第9章 開放經(jīng)濟(jì)條件下的匯率政策

第9章

開放經(jīng)濟(jì)條件下的

匯率政策

學(xué)習(xí)要求

通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關(guān)于固定和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭(zhēng)論，貨幣局制度的特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)與收益，聯(lián)系匯率制的運(yùn)行機(jī)制，貨幣替代以及美元化的概念。開放經(jīng)濟(jì)條件下的匯率政策第一節(jié)匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響第二節(jié)匯率制度的選擇第三節(jié)匯率水平的管理匯率悲觀論第一節(jié)匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響（一）匯率變動(dòng)與進(jìn)出口貿(mào)易收支（二）匯率變動(dòng)與資本流動(dòng)（三）匯率變動(dòng)與外匯儲(chǔ)備（四）匯率變動(dòng)與物價(jià)水平（五）匯率變動(dòng)與一國國內(nèi)就業(yè)、國民收入及資源配置（六）匯率變動(dòng)與國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系（見第2章）貨幣貶值與物價(jià)水平傳統(tǒng)的理論認(rèn)為，在需求彈性比較高的前提下，貨幣貶值可以提高進(jìn)口商品的國內(nèi)價(jià)格和降低出口產(chǎn)品的國外價(jià)格，通過這種相對(duì)價(jià)格的變化，進(jìn)口可以減少，從而生產(chǎn)進(jìn)口替代品的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)得以擴(kuò)張；出口可以增加，從而生產(chǎn)出口商品的產(chǎn)業(yè)得以擴(kuò)張。從貶值可以在對(duì)國內(nèi)物價(jià)不產(chǎn)生上漲壓力的情況下，貶值不一定真能達(dá)到上述理想的結(jié)果：從貨幣工資機(jī)制來講，進(jìn)口物價(jià)的上升，會(huì)推動(dòng)生活費(fèi)用的上漲，從而導(dǎo)致工資收入者要求更高的名義工資。從生產(chǎn)成本機(jī)制來講，當(dāng)進(jìn)口商品構(gòu)成出口產(chǎn)品的重要組成部分時(shí)，貶值會(huì)直接導(dǎo)致出口商品價(jià)格的上升，并可能最終惡化本國的貿(mào)易收支。從貨幣供應(yīng)機(jī)制來講，貶值后，由于貨幣工資機(jī)制和生產(chǎn)成本機(jī)制的作用，貨幣供應(yīng)量可能增加。貶值與社會(huì)總需求匯率變動(dòng)與總需求的關(guān)系比較復(fù)雜。貶值在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響的同時(shí)，也有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮性影響。貶值稅效應(yīng)收入再分配效應(yīng)債務(wù)效應(yīng)生產(chǎn)率效應(yīng)第二節(jié)匯率制度的選擇匯率制度，又稱匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率變動(dòng)的基本方式所做出的一系列規(guī)定或安排。傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價(jià)以及匯率波動(dòng)幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制兩大類。固定匯率制概念

固定匯率制（FixedExchangeRateSystem），是指本幣對(duì)外幣規(guī)定有貨幣平價(jià)，現(xiàn)實(shí)匯率受貨幣平價(jià)制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)的匯率制度。實(shí)行固定匯率制的國家有義務(wù)干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。類型包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。兩種固定匯率制度的異同點(diǎn)比較項(xiàng)目金本位制紙幣流通制相同點(diǎn)1中心匯率由金平價(jià)決定相同點(diǎn)1市場(chǎng)匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，波幅較小不同點(diǎn)：形成過程自發(fā)形成人為規(guī)定金平價(jià)是否可調(diào)整金平價(jià)不可調(diào)整匯率=實(shí)際含金量之比，能真正固定金平價(jià)是可調(diào)整的，匯率也是可變更的。浮動(dòng)匯率制概念：浮動(dòng)匯率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本幣對(duì)外幣不規(guī)定貨幣平價(jià)，也不規(guī)定匯率的波動(dòng)幅度，現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)制約，而是隨外匯市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而變動(dòng)的匯率制度。實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家的貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。按照政府是否干預(yù)來區(qū)分，浮動(dòng)匯率制可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)自由浮動(dòng)浮動(dòng)匯率制管理浮動(dòng)清潔浮動(dòng)骯臟浮動(dòng)

按照匯率浮動(dòng)的形式不同，可分為單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng)(IndependentFloating)，又譯獨(dú)立浮動(dòng)，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況單獨(dú)浮動(dòng)。聯(lián)合浮動(dòng)(JointFloating)指原歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，而對(duì)非成員國貨幣則采取共同浮動(dòng)的作法。一、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)劣比較二、其他匯率制度簡介三、影響一國匯率制度選擇的主要因素一、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)劣比較1.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率 第一、單一性。第二、自發(fā)性。 第三、微調(diào)性。第四、穩(wěn)定性。2.實(shí)行內(nèi)外均衡的政策利益 第一，政策自主性。 第二，政策紀(jì)律性。 第三，政策放大性。3.對(duì)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 第一，對(duì)國際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響。 第二，對(duì)通貨膨脹的國際傳播的影響。 第三，對(duì)國際間政策協(xié)調(diào)的影響。單一性以本國產(chǎn)品價(jià)格國際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例(P>eP*)浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只需聽任匯率e調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間快、成本低；在固定匯率制下，必需通過貨幣供應(yīng)量的變化調(diào)整本國價(jià)格體系，牽涉到許多變量，尤其是價(jià)格調(diào)整存在粘性時(shí)，浮動(dòng)匯率的優(yōu)勢(shì)更為明顯。固定匯率制的支持者認(rèn)為：在很多情況下，對(duì)本國價(jià)格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過匯率變動(dòng)調(diào)整是不合理的。例如，本國產(chǎn)品國際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降是由于出口部門勞動(dòng)生產(chǎn)率提高緩慢導(dǎo)致成本過高造成時(shí)，貨幣貶值只能在短期內(nèi)增加出口，而在固定匯率制下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)被迫主動(dòng)采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，這一價(jià)格調(diào)整往往是不可回避的。自發(fā)性浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只要一國國際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值，從而對(duì)國際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；在固定匯率制下，國際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組合來加以解決，這一過程中存在的時(shí)滯等問題使其效率較低。固定匯率制的支持者認(rèn)為：導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素很多，匯率未必能按照平衡國際收支所需要的方向進(jìn)行調(diào)整。例如，一國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時(shí)，如果同時(shí)存在大規(guī)模資本流入，本幣不僅不會(huì)貶值發(fā)而會(huì)升值，將對(duì)本國出口部門競(jìng)爭(zhēng)力帶來損害。匯率只能通過價(jià)格因素影響到國際收支，而國際收支是受多種因素共同決定的，如在一國產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國家產(chǎn)品能替代時(shí)，匯率變動(dòng)并不能改變對(duì)其的需求。匯率對(duì)國際收支的調(diào)整往往需要國內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出口時(shí)，必須有國內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。微調(diào)性浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，匯率可以根據(jù)一國國際收支的變動(dòng)情況進(jìn)行連續(xù)的微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動(dòng)。而在固定匯率制下，一國對(duì)國際收支的調(diào)整往往是問題積累到相當(dāng)程度時(shí)才進(jìn)行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩比較劇烈。固定匯率制的支持者并不否認(rèn)固定匯率制下的調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無謂的匯率調(diào)整，尤其是當(dāng)這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成的時(shí)候。在資本流動(dòng)對(duì)匯率形成產(chǎn)生決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是非常大的。穩(wěn)定性浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：首先，浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)主要是一種穩(wěn)定性投機(jī)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場(chǎng)價(jià)格波幅。其次，投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估或低估的機(jī)會(huì)而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機(jī)性資金找到匯率錯(cuò)誤定值的時(shí)機(jī)；在政府承諾對(duì)匯率水平進(jìn)行支持時(shí)，投機(jī)性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投機(jī)，從而不穩(wěn)定。固定匯率制的支持者認(rèn)為：首先，由于投機(jī)者心理往往非理性，浮動(dòng)匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機(jī)，擴(kuò)大了市場(chǎng)價(jià)格波幅，而固定匯率制下，由于投機(jī)者預(yù)期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實(shí)匯率水平與平價(jià)存在差異時(shí)通過縮小差異獲利。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場(chǎng)交易者心理上存在名義錨，可以通過改變投機(jī)者預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。而浮動(dòng)匯率制下對(duì)未來匯率預(yù)期的不確定性使外匯市場(chǎng)完全成為投機(jī)者的樂園政策自主性要求實(shí)行浮動(dòng)匯率制的重要理由之一就是貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡。并且，浮動(dòng)匯率制下一國可以將外國通貨膨脹隔絕在外，獨(dú)立制定本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。固定匯率的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準(zhǔn)備接受任何的匯率水平，顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國內(nèi)其他政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動(dòng)匯率制不可能真正隔絕外國通脹對(duì)本國的影響，本國貨幣的貶值會(huì)通過各種途徑對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。政策紀(jì)律性浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者指出，浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策的濫用（如故意高估或低估）固定匯率制的支持者認(rèn)為，固定匯率制可以防止對(duì)貨幣政策的濫用（如擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)對(duì)固定匯率制構(gòu)成威脅）。政策放大性浮動(dòng)匯率制下貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因?yàn)閰R率的調(diào)整增強(qiáng)了原有政策的效果。固定匯率制的支持者認(rèn)為，政府在對(duì)固定匯率制的維系中，會(huì)獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽(yù)，這樣在政府的政策實(shí)施過程中，會(huì)通過影響人們的心理預(yù)期而受到額外的效果。對(duì)國際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響浮動(dòng)匯率制認(rèn)為：匯率自由浮動(dòng)使得直接管制措施失去必要，有利于經(jīng)濟(jì)自由化，促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。浮動(dòng)匯率帶來的不確定因素可以通過金融創(chuàng)新規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)固定匯率制認(rèn)為：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易成本較高，不利于國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展。其次，許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外，廣大發(fā)展中國家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，缺乏匯率避險(xiǎn)工具。對(duì)通貨膨脹的國際傳播的影響浮動(dòng)匯率制認(rèn)為：浮動(dòng)匯率有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。固定匯率制認(rèn)為：浮動(dòng)匯率制同樣存在通貨膨脹的國際傳遞，且傳遞具有不對(duì)稱性。對(duì)國際間政策協(xié)調(diào)的影響普遍觀點(diǎn)是：浮動(dòng)匯率制度下缺乏對(duì)匯率有約束力的協(xié)議，各國將本國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值，造成國際經(jīng)濟(jì)的混亂。浮動(dòng)匯率支持者認(rèn)為:首先匯率本質(zhì)是個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)性的變量，任何匯率制度都不可能完全解決這一問題；其次，浮動(dòng)匯率制度下，匯率的大幅波動(dòng)會(huì)引起各國的關(guān)注，進(jìn)而形成國際磋商協(xié)調(diào)。二、其他匯率制度簡介爬行釘住制匯率目標(biāo)區(qū)制貨幣局制爬行釘住制爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度調(diào)整的固定匯率制度。特點(diǎn)：維持平價(jià)的義務(wù)經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅的調(diào)整優(yōu)點(diǎn)：提供了一種更有效的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)機(jī)制可使一國抵制境外通貨膨脹的輸入可減少一國持有的外匯儲(chǔ)備的數(shù)量研究者指出爬行釘住制也具有一些嚴(yán)重的缺陷：國內(nèi)貨幣政策仍受到來自外部的嚴(yán)重制約匯率調(diào)整的速度不夠迅速匯率調(diào)整極易轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的通貨膨脹匯率目標(biāo)區(qū)制廣義的匯率目標(biāo)區(qū)制是泛指將匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10％）的匯率制度。狹義的匯率目標(biāo)區(qū)制是特指美國學(xué)者威廉姆森于20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動(dòng)范圍為核心的一整套內(nèi)容的國際政策協(xié)調(diào)方案蜜月效應(yīng)與離婚效應(yīng)目標(biāo)區(qū)下的匯率圍繞著中心匯率而上下變動(dòng)，當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會(huì)自發(fā)向之趨近，這一情形宛如熱戀中的情侶短暫分離一段時(shí)間后便會(huì)盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離、急于尋求重新相聚，所以稱之為“蜜月效應(yīng)”當(dāng)匯率目標(biāo)區(qū)不再具有普遍可信性時(shí)，投機(jī)行為使得匯率變動(dòng)劇烈，匯率不再自動(dòng)傾向于中心匯率，而且匯率變動(dòng)一般會(huì)超過正常匯率變動(dòng)幅度。這一匯率變動(dòng)情況正如情侶在長期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛情已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在根本上的性格不合而不再指望將婚姻關(guān)系維持下去，一些小事都會(huì)引起大動(dòng)干戈，這可稱之為“離婚效應(yīng)”貨幣局制貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對(duì)本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度優(yōu)點(diǎn)在于：管理與操作非常簡便。賦予了貨幣政策高度可信性缺點(diǎn)，這體現(xiàn)在：名義匯率僵硬金融系統(tǒng)脆弱三、影響一國匯率制度選擇的主要因素本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征小國固定匯率制，大國浮動(dòng)匯率制特定的政策目的控制通脹，固定匯率制；防止輸入通脹，浮動(dòng)匯率制地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況貿(mào)易往來密切，固定匯率制；反之，浮動(dòng)匯率制國際經(jīng)濟(jì)條件的制約資本流動(dòng)大，浮動(dòng)匯率制度；第三節(jié)匯率水平的管理匯率水平管理的理論依據(jù)匯率失調(diào)問題高估或低估匯率水平的管理——外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣操縱問題外匯市場(chǎng)干預(yù)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的類型外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的實(shí)踐政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的總體而言，干預(yù)是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)在自發(fā)運(yùn)行中出現(xiàn)的市場(chǎng)失靈問題，即市場(chǎng)自發(fā)確定的匯率往往不能正確反映內(nèi)外均衡目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的要求，不能引導(dǎo)資源的合理配置。具體來說，干預(yù)目的包括：防止匯率在短期內(nèi)過度波動(dòng) 避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)進(jìn)行政策搭配的需要其他目的政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的類型按干預(yù)的手段來分，可分為直接干預(yù)與間接干預(yù)按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分，可分為沖銷式干預(yù)與非沖銷式干預(yù)按參與干預(yù)的國家分，可分為單邊干預(yù)與聯(lián)合干預(yù)按干預(yù)策略分，可分為熨平每日波動(dòng)型干預(yù)、砥柱中流型干預(yù)和非官方釘住型干預(yù)政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力一是通過外匯市場(chǎng)以及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例，從對(duì)在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)二是通過預(yù)行為本身向市場(chǎng)上發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，這可稱之為信號(hào)效應(yīng)政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的實(shí)踐西方五國（英、美、德、日、法）財(cái)政部長于1985年9月22日在紐約的廣場(chǎng)飯店召開會(huì)議討論美元幣值問題，發(fā)表了將采取聯(lián)合干預(yù)措施以使美元從過于高估的匯率水平上降下來的廣場(chǎng)宣言。到了1986年底，美元的幣值又成為國際關(guān)注的焦點(diǎn)，各國都認(rèn)為美元的貶值已足夠了。在1987年2月22日，在法國盧浮宮又召開了一次會(huì)議，在會(huì)議達(dá)成的《盧浮宮協(xié)定》上，各國承諾將使美元匯率基本穩(wěn)定在目前水平。貨幣操縱問題貨幣操縱是指一國有意運(yùn)用各種手段來達(dá)到特定的匯率高估或低估的目的。判斷貨幣操縱的依據(jù)是IMF的法律文件。附錄：現(xiàn)行匯率制度的種類1999年1月國際貨幣基金組織將各成員國的匯率制度劃分為八大類：

（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排

(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)

（2）貨幣局（CurrencyBoardArrangements）

（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?/p>

（OtherConventionalFixedPegArrangements）

（4）水平區(qū)間釘住

（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）（5）爬行釘?。–rawlingPegs）（6）爬行區(qū)間釘住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）（8）獨(dú)立浮動(dòng)（IndependentFloating）

從IMF進(jìn)行新分類以來各國匯率安排的實(shí)際情況來看（見表3.1）其中采取無獨(dú)立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國家略微有所增加，實(shí)行貨幣局制度和爬行釘住的國家基本保持不變；其中變動(dòng)最大的是管理浮動(dòng)和單獨(dú)浮動(dòng)類。表3.1IMF成員國的匯率安排時(shí)間構(gòu)成匯率安排類型19992000.12.312001.12.31成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排3720%3820.43%4021.51%（2）貨幣局84.3%84.3%84.3%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平區(qū)間釘住126.49%73.76%52.69%（5）爬行釘住63.24%52.69%42.15%（6）爬行區(qū)間釘住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)2614.05%3217.2%4222.58%（8）獨(dú)立浮動(dòng)4725.41%4624.73%4122.04%總計(jì)185100%186100%186100%來源：IMF《國際金融統(tǒng)計(jì)》各年份（1999－2004）時(shí)間構(gòu)成匯率安排類型20022003.6.302004.6.30成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排－－4121.93%4121.93%（2）貨幣局－－73.74%73.74%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。＃?322.99%4222.46%（4）水平區(qū)間釘?。?2.14%52.67%（5）爬行釘?。?2.67%63.21%（6）爬行區(qū)間釘住－－52.67%21.07%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)－－4725.13%4825.67%（8）獨(dú)立浮動(dòng)－－3518.72%3619.25%總計(jì)－－187100%187100%續(xù)表3.1（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排指以另一國家的通貨作為唯一法定通貨；或?qū)儆谀骋回泿怕?lián)盟，在貨幣聯(lián)盟中成員國共同使用某種貨幣。

Eg.巴拿馬、歐元區(qū)國家

特點(diǎn)：完全喪失了對(duì)本國貨幣政策的獨(dú)立控制權(quán)。（2）貨幣局制度指政府從法律上承諾本幣于某一外國貨幣之間可以以固定比率進(jìn)行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。

Eg.文萊、保加利亞、立陶宛、香港

特點(diǎn)：發(fā)行本幣必須以確定的外國貨幣作為充足保證，削弱了央行的功能（貨幣控制、最后貸款人職能），自主性貨幣政策空間很小。（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排指將本國貨幣釘住另一貨幣或籃子貨幣，與其保持固定比率。貨幣當(dāng)局根據(jù)直接干預(yù)或間接干預(yù)維持平價(jià)。

Eg.中國、利比亞等

特點(diǎn)：自主性貨幣政策空間比前兩種略大。（4）水平區(qū)間釘住指本幣對(duì)外幣仍然規(guī)定固定平價(jià)，但波動(dòng)幅度相對(duì)其他傳統(tǒng)固定釘住安排大，為平價(jià)上下至少1%的范圍，或最大值和最小值可超過2%的范圍。

Eg.丹麥、多哥等

特點(diǎn)：貨幣政策獨(dú)立性的大小取決于波動(dòng)幅度的大小。（5）爬行釘住指本幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)進(jìn)行小幅度調(diào)整。波幅不能超過上下1%及2%

Eg.洪都拉斯、所羅門群島、波蘭等

特點(diǎn)：主要把通貨膨脹因素納入?yún)R率安排。（6）爬行區(qū)間釘住指本幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，波動(dòng)的范圍較大，可超過上下1%及2%的波幅。

Eg.白俄羅斯等

特點(diǎn)：波幅較大，其他同爬行釘住。（7）不事先公布干預(yù)路徑的管理浮動(dòng)指貨幣當(dāng)局可以影響匯率，但沒有明確的干預(yù)目標(biāo)。

Eg.俄羅斯、泰國、越南、老撾等

特點(diǎn)：管理匯率的依據(jù)指標(biāo)很寬泛、干預(yù)可以是直接的，也可以是間接的。（8）獨(dú)立浮動(dòng)指匯率由市場(chǎng)決定，任何官方干預(yù)旨在緩和匯率變動(dòng)以及防止匯率的過渡波動(dòng)，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。。

Eg.美國、日本、加拿大等

特點(diǎn)：貨幣當(dāng)局可追求獨(dú)立的貨幣政策目標(biāo)。附錄貨幣局制度和美元化

一、貨幣局制度二、香港聯(lián)系匯率制三、貨幣替代和美元化

一、貨幣局制度

貨幣局制度（BoardCurrencySystem）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時(shí)可按照事先確定的匯率進(jìn)行無限制的兌換。

其運(yùn)行機(jī)制如下：貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以100％的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率高于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率低于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買進(jìn)外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。其主要特征包括：

1．100％的貨幣發(fā)行保證貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性。貨幣局制度有助于保證國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的有效運(yùn)行。貨幣局制度減少鑄幣稅（SeigniorageRevenue）收益。

2．貨幣完全可兌換

100％的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于維持人們對(duì)該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定減少不穩(wěn)定的投機(jī)活動(dòng)。3．匯率穩(wěn)定有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。貨幣局制度不易隔離外來沖擊的影響。實(shí)行貨幣局制度的國家完全喪失了其貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機(jī)攻擊。二、香港聯(lián)系匯率制（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔(dān)。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時(shí)，必須向香港外匯基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負(fù)債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時(shí)，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外匯基金交還負(fù)債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵(lì)發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進(jìn)行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對(duì)美元的匯率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。

香港聯(lián)系匯率制的兩個(gè)內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制：

1.國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制

2.套利機(jī)制

（二）香港聯(lián)系匯率制實(shí)施的效果及存在的問題

1.效果

1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。

2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進(jìn)了香港經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

3）香港聯(lián)系匯率制的成功實(shí)施進(jìn)一步促進(jìn)了港元國際化，確保了其作為國際金融中心和國際貿(mào)易中心的地位。

4）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來沖擊，增強(qiáng)了香港金融體系抵抗外來政治、經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。

2.存在的問題

1）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能。

2）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng)。

3）港人信心危機(jī)是對(duì)聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。三、貨幣替代和美元化（一）貨幣替代“貨幣替代”(CurrencySubstitution)：是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價(jià)值尺度、支付手段、交易媒介和價(jià)值貯藏方面全