7.2投資組合理論

第二講：投資組合理論一、證券投資組合的含義和目的1、含義：把資金同時投向于幾種不同的證券2、目的：分散風(fēng)險、提高收益二、證券投資組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展馬科維茨：投資組合理論 —?夏普：單一指數(shù)模型—?資本資產(chǎn)定價模型 ?套利定價模型三、證券投資組合理論的假設(shè)1、證券市場 有效2、證券一一收益相關(guān)風(fēng)險厭惡者3、投資者J理性：收益最大化（相同風(fēng)險）、風(fēng)險最小化（相同收益）根據(jù)證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差選擇證券組合四、證券投資組合理論的內(nèi)容1、模型的建立（1）預(yù)期報(bào)酬率D含義：每種證券的預(yù)期報(bào)酬率以對應(yīng)的投資比加權(quán)平均n②計(jì)算公式：Er xji（每種證券的預(yù)期報(bào)酬率乘以對應(yīng)的投資比重）i1③影響因素：個別證券收益率、投資比重（2）風(fēng)險D風(fēng)險的來源（分類）｛系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險） :對所有的企業(yè)都會產(chǎn)生影響 回報(bào)大小 （報(bào)酬率高低）非系統(tǒng)風(fēng)險（特殊風(fēng)險、特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險）:個別公司特有事件造成的風(fēng)險②計(jì)量JmmAjAjk（所有可能配成組合的協(xié)方差X兩種證券投資比例）j1k1其中：jk——第J種債券與第K種債券報(bào)酬率的協(xié)方差A(yù)j——第J種債券的投資比例 Ak?一第K種債券的投資比例A.計(jì)算方法及步驟a.求出每種證券的投資比例 b.兩兩證券進(jìn)行配對組合c.所有兩兩配對的組合的協(xié)方差乘以兩兩證券的投資比例B.協(xié)方差的計(jì)算 Covj ijijC.相關(guān)系數(shù) W_X—FlJ-5~J//二P一a.計(jì)算公式b.性質(zhì)：a）有界性：[-1,1]—1 0 1負(fù)相關(guān) 獨(dú)立變動 正相關(guān)b）當(dāng)r<1時，組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均數(shù)（組合標(biāo)準(zhǔn)差 和準(zhǔn)差加權(quán)平均）③影響因素：投資比重、自身風(fēng)險、證券之間相關(guān)系數(shù)④風(fēng)險分散：套期保值、保險、分散投資2、風(fēng)險偏好與無差異曲線,不滿足性：風(fēng)險相同，收益最高（1）風(fēng)險偏好《、厭惡風(fēng)險：收益相同，風(fēng)險最低【補(bǔ)充】投資者對待風(fēng)險的態(tài)度：風(fēng)險偏好、風(fēng)險中立、風(fēng)險厭惡（2）無差異曲線①含義：能給投資者帶來相同滿足程度的收益和風(fēng)險組合②性質(zhì)（特點(diǎn)）A.無數(shù)多條B.任意兩條無差異曲線不相交 C.斜率為正D.向下凸E.向上彎曲的程度反映投資者承受風(fēng)險的能力強(qiáng)弱 （斜率越大，越厭惡風(fēng)險，曲線越向上彎曲）3、馬科維茨的最優(yōu)投資組合（以兩種資產(chǎn)為例）D機(jī)會集：所有可能的投資組合D最小方差點(diǎn)：所有組合中標(biāo)準(zhǔn)差最小（ C）

步有效集A.條件：相同收益、風(fēng)險最小相同風(fēng)險，收益最大B.含義：從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的曲線（曲線CB)C.特點(diǎn)：右上方傾斜、上凸、不可能凹陷步有效集A.條件：相同收益、風(fēng)險最小相同風(fēng)險，收益最大B.含義：從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的曲線（曲線CB)C.特點(diǎn)：右上方傾斜、上凸、不可能凹陷④無效組合（CA）:A.相同標(biāo)準(zhǔn)差、較低報(bào)酬率⑤相關(guān)性對風(fēng)險的影響相關(guān)系數(shù)越小一機(jī)會集越彎曲一分散化效應(yīng)越強(qiáng)完全正相關(guān)時機(jī)會集是一條直線⑥最優(yōu)投資組合：無差異曲線與有效集（馬科維茨）（2）引入無風(fēng)險資產(chǎn)D有關(guān)概念B.相同報(bào)酬率較高標(biāo)準(zhǔn)差 C.較低報(bào)酬率較高標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)越大一機(jī)會集越平和一分散化效應(yīng)越弱邊界的切點(diǎn)為什么：無差異曲線下凸，有效集上凸「含義：無市場風(fēng)險、沒有違約A.無風(fēng)險資產(chǎn)〈性質(zhì)：收益確定、風(fēng)險為零pXi1收益風(fēng)險計(jì)量：E(R)X1R1(1X2pXi1無風(fēng)險借款：風(fēng)險厭惡者一貸出資金，購買國債B.無風(fēng)險借貸無風(fēng)險貸款：風(fēng)險偏好者一借入資金，增加風(fēng)險資產(chǎn)投資②可行集:A.過F作直線與最小方差組合C相連B.過F作直線穿過弧線CDC.過F作直線與弧線CD相切I無風(fēng)險借款：無風(fēng)險資產(chǎn)一一切點(diǎn)③有效集：過無風(fēng)險資產(chǎn)作有效邊界的切線無風(fēng)險貸款：切點(diǎn)右邊的延長線資本市場線A.含義：從無風(fēng)險資產(chǎn)收益率出發(fā)，作有效邊界的切線含義：唯一最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合資本市場線A.含義：從無風(fēng)險資產(chǎn)收益率出發(fā)，作有效邊界的切線含義：唯一最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合「左側(cè)：貸款區(qū)（市場組合）右側(cè)：借款區(qū)I經(jīng)濟(jì)意義B.函數(shù)表達(dá)式：E（Rp）RfE(Rm)RfP風(fēng)險資產(chǎn)組合與投資者偏好無關(guān)a.橫縱坐標(biāo)：橫坐標(biāo)一標(biāo)準(zhǔn)差M縱坐標(biāo)一一期望收益率b.各指標(biāo)的含義：Rf—無風(fēng)險利率 E（RM）R（斜率）一風(fēng)險市場價格：風(fēng)險增加 1%增加的收益Mc.直線含義：投資于風(fēng)險組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例d.期望收益率構(gòu)成：無風(fēng)險利率（時間價格） +風(fēng)險溢價（風(fēng)險價格）E（Rm）Rf PM④結(jié)論：分離定理A.內(nèi)容：a.個人投資者偏好與最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合無關(guān)b.投資者都會投資于市場組合，只是投資比例不同（投資者個人態(tài)度影響借貸資金數(shù)量，不影響