生了了變化現(xiàn)以保健品投投資項(xiàng)目為例例加以說(shuō)明，，假設(shè)影響該該項(xiàng)目收益變變動(dòng)的因素主主要是銷售量量、單位成本本以及資本成成本，現(xiàn)以該該項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值(44981元)為基數(shù)值，，計(jì)算上述各各因素圍繞基基數(shù)值分別增增減10%、、15%（每每次只有一個(gè)個(gè)因素變化））時(shí)新的凈現(xiàn)現(xiàn)值。表4-10各項(xiàng)因素變化化對(duì)凈現(xiàn)值的的影響單單位：：元解析：圖4-4項(xiàng)項(xiàng)目目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)銷銷售量、單位位付現(xiàn)成本和和資本成本的的敏感度臨界值——不改變某某一評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)決策結(jié)論的的條件下，某某因素所能變變動(dòng)的上限或或下限【例4-2】假設(shè)某企業(yè)正正在考慮一項(xiàng)項(xiàng)投資，有關(guān)關(guān)資料如表所所示。投資額與現(xiàn)金金流量單單位：萬(wàn)元元盈虧臨界分析析表4-11凈凈現(xiàn)值為零零時(shí)各因素變變動(dòng)百分比單單位位：萬(wàn)元因素敏感程度度：銷售收入→變變動(dòng)成本→固固定成本→項(xiàng)項(xiàng)目年限→投投資額→折現(xiàn)現(xiàn)率最強(qiáng)…………………………………………………………………最弱5.敏感性性分析方法的的評(píng)價(jià)▼優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程程度上就多種種不確定因素素的變化對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的影響進(jìn)行行定量分析，，有助于決策策者明確在項(xiàng)項(xiàng)目決策時(shí)應(yīng)應(yīng)重點(diǎn)分析與與控制的因素素。▼缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮各種種不確定因素素在未來(lái)發(fā)生生變動(dòng)的概率率分布狀況，，因而影響風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析的正正確性。三、情景分析析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)不僅取決于于對(duì)各主要因因素變動(dòng)的敏敏感性，而且且還取決于各各種因素變化化的概率分布布狀況。敏感感性分析只考考慮了第一種種情況，情景景分析可以同同時(shí)考慮這兩兩種情況。在在情情景分析中，，分析人員在在各因素基數(shù)數(shù)值的基礎(chǔ)上上，分別確定定一組“差””的情況（銷銷售量低、售售價(jià)低、成本本高等）和一一組“好”的的情況，然后后計(jì)算“差””和“好”兩兩種情況下的的凈現(xiàn)值，并并將計(jì)算結(jié)果果與基數(shù)凈現(xiàn)現(xiàn)值進(jìn)行比較較。在[例4-2]中，預(yù)期期項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值為7438元。在在決定是否接接受此項(xiàng)目之之前，可將影影響項(xiàng)目的關(guān)關(guān)鍵因素，如如投資額、銷銷售收入、成成本等方面的的變化，分為為最佳、最差差、正常(預(yù)預(yù)期值)三種種項(xiàng)目，并計(jì)計(jì)算不同項(xiàng)目目的投資凈現(xiàn)現(xiàn)值。為分析析方便，假設(shè)設(shè)分析人員確確信，除銷售售收入和變動(dòng)動(dòng)成本以外，，影響現(xiàn)金流流量的其他因因素都是確定定的。據(jù)預(yù)測(cè)測(cè)，銷售收入入最低為56000元元，最高為73600元；變動(dòng)成成本則在38640元元至453600元之之間變動(dòng)。不不同情景下的的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值值計(jì)算見(jiàn)表4-12。表4-12情景分析單單位：元表4-12表表明，項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值在-5754元至25179元之之間波動(dòng)，為為了解項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)情況，，還可以計(jì)算算該項(xiàng)目期望望凈現(xiàn)值，以以及不同情景景下項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)現(xiàn)值與期望凈凈現(xiàn)值離差。。情景分析可可以為提供項(xiàng)項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的有用信息息，但這種方方法只考慮項(xiàng)項(xiàng)目的幾個(gè)離離散情況，其其分析結(jié)果有有時(shí)不能完全全反映項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)狀況。。四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整◎以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)為例，調(diào)整整公式的分母母，項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大，折折現(xiàn)率就越高高，項(xiàng)目收益益的現(xiàn)值就越越小。i——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般以政府債債券利率表示示θ——風(fēng)險(xiǎn)溢溢酬取決于于項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的高高低◎凈現(xiàn)值值公式式調(diào)整整◎?qū)⑴c特特定項(xiàng)項(xiàng)目有有關(guān)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)加入入到項(xiàng)項(xiàng)目的的折現(xiàn)現(xiàn)率中中，并并據(jù)以以進(jìn)行行投資資決策策分析析的方方法。。確定方法1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整折折現(xiàn)率率法根據(jù)項(xiàng)項(xiàng)目的的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差差率調(diào)調(diào)整折折現(xiàn)率率根據(jù)同同類項(xiàng)項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益益系數(shù)數(shù)與反反映特特定項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程程度的的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差差率估估計(jì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢酬，，然后后再加加上無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率，即即為該該項(xiàng)目目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整折折現(xiàn)率率。計(jì)算公式：◎風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整折折現(xiàn)率率法的的評(píng)價(jià)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：：簡(jiǎn)單明明了，，符合合邏輯輯，在在實(shí)際際中運(yùn)運(yùn)用較較為普普遍。。缺點(diǎn)：：把風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益益與時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值混混在一一起,使得得風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)隨著著時(shí)間間的推推移被被認(rèn)為為地逐逐年擴(kuò)擴(kuò)大。。2、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)金流流量法法◎又稱確確定等等值法法（certaintyequivalentmenthod））或肯肯定當(dāng)當(dāng)量法法◎基本思思想首先確確定與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性現(xiàn)現(xiàn)金流流量同同等效效用的的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量，，然后后用無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率折現(xiàn)現(xiàn)，計(jì)計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目的的凈現(xiàn)現(xiàn)值，，以此此作為為決策策的基基礎(chǔ)。?！蚧静讲襟E（1）確定定與其其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性現(xiàn)現(xiàn)金流流量帶帶來(lái)同同等效效用的的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)現(xiàn)金金流量量；——體現(xiàn)無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)現(xiàn)金金流量量和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量之之間的的關(guān)系系＊確定等等值系系數(shù)（αt）現(xiàn)金流流量標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離離差率率越低低，αt就越大大確定現(xiàn)現(xiàn)金流流量＝＝確定定等值值系數(shù)數(shù)（αt）×風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)現(xiàn)金金流量量（2））用無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率折現(xiàn)現(xiàn)，計(jì)計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目的的凈現(xiàn)現(xiàn)值，，并進(jìn)進(jìn)行決決策。。i為無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利利率◎風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)金流流量法法的評(píng)評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：：通過(guò)對(duì)對(duì)現(xiàn)金金流量量的調(diào)調(diào)整來(lái)來(lái)反映映各年年的投投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，并將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素素與時(shí)時(shí)間因因素分分開(kāi)討討論，這在在理論論上是是成立立的。。缺點(diǎn)：：確定等等值系系數(shù)ααt很難確確定，，每個(gè)個(gè)人都都會(huì)有有不同同的估估算，，數(shù)值值差別別很大大。在在更為為復(fù)雜雜的情情況下下，確確定等等值反反映的的應(yīng)該該是股股票持持有者者對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的偏好好，而而不是是公司司管理理當(dāng)局局的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)觀觀。●約翰R··格雷雷厄姆姆與坎坎貝爾爾R··哈維維1999年對(duì)對(duì)1998年““財(cái)富富500強(qiáng)強(qiáng)”的的CFO做做了有有關(guān)項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整的的問(wèn)卷卷調(diào)查查表4-13項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整反饋表表單單位位：%本章小結(jié)1.影響項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的的兩個(gè)關(guān)鍵鍵因素：一一是項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量；二是投資資項(xiàng)目的必要收益率率或資本成本。2.凈現(xiàn)值是按項(xiàng)目必必要收益率率對(duì)項(xiàng)目的的現(xiàn)金流量量進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)后的價(jià)值值，它是項(xiàng)項(xiàng)目必要收收益率的單單調(diào)減函數(shù)數(shù)。本章小結(jié)3.利用IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇擇投資項(xiàng)目目的基本原原則是：若IRR大于或或等于項(xiàng)目目資本成本本或投資最最低收益率率，則接受受該項(xiàng)目；；反之，則則放棄。4.凈現(xiàn)現(xiàn)值與內(nèi)部部收益率在在互斥項(xiàng)目目評(píng)價(jià)中發(fā)發(fā)生差異的的主要原因因在于它們們假設(shè)的再投資利率率不同，前者假設(shè)設(shè)的再投資資利率是項(xiàng)項(xiàng)目的資本本成本；后后者假設(shè)的的再投資利利率是項(xiàng)目目本身的內(nèi)內(nèi)部收益率率。本章小結(jié)5.如果果NPV和和IRR兩兩種指標(biāo)都都采取共同同的再投資資利率進(jìn)行行計(jì)算，則則排序矛盾盾便會(huì)消失失。按同一一再投資利利率計(jì)算的的內(nèi)部收益益率稱為調(diào)調(diào)整或修正正內(nèi)部收益益率。6.在其其他因素不不變的情況況下，項(xiàng)目目回收期越越短，項(xiàng)目目的流動(dòng)性性就越大。。由于遠(yuǎn)期期現(xiàn)金流量量的風(fēng)險(xiǎn)大大于近期現(xiàn)現(xiàn)金流量的的風(fēng)險(xiǎn)，因因此，投資資回收期通通常作為衡衡量項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)標(biāo)。本章小結(jié)7．投資項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金流流量應(yīng)遵循循實(shí)際現(xiàn)金金流量原則則、增量現(xiàn)現(xiàn)金流量的的原則和稅稅后原則。。在預(yù)測(cè)項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金流流量時(shí)，通通常不包括括與項(xiàng)目舉舉債融資有有關(guān)的現(xiàn)金金流量，利利息費(fèi)用在在項(xiàng)目的資資本成本中中考慮。8.項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)是指指某一投資資項(xiàng)目本身身特有的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，即不不考慮與公公司其他項(xiàng)項(xiàng)目的組合合風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)應(yīng)，單純反反映特定項(xiàng)項(xiàng)目未來(lái)收收益（凈現(xiàn)現(xiàn)值或內(nèi)部部收益率））可能結(jié)果果相對(duì)于預(yù)預(yù)期值的離離散程度。。本章小結(jié)9.敏感性性分析方法法在一定程程度上就多多種不確定定因素的變變化對(duì)項(xiàng)目目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的影響進(jìn)進(jìn)行定量分分析，它有有助于決策策者了解項(xiàng)項(xiàng)目決策需需重點(diǎn)分析析與控制的的因素。10.風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)率法就是是調(diào)整凈現(xiàn)現(xiàn)值公式的的分母，項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大，折折現(xiàn)率就越越高，項(xiàng)目目收益的現(xiàn)現(xiàn)值就越小小。確定等等值法是效效用理論在在風(fēng)險(xiǎn)投資資決策中的的直接應(yīng)用用。這一方方法要求項(xiàng)項(xiàng)目決策者者首先確定定與其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性現(xiàn)金流流量帶來(lái)同同等效用的的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流量，，然后用無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率折現(xiàn)，計(jì)計(jì)算項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值，，以此作為為決策的基基礎(chǔ)。基本訓(xùn)練1。ABC公司司正在考慮慮一項(xiàng)新投投資，公司