財務(wù)管理第5、6章籌資課件

2023/2/1施工企業(yè)財務(wù)管理第5、6章籌資管理第5章長期籌資方式5.1長期籌資概述5.1.1長期籌資的意義1.長期籌資的概念企業(yè)籌資方式是指企業(yè)作為籌資主體，根據(jù)經(jīng)營活動、投資活動和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等需要，通過一定金融市場和籌資渠道，采用一定籌資方式，經(jīng)濟有效的籌措和集中資本的活動。企業(yè)籌資分為短期籌資和長期籌資。短期籌資屬于營運資金管理的內(nèi)容長期籌資是企業(yè)籌資的主要內(nèi)容，本章介紹。2.長期籌資的意義（1）企業(yè)生存壯大，需要追加籌資（2）企業(yè)對外開展投資活動，需要籌資（3）企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，需要及時籌資5.1.2長期籌資的動機1.擴張性動機擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y2.調(diào)整性籌資動機調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的需要3.混合性籌資動機既為擴張規(guī)模又為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)5.1.3長期籌資的原則1.合法性原則遵守國家法律法規(guī)2.效益性原則籌資與投資在效益上應(yīng)當相互權(quán)衡3.合理性原則合理確定所需籌資的數(shù)量4.及時性原則及時取得資本來源，使籌資與投資在時間上相互協(xié)調(diào)5.1.4長期籌資的渠道1.政府財政資本國有企業(yè)籌資的主要來源2.銀行信貸資本各類企業(yè)3.非銀行金融機構(gòu)資本一些企業(yè)，財力比銀行小，但前景廣闊4.其他法人資本企業(yè)法人、事業(yè)法人、團體法人5.民間資本---職工和城市居民6.企業(yè)內(nèi)部資本---留存收益7.國外和我國港澳臺地區(qū)資本5.1.5長期籌資的類型1.內(nèi)部籌資與外部籌資內(nèi)部籌資：一般沒有籌資費用外部籌資：需要花費籌資費用2.直接籌資與間接籌資直接籌資是指企業(yè)不借助銀行等金融機構(gòu)直接與資本所有者協(xié)商融通資金的一種籌資活動。直接籌資主要有投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。間接籌資是指企業(yè)借助銀行等金融機構(gòu)直接融通資本的籌資活動。間接籌資的基本方式是銀行借款和融資租賃。3.股權(quán)性籌資、債務(wù)性籌資與混合性籌資（1）股權(quán)性籌資①投入資本籌資②發(fā)行普通股籌資（2）債務(wù)性籌資③長期借款籌資④發(fā)行普通債券籌資⑤融資租賃籌資（3）混合性籌資⑥發(fā)行優(yōu)先股籌資⑦發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資⑧發(fā)行認股權(quán)證籌資5.2股權(quán)性籌資1.含義非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等的直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種籌資方式。企業(yè)資本金因企業(yè)組織形式的不同而有不同的表現(xiàn)形式，在股份制企業(yè)中稱為“股本”，在非股份制中則稱為“投入資本”。5.2.1投入資本籌資股權(quán)性籌資主要有投入資本籌資和發(fā)行普通股兩種方式：3.投入資本籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1能提高企業(yè)的資信和借款能力?；I資資本成本較高。2實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資能盡快形成經(jīng)營能力。沒有證券作為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，不便于產(chǎn)權(quán)的交易。3籌資企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較低。5.2.2發(fā)行普通股籌資1.股票的種類（1）按股東權(quán)力和義務(wù)的不同普通股優(yōu)先股（2）按股票是否記名記名股票無記名股票（3）股票按票面是否標明金額有面額股票無面額股票我國公司法規(guī)定：股票應(yīng)當標明票面金額（4）股票按投資主體的不同國家股法人股個人股外資股（5）股票按發(fā)行時間的先后分類始發(fā)股新股（6）股票按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類A股是供我國個人或法人買賣的以人民幣標明票面價值并以人民幣認購和交易的股票；B股和H股是專供外國和我國港澳臺地區(qū)的投資者買賣的，以人民幣標明票面價值但以外幣認購和交易的股票；B股在深圳、上海證券交易所上市H股在我國香港聯(lián)交所上市N股在美國紐約證券交易所上市2.股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格（1）等價（2）時價（溢價或折價）（3）中間價（溢價或折價）股份公司發(fā)行股票時，將股票出售給認購者所采用的價格，也就是投資者認購股票時所支付的價格。國際慣例:股票通常以溢價發(fā)行或等價發(fā)行，很少折價發(fā)行；美國：很多州規(guī)定折價發(fā)行股票為非法我國公司法規(guī)定：股票發(fā)行價格可以等價或溢價發(fā)行，但不得折價發(fā)行；3.股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準后在證券交易所作為掛牌交易的對象。經(jīng)批準在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；股份有限公司稱為上市公司。4.普通股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1沒有固定的股利負擔；資本成本較高；資本成本由高到低：普通股、優(yōu)先股、公司債券、長期借款2股本沒有固定的到期日；可能分散公司的控制權(quán)3籌資企業(yè)的風(fēng)險??；新股東攤薄利潤4提升公司信譽；產(chǎn)生的資本公積和盈余公積是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。發(fā)行新股會導(dǎo)致股票價格下跌。5.3債務(wù)性籌資債務(wù)性籌資是指企業(yè)通過長期借款、發(fā)行債券和融資租賃三種方式籌集的長期債務(wù)資本。5.3.1長期借款籌資1.長期借款的種類長期借款：

是指企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)以及向其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款。（1）按提供貸款的機構(gòu)分類政策性銀行貸款中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行商業(yè)銀行貸款短期貸款、長期貸款其他金融機構(gòu)（保險公司等）貸款較商業(yè)銀行貸款期限長，利率高，信用要求和擔保選擇嚴格(2)按有無抵押品作擔保分類抵押貸款：是指以特定的抵押品作擔保的貸款。例如：不動產(chǎn)、機器設(shè)備。信用貸款：是指不以抵押品作擔保的貸款，即僅憑借款企業(yè)的信用或某保證人的信用而發(fā)放的貸款。（3）按貸款的用途分類基本建設(shè)貸款更新改造貸款科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款2.銀行借款的信用條件按照國際慣例，銀行借款往往附加一些信用條件，主要有授信額度、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議、補償性余額。(1)授信額度是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。通常在授信額度內(nèi)，企業(yè)可隨時按需要向銀行申請借款。在正式協(xié)議下，約定某公司的信用額度為100萬元，該公司已借用80萬元尚未償還，則該公司仍可申請借20萬元，銀行將予以保證。在非正式協(xié)議下，銀行并不承擔按最高借款限額保證貸款的法律義務(wù)。(2)周轉(zhuǎn)授信協(xié)議是一種經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度。銀行對周轉(zhuǎn)信用額度負有法律義務(wù)，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費用。在協(xié)議的有效期內(nèi)，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任何時候提出的借款要求。公司享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費（一般按信用額度總額中尚未使用部分的一定百分比計算）如果周轉(zhuǎn)信用額度為100萬元（i=8%)，借款公司年度內(nèi)使用了60萬元，余額為40萬元，借款公司該年度內(nèi)應(yīng)向銀行支付承諾費，假設(shè)承諾費率為0.5％。則公司在該年度內(nèi)享有周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議所付出的代價方40萬元*0.5％=0.2萬元i實＝（利息＋承諾費）/可用資金＝(8%*60+0.5%*40)/60=5/60=8.333%(3)補償性余額：是銀行要求借款企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。目的：降低銀行貸款風(fēng)險，提高貸款的有效利率，以便補償銀行的損失。實際利率=支付利息/【名義借款數(shù)額*（1-補償性余額）】例:某公司按8％向銀行借款100000元，銀行要求維持貸款限額15％的補償性余額。請計算該項借款的實際利率。借款實際利率＝（100000×8％）÷[100000×（1－15％）]＝9.4％3.長期借款籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1借款籌資速度較快；借款籌資風(fēng)險較高；2借款資本成本較低；籌資費用較少；（低于債券）借款籌資限制條件較多；3借款籌資彈性較大；4發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。借款籌資數(shù)量有限,一般低于股票、債券。5.3.2發(fā)行債券籌資

公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。1.債券的估價決定債券發(fā)行價格的因素決定因素（一）債券面額F（二）債券利率i（三）市場利率K（四）債券期限n債券估價的基本模型P——債券價格i——債券票面利率F——債券面值K——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數(shù)特別注意：票面利率與市場利率的區(qū)別

2.債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1債券籌資成本較低；（利息允許稅前扣除，債券成本一般低于股票成本）財務(wù)風(fēng)險較高；（定期償付本息）2可利用財務(wù)杠桿；限制條件較多；（發(fā)行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件多。）3能夠保障股東控制權(quán)；籌資數(shù)量有限。4便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。5.3.3租賃籌資1.租賃的含義是出租人以收取租金為條件，在契約或合同的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟行為。租賃行為的實質(zhì)：借貸屬性；但其直接涉及的是物而不是錢。2.租賃的種類（1）經(jīng)營租賃：又稱營運租賃、服務(wù)租賃經(jīng)營租賃通常為短期租賃。①目的：主要不在于融通資本而是為了獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。②營運租賃的特點1）承租企業(yè)根據(jù)需要可隨時向出租人提出租賃資產(chǎn)2）期限較短，一般不涉及長期而固定的業(yè)務(wù)3）租賃期內(nèi)如有新設(shè)備出現(xiàn)或不需租入設(shè)備時，承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同4）出租人提供專門服務(wù)5）租賃期滿或合同終止時，租賃設(shè)備由出租人收回。（2）融資租賃的特點①由租賃公司融資購進設(shè)備租給承租企業(yè)使用。②租賃期限較長，大多為設(shè)備耐用年限一半以上。③租賃合同比較穩(wěn)定，在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約。④承租企業(yè)負責設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝。⑤租賃期滿時，處置設(shè)備一般有退租、續(xù)租、留購3種選擇，通常由承租企業(yè)留購。（3）3.融資租賃的方式（1)直接租賃直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。直接租賃的出租人主要是制造廠商、租賃公司，除制造廠商外，其他出租人都是從制造廠商購買資產(chǎn)出租給承租人。（2)售后租回根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。采用這種租賃形式，出售資產(chǎn)的企業(yè)可得到相當于售價的一筆資金，同時仍然可以使用資產(chǎn)。當然，在此期間，該企業(yè)要支付租金，并失去了財產(chǎn)所有權(quán)。從事售后租回的出租人為租賃公司等金融機構(gòu)。（3)杠桿租賃杠桿租賃是國際上比較流行的一種融資租賃形式。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和貸款人三方當事人。從承租人的角度來看，這種租賃與其他租賃形式?jīng)]有區(qū)別。但對出租人卻不同，出租人只墊支購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分(20%-40％)，其余部分（60%-80%）以該資產(chǎn)作為擔保向貸款人借資支付。因此，租賃公司擁有對資產(chǎn)的所有權(quán)，既是出租人又是借款人，既收取租金又要償付債務(wù)。這種融資租賃形式由于租賃收益一般大于借款成本支出，出租人借款購物出租可獲得財務(wù)杠桿利益，故稱為杠桿租賃。4.融資租賃租金的測算方法（1）平均分攤法按支付次數(shù)平均，不考慮時間價值每次支付的租金=【（租賃設(shè)備購置成本-預(yù)計凈殘值）+租賃期間利息+租賃期間手續(xù)費】/租期（2）等額年金法后付年金現(xiàn)值=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)后付年金(每年支付的租金)=后付年金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)先付年金=先付年金現(xiàn)值/[1+(P/A,i,n-I)]舉例：例1：某施工企業(yè)向機械設(shè)備租賃公司融資租賃大型起重機一臺，該臺起重機購置成本為40萬元，租賃利率為年利率10%，每年年底支付一次，租賃期為5年。請計算該企業(yè)每年應(yīng)支付的租賃費。解析：后付年金現(xiàn)值=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)后付年金(每年支付的租金)=后付年金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)每年末應(yīng)支付的租賃費A=后付年金現(xiàn)值40萬元/（P/A,10%，5）

=40/3.791=10.5513(萬元)例2：某施工企業(yè)采用融資租賃方式租入一臺設(shè)備，設(shè)備購置成本為100萬元，租賃期為8年，租賃期滿后設(shè)備歸企業(yè)所有。租賃期間租賃年利率為16%，每年年初支付一次。請計算該企業(yè)每年初應(yīng)支付的租賃費。解析：先付年金=后付年金現(xiàn)值/[1+(P/A,i,n-I)]每年初應(yīng)支付的租賃費A=先付年金現(xiàn)值100萬元/[1+(P/A,16%,（8-I)]=100/[1+4.039]=19.8452(萬元)3.融資租賃的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1迅速獲得所需資產(chǎn)；租賃籌資成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價值的30%；承租企業(yè)財務(wù)困難時期，支付租金也將構(gòu)成一項沉重的負擔；如不能享有設(shè)備殘值，是承租企業(yè)的一種機會損失2限制條件較少；3免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；4全部租金分期支付，降低付款風(fēng)險；5租金費用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)享受稅收利益。2023/2/1第6章資本結(jié)構(gòu)決策

第6章講解內(nèi)容6.1資本結(jié)構(gòu)的理論6.2資本成本的測算6.3杠桿利益與風(fēng)險的衡量6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析6.1資本結(jié)構(gòu)的理論6.1.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。6.1.2資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債務(wù)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.資本的期限結(jié)構(gòu)資本的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)短期資本與長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。6.1.3資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。一般認為，他不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)實市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。一般認為，他比較適合于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。一般認為，他更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求6.1.4資本結(jié)構(gòu)的意義企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，主要是資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)的決策問題，即債務(wù)資本的比例安排問題。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是企業(yè)籌資管理中的一個核心問題。1.可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；2.可以獲得財務(wù)杠桿利益3.可以增加公司的價值公司總價值V=公司債務(wù)資本的市場價值B+股權(quán)資本的市場價值S6.1.5資本結(jié)構(gòu)的理論觀點資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)（或轉(zhuǎn)化為債務(wù)資本比例）、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關(guān)系的理論。他是公司財務(wù)理論的核心內(nèi)容之一，也是資本結(jié)構(gòu)決策的重要理論基礎(chǔ)。1.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點莫迪格利安尼和米勒，1958，《資本成本、公司價值與投資理論》榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點9項假設(shè)：公司在無稅收的環(huán)境中經(jīng)營等9項假設(shè)重要命題：無論公司有無債務(wù)資本，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率（綜合資本成本率）予以折現(xiàn)基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；公司的價值取決于公司的實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。評價：上述MM資本結(jié)構(gòu)的基本理論是在一系列假設(shè)的前提下得出的。在企業(yè)籌資實務(wù)中，幾乎沒有一家公司不關(guān)注資本結(jié)構(gòu)。因此，MM資本結(jié)構(gòu)的基本理論還需要發(fā)展。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點（MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅理論觀點）：莫迪格利安尼和米勒，1963，《公司所得稅與資本成本：一項修正》：兩個命題：①有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅收利益（債務(wù)利息可稅前扣除，從而增加公司凈收益，提高公司價值）②權(quán)衡理論觀點：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升由此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。評價：公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值不是無關(guān)，而是大大相關(guān)，而且公司債務(wù)比例與公司價值正相關(guān)。2.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點20世紀七、八十年代后出現(xiàn)的觀點。（1）代理成本理論債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值（2）信號傳遞理論公司價值被低估時會增加債務(wù)資本，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。（3）優(yōu)選順序理論公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資；如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。這種籌資順序的選擇不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。6.2資本成本的測算6.2.1資本成本的概念、內(nèi)容和種類6.2.2資本成本的作用6.2.3個別資本成本率的測算（債務(wù)資本成本率的測算）6.2.4股權(quán)資本成本率的測算6.2.5綜合資本成本率的測算6.2.1資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.資本成本的內(nèi)容包括用資費用和籌資費用兩部分。（1）用資費用屬于經(jīng)常性支出，如：股利、利息等，屬于變動性資本成本；（2）籌資費用多屬于一次性支出，如借款手續(xù)費、因發(fā)行股票而支付的發(fā)行費等，屬于固定性資本成本，可視為對籌資額的一項扣除。3.資本成本率的種類（1）個別資本成本率：多用于單項資金成本的比較（2）綜合資本成本率：用于組合籌資方式的成本比較6.2.2資本成本的作用1.資本成本是選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)；2.資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準；---投資收益率高于資本成本率3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的標準。6.2.3個別資本成本率的測算

個別資本成本率是企業(yè)用資費用與有效籌資額的比率。

1.個別資本成本率的測算原理（1）基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。注意：凡是一次性的支出應(yīng)該在分母中減去，余額代表實際籌集到手的資金。而經(jīng)常性的利息等都出現(xiàn)在分子里。（2）個別資本成本率的高低取決于三個因素①用資費用：經(jīng)常性費用，屬于變動性資本成本；②籌資費用：一次性費用，屬于固定性資本成本，可視作籌資額的一項扣除；③籌資額。2.債務(wù)資本成本率的測算Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。（1）長期借款資本成本率的測算①基本公式長期借款的籌資費用很少，可忽略不計舉例長期借款長期債券例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為：②在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：③在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為：式中，M表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。舉例例6-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：（2）長期債券資本成本率的測算

債券成本中利息費用可在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費用一般較高，應(yīng)予以考慮。籌資費用即發(fā)行費用，包括申請費、注冊費、印刷費和上市費以及攤銷費等。長期債券可以溢價、折價、平價發(fā)行，但占用成本只能按面值計算，在不考慮資金時間價值情況下，一次還本、分期付息的債券資本成本率計算如下：債券資本成本＝債券年利息×（1－所得稅稅率）

債券籌資總額×（1－債券籌資費用率）債券利息＝債券面值×債券利息率用字母表示如下：①不考慮貨幣時間價值的計算公式:Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費用率。例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：例：某公司擬等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費用為發(fā)行價格的5％，公司所得稅率為25％。（1）債券等價發(fā)行，資本成本率為多少（2）如果按溢價15％發(fā)行，資本成本率為多少（3）如果按折價10％發(fā)行，資本成本率為多少？解：如果等價發(fā)行，則：

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1-5%)]

如果溢價發(fā)行，則：

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1+15%)*(1-5%)]

如果折價發(fā)行，則

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1－10%)*(1-5%)]②在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：6.2.4股權(quán)資本成本率的測算（1）股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。如果公司實行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算：1.普通股資本成本率的測算例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例6-8：XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。其資本成本率測算為：（2）資本資產(chǎn)定價模型普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。式中，Rf表示無風(fēng)險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例6-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：（3）債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率資本成本率=債券投資報酬率+股票投資風(fēng)險報酬率2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。例6-11：ABC公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：例：中興公司發(fā)行面值12元的優(yōu)先股，籌資費率為4％，年股息率為10％，優(yōu)先股按面值發(fā)行，則優(yōu)先股的資本成本為：Kp=Dp/[Po(1-f)]＝12*10％/[12*(1-4%)]Po（優(yōu)先股發(fā)行價格）；Kp(優(yōu)先股資本成本）；Dp（優(yōu)先股年股利）；f（取得成本率）如果公司發(fā)行優(yōu)先股是折價或溢價發(fā)行，則分母部分應(yīng)做出相應(yīng)的調(diào)整例如，某公司發(fā)行每股面值100元的優(yōu)先股，按面值溢價10％發(fā)行，其取得成本為每股3元，股息率為10%，則該優(yōu)先股的資本成本率為：

K=100×10%/（100×110％-3）=9.34%

1.公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔每股2元的發(fā)行成本。2.公司現(xiàn)有普通股：當前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝他系數(shù)為1.2。公司不準備發(fā)行新的普通股。資本市場：國債收益率為7%；市場平均風(fēng)險溢價估計為6%。計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本。自學(xué)補充練習(xí)3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機會資本成本。應(yīng)當如何測算保留盈余的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計其投資的必要報酬率---無定論，需要探討。留存收益資本成本率是一種機會成本率，體現(xiàn)為股東追加投資所要求的報酬率，其計算方法與普通股相似，只是留存收益沒有資本取得成本。

例：安慶公司普通股每股市價為16元，預(yù)計第一年年末每股收益為2元，每股發(fā)放1元股利，股利年增長率為5％，則留存收益資本成本為：

K=1/16+5%=11.25%★A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金。現(xiàn)有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。時間價值系數(shù)表K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114要求：

（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。

（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本。

（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案?！铩敬鸢浮浚?）普通股資本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）債券資本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A,Kb，6）（P/A,Kb，6）=4.2857因為，（P/A,10%，6）=4.3553（P/A,12%，6）=4.1114教材37頁插值法：利率年金現(xiàn)值系數(shù)10%4.3553？(？-10=x)4.28574.3553-4.285712%4.1114X÷（12%-10%）=（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）X=[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）X=0.57%Kb=10%+0.57%=10.57%（4）因為債券資本成本最低，所以應(yīng)選擇發(fā)行債券方式。6.2.5綜合資本成本率的測算

1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、各種長期資本比例2.公式例：某施工企業(yè)計劃籌資8100萬元，所得稅稅率25%。其他有關(guān)資料如下：（1）從銀行借款810萬元，年利率7%，手續(xù)費率2%；（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值1134萬元，發(fā)行價格1215萬元，票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，其籌資費用率為3%；（3）發(fā)行優(yōu)先股2025萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費用率為4%；（4）發(fā)行普通股3240萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費用率為6%。預(yù)計第一年每股股利1.20元，以后每年按8%遞增；（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）分別計算銀行借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益的資金成本；（2）計算該公司的加權(quán)平均資金成本。（1）銀行借款成本率=810×7%×（1-25%）/[810×（1-2%）]=5.36%債券資金成本率=1134×9%×（1-25%）/[1215×（1-3%）]=6.49%優(yōu)先股資金成本率=2025×12%/[2025×（1-4%）]=12.50%普通股成本率={1.2/[10×（1-6%）]}+8%=20.77%留存收益成本率=1.2/10+8%=20.00%（2）該公司的加權(quán)平均資金成本率=5.36%×10%+6.49%×15%+12.50%×25%+20.77%×40%+20%×10%=14.94%6.3資本結(jié)構(gòu)決策分析資本成本比較法---選擇成本最低者舉例：★例：甲施工企業(yè)在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有A、B兩個籌資組合可供選擇。A、B籌資方案資料測算表單位：萬元籌資方式初始籌資額籌資方案A資本成本率初始籌資額籌資方案B資本成本率

長期借款4006%5007%長期債券10007%15008%優(yōu)先股60012%100012%普通股300015%200015%合計50005000假定A、B兩個籌資組合的財務(wù)風(fēng)險相當，都是可以承受的，請為甲企業(yè)選擇最佳籌資組合方案。分析：A方案綜合資金成本：6%*（400/5000）+7%*（1000/5000）+12%*（600/5000）+15%*（3000/5000）=12.32%B方案綜合資金成本：7%*（500/5000）+8%*（1500/5000）+12%*（1000/5000）+15%*（2000/5000）=11.45%B方案綜合資金成本率最低，故在適度財務(wù)風(fēng)險條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案B作為最佳籌資方案。基本概念：資本成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金所付出的代價。它包括資金占用費和資金籌集費用兩部分。資金成本的作用：單個資金成本——比較各種籌資方式；綜合資金成本——資本結(jié)構(gòu)決策；資本成本的作用：

①對于企業(yè)籌資來說，是確定選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。②對于企業(yè)投資來說，是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。③是評價企業(yè)經(jīng)營成果——企業(yè)價值的尺度資本成本小結(jié)6.3杠桿利益與風(fēng)險的衡量杠桿效應(yīng)通過利用固定的成本來增加獲利能力，具體分為：營業(yè)杠桿（與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）；財務(wù)杠桿（與負債融資的固定融資成本有關(guān)）；兩種杠桿利益與風(fēng)險的綜合----聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險。杠桿效應(yīng)會影響企業(yè)的風(fēng)險和收益。杠桿效應(yīng)是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系。6.3杠桿利益與風(fēng)險的衡量6.3.1營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險6.3.2財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險6.3.3聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險6.3.1營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿原理2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素

1.營業(yè)杠桿原理(1)營業(yè)杠桿的概念營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的應(yīng)用。企業(yè)營業(yè)成本按其與營業(yè)總額的依存關(guān)系可分為：①變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本。如：直接人工、直接材料都是典型的變動成本

。②固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額變動而保持相對固定不變的成本。即：成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而能保持不變的成本。如：企業(yè)管理費用、銷售費用、辦公費、固定資產(chǎn)折舊費等。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量的增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。（企業(yè)可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤）EBIT=銷售收入－成本＝銷售收入－變動成本－固定成本

=S-C-F=Q*p-Q*v-F

=Q(p-v)–F

=Q[(p-v)–F/Q]相反，隨著銷售量的下降，單位銷售量所負擔的固定成本會相對增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。由于生產(chǎn)成本中固定成本的存在，導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量或銷售額的變動率（增長或下降），這就是營業(yè)杠桿作用?？梢姡瑺I業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。（2）營業(yè)杠桿利益分析在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)：變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加；固定成本不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。（3）營業(yè)風(fēng)險分析營業(yè)風(fēng)險，亦稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險。由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)總額下降時，息稅前利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿度(DegreeofOperatingLeverage，DOL)：一個用來衡量營業(yè)杠桿大小的量。營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。營業(yè)杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強度越高，經(jīng)營風(fēng)險也越大；營業(yè)杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強度越低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越小。CC例6-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。6.3.2財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理（1）財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿又稱為籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本中固定的債務(wù)資本的利用。融資杠桿、資本杠桿、負債經(jīng)營都是財務(wù)杠桿的同義語。（2）財務(wù)杠桿利益分析財務(wù)杠桿利益亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是固定的，當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。即：由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤上升時，稅后利潤上升得更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來額外的收益。

（3）財務(wù)風(fēng)險分析財務(wù)風(fēng)險亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿度(DegreeofFinancingLeverage,DFL):一個衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)高低的量。財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，或者，普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比值。它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。測算公式：在稅息前利潤增加時，財務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益；在稅息前利潤減少時，財務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財務(wù)杠桿損失。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財務(wù)杠桿利益避免財務(wù)杠桿損失。6.3.3聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險

CombinedLeverageandEnterpriseRisk1.聯(lián)合杠桿原理聯(lián)合杠桿也稱總杠桿、復(fù)合杠桿：是指營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿的綜合。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股收益。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。一個企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響作用會更大。2.