緒論三金融危機比較研究

緒論三

金融危機比較研究

1沒有什么事比眼看著一個朋友變富更困擾人們的頭腦與判斷力了?！越鸬聽柌瘛动偪瘛Ⅲ@恐和崩潰》金融危機比較研究2教學內(nèi)容一、金融危機概述二、歷次金融危機三、當前金融危機31、金融危機的概念2、金融危機的類型3、金融危機的理論一、金融危機概述4全部或部分金融指標——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫的和超周期的惡化?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟學大辭典》1、金融危機的概念5每一次危機是獨一無二的特定環(huán)境的產(chǎn)、物，各次經(jīng)濟危機之間存在著很大的差異，應將它們分解為不同的類型，每一類型有著自己獨特的特點。

——金德爾伯格

IMF在1998年《世界經(jīng)濟展望》中將金融危機分為貨幣危機（CurrencyCrises）、銀行業(yè)危機（BankingCrises）、債務危機（ForeignCrises）和系統(tǒng)性金融危（SystematicFinancialCrises）。2、金融危機的類型6（1）貨幣危機：在實行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排國家，由于國內(nèi)經(jīng)濟變化沒有配合相應的匯率調(diào)整，導致其貨幣內(nèi)外價值脫節(jié)，通常反映為本幣匯率高估，由此引發(fā)的投機沖擊加大了外匯市場上本幣的拋壓，其結(jié)果要么是本幣大幅度貶值，要么是該國金融當局為捍衛(wèi)本幣幣值而動用大量國際儲備干預市場或大幅度提高國內(nèi)利率。

墨西哥比索危機、歐洲匯率機制危機、亞洲金融危機。2、金融危機的類型7（2）銀行業(yè)危機：銀行不能如期償付債務，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行（多米諾骨牌效應），從而引起整個銀行系統(tǒng)的危機。

美國儲貸協(xié)會危機、北歐銀行業(yè)危機、日本銀行業(yè)危機。2、金融危機的類型8（3）債務危機：也可被稱為支付能力危機，即一國的債務不合理，無法償還到期債務，最終引發(fā)危機。20世紀80年代國際債務危機。2、金融危機的類型9(4)流動性危機：由流動性不足引起的。流動性可以分為兩個層面，一個是國內(nèi)金融機構(gòu)的流動性（如果金融機構(gòu)資產(chǎn)負債不匹配，即“借短放長”，則會導致流動性不足以償還短期債務）；另一個是國際流動性（如果一國金融體系中潛在的短期外匯履約義務超過短期內(nèi)可能得到的外匯資產(chǎn)規(guī)模，則國際流動性就是不足的）。

亞洲金融危機中的韓國。2、金融危機的類型10(5)系統(tǒng)性金融危機：又稱綜合性金融危機，通常是幾種危機的混合體。經(jīng)濟是一個有機的整體，局部出現(xiàn)問題必然會波及其他，因此金融危機的發(fā)生不只是局限在經(jīng)濟的某一個方面，現(xiàn)實中的金融危機大多是綜合性金融危機。綜合性金融危機分為外部綜合性金融危機和內(nèi)部綜合性金融危機。大蕭條、亞洲金融危機、當前國際金融危機。2、金融危機的類型11（1）明斯基的金融不穩(wěn)定假說（2）貨幣投機性沖擊模型3、金融危機理論12明斯基的金融不穩(wěn)定假說：資本主義的本性決定了金融體系的不穩(wěn)定，金融危機以及金融危機對經(jīng)濟運行的危害難以避免?，F(xiàn)代經(jīng)濟學家中幾乎唯他一人對金融動蕩感興趣?！鸬聽柌裨摷僬f始于1963年明斯基在任布朗大學經(jīng)濟學教授時發(fā)表的一篇著名論文《“它”會再次發(fā)生嗎？》，隨后不斷豐富發(fā)展。（1）明斯基的金融不穩(wěn)定假說13經(jīng)濟泡沫的一般模型（1986）：經(jīng)濟泡沫由開始到最后，由泡沫期成因到爆破，大致可分五個時期：“displacement（錯位）、boom（繁榮）、euphoria（莫名其妙亢奮）、profit-taking（獲利回吐）及panic

（惡性拋售）”。

14邏輯完備的標準文本（1991）：市場上借款者分為三類：第一類是套期保值型借款者（Hedge-financedUnit，其預期收入不僅在總量上超過債務額，而且任何時期其現(xiàn)金流都大于到期債務本息）。第二類是投機型借款者（Speculative-financedUnit，這類借款者的預期收入在總量上超過債務額，但在借款后的前一段時期內(nèi)，其現(xiàn)金流人小于到期債務本息，而在這段時期后的每一時期內(nèi)，其現(xiàn)金流入大于到期債務本息）。15第三類是龐氏型借款者（PonziUnit，其在每一時期內(nèi)，其現(xiàn)金流入都小于到期債務本息，只在最后一期，其收入才足以償還所有債務本息）。在一個經(jīng)濟周期開始時，大多數(shù)借款者屬于套期保值型借款者，當經(jīng)濟從擴張轉(zhuǎn)向收縮時，借款者的贏利能力縮小，逐漸轉(zhuǎn)變成投機型借款者和龐氏型借款者，金融風險增大。

16第一代投機性沖擊模型：將投機看作市場預期政府政策不一致而從貨幣市場獲得利潤的行為。投機性沖擊通常伴隨著擴張性經(jīng)濟政策，比如國內(nèi)存在嚴重的失業(yè)，所以這時解決失業(yè)問題比維持固定匯率更重要，如果一國試圖使用數(shù)量有限的儲備支持固定匯率，那么就可能導致政策的不一致。市場參與者認識到政策的不一致和儲備數(shù)量有限，就會發(fā)現(xiàn)固定匯率難以持續(xù)，進而預期到利潤和損失，并進入外匯市場進行交易，從而加速固定匯率制度的崩潰。

（2）貨幣危機模型17第二代貨幣投機性沖擊模型：危機自我實現(xiàn)，投機性沖擊來自多種均衡。這類模型認為是私人部門的預期而不是政府是危機的先導因素，從而危機可能是自我實現(xiàn)的事件。一國政府在制定經(jīng)濟政策時存在多重目標，經(jīng)濟政策的多重目標導致了多重均衡，因而政府既有捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的動機，也有放棄匯率穩(wěn)定的動機。在外匯市場上有中央銀行和廣大的市場投資者，雙方根據(jù)對方的行為和掌握的對方的信息，不斷修正自己的行為選擇，這種修正又影響著對方的下一次修正，形成了一種自促成，當公眾的預期和信心的偏差不斷累積使得維持穩(wěn)定匯率的成本大于放棄穩(wěn)定匯率的成本時，中央銀行就會選擇放棄，從而導致貨幣危機的發(fā)生。

（2）貨幣危機模型18第三代貨幣危機模型：強調(diào)第一、二代模型所忽視的一個重要現(xiàn)象，即發(fā)展中國家普遍存在著道德風險問題。普遍的道德風險歸因于政府對企業(yè)和金融機構(gòu)的隱性擔保，以及政府同這些企業(yè)和機構(gòu)的裙帶關(guān)系，從而導致了在經(jīng)濟發(fā)展過程中的投資膨脹和不謹慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場，形成了金融過度(FinancialExcess)，導致了經(jīng)濟泡沫。當泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機。

（2）貨幣危機模型191、發(fā)達國家銀行業(yè)危機案例2、發(fā)展中國家金融危機案例二、歷次金融危機20（1）1929—1933年大蕭條（2）1986—1995年美國儲貸協(xié)會危機（3）20世紀90年代北歐銀行業(yè)危機（4）1990—2003年日本銀行業(yè)危機

1、發(fā)達國家銀行業(yè)危機案例21歷次金融危機處理方法整理表20世紀30年代大蕭條1980年代儲貸協(xié)會危機1992~3年瑞典金融危機1990年代日本金融危機2007年美國次貸危機總計花費成本11億美元1750億美元92億美元6000億美元

?占GDP比重2%3%3.6%13%?政府中介機構(gòu)HOLCRFCRTCRCC處理金融機構(gòu)不良資產(chǎn)※

※※※※注資金融機構(gòu)※※※※1、發(fā)達國家銀行業(yè)危機案例22背景：以農(nóng)產(chǎn)品價格下跌為起點：首先發(fā)生在木材的價格上（1928年），這主要是由于蘇聯(lián)的木材競爭的緣故；但更大的災難是在1929年到來，加拿大小麥的過量生產(chǎn)，美國強迫壓低所有農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地基本谷物的價格。

隨經(jīng)濟膨脹，市場融資炒作風氣盛行，資金在房市和股市流竄，隨后因美聯(lián)儲升息4個百分點至5%，導致美股于1929年10月29日崩盤，道瓊斯單日重挫23%（黑色星期二）。1929—1932年間，道瓊斯指數(shù)下跌超過80％。（1）1929-1933年大蕭條23一次大戰(zhàn)留下的債務與賠款，迫使歐洲向美國舉債，歐美經(jīng)濟聯(lián)動性提高，隨美國經(jīng)濟崩盤，銀行轉(zhuǎn)向歐洲抽回銀根，促使歐洲各國也進入蕭條。助長大蕭條惡化的是美國在1930年6月17日通過法案對3000多項進口商品課以60％的高關(guān)稅，全球采取關(guān)稅壁壘報復，國際貿(mào)易完全停滯。到了1932年，全球貿(mào)易總值只剩下不到1929年的一半。（1）1929-1933年大蕭條24羅斯福新政1933年3月4日，羅斯福就任第32屆美國總統(tǒng)。3R：復興（Recover）、救濟（Relief）、改革（Reform）。百日新政（1933年3月9日至6月16日）期間制訂的15項重要立法中，有關(guān)金融的法律就占了1/3。3月9日，美國國會通過《緊急銀行法》，允許有償付能力的銀行盡快復業(yè)。

（1）1929-1933年大蕭條25政府介入成立房主貸款公司（HomeOwner’sLoanCorporation，HOLC，1933—1951）：HOLC為一政府代理機構(gòu)，設立于1933年3月，其主要任務在于提供房主房屋貸款，避免因繳不出房貸而被迫喪失房屋所有權(quán)。直接提供貸款給有房貸壓力的住戶：在1933年到1936年間總共有100萬個家庭，提供了為期30年的固定利率房貸。HOLC以折價20%方式向貸款機構(gòu)購買房貸：執(zhí)行方式為HOLC透過發(fā)行債券和貸款機構(gòu)交換帳上的不良貸款，再以更優(yōu)惠的方式將貸款再度貸放出去。

（1）1929-1933年大蕭條26成立金融重建公司（ReconstructionFinanceCorporation，RFC，1932—1953）：于1932年1月設立，初期由財政部提供5億美金當作資本，并允許透過發(fā)債或是向財政部借款的方式取得解困資金。后來1933年3月隨國會通過緊急銀行法，賦予RFC購買問題金融公司的優(yōu)先股的方式提供資金。其權(quán)利包括：要求銀行需每半年定期發(fā)放特別股股利?？蓤?zhí)行投票權(quán)選擇董事會成員及投票決定管理層的薪酬。若被收購的銀行連續(xù)兩次以上無法發(fā)放特別股股利，則RFC可以選擇直接收回銀行經(jīng)營權(quán)。銀行則須在資本適足率達到10%以上時，才能向RFC買回特別股。

（1）1929-1933年大蕭條27結(jié)果1933年共有約5000家商業(yè)銀行倒閉，另外超過6000家銀行以特別股方式向RFC借錢，部分保險公司和信貸機構(gòu)也通過這個機制解困。1953年RFC正式結(jié)束營運，其部分功能被延續(xù)下來至目前的聯(lián)邦國民抵押貸款公司（房利美，F(xiàn)annieMae）。

（1）1929-1933年大蕭條28背景產(chǎn)生于1831年的儲貸協(xié)會(SavingsandLoanAssociations，S&L)原本為一帶有慈善性質(zhì)的封閉性團體，其功能在于集中會員的小額存款，然后對會員發(fā)放住房貸款。脫媒現(xiàn)象：20世紀70年代末期美聯(lián)儲快速升息（由1975年的4.8%升至1980年的18%）。1986—1995年美國儲貸協(xié)會危機（2）1986-1995年美國儲貸協(xié)會危機291980年，國會通過的《1980年存款機構(gòu)放松管制和貨幣控制法案》（DIDMCA）首次允許儲貸協(xié)會接受支票存款、提供浮動利率抵押貸款、消費貸款以及信托業(yè)務等傳統(tǒng)上屬于商業(yè)銀行的業(yè)務。1982年，國會通過的加恩—圣杰曼法案首次批準儲貸協(xié)會可以做商業(yè)貸款，包括垃圾債券。1986年，規(guī)定存款利率上限的Q條例取消。（2）1986-1995年美國儲貸協(xié)會危機301980年代后期美聯(lián)儲央行重啟升息機制（由1986年的6%升至1989年的8.25%），房屋市場價格開始調(diào)整，連帶造成銀行的貸款違約率攀升。1985—1986年，由于油價下跌引致西南部經(jīng)濟普遍衰退，儲貸協(xié)會的投資無法回收，積壓了大量資產(chǎn)以致紛紛破產(chǎn)，進而直接導致為其存款提供保險的聯(lián)邦儲貸保險公司（FSLIC）的保險基金于1987年耗盡，無法履行所承諾的賠償保險金的義務。（2）1986-1995年美國儲貸協(xié)會危機31政府介入1989年美國國會立法通過金融機構(gòu)重建法案（FIRREA），成立清理信托公司（RTC，1989—1995）協(xié)助處理并清算問題信貸銀行。初期由財政部撥予200億美元，另外透過發(fā)債300億美元提供資金。其職責是接收倒閉信貸銀行的資產(chǎn)并與以出售，盡可能回收現(xiàn)金。部分符合條件的貸款賣給兩房（房地美、房利美），其余則透過證券化方式出售給投資者。

（2）1986-1995年美國儲貸協(xié)會危機32結(jié)果據(jù)統(tǒng)計1986—1995年間，總共有1043家儲蓄機構(gòu)倒閉，總資產(chǎn)為5190億美元。而由原先FSLIC和RTC總計花在處理不良債權(quán)的成本約為1750億美元，由納稅人買單。（2）1986-1995年美國儲貸協(xié)會危機33背景：放松金融管制：至1985年金融改革取消金融機構(gòu)貸款限額管制，市場變的更為開放，但也同時造成銀行間為了競爭市占率，而導致承做過多高風險的放款。1985—1989年北歐三國（瑞典、挪威和芬蘭）房價和股市表現(xiàn)都呈倍數(shù)成長，投機風氣盛行。5年內(nèi)瑞典房市上漲50%，股市則上漲超過200%。

（3）20世紀90年代北歐銀行業(yè)危機34政府為了對抗經(jīng)濟過熱，1987—1992年間陸續(xù)升息，導致經(jīng)濟出現(xiàn)衰退及資產(chǎn)價格（尤其是商用不動產(chǎn)）劇烈下跌，嚴重影響金融體系穩(wěn)定及家庭消費行為。銀行以不動產(chǎn)抵押貸款居多，受到資產(chǎn)價格下跌影響，造成大量授信損失。

（3）20世紀90年代北歐銀行業(yè)危機35政府介入1991年開始，北歐三國政府陸續(xù)采取不同方式拯救市場。以瑞典為例，于1992年底國會通過援救金融體系，并于1993年5月成立銀行協(xié)助局（BankSupportAuthority）提供協(xié)助和管理工作，主要解決措施有：廣泛的信用擔保措施。成立特別資產(chǎn)管理公司。成立中央清算機構(gòu)：兼并重組或國有化。建立存款保險制度（1996）。（3）20世紀90年代北歐銀行業(yè)危機36結(jié)果瑞典政府宣布于1992年9月推出廣泛的信用擔保措施，并于12月由國會通過140億美元重建基金并接管Nordbanken，總計瑞典政府花在相關(guān)的支出為92億美元，約占整體GDP3.6%。

（3）20世紀90年代北歐銀行業(yè)危機37背景20世紀80年代不合時宜的寬松宏觀經(jīng)濟政策助長了經(jīng)濟泡沫。日本股市在1989年10月泡沫時期高點到1992年8月共下跌了60%，而在商用房地產(chǎn)部份則是由1991年高點連續(xù)跌了15年，直到2006年才回穩(wěn)，下調(diào)幅度達70%。

資產(chǎn)價格持續(xù)下跌，貨幣供給和銀行貸款的減少，以及銀行不良債權(quán)的快速攀升，導致1998—1999年銀行接連倒閉。（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機381998年發(fā)生日本史上最大金融機構(gòu)倒閉案長期信用銀行以及日本債券信用銀行倒閉案，重挫金融市場信心。1993年1月曾有由162家民間銀行成立的共同不良債權(quán)收買機構(gòu)（CooperativeCreditPurchasingCompany，CCPC），提出不良債權(quán)的披露和呆帳沖銷指導原則，并且針對出資金融機構(gòu)的債權(quán)人為擔保，但成效不彰。

（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機39政府介入自1992年日本陸續(xù)推動多項公共措施或是提供資金計劃，但成效有限。直到1998年10月推出金融再生法，撥出約5200億美元，且直接將資金注入問題金融公司，這樣的規(guī)模為歷代金融危機之最。日本政府再處理問題金融公司的主要方式有三：政府透過入股方式進行暫時性的融資；由政府指定機關(guān)予以清算；問題銀行將營運權(quán)交給政府資助的過渡性銀行處理。

（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機401999年4月成立全國性的整理回收機構(gòu)（ResolutionandCollectionCorporation，RCC），RCC除了接管住宅金融專門公司和破產(chǎn)銀行的不良債權(quán)外，也向正常銀行以時價收購不良債權(quán)，以盡速恢復金融機能。RCC負責執(zhí)行債權(quán)之回收與銷售等業(yè)務。與RTC不同，RCC取得不良資產(chǎn)后，并未以資產(chǎn)證券化方式快速出售處理，而是以清理和催收為主，所以整體回收時間較長。

（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機41結(jié)果在長達10多年的危機中，政府直到1998年10月才立法并成立特別機構(gòu)，將資金直接注入到問題金融機構(gòu)中，但其救援的效果較先前寬松貨幣政策和刺激財政方案來得直接。（4）日本1990-2003年銀行業(yè)危機42（1）20世紀80年代國際債務危機（2）1994年墨西哥比索危機（3）1997年亞洲金融危機2、發(fā)展中國家金融危機案例43自從20世紀60年代以來，越來越多的發(fā)展中國家走上了利用外資發(fā)展國民經(jīng)濟的道路。70年代兩次石油危機不僅造成了發(fā)達國家的經(jīng)濟衰退，而且對發(fā)展中國家也帶來了沉重的打擊，特別是非產(chǎn)油發(fā)展中國家。油價的上漲使發(fā)展中國家面臨著嚴重的國際收支逆差。進入80年代，多數(shù)中等收入的發(fā)展中國家成為債務沉重的借款國，面臨著債務還本付息的困難。

（1）20世紀80年代國際債務危機441981年3月，波蘭政府無力償還25億美元的到期債務本息，拉開了發(fā)展中國家債務清償危機的序幕。1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行償還外債義務。同年9月，巴西宣布急需大量新貸款來解決清償困難。隨后，一系列國家相繼宣布其無力清償外債，世界性的債務危機就此爆發(fā)了，并從急性危機演變?yōu)槌掷m(xù)于整個20世紀80年代的慢性債務危機。

（1）20世紀80年代國際債務危機451994年12月至1995年3月，墨西哥發(fā)生了一場比索狂跌、股票價格暴瀉的金融危機。國際債務危機之后，墨西哥政府致力于經(jīng)濟制度改革和經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)換，把“經(jīng)濟市場化”和“貿(mào)易自由化”作為經(jīng)濟改革戰(zhàn)略的兩大支柱。1988年以來，由于墨西哥經(jīng)濟比較穩(wěn)定，對外資提供的條件比較優(yōu)惠，因此成為拉美地區(qū)吸引外資最多的國家。1994年墨西哥比索危機（2）1994年墨西哥比索危機461994年是墨西哥的大選年，國內(nèi)政局十分不穩(wěn)，從年初資本就已經(jīng)開始外流。12月19日深夜，墨西哥政府突然對外宣布，本國貨幣比索貶值15%。這一決定在外匯市場上引起極大恐慌，外國投資者瘋狂拋售比索，導致比索匯率急劇下跌。1995年墨西哥陷入最近64年最嚴重的一次經(jīng)濟危機。根據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計數(shù)字顯示，這一年墨西哥GDP下降6.01%，通貨膨脹率上升近50%，比索對美元匯價下跌100%以上。

（2）1994年墨西哥比索危機471997年亞洲爆發(fā)了震驚世界的金融危機，這場危機由泰銖貶值而引發(fā)，隨后在東南亞國家產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應；10月份臺幣實行競爭性貶值，再次掀起金融風暴；11月份韓元暴跌，第三輪金融風暴發(fā)生。（3）1997年亞洲金融危機48進入1997年后，一向經(jīng)濟繁榮、貨幣穩(wěn)定的東南亞金融市場出現(xiàn)動蕩征兆。2月5日泰國的索琶松(Somprasong)公司作為第一家無法償還外債的企業(yè)而關(guān)閉。3月份，泰國央行要求四家流動資金出現(xiàn)問題的金融公司增加資本金，并要求銀行等金融機構(gòu)提高壞賬備付金率。泰國央行采取這些措施的目的在于增加金融體系的穩(wěn)定性，以防范金融危機的發(fā)生，然而這些措施卻加劇了人們對金融機構(gòu)流動性的擔憂，從而引發(fā)了一場大規(guī)模的擠兌風潮。

（3）1997年亞洲金融危機49金融市場的動蕩最終導致了貨幣危機。國際投機者大量拋售東南亞貨幣，泰銖、菲律賓比索、馬來西亞林吉特不斷大幅貶值，印尼盾、新加坡元等貨幣也面臨著巨大的貶值壓力。在韓國，本已困難重重的經(jīng)濟在東南亞危機的陰影下更是雪上加霜，8月19日韓元與美元的比價創(chuàng)下歷史最低點：1美元兌901韓元。11月17日韓國中央銀行宣布不再努力使韓元對美元比價保持在不低于1美元兌換896韓元的水平，韓元隨即下跌到當日允許變動幅度的最低點：1美元兌1008.60韓元。（3）1997年亞洲金融危機501、危機進程掃描2、美國次貸危機3、全球金融海嘯4、世界經(jīng)濟危機5、中國也不能獨善其身三、當前金融危機512007年2月底3月初，次貸問題浮出水面。2007年7月，次貸危機爆發(fā)。2008年9、10月，危機蔓延為全球金融海嘯，國際社會強烈呼吁國際金融秩序變革。2008年11月，國際金融危機演變?yōu)槭澜缃?jīng)濟危機。2008年底，危機席卷新興市場國家。1、危機進程掃描52當前的金融危機實質(zhì)是一場泡沫游戲，次貸危機只是泡沫破滅的導火索。

2、美國次貸危機53次貸就是美國金融機構(gòu)借給窮人買房子的錢。FICO分值低于620。（FICO分值在300-850之間，其中信用分值在660分以上的為優(yōu)級貸款，信用分值在620至660分之間的為次優(yōu)級貸款。）借款人收入低。次貸利率較高且首付很少。多為混合浮動利率，尤其是“2/28”型的混合浮動利率貸款。什么是次貸541998年次貸大約為1500億美元；2006年次貸大約為6000億美元，占全部房貸的20%。次貸是美國最全球化的資產(chǎn)之一，80%的次貸被打包成各種證券，賣給了全球的投資者。

什么是次貸55

什么是次貸56為什么偏偏是次貸出問題57美國房價虛高為什么偏偏是次貸出問題58次貸如何撬動整個金融體系59資產(chǎn)證券化擴散了次貸危機的影響。證券化是指將貸款利息和其他應收款項打包、承銷，并以“資產(chǎn)擔保證券ABS”的形式出售。這些證券通過標準普爾、穆迪或惠譽來評級，并且被保險公司、養(yǎng)老金、金融機構(gòu)、對沖基金、外國投資者等購買。

次貸如何撬動整個金融體系60次貸被打包為MBS直接被投資人擁有成為CDO的擔保品被再一次打包合成產(chǎn)品的參考物次貸是如何進入資本市場的

次貸如何撬動整個金融體系61市場上究竟發(fā)生了什么？次貸與次貸有關(guān)的MBSMBS的進一步打包，產(chǎn)生CDOSub-primeMortgageLoansSub-primeMBSAAAAAABBBBB.LTRHighGradeABSCDOSeniorAAAJuniorAAAAAABBBLTRMezzABSCDOSeniorAAAJuniorAAAAAABBBLTR

次貸如何撬動整個金融體系62杠桿效應由次級債所構(gòu)成的MBS貸款11000貸款2貸款3貸款18貸款19貸款2010001000100010001000……………份額1(AAA級別)15%-100%份額2(A級別)10%-15%份額3(B級別)5%-10%份額4(股權(quán)級)0%-5%由MBS所構(gòu)成的CDO份額3-11000份額3-2份額3-3份額3-18份額3-19份額3-2010001000100010001000……………份額1(AAA級別)15%-100%份額2(A級別)10%-15%份額3(B級別)5%-10%份額4(股權(quán)級)0%-5%當次貸損失為10%時，MBS損失為多少？MBS-CDO損失為多少？

次貸如何撬動整個金融體系631:優(yōu)級貸款債券0.9萬億美元２：次優(yōu)級貸款債券0.6萬億美元３：次級貸款債券1.3萬億美元４：政府支持債券4.0萬億美元

次貸如何撬動整個金融體系64信用衍生品進一步放大次貸危機的影響。信用衍生產(chǎn)品是一種使信用風險從其他風險類型中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。CDS是最常用的一種信用衍生產(chǎn)品，2007年規(guī)模達62萬億美元。信用風險保護買方向信用風險保護賣方定期支付固定的費用或者一次性支付保險費，當信用事件發(fā)生時，賣方向買方賠償因信用事件所導致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分。

次貸如何撬動整個金融體系65CDS的交易原理信用保護的賣方信用保護的買方?jīng)]有信用事件發(fā)生信用事件零補償損失參照資產(chǎn)定期支付固定的費用

次貸如何撬動整個金融體系66次貸撬動世界2008年10月，英格蘭銀行的金融穩(wěn)定報告估算，當時歐美的金融債券產(chǎn)品，按照盯市價格計算，遭受的損失已經(jīng)高達2.8萬億美元。2009年1月，國際貨幣基金組織預計此次金融危機所造成的信貸損失最終將高達2.2萬億美元。67次貸撬動世界截至2009年1月初，全球主要金融機構(gòu)已報出信貸和市場風險損失共計1萬億美元（7400億在銀行業(yè)，2600億在保險業(yè)）。2008年，由于全球資產(chǎn)市場下跌所造成的財富損失（股票、債券、房市）加起來在50萬億美元左右，相當于全球一年的GDP，其中股市30萬億美元。68發(fā)達國家政府救市共投入資源將近10萬億美元，其中60%是為銀行的債務提供擔保。這次投入的財政資源占Ｇ８國家GDP的三分之一，約為Ｇ８國家財政收入總和的2.3倍。2008年美國國債凈增超過2萬億美元，增速為39%，預計2009年美國財政將新增負債2萬億美元（占GDP的14%），歐洲各國新增負債大概在1萬億-1.5萬億美元之間。

次貸撬動世界69如果說次貸危機的爆發(fā)是華爾街綁架美國政府，那么次貸危機的蔓延，形成全球金融海嘯，可以說是美國政府利用華爾街的錯誤和華爾街一道綁架全世界。3、全球金融海嘯70什么是金融海嘯：一旦海嘯來臨，無論你是奧運會游泳冠軍還是業(yè)余選手，你都逃脫不了。次貸危機影響全球的直接途徑是：其他國家及其機構(gòu)持有與次貸相關(guān)造成的損失。截至2009年1月初全球主要金融機構(gòu)已報出的1萬億美元信貸和市場風險損失中，68%的損失在美國，29%的損失在歐洲，亞洲的損失相對較少，只占3%。

金融海嘯之謎712008年10月初，次貸危機演變?yōu)榻鹑诤[，首先肆虐歐洲：10月3日美國通過7000億美元救市計劃，10月8日主要經(jīng)濟體的中央銀行聯(lián)合降息，以穩(wěn)定市場。然而，這些救市措施沒有收到預期的效果，次貸問題越過美國本土，在全球蔓延，直接引發(fā)全球金融海嘯，歐洲比美國還嚴重。金融海嘯之謎72觸發(fā)金融海嘯的兩個重要事件：雷曼兄弟倒閉與美國救市計劃。雷曼兄弟的倒閉導致金融機構(gòu)集體行動，采取不為的方式與政府博弈。美國救市計劃使得道德危害蔓延，犯錯誤的華爾街得到政府的救助，給華爾街的外國同行起到了不好的示范效應。金融海嘯之謎73能說是次貸門嗎危機前前后后一些看似無關(guān)的現(xiàn)象和事件。2003年底、2004年初，宏觀對沖基金大舉進入商品市場。2004年底、2005年初，華爾街彌漫著美元資產(chǎn)面臨重估的論調(diào)。美聯(lián)儲發(fā)表工作論文“美元貶值不會引起美國金融危機”。2006年7月10日，高盛CEO保爾森就任美國第74任財長：我這個財長就是來處理危機的；不取悅國會，低調(diào)處理人民幣匯率，高調(diào)批評中國銀行體系保守，要求中國金融開放。742007年美國大舉增持海外資產(chǎn)，凈增加35551.23億美元，為歷年之最，總額達到194550.78億美元。其他國家反而增持美國資產(chǎn)，當年凈增加34333.63億美元，也為歷年之最，使外國持有的美國資產(chǎn)即美國對外負債總額達到211825.87億美元。2007年8月，國債門事件。2008年9月，保爾森跪求通過救市計劃。美國的救市措施治標不治本。2008年12月，美國財政部拒絕披露受救助機構(gòu)的救助資金去向。能說是次貸門嗎75能說是次貸門嗎762007年美國對外債務大量消失。2007年美國國際收支逆差為7330.57億美元，但是對外凈債務比06年減少了1217.60億美元。對外凈債務為17275.09億美元，也就是說，當年美國8548.17億美元的對外債務無緣無故消失。這被美國人稱為暗物質(zhì)。對外債務消失的途徑有三：美元貶值；美國對外存量資產(chǎn)增值；美國對外存量負債減值。

能說是次貸門嗎77能說是次貸門嗎7879人類史上最大的違約事件。2002-2007年，美國對外債務消失累計44364.54億美元；1977-2007年，美國對外債務消失累計49361.05億美元。按4%的收益率計算2007年現(xiàn)值，美國對外債務消失分別是48236.59和63594.38億美元。美國對外債務消失的主要因素是美元貶值，次貸危機是美元貶值的繼續(xù)，幫助美國實現(xiàn)債務縮水。能說是次貸門嗎80美國對外投資收益節(jié)節(jié)攀升。20世紀80年代中期，美國成為世界上最大的債務國。盡管美國是最大的債務國，但是美國有正的對外投資收益。2000年以前美國投資收益規(guī)模在200億美元左右，然而隨著債務的增加，美國的投資收益卻節(jié)節(jié)攀升，2007年達到887.76億美元。能說是次貸門嗎81能說是次貸門嗎82金融危機迅速蔓延到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，世界經(jīng)濟以出乎意料的速度迅速惡化，金融危機正演變?yōu)槭澜缃?jīng)濟危機，未來充滿不確定性。4、世界經(jīng)濟危機832008/042008/102008/112009/012009/033.8%2.2%3.0%0.5%-1.0%~-0.5%-1.3%2009/0484IMF對2009年世界經(jīng)濟增長的預測

預測時間2008/042008/102008/112009/012009/032009/04全球3.8%3.0%2.2%0.5%-1.0%~-0.5%-1.3%發(fā)達國家美國歐元區(qū)日本1.3%0.6%1.2%1.5%0.5%0.1%0.2%0.5%-0.3%-0.7%-0.5%-0.2%-2.0%-1.6%-2.0%-2.6%-3.5%~-3.0%-2.6%-3.2%-5.8%-3.8%-2.8%-4.2%-6.2%發(fā)展中國家亞洲6.6%8.4%6.1%7.7%5.1%7.1%3.3%5.5%1.5%~2.5%4.9%1.6%4.8%85發(fā)展中國家是最大的受害者海外資產(chǎn)貶值。由于經(jīng)濟金融發(fā)展水平的限制，發(fā)展中國家的海外資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn)和外匯儲備，其中絕大多數(shù)是美國債券。相對而言，發(fā)展中國家的損失要大得多。以中國為例，截至2007年底，對外金融資產(chǎn)22881億美元，對外直接投資1076億美元，證券投資2395億美元，其他投資4061億美元，儲備資產(chǎn)15349億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的5%、10%、18%和67%。86輸入型通貨膨脹。次貸危機中美國放出的流動性很大一部分流入新興市場國家，2007年國際私人資本凈流入從2006年2557億美元劇增至6288億美元，致使發(fā)展中國家在2007年和2008年上半年出現(xiàn)經(jīng)濟過熱、經(jīng)濟泡沫、通貨膨脹顯著上升等嚴重問題。發(fā)展中國家是最大的受害者87發(fā)展中國家是最大的受害者資本流動逆轉(zhuǎn)的危機風險。一旦發(fā)達國家市場恢復穩(wěn)定，國際資本流向必然要發(fā)生逆轉(zhuǎn)，發(fā)展中國家經(jīng)濟金融動蕩甚至危機不可避免。發(fā)展中國家作為整體出現(xiàn)動蕩和危機不可避免的，但并不是所有國家必然都出現(xiàn)問題。882008年10月初，金融海嘯蔓延到新興市場國家。在次貸危機中，新興市場國家成為美國資本的蓄水池和避難所，7月份美元反彈吹響了美資回