企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估

1企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估趙強(qiáng)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司

企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估內(nèi)容目錄

1、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹2、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法(GuidelinePublicCompanyMethod)

3、市場(chǎng)法評(píng)估的合并收購(gòu)法(Merger&AcquisitionMethod)

2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估2一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹1、市場(chǎng)法（市場(chǎng)比較法）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法之一：所謂市場(chǎng)法評(píng)估就是利用活躍交易市場(chǎng)上已成交的類(lèi)似案例交易信息，通過(guò)對(duì)比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價(jià)值的一種評(píng)估技術(shù)。市場(chǎng)法的理論基礎(chǔ)是在市場(chǎng)公開(kāi)、交易活躍情況下，相同或相似資產(chǎn)的價(jià)值也是相同或相似。企業(yè)相同或相似的概念：經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品相同或相似、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)?shù)摹⑽磥?lái)成長(zhǎng)性相同或相似的企業(yè)。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估3一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）2、市場(chǎng)比較法分類(lèi)：對(duì)比公司法（GuidelinePublicCompanyMethod)以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司作為對(duì)比公司，以對(duì)比公司作為比較對(duì)象來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法合并收購(gòu)案例法（Merger&AcquisitionMethod)以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的并購(gòu)或收購(gòu)交易案例作為對(duì)比對(duì)象來(lái)估算目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估方法2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估4一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）在國(guó)際評(píng)估界，市場(chǎng)法與收益法一起并駕成為評(píng)估師首要選擇的評(píng)估方法組合；目前國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估選用市場(chǎng)法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進(jìn)入快速發(fā)展的軌道；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系的不斷完善，股權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易不斷完善為市場(chǎng)法的實(shí)施奠定基礎(chǔ)；評(píng)估實(shí)務(wù)發(fā)展的需要以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施都會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)法應(yīng)用的發(fā)展；監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)決定要推動(dòng)市場(chǎng)法的應(yīng)用。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估5一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）從評(píng)估價(jià)值理論上說(shuō)，市場(chǎng)法應(yīng)該是資產(chǎn)評(píng)估三中種基本方法中最貼近實(shí)際的方法：資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值一般由資產(chǎn)的“內(nèi)在價(jià)值”和市場(chǎng)供需關(guān)系共同決定；資產(chǎn)評(píng)估的收益法和成本法通常是通過(guò)資產(chǎn)的“內(nèi)在價(jià)值”來(lái)估算其市場(chǎng)價(jià)值，通常無(wú)法估計(jì)供需關(guān)系的影響；市場(chǎng)法是可以考慮市場(chǎng)供需關(guān)系對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響；成本法存在不能完全評(píng)估企業(yè)不可確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)的缺陷；收益法存在簡(jiǎn)單再生產(chǎn)假設(shè)前提，限制其評(píng)估結(jié)論的適用性的缺陷，市場(chǎng)法只要有可比案例就不存在上述缺陷情況。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估6一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）3、市場(chǎng)法評(píng)估的基本步驟：1)選擇對(duì)比公司/合并收購(gòu)案例2)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整會(huì)計(jì)政策的協(xié)調(diào)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的剝離財(cái)務(wù)指標(biāo)分析3)選擇并計(jì)算各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率乘數(shù)(Multiples)所謂價(jià)值比率乘數(shù)就是企業(yè)整體或股權(quán)價(jià)值除以企業(yè)自身一個(gè)與價(jià)值密切相關(guān)參數(shù)的比率。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估7一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）4)調(diào)整/修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率乘數(shù)2007年美國(guó)專(zhuān)家來(lái)華講課時(shí)介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正；從目前了解的情況看，國(guó)際上市場(chǎng)法評(píng)估中似乎很少采用比率乘數(shù)修正這一步驟；5)從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率乘數(shù)中協(xié)調(diào)出一個(gè)合理價(jià)值比率乘數(shù)：平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(WeightedAverage)；中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)；回歸分析法(Regression)；其他合理的方法；2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估8一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）6)從對(duì)比對(duì)象中選擇合理價(jià)值比率乘數(shù)作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值比率乘數(shù)，然后估算目標(biāo)企業(yè)相關(guān)參數(shù)，最后計(jì)算得出的評(píng)估結(jié)果(ValueIndication)作為評(píng)估初步結(jié)論7)考慮是否需要應(yīng)用折價(jià)/溢價(jià)調(diào)整流通性溢價(jià)/缺少流通性折扣；控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣；8）正常營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整；9）加回非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估9二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法對(duì)比公司法就是在上市公司中選擇對(duì)比公司，利用對(duì)比公司作為“對(duì)比對(duì)象”估算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù)由于對(duì)比公司是上市公司，因此可以計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值，便于進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值的“對(duì)比分析”計(jì)算價(jià)值比率乘數(shù)；由于對(duì)比公司是上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，便于進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)分析；對(duì)比公司法是企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估中較為常用的評(píng)估方法。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估10二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）1、對(duì)比公司的選擇選擇標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似規(guī)模相似成長(zhǎng)性相當(dāng)2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估11二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）選擇對(duì)比公司的數(shù)量：目前國(guó)內(nèi)對(duì)于對(duì)比公司的選擇數(shù)量沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定，可以根據(jù)需要選擇；理論上越多越好；但實(shí)際選擇越多，工作量增加，評(píng)估精度不一定會(huì)有很大增加，最高不超過(guò)10個(gè)（經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)）；如果可選對(duì)象多，可以增加選擇標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)涵使得可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)更接近。我們認(rèn)為理想數(shù)量在4~8個(gè)為好。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估12二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）問(wèn)題一：評(píng)估國(guó)內(nèi)目標(biāo)企業(yè)能否選擇在香港或國(guó)外上市公司作為對(duì)比公司？或者選擇國(guó)外并購(gòu)案例作為對(duì)比交易案例？一般情況下要評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值，因此我們需要選擇能代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值的國(guó)內(nèi)上市公司或交易案例；但可能會(huì)有一些極特殊的情況下選擇國(guó)外對(duì)比公司：如當(dāng)兩個(gè)國(guó)內(nèi)公司分別要用自身股權(quán)作為交換，持有對(duì)方公司的股權(quán)，評(píng)估時(shí)重要的是要用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因此在此種情況下可以選擇統(tǒng)一國(guó)家的上市公司，可能不是國(guó)內(nèi)上市公司2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估13二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）問(wèn)題二、進(jìn)一步，能否選擇公司經(jīng)營(yíng)地在國(guó)內(nèi)，但在香港或國(guó)外上市的公司作為對(duì)比公司？我們需要評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是資產(chǎn)在交易市場(chǎng)所表現(xiàn)的價(jià)格，因此我們?cè)u(píng)估的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值主要是“市場(chǎng)”所在地，而不是“資產(chǎn)”所在地，如果公司經(jīng)營(yíng)地在境內(nèi)，但交易市場(chǎng)在境外，在一般情況也要盡量避免采用這樣的對(duì)比公司。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估14二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）2、對(duì)比公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整1）協(xié)調(diào)目標(biāo)公司與對(duì)比對(duì)象之間由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異目標(biāo)企業(yè)與對(duì)比公司與會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異：折舊/攤銷(xiāo)政策存貨記賬政策計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估15二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）2）分析確認(rèn)對(duì)比公司非經(jīng)營(yíng)（非核心）性資產(chǎn)、負(fù)債非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)；可供出售金融資產(chǎn)；持有至到期投資；長(zhǎng)期應(yīng)收款；投資性房地產(chǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投資。非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債：交易性金融負(fù)債。3）目標(biāo)企業(yè)的（非核心）性資產(chǎn)、負(fù)債2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估16二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）4）分析確定對(duì)比公司合理的營(yíng)運(yùn)資金水平一般可以采用企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金占銷(xiāo)售收入的比率來(lái)確定。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估17二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）5）對(duì)比被評(píng)估企業(yè)和對(duì)比公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析資產(chǎn)變現(xiàn)能力比率(LiquidityRatio)流動(dòng)比率速動(dòng)比率經(jīng)營(yíng)性比率(ActivityRatio)營(yíng)業(yè)周期凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估18二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）財(cái)務(wù)杠桿比率(LeverageRatio)資產(chǎn)負(fù)債率已獲利息倍數(shù)收益能力比率(ProfitableRatio)銷(xiāo)售毛利率資產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)凈資產(chǎn)收益率(ROE)預(yù)期成長(zhǎng)性(GrowthRatio)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估19二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）3、對(duì)比基礎(chǔ)—“價(jià)值比率乘數(shù)（Multiples)”的選擇、分析和計(jì)算價(jià)值比率乘數(shù)的概念：價(jià)值比率乘數(shù)就是企業(yè)整體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值與自身一個(gè)與整體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值密切相關(guān)的體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)參數(shù)的比值；價(jià)值比率乘數(shù)是市場(chǎng)法評(píng)估將被評(píng)估企業(yè)與對(duì)比公司進(jìn)行“對(duì)比分析”的基礎(chǔ)；價(jià)值比率乘數(shù)的實(shí)質(zhì)就是“單位價(jià)值”的概念。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估20二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）對(duì)比公司價(jià)值比率乘數(shù)的種類(lèi)：2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估21二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）1）收益類(lèi)價(jià)值比率乘數(shù)（Income-basedMultiples)一般包括：2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估22二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）2）資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率乘數(shù)(Asset-basedMultiples)一般包括：2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估23二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）3）其他特殊類(lèi)價(jià)值比率乘數(shù)可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)和對(duì)比公司的特點(diǎn)選擇，一般具有代表性的包括：2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估24二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）問(wèn)題三、可否構(gòu)成如下價(jià)值比率乘數(shù)？2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估25二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）構(gòu)造價(jià)值比率乘數(shù)需要注意全投資與股權(quán)投資的口徑問(wèn)題“口徑”不一致的不能構(gòu)成價(jià)值比率乘數(shù)2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估26二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）4、市場(chǎng)法價(jià)值比率乘數(shù)與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關(guān)系單期間資本化概念

NCF1：第一年后凈收益k:折現(xiàn)率g:持續(xù)增長(zhǎng)率2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估27二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）因此我們可以得到一個(gè)結(jié)論：價(jià)值比率乘數(shù)實(shí)際上可以理解為就是相應(yīng)口徑的資本化率k-g的倒數(shù)；這個(gè)結(jié)論是我們構(gòu)造價(jià)值比率乘數(shù)修正系數(shù)的基礎(chǔ)。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估28二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）5、對(duì)比公司價(jià)值比率乘數(shù)的計(jì)算時(shí)限所謂對(duì)比公司價(jià)值比率乘數(shù)的計(jì)算時(shí)限是指我們計(jì)算價(jià)值比率乘數(shù)時(shí)采用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的年限，一般可以選擇：評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月值前5年的平均值選擇計(jì)算價(jià)值比率乘數(shù)的時(shí)限，主要考慮的因素：對(duì)比公司股價(jià)時(shí)效性因素；非正常因素波動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響，如果選擇時(shí)限較長(zhǎng)，則可以減少非正常波動(dòng)的影響。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估29二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）6、價(jià)值比率乘數(shù)的規(guī)模溢價(jià)和預(yù)期增長(zhǎng)率修正通過(guò)對(duì)比公司規(guī)模溢價(jià)（特有風(fēng)險(xiǎn)因素）和預(yù)期增長(zhǎng)率與對(duì)比公司的差異構(gòu)造調(diào)整/修正系數(shù)修正對(duì)比公司的價(jià)值比率乘數(shù)；價(jià)值比率乘數(shù)調(diào)整/修正包括：規(guī)模溢價(jià)修正；預(yù)期增長(zhǎng)率修正。這種調(diào)整/修正一般僅適用收益類(lèi)比率乘數(shù)2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估30二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）規(guī)模溢價(jià)/長(zhǎng)期增長(zhǎng)率差異修正：對(duì)比公司規(guī)模溢價(jià)（特有風(fēng)險(xiǎn)）和被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)規(guī)模溢價(jià)（特有風(fēng)險(xiǎn)）差異需要進(jìn)行價(jià)值比率乘數(shù)的調(diào)整/修正所謂規(guī)模溢價(jià)修正實(shí)際是由于對(duì)比公司和被評(píng)估企業(yè)由于公司規(guī)模差異而導(dǎo)致的的折現(xiàn)率k的差異，由于這個(gè)差異所需要進(jìn)行的修正就是規(guī)模溢價(jià)修正。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估31二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）規(guī)模溢價(jià)/長(zhǎng)期增長(zhǎng)率差異修正系數(shù)估算2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估32二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）價(jià)值比率乘數(shù)的“口徑”問(wèn)題全投資口徑的價(jià)值比率乘數(shù)：NOIAT價(jià)值比率乘數(shù)EBITDA價(jià)值比率乘數(shù)EBIT價(jià)值比率乘數(shù)銷(xiāo)售收入價(jià)值比率乘數(shù)。我們可以選擇WACC作為折現(xiàn)率，選擇合理增長(zhǎng)率g，計(jì)算資本化率；2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估33二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）規(guī)模溢價(jià)差異估算步驟：1）計(jì)算每個(gè)對(duì)比公司的折現(xiàn)率（WACC），規(guī)模溢價(jià)按對(duì)比公司自身數(shù)據(jù)計(jì)算；2）以每個(gè)對(duì)比公司相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，但按照目標(biāo)公司的規(guī)模數(shù)據(jù)計(jì)算規(guī)模溢價(jià)，計(jì)算一個(gè)折現(xiàn)率（WACC)；3）計(jì)算上述兩個(gè)對(duì)比公司的差異作為規(guī)模差異修正系數(shù)計(jì)算基礎(chǔ)。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估34二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）長(zhǎng)期增長(zhǎng)率差異修正系數(shù)估算：根據(jù)對(duì)比公司歷史數(shù)據(jù)和Wind數(shù)據(jù)中對(duì)比公司未來(lái)預(yù)測(cè)估算對(duì)比公司未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率g對(duì)比公司；根據(jù)目標(biāo)公司歷史數(shù)據(jù)和未來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)估算目標(biāo)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率g目標(biāo)公司；根據(jù)兩者差異估算長(zhǎng)期增長(zhǎng)率差異；2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估35二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù)NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與WACC對(duì)應(yīng)，但EBITDA和EBIT對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率需要在WACC基礎(chǔ)上進(jìn)行轉(zhuǎn)換，因此可以分別定義相關(guān)轉(zhuǎn)換系數(shù)如下：2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估36二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）當(dāng)采用股權(quán)投資口徑的價(jià)值比率乘數(shù)P/E價(jià)值比率乘數(shù)股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率乘數(shù)我們可以選擇CAPM作為折現(xiàn)率，選擇合理增長(zhǎng)率k計(jì)算資本化率。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估37二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）7、應(yīng)用修正后價(jià)值比率乘數(shù)計(jì)算價(jià)值比率乘數(shù)分析值對(duì)比公司價(jià)值比率乘數(shù)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)率乘數(shù)分析值的確定方法分別采用以下方法分析處理對(duì)比公司的價(jià)值比率乘數(shù)平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(WeightedAverage)中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)回歸分析法(Regression)其他合理的方法以對(duì)比公司采用以上分析方法處理后的價(jià)值比率乘數(shù)作為目標(biāo)企業(yè)的比率。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估38二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）8、確定被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)參數(shù)（Benefit)為了利用各價(jià)值比率乘數(shù)估算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，需要估算被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)；利用如下公式計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值：2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估39二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）根據(jù)不同的價(jià)值比率乘數(shù)，需要相應(yīng)的計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)不同的相關(guān)參數(shù)：收益類(lèi)：NOIAT、EBIT、EBITDA和利潤(rùn)等。資產(chǎn)類(lèi)：總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。其他特殊類(lèi)：如：礦山儲(chǔ)量、倉(cāng)庫(kù)容量和專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估40二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限：在估算被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)時(shí)，需要根據(jù)對(duì)比公司價(jià)值比率乘數(shù)的時(shí)限，相應(yīng)的估算被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時(shí)限：對(duì)比公司最近12個(gè)月的價(jià)值比率乘數(shù)需要對(duì)應(yīng)被評(píng)估企業(yè)最近12個(gè)月的相關(guān)參數(shù)；對(duì)比公司近5年平均值價(jià)值比率乘數(shù)需要對(duì)應(yīng)被評(píng)估企業(yè)近5年相關(guān)參數(shù)的平均值。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估41二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）9、根據(jù)各類(lèi)價(jià)值比率乘數(shù)選定值乘以被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)（Benefit)可以分別得到采用每類(lèi)價(jià)值比率乘數(shù)計(jì)算得到的評(píng)估結(jié)果；10、最終根據(jù)被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)和對(duì)比公司的特點(diǎn)，分析選擇一類(lèi)價(jià)值比率乘數(shù)的評(píng)估結(jié)果作為最終的評(píng)估結(jié)果；11、考慮相關(guān)溢價(jià)/折扣；12、考慮目標(biāo)企業(yè)正常運(yùn)行營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量的差異調(diào)整；13、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債凈值的加回。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估42二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）最終評(píng)估結(jié)論的確定考慮各價(jià)值比率乘數(shù)適用性的條件，綜合分析確定采用哪個(gè)價(jià)值比率乘數(shù)計(jì)算得到的評(píng)估結(jié)論作為最終的評(píng)估報(bào)告結(jié)論。2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估43對(duì)比公司法評(píng)估案例分析2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估44二、市場(chǎng)法評(píng)估的對(duì)比公司法（續(xù)）14、市場(chǎng)法目前存在的一些爭(zhēng)議問(wèn)題：比率乘數(shù)修正問(wèn)題在美國(guó)ASA培訓(xùn)教材中包括有關(guān)于對(duì)比公司法中比率乘數(shù)修正的論述，但是目前在實(shí)務(wù)中很小看到有這樣做的實(shí)際案例；預(yù)期增長(zhǎng)率修正時(shí)如何考慮預(yù)期增長(zhǎng)率，換句話(huà)說(shuō)這里的增長(zhǎng)率：是簡(jiǎn)單再生產(chǎn)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)大再生產(chǎn)前提下的增長(zhǎng)率？增長(zhǎng)率中是否應(yīng)該包含物價(jià)指數(shù)因素？2023/2/3企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估45三、市場(chǎng)法評(píng)估的合并收購(gòu)案例法1、市場(chǎng)法中的并購(gòu)案例法并購(gòu)案例法就是在近期合并、收購(gòu)案例中選擇合并、收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的交易案例作為“對(duì)比案例”，利用對(duì)比案例作為“對(duì)比對(duì)象”估算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù)。由于選擇的對(duì)比案例