第六章 證券發(fā)行制度

第六章證券發(fā)行制度關(guān)鍵術(shù)語證券募集公開發(fā)行非公開發(fā)行直接發(fā)行間接發(fā)行招股說明書招股說明書概要核準(zhǔn)制登記制信息披露新股發(fā)行增發(fā)股份配售股份轉(zhuǎn)增股本分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券3孫大午

非法吸收公眾存款事件4孫大午事件經(jīng)濟(jì)學(xué)家茅于軾：“他（孫大午）做了一件犯法的好事。”孫大午：很多人找我談話。有的人甚至給我寫好了認(rèn)罪書，說只要我簽名，就可以放我出去。我說我不簽。我的態(tài)度是我沒有罪，但是我服從法律。許志永：今天被審判的不應(yīng)該是孫大午，而應(yīng)該是中國僵化的金融管理體制。第一節(jié)證券發(fā)行的概念和性質(zhì)

一、證券發(fā)行的概念證券發(fā)行是發(fā)行人制作并向投資者交付證券的行為，包括制作證券和交付證券兩方面。1.實務(wù)操作上的差異2.行為目的上的差異3.境外法律上的差異證券發(fā)行市場的結(jié)構(gòu)圖：發(fā)行人中介投資者政府、金融機(jī)構(gòu)、公司證券公司原始投資者二、募集行為的法律性質(zhì)1.公布招股說明書是發(fā)行人向投資者招募股份的單方意思表示2.投資者填寫認(rèn)股書并進(jìn)行申購，屬于合同法上的要約3.發(fā)行人核定投資者認(rèn)購數(shù)額，屬于合同法上的承諾三、證券發(fā)行的法律性質(zhì)（一）三種學(xué)說1.契約說契約說認(rèn)為，證券權(quán)利是根據(jù)發(fā)行人和投資者訂立的授受契約而成立的民事權(quán)利，證券發(fā)行屬于契約行為。2.單獨行為說單獨行為說認(rèn)為，證券權(quán)利基于發(fā)行人制作并交付證券而成立，屬于單獨行為。其中，認(rèn)為證券權(quán)利因證券制作而產(chǎn)生的主張，被稱為“創(chuàng)造說”，即證券一經(jīng)制作完成，即導(dǎo)致證券權(quán)利的產(chǎn)生。認(rèn)為證券權(quán)利系因交付而產(chǎn)生的學(xué)說，被稱為“發(fā)行說”，即在交付證券后，才能產(chǎn)生證券權(quán)利。3.折中說折中說認(rèn)為，證券權(quán)利的產(chǎn)生基礎(chǔ)，是發(fā)行人制作證券及發(fā)行人與投資者之間存在交付契約。只有在證券制作完成并交付后，才能產(chǎn)生證券權(quán)利。（二）單獨行為之發(fā)行說1.投資者與發(fā)行人達(dá)成股份授受協(xié)議，不能當(dāng)然產(chǎn)生證券權(quán)利。2.投資者持有證券或者證券記載于投資者名下，即構(gòu)成投資者享有證券權(quán)利的外觀證明。3.阻斷證券權(quán)利與證券授受協(xié)議的效力聯(lián)系，是實現(xiàn)證券和證券權(quán)利流通性的法律基礎(chǔ)。4.單獨行為說分為“發(fā)行說”和“創(chuàng)造說”，“發(fā)行說”較好地解釋了證券發(fā)行的法律性質(zhì)。第二節(jié)證券公開發(fā)行的概念與分類一、公開發(fā)行和私募發(fā)行（一）公開發(fā)行和非公開發(fā)行的概念公開發(fā)行，是指發(fā)行人向社會公眾要約出售、出售或者銷售證券的行為。非公開發(fā)行，是發(fā)行人向社會公眾以外的投資者要約出售、出售或者銷售證券的行為。（二）公開發(fā)行和非公開發(fā)行的區(qū)分意義1.在信息披露方面2.在發(fā)行條件方面3.在發(fā)行監(jiān)管方面4.在法律適用方面（三）定向募集1.原有規(guī)定2.實踐做法3.非上市公眾公司定向發(fā)行二、公開發(fā)行的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（一）不特定對象指與公司不存在穩(wěn)定的業(yè)務(wù)、任職關(guān)系的機(jī)構(gòu)或者個人，主要是指公眾投資者。（二）特定對象1.特定對象與不特定對象的劃分特定對象，指與公司存在業(yè)務(wù)或者任職關(guān)系的特定相對人；與發(fā)行人不存在穩(wěn)定業(yè)務(wù)或者任職關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個人，無論數(shù)量多寡，皆為不特定對象。特定對象主要包括：（1）發(fā)起人要繳納出資，還要負(fù)責(zé)公司籌備事務(wù)并承擔(dān)發(fā)起設(shè)立的責(zé)任，通常擔(dān)任或委派他人在公司內(nèi)擔(dān)任特定職務(wù)，屬于特定對象。（2）公司現(xiàn)有股東與公司之間存在出資授受關(guān)系，屬于特定對象。（3）公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和職工，與公司之間存在任職關(guān)系，屬于特定對象。（4）與公司存在穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系的銀行、供應(yīng)商、銷售商、業(yè)務(wù)合作機(jī)構(gòu)等。2.間接的特定對象（三）其他公開發(fā)行（四）公開發(fā)行的推定（五）非公開發(fā)行準(zhǔn)用公開發(fā)行規(guī)則的特例三、公開發(fā)行的分類（一）證券種類與公開發(fā)行1.股票公開發(fā)行按照是否附有設(shè)立公司之目的，再分為設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行。（1）設(shè)立發(fā)行，指發(fā)行人以設(shè)立股份有限公司為目的而公開發(fā)行股票。（2）增資發(fā)行，指已設(shè)立的股份有限公司為了增加公司股本，向原股東或向其他投資者出售或要約出售股票的行為。增資發(fā)行主要指首次公開發(fā)行股票（簡稱IPO）和新股發(fā)行（包括上市公司定向增資發(fā)行和公開發(fā)行新股）。2.公司債券的公開發(fā)行3.政府債券的公開發(fā)行4.證券投資基金憑證的公開發(fā)行（二）發(fā)行價格與公開發(fā)行1.面值發(fā)行2.折扣發(fā)行3.溢價發(fā)行4.中間價發(fā)行即按照券面金額和市場價格之中間價格發(fā)行證券。中間價發(fā)行，通常適用于新股發(fā)行和配股。（三）證券承銷與公開發(fā)行按照證券公司是否介入發(fā)行，公開發(fā)行分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行，是指發(fā)行人自行辦理發(fā)行事務(wù)，直接向投資者要約出售、出售或者銷售證券，而無須證券公司進(jìn)行代銷或包銷。間接發(fā)行，指發(fā)行人委托證券公司承銷擬發(fā)行的證券，證券公司委托辦理證券發(fā)行事宜并承擔(dān)約定的風(fēng)險。間接發(fā)行，再分為證券包銷和證券代銷。1.向不特定對象發(fā)行證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與證券公司簽訂承銷協(xié)議。2.發(fā)行境外上市的外資股是否必須采用間接發(fā)行方式，我國法律未作明確規(guī)定。3.發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷發(fā)行。（四）發(fā)行方式與公開發(fā)行1.上網(wǎng)定價發(fā)行方式2.上網(wǎng)詢價發(fā)行方式3.向二級市場投資者定價配售發(fā)行4.網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價發(fā)行第三節(jié)股票公開發(fā)行的條件一、證券公開發(fā)行條件的特點1.發(fā)行條件限于公開發(fā)行條件2.發(fā)行條件是法定條件3.發(fā)行條件是實質(zhì)條件4.發(fā)行條件偏重于財務(wù)條件5.發(fā)行條件不同于上市條件二、公司募集設(shè)立之公開發(fā)行（一）特殊行業(yè)的前置審批1.證券公司2.金融機(jī)構(gòu)3.保險公司（二）發(fā)起人及出資形式1.發(fā)起人2.出資財產(chǎn)（三）股本條件1.最低注冊資本限額2.發(fā)起人認(rèn)購的股份（四）招股說明書三、首次公開發(fā)行股票（IPO）（一）主體資格（二）獨立性（三）規(guī)范運行1.在組織機(jī)構(gòu)方面2.在內(nèi)控制度方面3.在管理人員方面4.在公司運行方面5.在資金運用和擔(dān)保方面（四）財務(wù)與會計1.凈利潤指標(biāo)2.現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)3.股本總額指標(biāo)4.無形資產(chǎn)指標(biāo)5.虧損彌補(bǔ)指標(biāo)（五）募集資金的運用四、上市公司發(fā)行股票（再融資）上市公司發(fā)行新股，又稱為“再融資”，主要方式包括：（1）增發(fā)行股；（2）配售股份；（3）非公開發(fā)行新股。（一）新股發(fā)行的一般條件1.組織機(jī)構(gòu)2.盈利能力3.財務(wù)狀況4.會計記錄5.募集資金6.其他條件（二）再融資中的增發(fā)新股增發(fā)新股，是上市公司向不特定對象公開募集股份的行為。1.凈資產(chǎn)收益率2.財務(wù)管理3.發(fā)行價格（三）再融資中的配售股份配售股份，是上市公司向原股東接受股款并發(fā)行股票的融資工具，亦稱“配股”。（四）再融資中的定向募集定向募集，即非公開發(fā)行股票，指由上市公司向特定投資者定向募集或發(fā)行股票。1.特定對象2.發(fā)行條件3.禁止發(fā)行五、公積金和利潤轉(zhuǎn)增股份（一）資本公積金轉(zhuǎn)增股本（二）分配股票股利第四節(jié)股票發(fā)行審核程序一、股票公開發(fā)行的審核體制（一）核準(zhǔn)制的概念與特征股票發(fā)行的核準(zhǔn)制，是指發(fā)行人在遵守信息披露義務(wù)時，必須符合法定發(fā)行條件，應(yīng)當(dāng)接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的實質(zhì)監(jiān)管；監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查發(fā)行人的資格，決定是否準(zhǔn)許發(fā)行證券。核準(zhǔn)制注重安全。（二）登記制的概念與特征登記制又稱為注冊制，是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實質(zhì)性審核和價值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏。注冊制注重效率。（三）登記制與核準(zhǔn)制的比較1.制度概念的差異2.發(fā)行條件的地位3.信息公開的實現(xiàn)4.投資者素質(zhì)的假定（四）歷史上的審批制我國各種證券發(fā)行的核準(zhǔn)機(jī)關(guān)股票中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）公司債券國務(wù)院授權(quán)的部門基金券中國證監(jiān)會權(quán)證證券交易所二、股票公開發(fā)行的核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)和工作流程國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的發(fā)行審核委員會是股票發(fā)行的唯一審核機(jī)構(gòu)。發(fā)行審核委員會由證監(jiān)會專業(yè)人員和所聘請的外部專家組成。委員包括當(dāng)然委員和其他委員，當(dāng)然委員包括證監(jiān)會首席稽查、證監(jiān)會首席律師、證監(jiān)會首席會計師、上海證券交易所總經(jīng)理和深圳證券交易所總經(jīng)理。三、股票發(fā)行申請和推薦程序（一）申請人報送募集申請文件1.募集設(shè)立時報送的募股文件2.新股發(fā)行時報送的募股文件3.募股文件的標(biāo)準(zhǔn)格式（二）保薦程序四、預(yù)披露程序預(yù)披露程序是我國2005年修改《證券法》時新增的制度，目的在于提高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核的透明度，加強(qiáng)社會公眾對證券發(fā)行申請的監(jiān)督五、初審和復(fù)審程序1.初審是由證監(jiān)會工作人員主持進(jìn)行的初步審查2.復(fù)審是在證監(jiān)會發(fā)行部初審?fù)ㄟ^后，由抽選專家組成的發(fā)行審核委員會工作組以投票方式作出復(fù)審決定六、核準(zhǔn)與復(fù)議第五節(jié)公司債券發(fā)行制度一、公司債券概述（一）公司債券與企業(yè)債券1.發(fā)行人的范圍不同2.法律適用不同3.公司法規(guī)范的適用不同4.監(jiān)管體制不同（二）公司債券的法律分類1.一般公司債券和可轉(zhuǎn)換的公司債券2.有擔(dān)保公司債券和無擔(dān)保公司債券3.投資級公司債券、投機(jī)級公司債券和風(fēng)險級公司債券二、公司債券之一般發(fā)行條件（一）《證券法》規(guī)定的一般條件《證券法》第16條規(guī)定1.凈資產(chǎn)條件2.債券余額條件3.可分配利潤條件4.募集資金投向條件5.債券利率條件6.募集資金用途7.公司內(nèi)控制度8.信用評級9.消極條件10.再次發(fā)行的禁止條件11.國務(wù)院對公開發(fā)行公司債券有其他規(guī)定（二）證券公司發(fā)行公司債券的特別條件（三）中小企業(yè)私募債券三、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)換條件（一）可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件（二）可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股份（三）“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”是將認(rèn)股權(quán)證從附有認(rèn)股權(quán)證的可轉(zhuǎn)換債券中分離出來的債券結(jié)構(gòu)。四、公司債券的發(fā)行審核程序（一）核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)1.國務(wù)院授權(quán)的部門2.證監(jiān)會（二）報送文件（三）核準(zhǔn)程序五、債券持有人權(quán)益的特別保護(hù)（一）債券受托管理人制度債券受托管理人是發(fā)行人必須聘請的、有償提供服務(wù)并保護(hù)債券持有人利益的專業(yè)組織。各期企業(yè)債券的管理人，由各次發(fā)行的保薦人或其他經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)（主要是證券公司）擔(dān)任。為該次債券發(fā)行提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)，不得擔(dān)任本次債券發(fā)行的受托管理人，個人也不得擔(dān)任。（二）債券持有人會議制度債券持有人會議又稱公司債債權(quán)人會議，是一種由債券持有人集體行使權(quán)利的、即時召集的、臨時性的議決機(jī)構(gòu)。。第六節(jié)公開發(fā)行證券的審核規(guī)則一、證券發(fā)行的審核規(guī)則1.報送文件應(yīng)當(dāng)符合法律規(guī)定2.審核機(jī)關(guān)依照法定條件審核3.審核機(jī)關(guān)按照法定文件以及格式進(jìn)行審核4.核準(zhǔn)程序應(yīng)當(dāng)公開并依法接受監(jiān)督5.審核程序應(yīng)當(dāng)遵守法定的審核期