第三章 財(cái)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)

第三章財(cái)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)

第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益第四節(jié)現(xiàn)金流量分析引例

1797年3月，法蘭西總統(tǒng)拿破侖在盧森堡第一國立小學(xué)演講時(shí)，瀟灑地把一束價(jià)值3路易的玫瑰花送給該校的校長，并且說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我、尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈獻(xiàn)上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我都將派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”從此盧森堡這個(gè)小國即對這“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載之入史冊。后來，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件，并最終因失敗而被流放到圣赫勒那島，自然也把對盧森堡的承諾忘得一干二凈。引例誰都不曾料到，1984年底，盧森堡人竟舊事重提，向法國政府提出這“贈送玫瑰花”的諾言，并且要求索賠。他們要求法國政府：一、要么從1798年起，用3個(gè)路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利計(jì)息全部清償；二、要么在法國各大報(bào)刊上公開承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無信的小人。法國政府當(dāng)然不想有損拿破侖的聲譽(yù)，但電腦算出來的數(shù)字讓他們驚呆了：原本3路易的許諾，至今本息已高達(dá)1375596法郎。最后，法國政府通過冥思苦想，才找到一個(gè)使盧森堡比較滿意的答復(fù)，即：“以后無論在精神上還是在物質(zhì)上，法國將始終不渝地對盧森堡大公國的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信誓。”第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述

一、財(cái)務(wù)估價(jià)的意義二、財(cái)務(wù)估價(jià)的方法三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型一、財(cái)務(wù)估價(jià)的意義財(cái)務(wù)估價(jià)是指對一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。

資產(chǎn)的價(jià)值，即資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指該項(xiàng)資產(chǎn)在企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營中所帶來的現(xiàn)金凈流量按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的總現(xiàn)值。(1)財(cái)務(wù)估價(jià)是企業(yè)理財(cái)決策的基礎(chǔ)(2)財(cái)務(wù)估價(jià)是企業(yè)確定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的重要方法第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述項(xiàng)目區(qū)別與聯(lián)系賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值，以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。市場價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價(jià)格，它是買賣雙方競價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。如果市場是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)情景。經(jīng)濟(jì)價(jià)值與賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場價(jià)值第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述二、財(cái)務(wù)估價(jià)的方法

（一）客觀估價(jià)法

所謂客觀估價(jià)法是以業(yè)已確定的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的一類估價(jià)方法。

（二）主觀估價(jià)法

主觀估價(jià)法需要對資產(chǎn)或企業(yè)的未來價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，最基本的技術(shù)工具就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型第一，資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值取決于資產(chǎn)在未來創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益，經(jīng)濟(jì)收益是以現(xiàn)金凈流量來表示的。第二，貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)估價(jià)的手段。第三，投資者要求的必要報(bào)酬率，是影響資產(chǎn)或企業(yè)價(jià)值的重要因素。第四，資產(chǎn)或企業(yè)的價(jià)值高低與其風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)。第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值

一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念二、單利和復(fù)利三、終值和現(xiàn)值錢生錢，并且所生之錢會生出更多的錢。

——本杰明·弗蘭克有兩個(gè)年輕人，都希望在工作時(shí)每年存些錢為自己退休以后準(zhǔn)備100萬元的資金養(yǎng)老。A君從22歲時(shí)開始，每年存2000元錢，持續(xù)6年。B君晚開始6年，從28歲開始，每年存2000元錢。猜想一下，B君需要多長時(shí)間的積累，可以在62歲的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)和A君差不多的養(yǎng)老金額度。兩人均以定期定額的方式投資某指數(shù)基金（定投），從40年的投資期限看，12%的大盤年平均收益率不難實(shí)現(xiàn)。引例提前的6年的貨幣時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于35年的累積效應(yīng)?。?！

如何善用復(fù)利的加成效果積極累積財(cái)富？

★注意：

⑴貨幣只有進(jìn)行投資進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。⑵從量的規(guī)定性看，貨幣時(shí)間價(jià)值等于沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。⑶不同時(shí)間的貨幣收入應(yīng)換算到相同時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。

一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念

貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值步驟：（1）作一水平軸線，劃出等分間隔，每一分段表示一個(gè)時(shí)間期限，始點(diǎn)為零點(diǎn)，表示投資的開始時(shí)刻，沿軸線自左向右對每一等分間隔點(diǎn)依次編號，編號n表示第n期的終點(diǎn)，第n+1期的始點(diǎn)；（2）相對水平軸線畫垂直箭頭，表示在該時(shí)點(diǎn)上資金流動情況，箭頭向上表示流入，向下表示流出，長短表示資金數(shù)額的大小；

(3)標(biāo)出計(jì)息利率的大小。現(xiàn)金流量圖

第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值單利計(jì)息：只對本金計(jì)算利息，各期利息相等。復(fù)利計(jì)息：既對本金計(jì)算利息，也對前期的利息計(jì)算利息，各期利息不同。二、單利和復(fù)利第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值P——本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；i——利率，通常指每年利息與本金之比；I——利息；F——本利和，即終值（或計(jì)為S）；n——計(jì)息次數(shù)。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（一）單利的計(jì)算Simpleinterest1.單利利息的計(jì)算

I＝p·i·n2.單利終值的計(jì)算

F=p+p·i·n=p·(1+i·n)第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）復(fù)利的計(jì)算Compoundinterest復(fù)利：每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息計(jì)息期是相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔，如年、月、日。除非特別指明，計(jì)息期為1年復(fù)利法是國際上目前普遍采用的利息計(jì)算方法。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值1.復(fù)利終值2.復(fù)利現(xiàn)值3.復(fù)利息第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（三）名義利率和實(shí)際利率復(fù)利的計(jì)息期不一定總是1年，有可能是季度、月或日名義利率是銀行掛牌或票面所標(biāo)明的利率實(shí)際利率是指投資實(shí)際賺得或借款實(shí)際發(fā)生的利率r——名義利率（年）M——每年復(fù)利次數(shù)i——實(shí)際利率（年）第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值例1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則：每季度利率=8%÷4=2%復(fù)利次數(shù)=5×4=20F=1000×(1+2%)20=1000×1.486=1486（元）I=1486－1000=486（元）實(shí)際利率：i=(1+r/M)M－1=(1+8%/4)4－1=1.0824－1=8.24%F=1000×(1+8.24%)5=1000×1.486=1486(元)第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值例2:年利率為16%，存款額1000元，期限為一年，要求以一年1次復(fù)利計(jì)息，一年4次按季利率計(jì)息，一年12次按月利率計(jì)息，則一年后的本利和分別為：一年計(jì)息1次：F＝1000×(1＋16%)＝1160（元）一年計(jì)息4次：F＝1000×(1＋4%)4＝1169.86（元）一年計(jì)息12次：F＝1000×(1＋1.33%)12＝1171.81（元）當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計(jì)算的利息高。

計(jì)息周期為一年時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等；計(jì)息周期短于一年時(shí)，實(shí)際利率大于名義利率。名義利率越大，計(jì)息周期越短，實(shí)際利率與名義利率差異就越大。名義利率不能完全反映資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際利率才真正反映資金的時(shí)間價(jià)值。實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值012n（一）復(fù)利終值與現(xiàn)值F=P×(1＋i)n=P×(F/P,i,n)P=F×(1＋i)-n=F×(P/F,i,n)第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值三、終值和現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)（二）年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值年金指一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。如：折舊、租金、優(yōu)先股股利、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老金、

分期付款賒購、分期償還貸款、分期支付工程款等。按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間不同，年金可分為四類。但不論哪種年金，都采用復(fù)利計(jì)息方式。年金普通年金

預(yù)付年金

遞延年金

永續(xù)年金

年金的現(xiàn)金流量圖普通年金0123456預(yù)付年金0123456遞延年金0123456永續(xù)年金012345n1.普通年金終值與現(xiàn)值012n3AAPF第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金：從第一期起，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)1.普通年金終值與現(xiàn)值（2）年金現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（1）年金終值例:某人準(zhǔn)備購買一套住房,他必須現(xiàn)在支付15萬元現(xiàn)金,以后在10年內(nèi)每年年末支付1.5萬元。若以年復(fù)利率5%計(jì)算，則這套住房現(xiàn)價(jià)是多少？1.普通年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值1.普通年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3）償債基金(sinkingfund)=F（A/F,i,n）例3-8：某銀行的年復(fù)利利率為8%，如果要在20年后獲得本利和20000元，那么從現(xiàn)在起每年年末應(yīng)存入多少元？解：A=F·（A/F，i，n）=20000×（A/F，8%，20）=20000×0.02185=437（元）1.普通年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（4）投資回收額=P（A/P,i,n）例3-9：某建設(shè)項(xiàng)目投資1000萬元，年復(fù)利利率為8%，欲在10年內(nèi)收回全部投資，每年應(yīng)等額回收多少？解：A=P·（A/P，i，n）=1000×（A/P，8%，10）=1000×0.1490=149（萬元）名稱系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)2.預(yù)付年金終值與現(xiàn)值P012nn-1AAF預(yù)付年金現(xiàn)金流量第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值先付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱即付年金、預(yù)付年金。2.預(yù)付年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（1）預(yù)付年金終值它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作，并可利用“年金終值系數(shù)表”查得（n＋1）期的值，減去1后得出。

例3-10：某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金。銀行存款利率為10%。則該公司在第5年年末能一次性取得本利和多少？第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值2.預(yù)付年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（2）預(yù)付年金現(xiàn)值它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，可記作，可利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n－1）期的值，加上1后得出P=A·例3-11：某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，假設(shè)年利率為8%，則這些租金的現(xiàn)值是多少？第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值名稱系數(shù)之間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=同期普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=同期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值3.遞延年金P012m+2Am+nAAm+1mP=A×（P/A,i,n）×（P/F,i,m）第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值遞延年金是指等額收付款項(xiàng)不是從第一期開始，而是隔若干期后才開始發(fā)生的每期期末等額收付款項(xiàng)。4.永續(xù)年金012n∞3AAP第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值永續(xù)年金是指無限期連續(xù)等額收付款項(xiàng)的特種年金。

例：擬建立一項(xiàng)永久性的獎學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎金。若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？4.永續(xù)年金第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值內(nèi)插法舉例某人擬于明年年初借款42000元．從明年年末開始，每年末還本付息額均為6000元．連續(xù)10年還清。假設(shè)預(yù)期最低借款利率為8％，問此人是否能按其利率借到款項(xiàng)?解：假設(shè)計(jì)劃借款利率為i，則

6000×（P/A,i,10）=42000

（P/A,i,10）=7查表得：（P/A,5,10）=7.72（P/A,8,10）=6.71用插入法求得：i=7.13%因計(jì)劃借款利率小于最低利率，因此不能按原計(jì)劃借到款項(xiàng)。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義二、風(fēng)險(xiǎn)的種類三、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指采取某一行動時(shí)，在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。通常，人們將風(fēng)險(xiǎn)視為不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)角度，風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。一、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）按風(fēng)險(xiǎn)成因分類經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）二、風(fēng)險(xiǎn)的種類（二）按可分散程度

不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)）可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)）三、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量1．概率與概率分布2．期望值（預(yù)期報(bào)酬率）3.標(biāo)準(zhǔn)差4.標(biāo)準(zhǔn)離差率第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益公司未來經(jīng)濟(jì)情況表經(jīng)濟(jì)發(fā)生概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目情況預(yù)期報(bào)酬預(yù)期報(bào)酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合計(jì)1.00.30.10.1－60%015%90%010%15%20%概率概率A項(xiàng)目0.30.40.20.40.2B項(xiàng)目第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益三、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量1．概率與概率分布2．期望值（預(yù)期報(bào)酬率）3.標(biāo)準(zhǔn)差4.標(biāo)準(zhǔn)離差率第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益公司未來經(jīng)濟(jì)情況表經(jīng)濟(jì)發(fā)生概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目情況預(yù)期報(bào)酬預(yù)期報(bào)酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合計(jì)1.0A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率（RA）

=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率（RB）

=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益1．概率與概率分布2．期望值（預(yù)期報(bào)酬率）3.標(biāo)準(zhǔn)差4.標(biāo)準(zhǔn)離差率第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益三、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量公司未來經(jīng)濟(jì)情況表經(jīng)濟(jì)發(fā)生概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目情況預(yù)期報(bào)酬預(yù)期報(bào)酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合計(jì)1.015%