制藥行業(yè)及價(jià)值評(píng)估課件

公司分析及價(jià)值評(píng)估

Contents行業(yè)分析一公司分析二公司價(jià)值評(píng)估三行業(yè)分析

制藥

永不衰落的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)分析制藥業(yè)概述

1全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

2中國(guó)制藥業(yè)現(xiàn)狀

3行業(yè)分析制藥業(yè)概述

行業(yè)分類(lèi)影響因素行業(yè)特征行業(yè)分類(lèi)根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，制藥業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的主體部分，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。其子行業(yè)包括：原料藥及制劑、中藥飲片及中成藥、生物制品及藥品。具體的產(chǎn)品包括中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)原料藥及其制劑、抗生素、生化藥品、放射性藥品、血清、疫苗、血液制品和診斷藥品等。

影響因素（1）社會(huì)發(fā)展水平

影響因素（2）人口因素①人口絕對(duì)數(shù)量的增長(zhǎng)圖1-1人口數(shù)和制藥工業(yè)產(chǎn)值相關(guān)關(guān)系圖影響因素

（2）人口因素②人口結(jié)構(gòu)的變化我國(guó)人口結(jié)構(gòu)越來(lái)越表現(xiàn)出兩大顯著的變化：第一，城鎮(zhèn)人口的增長(zhǎng)速度快于鄉(xiāng)村人口增長(zhǎng)速度，鄉(xiāng)村人口占總?cè)丝诘谋壤诓粩嘞陆刀擎?zhèn)人口的比例則不斷上升；第二，老年人所占的比例迅速上升，我國(guó)將逐漸進(jìn)入老齡化社會(huì)。城鎮(zhèn)人口的平均用藥消費(fèi)是鄉(xiāng)村人口的7倍，老年人用藥又多于青壯年，這樣未來(lái)期間我國(guó)用藥總額將有較大增長(zhǎng)。影響因素行業(yè)法規(guī)

定價(jià)政策

招標(biāo)采購(gòu)制度廣告政策醫(yī)療保險(xiǎn)制度(3)政策因素受政府影響大影響因素素（4）經(jīng)濟(jì)全全球化影響因素素（5）知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保護(hù)護(hù)■知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)在制制藥行業(yè)業(yè)越來(lái)越越受到關(guān)關(guān)注。它它代表著著一個(gè)國(guó)國(guó)家醫(yī)藥藥科技發(fā)發(fā)展水平平，而且且對(duì)發(fā)展展制藥業(yè)業(yè)具有至至關(guān)重要要的作用用?！鐾瑫r(shí)對(duì)對(duì)于藥品品生產(chǎn)企企業(yè)而言言，擁有有的知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)狀狀況也影影響著企企業(yè)所面面臨挑戰(zhàn)戰(zhàn)的大小小和市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)遇多多少?！鑫覈?guó)加加入世貿(mào)貿(mào)組織后后，對(duì)藥藥品知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)的的保護(hù)水水平已經(jīng)經(jīng)達(dá)到了了《與貿(mào)易有有關(guān)的知知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)協(xié)定》的要求，，在藥品品知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保護(hù)護(hù)領(lǐng)域?qū)崒?shí)現(xiàn)了與與國(guó)際接接軌。行業(yè)特征征（1）產(chǎn)業(yè)鏈鏈與結(jié)構(gòu)構(gòu)圖1-2制藥產(chǎn)業(yè)業(yè)的產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈基礎(chǔ)化工產(chǎn)品中間體高級(jí)中間體原料藥制劑藥低價(jià)格、附加值高行業(yè)特征征（1）產(chǎn)業(yè)鏈鏈與結(jié)構(gòu)構(gòu)圖1-3全球藥企企的金字字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)Innovator(創(chuàng)新類(lèi)廠商):輝瑞、默克等Specialty(專(zhuān)利藥廠)：糖尿病專(zhuān)科、諾和諾德等Generic（通用名藥廠）：Teva等API’s（Ⅱ）：規(guī)范市場(chǎng)的原料藥廠商API’s（Ⅱ）：非規(guī)范市場(chǎng)的原料藥廠商Reginal:非規(guī)范市場(chǎng)的區(qū)域類(lèi)廠商行業(yè)特征征(2)行業(yè)的價(jià)價(jià)值鏈圖1-4醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)價(jià)值鏈鏈保險(xiǎn)補(bǔ)償產(chǎn)品開(kāi)發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售和市場(chǎng)付款人新藥發(fā)現(xiàn)醫(yī)師和醫(yī)院病人

大制藥公司生物技術(shù)公司專(zhuān)業(yè)制藥公司醫(yī)療設(shè)備公司生物信息公司合同研究組織

合同生產(chǎn)

合同銷(xiāo)售行業(yè)特征征1制藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱2制藥行業(yè)周期不明顯，產(chǎn)品生命周期短3高投入高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)性行業(yè)(3)行業(yè)特點(diǎn)點(diǎn)行業(yè)特征征圖1-5各行業(yè)業(yè)研發(fā)發(fā)投入入占銷(xiāo)銷(xiāo)售額額的比比重由于藥藥品這這一消消費(fèi)品品的特特殊性性，制制藥業(yè)業(yè)的研研發(fā)投投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于其其他行行業(yè)，，美國(guó)國(guó)制藥藥企業(yè)業(yè)在過(guò)過(guò)去7年間研研究開(kāi)開(kāi)發(fā)投投入約約占其其銷(xiāo)售售額的的18%，其中中美國(guó)國(guó)研究究制藥藥工業(yè)業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)（PhRMA）會(huì)員員企業(yè)業(yè)在2007年的研研究開(kāi)開(kāi)發(fā)投投資額額就已已經(jīng)達(dá)達(dá)到了了450億美元元，根根據(jù)該該協(xié)會(huì)會(huì)的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)字，，就研研發(fā)投投入占占銷(xiāo)售售額的的比重重而言言，制制藥工工業(yè)是是航天天工業(yè)業(yè)和國(guó)國(guó)防工工業(yè)的的5倍，是是計(jì)算算機(jī)軟軟件和和服務(wù)務(wù)業(yè)的的2倍。行業(yè)特特征制藥業(yè)業(yè)投入入的高高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要要體現(xiàn)現(xiàn)在兩兩個(gè)方方面，，一方方面是是尋找找有希希望成成為藥藥物的的“前前導(dǎo)化化合物物”的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，在在合成成的上上萬(wàn)種種化合合物中中只有有十幾幾、二二十種種化合合物通通過(guò)實(shí)實(shí)驗(yàn)室室測(cè)試試，有有可能能成為為新藥藥，最最終可可能只只有一一種候候選開(kāi)開(kāi)發(fā)品品能夠夠通過(guò)過(guò)無(wú)數(shù)數(shù)次嚴(yán)嚴(yán)格的的檢測(cè)測(cè)和實(shí)實(shí)驗(yàn)而而成為為真正正的可可用于于臨床床的新新藥。。目前前高速速化學(xué)學(xué)合成成、高高通量量篩選選、超超速計(jì)計(jì)算機(jī)機(jī)處理理能力力和其其他技技術(shù)的的應(yīng)用用使尋尋找前前導(dǎo)化化合物物的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有有所降降低。。另一一方面面，高高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)表現(xiàn)現(xiàn)在臨臨床實(shí)實(shí)驗(yàn)階階段，，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)存在在情況況如表表1-2。行業(yè)特特征在臨床床實(shí)驗(yàn)驗(yàn)階段段失敗敗率高高達(dá)90%多，再再加上上臨床床前研研究階階段的的失敗敗率，，兩者者合計(jì)計(jì)在99.99%左右，，即新新藥上上市率率只有有0.01%-0.02%。醫(yī)藥藥研究究人員員傾注注了數(shù)數(shù)年甚甚至數(shù)數(shù)十年年的心心血，，研究究機(jī)構(gòu)構(gòu)在新新藥研研發(fā)方方面投投入的的數(shù)億億美元元的資資金，，都可可能化化為泡泡影，，巨大大的沉沉默成成本正正是高高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的體體現(xiàn)。。全球制制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀狀全球制制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀狀全球制制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀狀關(guān)于對(duì)對(duì)未來(lái)來(lái)幾年年的預(yù)預(yù)測(cè)，，IMShealth在2009年4月調(diào)低低了2009年的銷(xiāo)銷(xiāo)售增增長(zhǎng)預(yù)預(yù)期，，估計(jì)計(jì)全球球藥品品銷(xiāo)售售額的的增幅幅將降降低到到2.5-3.5％左右右（此此前的的預(yù)期期是4.5%-5.5%），市市場(chǎng)銷(xiāo)銷(xiāo)售額額也由由“超超過(guò)8200億美元”調(diào)調(diào)整為“超超過(guò)7500億美元”。。在未來(lái)五五年內(nèi)，即即2013年以前，全全球藥品銷(xiāo)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)過(guò)6％，而只是是維持在3-6％之間徘徊徊。2009年全球醫(yī)藥藥市場(chǎng)的主主要影響因因素包括以以下幾個(gè)方方面：專(zhuān)利利到期，創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)品上上市減緩，，醫(yī)療費(fèi)用用支付遲滯滯（經(jīng)濟(jì)衰衰退使一些些發(fā)達(dá)國(guó)家家政府更嚴(yán)嚴(yán)格地控制制醫(yī)藥費(fèi)用用開(kāi)支，提提倡應(yīng)用仿仿制藥）。。全球制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀中國(guó)制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模銷(xiāo)售與盈利利狀況出口狀況存在問(wèn)題中國(guó)制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模圖1-62009上半年制藥藥業(yè)總產(chǎn)值值情況2009年1~6月，醫(yī)藥行行業(yè)累計(jì)完完成工業(yè)總總產(chǎn)值4766.6億元，同比比增長(zhǎng)17.8％，高于全全國(guó)工業(yè)平平均水平（（1.8％）16個(gè)百分點(diǎn)；；工業(yè)增加加值同比增增長(zhǎng)14.0％，高于全全國(guó)工業(yè)平平均水平（（7.0％）7個(gè)百分點(diǎn)。。其中，化學(xué)學(xué)原料藥和和化學(xué)藥制制劑業(yè)分別別完成工業(yè)業(yè)總產(chǎn)值909.8億元和1393.3億元，同比比各增長(zhǎng)6.8％和20.8％；中成藥藥制造業(yè)和和中藥飲片片加工業(yè)分分別完成956.2億元和235.9億元，同比比各增長(zhǎng)18.3％和26.2％；生物生生化制品業(yè)業(yè)完成403.2億元，同比比增長(zhǎng)22.4％；醫(yī)療儀儀器設(shè)備及及器械和衛(wèi)衛(wèi)生材料及及醫(yī)藥用品品制造業(yè)分分別完成425.7億元和238.2億元，同比比各增長(zhǎng)19.6％和26.5％。除化學(xué)學(xué)原料藥外外，其他6個(gè)分行業(yè)增增速均高于于行業(yè)平均均水平。中國(guó)制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀銷(xiāo)售與盈利利狀況圖1-72009上半年制藥藥業(yè)銷(xiāo)售情情況2009年1~6月，醫(yī)藥工工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)銷(xiāo)售產(chǎn)值4519.9億元，同比比增長(zhǎng)17.7％，增幅水水平較一季季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。。其中中，化學(xué)原原料藥和化化學(xué)藥制劑劑業(yè)分別完完成863.9億元和1312.5億元，同比比各增長(zhǎng)7.1％和18.8％；中成藥藥和中藥飲飲片加工業(yè)業(yè)分別完成成891.4億元和226.7億元，同比比各增長(zhǎng)18.5％和26.7％；生物生生化制品業(yè)業(yè)完成383.7億元，同比比增長(zhǎng)23.1％；醫(yī)療儀儀器設(shè)備及及器械和衛(wèi)衛(wèi)生材料及及醫(yī)藥用品品制造業(yè)分分別完成413.9和231.0億元，同比比各增長(zhǎng)20.3％和27.6％。除化學(xué)學(xué)原料藥外外，其他6個(gè)分行業(yè)增增速均高于于行業(yè)平均均水平。中國(guó)制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀銷(xiāo)售與盈利利狀況圖1-82009年1-5月制藥業(yè)利利潤(rùn)情況1~5月,醫(yī)藥工業(yè)累累計(jì)實(shí)現(xiàn)利利潤(rùn)總額344.3億元，同比比增長(zhǎng)17.95％，相對(duì)于于全國(guó)工業(yè)業(yè)平均22.9％的負(fù)增長(zhǎng)長(zhǎng)，醫(yī)藥工工業(yè)繼續(xù)保保持較快的的增長(zhǎng)水平平。其中，，化學(xué)藥制制劑業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤(rùn)111.6億元，同比比增長(zhǎng)16.8％；中成藥藥和中藥飲飲片加工業(yè)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤(rùn)69.6億元和11.1億元，同比比各增長(zhǎng)27.9％和30.7％；生物生生化制品業(yè)業(yè)35.9億元，同比比增長(zhǎng)20.7％；醫(yī)療儀儀器設(shè)備及及器械和衛(wèi)衛(wèi)生材料及及醫(yī)藥用品品制造業(yè)分分別實(shí)現(xiàn)利利潤(rùn)35.2億元和14.3億元，同比比各增長(zhǎng)28.9％和52.1％。衛(wèi)生材材料及醫(yī)藥藥用品、中中藥飲片加加工、醫(yī)療療儀器設(shè)備備及器械、、中成藥和和生物生化化制品5個(gè)分行業(yè)利利潤(rùn)增速高高于行業(yè)平平均水平，，化學(xué)藥制制劑利潤(rùn)增增速略低于于行業(yè)平均均水平，而而化學(xué)原料料藥制造業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)潤(rùn)54.1億元，同比比下降了4.13個(gè)百分點(diǎn)，，多年來(lái)首首次負(fù)增長(zhǎng)長(zhǎng)。中國(guó)制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀出口狀況圖1-92009年1-5月制藥業(yè)出出口情況2009年1~5月，醫(yī)藥保保健產(chǎn)品出出口總額121.9億美元，同同比下降2.77％,出口增長(zhǎng)仍仍然乏力。。其中，化化學(xué)藥原料料出口64.5億美元，同同比下降10.0％；醫(yī)療器器械類(lèi)產(chǎn)品品出口42.6億美元，同同比增長(zhǎng)4.0％；西成藥藥出口4.4億美元，同同比增長(zhǎng)2.7％；生化藥藥出口4.98億美元，同同比增長(zhǎng)62.2％；植物提提取物出口口2.53億美元，同同比增長(zhǎng)18.8％；中成藥藥出口6130萬(wàn)美元，同同比下降9.1％；中藥材材及飲片出出口1.9億美元，同同比下降14.2％。中國(guó)制藥業(yè)業(yè)現(xiàn)狀中國(guó)制藥業(yè)業(yè)存在問(wèn)題題（1）企業(yè)規(guī)模模小、抗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)能力差差、國(guó)際化化程度低（2）投入少，，創(chuàng)新能力力不足（3）制藥企業(yè)業(yè)發(fā)展資金金缺乏，融融資渠道單單一（4）支撐技術(shù)和和生產(chǎn)裝備落落后（5）能耗大、污污染重以及資資源浪費(fèi)等問(wèn)問(wèn)題突出（6）制藥業(yè)政策策、體制、管管理機(jī)制還不不完善行業(yè)分析醫(yī)藥指數(shù)與上上證指數(shù)和滬滬深300指數(shù)走勢(shì)對(duì)比比行業(yè)分析熱點(diǎn)聚焦行業(yè)分析1、新醫(yī)改國(guó)家發(fā)改委、、衛(wèi)生部和人人保部23日聯(lián)合發(fā)布《改革藥品和醫(yī)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格格形成機(jī)制的的意見(jiàn)》。次日，醫(yī)醫(yī)藥板塊指數(shù)數(shù)下跌187.95點(diǎn)，下跌5.63%，超過(guò)大盤(pán)的的下跌速度。。行業(yè)分析2、新醫(yī)改空方觀點(diǎn)：醫(yī)藥市場(chǎng)將重重新洗牌，如如果嚴(yán)格執(zhí)行行相關(guān)政策，，全國(guó)有三分分之一的制藥藥企業(yè)可能倒倒掉。在公布的入選選國(guó)家基本藥藥物名錄的307種藥物背后，，每一個(gè)藥品品的遴選都意意味著一些藥藥品生產(chǎn)企業(yè)業(yè)未來(lái)的命運(yùn)運(yùn)。對(duì)于很多多中小制藥企企業(yè)來(lái)說(shuō)，能能否進(jìn)入該目目錄在某種程程度上決定了了公司的生死死存亡，而招招標(biāo)采購(gòu)就意意味著過(guò)去有有些生產(chǎn)同一一類(lèi)藥品的企企業(yè)之間要產(chǎn)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，很很可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)兼兼并重組的現(xiàn)現(xiàn)象，或?qū)?dǎo)導(dǎo)致醫(yī)藥市場(chǎng)場(chǎng)重新洗牌。。特別是進(jìn)行定定價(jià)招標(biāo)后，，毛利很低的的企業(yè)將無(wú)法法生存。。行業(yè)分析2、新醫(yī)改多方觀點(diǎn)：明確的政策減減少了行業(yè)的的不確定因素素，加速整個(gè)個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的的整合。加快淘汰落后后產(chǎn)能，逐漸漸使有綜合實(shí)實(shí)力和核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司司脫穎而出，，成為行業(yè)龍龍頭，而且且國(guó)家并不是是不加區(qū)分的的統(tǒng)一進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)制降價(jià)，因因此降價(jià)對(duì)醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的的公司的影響響是各有不同同的。醫(yī)藥藥價(jià)格制定要要有利于激發(fā)發(fā)企業(yè)和醫(yī)療療機(jī)構(gòu)提高創(chuàng)創(chuàng)新能力和動(dòng)動(dòng)力，研究開(kāi)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和和新技術(shù)，保保護(hù)和扶持中中醫(yī)藥發(fā)展，，提高醫(yī)藥行行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力。行業(yè)分析3、甲流甲流肆虐全球球，到本月初初為止已有200多個(gè)國(guó)家和地地區(qū)遭受了侵侵襲。進(jìn)行有有效的疫苗接接種是迅速建建立人群免疫疫屏障、阻斷斷流感大流行行蔓延并減少少和降低其危危害的有效預(yù)預(yù)防手段，然然而現(xiàn)階段由由于全球產(chǎn)能能有限，甲流流疫苗將遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了巨巨大的市場(chǎng)需需求，市場(chǎng)的的不飽和必將將強(qiáng)烈地刺激激著甲流疫苗苗的高速增長(zhǎng)長(zhǎng)。據(jù)MarketandMarket公司預(yù)測(cè)，未未來(lái)兩年內(nèi)，，該市場(chǎng)將以以222.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率率強(qiáng)勢(shì)攀升，，到2011年更將飆漲至至70.3億美元。行業(yè)分析4、原料藥題材因?yàn)槌隹趶?fù)蘇蘇和補(bǔ)充庫(kù)存存等原因，近近期原料藥特特別是維生素素的價(jià)格穩(wěn)中中有升。公司分析“藥中茅臺(tái)””片仔癀公司分析財(cái)務(wù)分析公司近年業(yè)績(jī)主營(yíng)構(gòu)成公司簡(jiǎn)介公司分析五百年的歷史史、五百年的精華華、五百年的傳承承。擁有片仔癀，，讓具有悠久久歷史和中華華文化的精髓髓伴隨我們的的生活，呵護(hù)護(hù)我們的健康康、升華我們們的精神。公司簡(jiǎn)簡(jiǎn)介片仔癀癀公司司主要要從事事片仔仔癀系系列及及其他他中成成藥品品的生生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)。。其中中，片片仔癀癀系列列產(chǎn)品品占主主營(yíng)收收入的的38.44%。是國(guó)國(guó)家火火炬計(jì)計(jì)劃重重點(diǎn)高高新技技術(shù)企企業(yè)、、我國(guó)國(guó)中成成藥行行業(yè)50強(qiáng)企業(yè)業(yè)，主主導(dǎo)產(chǎn)產(chǎn)品片片仔癀癀具有有近500年悠久久歷史史，在在行業(yè)業(yè)內(nèi)擁?yè)碛歇?dú)獨(dú)一無(wú)無(wú)二的的地位位。08年，公公司獲獲得中中藥三三類(lèi)新新藥證證書(shū)及及生產(chǎn)產(chǎn)批準(zhǔn)準(zhǔn)文號(hào)號(hào)，入入選福福建省省2008年第一一批國(guó)國(guó)家級(jí)級(jí)高新新技術(shù)術(shù)企業(yè)業(yè)名單單。片片仔癀癀是我我國(guó)僅僅有的的優(yōu)勢(shì)勢(shì)中藥藥品種種之一一,具有清清熱解解毒,調(diào)節(jié)免免疫力力以及及保護(hù)護(hù)肝功功能的的作用用,特別對(duì)對(duì)各種種無(wú)名名高熱熱,無(wú)名中中毒,疼痛等等具有有獨(dú)特特療效效,被國(guó)家家863認(rèn)定為為臨床床輔助助治療療藥物物。公司分分析業(yè)務(wù)構(gòu)構(gòu)成主營(yíng)構(gòu)構(gòu)成地區(qū)構(gòu)構(gòu)成主營(yíng)構(gòu)構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成醫(yī)藥流通制藥化妝品和護(hù)膚品主營(yíng)構(gòu)構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)構(gòu)成公司的的主要要收入入源于于醫(yī)藥藥流通通，占占51%，但由由于行行業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)激激烈，，其毛毛利率率僅為為4.89%，遠(yuǎn)低低于制制藥和和化妝妝品。。公司司的主主打藥藥品片片仔癀癀由于于其獨(dú)獨(dú)特的的療效效和稀稀缺性性，以以及受受到獨(dú)獨(dú)家生生產(chǎn)、、資源源受限限，產(chǎn)產(chǎn)能無(wú)無(wú)法擴(kuò)擴(kuò)張的的因素素影響響，有有較強(qiáng)強(qiáng)的定定價(jià)能能力，，毛利利率高高達(dá)近近70%，但因因?yàn)樵牧狭系南尴拗?，，其增增長(zhǎng)速速度與與其他他相比比較為為緩慢慢。公公司的的藥妝妝業(yè)務(wù)務(wù)在08年同同比比增增長(zhǎng)長(zhǎng)了了62.58%，且且其其毛毛利利率率高高達(dá)達(dá)58.14%，可可以以預(yù)預(yù)期期其其未未來(lái)來(lái)將將成成為為公公司司的的主主要要利利潤(rùn)潤(rùn)增增長(zhǎng)長(zhǎng)點(diǎn)點(diǎn)。。主營(yíng)營(yíng)構(gòu)構(gòu)成成地區(qū)區(qū)構(gòu)構(gòu)成成公司司實(shí)實(shí)施施國(guó)國(guó)際際、、國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)市市場(chǎng)場(chǎng)并并重重的的市市場(chǎng)場(chǎng)開(kāi)開(kāi)發(fā)發(fā)戰(zhàn)戰(zhàn)略略，，努努力力優(yōu)優(yōu)化化海海外外市市場(chǎng)場(chǎng)布布局局，，產(chǎn)產(chǎn)品品出出口口港港、、澳澳、、臺(tái)臺(tái)、、新新加加坡坡、、日日本本、、韓韓國(guó)國(guó)、、菲菲律律賓賓、、馬馬來(lái)來(lái)西西亞亞、、泰泰國(guó)國(guó)、、越越南南、、印印尼尼、、澳澳大大利利亞亞、、加加拿拿大大、、美美國(guó)國(guó)、、阿阿根根廷廷等等國(guó)國(guó)家家和和地地區(qū)區(qū)。。2008年，，片片仔仔癀癀在在國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)的的銷(xiāo)銷(xiāo)售售改改為為處處方方藥藥，，直直接接導(dǎo)導(dǎo)致致了了銷(xiāo)銷(xiāo)售售的的下下滑滑，，對(duì)對(duì)此此公公司司加加大大了了在在海海外外的的銷(xiāo)銷(xiāo)售售力力度度，，并并于于該該年年將將片片仔仔癀癀在在海海外外的的價(jià)價(jià)格格上上調(diào)調(diào)，，銷(xiāo)銷(xiāo)售售收收入入出出現(xiàn)現(xiàn)恢恢復(fù)復(fù)性性增增長(zhǎng)長(zhǎng)。。公司司業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)公司司近近年年業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)公司司業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)從公公司司近近幾幾年年的的業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)長(zhǎng)情情況況看看：：第一一雖雖然然片片仔仔癀癀系系列列產(chǎn)產(chǎn)品品在在公公司司收收入入中中所所占占的的比比重重在在逐逐漸漸下下降降，，但但仍仍是是公公司司毛毛利利的的主主要要來(lái)來(lái)源源。。第二二片片仔仔癀癀系系列列產(chǎn)產(chǎn)品品的的毛毛利利率率較較為為穩(wěn)穩(wěn)定定，，主主要要是是由由于于公公司司的的提提價(jià)價(jià)速速度度跟跟隨隨其其生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本的的上上漲漲的的幅幅度度，，故故其其毛毛利利率率可可以以一一直直保保持持著著較較高高的的水水平平。。第三三從從公公司司和和片片仔仔癀癀系系列列產(chǎn)產(chǎn)品品的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)情情況況看看，，片片仔仔癀癀產(chǎn)產(chǎn)品品銷(xiāo)銷(xiāo)售售的的自自然然增增長(zhǎng)長(zhǎng)已已經(jīng)經(jīng)出出現(xiàn)現(xiàn)了了瓶瓶頸頸，，在在沒(méi)沒(méi)有有提提價(jià)價(jià)因因素素刺刺激激，，經(jīng)經(jīng)銷(xiāo)銷(xiāo)商商囤囤貨貨的的這這種種市市場(chǎng)場(chǎng)反反饋饋機(jī)機(jī)制制存存在在下下，，片片仔仔癀癀的的銷(xiāo)銷(xiāo)售售量量及及額額度度均均會(huì)會(huì)下下降降。。但但是是由由于于片片仔仔癀癀沒(méi)沒(méi)有有進(jìn)進(jìn)入入國(guó)國(guó)家家醫(yī)醫(yī)保保目目錄錄，，其其提提價(jià)價(jià)不不需需要要國(guó)國(guó)家家審審批批，，未未來(lái)來(lái)仍仍存存在在成成本本推推動(dòng)動(dòng)型型提提價(jià)價(jià)可可能能，，故故這這種種提提價(jià)價(jià)拉拉動(dòng)動(dòng)型型業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)長(zhǎng)模模式式仍仍會(huì)會(huì)存存在在(片仔仔癀癀近近三三年年已已經(jīng)經(jīng)經(jīng)經(jīng)歷歷過(guò)過(guò)5次漲漲價(jià)價(jià))。公司業(yè)績(jī)績(jī)第四片片仔癀癀的獨(dú)到到之處就就是在于于它的業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)是提價(jià)價(jià)拉動(dòng)型型的，而而不同于于國(guó)內(nèi)絕絕大多數(shù)數(shù)制劑型型企業(yè)是是營(yíng)銷(xiāo)拉拉動(dòng)型。。片仔癀癀價(jià)格小小幅上漲漲沒(méi)有抑抑制其終終端消費(fèi)費(fèi)，這才才是其提提價(jià)拉動(dòng)動(dòng)型增長(zhǎng)長(zhǎng)模式存存在的根根本原因因。這是是因?yàn)椋海?、由于片片仔癀的的高定價(jià)價(jià)和高定定位，使使它的消消費(fèi)者對(duì)對(duì)其價(jià)格格4%左右漲幅幅的敏感感度相對(duì)對(duì)較低。。2、由于片片仔癀的的神奇功功效，也也成為饋饋贈(zèng)親友友的較好好選擇。。產(chǎn)品的的高定價(jià)價(jià)更使這這種選擇擇相得益益彰。3、片仔癀癀的獨(dú)特特療效使使其消費(fèi)費(fèi)者對(duì)其其有一定定忠誠(chéng)度度片仔癀提提價(jià)拉動(dòng)動(dòng)型業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模模式麝香緊張國(guó)家管制高價(jià)且有價(jià)無(wú)市公司原材料成本上升麝香存貨下降公司產(chǎn)品提價(jià)銷(xiāo)售量及額度的提升經(jīng)銷(xiāo)商大量囤貨CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析歷史比較分析1橫向比較分析2CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析歷史比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析歷史比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析歷史比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析歷史比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析橫向比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析橫向比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析橫向比較較分析CompanyLogo公司財(cái)務(wù)務(wù)分析橫向比較較分析公司財(cái)務(wù)務(wù)分析杜邦分析析凈資產(chǎn)收益率12.71%

13.4%總資產(chǎn)收益率8.73%

9.33%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.33）

1/（1-0.3）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率18.51%18.55%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.47%

0.50%凈利潤(rùn)9935.72

9315.28主營(yíng)業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74

×主營(yíng)業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74資產(chǎn)總額120659.51

102699.97主營(yíng)業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74全部成本42073.2140385.05其他利潤(rùn)369.37

2478.86所得稅2037.183007.27

流動(dòng)資產(chǎn)70746.5258329.37長(zhǎng)期資產(chǎn)49913.0044310.62×主營(yíng)業(yè)務(wù)成本34102.8532552.77營(yíng)業(yè)費(fèi)用

3695.81

3966.32管理費(fèi)用

3836.05

3406.14財(cái)務(wù)費(fèi)用

438.50

459.8313195.05

12064.69貨幣資金5009.85

0

短期投資15558.35

13831.09

應(yīng)收賬款34191.02

26378.98

存貨7301.12

6054.61

其他26601.22

21039.55長(zhǎng)期投資18462.69

19113.62

固定資產(chǎn)0

0無(wú)形資產(chǎn)4389.69

4038.23其他÷÷++--------2008年9月30日------2009年9月30日公司估值值公司估值值為什么要要制作財(cái)財(cái)務(wù)模型型和進(jìn)行公司估估值？投資銀行行角度財(cái)務(wù)模型型和公司司估值是是投資銀銀行的重重要方法法，廣泛泛運(yùn)用于于各種交交易?；I集資本本（capitalraising)；收購(gòu)合并并（mergers&acquisitions)；公司重組組（corporaterestructuring)；；出售資產(chǎn)產(chǎn)或業(yè)務(wù)務(wù)（divestiture)公司估值值有利于于我們對(duì)對(duì)公司或或其業(yè)務(wù)務(wù)的內(nèi)在在價(jià)值（（intrinsicvalue））進(jìn)行正確確評(píng)價(jià)，，從而確確立對(duì)各各種交易易進(jìn)行訂訂價(jià)的基基礎(chǔ)。同時(shí)，公公司估值值是投資資銀行勤勤勉盡責(zé)責(zé)（duediligence）的重要部部分，有有利于問(wèn)問(wèn)題出現(xiàn)現(xiàn)時(shí)投資資銀行的的免責(zé)。。投資管理理角度對(duì)投資管管理機(jī)構(gòu)構(gòu)而言，，在財(cái)務(wù)務(wù)模型的的基礎(chǔ)上上進(jìn)行公公司估值值不僅是是一種重重要的研研究方法法，而且且是從業(yè)業(yè)人員的的一種基基本技能能。它可可以幫助助我們：：將對(duì)行業(yè)業(yè)和公司司的認(rèn)識(shí)識(shí)轉(zhuǎn)化為為具體的的投資建建議預(yù)測(cè)公司司的策略略及其實(shí)實(shí)施對(duì)公公司價(jià)值值的影響響深入了解解影響公公司價(jià)值值的各種種變量之之間的相相互關(guān)系系判斷公司司的資本本性交易易對(duì)其價(jià)價(jià)值的影影響財(cái)務(wù)模型型和對(duì)公公司進(jìn)行行估值不不是我們們工作的的最終目目標(biāo)，是是我們?yōu)闉閷?shí)現(xiàn)目目標(biāo)（即即提出投投資建議議）所需需的重要要工具。。公司估值值的基礎(chǔ)礎(chǔ)基于公司司是否持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)，公司司估值的的基礎(chǔ)可可分為兩兩類(lèi)。持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的公司司（On-goingBusiness）假定公司司將在可可預(yù)見(jiàn)的的未來(lái)持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)可使用三三種估值值方法破產(chǎn)的公公司（BankruptBusiness)公司處于于財(cái)務(wù)困困境，已已經(jīng)或?qū)⒁飘a(chǎn)產(chǎn)主要考慮慮出售公公司資產(chǎn)產(chǎn)的可能能價(jià)格公司估值值主要方方法相對(duì)法

通過(guò)發(fā)現(xiàn)某一資產(chǎn)相對(duì)于目前確定價(jià)格的其他資產(chǎn)而言有多少價(jià)值DDM股票的價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)全部紅利的現(xiàn)值總和DCF任何資產(chǎn)（包括企業(yè)）的價(jià)值等于其未來(lái)全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和公司估值值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

相對(duì)法

簡(jiǎn)便客觀容易理解和接受對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)行認(rèn)識(shí)的反映

可比公司選擇問(wèn)題DDMA股利是公司最直接的對(duì)于股東的回報(bào)的一種表現(xiàn)形式B與自由現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)相比，股利往往更加穩(wěn)定

A并不適用于現(xiàn)時(shí)不分紅的公司B如果股利政策與公司未來(lái)的盈利不相關(guān)，則DDM法也是不適用的DCFA適用于那些股利不穩(wěn)定，但現(xiàn)金流增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的公司B適用于現(xiàn)金流能較好反映公司盈利的公司

A基于大量假定，需要主觀判斷,終值在估值結(jié)果中占有相當(dāng)大比例,較為理論化B價(jià)值的變動(dòng)隨著變量變化的太敏感,也就是說(shuō)誤差極大相對(duì)估值值理論基基礎(chǔ)相對(duì)估值值分析常常常運(yùn)用用于下列列情形：：確定股票票市場(chǎng)對(duì)對(duì)估值對(duì)對(duì)象相當(dāng)當(dāng)于其他他公司的的估值確立公司司進(jìn)行IPO的估值基基準(zhǔn)確立收購(gòu)購(gòu)非公眾眾公司的的估值基基準(zhǔn)確定多元元化公司司分拆后后的價(jià)值值（Break-upValue)主要應(yīng)用用可比公司司的選擇擇從某種意意義上將將，每個(gè)個(gè)公司都都可以說(shuō)說(shuō)是獨(dú)一一無(wú)二的的。選擇擇可比公公司時(shí)，，最重要要的是確確定與估估值對(duì)象象相同或或相似的的公司。。但某些些時(shí)候，，可比公公司數(shù)量量非常有有限，要要有些些靈活性性?？杀缺裙敬_確定后，，應(yīng)制作作文件說(shuō)說(shuō)明選擇擇的原因因。這些公司的行行業(yè)/業(yè)務(wù)是是否相同？這些公司的規(guī)規(guī)模是否接近近？這些公司及其其業(yè)務(wù)的所在在地？這些公司的資資本結(jié)構(gòu)是否否有顯著差別別？問(wèn)題清單這些公司的所所有權(quán)結(jié)構(gòu)是是否相近？這些公司的銷(xiāo)銷(xiāo)售渠道是否否相近？這些公司的預(yù)預(yù)期增長(zhǎng)率是是否接近？這些公司的監(jiān)監(jiān)管環(huán)境是否否有顯著差別別？公司估值EPSPEPBEV/EBITDA

年份2008200820082008云南白藥0.9654.176.2335.8片仔癀1.0124.54.827.4相對(duì)法貼現(xiàn)率權(quán)益成本的計(jì)計(jì)算通常使用用CAPM。為此，必須知知道β、rf和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(rm-rf)。所謂風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)指股票市場(chǎng)場(chǎng)的平均收益益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均均收益率之間間的差；通常常，是根據(jù)歷歷史數(shù)據(jù)計(jì)算算。其基本本假定是，歷歷史上市場(chǎng)組組合相對(duì)于無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在在將來(lái)會(huì)穩(wěn)定定在歷史平均均水平上。因此，理論上上可以用任何何無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的平均年年度收益率作作為rf，并以此為基基礎(chǔ)確定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)。但所所使用的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率必須須和市場(chǎng)組合合相對(duì)于該無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相相匹配。在實(shí)踐中，人人們通常用估估值當(dāng)時(shí)十年年期國(guó)債的收收益率為rf，并使用S&P500的歷史年度平平均收益率和和十年期國(guó)債債的歷史年度度平均收益率率的差來(lái)確定定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。。加權(quán)平均資本本成本（WACC）WACC（WeightedAverageCostofCapital）是股本成本和和債務(wù)稅后成成本的加權(quán)平平均數(shù)。其中中，E為股票市值，，D為債務(wù)市值（（通常用帳面面值代替），，T為公司的邊際際稅率。中國(guó)公司的貼貼現(xiàn)率估值中國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)的折現(xiàn)率是是對(duì)DCF方法的運(yùn)用是是一個(gè)很大的的挑戰(zhàn)。從無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和和市場(chǎng)組合的的收益率的差差距難于得到到可靠的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)。*人民幣利率未未市場(chǎng)化，不不存在可用的收收益率曲線*A股市場(chǎng)未經(jīng)歷歷完整的經(jīng)濟(jì)周期，歷史史數(shù)據(jù)不能代代表經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)*A股市場(chǎng)存在很很多制度性的缺陷，歷史史數(shù)據(jù)不反映映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)主要原因中國(guó)公司的貼貼現(xiàn)率A股市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率目前前可用1年期期存款利率A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)目前可可能使用15％－16％％較為恰當(dāng)DDM股利貼現(xiàn)模型型（DividendDiscountModel）是對(duì)公司未來(lái)來(lái)分配的股利利進(jìn)行預(yù)測(cè)并并進(jìn)行貼現(xiàn)的的方法。一般模型DDM的不同類(lèi)型Gordon模型兩期模型三期模型假定公司已進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)期假定公司經(jīng)過(guò)過(guò)高速成長(zhǎng)期期后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)期假定公司經(jīng)過(guò)過(guò)高速成長(zhǎng)期期后通過(guò)過(guò)渡期再再進(jìn)入穩(wěn)定增增長(zhǎng)期DCF特點(diǎn)：是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)公司內(nèi)在價(jià)價(jià)值的評(píng)估需要對(duì)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資資本結(jié)構(gòu)作出出若干假定依據(jù)5－10年（或者覆覆蓋公司超常常增長(zhǎng)期）的的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可利用財(cái)務(wù)模模型對(duì)各種假假定加以測(cè)試試，并深入了了解各種變量量的相互關(guān)系系DCFDCF的運(yùn)用需要的的輸入變量包包括現(xiàn)金流量量、貼現(xiàn)率等等。DCF步驟行業(yè)分析（IndustryAnalysis）確定公司所處處行業(yè)分析行業(yè)的增增長(zhǎng)前景和利利潤(rùn)水平確定行業(yè)成功功的關(guān)鍵要素素（KeySuccessFactors)公司分析（CompanyAnalysis）概述公司現(xiàn)狀狀和歷史趨勢(shì)勢(shì)對(duì)公司進(jìn)行分分析，確定競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析公司策略略，判斷是否否具有或發(fā)展展可持續(xù)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)財(cái)務(wù)模型（FinancialModeling）分析公司發(fā)展展趨勢(shì)確定財(cái)務(wù)模型型的關(guān)鍵假定定制作包括利潤(rùn)潤(rùn)表，資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表和現(xiàn)金金流量表在內(nèi)內(nèi)的財(cái)務(wù)模型IIIIIIDCF步驟現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)（DiscountedCashFlow））計(jì)算公司的現(xiàn)現(xiàn)金流量確定相應(yīng)現(xiàn)金金流量的折現(xiàn)現(xiàn)率現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)確定公司估估值敏感性分析（SensitivityAnalysis））敏感性分析（（SensitivityAnalysis））情景分析（ScenarioAnalysis）現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)（RealityCheck）可比公司分析析可比交易分析析VVIVII自由現(xiàn)金流量量（FCF）－股東和債權(quán)人人的現(xiàn)金流量量FCF（FreeCashFlow)是指公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生生的現(xiàn)金流量量扣除公司業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的投投資需求后可可分給資本提提供者的現(xiàn)金金。從EBIT開(kāi)始FCF的計(jì)算從EBITDA開(kāi)始從NI開(kāi)始EBITDA＝＝扣除稅稅、息息、折折舊、、攤銷(xiāo)