上市公司并購(gòu)重組制度實(shí)踐與創(chuàng)新教材

上市公司并購(gòu)重組制度

實(shí)踐與創(chuàng)新

200９年１月

綱要－－資本市場(chǎng)在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的作用－－全流通市場(chǎng)的制度環(huán)境－－上市公司并購(gòu)重組制度沿革和創(chuàng)新收購(gòu)制度重大資產(chǎn)重組合并與分立－－并購(gòu)重組市場(chǎng)實(shí)踐與制度創(chuàng)新趨勢(shì)資本市場(chǎng)在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的作用資本市場(chǎng)是推動(dòng)生產(chǎn)要素和社會(huì)資源向技術(shù)創(chuàng)新型、資源節(jié)約型企業(yè)積聚發(fā)動(dòng)機(jī)，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的助推器，是增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和動(dòng)力的源泉。在通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制配置資源方面，成熟資本市場(chǎng)上收購(gòu)兼并的交易金額遠(yuǎn)超過(guò)直接融資額?！笆晃濉币?guī)劃提出“推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、重組、聯(lián)合，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做強(qiáng)做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度”。國(guó)九條、國(guó)發(fā)34號(hào)文：大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)；提高上市公司質(zhì)量中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（2008年12月10日）：保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)金融“國(guó)九條”9大項(xiàng)30款，明確提出以市場(chǎng)化的并購(gòu)重組促進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”。經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)化趨勢(shì)并購(gòu)浪潮與跨國(guó)公司自19世紀(jì)80年代發(fā)育以來(lái)，先后經(jīng)歷橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)、融資并購(gòu)以及跨國(guó)并購(gòu)五個(gè)階段，并購(gòu)浪潮承前啟后，促進(jìn)了資本的集中和集聚，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)集中度，整合起一批代表各國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力跨國(guó)公司，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的活力和動(dòng)力。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展：產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整并購(gòu)重組的經(jīng)濟(jì)分析－－企業(yè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)和再創(chuàng)造的過(guò)程。以行業(yè)整合為背景的并購(gòu)，鞏固和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)和管理成本，最大程度地發(fā)揮技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)，共享客戶群和銷售鏈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。－－資本市場(chǎng)吐故納新、企業(yè)低成本擴(kuò)張的有效途徑。并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰的選擇機(jī)制，極大地提高了市場(chǎng)配置資源的效率。－－引導(dǎo)、培育控制權(quán)市場(chǎng)形成和發(fā)展，構(gòu)建有效的外部治理約束機(jī)制，促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量。全流通市場(chǎng)的制度特征股權(quán)分置改革結(jié)束了上市公司兩類股份、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種價(jià)格并存的歷史，是我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度取得的實(shí)質(zhì)性突破。在全流通制度環(huán)境中，股份公平轉(zhuǎn)讓、法人財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、契約主體平等等股份制經(jīng)濟(jì)的核心制度進(jìn)一步確立，上市公司的現(xiàn)代企業(yè)制度特征進(jìn)一步健全。隨著全流通市場(chǎng)的到來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到有效發(fā)揮，產(chǎn)業(yè)資本的定價(jià)權(quán)和定價(jià)能力明顯增強(qiáng)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步提高，我國(guó)企業(yè)在全球化經(jīng)濟(jì)中擁有了維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的定價(jià)平臺(tái)。在全流通市場(chǎng)上，股東利益的一致性和股份流動(dòng)性的增強(qiáng)，有力地推動(dòng)生產(chǎn)要素和社會(huì)資源向技術(shù)創(chuàng)新型、資源節(jié)約型企業(yè)積聚，并購(gòu)重組市場(chǎng)和控制權(quán)市場(chǎng)更加活躍，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。并購(gòu)重組的法律制度《證券法》、《公司法》的修訂，體現(xiàn)鼓勵(lì)并購(gòu)重組活動(dòng)的立法精神《破產(chǎn)法》出臺(tái)，引入公司重整制度征求意見中的《上市公司監(jiān)管條例》，構(gòu)建規(guī)范并購(gòu)重組活動(dòng)的監(jiān)管制度。兩法修訂支持并購(gòu)重組《證券法》對(duì)上市公司收購(gòu)制度做出重大修改，將收購(gòu)人持股比例超過(guò)30％須履行強(qiáng)制性全面要約義務(wù)，調(diào)整為收購(gòu)人自主選擇的全面要約和部分要約制度，體現(xiàn)了鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)的價(jià)值取向重大購(gòu)買、出售資產(chǎn)（重組）須經(jīng)股東大會(huì)特別決議通過(guò)發(fā)行條件放寬（以股權(quán)作為并購(gòu)手段創(chuàng)造條件）適當(dāng)放寬對(duì)公司回購(gòu)股份的限制縮短合并分立中通告?zhèn)鶛?quán)人的程序強(qiáng)化上市公司董事、監(jiān)事、高管人員的責(zé)任強(qiáng)化收購(gòu)人及其實(shí)際控制人的責(zé)任強(qiáng)化內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等證券違法行為的法律責(zé)任賦予監(jiān)管部門更多的監(jiān)管權(quán)力和監(jiān)管手段，監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)大到上市公司股東和實(shí)際控制人上市公司并購(gòu)重組基本法規(guī)制度框架法律《證券法》《公司法》行政法規(guī)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》部門規(guī)章《上市公司收購(gòu)管理辦法》配套特殊規(guī)定《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》披露格式與準(zhǔn)則《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》自律規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》回購(gòu)、合并、分立管理辦法上市公公司收收購(gòu)制制度沿沿革各國(guó)在在立法法和監(jiān)監(jiān)管上上對(duì)并并購(gòu)活活動(dòng)的的價(jià)值值取向向大多多持中中立的的態(tài)度度立法和和監(jiān)管管部門門努力力的目目標(biāo)是是：在在并購(gòu)購(gòu)中保保護(hù)處處于弱弱勢(shì)的的中小小股東東、防防范內(nèi)內(nèi)幕交交易和和操縱縱市場(chǎng)場(chǎng)等欺欺詐活活動(dòng)。。股份公公司制制度下下股東東權(quán)利利構(gòu)造造的內(nèi)內(nèi)在不不足、、證券券交易易制度度的不不足及及由此此產(chǎn)生生的股股東救救濟(jì)制制度缺缺乏，，是導(dǎo)導(dǎo)致一一個(gè)國(guó)國(guó)家對(duì)對(duì)上市市公司司并購(gòu)購(gòu)重組組活動(dòng)動(dòng)進(jìn)行行干預(yù)預(yù)的根根本原原因。。基于對(duì)對(duì)上市市公司司并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)動(dòng)的價(jià)價(jià)值判判斷、、不同同的公公司治治理模模式以以及不不同的的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)，各各國(guó)確確立了了不同同的并并購(gòu)制制度，，并對(duì)對(duì)公司司并購(gòu)購(gòu)重組組采取取了不不同程程度的的干預(yù)預(yù)。主要有有兩種種基本本制度度：以英國(guó)國(guó)為代代表的的強(qiáng)制制性要要約收收購(gòu)制制度以美國(guó)國(guó)為代代表的的自愿愿要約約收購(gòu)購(gòu)制度度上市公公司收收購(gòu)制制度的的沿革革以英國(guó)國(guó)為代代表的的強(qiáng)制制性全全面要要約制制度宗旨：：體現(xiàn)現(xiàn)“實(shí)實(shí)質(zhì)公公平””，要要求收收購(gòu)人人承擔(dān)擔(dān)更多多的社社會(huì)成成本目的：：充分分保護(hù)護(hù)中小小股東東的合合法權(quán)權(quán)益Ｉ.退出機(jī)機(jī)會(huì)；；II.分享收收購(gòu)人人所獲獲得的的控制制權(quán)溢溢價(jià)核心：：股東東平等等待遇遇原則則作為為核心心，體體現(xiàn)法法律對(duì)對(duì)弱勢(shì)勢(shì)群體體的保保護(hù)。。制度設(shè)設(shè)計(jì)：：事先先確定定一個(gè)個(gè)數(shù)量量比例例，將將該比比例作作為公公司控控制權(quán)權(quán)是否否發(fā)生生變化化的判判斷標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。。收購(gòu)購(gòu)人持持股數(shù)數(shù)量一一旦達(dá)達(dá)到或或超過(guò)過(guò)該比比例，，收購(gòu)購(gòu)人必必須向向被收收購(gòu)公公司所所有股股東發(fā)發(fā)出全全面要要約，，例如英英國(guó)、、德國(guó)國(guó)、意意大利利、香香港、、新加加坡的的觸發(fā)發(fā)點(diǎn)為為30%，法國(guó)國(guó)、瑞瑞典為為1/3，奧地地利、、巴西西則以以獲得得公司司控制制權(quán)為為限適用國(guó)國(guó)家：：歐盟盟國(guó)家家、香香港、、新加加坡等等在立立法中中都采采取了了強(qiáng)制制性全全面要要約收收購(gòu)制制度以美國(guó)國(guó)為代代表的的自愿愿要約約制度度宗旨：：“形形式公公平””，程程序公公正，，活躍躍市場(chǎng)場(chǎng)股東受受到平平等對(duì)對(duì)待是是要約約的首首要原原則實(shí)行建建立在在信息息公開開基礎(chǔ)礎(chǔ)上的的完全全市場(chǎng)場(chǎng)化的的自愿愿要約約收購(gòu)購(gòu)制度度美國(guó)、、加拿拿大、、韓國(guó)國(guó)少數(shù)數(shù)國(guó)家家實(shí)行行此制制度，，對(duì)收收購(gòu)的的比例例沒有有限制制，沒沒有強(qiáng)強(qiáng)制要要約方方面的的規(guī)定定，而而是允允許自自愿要要約之所以以采取取如此此靈活活的機(jī)機(jī)制：：原因因在于于上市市公司司股權(quán)權(quán)高度度分散散、控控制權(quán)權(quán)集中中在董董事會(huì)會(huì)、對(duì)對(duì)中小小股東東提供供充分分的司司法保保護(hù)；；有完完善的的司法法制度度支持持；誠(chéng)誠(chéng)信背背棄的的后果果嚴(yán)重重在要求求董事事履行行誠(chéng)信信義務(wù)務(wù)的同同時(shí)，，允許許公司司董事事會(huì)采采取反反收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)動(dòng)介于美美國(guó)和和英國(guó)國(guó)之間間的強(qiáng)強(qiáng)制要要約方方式以日本本為例例，在在日本本，投投資者者如擬擬通過(guò)過(guò)交易易所場(chǎng)場(chǎng)外交交易取取得公公司股股份超超過(guò)1/3，必須須采取取要約約收購(gòu)購(gòu)的方方式取取得，，即投投資者者必須須發(fā)出出公開開的部部分要要約以以取得得控股股權(quán)，，但不不必發(fā)發(fā)出全全面要要約。我國(guó)的的上市市公司司收購(gòu)購(gòu)制度度重拾控控制權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移移理念念。在在直接接收購(gòu)購(gòu)的情情況下下，收收購(gòu)人人在持持股達(dá)達(dá)到30％以前前，可可以采采取競(jìng)競(jìng)價(jià)收收購(gòu)，，協(xié)議議收購(gòu)購(gòu)，以以及主主動(dòng)要要約（（最低低限額額5％）等等多種種方式式增持持股份份。但但是，，收購(gòu)購(gòu)人在在持股股達(dá)到到30％以后后，除除非證證監(jiān)會(huì)會(huì)予以以豁免免，只只有一一種方方式增增持股股份，，即要要約方方式。。在間間接收收購(gòu)的的情況況下，，如果果收購(gòu)購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)過(guò)控制制上市市公司司的母母公司司間接接控制制了上上市公公司超超過(guò)30％的股份，，仍然執(zhí)行行強(qiáng)制要約約制度。我國(guó)上市公公司收購(gòu)制制度，可以以說(shuō)是介于于強(qiáng)制要約約和自由要要約制度之之間的第三三種制度，，為世界所所獨(dú)一無(wú)二二。這套制度，，是基于中中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展現(xiàn)狀、、中國(guó)公司司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)條件和現(xiàn)現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)結(jié)構(gòu)環(huán)境綜綜合平衡下下的一種較較優(yōu)選擇。。－－1993年國(guó)務(wù)院頒頒布的《股票發(fā)行與與交易管理理暫行條例例》，主要借鑒鑒了英國(guó)、、香港的模模式，實(shí)行行強(qiáng)制性全全面要約收收購(gòu)制度。。在此制度度下，收購(gòu)購(gòu)人持股超超過(guò)30％時(shí)，必須須向所有股股東持有的的全部股份份發(fā)出收購(gòu)購(gòu)要約，并并按照二級(jí)級(jí)市場(chǎng)流通通股市價(jià)接接受股東出出售的所有有股份－－1998年《證券法》將《股票發(fā)行與與交易管理理暫行條例例》中的強(qiáng)制性性全面要約約收購(gòu)制度度確立下來(lái)來(lái)我國(guó)上市公公司收購(gòu)制制度的沿革革3、2002年9月，中國(guó)證證監(jiān)會(huì)發(fā)布布《上市公司收收購(gòu)管理辦辦法》，依然較多多地借鑒了了香港模式式，實(shí)行強(qiáng)強(qiáng)制性全面面要約收購(gòu)購(gòu)制度，但但針對(duì)流通通股和非流流通股股權(quán)權(quán)分置的現(xiàn)現(xiàn)狀，實(shí)行行不同的要要約價(jià)格：：流通股按按收購(gòu)人收收購(gòu)的最高高價(jià)格與市市價(jià)孰高發(fā)發(fā)出要約，，非流通股股按收購(gòu)人人收購(gòu)的最最高價(jià)格與與凈資產(chǎn)孰孰高發(fā)出要要約4、2006年中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)對(duì)《收購(gòu)辦法》進(jìn)行修訂，，將強(qiáng)制性性全面要約約收購(gòu)制度度調(diào)整為強(qiáng)強(qiáng)制性要約約方式。收收購(gòu)人可以以根據(jù)自身身的投資策策略，以要要約方式收收購(gòu)其他股股東所持有有的全部股股份或部分分股份，但但不強(qiáng)制收收購(gòu)人承擔(dān)擔(dān)對(duì)全部有有意出售股股份的收購(gòu)購(gòu)義務(wù)?！渡鲜泄臼帐召?gòu)管理辦辦法》監(jiān)管理念體現(xiàn)鼓勵(lì)上上市公司收收購(gòu)的立法法精神在維護(hù)證券券市場(chǎng)公平平的基礎(chǔ)上上，提高市市場(chǎng)效率－－以強(qiáng)制性性信息披露露為主的市市場(chǎng)化監(jiān)管管解決上市公公司收購(gòu)中中存在的突突出問(wèn)題：：收購(gòu)人不誠(chéng)誠(chéng)信、無(wú)實(shí)實(shí)力、甚至至掏空上市市公司公司控制權(quán)權(quán)變化的透透明度低，，通過(guò)一致致行動(dòng)規(guī)避避監(jiān)管的現(xiàn)現(xiàn)象嚴(yán)重上市公司收收購(gòu)的支付付工具和手手段缺乏中介機(jī)構(gòu)執(zhí)執(zhí)業(yè)不盡規(guī)規(guī)范，缺乏乏有效的市市場(chǎng)約束機(jī)機(jī)制利用并購(gòu)重重組操縱市市場(chǎng)、內(nèi)幕幕交易問(wèn)題題較為嚴(yán)重重監(jiān)管手段不不足，法律律懲戒性不不強(qiáng)，缺乏乏足夠的威威懾力轉(zhuǎn)變監(jiān)管方方式，簡(jiǎn)化化審核程序序，監(jiān)管部部門由過(guò)去去的事前審審批轉(zhuǎn)變?yōu)闉檫m當(dāng)?shù)氖率虑氨O(jiān)管與與事后監(jiān)管管相結(jié)合強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧顧問(wèn)對(duì)收購(gòu)購(gòu)人事前把把關(guān)、事后后持續(xù)督導(dǎo)導(dǎo)的作用適應(yīng)股權(quán)分分置改革后后全流通的的新局面：：收購(gòu)方式式多樣化，，換股收購(gòu)購(gòu)、定向發(fā)發(fā)行上市公司重重大資產(chǎn)重重組制度沿沿革－－重大資資產(chǎn)重組監(jiān)監(jiān)管根源于于上市主體體資格的市市場(chǎng)準(zhǔn)入1998年年26號(hào)文文事前審批批制；2000年年75號(hào)文文事后備案案制；2002年年105號(hào)號(hào)文事中審審核制（2003年年開始實(shí)施施）；200８年年５月調(diào)整整為核準(zhǔn)制制。上市公司合合并制度上市公司合合并類型－－吸收合并：：一個(gè)公司司吸收其他他公司為吸吸收合并，，被吸收的的公司解散散新設(shè)合并：：兩個(gè)以上上公司合并并設(shè)立一個(gè)個(gè)新的公司司為新設(shè)合合并，合并并各方解散散方式－－換股合并以私有化為為目的要約約換股收購(gòu)購(gòu)以私有化為為目的的要要約現(xiàn)金收收購(gòu)上市公司分分立制度類型：新設(shè)設(shè)分立派生分立資產(chǎn)分拆分立動(dòng)機(jī)：：專業(yè)化經(jīng)經(jīng)營(yíng)股東價(jià)值最最大化創(chuàng)業(yè)資本退退出分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分立上市：：公眾化上市公司回回購(gòu)制度類型：協(xié)議回購(gòu)要約回購(gòu)競(jìng)價(jià)回購(gòu)《上市公司回回購(gòu)社會(huì)公公眾股份管管理辦法（（試行）》（2005年6月，證監(jiān)發(fā)發(fā)［2005］51號(hào)）《公司法》修訂：原則則禁止，例例外許可異議股東保保護(hù)我國(guó)并購(gòu)重重組市場(chǎng)實(shí)實(shí)踐萌芽階段（（1993年至1996年底底）特點(diǎn)：以市市場(chǎng)自發(fā)探探索為主，，控制權(quán)市市場(chǎng)不活躍躍，從二級(jí)級(jí)市場(chǎng)舉牌牌收購(gòu)全流流通公司到到協(xié)議轉(zhuǎn)讓讓非流通股股，體現(xiàn)了了市場(chǎng)對(duì)并并購(gòu)重組的的認(rèn)識(shí)不斷斷加深的過(guò)過(guò)程。快速發(fā)展階階段（1997年至至200００年底）特特點(diǎn)：：并購(gòu)重組組成為市場(chǎng)場(chǎng)焦點(diǎn)。買買殼上市和和資產(chǎn)重組組大量發(fā)生生，新的并并購(gòu)手段不不斷涌現(xiàn)，，但同時(shí)并并購(gòu)重組中中的不規(guī)范范問(wèn)題也很很突出。l規(guī)范發(fā)展階階段（200０－２２００５年年）特特點(diǎn)：規(guī)范范與發(fā)展并并重。加大大了對(duì)并購(gòu)購(gòu)重組的監(jiān)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)調(diào)規(guī)范運(yùn)作作，鼓勵(lì)實(shí)實(shí)質(zhì)性重組組，打擊虛虛假重組，，出臺(tái)了了重大資產(chǎn)產(chǎn)重組通知知、收購(gòu)管管理辦法及及配套文件件，建立了了退市制度度。健康發(fā)展階階段（２０００５年至至今）2005年4月29日，我國(guó)正正式啟動(dòng)股股權(quán)分置改改革，由此此展開了以以股權(quán)分置置改革為核核心的中國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則則的重新設(shè)設(shè)計(jì)，以股股權(quán)分置改改革為契機(jī)機(jī)，上市公公司并購(gòu)重重組的法規(guī)規(guī)體系基本本構(gòu)建起來(lái)來(lái)，并不斷斷得以完善善。在這一一階段，證證監(jiān)會(huì)對(duì)收收購(gòu)與重大大資產(chǎn)重組組進(jìn)行修訂訂，對(duì)以股股換資產(chǎn)的的定向發(fā)行行進(jìn)行規(guī)范范，出臺(tái)了了公司回購(gòu)購(gòu)股份的規(guī)規(guī)定，為全全流通時(shí)代代的并購(gòu)重重組活動(dòng)提提供了前所所未有的充充分的制度度保障。并購(gòu)重組的的動(dòng)機(jī)、范范圍、主體體、模式、、支付手段段等各方面面均發(fā)生了了顯著變化化，由最初初相對(duì)被動(dòng)動(dòng)、以“保保牌”“保保配”為目目的財(cái)務(wù)型型并購(gòu)重組組向主動(dòng)、、戰(zhàn)略性的的實(shí)質(zhì)性并并購(gòu)重組演演變；由控股股東東或收購(gòu)人人主導(dǎo)的上上市公司與與大股東及及其關(guān)聯(lián)企企業(yè)間的并并購(gòu)重組，，向上市公公司為主導(dǎo)導(dǎo)并在所處處行業(yè)內(nèi)部部乃至跨行行業(yè)企業(yè)間間的并購(gòu)重重組演變；；并購(gòu)重組的的主體從國(guó)國(guó)有企業(yè)擴(kuò)擴(kuò)展到民營(yíng)營(yíng)企業(yè)，從從內(nèi)資企業(yè)業(yè)擴(kuò)展到外外資企業(yè)；；并購(gòu)重組模模式從最初初的二級(jí)市市場(chǎng)收購(gòu)發(fā)發(fā)展到協(xié)議議收購(gòu)、要要約收購(gòu)、、定向發(fā)行行、吸收合合并等多種種方式；并購(gòu)重組的的支付手段段由單一的的現(xiàn)金支付付發(fā)展到包包括股票在在內(nèi)的多種種支付方式式的組合運(yùn)運(yùn)用。并購(gòu)重組市市場(chǎng)實(shí)踐發(fā)發(fā)展的特點(diǎn)點(diǎn)我國(guó)上市公公司并購(gòu)重重組市場(chǎng)仍仍存在的問(wèn)問(wèn)題利用并購(gòu)重重組題材進(jìn)進(jìn)行內(nèi)幕交交易、操縱縱市場(chǎng)的違違法問(wèn)題依依然十分嚴(yán)嚴(yán)重。涉及國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓以以及向外資資轉(zhuǎn)讓的行行政審批時(shí)時(shí)間難以確確定，影響響了并購(gòu)重重組的效率率。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則不完善善，資產(chǎn)估估值缺乏富富有操作性性的指引，，導(dǎo)致并購(gòu)購(gòu)重組中資資產(chǎn)估值隨隨意性大2008年并購(gòu)重組組制度創(chuàng)新新發(fā)布《上市公司重重大資產(chǎn)重重組管理辦辦法》（58號(hào)文）發(fā)布《上市公司并并購(gòu)重組財(cái)財(cái)務(wù)顧問(wèn)管管理辦法》修訂《上市公司收收購(gòu)管理辦辦法》第63條“自由增增持政策””，簡(jiǎn)化程程序。發(fā)布《關(guān)于上市公公司以集中中競(jìng)價(jià)方式式回購(gòu)股份份的補(bǔ)充規(guī)規(guī)定》（2008年10月9日）發(fā)布《關(guān)于破產(chǎn)產(chǎn)重整上上市公司司重大資資產(chǎn)重組組股份發(fā)發(fā)行定價(jià)價(jià)的補(bǔ)充充規(guī)定》（2008年11月10日）上市公司司并購(gòu)重重組制度度創(chuàng)新趨趨勢(shì)在全流通通市場(chǎng)制制度環(huán)境境中，我我國(guó)資本本市場(chǎng)并并購(gòu)重組組效率極極大提高高，并購(gòu)購(gòu)重組主主體的行行為方式式和動(dòng)機(jī)機(jī)、并購(gòu)購(gòu)重組樣樣式和支支付手段段都將發(fā)發(fā)生深刻刻變化。。并購(gòu)重組組制度市市場(chǎng)化、、國(guó)際化化進(jìn)程加加快對(duì)上市公公司管理理層而言言，既是是機(jī)遇也也是挑戰(zhàn)戰(zhàn)并購(gòu)重組組制度創(chuàng)創(chuàng)新趨勢(shì)勢(shì)收購(gòu)樣式式多元化化：協(xié)議議收購(gòu)、、競(jìng)價(jià)收收購(gòu)、要要約收購(gòu)購(gòu)支付手段段多樣化化：現(xiàn)金金、股份份、資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)機(jī)制制市場(chǎng)化化持續(xù)上市市條件公公眾化外資并購(gòu)購(gòu)小股東保保護(hù)、異異議股東東保護(hù)機(jī)機(jī)制規(guī)范一致致行動(dòng)人人行為收購(gòu)人和和實(shí)際控控制人法法律責(zé)任任清晰并購(gòu)重組組制度創(chuàng)創(chuàng)新趨勢(shì)勢(shì)以減少環(huán)環(huán)節(jié)、提提高效率率為主線線，深化化并購(gòu)重重組基礎(chǔ)礎(chǔ)性制度度建設(shè)。。擬研究出出臺(tái)《上市公司司吸收合合并管理理辦法》、《上市公司司分立試試行辦法法》擬研究修修訂《上市公司司收購(gòu)辦辦法》、《上市公司司重大資資產(chǎn)重組組管理辦辦法》、《上市公司司回購(gòu)管管理辦法法》研究改進(jìn)進(jìn)并購(gòu)重重組定價(jià)價(jià)機(jī)制，，增加定定價(jià)彈性性，鼓勵(lì)勵(lì)戰(zhàn)略并并購(gòu)強(qiáng)化中介介責(zé)任謝謝！9、靜靜夜夜四四無(wú)無(wú)鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。22:48:3022:48:3022:481/6/202310:48:30PM11、以我獨(dú)獨(dú)沈久，，愧君相相見頻。。。1月-2322:48:3022:48Jan-2306-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。22:48:3022:48:3022:48Friday,January6,202313、乍見翻疑疑夢(mèng)，相悲悲各問(wèn)年。。。1月-231月-2322:48:3122:48:31January6,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國(guó)國(guó)見青山。。。06一月月202310:48:31下下午22:48:311月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月2310:48下下午1月-2322:48January6,202316、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2023/1/622:48:3122:48:3106January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時(shí)時(shí)，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。10:48:31下下午午10:48下下午22:48:311月-239、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時(shí)時(shí)停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。22:48:3122:48:3122:481/6/202310:48:31PM11、成功就就是日復(fù)復(fù)一日那那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努努力的積積累。。。1月-2322:48:3122:48Jan-2306-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對(duì)對(duì)圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無(wú)無(wú)限完完美。。。22:48:3122:48:3122:48Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2322:48:3122:48:31January6,202314、意意志志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。06一一月月202310:48:31下下午午22:48:311月月-2315、楚塞三湘